纪要涉及的公司 Ginlong Technologies（300763.SZ）[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **盈利预测下调**：因关税政策变化，住宅发电系统和分布式太阳能电站利润贡献减少，将Ginlong 2025E净利润下调12%，2026E下调16% [1] - **业务表现**：这两个业务板块因产能扩张，2024年毛利润达6.38亿元，同比增长51.7%，占总毛利润组合的59.1%，同比增加23.9个百分点 [1] - **政策影响**：2025年6月1日后新增的住宅和分布式太阳能项目将不再有保证收购量和固定关税，市场销售面临关税下行风险 [1] - **目标价调整**：基于盈利下调，基于DCF的目标价下调19%至每股50元，维持卖出评级，因其2025E PE为24.7倍，PB为2.3倍，估值过高 [1] - **估值方法**：目标价基于DCF估值，考虑到2030E的盈利预测和之后5%的终端增长率，WACC为10.3% [10] - **风险评估**：量化模型基于过去12个月股票波动性给予Ginlong高风险评级，但从定性角度看，鉴于全球太阳能安装量上升时公司可持续的销量增长以及相对于其他太阳能产品制造商有韧性的利润率，该评级不合理 [11] - **上行风险**：目标价的主要上行风险包括高于预期的太阳能安装量、关键电子元件（如IGBT）产能增加速度快于预期以及海外针对中国太阳能出口贸易政策的有利变化 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：提供了2022 - 2026E的详细财务数据，包括净利润、稀释每股收益、每股收益增长、市盈率、市净率、净资产收益率、股息收益率等 [4][6] - **投资评级说明**：Citi Research投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报和风险的预期，目标价基于12个月时间范围 [21] - **催化剂观察评级**：Citi Research可能包括催化剂观察或短期观点的上行/下行评级，与股票的基本面评级不同，反映短期股价预期 [22] - **分析师认证**：研究分析师对报告内容负责，保证观点独立，薪酬与具体推荐或观点无关 [13] - **重要披露**：分析师薪酬由Citi Research管理和花旗高级管理决定，与特定交易或推荐无关；公司可能与报告覆盖公司有业务往来，存在利益冲突；提供了获取重要披露信息的方式 [15][17][19] - **各地区相关信息**：介绍了报告在不同国家和地区的发布主体、监管机构以及相关投资风险和注意事项，如美国、澳大利亚、巴西、智利等 [37][40][41] - **数据来源和使用限制**：报告数据可能来自dataCentral，引用的价格除非另有说明，均来自DataCentral；对MSCI、Sustainalytics、Morningstar等来源的数据使用有相关限制 [62][64] - **版权和使用规定**：报告版权归Citigroup Global Markets Inc.所有，未经授权禁止使用、复制、重新分发或披露报告内容 [67]

会议信息 - 锦浪科技第四届监事会第五次会议于2025年3月21日召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人，1人通讯出席[2] 审议事项 - 审议通过《关于全资项目子公司股权转让涉及可转债募投项目的议案》[2] - 转让符合公司战略和经营需要，价格公允合理[2] 表决结果 - 表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[3]

会议信息 - 锦浪科技第四届董事会第五次会议于2025年3月21日召开[2] - 应出席董事7人，实际出席7人，4人通讯出席[2] 审议事项 - 审议通过《关于全资项目子公司股权转让涉及可转债募投项目的议案》[2] - 转让股权符合业务规划，利于优化资产结构[2] - 表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权[3]

股权交易 - 锦浪智慧拟650.95万元出让苏州时元思100%股权给昆山焜烨，涉及光伏电站装机容量约4.11MW[3][4] - 苏州时元思股东全部权益评估价值740.00万元，评估增值190.54万元，增值率34.68%[23] - 苏州时元思转让对价650.95万元，本次交易预计产生税前利润约101.49万元[23][27] - 股权转让价款6509532.36元，分三期支付[26] 项目数据 - 昆山鸿吉瑞项目容量0.52MW，转让价款83.13万元，利润12.96 - 15.21万元[5] - 昆山朗昕项目容量0.62MW，转让价款97.58万元[5] - 巴城资产项目容量1.06MW，转让价款168.15万元，利润26.22万元[5] - 昆山友森项目容量0.90MW，转让价款142.65万元，利润22.24万元[5] - 嘉浦薄膜项目容量1.01MW，转让价款159.44万元，利润24.86万元[5] 募集资金 - 2022年公司发行可转债，发行总额89700万元，实际募集资金净额88315.70万元[9] - 分布式光伏电站建设项目投资规模77073.44万元，拟投入募集资金62715.70万元[9] - 补充流动资金项目投资规模25600万元，拟投入募集资金25600万元[9] 项目进展 - 2023年“分布式光伏电站建设项目”预计总装机容量由199.16MW变为224.61MW[11] - “分布式光伏电站建设项目”2023年11月达预定可使用状态，累计投入募集资金90195.98万元[11] - 苏州时元思嘉浦薄膜项目投入募集资金369.95万元，截至2024年7月31日累计实现利润106.76万元[12] - 分布式光伏电站建设项目募集资金承诺投资总额62715.70万元，累计投入64528.78万元，投资进度102.89%[13] - 补充流动资金项目募集资金承诺投资总额25600.00万元，累计投入25667.20万元，投资进度100.26%[13] 公司财务 - 昆山焜烨截至2024年12月31日资产总额1735.19万元，资产净额1004.71万元，2024年度营业收入190.47万元，净利润70.52万元[15] - 苏州时元思2024年12月31日资产总额1296.72万元，负债总额694.77万元，资产净额601.95万元，2024年度营业收入246.18万元，净利润139.48万元[19] 股权结构 - 昆山焜烨股权结构为无锡申旭新能源科技有限公司持股60%，昆山市阳阳鑫企业管理咨询中心持股22.5%，昆山助推力企业管理有限公司持股15%，昆山市强哥信息咨询服务有限公司持股2.5%[14] - 苏州时元思股权结构为锦浪智慧持股100%[19] 审批情况 - 董事会、监事会同意全资子公司锦浪智慧转让项目子公司股权涉及可转债募投项目事项[29][30] - 保荐机构对公司全资项目子公司股权转让涉及可转债募投项目事项无异议[31] 备查文件 - 相关备查文件包含公司第四届董事会第五次会议决议、第四届监事会第五次会议决议[32] - 相关备查文件包含股权转让协议、标的公司财务报表、海通证券核查意见[33] - 相关备查文件包含审计报告、评估报告[34]

担保情况 - 公司及全资子公司对全资子（孙）公司担保总额超最近一期经审计净资产100%[3] - 2021 - 2023年公司为17家项目公司29680万元贷款提供连带责任保证[4] - 近日锦浪智慧为17家项目公司与银行签署新保证合同，变更担保主体[6] - 2025年3月21日锦浪智慧为17家项目公司29680万元贷款提供连带责任保证[7] - 锦浪智慧为宁波天佳、光宜、光乐分别担保1400万元、1720万元、1700万元[8] - 锦浪智慧为17家项目公司中部分与工商银行14980万元贷款签署保证合同[10] - 锦浪智慧为8家公司与中国银行共计14700万元贷款签署保证合同[11] - 截至公告日，公司子公司累计对子公司实际担保金额461139万元，占最近一期经审计净资产总额59.46%[12] - 截至公告日，公司对全资、控股子（孙）公司担保总额度1500000万元，占最近一期经审计净资产总额193.40%[12] - 公司累计对全资、控股子（孙）公司实际担保金额338229万元，占最近一期经审计净资产总额43.61%[12] 子公司信息 - 宁波佳、宜、乐、鞍、米、滨、光统、光安、天霜新能源注册资本均为1000万元[15][16][17][18][19] - 浙江宜帆能源注册资本3200万元，成立于2021 - 02 - 22[20] - 宁波市中优、辰昌、阳祈、灿荣、灿奥、昱钦新能源注册资本均为1000万元[21][22][23][24] - 宁波市灿奥新能源2022年净利润 - 11万元[24] - 宁波市昱钦新能源2023年净利润 - 19万元[24] - 宁波市曜图新能源2023年05 - 30注册资本800万元[25] 子公司业绩 - 宁波市天佳、光宜、光乐、天鞍、天米、天滨新能源2024年11月30日有对应资产总额及2024年1 - 11月净利润数据[26] - 多家子公司有相关数据如宁波市光统、光安等新能源公司[28][29]

资产交易 - 公司拟650.95万元出让苏州时元思100%股权给昆山焜烨，涉及光伏电站装机容量约4.11MW[2] - 各项目电站交易容量及价款分别为昆山鸿吉瑞0.52MW、83.13万元等[4] - 各项目电站交易利润合计101.49万元[4] - 苏州时元思100%股权转让价款分三阶段支付[29] - 交易完成后苏州时元思不再纳入公司合并报表范围[32] 资金募集与项目投资 - 公司发行可转债897.00万张，总额89,700.00万元，净额88,315.70万元[7] - 分布式光伏电站建设项目投资77,073.44万元，拟投募集资金62,715.70万元[7] - 补充流动资金项目投资25,600.00万元，拟投募集资金25,600.00万元[7] - 2023年“分布式光伏电站建设项目”预计总装机容量变为224.61MW[11] - “分布式光伏电站建设项目”2023年11月达预定可使用状态，累计投入90,195.98万元[11] - 苏州时元思嘉浦薄膜项目募投电站投入369.95万元，截至2024年7月31日利润106.76万元[12] - 分布式光伏电站建设项目投资进度102.89%，补充流动资金项目100.26%[13] 相关方财务数据 - 截至2024年12月31日，昆山焜烨资产总额1735.19万元，净额1004.71万元[15] - 2024年度昆山焜烨营业收入190.47万元，净利润70.52万元[15] - 2024年12月31日，苏州时元思资产总额1296.72万元，负债694.77万元，净额601.95万元[19] - 2024年度苏州时元思营业收入246.18万元，净利润139.48万元[19] - 截至2024年7月31日，苏州时元思股东全部权益评估价值740万元，增值率34.68%[23] 交易相关情况 - 董事会、监事会、保荐机构均同意转让苏州时元思股权事项[34][35][36] - 交易不涉及人员安置等情况，完成后无关联交易和同业竞争[32] - 交易对方资产与信用状况良好，但交易实施存在不确定性[32] - 公司将督促交易对方，若终止将履行信息披露义务[32]

文章核心观点 公司转让4家子公司股权以推动电站项目滚动开发，优化资产结构，加快资产周转效率，符合整体发展战略和全体股东利益 [1][2] 交易情况 - 3月14日晚公司公告全资子公司锦浪智慧拟将3个全资项目子公司转让给厦门国贸新能源和厦门鹭光，股权转让对价2774.40万元；锦浪智慧和浙江海速拟将1个全资项目子公司转让给京能源深，股权转让对价131.5万元 [1] - 转让的4家子公司为安溪信诚、福州锦能、福州云西、江门聚一，两个交易股权转让对价合计2905.9万元，涉及光伏电站合计装机容量约10.18MW [1] 交易目的 - 公司自2019年设立锦浪智慧从事新能源电力生产和户用光伏发电系统业务，采取滚动开发战略，本次转让是该战略具体实施 [2] - 转让意在推动电站项目滚动开发，优化资产结构，加快资产周转效率，推动新能源产业发展规划 [1] 交易影响 - 交易完成后4家子公司不再纳入公司合并报表范围，预计产生税前利润约495.11万元 [3] - 交易不涉及人员安置、土地租赁、债务重组等情况，不会产生关联交易和同业竞争 [3] 产业布局 - 近期公司加快新能源产业布局，2月披露2025年度向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募资不超16.94亿元用于多个项目 [3]

担保情况 - 公司及其全资子公司对全资子（孙）公司担保总额超最近一期经审计净资产100%[3] - 2021 - 2023年公司为57家项目公司77370万元贷款提供连带责任保证[4] - 截至公告日，子公司累计对子公司实际担保金额431459万元，占最近一期经审计净资产总额55.63%[21] - 截至公告日，公司对全资、控股子（孙）公司担保总额度1500000万元，占最近一期经审计净资产总额193.40%[21] - 公司累计对全资、控股子（孙）公司实际担保金额369268万元，占最近一期经审计净资产总额47.61%[22] 公司经营数据 - 2024年1 - 11月，浙江宜功能源有限公司营业收入339.60万元，利润总额187.87万元，净利润179.34万元[66] - 2023年1 - 12月，宁波市光业新能源有限公司营业收入316.79万元，利润总额146.20万元，净利润138.67万元[66] - 2024年1 - 11月，宁波东霞新能源有限公司营业收入319.99万元，利润总额138.04万元，净利润131.79万元[68] - 2023年1 - 12月，宁波市阳全新能源有限公司营业收入123.14万元，利润总额68.06万元，净利润64.62万元[68] - 2024年1 - 11月，宁波市甬艾新能源有限公司营业收入361.25万元，利润总额177.71万元，净利润168.83万元[69] 公司资产数据 - 截至2024年11月30日，宁波市光浩新能源有限公司资产总额2416.88万元，负债总额1325.77万元，所有者权益1091.11万元[66] - 2023年12月31日，浙江昱时能源有限公司资产总额4282.17万元，负债总额1405.94万元，所有者权益2876.23万元[66] - 截至2024年11月30日，宁波东望新能源有限公司资产总额2486.30万元，负债总额1390.21万元，所有者权益1096.09万元[68] - 2023年12月31日，宁波市阳倪新能源有限公司资产总额2627.36万元，负债总额1825.65万元，所有者权益801.71万元[68] - 截至2024年11月30日，宁波市曜玮新能源有限公司资产总额2724.26万元，负债总额1899.82万元，所有者权益824.44万元[69] 公司盈利数据 - 宁波宇新能源有限公司2022年01 - 07月盈利1000万元[48] - 宁波向宇新能源有限公司2022年05 - 10月盈利1000万元[48] - 宁波向拓新能源有限公司2022年05 - 10月盈利1000万元[49] - 宁波天宏新能源有限公司2021年06 - 03月盈利1000万元[50] - 宁波天达新能源有限公司2021年06 - 03月盈利1000万元[50] 公司营收数据 - 宁波市合志新能源有限公司营收为2962.47[71] - 宁波市甬伯新能源有限公司营收为2326.75[72] - 宁波市向景新能源有限公司营收为2292.62[72] - 宁波市辰砂新能源有限公司营收为2299.77[72] - 宁波市向宇新能源有限公司营收为1986.80[71] 公司注册资本与成立时间 - 宁波光浩新能源有限公司注册资本1000万元，成立于2021年07月22日[25] - 浙江宜功能源有限公司注册资本3200万元，经营时间为2021年02月 - 2022年[27] - 浙江昱时能源有限公司注册资本3200万元，经营时间为2020年12月 - 2015年[27] - 宁波市光业新能源有限公司注册资本1000万元，经营时间为2021年09月 - 2001年[28] - 宁波东赫新能源有限公司注册资本1000万元，经营时间为2021年11月 - 2012年[29]

会议信息 - 锦浪科技第四届董事会第四次会议于2025年3月14日召开[2] - 应出席董事7人，实际出席7人，4人通讯出席[2] 议案审议 - 审议通过全资项目子公司股权转让涉及可转债募投项目议案[2] - 表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权[3]

会议信息 - 锦浪科技第四届监事会第四次会议于2025年3月14日召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人，通讯出席1人[2] 审议事项 - 审议通过《关于全资项目子公司股权转让涉及可转债募投项目的议案》[2] - 转让符合公司战略和经营需要，价格公允合理[2] 表决结果 - 表决3票同意，0票反对，0票弃权[3]