行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为“超配”，且予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于储能行业的强劲增长，特别是中国储能出海的高景气度 [4][34][39] - 2025年1-9月中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75%，其中9月海外订单超30GWh [4][34][37] - 中国储能厂商凭借规模化带来的成本优势，在海外市场具备显著竞争力 [4][34][37] - 预测到2027年中国新型储能累计装机将达180GW以上，到2030年将达300GW以上 [4][34][39] - 预测到2030年中国储能产业链和供应链产值规模将达2-3万亿元，全球累计储能装机规模将达730GW/1950GWh左右 [4][34][39] - 建议关注技术和规模领先的储能头部企业 [4][39] 行情回顾 - 截至2025年10月16日，近两周申万电力设备行业下跌2.84%，跑输沪深300指数2.36个百分点，在申万31个行业中排名第26名 [4][11][15] - 申万电力设备板块年初至今上涨39.62%，跑赢沪深300指数22.25个百分点，在申万31个行业中排名第4名 [4][11][15] - 子板块方面，近两周电网设备板块表现最佳，上涨5.76%，电池板块表现最弱，下跌8.13% [4][15][17] - 年初至今，电机板块涨幅最高，达62.97%，电网设备板块涨幅相对较低，为27.35% [16][17] - 个股方面，近两周新特电气、四方股份和金盘科技涨幅居前，分别达38.35%、35.56%和35.44% [4][19][20] - 近两周聚和材料、金杨材料和*ST沐邦跌幅较大，分别下跌21.38%、18.79%和18.66% [4][19][21] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年10月16日，电力设备板块整体PE(TTM)为34.67倍 [4][23] - 子板块中，电机Ⅱ板块估值最高，PE(TTM)为62.87倍，电网设备板块估值相对较低，PE(TTM)为29.91倍 [4][23] - 各子板块当前估值均高于其近一年平均值，其中其他电源设备Ⅱ板块当前估值较近一年平均值高出35.32% [23] - 主要光伏产品价格近期保持稳定，多晶硅致密料价格为5.10万元/吨，N型182硅片均价为1.350元/片，N型182TOPCon双玻组件均价为0.693元/W [30][31][32] 产业新闻与政策动态 - 国家能源局发布关于加强用户侧涉网安全管理的通知，强调管控涉网安全风险 [34] - 国家能源局推动电力市场化改革，明确推动煤电、新能源上网电量全部进入市场 [35] - 浙江省发改委就优化分时电价政策公开征求意见，调整工商业用户季节性峰谷时段 [37] - 《集装箱锂电池储能系统自律实践指南》发布，是行业首份针对该系统的规范性指导文件 [37] 公司公告与投资建议 - 部分公司发布2025年前三季度业绩预告，锦浪科技归母净利润同比增长29.39%，通达股份预计归母净利润同比增长50.01%-111.12% [37] - 石大胜华预计前三季度归母净利润出现亏损 [37] - 报告建议关注储能、电网、风电、光伏等细分领域的头部企业，并列出具体关注标的及其要点 [39][40]

公司融资活动 - 锦浪科技可转换公司债券“锦浪转02”于今日启动申购 [1] - 投资者申购代码为370763 [1] - 本次申购的顶格申购限额为10000张 [1]

宏观策略：金融数据分析与展望 - 2025年9月新增社会融资规模为3.53万亿元，同比少增2,297亿元，略低于近三年同期均值3.81万亿元，截至9月末社融存量增速环比回落0.1个百分点至8.7% [4] - 社会融资结构持续优化，直接融资回暖：企业债券融资新增105亿元，同比多增2,031亿元；股票融资新增500亿元，同比多增372亿元，连续7个月同比多增；企业债和股票融资占新增社融比例为6.27% [4] - 2025年9月金融机构口径人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3,000亿元，低于近三年同期均值2.12万亿元；截至9月末贷款余额同比增速下滑0.2个百分点至6.60% [4] - 货币供应方面，2025年9月末M1同比增速为7.2%（新口径），较上月回升1.2个百分点；M2同比增速为8.4%，较上月回落0.4个百分点；M2-M1剪刀差收窄至1.2% [4] - 四季度财政政策和货币政策或推动融资需求回暖，措施包括提前下达部分2026年"化债"资金及地方政府债额度、货币政策保持适度宽松、政策性金融工具落地撬动配套融资，预计年末社融和贷款增速保持适度增长 [1][4][6] 固收金工：锦浪转02可转债分析 - 锦浪转02（123259.SZ）总发行规模为16.77亿元，债底估值97.79元，到期收益率（YTM）为2.30%，债底保护较好；初始转股价89.82元/股，转换平价90.46元，平价溢价率10.55% [7] - 预计锦浪转02上市首日价格区间为111.44元至123.92元，预计中签率为0.0069%，建议积极申购 [2][7] - 正股锦浪科技2020-2024年营业收入复合增速为33.10%，2024年营业收入65.42亿元，同比增加7.23%；2020-2024年归母净利润复合增速为21.41%，2024年归母净利润6.91亿元，同比减少11.32% [8] 行业与个股：中国财险业绩预增 - 中国财险预计2025年前三季度净利润同比增长40%-60%至375-428亿元，以此计算第三季度单季净利润约130-133亿元，同比增长57%-122% [9] - 承保端表现强劲，2025年上半年承保利润130亿元，同比增长45%，综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点；投资端受益于资本市场上涨，2025年上半年股票+基金投资规模1,030亿元，较2024年上半年增长34%，其中股票投资653亿元，增长64% [9] - 非车险业务"报行合一"政策自2025年11月1日起实施，2025年上半年公司非车险保费收入1,792亿元，同比增长3.8%，占总保费比例55.4%；非车险综合成本率95.7%，同比下降0.1个百分点 [10] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为480亿元、494亿元、528亿元（前值为449亿元、467亿元、503亿元），当前市值对应2025年预测市净率（PB）为1.3倍，维持"买入"评级 [2][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锦浪转 02 于 2025 年 10 月 17 日开始网上申购，预计上市首日价格在 111.44 - 123.92 元之间，中签率为 0.0069%，建议积极申购 [2] - 锦浪科技营收自 2020 年以来稳步增长，产品结构年际有变化，销售净利率和毛利率维稳 [2] 各目录内容总结 转债基本信息 - 发行认购时间从 2025 年 10 月 15 日至 23 日，有一系列安排 [9] - 发行规模 16.77 亿元，存续期 2025 年 10 月 17 日至 2031 年 10 月 16 日，转股价 89.82 元等，条款中规中矩 [10] - 募集资金用于分布式光伏电站等多个项目，合计拟投入 167,658.38 万元 [11] - 当前债底估值 97.79 元，YTM 为 2.30%，转换平价 90.46 元，平价溢价率 10.55%，总股本稀释率 4.48% [11][12][13] 投资申购建议 - 参照可比标的和实证结果，预计上市首日转股溢价率在 30% 左右，对应上市价格 111.44 - 123.92 元 [14][15] - 预计原股东优先配售比例为 65.45%，网上中签率为 0.0069% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 锦浪科技是新能源行业高新技术企业，2020 - 2024 年营收复合增速 33.10%，归母净利润复合增速 21.41% [18] - 营业收入主要源于并网逆变器，产品结构年际有调整 [20] - 销售净利率和毛利率维稳，销售费用率先降后升，财务费用率上升，管理费用率呈 “W 型” 波动 [25] 公司亮点 - 是逆变器核心设备生产企业，在全球市场有稳固竞争地位 [34] - 赛道布局前瞻，构建 “光伏 + 储能” 双轮驱动业务格局 [35] - 技术壁垒深厚，解决方案能力突出，为源网荷储智能协同提供支撑 [35] - 全球地位稳固，成长动能强劲，营收规模持续扩张 [37]

可转债发行情况 - 本次发行可转债总额为167,658.38万元，共计16,765,838张，按面值发行[12] - 本次发行可转债已获中国证监会证监许可〔2025〕2104号文同意注册[12] 时间安排 - 原股东优先配售日与网上申购日同为2025年10月17日，申购时间为9:15 - 11:30，13:00 - 15:00[3] - 网上投资者申购可转债中签后，需在2025年10月21日（T + 2日）日终有足额认购资金[4] 认购规则 - 原股东可按每股配售4.2186元可转债的比例优先配售，每1股配售0.042186张[13] - 网上申购每个账户最低申购10张（1,000元），上限10,000张（100万元）[15][20] - 网上投资者连续12个月内累计3次中签但未足额缴款，自结算参与人申报其放弃认购次日起6个月内不得参与相关申购[6] 发行相关 - 原股东和网上投资者认购合计不足发行数量70%时，公司协商是否中止发行[24] - 保荐人对认购金额不足部分承担余额包销责任，包销比例原则上不超过30%，即最大包销金额为50,297.5140万元[6] 其他 - 《锦浪转02》详细情况可阅读2025年10月15日在巨潮资讯网披露的相关文件[16]

已披露2025年三季报公司整体业绩概况 - 截至10月16日，共有25家公司公布2025年三季报，其中23家净利润同比增长，2家同比下降，18家营业收入同比增长，7家同比下降 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司有18家，利润收入均下降的有2家 [1] - 业绩增幅翻倍的公司有2家 [1] 重点公司业绩表现 - 光华科技净利润同比增长1233.70%，达到9039.34万元，营业收入同比增长11.50%，达到204433.57万元，增幅最大 [1] - 道氏技术净利润同比增长182.45%，达到41544.60万元，营业收入同比下降1.79%，为600086.22万元 [1] - 思创医惠净利润同比增长98.32%，亏损收窄至476.22万元，营业收入同比增长6.95%，达到60381.87万元 [1] - 小商品城净利润同比增长48.45%，达到345731.29万元，营业收入同比增长23.07%，达到1306112.99万元，营收规模居首 [1] - 海光信息净利润同比增长28.56%，达到196144.64万元，营业收入同比增长54.65%，达到948997.48万元 [1][2] - 秦川物联净利润同比下降66.72%，亏损6989.91万元，营业收入同比下降16.24%，为21909.03万元，业绩下降显著 [2] 其他业绩增长显著公司 - 我乐家居净利润同比增长70.92%，达到13768.02万元 [1] - 雪榕生物净利润同比增长61.94%，亏损收窄至6234.84万元 [1] - 瑜欣电子净利润同比增长60.21%，达到7339.41万元 [1] - 金岭矿业净利润同比增长47.09%，达到22046.82万元 [1] - 国光连锁净利润同比增长40.36%，达到1148.56万元 [1] - 信质集团净利润同比增长39.49%，达到12150.58万元 [1] - 雅葆轩净利润同比增长36.59%，达到4871.88万元 [1] - 锦浪科技净利润同比增长29.39%，达到86546.08万元 [1]

股价表现与交易情况 - 10月16日盘中股价上涨2.01%，报82.88元/股，总市值达329.96亿元，成交金额为5.54亿元，换手率为2.13% [1] - 当日主力资金净流出89.92万元，其中特大单买入4062.54万元（占比7.33%），卖出4969.39万元（占比8.96%）；大单买入1.42亿元（占比25.54%），卖出1.33亿元（占比24.06%） [1] - 年初至今股价上涨36.16%，近5个交易日下跌15.43%，近20日下跌1.91%，近60日上涨34.76% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为9月5日，当日龙虎榜净买入4.33亿元，买入总计7.34亿元（占总成交额16.56%），卖出总计3.01亿元（占总成交额6.80%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于2005年9月9日，于2019年3月19日上市，位于浙江省象山县经济开发区 [1] - 主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [1] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及概念板块包括逆变器、光伏玻璃、新能源、太阳能、储能等 [2] - 截至9月30日，股东户数为8.46万，较上期增加4.88%；人均流通股为3799股，较上期减少4.65% [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%；归母净利润为8.65亿元，同比增长29.39% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第五大股东，持股471.63万股，较上期减少26.75万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）为第六大股东，持股471.49万股，较上期减少79.95万股；南方中证500ETF（510500）为第八大股东，持股348.93万股，较上期减少4.79万股 [3] - 光伏ETF（515790）为新进第九大股东，持股272.31万股；天弘中证光伏A（011102）为新进第十大股东，持股183.02万股；广发高端制造股票A（004997）退出十大流通股东之列 [3]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [1] - 第三季度公司营收为18.69亿元，同比微增3.43%，但归母净利润为2.63亿元，同比下滑16.85%，呈现增收不增利态势 [1] - 2025年上半年公司实现营业收入37.94亿元，同比增长13.09%，归母净利润为6.02亿元，同比增长70.96% [2] 主营业务分析 - 公司逆变器总销量约为46.62万台，同比下滑6.98%，但该业务总营收为26.1亿元，同比增长16.6% [2] - 并网逆变器营收同比下滑11.2%至18.2亿元，而储能逆变器营收同比大幅增长313.5%，实现收入7.9亿元 [2] - 储能逆变器强势增长受益于欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下需求增长 [2] 行业与政策环境 - 相关部门调整光伏电价政策，明确6月1日起新投产项目上网电量原则上需参与市场化交易，项目收益水平将受影响 [2] - 1-8月国内累积新增光伏装机230.61GW，但近3个月新增装机明显放缓，7月、8月新增装机分别为11GW、7.4GW，同比下降48%、55.3% [3] - 逆变器出口额从7月的65.1亿元回落至8月的62.9亿元，出现环比小幅下滑 [3] 公司战略与产能规划 - 公司拟发行16.77亿元可转换公司债券，用于分布式光伏电站、高电压大功率并网逆变器新建、上海研发中心建设等项目 [3] - 项目建成后将新增2.5万台250kW以上并网逆变器和2.5万台20kW以上储能逆变器的生产能力，以及120MW分布式光伏电站 [3] - 新增分布式光伏电站年均发电量约为1.11亿kWh，公司年均收入和净利润也将随之上涨 [3]

行业背景与市场状况 - 全球光伏新增装机增速放缓，国内二季度抢装后需求滑落，逆变器出口规模延续环比下跌势头 [1] - 8月国内光伏新增装机7.4GW，同比减少55.3%，环比减少33.3% [2] - 8月逆变器出口额62.9亿元，同比增长2.2%，但环比下跌3.4%，对北美洲出口下滑最大，出口金额1.8亿元，同比下跌24.1%，环比下跌22.5% [2] - 行业分析师认为光储行业景气度下滑，行业到今年底可能会出现盈利底部，之后有望形成新的供需平衡点 [2] 公司近期财务表现 - 公司前三季度实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，净利润为8.65亿元，同比增长29.39% [1] - 公司三季度营业收入为18.69亿元，同比微增3.43%，但相较于二季度的22.76亿元，环比大幅下降17.92% [1] - 公司三季度单季净利润为2.63亿元，同比下滑16.85%，比二季度的4.07亿元减少35.38% [1] - 公司三季度扣非净利润同比降幅18.42%，环比降幅35.95% [1] - 10月15日公司股价盘中一度跌超10%，截至收盘下跌7.6%，报收81.22元，10月以来下跌12.23% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为光伏逆变器和分布式光伏发电，组串式逆变器是主要收入来源 [2] - 2022年至2025年上半年，组串式逆变器销售收入分别为50.71亿元、45.03亿元、43.64亿元及26.13亿元，占主营业务收入比重分别为86.2%、74%、66.93%及69.2% [2] - 分布式光伏发电业务收入持续增长，从2022年7.14亿元增长至2024年20.8亿元，今年上半年该业务收入为11.11亿元 [2] 公司未来发展规划 - 公司计划通过发行可转债募集16.77亿元，用于分布式光伏电站项目、高电压大功率并网逆变器新建项目、中大功率混合式储能逆变器新建项目等 [3] - 分布式光伏电站项目和高电压大功率逆变器新建项目投资额分别为3.61亿元和3.6亿元，另有3.55亿元用于补充流动资金 [3] - 项目达产后，将新增2.5万台250kW以上高电压大功率组串式并网逆变器、2.5万台20kW以上中大功率混合式储能逆变器的生产能力 [3] - 逆变器项目预计年均新增净利润分别约为7728.45万元和1.24亿元，分布式光伏电站项目预计年均增加净利润约1539.24万元 [3] - 新建项目建成投产后带来的净利润贡献，预计占公司2024年净利润6.91亿元的比例约为31.2% [4]

公司股价与市值表现 - 10月15日公司股价收跌7.57%至81.25元/股，盘中一度触及跌停，股价跌破80元大关 [1] - 公司当前市值为323亿元，较2021年年中超过1200亿元的市值巅峰回调超过60% [1] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入为56.63亿元，同比增长9.71% [3] - 2025年前三季度归母净利润为8.65亿元，同比增长29.39% [3] - 第三季度实现营业收入18.69亿元，同比微增3.43% [3] - 第三季度实现归母净利润2.63亿元，同比下降16.85%，环比下降超三成（35.38%） [3] - 公司交出2025年第三季度净利润同比、环比双降的成绩单 [1] 上半年业绩表现及增长原因 - 今年上半年公司营收和利润同比都有七成以上的增长 [3] - 业绩增长归因为市场需求的回暖 [3] - 增长驱动因素包括中大功率逆变器产品和储能系列产品占比提升，高毛利率客户销售占比提高 [3] - 欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉等新兴市场光伏装机需求增长 [3] - 第二季度为光伏发电旺季，季节性因素促进新能源电力生产及户用光伏发电系统业务改善 [3] 可转债发行与募资用途 - 公司将于10月17日发行新债，规模16.77亿元，简称锦浪转02，配债登记日为10月16日 [1][4] - 拟发行可转债募资近17亿元 [1] - 募集资金将用于分布式光伏电站项目、高电压大功率并网逆变器新建项目、中大功率混合式储能逆变器新建项目、上海研发中心建设项目、数智化提升项目和补充流动资金 [3] 募投项目预期效益 - 项目建成后将新增2.5万台250kW以上高电压大功率组串式并网逆变器和2.5万台20kW以上中大功率混合式储能逆变器的生产能力 [4] - 年均新增净利润分别约为7728.45万元和1.24亿元 [4] - 将建成120MW分布式光伏电站，年均发电量约为1.11亿kWh，年均增加收入约4065.24万元，年均增加净利润约1539.24万元，税后投资内部收益率约为7.45% [4] 公司业务构成 - 公司主要产品为并网逆变器和储能逆变器 [4] - 2025年上半年，光伏并网逆变器收入占47.97%，户用光伏发电系统收入占21.28%，储能逆变器收入占20.91% [4] - 前三大业务贡献超九成的营收 [4] 行业地位与全球市场 - 2024年公司逆变器产品出货量全球排名第3位，约占全球逆变器总出货量的5% [5] - 2024年全球光伏逆变器出货量同比增长10%至589GW [5] - 中国贡献了全球总量的一半以上，逆变器出货量为330GW [5] - 逆变器市场呈现"两超多强"格局，阳光电源和华为为行业巨头，锦浪科技等在细分领域具备竞争力 [5] - 预计从2025年起全球逆变器全年出货量保持稳定增长，2030年达到685.47GW [5]