市场整体表现 - 3月20日A股市场分化，沪指跌1.24%报3957.05点，失守4000点，创业板指涨1.3% [1] - 沪深北三市合计成交约2.3万亿元，较前一日增加约1750亿元 [1] - A股市场近4800只股票下跌，石油、军工、钢铁、化工、医药等板块走低 [1] 光伏产业链表现 - 光伏产业链股票大面积拉升，多股涨停 [1] - 上能电气、首航新能以20%的涨幅涨停 [3][4] - 锦浪科技涨超15% [1][3][4] - 昱能科技、海优新材涨超10% [3][4] - 东方新能、中利集团等十余只股票涨停 [1][3] - 禾迈股份、捷佳伟创涨超9% [1][3] 光伏产业链上涨驱动因素 - 市场消息称特斯拉正计划从中国供应商处采购价值29亿美元的太阳能电池板和电池制造设备 [5] - 马斯克的SpaceX团队向国内某头部异质结设备厂采购设备，订单预计5月第一周发货 [5] - 马斯克旗下光伏订单分为SpaceX（太空应用）和Tesla（地面应用）两条链，T链合作订单仍在洽谈中，涉及多家TOPCon设备厂 [6] - 马斯克年初表态，特斯拉和SpaceX将在三年内在美国分别建设100GW光伏产能 [6] - 华西证券指出，中国光伏产业占据全球92%硅片、超80%电池与组件产能，设备技术领先且成本优势显著，有望承接马斯克200GW产能计划带来的巨额设备采购需求 [6] 电力板块表现 - 电力板块强势，多股涨停 [1][7] - 华电辽能斩获5连板 [1] - 韶能股份连续3日涨停 [1][8] - 九洲集团涨超13%，盘中一度20%涨停 [8][9] - 兆新股份、华电能源等股票涨停 [8] - 华电能源3月以来累计涨幅超100% [11] 相关公司公告与声明 - 华电辽能公告称公司生产经营活动一切正常，主营火力发电，火电装机占比82.56%，日常经营情况未发生重大变化 [10] - 韶能股份提示公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [10] - 华电能源提示公司股价短期上涨幅度较大，已严重偏离同期上证指数和行业指数，目前生产经营活动一切正常 [11] - 协创数据午后大幅跳水，盘中一度触及跌停，收盘跌近15%，全日成交88.6亿元 [13] - 协创数据发布声明称，关注到市场出现涉及公司的不实传闻，公司一直坚持合规经营，所有智能算力产品均通过合规商业渠道采购，目前生产经营一切正常 [15] 其他活跃概念 - CPO概念活跃，源杰科技盘中20%涨停，股价一度突破1100元，市值逼近千亿元 [1] - 储能概念上扬，华宝新能、昱能科技等涨超10% [1]

市场整体表现 - 2026年3月20日，沪指失守4000点，收于3957.05点，下跌49.50点，跌幅1.24%，创年内新低 [3][4] - 深证成指收于13866.20点，下跌35.37点，跌幅0.25% [3][4] - 创业板指逆市上涨，收于3352.10点，上涨43.00点，涨幅1.30% [3][4] - 科创综指收于1669.98点，下跌19.36点，跌幅1.15% [3][4] - 万得全A指数收于6471.92点，下跌80.64点，跌幅1.23% [4] - 全市场近4800只个股下跌 [4] - 沪深两市成交额为2.29万亿元人民币 [6] 行业板块表现 - 行业板块呈现普跌态势，光伏设备、电力、电池板块逆市上涨 [8] - 算力租赁板块午后持续走低 [9] 光伏设备板块强势个股 - 上能电气上涨20.01%，成交额57.79亿元，总市值250.1亿元 [9] - 首航新能上涨20.00%，成交额12.73亿元，总市值248.9亿元 [9] - 永臻股份涨停（+10.02%），成交额6.31亿元 [9] - 正泰电源涨停（+10.00%），成交额10.30亿元，总市值125.9亿元 [9] - 国晟科技涨停（+10.00%），成交额34.63亿元，总市值159.0亿元 [9] - 锦浪科技上涨15.04%，成交额62.91亿元，总市值475.7亿元 [9] - 海优新材上涨13.56%，成交额6.34亿元，总市值47.97亿元 [9] - 曼能科技上涨11.33%，成交额10.02亿元，总市值102.4亿元 [9] - 禾迈股份上涨9.99%，成交额11.52亿元，总市值166.3亿元 [9] - 艾罗能源上涨9.97%，成交额21.14亿元，总市值230.4亿元 [9] - 德业股份上涨9.91%，成交额46.78亿元 [9] - 捷佳伟创上涨9.41%，成交额69.63亿元，总市值449.6亿元 [9] - 迈为股份上涨9.19%，成交额53.88亿元，总市值764.5亿元 [9] - 海泰新能上涨7.51%，成交额1.43亿元，总市值25.69亿元 [9] - 拉普拉斯上涨7.41%，成交额19.70亿元，总市值262.0亿元 [9] - 连城数控上涨6.09%，成交额7.47亿元，总市值94.85亿元 [9] - 福斯特上涨5.64%，成交额21.61亿元，总市值503.0亿元 [9] 算力租赁板块弱势个股 - 亿田智能下跌19.88%，成交额5.97亿元，总市值56.16亿元 [10] - 协创数据下跌14.89%，成交额88.60亿元，总市值758.9亿元 [10] - 东方国信下跌12.10%，成交额35.92亿元，总市值163.8亿元 [10] - 宏景科技下跌12.00%，成交额35.54亿元，总市值241.2亿元 [10] - 利通电子跌停（-10.00%），成交额29.53亿元，总市值160.7亿元 [10] - 超讯通信跌停（-9.99%），成交额4.10亿元，总市值49.72亿元 [10] - 首都在线下跌9.90%，成交额20.53亿元，总市值151.4亿元 [10] - 青云科技-U下跌8.89%，成交额5.21亿元，总市值37.21亿元 [10] 资金流向 - 主力资金净流入电力设备、公用事业、通信、有色金属等板块 [11] - 主力资金净流出计算机、非银金融、国防军工、基础化工等板块 [11] - 个股方面，中际旭创获主力资金净流入21.52亿元 [12] - 阳光电源获主力资金净流入18.74亿元 [12] - 新易盛获主力资金净流入15.40亿元 [12] - 东方财富遭主力资金净流出19.67亿元 [13] - 紫金矿业遭主力资金净流出14.37亿元 [13] - 兆易创新遭主力资金净流出12.25亿元 [13] 机构观点摘要 - 国盛证券认为全球流动性很可能逐步收紧，建议警惕股票市场深度调整的可能性 [14] - 东海证券认为上证指数短线有调整风险，但长线向好未变 [15] - 财信证券认为短期A股市场信心与资金做多动能仍待提升，若大盘无法快速修复，可能跌破箱体震荡区间并继续下行，建议适当控制仓位，等待市场出现回暖信号 [15]

公司客户情况 - 公司主要客户包括ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、麦格米特、MPS、伟创力、TDK、台达、威迈斯、阳光电源、伊顿及中兴通讯等 [1]

核心观点 - 中东局势导致欧洲能源价格上升与电价波动加剧，可能极大地刺激户用光伏配储需求，国内储能相关产品出海订单存在上升可能，储能赛道相关转债值得关注 [1][10] - 2026年增量资金入市进程将持续，中长期看好股票市场震荡向上，短期市场可能因海外风险扰动形成震荡，待利空定价充分消化后预计回归向上趋势 [3][14] - 随着转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，当前投资者对股市中长期走势乐观，机构对权益资产配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期下跌空间不大 [3][14] 1.1 当前有哪些储能相关转债可关注 - **亿纬锂能/亿纬转债**：公司提供全产品解决方案及用户侧储能智慧运营服务，满足不同场景对储能电池高安全、长寿命、智能化等需求，是全球首家量产600Ah+储能电池的企业，可为国内外重点能源企业提供综合解决方案，根据25年半年报，公司正前瞻探索钠离子电池在储能领域的应用，已联合多家企业开展小批量试点 [1][10] - **清源股份/清源转债**：储能产品是公司发展战略的重点拓展方向，TNK系列户用储能系统是公司第一款单相户用储能产品，具备安装便捷、极致安全、高可靠、IP65防护等级等特点，适合室内外使用，系统内置智能EMS以提高太阳能发电自用电量，根据25年半年报，公司正在着手推出第二代单相户用储能系统，该系列产品在安装、安全性和性能上进行了创新升级，采用模块化和堆叠安装设计以降低度电成本 [1][11] - **科达利/科利转债**：公司产品主要包括新能源汽车动力电池、储能电池、消费类电池的精密结构件及汽车零部件，广泛应用于汽车、新能源汽车、动力电池、储能电站等多个领域，已与CATL、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉等国内外领先客户建立长期稳定的战略合作关系 [2][12] - **艾迪精密/艾迪转债**：公司以12,000万元收购亿恩新动力科技（山东）有限公司100%股权，亿恩新动力是国内领先的电池系统集成商，主要从事电池制造、机械电气设备制造等业务，提供非道路工程机械电池系统及智能电网储能系统整体解决方案 [2][12] - **铭利达/铭利转债**：公司专业从事精密结构件及模具的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于光伏、储能、新能源汽车以及安防等领域，在各应用领域积累了丰富的优质客户资源，主要客户均为行业领先公司 [2][12] - **锦浪科技/锦浪转02**：公司立足于新能源行业，专注于光伏发电领域，已形成光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务，主要从事组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，主要产品为并网逆变器和储能逆变器 [2][13] 1.2 周度转债策略 - **市场表现**：本周各股票指数走势分化，中证转债指数跌幅为-1.10%，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅排名靠前，大部分平价区间转债价格中位数回落，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位 [14] - **宏观与行业观点**：经济复苏仍将持续，化工、有色板块迎来需求端的改善，供需结构较好的细分行业后市表现可能较好 [3][14] - **转债赛道及标的建议**： - 海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、颀中、华医等转债 [3][15] - 高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、华辰、宇邦、泰瑞等转债 [3][15] - “反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债 [3][15] 2 市场跟踪 - **图表概览**：报告包含多张市场跟踪图表，包括宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、不同转股价值区间对应转债溢价率中位数（2017年至今）、不同转股价值区间对应转债价格中位数（2019年1月至今）、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、本周转债估值变动分布、百元估值指数（2017年至今及年初至今）以及本周各策略指数回测结果 [17][19][21][22][23][25][26][28][29][31][32][33][35][37][38][39][41][44]

储能行业电话会议纪要关键要点 一、 行业整体情况 1. 行业规模与增长预测 * 2026年全球储能装机预计增长约70%，达到470 GWh以上[1] * 2027年预计仍能保持接近40%的增长[11] 2. 行业估值与比较 * 储能行业估值普遍在20倍以内[1] * 与AI缺电相关的其他板块（如变压器、燃机）在2027年的估值可达30倍以上[9] * 储能板块存在显著的估值差距和修复潜力[9] 3. 前期压制因素缓解 * **碳酸锂价格影响减弱**：2026年以来，碳酸锂期货价格在1月底和2月底两次冲击19万元/吨后均出现较大幅度回落，形态上呈现"M"型双顶[8] 储能厂商在第一季度的经营状况普遍良好，锂价波动对中下游厂商短期业绩的压制影响有所缓和[8] * **美国政策风险可控**：美国大选相关的《美国制造法案》（America MADE Act）细则已于2026年2月落地[8] 中国厂商可以通过采购一定比例的韩国或其他海外厂商的电芯，来规避法案在前几年的限制[8] 二、 市场驱动因素与政策变化 1. 国内市场 * **战略定位升级**：2026年3月6日，发改委将新型储能与集成电路、航空航天等并列，首次明确其作为六大新兴支柱产业之一[5] * **容量电价政策奠定投资基础**：容量电价政策为新型储能项目提供了与火电、抽水蓄能同等的、具有长期确定性的国家级收益保障[5] 使得国内多数地区储能项目的资本金IRR能够达到6%以上[10] * **招标数据强劲**：2025年下半年，国内储能EPC招标量达到200 GWh[10] 2026年1月份EPC招标量同比增长50%，2月份初步统计也实现了大几十的增长[10] 2. 欧洲市场 * **补贴政策接力**：英国、匈牙利等国出台了新的补贴政策[4] 英国的补贴将于2026年4月1日后开始登记[4] * **德国变相强制配储**：德国联邦经济部于2月底起草了可再生能源法修订草案，计划停止发放屋顶光伏的固定上网电价，改为市场化波动电价，并可能将上网比例降至50%以下[7] * **负电价问题凸显**：2026年2月，法国首次出现了负电价情况[7] 这与西班牙、东欧等国在2025年已面临的严重负电价问题相呼应[7] * **大型储能市场放量**：欧洲对大型储能的需求自2023年风光发电渗透率超过20%后已明显体现[11] 大量在2022年、2023年提交审批的项目，现在开始集中进入招标、采购设备乃至并网阶段[11] 3. 美国市场 * **AI数据中心驱动新需求**：美国七大科技巨头签署了自主供电承诺，要求新建数据中心自行配套发电能力[6] 储能成为短期内解决数据中心供电问题的关键方案[6] * **在建项目规模预示需求旺盛**：截至2025年底，美国储能的在建项目规模达到16 GW，同比增长27%[10] 地面光伏在建规模为30 GW，同比增长40%[10] * **数据中心配储贡献增量**：公开资料可查的数据中心配储项目，预计在2026年至少贡献10-20 GWh的装机量[10] 产业专家的预测则可能达到30 GWh左右[10] 三、 不同应用场景分析 1. 大型储能 * **核心驱动力**：中国、欧洲和美国三大市场的新能源并网需求[3] 在美国，为解决数据中心供电问题，需要通过储能将不稳定的风电、光伏转变为稳定可控的能源[3] * **AI数据中心新场景**： * **调峰与加速并网**：按照数据中心功率的20%-40%配置调峰资源，并配备4小时的储能时长[6] * **光储协同供电**：一个1GW的数据中心可能会配套5GW的光伏和5GW/20GWh的储能[9] 预计2026年可能出现示范性案例[9] 2. 户用储能 * **市场能见度偏短**：需要按季度观察[2] * **增长驱动因素**： * **政策驱动**：2025年第四季度至2026年第一季度的增长主要由澳大利亚的补贴政策驱动[2] 2026年第一季度，欧洲如英国、荷兰等区域的补贴政策也陆续出台[2] * **能源安全担忧**：美伊冲突加剧了欧洲的能源安全担忧，推高了与天然气价格挂钩的电价[2] 中东等地区因能源恐慌和断电风险，对户用储能的需求也可能激增[2] * **电芯供需偏紧**：户储电芯市场供给刚性，主要由瑞浦、亿纬和鹏辉三家占据，每家份额约20%-30%，且近几年基本没有扩产[16] 自2025年下半年以来，各家户储小电芯已基本处于满产状态[16] * **盈利能力提升**：目前户用电芯每瓦时利润约为3-4分钱，预计未来有上涨2至3分的趋势[16] 加急订单将带来超额的涨价空间[16] 3. 工商业储能 * **核心驱动力**：电价上升带来的经济性考量和能源安全的双重需求[2] * **逻辑与户用储能相似**：本质上均源于用电侧的需求，只是客户群体从家庭转变为中小企业[2] 四、 重点公司分析 1. 阳光电源 * **龙头地位与综合优势**：在储能领域的综合优势突出，海外各国家和地区的渠道布局最为完善[11] 是唯一能直接对接CSP厂商的储能公司[12] * **业绩预测**：2025年出货量为40 GWh，预计2026年将增长至70 GWh以上[12] 对应中信证券预测的190亿归母净利润[12] * **AIDC电源领域潜力**：在北美AIDC领域的市场份额有望超越其在传统储能市场的表现[12] 1,500V架构是其核心优势领域，与现有大型光伏逆变器和储能PCS架构一致[12] * **估值与目标**：当前估值低于20倍，处于低估状态[12] 初步目标可看至2027年30倍估值，对应5,700亿市值[12] 2. 海博思创 * **国内市场地位**：在国内大储市场占据绝对龙头地位，集成商毛利率达到18%左右[13] * **出货预期**：预计2026年国内市场将开发50 GWh，并向央企供货10 GWh[13] 海外市场出货量预计将从2025年的约2 GWh增长至今年的10 GWh[13] * **盈利预测**：预计公司2026年利润规模约为23亿元，若海外订单持续增长，利润有望达到25亿元[13] 当前估值为21倍[13] 3. 德业股份 * **市场多元化**：乌克兰及欧洲市场占比40%-50%，亚洲市场（含中东、巴基斯坦、印度、东南亚）占比约40%[17] * **具体市场驱动**： * **乌克兰**：自2025年11月起每月排产约2-3万台，占公司月出货量的20%[17] * **英国**：计划在2030年前新增300万户储能，年化需求60万户[17] 德业通过其在英国市占率约30%的独家代理经销商，有望贡献约10万套销量和4-5亿元的利润增量[17] * **澳洲**：2026年目标收入从去年的3-4亿元增至15亿元，预计贡献超2亿元利润增量[17] * **工商业储能增长**：2026年第一季度单月排产已接近1,000台，全年目标出货2万台以上[17] 该产品单价高达17-18万元，单台利润近4万元[17] 预计2026年可贡献超30亿元的收入增量和7-8亿元的利润增量[17] * **业绩预期**：2026年第一季度储能排产约30万台，同比增长超过一倍，预计利润11亿元，同比增长50%，环比增长20%[17] 全年业绩有望上修至50亿元以上[17] 4. 固德威 * **增长逻辑**：业绩弹性主要受益于澳洲市场的爆发和欧洲市场的修复[19] * **澳洲市场抢装**：因2026年5月1日对14kWh以上户储的新规而出现抢装潮[19] 第一季度，公司储能逆变器出货7-8万台，其中澳洲占30%[19] 储能电池出货1.2 GWh，收入达13-15亿元[19] * **业绩预期**：预计第一季度业绩可达2亿元左右[19] 全年收入目标为120亿元，其中海外储能业务（逆变器和电池包）合计60亿元[19] 预计2026年全年利润可达9-10亿元[19] 5. 锦浪科技 * **增长逻辑**：受益于欧洲市场起量以及亚非拉市场的旺盛需求[19] * **出货指引**：户储逆变器出货量计划从2025年的25-30万台翻倍至2026年的50万台[19] 工商业储能逆变器计划从2025年的1万多台增至2-3万台[19] * **新增电池包业务**：预计户储和工商业储能配套电池包的比例将达到20%[19] * **业绩预期**：相较于2025年9-10亿元的利润，预计公司2026年利润有望达到15亿元以上[19] 6. 艾罗能源 * **业绩拐点**：正处于业绩拐点非常明显的阶段，前期高投入正进入收获期[15] * **业务布局**：拥有1,100人的研发团队，在大储业务上进展迅速[15] 2026年，公司大储业务出货量预计将达到约2 GWh，对应10至15亿元的收入[15] * **盈利预测**：预计2026年收入将增长至75亿到80亿元[15] 预计公司2026年业绩为9.4亿元，当前市盈率为19倍[15] 7. 鹏辉能源 * **竞争格局**：户储小电芯市场主要由瑞浦、亿纬和鹏辉三家占据，每家份额约20%-30%[16] * **盈利能力**：目前户用电芯每瓦时利润约为3-4分钱，预计未来有上涨2至3分的趋势[16] 加急订单将带来超额的涨价空间[16] * **技术切换风险**：短期内从120Ah向314Ah电芯的切换过程不会非常迅速[16] 预计在一到两年维度内，获得超额利润是大概率事件[16] * **盈利预测**：预计公司2026年利润可达16亿元[16] 8. 正泰电源 * **美国市场开拓路径**： * 已在美建立超过100人的销售团队，规模在行业内处于头部水平[13] * 利用其在韩国光伏逆变器市场近50%的市占率优势，深化与韩国新能源企业的合作[13] * 寻求与美国二三线厂商合作，承接其外溢的代工需求[13] * **地面光伏业务**：2025年在美国地面光伏出货1 GW，是除阳光电源外唯一能规模化出货的国内企业[14] 2026年预计将实现更高速增长[14] * **财务预测**：保守预计公司2026年利润为5.2亿元，当前市盈率刚到20倍[14] 中期利润空间可达9至10亿元，市值有望达到200亿元[14]

资本市场表现 - 2026年3月11日，A股新能源光伏逆变器、储能、电池板块集体大涨，阳光电源、宁德时代等板块重仓股领涨，其中宁德时代A股市值突破1.8万亿元 [1] - 逆变器及户储板块多只股票表现强劲，首航新能、德业股份、正泰电源等冲高涨停，海博思创、艾罗能源、锦浪科技等概念股截至收盘涨超10%，港股储能标的果下科技盘中一度涨超18% [3] 政策支持 - 2026年政府工作报告明确“着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用”，这是新型储能连续第二年被写入，政策力度超预期 [3] - 2026年3月6日，国家发改委主任表示“十五五”期间将重点打造包括新型储能在内的六大新兴支柱产业，初步测算，六大产业相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿元以上 [3] - 本届全国两会期间，“算电协同”纳入新基建，AI数据中心高能耗拉动配套储能需求，预计对应储能需求超2000GWh [3] 市场供需与价格 - 2026年2月国内储能市场共计完成了52.7GWh订单，其中储能系统和含设备的EPC总承包规模合计13.4GW/36.9GWh，此外还有8.8GWh直流侧订单和7GWh储能电芯采购订单落地 [4] - 2026年2月储能采招均价均回升至0.5元/Wh以上，例如中广核、北京疆来能源、华电的集采框采均价分别为0.503元/Wh、0.523元/Wh、0.54元/Wh，与2025年12月华能清能院的集采相比，2月报价上涨了10%～18% [4] - 国电投2026年2月完成的7GWh电芯集采报价均价为0.344元/Wh，与2025年12月0.312元/Wh的均价相比，增长了10.3% [5] 公司动态与业绩 - 宁德时代2025年产能总量772GWh，产量748GWh，产能利用率96.89%，创下历年新高，同时公司合同负债余额增至492亿元，较2024年末增加214亿元，增幅达77%，标志着锂电市场需求极度旺盛 [5] - 德业股份在中东户储市场独占鳌头，在伊拉克、黎巴嫩、阿联酋等市场出货高速增长 [5] - 固德威在2025年业绩快报中指出，公司受益于国内光伏抢装潮、澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期，逆变器及储能电池销量与毛利额显著提升 [5] 行业趋势与海外市场 - 地缘局势变化强化了各国能源自主可控诉求，分布式光储因具备安全韧性成为关键基础设施 [5] - 海外储能市场迎来多点爆发，发达国家户储补贴持续推出，而伊拉克等第三世界国家户储已现“爆单” [5]

行业与公司 * 行业：户用储能与工商储能行业[1][2] * 公司：德业股份、鹏辉能源、艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技、首航新能[7] 核心观点与论据 * **核心观点：户储与工商储行业估值区间正在扩张，已进入长期上行周期**[1][2] * **核心论据一：行业景气的根本逻辑在于全球电价上涨** 新能源渗透率提升带来的电网及储能等消纳投资，最终将通过电价回收，这是户储景气的核心原因[5] 本轮景气不仅源于电价，还叠加了补贴因素[5] * **核心论据二：行业景气是全球缺电逻辑的一部分，应回避短期外部因素干扰** 市场将天然气价格与户储景气度锚定的“肌肉记忆”式投资，可能受到短期因素干扰[2][7] 例如，近期户储板块回调与欧洲LNG期货价格未随卡塔尔停产事件上涨有关[1][2] * **论据支持：当前天然气价格反映的风险不充分** 当前天然气期货价格呈现远期低于近期的结构，仅反映了1-2周海峡封锁的风险，若封锁持续，未来涨价幅度和时间可能超预期[4] 其他重要内容 * **补贴政策是重要驱动因素** 补贴政策的核心目的是应对电价上涨并提高能源自主性[5] 例如，澳洲补贴落地直接推动了去年第四季度户储排产起量，而今年英国补贴额度更大[5] * **投资建议** 在长期景气趋势下，应关注行业基本面，而非仅锚定气价、电价等高频指标进行景气度投资[7]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [5] 报告的核心观点 - 基于对户储行业历次行情的复盘，报告总结出“兴于月度边际改善，立于年度业绩增长”的投资规律 [12][14] - 展望2026年，上半年在澳洲、乌克兰、英国等市场强劲需求以及全球季节性复苏的驱动下，行业趋势向上明确 [44][67] - 叠加工商储/大储业务的增量贡献，户储企业全年业绩有望走出拐点并实现高增长，业绩预期存在持续上修的可能 [66][67] - 报告明确看好2026年户储板块的贝塔行情 [67] 行情复盘：兴于月度边际改善，立于年度业绩增长 - **规律总结**： - 需求预期是业绩预期和股价涨跌的决定性因素，因为出货量的波动性远强于利润 [14] - 月度排产/出货数据的边际改善是户储行情最关键的催化剂，由于订单可见度仅1-2个月，月度数据会近似线性地影响全年业绩预期 [15] - 业绩兑现是数据边际改善之后的股价支撑，年度股价涨跌幅与公司当年或次年的归母净利润增速具备明显相关性 [17][18] - 例如，德业股份2021年归母净利润同比增长51%，股价年度涨幅达742%；2022年归母净利润同比增长162%，股价年度涨幅为70% [19] - **欧洲市场复盘**： - 2022年2月俄乌战争爆发，导致欧洲天然气及居民电价上涨，驱动户储需求爆发 [21][22] - 中国出口解封后经销商激进备货，导致渠道库存积压，2023年第一季度开始问题显现，经销商大幅减少订单，企业出货和业绩出现极大波动 [22] - 2022年4月宁波港解封至8月半年报披露期间，德业股份、固德威、锦浪科技股价涨幅分别达215%、178%、142% [27] - 2023年底，德业股份、固德威、锦浪科技股价较2022年高点分别下跌64%、55%、75% [27] - **南非市场复盘**： - 2023年南非缺电加剧，日停电时长提高到9小时以上，同时电价上涨，创造了户储采购的刚性需求 [31] - 需求高峰仅持续约4个月，随后出现渠道库存，至2024年初库存消化完毕，但终端需求已走弱 [31] - 2023年5月至7月，德业股份因南非储能出货占比较高，股价涨幅达到20%，跑出超额收益；随后需求走弱，股价一路下跌，至12月累计跌幅超50% [31] - **巴基斯坦市场复盘**： - 2024年3月及7月巴基斯坦上调电价，5月政策改为净计费，驱动户储需求爆发；9月因降电价预期，需求走弱 [32] - 2024年4月初至6月底，德业股份凭借巴基斯坦市场爆发上修业绩预期，股价涨幅达34% [32] - **乌克兰市场复盘**： - 俄乌战争导致乌克兰能源设施严重损毁，2024年严重时日供电仅1.5-2小时，7-8月为冬季前安装需求高峰 [35] - 2024年7月至8月，德业股份因乌克兰市场超预期，股价涨幅约30%；固德威、锦浪科技、艾罗能源也跟随普涨 [35] - **非洲（除南非）市场复盘**： - 2024年以来，尼日利亚、肯尼亚等非洲国家在严重缺电背景下，户储市场逐步培育 [43] - 该市场需求非阶跃式增长，对企业业绩预期上修帮助有限，股价对此无显著反映 [43] 2026展望：H1趋势向上明确，全年业绩走出拐点 - **上半年核心驱动力**： - **澳洲市场**：2025年7月推出强力补贴政策，安装户储电池可抵扣约30%系统投资成本；2025年12月将总预算追加至72亿澳元（原为23亿澳元），新规于2026年5月1日生效 [46][50] - 政策目标是到2030年新增40GWh户储，对应约200万户，年均40万户；2025年澳洲户储新增装机约4-5GWh，2026年预计翻倍至10GWh左右 [46] - **乌克兰市场**：2025年11月以来，受冬季寒潮及俄罗斯加大轰炸电力设施影响，需求再度上量 [52] - 2025年12月，德业股份向乌克兰市场间接发货户储产品达2-3万台/月，达到2024年高点水平，预计冬季结束前维持高位 [53] - **英国市场**：2026年1月发布《温暖家园计划》，计划投入150亿英镑升级家庭能源设施，目标到2030年新增最多300万户用光储系统 [55] - 到2025年底，英国累计户用光伏装机约6GW，对应160万户，其中2025年新增约15万户；新政目标下，未来5年年均新增约60万套，为2025年规模的4倍 [55] - **全球季节性改善**：春节后至年中，北半球安装启动、新兴市场进入高温电力需求季，逆变器出口通常持续环比增长 [60] - 2026年上半年，在全球电价上涨、地缘冲突频繁背景下，季节性改善幅度有望超预期 [60] - **业绩的额外支撑**： - 除户储外，工商储和大储业务将成为户储公司全年业绩上修的重要增量 [66] - 从工商储/大储收入占比看，德业股份 > 艾罗能源 > 锦浪科技 & 固德威 [66] - **盈利预测与标的推荐**： - 报告给出了主要户储及大储公司的盈利预测，例如：德业股份2026年预计归母净利润为44.8亿元，对应市盈率25.0倍；固德威2026年预计归母净利润为10.0亿元，对应市盈率23.8倍 [68] - 综合考虑确定性和弹性，推荐标的包括：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技、禾迈股份、昱能科技等户储公司，以及阳光电源、阿特斯、海博思创、正泰电源等大储公司 [67]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：锦浪科技 [1][2] * 行业：光伏逆变器、储能系统（户用储能、工商业储能、大型储能）[1][2] 核心观点与论据 * **公司战略转型**：公司从逆变器业务全面向储能系统解决方案扩张，经营拐点已至 [1] * **总体财务预测**：预计2026年收入超过100亿元，利润超过15亿元，基于2026年30倍市盈率给予目标市值500亿元以上 [1] * **工商业储能出货高增超预期**：产品领先布局，PCS（储能变流器）与系统出货超预期 [1] * 当前PCS出货量为每月1-2千台 [2] * 2025年PCS总出货预计超过1万台，2026年预计2-3万台，其中0.5-1万台为工商储系统 [2] * **户用储能增长强劲**：逆变器出货计划翻倍，电池包开始上量 [1] * 2025年PCS出货预计25-30万台，2026年计划达到50万台，其中10万套为配备电池包的系统 [2] * **大型储能同步布局**：已有项目储备，未来可期 [1] * 产品为单柜5MWh，目前手中有2个项目，其中一个在非洲，计划下半年开始发货 [2] 其他重要内容 * **工商业储能产品与市场**： * 产品：2024年以50kW机型为主；125kW机型从2025年第三季度起量，市场逐渐转向125kW；2025年推出含电池包的四合一工商储系统，以261kWh为主 [2] * 价格与盈利：PCS价格约0.5元/W，毛利率50%以上；系统价格1-1.2元/Wh，毛利率30%以上 [2] * 市场：以亚非拉及欧洲为主，公司借助工商业光伏的现有布局，市占率领先 [2] * **户用储能市场与盈利**： * 市场分布：欧洲出货占比约50%，亚非拉地区占50%；澳洲市场户储系统认证中，预计2026年6-7月份完成 [2] * 价格：PCS售价0.3-0.4万元/台；户储系统价格约1元/Wh，目前未传导电芯涨价，正在酝酿提价 [2] * 毛利率：30%以上，盈利稳定 [2] * **并网逆变器业务**： * 出货：2025年预计60-70万台，2026年收入端基本持平，其中工商业应用占比有所提升 [2] * 价格与盈利：单价5000-6000元，毛利率30%以上 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 中东冲突导致欧洲天然气价格飙升，可能进一步刺激全球户用储能需求爆发 [1][7] - 荷兰TTF天然气（2604）价格大涨至54.29欧元/MWh，两天涨幅接近翻倍 [1][7] - 冲突起因于美伊冲突导致霍尔木兹海峡被封锁，以及卡塔尔能源LNG产能受袭 [1][7] - 卡塔尔供应量约占全球LNG供给20%，其运输需通过霍尔木兹海峡，2025年欧洲约10%的LNG来自卡塔尔 [7] - 欧洲当前天然气库存水平为近6年较低水平，仅略高于2022年同期 [7] - 在欧洲边际出清的电价机制下，LNG天然气是电力市场定价之锚，气价上涨将有效传递至电价 [7] - 户储行业已迈入新阶段，欧洲库存回归健康，澳洲、英国、波兰等市场政策刺激显著，亚非拉需求涌现 [7] - 此次冲突带来的影响不限于欧洲，东南亚等户储新兴市场也有望迎来爆发 [7] 行业规模与市场表现 - 行业股票家数308只，占全市场6.0% [3] - 行业总市值8008.4十亿元，占全市场6.9%；流通市值7009.3十亿元，占全市场6.7% [3] - 行业指数近1个月绝对表现8.7%，近6个月41.6%，近12个月63.7% [5] - 行业指数近1个月相对表现8.7%，近6个月37.2%，近12个月43.9% [5] 重点覆盖公司财务与评级 - **艾罗能源 (688717.SH)**：市值20.1十亿元，24年预测EPS 1.3元，25年预测EPS 0.7元，25年预测PE 174倍，投资评级为“强烈推荐” [2] - **固德威 (688390.SH)**：市值23.9十亿元，24年预测EPS -0.3元，25年预测EPS 0.6元，25年预测PE 176倍，投资评级为“未予评级” [2] - **德业股份 (605117.SH)**：市值110.8十亿元，24年预测EPS 4.6元，25年预测EPS 4.0元，25年预测PE 31倍，投资评级为“增持” [2] - **锦浪科技 (300763.SZ)**：市值37.0十亿元，24年预测EPS 1.7元，25年预测EPS 3.0元，25年预测PE 32倍，投资评级为“未予评级” [2] - **阳光电源 (300274.SZ)**：市值312.0十亿元，24年预测EPS 5.3元，25年预测EPS 6.6元，25年预测PE 23倍，投资评级为“强烈推荐” [2] - **首航新能 (301658.SZ)**：市值14.9十亿元，24年预测EPS 0.7元，投资评级为“未予评级” [2] - **正泰电源 (002150.SZ)**：市值9.8十亿元，24年预测EPS 0.6元，25年预测EPS 0.8元，25年预测PE 34倍，投资评级为“增持” [2] - **科士达 (002518.SZ)**：市值32.8十亿元，24年预测EPS 0.7元，25年预测EPS 1.1元，25年预测PE 52倍，投资评级为“强烈推荐” [8] - **派能科技 (688063.SH)**：市值17.1十亿元，24年预测EPS 0.2元，25年预测EPS 1.9元，25年预测PE 37倍，投资评级为“未予评级” [8] - **合康新能 (300048.SZ)**：市值8.8十亿元，24年预测EPS 0.0元，投资评级为“未予评级” [8] 主要公司业务亮点 - **艾罗能源**：分布式光储领先企业，深耕海外市场十余年，过去主要集中欧洲，户储经营受澳洲等市场爆发推动开始强劲复苏，积极布局工商储与大储第二、第三曲线 [15] - **固德威**：户储传统企业，渠道能力强，技术实力领先，在多个市场市占率领先，欧洲市场耕耘深、布局早 [16] - **德业股份**：户储综合竞争力强，深耕新兴市场，掌握一定先发优势，全球销售网络布局完善，制造成本具有优势 [17] - **锦浪科技**：户储领先企业，在海外多个市场市占率领先，2026年重点发力户储电池及工商储行业，海外工商业并网市占率高 [18] - **阳光电源**：全球头部光储企业，布局海外储能业务十余年，在各细分场景均处于领先水平，2025年上半年储能收入178亿元，占比超4成，盈利能力强 [19]