公司近期动态 - 公司于2025年12月26日召开第四届第十三次董事会会议，会议审议了《关于向下修正“锦浪转02”转股价格的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为295亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入全部来源于光伏行业，占比为100.0% [1]

债券发行 - 公司发行可转换公司债券16765838张，总额16.765838亿元[4] 转股信息 - 转股期为2026年4月23日至2031年10月16日[5] - 修正前转股价格89.82元/股，修正后72.55元/股[5] - 修正后转股价格2025年12月29日生效[5] 价格修正 - 2025年12月10日股票触发修正条款，董事会提议修正[9][11] - 2025年12月26日股东会通过，董事会决定修正价格[11] 股价均价 - 2025年第四次临时股东会前二十交易日均价71.3596元/股，前一交易日均价72.5488元/股[12]

股东会信息 - 公司2025年第四次临时股东会于12月26日15:00召开，由董事长主持[8] - 现场与网络出席股东共534名，代表股份占比3.9235%[11] 议案表决 - 审议《关于董事会提议向下修正"锦浪转02"转股价格的议案》[14] - 议案同意12,031,077股，占比77.1583%获通过[16][18]

会议信息 - 2025年第四次临时股东会于12月26日召开，采用现场与网络投票结合方式[4] - 出席会议表决股东共534人，代表有表决权股份15592728股，占比3.9235%[6] 议案表决 - 《关于董事会提议向下修正"锦浪转02"转股价格的议案》同意12031077股，占比77.1583%[8] - 中小股东对该议案同意11660244股，占比76.6018%[8] 会议合规 - 国浩律师见证会议，认为程序及结果合法有效[9]

董事会会议 - 锦浪科技第四届董事会第十三次会议于2025年12月26日召开[3] - 应出席董事7人，实际出席7人，4人通讯出席[3] 转股价格修正 - “锦浪转02”转股价格由89.82元/股向下修正为72.55元/股，2025年12月29日起生效[3] - 修正议案表决6票同意，0票反对，0票弃权，1票回避[4] - 关联董事王一鸣对修正议案回避表决[5]

核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]

董高监减持计划 - 三位董高监计划2025年9 - 12月合计减持不超154,157股，占总股本0.0388%[3] 实际减持情况 - 2025年9月郭、张、陆三人合计减持143,800股，比例0.0362%[6] 减持后持股变化 - 郭、张、陆变动后持股分别占0.0430%、0.0258%、0.0244%[6] 减持说明 - 本次减持合规，未超计划，不影响控制权和经营[7][8]

信用评级 - 主体信用等级与上次评级均为AA，评级展望稳定，锦浪转02评级为AA[7] - 本次评级业务状况评估结果5/7，财务状况评估结果6/9，主体信用等级AA[17] 财务数据 - 2025年9月总资产200.02亿元，归母所有者权益91.05亿元，总债务90.73亿元[9] - 2025年1 - 9月营业收入56.63亿元，净利润8.65亿元，经营活动现金流净额17.07亿元[9] - 2025年9月总债务/总资本为49.91%，资产负债率为54.48%，销售毛利率为36.04%[9] - 锦浪转02发行规模和债券余额均为16.77亿元[18] - 截止2025年10月31日，锦浪转02募集资金专项账户余额为160,530.06万元[19] - 公司拟使用不超过150,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金[19] - 截止2025年9月末，公司注册资本为39,811.38万元[20] - 2024年末锦浪智慧总资产161.00亿元，净资产59.42亿元，收入20.86亿元，净利润7.25亿元[21] - 2025年1 - 6月公司逆变器业务收入26.13亿元，占比68.88%，毛利率27.78%[39] - 2024年及2025年1 - 9月公司研发费用占营业收入比重分别为5.88%及6.01%[40] - 2025年1 - 6月外销收入17.54亿元，占比67.12%；内销收入8.59亿元，占比32.88%[50] - 2025年1 - 6月分布式光伏发电业务采购EPC总承包服务3,068.94万元，占比80.75%[58] - 截至2025年6月末，分布式光伏电站账面价值为135.87亿元[60] - 2024年新能源电力生产售电量148,751.94万度，户用光伏发电系统业务售电量468,058.90万度；2025年1 - 6月新能源电力生产售电量72,790.25万度，户用光伏发电系统业务售电量245,855.75万度[64] - 2024年新能源电力生产度电价格0.415元，光伏电站收入61,735.02万元，毛利率52.86%；2025年1 - 6月新能源电力生产度电价格0.417元，光伏电站收入30,384.93万元，毛利率52.78%[64] - 2024年户用光伏发电系统业务度电价格0.313元，光伏发电系统收入146,402.79万元，毛利率58.08%；2023年度电价格0.330元，光伏发电系统收入119,370.08万元，毛利率59.90%[66] - 2025年9月货币资金9.31亿元，占比4.65%；交易性金融资产2.00亿元，占比1.00%；应收账款13.33亿元，占比6.66%[74] - 2023 - 2025年9月资产总计分别为215.92亿、210.49亿、200.02亿，对应占比均为100%[76] - 2023 - 2025年1 - 6月期间费用率为18.22%、20.79%、20.51%[77] - 2023 - 2024年EBITDA利润率为26.39%、29.34% [78] - 截止2025年9月末债务规模为90.73亿元，长期债务占比75.54%[79] - 截止2025年9月末综合融资成本为2.51%[80] - 2023 - 2025年9月经营活动现金流净额分别为3.83亿、20.51亿、17.07亿[82] - 2023 - 2025年9月资产负债率为64.08%、60.48%、54.48%[82] - 截止2025年9月末总债务90.73亿，短期债务22.19亿占24.46%，长期债务68.54亿占75.54%[83] - 截止2025年9月末现金短期债务比为0.54[84] - 截至2025年10月末尚未使用的银行授信余额合计126.93亿元[84] - 2025年1 - 9月公司营业收入为56.63亿元，2024年为65.42亿元，2023年为61.01亿元，2022年为58.90亿元[88] - 2025年1 - 9月公司净利润为8.65亿元，2024年为6.91亿元，2023年为7.79亿元，2022年为10.60亿元[88] - 2025年1 - 9月公司经营活动产生的现金流量净额为17.07亿元，2024年为20.51亿元，2023年为3.83亿元，2022年为9.62亿元[88] - 2025年1 - 9月公司资产负债率为54.48%，2024年为60.48%，2023年为64.08%，2022年为71.55%[88] - 2025年1 - 9月公司销售毛利率为36.04%，2024年为31.57%，2023年为32.38%，2022年为33.52%[88] - 2025年1 - 9月公司净债务为80.01亿元，2024年为103.21亿元，2023年为99.37亿元，2022年为65.80亿元[88] - 2025年1 - 9月公司经营活动现金流净额/净债务为21.33%，2024年为19.87%，2023年为3.85%，2022年为14.62%[89] - 2025年1 - 9月公司速动比率为0.74，2024年为0.61，2023年为0.42，2022年为0.52[89] - 2025年1 - 9月公司现金短期债务比为0.54，2024年为0.35，2023年为0.36，2022年为0.49[89] - 2025年1 - 9月公司总债务/总资本为49.91%，2024年为57.33%，2023年为58.73%，2022年为66.30%[88] 用户数据 - 无 未来展望 - 无 新产品和新技术研发 - 2024年及2025年1 - 9月公司研发费用占营业收入比重分别为5.88%及6.01%[40] - 截止2025年9月末公司累计拥有专利334项，较2024年9月末增加67项[40] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 公司拟使用不超过150,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金[19] 业务数据 - 截止2025年6月末，自持分布式光伏电站装机容量合计4849.98MW[16][20] - 2025年上半年产能利用率有所下降，可转债募投项目拟建产能规模较大[16] - 2025年1 - 6月公司逆变器产能68.5万台，产能利用率73.25%[42] - 公司拟建逆变器业务产能项目总投资67340.57万元[42] - 2025年1 - 6月公司逆变器产量501755台，销售量467059台，产销率93.09%[45] - 2024年公司逆变器业务产量及销量明显增长，但产销率下滑，2025年1 - 6月产销率回升[43] - 2025年1 - 6月公司并网逆变器销售下滑，储能逆变器销量增长较快[46] - 2024年公司逆变器业务及分布式光伏发电业务毛利率下降，2025年1 - 6月逆变器毛利率提升，分布式光伏发电业务趋于稳定[37] - 2023 - 2024年及2025年1 - 6月，公司逆变器业务汇兑收益分别为0.64亿元、0.14亿元及0.28亿元[47] - 2025年1 - 6月并网逆变器销售收入18.20亿元，销量346,601台，单价0.162元/W；储能逆变器销售收入7.93亿元，销量119,631台，单价0.678元/W[49] - 2023 - 2024年及2025年1 - 6月，光伏逆变器前五大客户销售额占比分别为13.62%、15.06%及16.67%[51] - 电子元器件采购成本占比约为70%，2025年1 - 6月采购金额121,752.58万元，占比70.05%[52][54] - 2023 - 2024年及2025年1 - 6月，光伏逆变器前五大供应商采购占比分别为29.89%、28.29%及27.84%[56] - 2023 - 2024年及2025年1 - 6月，公司存货中库龄在1年以上的原材料规模分别为6.03亿元、6.03亿元及5.26亿元，计提的存货跌价准备分别为0.14亿元、0.25亿元及0.20亿元[72] - 2023 - 2024年及2025年1 - 6月，公司信用减值损失分别为 - 0.03亿元、0.17亿元及 - 0.22亿元[72] - 截至2025年6月末，户用光伏发电系统业务、新能源电力生产业务涉及的分布式光伏电站装机容量分别为3,520.46MW、1,329.52MW[60] - 2024年新能源电力生产期末累计并网装机容量1,360.98MW，2025年1 - 6月为1,329.52MW；2024年户用光伏发电系统期末累计并网装机容量3,688.80MW，2025年为3,520.46MW[64][66] - 截至2025年6月末，公司受限资产合计207.00万元，均为货币资金[73] - 公司所有者权益主要由资本公积、未分配利润及实收资本构成，合计占比超95%[67]

公司股价与资金表现 - 12月18日盘中，公司股价下跌2.00%，报69.92元/股，总市值为278.36亿元，当日成交额为2.07亿元，换手率为0.91% [1] - 当日主力资金呈净流出状态，净流出额为1736.82万元，其中特大单净卖出380.10万元，大单净卖出1356.72万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.87%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌1.55%，近20日下跌7.82%，近60日下跌16.47% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为9月5日，当日龙虎榜净买入额为4.33亿元，买入总计7.34亿元（占总成交额16.56%），卖出总计3.01亿元（占总成交额6.80%） [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，主要产品为组串式逆变器 [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] - 公司主营业务收入构成为：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及的概念板块包括碳中和、储能、光伏玻璃、太阳能、逆变器等 [2] - 公司自A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至12月10日，公司股东户数为7.05万户，较上期减少2.47%；人均流通股为4561股，较上期增加2.54% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股471.63万股，较上期减少26.75万股；易方达创业板ETF持股471.49万股，较上期减少79.95万股；南方中证500ETF持股348.93万股，较上期减少4.79万股 [3] - 截至2025年9月30日，光伏ETF（持股272.31万股）与天弘中证光伏A（持股183.02万股）为新进十大流通股东，广发高端制造股票A则退出十大流通股东之列 [3]

公司业务规划 - 锦浪科技专注于光伏发电领域 [2] - 公司暂无进入商业航天或卫星太阳能光伏板领域的规划 [2]