锦浪转02可转债发行与上市 - 锦浪科技发行的可转债锦浪转02于11月6日上市交易，发行规模为16.77亿元，债券评级为AA [1] - 可转债对应的正股当前股价为83.21元，转股价为89.82元，转股价值为92.64，较发行申购时有所上升 [1] - 参照相似可转债的转股溢价率，并结合近期储能概念风口，预估该可转债打新收益为300元，网上中签号码共有43.20万个 [1] 锦浪科技估值指标 - 锦浪科技当前股票总市值为331.3亿元，动态市盈率为28.71倍，市净率为3.64倍 [3] 市场整体走势与估值环境 - 最近一个交易日市场呈现低开高走行情，个股走势受大盘影响显著 [5] - A股市场当前正驻足于4000点以下，历史周期律表明该关口大概率会被攻破 [5] - 市场经历了漫长的调整期，本轮反弹行情仅持续一年多时间，估值从极度压抑状态开始修复 [6] - 当前市场估值远未达到高估水平，处于温和偏暖状态，刚刚越过合理估值中轴线 [8] - 经济基本面的边际改善和政策面的持续呵护为市场提供了坚实支撑，4000点被视为新平台的起跳板而非天花板 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 光伏行业 [1] * 公司包括：通威、大全能源、协鑫、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、弘元绿能、双良节能、阿特斯、隆基绿能、爱旭股份、钧达股份、福莱特、福斯特、聚合材料、博迁新材、高测股份、美畅股份、阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威 [9][10][23] 核心观点和论据 政策与行业动态催化 * 近期市场上涨的催化事件包括“十五规划”建议中提出“综合整治内卷式竞争”以及央视节目报道光伏龙头企业计划联合收储产能 [1] * 17家龙头企业已基本签字，正搭建联合体，力争在年内完成 [2] * 政策决心明显增强，工作方法引入惩罚机制，明确低于成本倾销是不正当价格行为 [6][12] * 与去年行业自律相比，本次反内卷会议频率明显增加，涉及部门更广（如国务院国资委参与）[12][13] * 政策组合拳、企业自律、产能整合及技术迭代等市场化手段将共同作用，而非一刀切 [4][5] 行业基本面与价格走势 * 光伏主链及辅材企业三季度财报显示业绩出现好转迹象，主要因产业链价格修复 [2][8] * 多晶硅价格从6月底最低约3万元/吨修复至5万元以上，走势持续坚挺 [6][14][15] * 多晶硅环节亏损期拉长，从去年二季度至今年二季度售价持续低于现金成本，企业更深刻体会内卷危害 [7][16][17] * 头部硅料企业停价效果显著，协鑫三季度光伏材料业务利润同比大幅扭亏，通威三季度环比显著减亏，双良三季度环比扭亏为盈 [7][8] * 11月多晶硅进入枯水期，减产是大概率事件，贸易商手中的库存可能影响价格修复进程 [3] 投资逻辑与标的 * 反内卷最直接受益环节是多晶硅料和光伏玻璃，因其是产能出清的主要矛盾集中地 [9][18][19] * 若硅料环节供给侧改革成功，下游环节有望传导成本压力并实现盈利修复 [10][20] * 行业技术进步未停止，代际差距将拉开企业盈利差，关注电池新技术及辅材环节 [9] * 逆变器及储能环节因行业贝塔趋势向好被推荐 [10][12] * 光伏企业超额盈利来源包括：供需紧平衡下的供应链保障优势、技术领先带来的产品溢价、优秀管理水平带来的成本优势、布局高毛利市场的渠道溢价 [20] 其他重要内容 行情复盘与对比 * 与去年底的行业自律相比，本轮反内卷行情持续性更好，因政策决心、产业执行力及企业亏损体验均不同 [11][12][16] * 去年行业自律后行情持续度不强，多晶硅价格前期阶段性上涨后再度跌穿售价 [11][15][16] 潜在风险与不确定性 * 多晶硅库存（部分在贸易商手中）及联合体搭建进程可能遭遇波折，导致价格震荡加大 [3] * 反内卷具体落地时间节点预测难度大，预期从9月底调整至10月中旬，现已至10月底 [5]

行业整体盈利状况 - 光伏行业多个细分赛道正经历业绩重构，设备、逆变器、接线盒、支架四大核心领域集体迎来盈利调整 [1] - 行业利润下滑核心原因是持续压缩光伏装机成本，导致组件及各类辅料价格同步下降，成本压力传导的滞后性影响集中体现在三季度财报中 [1] - 光伏月度新增装机量仍在下滑，后续辅材产能需要经历一轮出清，待市场供需重新平衡后行业利润情况才有望改善 [10] 光伏设备企业 - 捷佳伟创第三季度营业收入47.34亿元，同比减少17.26%，归母净利润8.58亿元，同比增速从2024年的69.18%骤降至7.72% [2] - 捷佳伟创前三季度经营活动现金流量净额为-8.06亿元，同比锐减142.42%，应收账款高达50.25亿元，较年初35.81亿元显著增加 [2] - 晶盛机电第三季度营业收入24.74亿元，同比减少42.87%，归母净利润2.62亿元，同比骤减69.65% [2] - 迈为股份第三季度营业收入19.91亿元，同比下滑31.3%，归母净利润2.69亿元，同比下降9.42%，经营活动现金流量净额为-10.42亿元，同比锐减728.06% [4] - 迈为股份应收账款从2025年年初的39.5亿元增至2025年9月末的45.1亿元 [5] - 奥特维第三季度营业收入12.92亿元，同比减少48.65%，归母净利润5002.54万元，同比降低90.04%，在手订单99.4亿元，同比下降26% [6] 逆变器企业 - 逆变器行业呈现两极分化格局，阳光电源第三季度归母净利润达41.47亿元，同比增长57.04%，固德威归母净利润9771.78万元，同比增幅高达200.83% [7] - 部分逆变器企业业绩承压，锦浪科技归母净利润为2.63亿元，同比下降16.85%，德业股份归母净利润为8.25亿元，同比减少17.84% [7] - 禾望电气和上能电气归母净利润分别为9165.94万元和1.1亿元，同比分别降低6.98%和21.81% [7] 接线盒与支架企业 - 接线盒企业泽润新能第三季度归母净利润亏损约385.61万元，同比下滑115.93%，快可电子归母净利润678.36万元，同比减少64.47% [8] - 光伏支架企业清源股份第三季度归母净利润1284.92万元，同比下降73.94% [8] - 支架龙头中信博前三季度盈利1.31亿元，同比下滑74.49%，第三季度归母净利润为亏损4838.66万元，同比下滑119.76% [8] - 中信博净利润下滑原因包括营业收入下降、低价产品占比提升拉低毛利、海外扩张导致费用增加以及新业务研发投入增加 [9][10]

公司股价与交易表现 - 10月31日公司股价上涨5%至84.00元/股 [1] - 当日成交额达10.33亿元，换手率为3.88% [1] - 公司总市值为334.42亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成为：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [1] - 公司成立于2005年9月9日，于2019年3月19日上市 [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下国都创新驱动基金（002020）三季度持有公司3000股，占基金净值比例2.57%，为第五大重仓股 [2] - 基于股价上涨，该基金持仓当日估算浮盈约1.2万元 [2] - 该基金最新规模为1079.23万元，今年以来收益率为30.9% [2]

可转债发行情况 - 2025年10月17日发行可转换公司债券，发行总额167,658.38万元，数量16,765,838张，发行价100元/张[7][12][29][46] - 上市时间为2025年11月6日，存续起止日期为2025年10月17日至2031年10月16日，转股起止日期为2026年4月23日至2031年10月16日[7] - 原股东优先配售约占发行总量的74.23%，网上投资者认购约占25.33%，国泰海通证券包销约占0.44%[30] - 前十名可转债持有人合计持有8520982张，占总发行量比例50.82%[33] - 发行费用（不含增值税）总额为1441.16万元，募集资金扣除保荐及承销费余额166724.63万元于2025年10月23日汇入指定账户[34][36] 股权结构 - 截至2025年9月30日，公司总股本为398,113,845股，有限售条件股份76,604,740股，占比19.24%，无限售条件股份321,509,105股，占比80.76%[17] - 截至2025年9月30日，王一鸣、林伊蓓、王峻适分别直接持有公司25.10%、7.64%、5.35%股权，三人直接及间接持有公司合计45.96%表决权比例[26] 财务指标 - 2025年1 - 9月、2024年度、2023年度、2022年度公司营业收入分别为566,260.76万元、654,220.42万元、610,083.70万元、588,960.14万元[106] - 2025年1 - 9月、2024年度、2023年度、2022年度公司净利润分别为86,546.08万元、69,115.77万元、77,935.74万元、105,996.50万元[106] - 2025年1 - 9月、2024年度、2023年度、2022年度公司经营活动产生的现金流量净额分别为170,659.73万元、205,056.41万元、38,304.01万元、96,164.20万元[106] - 2025年1 - 9月公司流动比率1.19倍，速动比率0.74倍，应收账款周转率4.27次/年，存货周转率1.91次/年[107] - 2025年1 - 9月、2024年度、2023年度、2022年度公司加权平均净资产收益率分别为9.93%、8.61%、10.78%、35.09%[108][109] - 报告期各期末公司流动比率分别为0.85倍、0.73倍、1.05倍和1.19倍，速动比率分别为0.52倍、0.42倍、0.61倍和0.74倍[95] - 报告期内公司资产负债率（合并）分别为71.55%、64.08%、60.48%和54.48%，利息保障倍数分别为9.45倍、4.34倍、3.19倍和5.66倍[95] 其他 - 公司主体信用等级和本次可转债信用等级均为AA，评级展望稳定，存续期内中证鹏元至少每年进行一次定期跟踪评级[9][59][90] - 本次发行的可转债不提供担保[88][91] - 单独或合计持有本期债券总额百分之十以上的债券持有人可书面提议召开债券持有人会议[84][87] - 本次向不特定对象发行可转换公司债券方案有效期为十二个月，自经股东大会审议通过之日起算[89] - 若可转换公司债券全部转股，按初始转股价格89.82元/股计算，公司股东权益增加167,658.38万元，总股本增加约1,866.60万股[111] - 2022 - 2024年归属母公司股东净利润分别为105,996.50万元、77,935.74万元、69,115.77万元，近三年平均可分配利润84,349.34万元[120] - 天健会计师事务所对公司2022 - 2024年财务会计报告均出具标准无保留意见审计报告[124] - 截至2025年9月30日累计债券余额为零，归属于母公司所有者权益910,543.49万元，本次发行后累计债券余额不超167,658.38万元，不超最近一期末净资产50%[121] - 截至2025年9月30日，公司最近一期末不存在金额较大的财务性投资[126] - 本次发行可转债募集资金拟投资项目符合国家产业政策和相关法规规定，资金按用途使用，改变需经债券持有人会议决议，不用于弥补亏损和非生产性支出[114] - 公司立足于新能源行业，有光伏逆变器和分布式光伏发电两大核心业务[116] - 公司严格按规定设立组织机构，法人治理结构健全，各部门职责明确、运行良好[118] - 截至公告书出具日，公司不存在不得向不特定对象发行可转债和不得发行可转债的情形[127][129] - 公司募集资金使用符合《注册管理办法》第十二条和第十五条规定[132] - 本次发行可转债募集资金投资项目围绕主业展开，符合国家产业政策[133] - 本次发行的可转换公司债券初始转股价格为89.82元/股，不低于相关均价[140] - 公司本次可转换公司债券未参与质押式回购交易业务[143] - 自募集说明书刊登日至上市公告书刊登前公司未发生重大事项[145] - 发行人董事会承诺遵守相关法律法规，履行信息披露等义务[147] - 保荐人国泰海通认为公司本次发行可转债上市符合相关要求，同意保荐公司可转债上市交易并承担保荐责任[152]

公司发展历程 - 公司前身锦浪有限成立于2005年9月9日[19] - 2015年9月29日完成变更登记手续[19] - 2019年3月19日股票在深交所创业板上市[19] 财务数据 - 2022 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润分别为105,996.50万元、77,935.74万元及69,115.77万元，近三年平均可分配利润为84,349.34万元[26] - 2022年末 - 2025年9月末，公司合并口径资产负债率分别为71.55%、64.08%、60.48%及54.48%[28] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 9月，经营活动产生的现金流量净额分别为96,164.20万元、38,304.01万元、205,056.41万元及170,659.73万元[28] - 截至2025年9月30日，累计债券余额为零，归属于母公司所有者权益为910,543.49万元[28] - 本次可转换公司债券发行后累计债券余额不超167,658.38万元，发行完成后不超最近一期末净资产的50%[28] 发行相关 - 2025年2月7日，第四届董事会第三次会议审议通过多项与本次发行相关议案[14] - 2025年2月24日，2025年第一次临时股东大会审议通过多项与本次发行相关议案[14] - 2025年7月18日，第四届董事会第七次会议审议通过多项调整发行方案相关议案[15] - 2025年10月14日，第四届董事会第九次会议审议通过进一步明确发行方案等议案[15] - 2025年8月1日，深交所上市审核委员会审核通过本次发行申请[17] - 2025年9月19日，中国证监会同意向不特定对象发行可转换公司债券注册，批复12个月内有效[17] 合规情况 - 不存在擅自改变前次募集资金用途未作纠正或未经股东大会认可的情形[32] - 公司及其现任董监高不存在近三年受中国证监会行政处罚、近一年受证券交易所公开谴责等情形[32] - 公司及其控股股东、实际控制人近一年不存在未履行向投资者作出的公开承诺的情形[32] - 公司及其控股股东、实际控制人近三年不存在相关刑事犯罪或重大违法行为[32] 募集资金情况 - 本次发行募集资金投资项目已取得现阶段所需必要审批、核准或备案[33] - 募集资金并非用于持有财务性投资，不投资于买卖有价证券为主业的公司[33] - 募集资金投资项目实施不会新增重大不利影响的同业竞争等[33] - 将按《募集说明书》使用募集资金，不用于弥补亏损或非生产性支出[33] 发行上市条件 - 本次发行上市已获内部批准与授权，已通过深交所审核并获中国证监会同意注册批复[36] - 具备申请本次发行上市的主体资格，符合发行可转换公司债券的实质条件[36]

公司基本信息 - 公司注册资本为39,811.3845万元[7] - 公司主营业务为光伏逆变器和分布式光伏发电业务[99] 产品信息 - 户用单相组串式并网逆变器功率为0.7kW - 10kW[12] - 户用三相组串式并网逆变器功率为3kW - 40kW[12] - 工商业三相组串式并网逆变器功率为50kW - 200kW[13] - 大型地面电站三相组串式并网逆变器功率为230kW - 350kW[13] - 户用单相组串式储能逆变器功率为3kW - 18kW[13] - 户用分相组串式储能逆变器功率为5kW - 18kW[13] - 户用纯离网组串式储能逆变器功率为4kW - 6kW[13] - 户用交流耦合储能逆变器功率为3.6kW - 6kW[13] - 户用三相组串式储能逆变器功率为5kW - 20kW[14] 财务数据 - 2025年9月30日资产总计2000200.08万元，负债合计1089656.59万元，所有者权益合计910543.49万元[17] - 2025年1 - 9月营业收入566260.76万元，净利润86546.08万元[18] - 2025年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额170659.73万元，投资活动产生的现金流量净额26981.52万元，筹资活动产生的现金流量净额 - 200080.57万元[19] - 2025年1 - 9月非经常性损益小计6363.82万元，归属于母公司股东的非经常性损益净额6324.70万元，占归属于母公司股东净利润比例7.31%[21] - 2025年1 - 9月流动比率1.19倍，速动比率0.74倍，资产负债率（合并）54.48%[22] - 2022 - 2025年1 - 9月公司营业收入分别为588960.14万元、610083.70万元、654220.42万元、566260.76万元[23] - 2022 - 2025年1 - 9月主要产品光伏逆变器销售收入分别为507067.86万元、450277.35万元、436373.63万元、379794.97万元[23] - 2022 - 2025年1 - 9月公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为104255.58万元、78604.85万元、63717.57万元、80221.38万元[23] - 2022 - 2025年1 - 9月公司综合毛利率分别为33.52%、32.38%、31.78%、36.61%[29] - 2022 - 2025年9月末公司资产负债率分别为71.55%、64.08%、60.48%、54.48%[31] - 2025年9月末公司短期、长期借款及一年内到期非流动负债合计819,560.57万元[31] - 2022 - 2025年9月末公司固定资产账面价值分别为777,731.81万、1,531,756.72万、1,578,390.71万、1,457,643.49万元[32] - 2024年末公司在建工程中分布式光伏电站减值846.91万元[33] - 2022 - 2025年1 - 9月光伏逆变器业务毛利率分别为28.88%、23.14%、20.14%、28.11%[29] 政策风险 - 美国自2019年5月起对光伏逆变器加征关税，税率从0%提高至25%[25] - 2025年4月2日美国宣布对中国输美商品征收34%“对等关税”，后有调整[25] - 美国对中国商品保留10%的关税，政策不稳定或影响公司业务[26] - 2025年底前增量光伏项目上网电量需参与市场化交易，或影响公司收益[27] 募投项目 - 募投项目完全达产后将新增2.5万台高电压大功率组串式并网逆变器和2.5万台中大功率混合式储能逆变器产能[35] - 分布式光伏电站项目拟投建约120MW，建成后年均发电量约11,141.84万kWh[35] - “高电压大功率并网逆变器新建项目”和“中大功率混合式储能逆变器新建项目”完全达产后，将分别新增2.5万台生产能力，年均新增净利润分别约为7,728.45万元和12,383.96万元[39] - “分布式光伏电站项目”建成后，预计总装机容量约为120MW，年均发电量为11,141.84万kWh，年均增加收入约4,065.24万元，年均增加净利润约1,539.24万元，税后投资内部收益率约为7.45%[39] 可转债信息 - 可转债募集资金总额为167,658.38万元，发行数量为16,765,838张[40] - 可转债每张面值为100元，按面值发行[41] - 可转债期限为2025年10月17日至2031年10月16日[42] - 可转债票面利率第一年0.20%，第二年0.40%，第三年0.80%，第四年1.20%，第五年1.80%，第六年2.00%，到期赎回价为110.00元[43][44] - 可转债转股期为2026年4月23日至2031年10月16日[50] - 可转债初始转股价格为89.82元/股[51] - 当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案[54] - 修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者，且不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值[54] - 到期赎回公司将以可转债票面面值的110%赎回全部未转股债券[58] - 有条件赎回情形一是公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，情形二是未转股余额不足3000万元[59][60] - 有条件回售是可转债最后两个计息年度，公司股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%，持有人可回售[62] - 若改变募集资金用途，可转债持有人享有一次回售权利[63] - 当公司拟变更《募集说明书》重要约定、不能按期支付本息、发生特定重大事项等情形时，应召集债券持有人会议[72][73] - 单独或合计持有本期债券总额10%以上的债券持有人可书面提议召开债券持有人会议[74][76] - 本次向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过167,658.38万元[78] - 本次发行可转债募集资金拟投入6个项目，项目总投资179,992.81万元[82] - 本次向不特定对象发行可转换公司债券方案有效期为12个月[81] 其他信息 - 截至2025年9月30日，保荐机构合计持有发行人股票307,375股，持股比例为0.08%[89] - 持续督导期间为证券上市当年剩余时间及其后2个完整会计年度[153] - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司[154] - 保荐代表人为廖翔、李文杰[154] - 联系地址为上海市静安区南京西路768号[155] - 联系电话为021 - 38676666[155] - 传真为021 - 38676666[155]

市场表现 - 10月29日午后光伏产业链出现集体上涨行情 [1] - 隆基绿能涨停且成交额超过60亿元 [1] - 阿特斯、通润装备、弘元绿能三家公司股价涨停 [1] - 天合光能股价上涨幅度超过10% [1] 个股涨幅详情 - 阿特斯涨幅最高达+19.97%，现价14.84元 [2] - 天合光能涨幅+10.53%，现价19.63元 [2] - 通润装备涨幅+10.01%，现价19.34元 [2] - 隆基绿能涨幅+10.00%，现价20.79元 [2] - 弘元绿能涨幅+9.99%，现价26.32元 [2] - 阳光电源涨幅+9.70%，现价181.97元 [2] - 爱旭股份涨幅+9.50%，现价16.37元 [2] - 艾罗能源涨幅+8.85%，现价76.26元 [2] - 晶澳科技涨幅+7.94%，现价13.86元 [2] - 通威股份涨幅+7.39%，现价24.28元 [2] - 晶科能源涨幅+7.01%，现价5.80元 [2] - 艾能聚涨幅+6.91%，现价20.27元 [2] - 双良节能涨幅+6.18%，现价6.87元 [2] - 上能电气涨幅+5.92%，现价31.49元 [2] - 锦浪科技涨幅+5.31%，现价80.14元 [2] - 大全能源涨幅+5.13%，现价29.90元 [2]

光伏产业链市场表现 - 10月29日午后光伏产业链集体上涨，隆基绿能涨停且成交额超60亿元 [1] - 阿特斯、通润装备、弘元绿能涨停，天合光能涨幅超过10% [1] - 多家光伏公司股价显著上涨，包括阳光电源涨9.70%、爱旭股份涨9.50%、晶澳科技涨7.94% [2] - 通威股份涨7.39%，晶科能源涨7.01%，艾能聚涨6.91%，双良节能涨6.18% [2] - 上能电气涨5.92%，锦浪科技涨5.31%，大全能源涨5.13% [3] 重点公司股价数据 - 阿特斯涨幅最高达+19.97%，现价14.84元 [2] - 天合光能涨幅+10.53%，现价19.63元 [2] - 通润装备涨幅+10.01%，现价19.34元 [2] - 隆基绿能涨幅+10.00%，现价20.79元 [2] - 弘元绿能涨幅+9.99%，现价26.32元 [2]

股价表现与交易情况 - 10月27日盘中股价下跌2.01%至77.56元/股，成交金额6.44亿元，换手率2.54%，总市值308.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出7590.53万元，特大单净卖出4683.5万元，大单净卖出2900万元 [1] - 今年以来股价上涨27.42%，近5个交易日上涨1.54%，近20日下跌9.66%，近60日上涨30.95% [2] - 最近一次于9月5日登上龙虎榜，当日净买入4.33亿元，买入总额7.34亿元（占总成交额16.56%），卖出总额3.01亿元（占总成交额6.80%） [2] 公司基本面与财务数据 - 2025年1月至9月实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [3] - A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [4] - 主营业务收入构成为：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为7.68万户，较上期减少1.47%，人均流通股4185股，较上期增加1.49% [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股471.63万股，较上期减少26.75万股 [4] - 易方达创业板ETF和南方中证500ETF持股分别减少79.95万股和4.79万股，光伏ETF和天弘中证光伏A为新进十大流通股东 [4] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2005年9月9日，于2019年3月19日上市，主营组串式逆变器研发、生产、销售和服务 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括中盘、光伏玻璃、高送转、融资融券、太阳能等 [2]