股价表现 - 截至2025年7月17日收盘，三只松鼠报收于26.41元，上涨0.27% [1] - 换手率2.42%，成交量6.76万手，成交额1.78亿元 [1] 资金流向 - 7月17日主力资金净流出1692.67万元 [4] - 游资资金净流入843.43万元 [4] - 散户资金净流入849.25万元 [4] 赴港上市进展 - 公司正在有序推进赴港上市备案工作 [2] - 5月30日中国证监会要求补充备案材料 [2] - 具体情况请关注后续公告 [2] 食品安全管理 - 公司持续贯穿质量管理体系和食品安全管理体系建设 [2] - 质量检测中心通过ISO9001、ISO14001、ISO45001三体系认证 [2] - 全资子公司中创检测中心拥有300余台检验仪器设备 [2] - 检测中心具备218项检测能力，取得CMA资质和CNAS认可 [2] 市场份额 - 2024年树坚果零食行业排名第一，市场份额3.89% [2] - 婴幼儿零食行业排名第三，市场份额2.62% [2] - 果类零食行业排名第三，市场份额0.91% [2] - 线上坚果种子零食市场份额16.15% [2] - 线上烘焙零食市场份额2.26% [2] - 线上肉制品零食市场份额3.17% [2] 即时零售布局 - 公司门店和即时零售板块已上线饿了么(闪购) [3] - 天猫旗舰店正逐步接入淘宝闪购商家自配链路 [3] - 上海仓仓配一体业务有序推进中 [3] - 未来将持续探索近转远模式，依托阿里生态资源整合 [3] 发展战略 - 公司将持续贯彻"高端性价比"战略 [2] - 坚守"全品类+全渠道"经营模式 [2] - 推进全国集约基地布局 [2] - 努力实现可持续的高质量发展 [2]

三只松鼠即时零售布局 - 公司门店及即时零售板块已接入饿了么闪购平台 通过线上线下联动提升销售效率 [1] - 线上天猫旗舰店正逐步接入淘宝闪购的商家自配链路 强化即时配送能力 [1] - 上海仓仓配一体化业务有序推进 进一步完善供应链响应速度 [1] 渠道拓展策略 - 即时零售渠道覆盖饿了么闪购与淘宝闪购双平台 形成多渠道协同效应 [1] - 商家自配链路接入显示公司对配送时效性的主动优化 [1]

即时零售布局 - 公司门店和即时零售板块已上线饿了么(闪购) [1] - 线上天猫旗舰店正逐步接入淘宝闪购的商家自配链路 [1] - 上海仓仓配一体业务有序推进中 [1] 业务协同效应 - 通过线上线下联动有效助力销售提升 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、零食量贩渠道行业、会员制商超行业、电商行业、即时零售行业 - **公司**：三只松鼠、良品铺子、劲仔食品、陈德露露、伊利、会稽山、古越龙山、茅台、永辉超市、胖东来、美团闪送、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒、燕京啤酒 纪要提到的核心观点和论据 - **新需求** - **消费意愿分化**：Z世代、一线富裕银发族和三线富裕中老年消费群体消费观念积极，一二线中产阶级和农村中老年人消费意愿偏弱；消费品类上，教育、食品饮料、保健用品和旅行有潜在成长机会，家电、烟酒和消费电子存在风险[3] - **性价比受关注**：性价比成消费者首要关注点，催生零食量贩渠道发展，降低消费者对品牌溢价支付意愿[4] - **情绪价值提升**：20 - 24年中国人均消费支出中服务性消费占比从43%升至46%，情绪消费市场增长[4] - **健康需求凸显**：消费者对健康重视程度提高，催生保健品市场需求，预计2027年中国营养健康食品规模达8362亿，较2022年增长42%[5] - **新产品** - **零食企业**：推出健康化零食产品，如引入魔芋、海带、鹌鹑蛋等[6] - **饮料企业**：2024年无糖茶和植物饮料增速分别达19%和32%，企业推出养生和无糖饮料，推动东鹏饮料业绩增长[8] - **酒类企业**：黄酒企业推出气泡黄酒、果露酒、咖啡黄酒等新品；啤酒企业推出精酿品牌、果味啤酒、无醇或低醇啤酒；白酒企业推出低度白酒品牌[9][10] - **新渠道** - **零食量贩渠道**：市场规模从2019年的211亿增长到2023年的800多亿，预计2027年达1500亿，从边缘销售模式发展为主流模式[12] - **会员制商超**：2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从200多亿增长到364亿，预计2024年达387亿，山姆等会员制商超推动品牌创新和发展[14] - **线上渠道**：线上销售带动传统消费品线上线下格局改变，2023年酒类线上销售规模超1200亿，同比增长约56%，电商平台推出即时零售新渠道，在618取得亮眼表现[17][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资建议**：关注新产品、新渠道和新需求三条主线，维持食品饮料行业强于大市评级，推荐三只松鼠、伊利股份、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒和燕京啤酒，建议关注盐津铺子[20][21][22] - **风险提示**：原材料波动和行业竞争加剧风险[23]

行业定义 - 自热火锅是一种速食品，无需炊具、餐具和火锅底料，兼具火锅美味和方便食品快捷性 [1][2] - 传统火锅以锅为器具，现煮现吃，食材多样包括肉类、海鲜、蔬菜等 [2] 市场规模 - 2024年火锅市场规模7489亿元，同比增长7.71%，自热火锅占比2.40%达180亿元 [1][4][6] - 预计2025年火锅市场规模7978亿元，自热火锅占比提升至2.69%约215亿元 [1][6] - 自热火锅在自热食品中占比44.87%，位居第一 [8] 产业链 - 上游：发热包材料（生石灰、铁粉等）、食材原料（肉类占成本30%）、包装材料（占20%-25%） [10][12] - 中游：生产制造环节 [10] - 下游：电商渠道占比超60%，其他包括便利店、超市、直播间等 [10] 竞争格局 - 市场参与者包括专业制造商（自嗨锅、莫小仙）、传统火锅品牌（海底捞、小龙坎）、休闲食品品牌（良品铺子、三只松鼠） [14] - 自嗨锅2018年切入市场，主打产品力+品牌力+渠道力，采用FD冻干技术和独家底料配方 [17] 发展趋势 - 便捷性推动自热火锅成为"懒人经济"和宅经济代表 [20] - 行业从野蛮生长转向精细化运营，注重产品创新和品质提升 [1][21]

持股计划基本情况 - 2021年7月15日3851575股非交易过户至持股计划账户，占总股本0.96%[4] - 存续期72个月，自2021年7月15日起算[5] - 锁定期24个月，分四批归属，比例34%、22%、22%、22%[5] 股份锁定期与处置 - 第三批股份锁定期于2025年7月14日届满[5] - 锁定期满至存续期届满前，管委会择机售股[6] 计划变更与终止 - 存续期内变更须2/3以上份额同意并董事会审议通过[8] - 存续期届满未展期则终止，清算完可提前终止[7][8] - 股票未售完或无法变现，经同意和审议可延长[7][8]

公司业绩表现 - 2025年一季度营收仅微增2.13%至37.23亿元，净利润暴跌22.46% [3] - 2024年营收106亿元，但门店关闭700余家，大股东套现约40亿元 [3] - 2024年抖音成为第一大渠道贡献21.88亿元收入，但流量成本同比暴涨81.73% [14] - 2025年Q1存货达7.94亿元，同比激增70%，周转周期比行业平均多近一个月 [14] 门店运营问题 - 门店数量从巅峰期1043家暴跌至333家，单店日均销售额仅5000元 [5] - 加盟商毛利率从28.9%骤降至9.9%，线上线下价格倒挂严重 [5] - 333家门店全年仅贡献4亿元营收，占比公司总收入3.8% [5] 战略失误与收购失败 - 2024年推出33个子品牌，SKU达1000多个，盲目扩张削弱核心竞争力 [7] - 斥资2亿元收购"爱零食"失败，收购款从2亿元压至2000万元 [7] - 多品类压价促销导致核心产品价格崩盘，夏威夷果单价同比降幅超16% [8] 供应链与品控危机 - 坚果类原材料成本上涨30%，毛利率压缩至26.74%，低于行业均值4个百分点 [8] - 2亿元建设的生产基地频现品控问题，黑猫投诉平台累计4400条投诉 [8] - 2024年代工厂面包被曝发霉，2025年两款面包含禁用防腐剂上热搜 [8] 内部管理问题 - 物流总监虚构劳务套取费用，十余名中层因贪污受贿被查 [10] - 2024年5名核心高管离职，董事会大换血 [10] - 销售费用高达18.68亿元，研发费用仅0.28亿元 [11] 市场竞争与品牌形象 - 子品牌"小鹿蓝蓝"营收7.94亿元，仅占总收入7.48% [15] - 竞争对手"好想来"营收323亿元，"零食很忙"门店突破1.4万家 [15] - 消费者投诉质量问题频发，品牌认知从"坚果专家"转向负面 [15]

公司战略转型 - 公司以560平米生活超市为载体 打造覆盖千余SKU 90%自有品牌的全品类零售帝国 涵盖母婴 轻食 宠物 咖啡 预制菜 日化洗护 米面粮油等细分领域 [2][4] - 提出"超级供应链公司"新定位 集制造 品牌 零售于一体 背后连接30余座在建工厂和数百个"Mini CEO"经营体 [4] - 采用"前店后厂"垂直整合模式 供应链自主化使成本降低5%-8% 手撕面包工厂装箱速度达7秒/箱 蛋黄酥日产能120万枚 [5] 产品与价格策略 - 主打极致性价比 5升花生油88元 净菜单价不超5元 猪扒包9 9元两个 红酒最高价60多元 [1][4][8] - 自有供应链实现严格品控 蔬菜保质期仅3天(行业平均5-7天) 确保新鲜度优势 [4] - 核心产品均价普遍下降9%-16% 毛利率从2021年29 38%降至24 25% [10] 多品牌孵化战术 - 2025年推出33个新品牌 包括小鹿蓝蓝CARE 第二大脑咖啡 大铁锅等 覆盖婴童食品到女性护理全场景 [6] - "养鱼式"孵化术让市场筛选品牌 年销近10亿的婴童品牌小鹿蓝蓝已验证模式可行性 [6] - 生活馆作为品牌试验场 通过爆款聚焦(如猪扒包)洞察消费者偏好 形成品牌聚合效应 [6] 线下渠道扩张 - 2025年定为"重生之年" 目标三年内线下分销额从20亿增至100亿 当前线下营收占比约30%(折合年40亿元) [7] - 生活馆首日现排队盛况 消费者驱车两小时购买爆款 工作日仍保持稳定客流 [3][4] - 历史教训:2019年"万店计划"失败 2024年末门店数量较峰值萎缩70%至333家 [7] 数字化与供应链建设 - 追加2亿元投资完善华东 华北 西南供应链基地 芜湖新设三家食品公司 [10] - 物流费率从17%降至11% 公摊费用率从4 7%压缩至3 2% 通过数字化系统实现全链路打通 [10] - 抖音渠道2024年销售额22亿元(首超天猫) 生活馆小程序提供30分钟送达服务 [10]

公司简介 - 三只松鼠创立于2012年，是一家创新型制造型自有品牌零售商，产品涵盖坚果、烘焙、综合零食、肉制品、果干等品类，还有儿童零食品牌"小鹿蓝蓝" [1] - 公司销售渠道多元，线上覆盖主流电商平台如抖音淘宝，线下有松鼠投食店、联盟小店等渠道 [1] - 2025年4月25日递表港交所，保荐人为中信证券 [1] 财务状况 - 2022-2024年及25Q1公司营收分别为72.9、71.1、106.2亿元和37亿元 [4] - 2022-2024年及25Q1净利润分别为1.29、2.19、4.07亿元及2.39亿元 [11] - 2022-2024年及25Q1毛利率分别为26.2%、22.7%、23.8%及26.7% [7] 收入结构 - 2022-2024年坚果品类收入占比分别为56.3%、53.6%、50.5%，呈下降趋势 [5] - 综合零食收入占比从2022年的12%提升至2024年的19% [5] - 2023年收入下滑主要由于SKU数量压缩和传统电商收入贡献衰退 [5] - 2024年收入同比增长49%，核心驱动是短视频电商渠道爆发增长和小鹿蓝蓝品牌收入增长58.8% [6] 毛利率分析 - 2023年毛利率下降3.5个百分点，主要因原材料价格上涨和短视频电商渠道费用上升 [8] - 2024年毛利率回升1.1个百分点，主因产品结构优化和高附加值品牌增长 [9] - 2024年坚果类产品毛利率提升至24%，烘焙食品毛利率21.2%，综合零食毛利率29% [8][9] - 行业内毛利率水平低于来伊份(40.56%)、盐津铺子(30.16%)等竞争对手 [10] 运营能力 - 2025年Q1存货下降62%至7.9亿元，应付账款下降68%至6.7亿元 [12] - 线下分销商收入2024年增长46.4%至14.80亿元，门店数量扩大至超过300家 [12] - 货币资金增长14%至9.87亿元，流动比率从1.39x改善至1.93x [14] 公司优势 - 品牌复购率长期保持在35-40%，高于行业平均水平 [15] - 线上线下融合渠道体系，2024年私域用户超3000万 [15] - SKU由1000+精简至400多，2024年20款单品销售突破亿元 [17] - 自主产品收入占比超70%，高于同业水平 [18] - 固定资产占比12.45%，低于同业代表性企业 [20][21] - 供应链转型，2024年实现坚果产品吨成本下降12% [22] 行业情况 - 中国休闲食品行业市场规模从2010年4100亿元增长至2022年1.17万亿元 [28] - 预计2027年中国休闲食品行业市场规模达1.24万亿元 [28] - 2023年中国零食集合店市场规模809亿元，预计2025年达1239亿元 [28] - 三只松鼠2024年零食产品销售额139.8亿元，位列行业第四 [28] - 中国坚果市场规模约2889亿元，三只松鼠独占35%以上市场份额 [28]

行业格局变化 - 传统零食三巨头（来伊份、三只松鼠、良品铺子）面临业绩危机，2024年来伊份营收净利润双位数下滑，良品铺子出现上市后首次年度亏损 [1] - 量贩零食品牌（零食很忙、赵一鸣、好想来）以低价策略快速扩张，可乐2.3元/瓶、矿泉水1.2元/瓶等价格颠覆传统渠道 [1][3] - 量贩零食头部品牌万辰、鸣鸣很忙门店规模达万店级别，但净利润率仅0.91%-2.1% [7][8] 商业模式对比 - 传统零食企业依赖品牌溢价（坚果价差达50%）和高端定位，但面临价格虚高、品类同质化质疑 [3][12] - 量贩零食采用"薄利多销+海量SKU"模式，直连工厂砍掉中间环节，99.9%为加盟店轻资产运营 [2][8] - 三巨头线下扩张受阻：三只松鼠2024年门店仅333家（原计划万店），来伊份2024年门店数较2023年减少16.28%至3085家 [6] 企业转型尝试 - 良品铺子2023年启动最大规模降价，300余款产品会员价平均降22%（最高45%），但面临品牌调性受损风险 [14] - 三只松鼠尝试多元化：推出卫生巾品牌"她至美"、酒类"孙猴王"等，同时布局"一分利"便利店（自有品牌占比40%） [15][18] - 三只松鼠开设全品类生活馆，覆盖米面粮油/生鲜蔬果/日化洗护，试图通过供应链整合构建壁垒 [18] 消费趋势与行业痛点 - 年轻消费者价格敏感度提升，品牌溢价接受度下降，转向"随手买"无品牌偏好的消费模式 [4][10] - 行业同质化严重：相似原材料/配方/工艺导致产品差异化不足，健康化趋势未突破结构性困局 [9][10] - 渠道成本差异显著：传统企业依赖高成本商场店/电商（三只松鼠2024年线上占比仍近70%），量贩店聚焦社区乡镇近场消费 [5][6] 未来竞争焦点 - 供应链能力成为核心：三只松鼠提出通过全渠道销售跑通供应链，目标打造硬折扣商超 [18] - 业态升级关键窗口期：章燎原强调"错过时间点就来不及"，需重构成本或寻找新价值支点 [19][20] - 行业从营销驱动转向效率竞争，需满足"买得爽、吃得省"的底层需求 [20]