市场整体表现 - 1月23日，休闲食品板块整体上涨0.73%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为好想你，涨幅为6.03%，收盘价16.18元，成交额11.23亿元 [1] - 板块内亦有下跌个股，其中ST绝味跌幅最大，为-2.17%，收盘价13.07元 [2] 个股价格与交易情况 - 涨幅居前个股包括：万辰集团上涨3.51%至219.50元，立高食品上涨1.77%至46.56元，南侨食品上涨1.39%至18.94元，紫荷食品上涨1.19%至29.69元 [1] - 跌幅居前个股包括：盐津铺子下跌-1.13%至71.12元，西麦食品下跌-0.94%至28.55元，有友食品下跌-0.89%至13.40元，黑芝麻下跌-0.77%至6.43元 [2] - 部分个股成交活跃，好想你成交69.88万手，黑芝麻成交32.89万手，ST绝味成交22.29万手，桃李面包成交15.15万手 [1][2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出1.12亿元，游资资金净流出1590.0万元，而散户资金净流入1.28亿元 [2] - 个股资金流向分化明显，万辰集团获得主力资金净流入995.95万元，主力净占比1.66%，但游资净流出3789.21万元 [3] - 立高食品获得主力资金净流入739.11万元，主力净占比4.77%，同时获得游资净流入837.56万元，游资净占比5.40% [3] - 盐津铺子虽股价下跌，但获得主力资金净流入223.58万元，同时游资净流出2199.59万元，散户净流入1976.00万元 [3] - 部分个股遭遇主力资金流出，三只松鼠主力净流出35.41万元，洽洽食品主力净流出15.57万元 [3]

公司动态 - 三只松鼠（芜湖）企业管理有限公司线下分销中心发布调价通知函，拟于2026年1月19日对线下分销部分坚果礼产品进行出厂价调整 [1] - 公司相关负责人确认调价消息属实 [1] - 调价原因为临近春节导致的物流和人工成本上涨 [1] - 调整后的具体出厂价将以报价表为准 [1]

休闲食品板块市场表现 - 2024年1月20日，休闲食品板块整体上涨1.54%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股表现分化，万辰集团领涨，涨幅达6.04%，收盘价为212.00元，成交额为8.86亿元 [1] - 好想你涨幅为5.77%，收盘价为13.93元，成交额为10.02亿元 [1] - 西麦食品、紫燕食品分别上涨3.94%和3.23% [1] - 部分个股下跌，三只松鼠跌幅最大，为-2.07%，盐津铺子下跌-1.63% [2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出6030.19万元 [2] - 游资资金净流出1551.9万元，而散户资金则净流入7582.09万元 [2] - 好想你获得主力资金大幅净流入7989.20万元，主力净占比达7.97%，但散户资金净流出7876.19万元 [3] - 西麦食品主力净流入1014.38万元，主力净占比9.27% [3] - 盐津铺子虽股价下跌，但获得主力净流入986.74万元，同时游资净流入1251.24万元 [3] - 桃李面包、麦趣尔、广州酒家等个股也录得小额主力资金净流入 [3]

核心观点 - 报告核心观点为：食品饮料行业在春节前存在高胜率的“春季躁动”行情，其中零食子板块表现尤为突出，建议从三条思路布局零食板块，并关注餐饮供应链和连锁业态的边际成长叙事[3][7] 一、月聚焦：如何布局零食“春季躁动” - 历史数据显示，过去十年春节前40天（T-40），食品饮料板块相对市场胜率较高，达到70%[7][16] - “春季躁动”的演绎不完全取决于板块年度β，即使在2021年以来的长周期调整中，板块内仍有结构性机会，例如2023年的“复苏预期交易”、2024年的“礼盒断货”和2025年的“微信小店”等主题[7][21] - “春节备货”窗口具备“需求旺、难证伪、易线性外推”特征，渠道备货计划性强，易形成“预期—验证—再上修”的正反馈循环[7][24] - 分子板块看，零食在“春季躁动”窗口期胜率高，过去7年多数年份表现位于子板块前列，其Q4+Q1收入占比合计近60%，春节旺季对景气验证关键[7][26][28][31] - 2024年以来零食“春季躁动”形成“学习效应”，2024年主题为“礼盒断货”，2025年主题为“渠道调改”与“微信小店”共振[7][35][36] - 25Q4以来零食“学习效应”已有体现，建议三条布局思路：1）基数效应、筹码干净，如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠；2）主题催化、成长性强，关注鸣鸣很忙上市映射的万辰集团、好想你、卫龙美味及盐津铺子；3）成长抓手清晰、估值切换顺，如西麦食品、有友食品[7][49] - 年初市场也会对新的成长叙事做边际定价，推荐关注餐饮供应链和部分连锁业态（如锅圈）的困境反转机会[7][56] 二、市场回顾：12月食品饮料板块跑输大盘7.5pct - **行情回顾**：2025年12月，申万食品饮料板块下跌5.2%，跑输沪深300指数7.5个百分点，在31个一级行业中排名倒数第一[7][61] - 子板块表现分化，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前[7][61] - 12月食饮权重股普遍下跌，白酒企业普跌，大众品中仅海天味业、东鹏饮料、安琪酵母等少数收涨[7][64] - **陆港通**：12月南向资金净买入229亿港元，环比11月的1219亿港元大幅回落[7][70] - 12月南向资金净买入较多个股为现代牧业、青岛啤酒、锅圈、万州国际等[7][70] - **板块估值**：截至2026年1月19日，食品饮料板块PE（ttm）为20.9倍，处于2010年以来16%分位数；PB（lf）为4.0倍，处于2010年以来14%分位数，绝对与相对估值均处于历史低位[7][79] 三、基本面跟踪：茅台批价回落，消费者信心改善 - **宏观消费**：2025年12月社会消费品零售总额同比+0.9%，增速较11月回落0.4个百分点，消费者信心指数底部逐月企稳回升[7][88] - **白酒**：需求偏弱，批价回落，12月散瓶飞天茅台批价约1520元/瓶[7][94] - 本轮飞天茅台价格调整幅度已逼近2011-2015年周期，散瓶批价调整幅度约48%，整箱约56%[7][94] - **大众品**： - **啤酒**：12月为淡季去库存，11月全国啤酒产量同比-5.8%[7][99][103] - **乳品**：景气度偏淡，低温表现好于整体，11月全国乳制品产量同比-2.7%[7][99][103] - **饮料**：东鹏饮料和农夫山泉持续领先，11月全国软饮料产量同比+0.4%[7][99][106] - **餐饮供应链与调味品**：12月呈现增幅放缓、结构优化特点，供给端格局优化、价格竞争趋缓[7][100] - **零食、连锁与保健品**：零食进入备货错期窗口，礼盒类占比较高企业更受益；连锁业态部分品牌出现开店加速、同店改善等积极变化[7][100] - **原材料成本**：12月成本结构分化，部分包材（铝材、瓦楞纸）、农产品（豆粕同比+6.8%、大豆同比+9.3%）、油脂（菜籽油同比+9.7%、大豆油同比+3.6%）和坚果等价格上行[7][107] 四、投资建议 - **白酒**：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒[7][114] - **大众品**：行业自2022年进入调整期，2026年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超额机会[7][114] - 大众品核心推荐包括：安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、西麦食品、天味食品等[7][114]

核心观点 - 三只松鼠在三个月内第二次上调部分产品出厂价，主要归因于春节前物流与人工成本上涨，旨在应对成本压力并试图改善“增收不增利”的经营局面 [2][4] - 公司2025年前三季度营收同比增长8.22%至77.59亿元，但净利润同比大幅下滑52.91%至1.61亿元，陷入“增收不增利”困境 [9] - 高频调价被认为是成本与业绩双重压力下的结果，调价频率被指高于行业平均水平，公司试图通过价格传导机制缓解毛利率压力 [2][7] 近期调价详情 - **调价时间与范围**：最新调价通知落款为2026年1月16日，执行日为1月19日，主要针对线下分销渠道的春节年货产品，如坚果礼盒及开心果、巴旦木等热门单品 [2][3] - **调价幅度**：此次单品调价幅度从0.2元到10元不等，并非“一刀切”，与2025年11月的首次调价幅度类似 [2][3][5] - **调价原因**：公司官方解释为临近春节导致的物流和人工成本上涨，2025年11月的调价则归因于全球坚果原料、包材及物流等综合成本持续攀升 [2][4][6] 对经销商与终端市场的影响 - **经销商策略**：经销商面临进货成本增加的压力，但鉴于市场竞争激烈，终端零售价不一定同步上涨，经销商可能通过压缩自身利润、优化物流或促销组合来消化部分成本 [3] - **终端价格**：分析认为调价仅覆盖线下部分礼品类产品，线上及其他品类不受影响，且终端价格涨幅有限，对春节刚需消费决策影响不大 [4] - **缓冲措施**：公司给予经销商3天缓冲期提前备货以锁定原价，部分品类调价范围限定也降低了经销商的整体经营压力 [4] 公司财务与战略背景 - **近期业绩表现**：2025年前三季度营收77.59亿元，同比增长8.22%，但净利润1.61亿元，同比下滑52.91%，呈现“增收不增利” [9] - **业绩压力来源**：2025年上半年利润受两端挤压，一是国际形势导致坚果原料成本上涨，二是线上平台费率提升及线下分销市场费用投入增加 [9] - **“高端性价比”战略**：公司自2022年底推行该战略，称其帮助公司在2024年实现营收重回百亿及净利润85.51%的高速增长，并维持了毛利率相对稳定 [6][7] - **行业地位**：根据2024年财报，在A股11家零食上市公司中，三只松鼠营收排名第二，净利润排名第三，销售毛利率排名第八 [6] 行业与专家观点 - **调价频率**：业内人士指出，三个月内两次调价的频率高于行业平均水平 [2][7] - **调价逻辑**：专家分析认为，高频调价是成本压力和业绩压力的综合结果，且上次提价对利润有提升效果而对营收负面影响不大，促使了本次再度提价 [7] - **成本结构风险**：公司主营坚果产品原材料为农产品，价格存在周期性波动，若成本上涨超出终端调价空间，将对毛利率和盈利水平构成压力 [7]

芯片与半导体行业动态 - SK海力士向全体员工发放人均超1.36亿韩元（约合64万元人民币）的绩效奖金，创公司历史最高纪录，员工可选择将最多50%的年终奖以公司股票形式领取，持有一年后可获得额外15%的现金奖励 [1] - 受益于人工智能热潮，SK海力士的股价在2025年内涨幅达275%，且公司2026年的全部芯片产能已售罄 [1] - 台积电股价盘中一度上涨新台币40元，攀高至1780元，市值突破新台币46万亿元，公司预计2026年美元营收将强劲成长近30%，资本支出达520亿至560亿美元 [13] 人工智能与科技前沿 - 胡润发布《2025胡润中国人工智能企业50强》，AI芯片企业寒武纪以6300亿元的价值位居榜首，比上年增长165% [21] - 谷歌Gemini人工智能模型的授权业务在过去一年实现爆发式增长，其热销有望进一步提振谷歌云核心服务器销售业务的营收 [20] - OpenAI计划于2026年推出首款硬件设备 [20] - 巨人网络旗下游戏《超自然行动组》将AI大模型正式引入游戏核心玩法，成为国内首个在大DAU游戏中深度融合AI大模型并实现规模化落地的AI原生玩法 [22][23] - 阿里健康旗下AI产品“氢离子”已完成内测并开放下载，定位为医生版“GPT”，是阿里健康自研医学大模型的首个落地应用 [24] 消费与零售市场 - 三只松鼠对线下分销部分产品进行出厂价调整，主要因春节临近物流和人工成本上涨，公司强调此次调整仅面向经销商，终端价格不一定会涨 [6] - 潮宏基多款一口价产品进行调价，整体涨幅在10%-20%之间，有吊坠涨价1.9万元，店员表示调价与金价上涨有关 [6][7] - 海南自贸港封关首月（2025年12月18日至2026年1月18日），离岛免税购物金额达50.2亿元，同比增长46.8% [15] - 深圳水贝市场有商家推出纯铜999.9的投资铜条，一根1000克的报价从180元至280元，但贵金属投资客认为铜不具备避险和货币属性，不适合个人投资 [2] 公司资本运作与股权变动 - 泡泡玛特于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价177.7-181.2港元 [11] - 腾讯控股的广西腾讯创业投资有限公司和淘宝中国控股有限公司入股智能驾驶技术研发商杭州至简动力科技有限公司，该公司注册资本增至151.91万元 [9] - 腾讯控股、富达国际和淡马锡计划作为基石投资者，投资中国零食零售商鸣鸣很忙集团的香港IPO，该IPO募资规模最高或达5亿美元 [12][13] - 东方通信独立董事配偶因误操作买入公司A股股票729,500股，该部分股票将自即日起6个月内不进行任何减持操作 [10] 汽车与出行行业 - 保时捷2025年全球销量为27.94万辆，同比下滑10%，其中中国市场销量为4.19万辆，同比下降26.28%，公司称销量回调是预期之内的调整 [14] - 美团旅行联动国航等多家航司推出“父母出行安心护航”计划，为55岁及以上的乘客提供全流程免费引导服务 [21] 金融市场与宏观经济 - 欧盟大使召开紧急特别会议，审议美国加征10%关税政策，但未能就法国力推的“反胁迫机制”达成一致，相关报复措施仍在制定中 [13] - “大空头”迈克尔·伯里再次对人工智能泡沫发出警告，预测科技行业或将面临一个非常漫长的低迷期 [14] - 1月20日24时国内成品油价格或迎2026年首涨，预计上调幅度在90元/吨左右，私家车加满一箱70升的油将多花4元左右 [15] 公司上市与融资进展 - 科大智能科技股份有限公司向港交所提交上市申请书 [16] - 君乐宝乳业集团股份有限公司向港交所提交上市申请书 [17] - 深圳市大族数控科技股份有限公司通过港交所上市聆讯 [18] - 汇川技术正筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市 [19] - 耿乐再创业项目“青初于蓝”已完成天使轮、A轮两轮融资，融资金额数千万元人民币 [25] - Noumena获得数千万人民币Pre-A轮融资，投资方包括狮城资本、百度战投以及老股东靖亚资本 [26] 其他行业与企业事件 - 茶颜悦色母公司在北京、上海、深圳三地密集放出高薪岗位，月薪区间覆盖2万-7万元，公司回应称此次招聘为常规人员储备，供应链相关岗位要求被视为强化效率的信号 [2][3] - 重庆美心集团因仅给基层月薪员工涨薪20元/月而向员工致歉，公司自1989年创立以来已连续37年根据效益为员工加薪 [8] - 春运首日（2月2日）火车票开售，北京前往长春、沈阳等线路已有多趟车次暂无余票，同时国内机票均价预计将在2月14日前后达到近期峰值 [3][4] - 万科企业股份有限公司新增一则被执行人信息，执行标的10.89亿余元 [4] - 飞书与安克创新联合发布“AI录音豆”智能录音硬件，重量仅10克，这是飞书自2017年成立以来首次推出硬件产品 [27]

三只松鼠近期经营动态 - 公司于2026年1月19日对线下分销部分坚果礼产品进行出厂价调整 调价原因为临近春节物流和人工成本上涨[1] - 公司表示春节节点的类似调价系每年常规操作 主要针对TO B业务 无法预测终端价格是否波动 并称不必过度担心 对公司业务不会产生较大影响[1] - 此前在去年11月1日 公司曾对线下分销35款产品上调供货价格 单品调价幅度自0.2元至10元不等 调价主要考量为原材料价格波动[1] 三只松鼠线下业态扩张 - 公司持续推进线下新业态实践 自2025年6月至今 生活馆已累计布局16家门店 包括1家旗舰店 10家标准店以及5家生活馆mini店[2] - 首批5家生活馆mini店于2026年1月16日落地南京 芜湖 面积集中在125㎡-185㎡之间 提供超1000款商品 聚焦生鲜蔬果 新鲜坚果零食等 满足家庭全场景消费需求[2] - 门店产品结构实现超90%的自有品牌占比 70%以上的新品占比[2] - 农历春节前 公司还将在南京与安徽两地陆续落地9家生活馆mini店及5家生活馆标准店 战略布局以皖 苏两地为核心 打磨可复制门店模型[2] 零食行业竞争态势 - 在理性消费心态下 稳固并扩张线下基础盘是零食品牌的共同动作[3] - 来伊份于2026年1月16日发布公告 拟以自有资金为加盟商提供总额不超过1亿元的财务资助 用于承接直营店或新开加盟店 资助期限不超过36个月 以加速“万家灯火”战略落地[3] - 良品铺子表示其参股的量贩零食品牌“零食顽家”目前聚焦湖北区域深耕发展[3] - 洽洽食品表示2026年1月份为春节备货和发货高峰期 其新品瓜子仁产品目前聚焦线上和即时零售渠道试销 春节前后会陆续在线下推广[3] 行业当前挑战与展望 - 行业面临平滑成本波动 推进差异化打法 铺平供给条线等挑战[4] - 零食品牌的全域年货通路仍在加载中[4]

近期价格调整 - 公司计划于2026年1月19日对线下分销渠道的部分产品进行出厂价调整 调价为应对春节临近导致的物流和人工成本上涨 属于每年常规操作 [1] - 此次调价仅面向经销商 预留了行业通行的缓冲期 且节后视成本变化情况恢复原价 终端零售价格不一定会随之上涨 [1] - 这是公司三个月内的第二次调价 上一次在2025年10月 对开心果、瓜子、芒果干、坚果礼盒等多款产品调价 幅度为0.2元至10元不等 新价格已于2025年11月1日执行 [1] 财务与经营状况 - 公司2025年前三季度营收为77.59亿元 同比增长8.22% 但归母净利润同比大幅下滑52.91% 仅为1.61亿元 呈现“增收不增利”局面 [2] - 2025年第一至第三季度 归母净利润同比降幅逐季扩大 分别减少22.46%、444.41%和56.79% [2] - 作为核心收入来源的坚果品类 2025年上半年营收27.31亿元 占总收入近50% 但毛利率同比下降2.64个百分点至23.91% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.06亿元 同比骤降1690.52% 截至三季度末 公司货币资金为2.42亿元 低于同期的短期借款5.76亿元 [2] 线下渠道转型与布局 - 公司正关注线下“生活馆”业态发展 以期促进业绩回升 并将其视为未来业绩贡献增长的一个渠道 [2] - 截至2026年1月16日 三只松鼠生活馆已在安徽、江苏两省8地累计开设16家门店 包括1家旗舰店、10家标准店及5家Mini店 其中1月16日当天在芜湖、南京两地有5店同步开业 [2] - 生活馆业态是公司从“零食垂类品牌商”向“全品类自有品牌零售商”转型的核心载体 锚定社区即时零售赛道 [2] 市场表现 - 截至2026年1月19日14:18 公司股价报25.08元/股 当日上涨近2.6% 总市值约为101亿元 [3]

近期调价事件 - 公司于2026年1月19日对线下分销渠道的部分产品进行出厂价调整，此为临近春节物流和人工成本上涨的常规操作，调价并非全品类覆盖，且预留了行业通行的缓冲期，节后视成本变化情况可能恢复原价，终端价格不一定会涨 [1] - 此次调价是公司三个月内的第二次调价，上一次调价发生在2025年10月，涉及开心果、瓜子、芒果干、坚果礼盒等多款产品，调价幅度为0.2元至10元不等，新价格已于2025年11月1日开始执行 [1] 财务与经营状况 - 公司2025年前三季度营收同比增长8.22%至77.59亿元，但归母净利润同比大幅下滑52.91%至1.61亿元，呈现“增收不增利”的困境 [2] - 2025年第一至第三季度，公司归母净利润同比降幅逐季扩大，分别减少22.46%、444.41%和56.79% [2] - 作为核心收入来源的坚果品类，2025年上半年实现营收27.31亿元，占总收入近50%，但毛利率同比下降2.64个百分点至23.91% [2] - 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.06亿元，同比骤降1690.52% [2] - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为2.42亿元，低于同期的短期借款5.76亿元 [2] 战略转型与线下布局 - 公司正关注线下“生活馆”业态发展，以期促进业绩回升，并将其视为未来业绩贡献增长的一个渠道 [2] - 截至2026年1月16日，三只松鼠生活馆已在安徽、江苏两省8地累计开设16家门店，涵盖1家旗舰店、10家标准店及5家Mini店，并于1月16日当天在芜湖、南京两地实现5店同步开业，呈现“密集渗透”态势 [2] - 生活馆业态是公司从“零食垂类品牌商”向“全品类自有品牌零售商”转型的核心载体，锚定社区即时零售赛道 [2] 市场表现 - 截至2026年1月19日14:18，公司股价报25.08元/股，当日上涨近2.6%，总市值为101亿元 [3]

公司近期调价行动 - 公司于2026年1月19日对线下分销部分坚果礼产品进行出厂价调整[2] - 公司确认了2026年1月19日的调价通知函内容属实[4] - 公司在2025年11月1日已对35款产品调整供货价格 覆盖坚果、炒货、果干等品类[4] 调价原因分析 - 2026年1月的调价原因为临近春节 物流和人工成本上涨[2] - 2025年11月的调价原因为全球坚果、果干原料、包材及物流运输等综合成本持续攀升且波动显著[4] - 公司表示2025年的调价旨在保障产品品质稳定与提升 并确保供应链的可持续与健康发展[4] 行业背景与影响 - 春节前消费品行业因成本上涨进行阶段性调价属正常现象[4] - 坚果礼盒作为年货“硬通货” 在需求旺季供需矛盾突出[4] - 业内人士指出 合理的成本传导有助于保障供应链持续运转[4]