报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持-B"[1] 报告的核心观点 收入分析 - 2024H1公司实现营收50.75亿元，同比增长75.39%，主要得益于公司战略有效落地，各渠道营收实现大幅增长[4] - 线上收入占比81%，其中抖音/天猫系/京东系收入同比增长180.73%/28.32%/20.33%，短视频电商"新品类发电机"定位效果显著[4] - 线下分销业务营收同比增长超100%，区域经销商截止6月底达到1192家[4] - 坚果、烘焙、综合品类营收分别同比增长67.90%、38.85%、164.82%，公司打造了多款亿级大单品[4] 利润分析 - 2024Q2公司毛利率为21.90%，同比提升3.24个百分点，主要得益于全链路成本优化和规模效应[5] - 费用端管控良好，期间费用率同比下降1.87个百分点[5] 战略展望 - 2024年总体目标为重回百亿，在全中做强，坚守高端性价比，做强大单品、全渠道[6] - 持续夯实坚果主品类，聚焦优选一批零食大单品实现一品一链[6] - 坚持"D+N"协同为核心，通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道[6] - 做强子品牌小鹿蓝蓝，以"儿童高端健康零食"的全新差异化定位开启核心大单品在全渠道矩阵的渗透[6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到104.13/137.22/170.52亿元，同比增长46.4%/31.8%/24.3%[7] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到3.91/5.94/8.00亿元，同比增长77.8%/52.0%/34.7%[7] - 预计2024-2026年毛利率将分别为25.0%/26.1%/26.9%[7] - 预计2024-2026年ROE将分别为13.9%/17.9%/19.9%[7]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级。[8] 报告的核心观点 业绩持续增长，费率管控得当 - 2024H1总营收50.75亿元（同增75%），归母净利润2.90亿元（同增89%），扣非归母净利润2.28亿元(同增212%)。[5] - 2024H1毛利率同增1pct至25.85%，主要系供应链优化所致；销售费用率同增0.4pct至17.62%，主要系推广费用增加所致；管理费用率同减2pct至1.95%，主要系组织结构优化，总体费率管控得当。[5] - 2024H1净利率同增0.4pct至5.71%，盈利能力改善。[5] 抖音渠道延续高增，分销策略成效显现 - 2024H1坚果/烘焙/综合的营收分别为27.60/6.09/9.34亿元，分别同增68%/39%/165%。[6] - 2024H1第三方电商平台营收为40.90亿元，同增80%。其中，抖音/天猫系/京东系的营收分别为12.24/10.83/7.93亿元，分别同增181%/28%/20%。[6] - 线下分销营收6.69亿元，同增超100%。公司强化分销渠道产品与价格带适配，创新价值链分配机制，分销业务有望贡献净利增长。[6] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.89/1.15/1.54元，当前股价对应PE分别为20/15/12倍。[7][8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入 - 抖音高增带动线上放量 [3] - 24H1 线上/线下营收分别同比增长 80.3%/57.5%，24Q2 预计线上渠道贡献主要增量 [3] - 24Q2 公司抖音渠道营收同比增长 173%，月销达 1 亿（含税） [3] - 24Q2 公司传统电商（天猫+京东）营收预计同比增长超过 25% [3] - 公司"D+N"战略持续见效，带动线上渠道全局高增 [3] - 线下分销业务贡献主要增量，24H1 分销营收同比增长超过 100% [3] - 社区零食店仍处于爬坡阶段，24H1 平均单店月收入达 16.3 万，低于量贩零食成熟门店 [3] 利润 - 供应链/管理提效催化盈利改善 [3] - 24Q2 毛利率同比提升 3.24pct，至 21.90%，主要源自坚果源头直采+集约化生产带来的供应链提效 [3] - 24Q2 销售/管理费率分别同比-0.06/-1.73pct，主要系公司通过品销合一提高管理效率 [3] - 24Q2 净利率同比提升 2.54pct，至-1.30%，带动公司减亏 [3] 投资建议 - 公司积极拥抱性价比消费潮流，"D+N"战略打法日益成熟，实现全渠道协同发展 [3] - 供应链提效战略稳步推进，除无为基地外，弋江、武清、简阳基地均提上日程 [3] - 展望 24H2，公司线下经销招商铺货在确定性价比打法后，预计环比加速；线上渠道虽面临基数提升，但高增势能仍足，百亿目标完成无虞 [3] 财务预测 - 预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 104.07/138.91/177.45 亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7% [4] - 预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.76/5.80/8.60 亿元，同比+71.0%/+54.4%/+48.3% [4] - 当前股价对应 PE 分别为 18.08/11.71/7.90 倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 线上渠道延续高增长，验证高端性价比战略 - 公司在天猫/京东/抖音分别实现营收 10.8/7.9/12.2 亿元，同比增长 28.3%/20.3%/180.7% [2] - 天猫京东综合电商高基数下依然保持 20%以上增长，抖音延续高增长趋势 [2] - 线下分销业务实现营收 6.7 亿元，同比增长超过 100%，经销商数量上半年净增加 130 家 [2] - 公司打造了超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，8月在全国多个区域开展经销商共创会 [2] - 线上线下渠道 24H1 延续高增长验证高端性价比战略成效 [2] 供应链效率提升，拉动盈利能力向上 - 公司 24Q2 毛利率/归母净利率为 21.9%/-1.3%，同比+3.24pct/+2.54pct [2] - 公司 24H1 吨价为 9.97 万元/吨，同比下降 9%，在吨价下降的情况下公司毛利率保持向上增长 [2] - 24Q2 公司销售费用率/管理费用率分别为 21.1%/3.5%，同比下降 0.06pct/-1.73pct [2] - "品销合一"的组织变革成效显著，推动内部组织管理效率提升 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 24-26 年 EPS 为 1.00、1.47、1.90 元/股 [3] - 维持对公司的"买入"评级 [3] 风险因素 - 坚果等原材料涨价 [3] - 线上竞争加剧 [3] - 线下网点扩张不及预期 [3] - 食品安全问题 [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期,增长势能持续 - 2024H1公司实现营收50.75亿元、同比+75.39%，归母净利2.90亿元、同比+88.57%，扣非净利2.28亿元、同比+211.79% [3] - 2024Q2单季度营收14.29亿元、同比+43.93%，归母净利-0.19亿元、同比减亏0.19亿元，扣非净利-0.35亿元、同比减亏0.28亿元 [3] - 中报业绩落在预告区间中枢 [3] 全渠道能力不断增加,毛利率提升验证供应链逻辑 - 2024H1分渠道看,抖音/天猫系/京东系/线下分销收入分别同比+180.7%/+28.3%/+20.3%/+超100% [3] - 分品类看,坚果/烘焙/综合产品收入分别同比+67.9%/+38.9%/+164.8%,毛利率分别同比+1.54/-0.18/+0.17pct [3] - 2024Q2整体毛利率同比+3.2pct至21.9%,坚果核心品类毛利率提升,验证"高端性价比"战略下公司一品一链的自主供应链布局成效 [3] 分销适配产品与渠道,线下突破值得期待 - 公司抖音等短视频渠道在品类创新下有望继续较强增势,综合电商承接增长,线下礼盒中秋收单高增,年货节有望保持强劲 [3] - 公司线下分销新布局以实际动销为导向,针对不同终端类型精准匹配货盘、优化设计销售激励机制,105个全新sku已面市,预计8月底9月初将发货至渠道,逐步验证逻辑,线下突破、贡献全新增量可期 [3]

三只松鼠股份有限公司 2024 年半年度报告全文 让 坚 果 和 好 零 食 普 及 大 众 三只松鼠股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 三只松鼠股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人章燎源、主管会计工作负责人周庭及会计机构负责人(会计主 管人员)吴明婧声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本半年度报告涉及的未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实 质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解 计划、预测与承诺之间的差异。 公司在本半年度报告中详细阐述了未来可能发生的有关风险因素及对策， 详见"第三节管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和应对措施"， 敬请投资者予以关注。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 三只松鼠股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要 ...

近一月换手（%） 2.37 2024 年 08 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 秦一方 S0350523120001 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] 深化供应链改革， "D+N"全渠道突围，零食龙 头征程再起 ——三只松鼠（300783）公司深度研究 投资要点: 最近一年走势 深谙流量玩法，从淘系品牌成长为国民零食品牌。从 2012 年开始， 创始人章燎源先生精准把握淘宝和京东等货架电商发展红利，以及 坚果品类品牌缺失的战略机遇，通过线上渠道的精耕细作，逐步将 公司从初代淘系品牌发展为国民零食品牌，2019 年公司营收突破百 亿元，其中线上占比超 97%，位列天猫品牌粉丝榜第一名。公司对 线上流量的运作有着深刻的洞察和丰富的实战经验，深谙用户获取 和维护之道，能够有效利用电商平台的算法和用户行为特征，制定 出精准的流量获取策略和平台运营策略，逐步沉淀出品牌影响力和 忠实客户，也为后续抖音渠道的成功打下基础。 相对沪深 300 表现 2024/08/02 表 ...

会议主要讨论的核心内容 公司战略转型 - 公司提出了高端性价比的战略,迎合当下消费趋势 [1] - 公司内部进行了供应链和渠道的整顿调整,取得了明显的效果 [1] 高端性价比战略 - 高端性价比指提升产品品质,同时保持价格亲民 [3] - 公司通过减少供应链环节、降低品牌溢价等方式实现高端性价比 [3][4] - 高端性价比战略是为应对行业供需关系变化,满足消费者理性消费需求 [3] 高端性价比的实现 - 供应链优化: - 采购端直采精简供应链,实现成本优化 [4] - 生产端自建工厂、联合建厂等方式降本增效 [4][5] - 交付端精简中间环节,缩短交付周期 [5] - 聚焦品销合一,快速响应市场变化 [5] - 渠道优化: - 线上重点发力抖音等新兴平台,实现流量快速放量 [6] - 线下开设国民零食店,提供物美价廉的产品 [7] - 深度分销拓展渠道,提升品牌占有率 [8] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [16] 报告核心观点 - 公司在传统电商渠道稳定发展的同时,借助社交电商获得快速发展和突破,并通过线下渠道进一步夯实渠道基础,有望在多渠道上均衡发展,有利于公司的长期稳健增长 [15] - 公司持续优化供应链布局,有望逐步提升产品和价格竞争力并实现成本效益的提升,净利润率有望逐步改善 [15] 公司业绩分析 - 公司2024-2026年营业收入分别为107.99、136.97、161.15亿元,归母净利润分别为3.84、5.31和6.65亿元,对应EPS分别为0.96、1.32和1.66元 [15][17] - 公司在行业内率先提出"高端性价比"战略,自23年Q3以来,公司已经连续4个季度营收净利润双增长 [10] - 公司各渠道均保持良好增长势头,其中抖音渠道2023年营收达12.04亿元,同比增长118.51% [11] - 公司子品牌"小鹿蓝蓝"在今年上半年实现了双位数增长并获得较好盈利,公司与甄养合作进入坚果乳市场也有望为公司带来新的增长点 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予三只松鼠"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 收入分析 - 预计2024Q2公司收入14.24亿元,同比增长43.5%,主要源自线上渠道高增长,其中抖音渠道同比增长173%,达到3亿+;传统电商渠道在"D+N"全渠道协同打法带动下,预计同比增长23%,超市场预期 [6] - 展望2024H2,公司线上高增趋势有望延续;线下渠道改革有望初步见效,叠加节庆礼赠需求催化,预计将贡献额外增量 [6] 利润分析 - 预计2024Q2公司净利率为-1.4%,同比提升2.5个百分点,主要源自集约化生产带来的供应链提效,以及"D+N"全渠道协同战略深入带动传统电商渠道盈利改善 [7] 投资建议 - 维持"买入"评级,认为公司长期看好,积极拥抱性价比消费潮流,抖音渠道高增持续验证,产业链提效+全渠道协同持续助推盈利改善;短期看,2024H2逐步迎来零食旺季+礼赠场景催化,同时公司线下渠道改革有望初步见效,公司完成2024年目标无虞 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元,同比增长46.3%/33.5%/27.7%;实现归母净利润3.76/5.80/8.60亿元,同比增长71.0%/54.4%/48.3% [9] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为20.49/13.27/8.95倍 [9]