报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 近年报告研究的具体公司营收稳健快增预期基于上海葱油持续放量以及对线上渠道红利的攫取，调配业务跟随大B扩张同时固老开新，Q2受下游需求环境等影响增长有所放缓，随着H2调味品旺季带动或逐步恢复弹性 [3] - 在原料成本改善、产品结构优化驱动下，公司业务盈利能力处于上行周期 [3] - 考虑到葱油品类红利释放与线上渠道延续高增，预计公司未来业绩有望延续稳步快增 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营收5.38亿元，同比+17%；归母净利润1亿元，同比+12%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+16.4%；Q2实现营收2.64亿元，同比+11.5%；归母净利润0.49亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+5.7% [1] 业务与渠道情况 - 2024年上半年调味食品、调味配料营收分别同比约+18%/+14%，调味食品在葱油大单品、DTC渠道带动下量价齐增，销量、吨价分别同比+17%/+0.8%，调味配料销量、吨价则分别同比+14%/-0.4% [2] - 2024年上半年直销、经销渠道营收分别同比+37.5%/-4.3%，直销渠道快增主要系电商渠道保持放量，同期营收同比+87.6%，营收占比提升至22.3%，以及优质B端客户占比在提升；经销渠道受需求大环境影响有所下滑 [2] - 2024年上半年经销商数量较年初增加144家，调味食品库存量同比+134.8%，主要系业务增长、备货增加 [2] 盈利情况 - Q2公司毛利率为42.99%，同比+1.87pcts，预计主要系葱油持续放量带动产品结构优化，叠加原料价格下降促进成本优化，其中H1小香葱采购均价较同期下降30.29% [3] - Q2四项费用率合计同比+1.52pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.55/-0.15/+0.75/+0.38pcts [3] - Q2公司毛销差同比增长1.33pcts，反映出主业增长质量良好，同期归母净利率受非经常性损益等扰动，同比-2.61pcts，扣非归母净利率则同比-1pcts [3] 盈利预测与投资建议 - 下调公司2024 - 26年归母净利润，对应分别为2.02/2.38/2.78亿元（前值为2.19/2.61/3.00），分别同比+17%/+18%/+17% [3] 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 882 | 994 | 1,153 | 1,327 | 1,519 | | 增长率 | 9% | 13% | 16% | 15% | 14% | | 净利润（百万元） | 126 | 172 | 202 | 238 | 278 | | 增长率 | 6% | 37% | 17% | 18% | 17% | | EPS（元/股） | 0.86 | 1.18 | 1.38 | 1.63 | 1.91 | | 市盈率（P/E） | 31.0 | 22.7 | 19.4 | 16.4 | 14.1 | | 市净率（P/B） | 2.4 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | [4] 基本数据 - 总股本/流通股本 (百万股)：146.00/123.58 - 流通A股市值(百万元)：3,311.99 - 每股净资产(元)：11.49 - 资产负债率(%)：9.83 - 一年内最高/最低价(元)：48.29/24.81 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 业绩简评 1) 2024H1公司实现营收5.38亿元,同比增长16.98%;归母净利润1.00亿元,同比增长11.93%;扣非归母净利润0.98亿元,同比增长16.37%。[1] 2) 2024Q2公司实现营收2.64亿元,同比增长11.51%;归母净利润0.49亿元,同比下降2.16%;扣非归母净利润0.48亿元,同比增长5.68%,业绩符合预期。[1] 经营分析 1) 2024H1调味食品/调味配料业务分别实现收入3.17/2.15亿元,同比增长17.9%/13.6%。调味食品维持高增长,主要系上海葱油旺季快速放量。调味配料维持稳健增长,系下游客户粘性强且定制需求稳健。[1] 2) 2024H1电商渠道实现收入1.19亿元,同比增长87.61%,通过内容营销赋能品牌价值传播,持续扩大品牌影响力。[1] 3) 2024Q2公司毛利率42.99%,同比提升1.87个百分点,主要系花椒成本下降及产品结构优化。但费率扰动及政府补助减少致净利率下降2.54个百分点。[1] 未来展望 1) 看好公司第二曲线持续增长,强化线上线下协同布局,全年业绩有望稳健兑现。[1] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元,同比增长20%/15%/13%,对应PE分别为19/16/15x。[1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[13] 报告的核心观点 收入延续增势，毛利持续优化 - 2024H1总营收5.38亿元（同增17%），主要系公司持续聚焦核心产品仲景香菇酱与上海葱油，挖掘直销渠道增长空间所致。[7] - 2024H1公司毛利率同增3pct至43.76%，主要系高毛利上海葱油实现快速增长，产品结构优化所致。[7] 香菇酱推进库存去化，葱油全渠道放量 - 2024H1公司调味食品/调味配料营收分别为3.17/2.15亿元，分别同增18%/14%。[8] - 成熟市场依然为香菇酱销售主力，公司持续推进线下渠道去库存动作。上海葱油延续抖音渠道培育，同时2024Q2旺季开始做线下配套销售推广。[8] 线下零售客流承压，电商渠道全力培育 - 2024H1公司经销渠道营收为2.24亿元（同减4%），主要系线下零售渠道客流减少。[9] - 2024H1直销渠道营收为3.08亿元（同增38%），其中电商渠道实现销售1.19亿元，同增88%。[12] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.58/1.94/2.29元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍。[13] - 公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。[13]

募集资金情况 - 公司首次公开发行2500万股A股，每股发行价39.74元，募集资金总额9.935亿元，净额9.1274663263亿元，超募资金42074.66万元[1][15] - 截至2024年6月30日，以前年度已投入募投项目金额5.8410178999亿元，本期直接投入1.2241939655亿元[2][3] - 截至2024年6月30日，永久补充流动资金1.26亿元，部分募投项目结项节余资金永久补充流动资金2280.990047万元[3] - 截至2024年6月30日，投资收益、利息收入扣除手续费净额4927.299931万元，募集资金余额1.0668854497亿元[3] - 累计变更用途的募集资金总额为54260.01万元，比例为59.45%[23] 项目调整情况 - 2020 - 2021年，“年产3000万瓶调味酱生产线项目”投资总额从1.36亿元变为2.055452亿元；“营销网络建设项目”投资总额从1.5亿元变为2.465亿元[9] - 2022年，“年产6000万瓶调味酱生产线项目”变更为“仲景食品产业园一期项目”，投入未使用募集资金2.148805亿元、超募资金1.388645亿元[10] - 年产1200吨调味配料生产线建设项目结项，节余募集资金2266.94万元永久补充流动资金，2023年5月4日转2280.99万元至公司一般户[15] - 年产6000万瓶调味酱生产线项目约55亩用地报批受限，预定可使用状态调整至2025年5月31日[24][29] - 营销网络建设项目因宏观经济和市场环境变化进度延缓，预定可使用状态日期由2023年11月30日调整至2025年3月31日[24][29] 资金使用情况 - 分别使用超募资金6954.52万元和9650万元对“年产6000万瓶调味酱生产线项目”和“营销网络建设项目”追加投资，合计16604.52万元[16][24] - 使用超募资金12600万元永久补充流动资金[17][24] - 2022年9月22日，13886.45万元超募资金投入仲景食品产业园一期项目[17][24] - 2020年12月3日，公司同意用925万元募集资金置换前期自筹资金及已付发行费用[12] - 公司及子公司可使用不超15000万元闲置募集资金和不超85000万元自有资金进行现金管理[18][2] 项目进度情况 - 仲景食品产业园一期项目拟投入募集资金35374.50万元，截至期末实际累计投入33467.44万元，投资进度94.61%[3] - 营销网络建设项目拟投入募集资金24650.00万元，截至期末实际累计投入18381.35万元，投资进度74.57%[3] - 两个变更项目合计拟投入募集资金60024.50万元，截至期末实际累计投入51848.79万元，投资进度86.38%[3]

会议情况 - 公司第六届董事会第九次会议于2024年8月1日召开，9名董事全部出席[3] - 会议审议通过《2024年半年度报告》等两项议案，表决均全票通过[4][5] 文件披露 - 《2024年半年度报告》等文件同日披露于巨潮资讯网[4][5] 合规情况 - 会议召集、召开和表决程序合法有效[3] 备查文件 - 包含公司第六届董事会第九次会议决议等[7]

会议信息 - 仲景食品第六届监事会第八次会议于2024年8月1日召开，通知7月22日发出[3] - 应出席监事3人，实际出席3人[3] 审议结果 - 以3票同意通过《2024年半年度报告》及其摘要议案[4] - 以3票同意通过《2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》议案[5][6] 报告披露 - 《2024年半年度报告》及摘要同日披露在巨潮资讯网等平台[4] - 《2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》同日披露在巨潮资讯网[6]

公司概况 - 公司股票代码为300908，股票简称为仲景食品[1] 财务表现 - 2024年上半年，公司营业收入为5.38亿人民币，同比增长16.98%；归属于上市公司股东的净利润为1.00亿人民币，同比增长11.93%[20] - 公司基本每股收益和稀释每股收益同比下降23.33%，主要因为公司以资本公积金向全体股东每10股转增4.6股，总股本由1亿股增至1.46亿股[21] 产品与业务 - 公司主营业务以"仲景"品牌为核心资产，专注于健康调味品的研发、生产与销售[30] - 仲景香菇酱是公司的主力产品，利用"西峡香菇"资源优势，开创了国内健康佐餐新品类[31] - 公司拥有130余个SKU，主要产品包括仲景香菇酱、仲景上海葱油等，服务个人家庭和餐饮客户[32] - 公司调味配料产品主要用于食品加工，具有行业领先的超临界CO2萃取技术和风味物质定量调配技术[33] 市场趋势 - 调味品行业市场规模从2014年的2595亿元增长至2021年的4594亿元，年均复合增长率为8.50%[54] - 调味品行业呈现升级化、多元化、健康化趋势，食品加工业、餐饮业和家庭零售消费边界不断拓展[55] - 调味酱行业产量保持正增长，优质企业品牌效应逐渐显现，消费者追求食品的健康属性和方便[57] 销售与营收 - 公司2024年上半年营业收入达到531.92亿元，同比增长16.12%；毛利率为43.52%，同比提升3.11%[83] - 公司调味食品业务销售额达3.17亿元，同比增长17.89%[71] - 公司电商渠道销售额达1.1864亿元，同比增长87.61%[71] - 公司调味配料业务销售额达2.15亿元，同比增长13.6%[72] 资产与投资 - 公司实际募集资金净额为91,274.66万元，累计使用募集资金为85,533.11万元，主要用于永久补充流动资金和收益扣除手续费的净额[133] - 公司持续提升产品特色与用户体验，促进规模化发展，夯实品类开创者和引领者地位[69] 风险与管理 - 公司市场竞争风险较大，需保持产品创新、质量标准和产品品质[164] - 公司将以产品为根本，加强市场开发、渠道开拓和客户服务，巩固行业品类引领者地位[165] - 公司将紧盯原料市场行情变化，优化采购节奏，择机、战略性采购，减小原材料价格波动风险[166]

资金占用 - 控股股东等2024年度占用累计发生额（不含利息）120.3000764亿元[2] 往来资金 - 公司2024年期初往来资金余额39175.12万元，发生额4006.37万元，偿还额14275.17万元，期末余额28906.33万元[2] 子公司应收应付 - 郑州仲景2024年期初其他应收款余额2792.17万元，偿还168.73万元，期末2623.43万元[2] - 大兴安岭北极蓝2024年期初其他应收款余额1852.84万元，偿还110.66万元，期末1742.18万元[2] - 仲景食品(南阳)2024年期初其他应收款余额34530.12万元，偿还9989.40万元，期末24540.72万元[2] - 多家子公司2024年度应收应付往来及偿还金额明确[2]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[12] 报告的核心观点 公司背景与概况 - 仲景食品公司深耕调味品行业,以制药精神提供优质产品。公司从一家制药企业转型为食品加工企业,准确把握了消费趋势,推出了仲景香菇酱、上海葱油等复合调味品。[13][14][15] - 公司不断创新产品与渠道,推动企业成长进化。渠道方面持续加强各个渠道的推广,产品方面开发了仲景香菇酱、上海葱油等大单品。[16] - 公司首次公开募股(IPO)后,加快了扩张步伐,进一步巩固了在调味料市场的地位。[19][21] 单品特征突出,销售增长提速 - 2014-2024年,公司销售收入呈稳定增长趋势,2020年以来复合调味市场增长显著,公司销售增长较之前阶段更为突出。[20] - 2023年,复合调味品仍然是公司增长最快的品类,在公司销售额中的份额也相应地加大。2019-2023年,公司复合调味产品销售年均增长达到13.47%。[23][25] 竞争壁垒高,产品盈利能力突出 - 公司产品毛利率相对竞品较高,主要来自于公司拥有的原料资源优势和产品的零售性质。[26][32] - 西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料,成为公司供应链中最核心的环节,也是竞品所不具备的市场壁垒。[33] 单品市场潜力较大 - 参照豆腐乳、榨菜等传统复调酱的市场规模,香菇酱的市场增长潜力仍然较大。[34][35][36][40][41] - 目前市场上的香菇酱品牌商包括吉香居、仲景等,仲景目前在香菇酱市场的份额为11.77%。[35][36][40][41] 行业概述 - 现代复合调味品行业的发展肇始于21世纪初,随着饮食文化的传播和科技进步,复合调味品逐渐从传统调味品中分离出来,成为独立的一类产品。[43][44] - 复合调味品包括酱油、醋、糖、盐等单一调味料,以及各种烹饪调料,广泛应用于餐饮业、家庭烹饪和食品加工中。[44][45][46][47] - 复合调味品行业正处于较早期阶段,近年来因产业升级、外卖外食餐饮业的发展,正逐渐步入快速增长阶段。[57] 市场规模及其增长 - 根据统计,2020年我国复合调味品市场规模达到1500亿元,2014-2020年年均增长14.86%。[48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 与欧美日韩等发达国家相比,中国复合调味品的市场渗透率仅为26%,存在较大的发展空间。[57] 行业产业链 - 上游原材料质量控制是保证产品质量的重要环节,原材料价格波动也会对生产成本产生显著影响。[61][62][63][64] - 中游生产制造环节的技术水平和生产工艺直接影响最终产品的质量和口感,是决定行业竞争力的核心要素。[65][66] - 下游餐饮业和食品加工行业是复合调味品的主要消费领域,市场渗透率不断提升。[68][69][70][71][72][73][74]

公司变更 - 2024年5月17日和6月3日审议通过变更注册资本及修订《公司章程》议案[1] - 公司注册资本由10000万元变为14600万元，增幅46%[1] - 近日完成工商变更登记及《公司章程》备案，取得新《营业执照》[1] 公告信息 - 公告日期为2024年6月6日[2]