公司信息 - 公司成立于2002年9月29日，注册资本壹亿肆仟陆佰万圆整[2] 经营变更 - 2025年4 - 5月会议通过变更经营范围及修订《公司章程》议案[2] - 已完成工商变更登记及《公司章程》备案，取得新《营业执照》[2] - 最终核准经营范围表述有差异但实质不变，已调整条款完成备案[3]

植物蛋白饮料行业 - 2024年行业呈现分化趋势，养元饮品净利润增长但营收略降，维维股份利润翻倍，承德露露双增，欢乐家双降 [2] - 传统植物饮料受场景限制明显，面临新兴品类竞争与同质化挑战，但健康属性产品和新型植物奶需求上升 [2] - 国际市场提供新机遇，企业需通过差异化创新满足年轻消费者需求 [2] 调味品行业 - 中国调味品行业从计划经济时代"出口创汇"到改革开放后技术升级，逐步成为全球行业规则制定者 [3] - 海天味业、李锦记、珠江桥牌等企业代表行业，珠江桥牌通过高新技术实现"智造"转型 [3] - 行业从对标国际到定义全球标准，借助文化输出和技术革新重塑格局 [4] 社区超市 - 社区超市成为热门话题，奥乐奇、盒马NB、生鲜传奇等品牌加速扩张 [5] - 行业聚焦中产阶级，强化生鲜标品化、自有品牌建设及全渠道运营 [5] - 核心竞争力在于"品控"与"效率"，需深耕供应链和数字化工具应用 [5] 健康饮品 - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年破百亿 [19] - 盒马推出的无花果亚麻籽轻养水月销量增长130%，双叶双瓜水增长70% [6] - 90%消费者重点关注食品配料和健康信息，健康食品逐渐替代传统零食 [6] 方便食品 - 新方便食品市场从"高端突围"转向"平价回归"，2024年平价产品占比近50% [7] - 未来机会在于口味多元化、市场下沉策略调整及品牌心智建设 [7] - 市场走向成熟，"平价化"成趋势，品牌需通过创新与资源精准布局实现突破 [7] 烘焙市场 - 适老化烘焙产品成为市场热点，柔软口感的面包/吐司深受老年人喜爱 [9] - 日本经验显示健康化和适老化是关键方向，如"超熟"面包、减糖减盐产品 [9] - 国内药食同源类烘焙产品潜力巨大，如黄芪养生包 [9] 休闲食品 - 中国休闲食品市场规模预计2025年达9720亿元，炒货坚果类占比最高（17.3%） [10] - 政策支持健康即食食品发展，电商与直播带货成新增长点 [10] - 头部品牌如三只松鼠、良品铺子通过品质化战略提升份额 [10] 软饮料 - 2023年中国软饮料行业CR5为42.6%，人均消费量仍低于发达国家 [11] - 行业正经历健康化升级，无糖茶饮和气泡水成新趋势 [11] - 预计2025年CR5将超45%，建议关注龙头公司 [11] 饮料市场 - 东鹏补水啦销售额猛增261.5%，茶饮料成新增长点，农夫山泉茶饮收入增长32.3% [12] - 包装水市场收缩，农夫山泉和怡宝销售额下滑 [12] - 大瓶装饮料市场持续增长，1L装份额提升8个百分点 [20] 卤味行业 - 2024年卤味行业头部企业业绩下滑，营收和净利润普遍下降 [13] - 市场饱和、竞争加剧及消费者偏好变化影响显著 [13] - 企业正通过优化门店、推出低价产品、加强品牌建设等方式应对 [13] 预制菜 - 预制菜产业在2024年出现阶段性降温，多家头部企业业绩下滑或增速放缓 [14] - B端承压，C端对高端化需求提升，资本热度下降 [14] - 地方特色和高端产品受青睐，新零售成新增长点 [14] 无糖茶饮 - 无糖茶成饮料行业热点，农夫山泉占比超70% [17] - 一线市场趋于饱和，但低线城市渗透率提升带来新增长点 [17] - 消费者偏好真0糖产品，茉莉花茶为主流，小众茶种及复合口味逐渐兴起 [17] 企业动态 - 茉酸奶发布中国现制酸奶行业首个团体标准，启用添加B420菌种的有机牧场酸奶 [22] - 元气森林推出气泡酒"浪"，酒精度9度，主打男性消费者及聚会场景 [23] - 山楂树下推出"山楂草本植物饮"新品，年销售额已突破30亿元 [24] - 均瑶健康一季度益生菌板块收入大涨139%，海外市场增长77.43% [28] - 养元饮品跨界投资半导体、房地产、AI等领域，但主营业务仍高度依赖核桃乳产品 [29] - 鸣鸣很忙已拥有14394家门店，2024年营收393亿元，净利润9亿元 [31] - 正官庄与超极饮联手推出0糖功能饮料"嗷嗷饮"，主打红参精华、牛磺酸等健康成分 [32] - 香飘飘2024年营收32.87亿元，同比下降9%，即饮业务增长8% [33] - 东鹏果之茶3月销售额达7000万元，有望冲击10亿元规模 [34] - 雀巢一季度营收增长2.3%，糖果和咖啡业务表现亮眼 [35] - 元气森林冰茶单月销量破亿，超80%用户偏好减糖产品 [38] - 三只松鼠2024年营收106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元 [39] - 重庆啤酒Q1营收43.55亿元，加快布局饮料赛道推出橙味汽水 [40]

股东大会信息 - 2025年5月9日召开，现场会议15:30开始，网络投票9:15 - 15:00进行[3] - 现场会议地点为河南省西峡县工业大道北段211号公司办公楼一楼会议室[3] 投票情况 - 现场和网络投票股东及代理人150人，代表股份84,795,571股，占比58.0791％[3] - 《关于变更公司经营范围及修订<公司章程>的议案》同意84,758,519股，占出席有效表决权股份99.9563％[6] 合规情况 - 律所认为本次股东大会召集等均合法有效[7] 备查文件 - 公司2025年第一次临时股东大会会议决议和律所法律意见书[9]

股东大会安排 - 公司于2025年4月23日决定5月9日召开2025年第一次临时股东大会[4] - 4月23日公告股东大会通知，股权登记日为4月29日[5] - 采取现场与网络投票结合方式，现场5月9日在河南西峡召开，网络投票时间为5月9日9:15 - 15:00[6] 参会情况 - 出席股东共150名，代表有表决权股份84,795,571股，约占公司股份总数58.08%[8] 会议结果 - 审议通过《关于变更公司经营范围及修订<公司章程>的议案》[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1总营收2.77亿元（同增1%），归母净利润0.48亿元（同减5%），扣非净利润0.47亿元（同减5%） [4] - 原材料价格高位回落使2025Q1毛利率同增1pct至45.91%，市场推广费用增加使销售/管理费用率分别同增2pct/0.2pct至18.59%/4.57%，叠加利息收入下降，净利率同减1pct至17.49% [5] - 公司坚持大单品路线，以买赠形式扩大香菇酱、上海葱油客群，推动核心单品互动，挖掘仲景品牌价值；同时开辟新增长曲线，践行大健康战略，研发储备药食同源类即食滋补产品仲景元气参，在电商、张仲景连锁药房销售推广，有望挖掘新市场增量 [6] - 公司作为香菇酱龙头企业，夯实大单品基本盘同时开拓健康赛道，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长；预计2025 - 2027年EPS分别为1.30/1.43/1.59（前值为1.29/1.51/1.76）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为11.83亿、12.83亿、13.95亿元，增长率分别为7.7%、8.5%、8.7%；归母净利润分别为1.89亿、2.09亿、2.32亿元，增长率分别为7.9%、10.6%、10.8%；摊薄每股收益分别为1.30、1.43、1.59元；ROE分别为10.7%、11.5%、12.3% [10] 资产负债表 - 2025 - 2027E流动资产合计分别为11.71亿、12.92亿、14.23亿元，非流动资产合计分别为8.99亿、8.52亿、8.01亿元，资产总计分别为20.70亿、21.43亿、22.25亿元；流动负债合计分别为2.71亿、2.89亿、3.10亿元，非流动负债合计均为0.26亿元，负债合计分别为2.97亿、3.16亿、3.36亿元；所有者权益分别为17.73亿、18.28亿、18.88亿元 [11] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为11.83亿、12.83亿、13.95亿元，营业成本分别为6.88亿、7.44亿、8.06亿元，营业利润分别为2.17亿、2.41亿、2.66亿元，利润总额分别为2.19亿、2.42亿、2.67亿元，净利润分别为1.89亿、2.09亿、2.32亿元，归母净利润分别为1.89亿、2.09亿、2.32亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金净流量分别为1.99亿、2.27亿、2.49亿元，投资活动现金净流量分别为0.29亿、0.42亿、0.46亿元，筹资活动现金净流量分别为 - 1.40亿、 - 1.55亿、 - 1.71亿元，现金流量净额分别为0.88亿、1.15亿、1.24亿元 [11] 主要财务指标 - 2025 - 2027E营业收入增长率分别为7.7%、8.5%、8.7%，归母净利润增长率分别为7.9%、10.6%、10.8%；毛利率分别为41.8%、42.0%、42.2%，四项费用/营收分别为23.1%、23.2%、22.9%，净利率分别为16.0%、16.3%、16.6%，ROE分别为10.7%、11.5%、12.3%；资产负债率分别为14.4%、14.7%、15.1%；总资产周转率均为0.6，应收账款周转率均为8.2，存货周转率均为3.0；EPS分别为1.30、1.43、1.59元，P/E分别为22.8、20.6、18.6倍，P/S分别为3.6、3.4、3.1倍，P/B分别为2.4、2.4、2.3倍 [11]

利润分配 - 2024年以146,000,000股为基数，每10股派现金红利8元（含税），共派116,800,000元（含税）[3] - 境外机构等每10股派7.2元[4] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月15日，除权除息日为2025年5月16日[5] - 代派A股股东现金红利2025年5月16日划入资金账户[7] 其他 - 相关股东减持价格不低于发行价，权益分派后相应调整[9] - 咨询机构为董事会办公室，电话0377 - 69766006[10]

财务表现 - 公司2025年一季度营业收入2.77亿元，同比微增1.06%，但归母净利润同比减少4.81%，呈现"增收不增利"特征 [1] - 营业成本同比下降1.50%至1.50亿元，毛利率同比提升1.41个百分点至45.91%，主要得益于原材料采购策略调整及生产效率提升 [2] - 销售费用同比增长11.96%至0.51亿元，费用率攀升至18.59%，主要用于线下渠道拓展与品牌推广 [2] - 研发费用同比大幅增长27.64%至0.10亿元，财务费用因利息收入减少同比降幅达53.29% [2] 成本与费用结构 - 公司通过建立战略采购联盟、优化库存管理，有效对冲部分农产品价格波动风险，使得营业成本增速低于收入增速 [2] - 销售费用增长主要用于加大商超终端陈列投入、启动区域性促销活动，以及在餐饮渠道深化与连锁品牌的定制化合作 [2] - 成本端优化带来的利好被费用增长部分抵消，导致净利率承压 [2] 战略转型与业务布局 - 公司推出首款即食滋补产品"仲景元气参"，标志着"风味+健康"战略落地，但大健康食品领域竞争激烈且消费者认知建立需要时间 [3] - 南阳仲景食品产业园一期项目调味酱车间进入试生产，依托区域原料优势降低成本，但大规模产能投放可能导致短期折旧摊销增加 [3] - 公司面临传统业务与新兴领域的平衡挑战，需关注核心品类市场份额变化、新业务落地进度及费用投放效率 [4] 经营挑战与机遇 - 公司反映出传统食品企业在消费升级周期中的典型挑战，既要应对成本波动与费用投入的短期压力，又需推进战略转型以打开长期增长空间 [4] - 毛利率提升与现金流改善显示内部管理效能尚可，但净利润下滑暴露了费用管控与收入增长的不匹配 [4] - 大健康领域的尝试与产业园建设体现战略前瞻性，但新业务培育周期长、产能消化压力大的问题客观存在 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司Q1收入/归母净利润同比+1.06%/-4.81%，结合Q4和Q1看收入表现平稳，利润受费用率提升影响下滑 [1][5] - 25年公司收入端加大线下渠道铺货，成本端平稳，部分原材料价格有向下趋势，同时线上投入更高效，预计利润端增速快于收入 [1][5] - 中期看公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘新的大单品 [1][5] - 建议重视公司对产品需求的洞察和创新能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1.46亿股，已上市流通股1.24亿股，总市值44亿元，流通市值37亿元，每股净资产12.1元，ROE（TTM）9.8，资产负债率13.0%，主要股东为河南省宛西控股股份有限公司，持股比例39.43% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、10、7，相对表现分别为4、15、-1 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|994|1098|1199|1295|1399| |同比增长|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润(百万元)|200|202|229|258|267| |同比增长|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润(百万元)|172|175|198|224|232| |同比增长|37%|2%|13%|13%|4%| |每股收益(元)|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |PE|17.4|24.9|22.0|19.5|18.9| |PB|1.8|2.5|2.4|2.2|2.0| [6] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |一、营业总收入|237|274|260|274|264|301|259|277|994|1098| |二、营业总成本|186|220|225|217|210|246|236|224|807|924| |其中：营业成本|139|156|152|152|150|178|160|150|581|649| |营业税金及附加|2|3|2|3|2|3|3|3|9|11| |营业费用|35|43|44|46|40|45|49|51|149|185| |管理费用|11|12|17|12|12|13|14|13|50|52| |研发费用|6|9|13|8|9|9|12|10|33|38| |财务费用|-4|-4|-4|-5|-3|-2|-3|-2|-17|-13| |资产减值损失|0|0|3|1|0|0|1|0|3|1| |三、其他经营收益|6|4|2|2|2|3|6|2|13|13| |公允价值变动收益|4|1|2|2|1|2|2|2|7|7| |投资收益|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |其他收益|3|2|1|0|1|1|0|0|6|2| |四、营业利润|57|58|38|59|56|57|30|55|200|201| |加：营业外收入|0|0|0|0|1|0|0|0|0|1| |减：营业外支出|0|0|0|0|0|0|0|0|1|1| |五、利润总额|57|58|38|59|56.5|57.3|29.3|54.8|200|201| |减：所得税|7|8|5|8|7.2|8.4|3.0|6.4|27|27| |六、净利润|50|50|32|51|49|49|26|48|172|175| |减：少数股东损益|0|0|0|0|0|0|0|0|0|0| |七、归属母公司净利润|50|50|32|51|49|49|26|48|172|175| |EPS|0.50|0.50|0.32|0.51|0.34|0.33|0.18|0.33|1.26|1.20| |主要比率| | | | | | | | | | | |毛利率|41.1%|43.2%|41.6%|44.5%|43.0%|40.9%|38.4%|45.9%|41.6%|40.9%| |主营税金率|1.0%|1.0%|0.7%|1.1%|0.8%|1.0%|1.1%|1.1%|0.9%|1.0%| |营业费率|14.7%|15.6%|17.1%|16.8%|15.3%|14.9%|19.0%|18.6%|15.0%|16.9%| |管理费率|4.6%|4.4%|6.4%|4.4%|4.5%|4.2%|5.5%|4.6%|5.0%|4.7%| |营业利润率|24.2%|21.2%|14.5%|21.5%|21.3%|19.1%|11.4%|19.7%|20.1%|18.3%| |实际税率|11.7%|13.4%|14.0%|13.7%|12.7%|14.7%|10.2%|11.7%|13.7%|13.2%| |净利率|21.3%|18.3%|12.5%|18.6%|18.7%|16.2%|10.2%|17.5%|17.3%|15.9%| |YoY| | | | | | | | | | | |收入增长率|8.6%|15.4%|14.4%|22.8%|11.5%|9.6%|-0.4%|1.1%|12.8%|10.4%| |营业利润增长率|14.0%|27.6%|41.1%|25.5%|-1.7%|-1.4%|-21.7%|-7.3%|42.6%|-5.1%| |净利润增长率|8.9%|28.5%|36.6%|30.1%|-2.2%|-3.0%|-18.8%|-4.8%|36.7%|-5.1%| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1132|1068|1177|1378|1580| |现金|732|425|516|676|830| |交易性投资|50|110|110|110|110| |应收票据|3|2|2|2|3| |应收款项|102|118|110|119|128| |其它应收款|4|15|16|17|19| |存货|219|211|218|233|252| |其他|23|186|204|220|237| |非流动资产|763|934|912|891|873| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|455|442|431|420|411| |无形资产商誉|105|102|92|83|75| |其他|204|389|389|388|388| |资产总计|1895|2002|2088|2270|2453| |流动负债|190|252|257|274|293| |短期借款|10|10|0|1|0| |应付账款|127|178|191|204|221| |预收账款|19|29|31|34|36| |其他|34|35|35|35|36| |长期负债|29|26|26|26|26| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|29|26|26|26|26| |负债合计|218|279|283|301|319| |股本|100|146|146|146|146| |资本公积金|886|840|840|840|840| |留存收益|691|737|819|983|1147| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者权益|1677|1723|1805|1969|2134| |负债及权益合计|1895|2002|2088|2270|2453| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|226|228|216|216|229| |净利润|172|175|198|224|232| |折旧摊销|38|42|49|47|45| |财务费用|(0)|(1)|(16)|(17)|(7)| |投资收益|(6)|(2)|(12)|(12)|(12)| |营运资金变动|21|14|(2)|(28)|(30)| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|13%|10%|9%|8%|8%| |营业利润|43%|1%|13%|13%|4%| |归母净利润|37%|2%|13%|13%|4%| |获利能力| | | | | | |毛利率|41.6%|41.7%|42.9%|43.4%|43.4%| |净利率|17.3%|16.0%|16.5%|17.3%|16.6%| |ROE|10.5%|10.3%|11.2%|11.9%|11.3%| |ROIC|9.3%|9.4%|10.2%|10.6%|10.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.5%|13.9%|13.6%|13.2%|13.0%| |净负债比率|0.5%|0.5%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|6.0|4.2|4.6|5.0|5.4| |速动比率|4.8|3.4|3.7|4.2|4.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|2.4|3.0|3.2|3.3|3.3| |应收账款周转率|9.3|9.8|10.3|11.1|11.1| |应付账款周转率|4.7|4.2|3.7|3.7|3.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|1.72|1.20|1.36|1.53|1.59| |每股经营净现金|2.26|1.56|1.48|1.48|1.57| |每股净资产|16.77|11.80|12.36|13.49|14.61| |每股股利|1.00|0.80|0.41|0.46|0.48| |估值比率| | | | | | |PE|17.4|24.9|22.0|19.5|18.9| |PB|1.8|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA|12.9|12.4|10.8|9.8|9.3| [14]

财务表现 - 25Q1实现收入2 8亿 同比+1 1% 归母净利润0 48亿 同比-4 8% 扣非归母净利润0 47亿 同比-5 0% [1] - 收入端增速转正 25Q1同比+1 1%（24Q4同比-0 4%） 毛利率同比+1 4pcts至45 9% 环比24Q4改善7 5pcts 主要因产品提价及成本端改善 [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1 8pcts/+0 2pcts/+0 7pcts/+1 0pcts 归母净利率/扣非归母净利率同比均-1 1pcts至17 5%/17 1% [1] 产品与渠道策略 - 25年重点推广蒜蓉酱 0脂辣酱 香菇贡菜等新品 研发储备即食滋补产品"仲景元气参" 通过电商及张仲景大药房系统推广 [2] - 聚焦现有61个销售办事处区域深耕 线下强化终端体验以拉动销售 [2] 成本与盈利展望 - 24Q3/24Q4毛利率同比-2 2pcts/-3 2pcts至40 9%/38 4% 主因小香葱和香菇原材料上涨 [2] - 25年香菇价格微增 花椒价格下降 小香葱价格回落 叠加提价措施 预计全年毛利率优于24年 [2] - 预计25-27年营收11 4/12 3/13 2亿 同比+4 0%/+7 6%/+7 7% 归母净利润1 9/2 1/2 3亿 同比+9 7%/+7 4%/+9 4% [2]

经营范围变更 - 2025年4月23日董事会通过变更经营范围及修订《公司章程》议案[1] - 变更前经营范围含调味品等生产销售及农产品业务[1][3] - 变更后许可与一般项目有调整[1][3] 后续流程 - 事项需提交2025年第一次临时股东大会审议[4] - 董事会提请授权管理层办理变更登记等事宜[4] - 最终变更以市场监管部门核准为准[4]