报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1匠心家居营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%，超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障等因素 [1][2] - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商展现责任感和合作精神，客户更倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] - 调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司增长因素 - 聚焦高品质品牌定位，美国市场特定品类消费回暖，公司聚焦高潜力细分领域，打造MotoMotion品牌形象，夯实竞争优势和品牌认知度 [2] - 创新驱动产品差异化，依托市场布局加大创新投入，推出高附加值产品，开创行业新品类，提升中高端细分市场引领力与品牌影响力 [2] - 客户结构持续优化，扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，新客户拓展取得进展，25Q1新增22家美国零售商客户，美零售商客户占比显著提高 [2][3] - 产能高效释放与供应链保障，越南生产基地产能利用率提升，供应链体系高效稳定，订单交付能力增强，25Q1前十大客户中八家采购金额同比增长，增幅10.52% - 325.22%，三家同增超200% [3] 关税协商与客户关系 - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分大型零售商待政策明确后协商，部分优质客户主动支持，少数中小型客户讨论分担比例，关税议题非客户关注焦点 [4] - 客户更看重产品独特性和品牌创新能力，倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |EBITDA(百万元)|593.51|969.20|1,037.80|1,280.57|1,540.52| |归属母公司净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |EPS(元/股)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |市销率(P/S)|6.09|4.59|3.49|2.79|2.31| |EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|866.02|2,136.56|2,553.78|3,378.57|4,438.70| |应收票据及应收账款(百万元)|273.44|412.72|402.46|631.04|651.34| |预付账款(百万元)|3.46|4.67|8.24|6.44|11.46| |存货(百万元)|255.38|468.01|496.65|539.48|916.19| |流动资产合计(百万元)|3,216.74|4,046.15|4,806.89|5,949.22|7,297.85| |非流动资产合计(百万元)|344.20|299.98|296.13|239.26|226.59| |资产总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| |流动负债合计(百万元)|456.72|698.92|720.53|894.01|1,119.29| |非流动负债合计(百万元)|98.54|69.44|100.37|89.45|86.42| |负债合计(百万元)|557.23|771.20|820.91|983.46|1,205.71| |股东权益合计(百万元)|3,003.71|3,574.93|4,282.11|5,205.02|6,318.73| |负债和股东权益总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |营业成本(百万元)|1,269.03|1,545.49|2,060.94|2,582.42|3,122.15| |营业税金及附加(百万元)|8.36|10.50|15.42|17.61|20.27| |销售费用(百万元)|55.78|67.75|86.46|104.81|101.37| |管理费用(百万元)|69.16|103.90|110.59|129.96|152.05| |研发费用(百万元)|117.73|125.45|160.85|201.23|223.01| |财务费用(百万元)| - 29.98| - 92.80| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |资产/信用减值损失(百万元)| - 11.73| - 62.34| - 20.79| - 25.25| - 30.03| |公允价值变动收益(百万元)|0.96|18.39|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|47.80|50.72|51.50|52.80|55.70| |营业利润(百万元)|475.59|805.95|1,061.85|1,301.87|1,623.27| |营业外收入(百万元)|4.17|1.45|1.83|2.22|2.42| |营业外支出(百万元)|0.63|1.91|1.58|1.15|1.32| |利润总额(百万元)|479.13|805.49|1,062.10|1,302.94|1,624.37| |所得税(百万元)|71.74|122.56|155.99|192.84|242.04| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |折旧摊销(百万元)|30.59|68.55|63.93|64.89|27.44| |财务费用(百万元)| - 8.01| - 49.53| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |投资损失(百万元)| - 47.80| - 50.72| - 51.50| - 52.80| - 55.70| |营运资金变动(百万元)| - 646.88|628.88| - 302.84| - 144.61| - 58.55| |经营活动现金流(百万元)|529.74|495.62|501.42|859.47|1,147.49| |资本支出(百万元)|68.14|77.91|13.92|28.39|22.54| |投资活动现金流(百万元)| - 201.18|868.21|21.28|32.89|32.93| |债权融资(百万元)|35.17|112.98|93.45|119.62|148.31| |股权融资(百万元)| - 102.64| - 47.72| - 198.93| - 187.20| - 268.61| |筹资活动现金流(百万元)| - 172.97| - 172.07| - 105.48| - 67.57| - 120.30| |现金净增加额(百万元)|155.59|1,191.76|417.22|824.79|1,060.13| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|22.89|69.46|31.75|22.60|24.69| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |获利能力 - 毛利率(%)|33.95|39.35|38.50|38.40|38.40| |获利能力 - 净利率(%)|21.20|26.80|27.04|26.48|27.27| |获利能力 - ROE(%)|13.56|19.10|21.16|21.33|21.88| |获利能力 - ROIC(%)|88.32|55.01|194.25|147.29|158.64| |偿债能力 - 资产负债率(%)|15.65|17.74|16.09|15.89|16.02| |偿债能力 - 净负债率(%)| - 27.62| - 58.18| - 58.80| - 64.19| - 69.65| |偿债能力 - 流动比率|7.01|5.77|6.67|6.65|6.52| |偿债能力 - 速动比率|6.46|5.10|5.98|6.05|5.70| |营运能力 - 应收账款周转率|8.81|7.43|8.22|8.11|7.90| |营运能力 - 存货周转率|6.97|7.05|6.95|8.09|6.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.64|0.71|0.74|0.74| |每股指标 - 每股收益(元)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|3.17|2.96|3.00|5.14|6.86| |每股指标 - 每股净资产(元)|17.95|21.36|25.58|31.10|37.75| |估值比率 - 市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |估值比率 - 市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |估值比率 - EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| |估值比率 - EV/EBIT|7.82|7.93|8.32|5.99|4.11| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 105.17 元，2025 年 4 月 30 日股价 69.89 元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众且优质客户粘性强，产业链一体化布局助力维持较好盈利能力，伴随出口需求向上和消费者品牌业务开拓，整体业绩有望持续成长 [15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 25.48 亿元，同比增长 32.63%；归母净利润 6.83 亿元，同比增长 67.64%；扣非后归母净利润 6.14 亿元，同比增长 72.47%。24Q4 营收 6.99 亿元，同比增长 49.78%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长 197.20%；扣非后归母净利润 2.23 亿元，同比增长 198.58%。25Q1 营收 7.73 亿元，同比增长 38.16%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 60.41%；扣非后归母净利润 1.86 亿元，同比增长 64.60% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长 24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为 7.94、9.31、11.07 亿元，同比增长 16.25%、17.25%、18.90% [15] 产品结构 - 2024 年电动沙发收入 19.55 亿元，同比增长 37.13%；电动床收入 3.46 亿元，同比增长 20.45%；配件收入 2.25 亿元，同比增长 20.49% [2] 自主品牌建设 - 积极推进自主品牌战略，直销零售商客户数量增加，“店中店”模式落地顺利。截至 2025Q1 末，MOTOGallery 在美国超 500 家店中店、覆盖 32 个州，在加拿大布局 24 家门店、覆盖 3 个省份 [2] 客户拓展 - 2024 年前 10 大客户除一家外采购金额均增长，增幅 4.28% - 217.54%，3 家增幅超 100%，1 家超 200%；新增客户 96 家，全为美国零售商客户，14 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [3] - 2025Q1 前 10 大客户除两家外采购金额同比增长，增幅 10.52% - 325.22%，3 家增幅超 200%；新增客户 22 家，全为美国零售商客户，2 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [10] 盈利能力 - 24 年毛利率 39.35%，同比增长 5.40pct；24Q4 毛利率 54.27%，同比增长 14.33pct；25Q1 毛利率 37.21%，同比增长 3.89pct。24 年净利率 26.80%，同比增长 5.60pct；24Q4 净利率 36.07%，同比增长 17.89pct；25Q1 净利率 25.13%，同比增长 3.49pct [11] 期间费用 - 24 年期间费用率 8.02%，同比下降 3.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.66%、4.08%、4.92%、 - 3.64%，同比分别 - 0.24pct、 + 0.48pct、 - 1.21pct、 - 2.08pct [12] - 25Q1 期间费用率 8.54%，同比增长 0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.34%、2.74%、5.33%、 - 2.87%，同比分别 + 0.34pct、 - 0.57pct、 + 0.24pct、 + 0.55pct [12] 产能与关税应对 - 2019 年通过匠心美国全资子公司投资越南建厂，2024 年 90.48%产品销往美国市场，越南出口占比 84.01%，产能利用率提升，供应链高效稳定 [13] - 密切跟踪政策走向，与客户即时沟通，调整出货节奏与资源配置，就税收分担机制与客户磋商 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 匠心家居2025年一季度营收利润延续高增，业绩表现超预期，主要因聚焦高品质品牌定位、直销零售商客户增加、越南基地产能利用率提升 [1] - 公司产品创新及客户拓展能力持续超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，认为基础关税可消化，海外自主品牌影响力扩张，美国市场渗透率有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营收7.7亿元，同比+38.1%，归母净利润1.9亿元，同比+60.4%，经营性净现金流1.2亿元，同比+59.8% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.54亿、40.1亿、48.3亿元，增长率分别为27.68%、23.23%、20.46%；归母净利润分别为8.88亿、10.32亿、12.52亿元，增长率分别为30.02%、16.22%、21.35% [4] - 2025年一季度毛利率37.2%，同比+3.9pcts；期间费用率8.5%，同比+0.6pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.7%/5.3%/-2.9%，分别同比+0.3/-0.6/+0.2/+0.5pcts [2][3] 市场与客户 - 2025年一季度89.5%的产品销往美国，78.0%的产品出自越南工厂 [2] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，8家客户采购金额增加，同比增幅10.52% - 325.22%；开拓22位新客户，均为零售商，2位属“全美排名前100位家具零售商” [2] - 2025年一季度对美国零售商客户销售额占公司营收总额64.75%，相比2024年提升5.91pcts，占美国市场营业收入72.39%，相比2024年提升7.36pcts [2] 盈利与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至8.9/10.3/12.5亿元（上调幅度10%/9%/9%），折合EPS分别为5.31/6.17/7.48元，对应PE分别为13/11/9倍 [3] 其他指标 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为39.4%、39.7%、39.9%；ROE（摊薄）分别为20.7%、20.4%、20.9%；资产负债率分别为16%、17%、17% [11] - 2025 - 2027年预计每股红利分别为1.59、1.85、2.24元；股息率分别为2.3%、2.7%、3.3% [12]

财务表现 - 公司2024年营收25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）[1][2] - 24Q4营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%）[2] - 24年毛利率39.4%（同比+5.4pct），24Q4毛利率54.3%（同比+14.3pct），净利率26.8%（同比+5.6pct），24Q4净利率36.1%（同比+17.9pct）[1][5] 业务驱动因素 - 智能电动沙发实现量价齐升：销量+18.4%、单价+15.8%，营收19.6亿元（同比+37.1%），毛利率39.5%（同比+6.9pct）[1][3] - 智能电动床营收3.5亿元（同比+20.5%），销量+29.4%但单价-6.9%，毛利率39.3%（同比+2.9pct）[3][5] - 配件营收2.3亿元（同比+20.5%），销量-8.9%但单价+32.3%，毛利率38.2%（同比+2.9pct）[3][5] 渠道与客户 - 直销零售占比提升至58.8%，新增96家美国零售商（含14家全美Top100）[1][4] - 北美"店中店"超500家覆盖32个州，加拿大设立24家门店[1][4] - 前10大客户中有9家增加采购金额，客户结构持续优化[4] 产能与供应链 - 84%产品自越南出口，制造费用同比降18.9%，有效规避关税风险[1][6] - 90.5%产品销往美国市场，越南工厂产能充裕且管理持续优化[3][6] - 存货周转天数84.25天（同比+6.09天），应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）[6] 费用与现金流 - 24年期间费用率8.0%（同比-3.1pct），其中财务费用率-3.6%（同比-2.1pct）[5] - 24Q4经营性现金流0.63亿元（同比-0.46亿元），短期承压[6] - 汇兑及利息收益增加，短期现金流稳健[2]

财务数据关键指标变化 - 2025年一季度公司实现营业收入7.73亿元，同比增长38.16%，毛利率37.21%，较2024年同期提升4个百分点，扣除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长60.41%[10] - 2025年一季度因限制性股票激励计划确认的股份支付费用为427.38万元，较2024年同期的627.50万元同比下降[11] - 本报告期营业收入772,512,162.27元，较上年同期增长38.16%[45] - 归属于上市公司股东的净利润194,094,105.20元，同比增长60.41%[45] - 经营活动产生的现金流量净额122,846,680.30元，同比增长59.78%[45] - 本报告期末总资产4,590,172,046.99元，较上年度末增长5.62%[45] - 非经常性损益合计7,736,890.76元，其中非流动性资产处置损益 -94,054.16元[46] - 货币资金期末余额1,409,547,082.50元，较上年年末减少34.03%，因购买理财产品业务增加[48] - 交易性金融资产期末余额1,841,849,979.04元，较上年年末增长100.41%，因购买理财产品业务增加[48] - 销售费用25,834,663.76元，较上年同期增长59.60%，因与销售相关的工资、佣金、差旅费增加[51] - 投资活动产生的现金流量净额 -902,029,230.04元，较上年同期减少1265.98%，因购买理财产品金额增加[53] - 期末货币资金1,409,547,082.50元，期初为2,136,561,136.78元[60] - 期末交易性金融资产1,841,849,979.04元，期初为919,024,356.42元[60] - 期末应收账款423,603,572.68元，期初为412,722,999.57元[60] - 期末存货516,632,389.41元，期初为468,005,653.85元[60] - 期末流动资产合计4,289,450,045.72元，期初为4,046,150,894.76元[60] - 资产总计为45.90亿元，较上期43.46亿元增长5.61%[61][62] - 营业总收入为7.73亿元，较上期5.59亿元增长38.15%[63] - 营业总成本为5.54亿元，较上期4.20亿元增长32.03%[63] - 营业利润为2.27亿元，较上期1.46亿元增长55.79%[64] - 利润总额为2.27亿元，较上期1.46亿元增长55.69%[64] - 净利润为1.94亿元，较上期1.21亿元增长60.41%[64] - 综合收益总额为1.91亿元，较上期1.12亿元增长70.47%[64] - 基本每股收益为1.16元，较上期0.73元增长58.90%[64] - 稀释每股收益为1.16元，较上期0.73元增长58.90%[64] - 归属于母公司所有者权益合计为37.71亿元，较上期35.75亿元增长5.48%[62] - 经营活动现金流入小计为8.0111397773亿美元，上年为5.7289226497亿美元[67] - 经营活动现金流出小计为6.7826729743亿美元，上年为4.9600961034亿美元[67] - 经营活动产生的现金流量净额为1.228466803亿美元，上年为7688.265463万美元[67] - 投资活动现金流入小计为6.2143345125亿美元，上年为14.0015336383亿美元[67] - 投资活动现金流出小计为15.2346268129亿美元，上年为13.2279083312亿美元[67] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 9.0202923004亿美元，上年为7736.253071万美元[67] - 筹资活动现金流入小计为3808.4491万美元，上年为2441.565万美元[67] - 筹资活动现金流出小计为1519.646641万美元，上年为1070.169272万美元[68] - 筹资活动产生的现金流量净额为2288.802459万美元，上年为1371.395728万美元[68] - 现金及现金等价物净增加额为 - 7.4696922692亿美元，上年为1.7437164485亿美元[68] 股东信息变化 - 报告期末普通股股东总数5,493，李小勤持股比例43.10%，持股数量72,134,400股[55] - 前10名无限售条件股东中，李小勤持股18,033,600股，宁波梅山保税港区随遇心蕊投资有限公司持股6,552,000股[56] - 境内非国有法人持股比例2.05%，对应股份3,432,000股；境内自然人持股比例1.61%，对应股份2,691,000股[56] - 李小勤期初限售股数72,134,400股，本期解除限售18,033,600股，期末限售股数54,100,800股[58] - 宁波梅山保税港区随遇心蕊投资有限公司期初限售股数40,185,600股，本期全部解除限售[58] - 2025年3月14日公司首次公开发行前部分股份解除限售，数量为124,800,000股，占总股本74.57%，实际可上市流通34,756,800股，占总股本20.77%[59] 业务市场情况 - 2025年第一季度公司89.45%的产品出口至美国市场，77.95%的产品经由越南出口[9] - 2025年1 - 3月公司前十大客户全部来自美国市场，70%为零售商客户，除两家外其余八家客户采购金额同比增长，增幅在10.52%至325.22%之间，有三家客户采购金额同比增幅超200%[18] - 2025年1 - 3月公司新增22家美国零售商客户，其中2家入选全美“前100位家具零售商”榜单[18] - 2025年1 - 3月美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的88.19%，对美国零售商的销售收入占公司一季度总营收的64.75%，占美国市场一季度销售总额的72.39%[18][19] 公司发展策略与理念 - 公司2025年一季度超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障[13] - 公司在产品设计、功能研发和服务体验上追求突破，赢得众多零售商客户高度认可[23] - 公司认为创新是企业成长源泉，意味着持续投入和不怕失败，能带来独特竞争优势[20][21] 行业展会情况 - 2025年春季美国高点家具展览会将于4月26 - 30日举行，参展商约2000家，展厅面积超110万平方英尺，吸引75000 - 80000名专业人士参与[28] - 受关税政策不确定性影响，展会访客人数减少，全球第三大零售商Costco放弃参展[28] - 部分客户因关税政策不明朗，采购决策谨慎，展会下单速度放缓，即时下单和确认订单比例下降[31] - MotoMotion展厅从4月21日起迎来访客，大型连锁零售商到访四至五次，部分核心客户单次停留四至五小时[32] - 此次展会出台10%的临时关税政策，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分大型零售商待政策明确后协商[35][36] - 一些长期合作优质客户主动支持公司，愿意配合应对挑战的策略[36] - 部分客户提供60个月免息分期付款计划，使消费者每月约支付80美元购买产品[39] - 多位行业领袖计划邀请名人代言、购买广告时段，加大金融服务和市场营销投入[39]

匠心家居（301061）公告，2025年一季度，公司实现营业收入7.73亿元人民币，同比增长38.16%。毛利 率达到37.21%，较2024年同期提升4个百分点。扣除股份支付费用后，公司实现归属于上市公司股东的 净利润1.94亿元人民币，同比增长60.41%。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超预期，自主品牌快速发展，“店中店”模式发展顺利，渠道扩张稳定，市场市占率有望逐步提升，具备成长空间，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为31.04亿、36.36亿、42.03亿元，同比增速分别为21.79%、17.16%、15.59%；归母净利润分别为7.62亿、8.96亿、10.70亿元，同比增速分别为11.57%、17.61%、19.35%；EPS分别为4.55、5.35、6.39元/股；市盈率分别为15.20、12.92、10.83倍[2] 公司基本信息 - 截至2025年4月25日，收盘价69.19元，总股本16737万股，流通A股4231万股，资产负债率17.74%，市净率3.24倍，净资产收益率20.69%，12个月内最高/最低价为84.78/38.56元[3] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%）；Q4营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%）[5] 公司盈利能力 - 2024年毛利率39.35%，较上年+5.74pcts；净利率26.80%，较上年+5.6pcts；销售/管理/研发费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%，同比-0.24/+0.48/-1.21pcts[5] 公司业务情况 - 2024年智能电动沙发/智能电动床/智能家具配件/其他业务分别实现营收19.55亿、3.46亿、2.25亿、0.22亿元，同比+37.13%/+20.45%/+20.49%/+2.26%；智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比+18%/29%，单价同比+16%/-7%[5] 公司销售地区情况 - 2024年90.48%产品销往美国，84.01%的产品自越南出口，越南产能覆盖多数美国订单，国内出口较少[5] 公司销售模式与客户情况 - 截至2025年一季度末，MOTO Gallery在美国门店超500家，覆盖32个州，在加拿大布局24家门店；前10大客户中九家采购金额增长，幅度4.28% - 217.54%；2024年新增96家美国零售商客户（14家为“全美排名前100位家具零售商”），前30大客户中有25家业务增长[5] 三大报表预测值 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为31.04亿、36.36亿、4.203亿元，同比增速22%、17%、16%等[6] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为50.25亿、58.55亿、67.92亿元等[6] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为7.23亿、8.63亿、9.96亿元等[6]

公司业绩表现 - 2024年营业收入25 48亿元人民币 同比增长32 63% 实现三年连续增长 [1] - 扣除股份支付费用后全年净利润6 83亿元人民币 同比增长67 64% [1] - 扣非后归属上市公司股东净利润6 14亿元 同比大涨72 47% [1] - 毛利率达到39 35% 较上年同期增长67 64% [1] - 资产总额提升22 05% 达到43 46亿元 [1] 市场分布与客户结构 - 境外地区营收约25 35亿元 占总营收99 49% 境内收入仅1287 3万元 同比减少34 74% [2] - 90 48%的产品销往美国市场 前10大客户全部来自美国 [2] - 自主品牌MotoMotion通过店中店MOTO Gallery形式推广 美国门店超500家覆盖32个州 加拿大24家门店覆盖3个省份 [2] 业务转型与品牌发展 - 公司成立初期从事OEM代工 2021年推出自主品牌MotoMotion [2] - 从单一制造输出转向品牌输出 近年重点拓展自主品牌业务 [2] 关税风险应对措施 - 2019年成立越南子公司 去年84 01%的美国出口产品来自越南基地 越南业务贡献净利润56% [3] - 美国客户要求在4月9日前加速出货清关以规避新增税负 [5] - 部分客户提出提前交货或快速交付安排 通过增加库存对冲供应链波动 [5] - 重新评估合作机制 协商关税分担方案 [5] 越南基地运营动态 - 越南订单保持良好 产能利用率较高 90天关税豁免期内美国客户要求加速生产发货 [5] - 当前越南产能可支撑美国出口需求 不排除适时扩产以提升供应能力 [5] - 10%关税分担机制属于商业机密 但会保障业务连续性 [5] 募投项目调整 - 终止"新建智能家具生产基地"等三个募投项目 涉及金额超10亿元 [6] - 终止原因包括地缘政治动荡 贸易摩擦 航运紧张 房地产调控及研发中心用地流程受阻 [6] - 结余募集资金将留存专户进行现金管理 并寻找新投资项目 [6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年度业绩亮眼，营收与利润超预期，主要因推进自主品牌战略、新产品上市、优化生产流程与品控体系、美元利率与汇率平稳 [1] - 公司收到客户关税调整通知，全面积极应对关税变化，秉持服务理念，探索多元化市场布局与本地化交付能力 [2][3] - ODM+OBM齐头并进，2024年零售客户加速开拓，构建起覆盖北美主要市场的零售网络 [4] - 认为公司全球化产能布局及运营能力或将化解关税冲击，调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为19.21亿、25.48亿、30.77亿、36.14亿、41.70亿元，增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38% [9] - 归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元，增长率分别为21.93%、67.64%、12.97%、15.81%、16.18% [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E年，资产总计分别为35.61亿、43.46亿、49.49亿、58.04亿、67.95亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [11] 利润表 - 2023 - 2027E年，营业利润分别为4.76亿、8.06亿、9.04亿、10.50亿、12.20亿元，利润总额分别为4.79亿、8.05亿、9.04亿、10.51亿、12.21亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2024年，经营活动现金流分别为5.30亿、4.96亿元，投资活动现金流分别为 - 2.01亿、8.68亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.73亿、 - 1.72亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年，成长能力方面，营业收入增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38%；获利能力方面，毛利率分别为33.95%、39.35%、35.72%、35.98%、36.10%；偿债能力方面，资产负债率分别为15.65%、17.74%、15.59%、15.22%、15.28% [11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年匠心家居营收与利润超预期，主要得益于推进自主品牌战略、新产品上市、优化生产流程与品控体系以及美元利率与汇率平稳 [1] - 公司收到客户关税调整通知，包括尽快出货清关、提前交货或快速交付及协商关税分担机制 [2] - 公司积极应对关税变化，调整出货节奏与资源配置，磋商税收分担机制，探索多元化市场布局与本地化交付能力 [3] - 2024年公司零售客户加速开拓，构建起覆盖北美主要市场的零售网络，ODM+OBM齐头并进成长逻辑延续 [4] - 认为公司全球化产能布局及运营能力可化解关税冲击，调整盈利预测，预计25 - 27年归母7.7/8.9/10.4亿元，对应PE为15X/13X/11X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.21亿、25.48亿、30.77亿、36.14亿、41.70亿元，增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元，增长率分别为21.93%、67.64%、12.97%、15.81%、16.18% [9] - 2023 - 2027E EPS分别为2.87、4.08、4.61、5.34、6.20元/股，市盈率分别为24.05、16.91、14.97、12.93、11.13 [9] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E负债合计分别为5.57亿、7.71亿、7.72亿、8.84亿、10.38亿元，股东权益合计分别为30.04亿、35.75亿、41.77亿、49.20亿、57.56亿元 [10] - 2023 - 2027E营运资金变动分别为 - 6.47亿、6.29亿、 - 2.42亿、 - 1.56亿、0.29亿元，股权融资分别为 - 1.03亿、 - 0.48亿、 - 1.70亿、 - 1.50亿、 - 2.02亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8.66亿、21.37亿、25.40亿、31.80亿、40.58亿元，应收票据及应收账款分别为2.73亿、4.13亿、3.36亿、5.55亿、4.99亿元 [11] - 2023 - 2027E存货分别为2.55亿、4.68亿、4.58亿、4.70亿、7.72亿元，流动资产合计分别为32.17亿、40.46亿、46.84亿、56.01亿、66.13亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为35.61亿、43.46亿、49.49亿、58.04亿、67.95亿元，负债和股东权益总计分别为35.61亿、43.46亿、49.49亿、58.04亿、67.95亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.21亿、25.48亿、30.77亿、36.14亿、41.70亿元，营业成本分别为12.69亿、15.45亿、19.78亿、23.14亿、26.65亿元 [11] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.76亿、8.06亿、9.04亿、10.50亿、12.20亿元，利润总额分别为4.79亿、8.05亿、9.04亿、10.51亿、12.21亿元 [11] - 2023 - 2027E净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元，归属于母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.72亿、8.94亿、10.38亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为5.30亿、4.96亿、4.24亿、6.31亿、8.97亿元，投资活动现金流分别为 - 2.01亿、8.68亿、0.56亿、0.42亿、0.43亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 1.73亿、 - 1.72亿、 - 0.76亿、 - 0.34亿、 - 0.62亿元，现金净增加额分别为1.56亿、11.92亿、4.04亿、6.39亿、8.79亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为31.37%、32.63%、20.76%、17.44%、15.38%，营业利润增长率分别为22.89%、69.46%、12.18%、16.10%、16.19% [11] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为33.95%、39.35%、35.72%、35.98%、36.10%，净利率分别为21.20%、26.80%、25.07%、24.72%、24.90% [11] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为15.65%、17.74%、15.59%、15.22%、15.28%，净负债率分别为 - 27.62%、 - 58.18%、 - 59.96%、 - 63.87%、 - 69.85% [11] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.81、7.43、8.22、8.11、7.90，存货周转率分别为6.97、7.05、6.65、7.79、6.71 [11] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为2.87、4.08、4.61、5.34、6.20元，每股经营现金流分别为3.17、2.96、2.53、3.77、5.36元 [11] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为24.05、16.91、14.97、12.93、11.13，市净率分别为3.85、3.23、2.77、2.35、2.01 [11]