报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 汇率和关税波动等外部不利因素下，公司凭借产品结构优化、运营效率提升和费用管控加强，盈利能力逆势提升，预计整体利润增速优于收入 [2] - 公司品牌在B端破圈趋势明确，店中店有望持续超预期放量；关税预期缓和，海外降息将至，补库周期和海外需求强于国内逻辑有望重新演绎，公司作为出口核心龙头，长期成长逻辑走通，估值中枢有望稳步向上 [2] - 店中店开拓顺畅，品牌逻辑逐步走通，对公司品牌露出有重大意义，可助力产品迭代和量价齐升，且场景化销售提升电动床连带销售，成长动能多元 [2] - 关税影响有限，公司海外基因深厚，越南已覆盖多数美国订单，通过管理优化等措施，整体制造端盈利有望维持稳定，且有望受益于非合规企业清退 [3] 报告内容摘要 - 公司发布2025H1业绩预告，25H1归母净利润4.10 - 4.60亿元（同比+43.7% - 61.2%），中值4.35亿元（同比+52.5%）；扣非归母净利润4.00 - 4.50亿元（同比+55.3% - 74.7%），中值4.25亿元（同比+65.0%） [1] - 25Q2预计归母净利润2.16 - 2.66亿元（同比+31.4% - 61.8%），中值2.41亿元（同比+46.6%）；扣非归母净利润预计2.14 - 2.64亿元（同比+48.0% - 82.7%），中值2.39亿元（同比+65.4%） [1] 点评 - 美国4月家居展会中公司展厅人流优于行业，品牌在B端破圈趋势明确 [2] - 截止25Q1，公司店中店在美国超500家、在加拿大布局24家，目前店数总量仍在提升；店中店场景化销售提升电动床连带销售，23年同比+5%、24年同比+20% [2] - 公司2019年在越南建厂，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，预计Q2小幅让利客户，通过管理优化等措施，整体制造端盈利有望维持稳定 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为9.3、11.2、13.1亿元，对应PE估值分别为20.4X、16.9X、14.4X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,921|2,548|3,450|4,218|4,944| |增长率YoY %|31.4%|32.6%|35.4%|22.2%|17.2%| |归属母公司净利润(百万元)|407|683|928|1,118|1,313| |增长率YoY%|21.8%|67.6%|35.8%|20.5%|17.5%| |毛利率%|33.6%|39.4%|39.6%|40.4%|40.6%| |净资产收益率ROE%|13.6%|19.1%|21.4%|21.6%|21.3%| |EPS(摊薄)(元)|1.87|3.14|4.26|5.14|6.04| |市盈率P/E(倍)|46.39|27.67|20.38|16.91|14.39| |市净率P/B(倍)|6.29|5.29|4.37|3.65|3.07| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 报告还展示了2023A - 2027E的资产负债表、利润表和现金流量表，涵盖流动资产、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 25H1公司归母净利润4.1 - 4.6亿元，同比增长43.7% - 61.2%，扣非归母净利润4.0 - 4.5亿元，同比增长55.3% - 74.7%，Q2中枢利润2.41亿元，同比 +46.6%，超市场预期 [1] - 公司成长源于客户和渠道拓展，客户拓展数量与质量提升，店中店布局初步构建零售网络，预计收入贡献提升 [2] - 产品结构升级和规模效应驱动盈利能力超预期，高端品牌有订单且产品持续研发创新，规模扩大增强议价能力 [3] - 美越达成贸易协定，公司越南产能稀缺性凸显，有望支撑高盈利能力 [4] - 上调25年业绩预期，预计25 - 27年实现收入34.1/42.8/52.0亿元，同比增长34%/26%/22%，归母净利润9.1/11.3/13.8亿元，同比 +33%/+24%/+22%，对应PE 21X/17X/14X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,548|3,406|4,279|5,200| |(+/-) (%)|32.63%|33.65%|25.64%|21.52%| |归母净利润（百万元）|683|910|1,131|1,380| |(+/-) (%)|67.64%|33.27%|24.21%|22.08%| |每股收益(元)|3.14|4.18|5.20|6.34| |P/E|27.67|20.76|16.72|13.69|[13] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2024 - 2027E年流动资产从4,046百万元增至7,593百万元，非流动资产从300百万元降至261百万元，负债合计从771百万元有波动变化，归属母公司股东权益从3,575百万元增至6,996百万元 [14] - **利润表**：2024 - 2027E年营业收入从2548百万元增至5200百万元，营业成本、各项费用等有相应变化，净利润从683百万元增至1380百万元 [14] - **现金流量表**：2024 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额分别为1243百万元、596百万元、1453百万元、1020百万元 [14] 主要财务比率 - **成长能力**：营业收入、营业利润、归属母公司净利润2024 - 2027E年有不同幅度增长 [14] - **获利能力**：毛利率、净利率、ROE、ROIC 2024 - 2027E年有相应变化 [14] - **偿债能力**：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率2024 - 2027E年有波动 [14] - **营运能力**：总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率2024 - 2027E年有变化 [14] 每股指标及估值比率 - **每股指标**：每股收益从3.14元增至6.34元，每股经营现金、每股净资产有相应变化 [14] - **估值比率**：P/E从27.67降至13.69，P/B、EV/EBITDA有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司预计2025H1归母净利润4.1 - 4.6亿元、扣非净利润4.0 - 4.5亿元，同增44% - 61%/55% - 75%，2025Q2归母净利润/扣非净利润增长中枢为47%/65%，Q2收入延续高增，利润增速超预期，产品结构优化和降本提效为主线 [2][6] - 匠心家居拓客效果好且费用率低，或与产品力和渠道开拓能力有关，其产品力源于更多研发资源倾斜，成长天花板高，建议重视公司成长加速度的价值定价，预计2025 - 2027年归母净利润约9.8/12.2/15.3亿元，对应PE为19/15/12x [8] 报告各部分总结 成长 - 强alpha持续兑现，预计Q2延续高增，持续推新品、渗透既有客户渠道、新合作大客户放量、店中店模式拓展，近年新合作优质客户将释放增量，2025Q1 - 2024Q1分别新增22/28/19/25/24家客户，2022 - 2024年期末合作全美top100家具零售商30/35/49家，Q1店中店已有500 + 家；beta层面Q2环比改善，今年1 - 5月美国家具零售分别同增7%/3%/7%/8%/9%，23年/24年分别同比 - 3%/- 2% [12] 盈利 - 产品结构优化和降本提效为主线，Q2利润增速超预期，公司推进采购降本和产品结构优化，2024年功能沙发均价同增16%，整体毛利率同比 + 5.4pcts，今年Q1盈利延续改善，Q2内生盈利质量提升可对冲关税与汇率扰动 [12] 关税 - 近期美公布越南对美关税为20%，公司越南产能基本覆盖对美收入且持续扩产；产品中高端定位下客户更重视设计端，先前10%关税阶段公司仅承担小部分 [12] 跨品类视角 - 匠心家居拓客时费率控制力好，或与产品力和渠道开拓能力有关，选取2024年销售客户CR5相较2022年下降的轻工出口代工公司，以客户集中度降幅反映拓新客户效果并与销售费用投入对比 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2548|3522|4412|5512| |营业成本（百万元）|1545|2047|2525|3127| |毛利（百万元）|1003|1475|1888|2385| |销售费用（百万元）|68|106|159|215| |管理费用（百万元）|104|95|137|176| |研发费用（百万元）|125|183|238|303| |财务费用（百万元）|- 93|- 17|- 30|- 46| |净利润（百万元）|683|980|1222|1531| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|683|980|1222|1531| |经营活动现金流净额（百万元）|496|995|1228|1513| |投资活动现金流净额（百万元）|868|- 87|- 103|- 87| |筹资活动现金流净额（百万元）|- 172|31|- 2|- 2| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|1192|940|1124|1425| |每股收益（元）|4.10|4.51|5.61|7.04| |市盈率|15.07|19.28|15.47|12.34| |市净率|3.76|4.10|3.24|2.57| |总资产收益率|15.7%|17.6%|17.5%|17.4%| |净资产收益率|19.1%|21.3%|21.0%|20.8%| |净利率|26.8%|27.8%|27.7%|27.8%| |资产负债率|17.7%|17.3%|16.7%|16.2%| |总资产周转率|0.59|0.63|0.63|0.63|[26]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 98.57 元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居 25H1 业绩靓丽，归母净利润和扣非后归母净利润同比大幅增长，25Q2 延续增长态势 [1] - 自主品牌建设成效显著，产品结构优化，电动沙发占比上升，海外渠道拓展顺利，新老客户持续增加 [2][3] - 产品与客户结构优化、降本增效推动毛利率和净利率上升，公司坚持研发投入 [4] - 越南产能高效释放，虽受关税影响但公司积极应对，探索多元化市场布局 [10] - 预计 25 - 27 年营业收入和归母净利润持续增长，给予 25 年 24.26xPE，目标价 98.57 元，维持买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1 归母净利润 4.10 - 4.60 亿元，同比增长 43.70% - 61.23%；扣非后归母净利润 4.00 - 4.50 亿元，同比增长 55.32% - 74.74%；25Q2 归母净利润 2.16 - 2.66 亿元，同比增长 31.71% - 62.20%；扣非后归母净利润 2.14 - 2.64 亿元，同比增长 48.61% - 83.33% [1] 品牌与渠道建设 - 产品结构优化，2024 年电动沙发收入 19.55 亿元，毛利率 39.53%；电动床收入 3.46 亿元，毛利率 39.25%；配件收入 2.25 亿元，毛利率 38.20% [2] - 推进自主品牌战略，直销零售商客户增加，“店中店”模式落地顺利，截至 2025Q1 末，MOTOGallery 在美国超 500 家店中店、覆盖 32 个州，在加拿大布局 24 家门店、覆盖 3 个省份 [2] - 新老客户持续拓展，2024 年前 10 大客户除一家外采购金额均增长，24 年、25Q1 共新增客户 96、22 家，均为美国零售商客户 [3] 盈利能力 - 24 年毛利率 39.35%，同比增长 5.40pct；25Q1 毛利率 37.21%，同比增长 3.89pct；24 年净利率 26.80%，同比增长 5.60pct；25Q1 净利率 25.13%，同比增长 3.49pct [4] - 24 年期间费用率 8.02%，同比下降 3.05pct；25Q1 期间费用率 8.54%，同比增长 0.56pct [9] 产能与关税应对 - 2019 年投资越南建厂，2024 年 90.48%产品销往美国，越南出口占比 84.01%，产能利用率提升，供应链高效稳定 [10] - 4 月初部分产品受对等关税影响，公司承担部分新增税负，将积极应对挑战，探索多元化市场布局 [10] 财务预测 - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长 24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为 8.84、10.36、12.32 亿元，同比增长 29.45%、17.22%、18.93% [11]

财务数据关键指标变化 - 业绩预告期间为2025年1月1日 - 2025年6月30日，预计业绩同向上升[3] - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利41,000万元 - 46,000万元，比上年同期增长43.70% - 61.23%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利40,000万元 - 45,000万元，比上年同期增长55.32% - 74.74%[3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为28,531.23万元[3] - 上年同期扣除非经常性损益后的净利润为25,752.95万元[3] 管理层讨论和指引 - 业绩增长原因包括市场布局优化、产品结构升级、内部运营效率提升、期间费用控制良好、非经常性损益影响较小[5][6] - 面临的不利因素有理财收益同比减少、汇兑收益减少、海运成本小幅上升、对等关税政策影响[6][7] 其他没有覆盖的重要内容 - 业绩预告是公司财务部门初步估算结果，未经审计机构审计[4][9] - 2025年半年度业绩具体财务数据将在半年度报告中详细披露[9] - 公司已就业绩预告与会计师事务所预沟通，双方无分歧[4]

报告核心观点 - 轻工行业2025年度中期投资机会丰富，IP衍生品、新型烟草、个护等多个细分领域各有亮点，需关注各领域龙头企业成长潜力及行业趋势变化 [4] 各部分总结 IP衍生品 - IP衍生品围绕知识产权开发商品及服务，产业链涵盖授权、设计、生产和分销等环节，现代媒介变化推动无内容IP发展 [26] - 2019年中国进入精神消费时代，IP衍生品满足情绪、社交和收藏价值，优质供给和现代媒介增加付费意愿 [28][32] - 不同IP衍生品在目标客群、产品属性和销售渠道上存在差异，如布鲁可定位低龄客群，依赖外部IP和经销渠道 [35][39] - 泡泡玛特全球化战略加速、热门IP爆火、新IP起量和旧IP深化运营推动收入高增，文化出海成果显著 [40][43][46] - 布鲁可通过全人群、全价位和全球化驱动增长，BFC社区运营赋能品牌 [47][50][51] - 晨光股份发力IP衍生品，复用传统渠道，推进品牌出海 [55] - 广博股份作为谷子经济A股龙头，拓展IP、品类和渠道，创意文具业务有望带来增量 [57] 新型烟草 - 菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”引领者转型，揭示全球烟草产业向新型烟草发展方向 [62][81] - 关注新型烟草产业链相关公司，如思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等 [8] - 思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，雾化主业企稳，重视HNB业务成长潜力，GLO HILO在日本发售有望带来增长 [86][88][89] 个护 - 卫生巾和牙膏“量稳价增”，外资品牌市占率下降，内资品牌通过差异化产品和抖音红利提升份额，宠物食品为内资品牌提供成长空间 [94][99] - 百亚股份以差异化益生菌系列和抖音红利实现增长，后续关注新品推广和线下盈利改善 [100][105] - 登康口腔电商提速、高端爆品推动量价齐升，年中和Q4推新品，线下推广带动增长 [109] - 豪悦护理代工主业延续优势，发力自主品牌，洁婷品牌定位和势能提升 [112][113] - 源飞宠物代工主业增势良好，自主品牌厚积薄发，计划拓展品类和价格带 [116] 家居 - 新房影响斜率放缓，国补托底，家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头经营韧性强 [120][125] - 流量变迁导致整装渗透率提升，消费降级挑战商业模式，判断公司竞争力应关注流量获取和转化能力 [127][133] - 国补对需求形成支撑，龙头加速提份额，下半年内需弱稳定，推荐确定性高股息和中长期有竞争力的公司 [135][140] 造纸 - 当前造纸大周期处于底部磨底，浆、纸价格底部震荡，2025年新增供给压力大，2026年后有望逐步平衡 [141][145][151] - 纸企吨盈利2024Q4触底，2025Q1修复，预计2025Q2稳定，2025Q3有压力，2025Q4有望改善 [155] - 推荐底部布局太阳纸业，中期周期上行可布局玖龙纸业、博汇纸业等 [158] 包装 - 持续看好高股息标的裕同科技和永新股份，裕同科技全球化战略空间广阔，永新股份有望拓展新包装领域 [160] - 奥瑞金并购中粮包装落地，期待二片罐提价驱动行业盈利改善，国内二片罐业务盈利水平环比有望改善 [162] 电动两轮车 - 2025年低基数和以旧换新需求拉动，电动两轮车销量和业绩增长确定性强，中长期看好龙头份额提升和产业链布局、出海 [170] 出口 - 美国关税政策不确定，但多数轻工品类进口依赖度高、劳动密集，产能难回流，可寻找确定性成长标的 [178] - 推荐关注匠心家居、嘉益股份、永艺股份，它们在海外产能、竞争力和成长空间方面具有优势 [182]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 电动沙发围绕用户体验、技术集成、生活场景和健康功能存在创新空间，MotoMotion通过创新让产品、服务与品牌形成差异化 [1] - 公司主力产品智能电动沙发定位于中高端市场，虽单价高但成长空间大，原因包括消费升级趋势明确、高端市场有结构性机会、海外市场空间大 [1][2] - 公司成长逻辑是“以高打中、从点到面”，通过技术壁垒、供应链优势和品牌效应提升市场渗透率与全球影响力 [2] - 越南基地承担大部分出口订单，产能运行处于较高但可调节水平，公司有产能预规划，坚持“有节奏、有保障、可持续”的产能策略 [3] - 公司是具备完整能力的智能功能整品制造商之一，未来将强化“技术 + 产品 + 品牌”三位一体的能力建设 [3] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E年营业收入分别为19.21亿、25.48亿、33.51亿、41.92亿、50.68亿元，增长率分别为31.37%、32.63%、31.50%、25.10%、20.90% [10][12] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、9.06亿、11.09亿、13.78亿元，增长率分别为21.93%、67.64%、32.67%、22.36%、24.31% [10][12] - 2023 - 2027E年毛利率分别为33.95%、39.35%、38.50%、38.40%、38.40%，净利率分别为21.20%、26.80%、27.04%、26.45%、27.19% [12] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E年资产总计分别为35.61亿、43.46亿、50.98亿、60.80亿、73.07亿元 [12] - 2023 - 2027E年负债合计分别为5.57亿、7.71亿、8.21亿、9.83亿、12.06亿元 [11][12] - 2023 - 2027E年股东权益合计分别为30.04亿、35.75亿、42.77亿、50.97亿、61.01亿元 [11][12] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为5.30亿、4.96亿、5.01亿、8.60亿、11.48亿元 [12] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 -2.01亿、8.68亿、0.21亿、0.33亿、0.33亿元 [12] - 2023 - 2027E年筹资活动现金流分别为 -1.73亿、 -1.72亿、 -1.11亿、 -1.71亿、 -2.30亿元 [12] 比率相关 - 2023 - 2027E年资产负债率分别为15.65%、17.74%、16.10%、16.18%、16.50% [12] - 2023 - 2027E年流动比率分别为7.01、5.77、6.66、6.53、6.33 [12] - 2023 - 2027E年市盈率分别为29.46、26.94、20.30、16.59、13.35 [10][12]

业绩与市场布局 - 公司产品在美国市场获认可，营收占比超90%，侧面证明产品在成熟市场有竞争力 [2][3] - 亚太或欧洲市场未形成规模销售，原因包括战略聚焦、区域节奏差异、资源与优先级分配 [4] - 全球化是未来发展方向，将有节奏推进多元市场布局以降低单一市场风险 [4] 竞争地位与愿景 - 公司是全球具备“核心零部件 + 软件控制 + 整品设计 + 批量交付能力”的少数企业之一 [5] - 向La - Z - Boy、Tempur Sealy International等优秀企业学习，在核心技术整合与供应链协同方面有领先优势 [5][6] - 未来强化“技术 + 产品 + 品牌”三位一体能力建设，打造有国际竞争力的智能功能家具企业 [6] 店中店情况 - 截至2025年一季度末，MOTO Gallery在美国门店超500家，覆盖32个州；在加拿大布局24家门店，分布于3个省份 [7] - 店中店进展关注后续定期报告及相关公告 [8] 创新与发展空间 - 电动沙发围绕用户体验、技术集成、生活场景和健康功能有广阔创新空间，创新是公司坚持和信仰 [8] - 智能电动沙发定位于中高端市场，虽单价高但市场份额不小、成长空间大，基于消费升级、高端市场机会和海外市场潜力 [9][10] - 公司成长逻辑是“以高打中、从点到面”，提升市场渗透率与全球影响力 [10] 越南工厂情况 - 越南制造基地承担大部分出口订单，产能运行较高且可调节，用工稳定，无“用工荒”问题 [11] - 已针对未来1 - 2年业务增长预规划扩产，根据订单和需求落地节奏适时推动 [11] 股东回报与投资 - 自2021年9月13日上市已发放七次现金股利，累计派发现金股利在同行业属高位 [12] - 未来综合多因素制定科学、稳健利润分配方案，平衡公司发展与股东回报 [12] 关税政策影响 - 密切关注4月关税政策动向，与客户沟通，内部评估调整，销售情况稳定 [13] - 应对贸易政策变化，坚持“灵活应对、稳健运营”原则，提升综合运营韧性 [14][15][16] 国内市场与股东回馈 - 目前未在国内设直营店或公开销售渠道，业务以海外市场为核心 [16] - 积极评估国内品牌展示、样品体验等可能性，考虑股东实物回馈建议 [16] 公司待解决问题 - 公司快速成长与全球化推进阶段，需解决和优化规模增长时组织协同效率与全球运营能力问题 [16]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年6月27日16:00-17:00通过价值在线平台（www.ir-online.cn）举办2024年度暨2025年第一季度网上业绩说明会 [1] - 会议采用网络互动方式，投资者可通过指定网址或微信小程序参与交流 [1] - 投资者可在2025年6月27日前预先提交问题，公司将在信息披露允许范围内回应普遍关注的问题 [1] 参会人员 - 出席代表包括董事长李小勤女士、副董事长兼总经理徐梅钧先生、董事会秘书张聪颖先生、财务总监王俊宝先生及独立董事郭欣先生 [1] - 若遇特殊情况，参会人员可能进行调整 [1] 信息披露背景 - 公司已发布《2025年第一季度报告》及2024年度报告全文，此次说明会旨在帮助投资者更全面了解经营业绩与发展战略 [1]

业绩说明会信息 - 公司定于2025年6月27日16:00 - 17:00举办网上业绩说明会[2][3][4] - 召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[3] - 召开方式为网络互动方式[3] - 出席代表包括董事长李小勤等，人员可能调整[3] 投资者参与信息 - 投资者可于2025年6月27日16:00 - 17:00通过指定网址或小程序码互动[4] - 投资者可于2025年6月27日前提问，公司将在允许范围内回答[4] 报告披露信息 - 公司已在2025年4月23日披露《2024年年度报告全文》[2] - 公司已在2025年4月29日披露《2025年第一季度报告》[2]