报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年匠心家居营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.48、6.83、6.14亿元，同比增长33%、68%、72%，2024Q4分别为6.99、2.52、2.23亿元，同比增长50%、197%、199%，2024Q4收入高增长源于零售商拓展与培育，全年业绩超预期与采购降本、产品结构优化、汇兑收益等因素有关 [2][6] - 近期关税波折下公司与客户紧密沟通，客户加快出货，彰显对公司产品动销的信任 [2][15] - 美国沙发进口依赖度高且产能难大规模回流，公司越南产能具备相对优势 [15] - 强产品力赋能客户是提份额的内核，成长趋势正强化，关税或为短期扰动，预计2025 - 2027年归母净利润为7.5、9.4、11.3亿元，对应PE 15、12、10x [15] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4收入高增长原因 - 老客户放量：深化合作，对头部客户收入增长提速，与Top10客户交易额同比增幅多在4% - 218%，3位增幅超100%，1位超200% [7] - 新客户拓展：以零售商为重点，2024年新增96位新客户均为零售商（23年增量34位），含14家全美Top100家具零售商（累计达49家），美国家具类客户中零售商数量占比升至83.8%，对美国零售商客户收入占营收比重升至58.8% [7] - 店中店：显著提速，截至Q1末美国超500家店中店且覆盖32个州，加拿大24家 [8] 2024年业绩超预期原因 - 采购降本、产品结构优化，2024Q4归母/扣非净利率同比+17.9/+15.9pcts，毛利率同升14.3pcts至54.3%，2024年功能沙发出厂均价同增16% [15] - 2024年实现汇兑收益5558万元，Q4也有汇兑贡献 [15] 关税波折情况 - 4月3 - 9日客户要求加速出货清关，4月10日起部分客户提出订单提前交货或快速交付，公司与客户高频沟通、协调出货，协商关税分担机制 [15] 美国沙发市场及公司产能优势 - 2024年美国沙发进口33%来自中国，国内对美出口高关税下仍有供给缺口，沙发为劳动密集型产品，产能难大规模回流美国，公司越南产能可基本覆盖对美出货需求 [15] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2548|3185|3984|4782| |归母净利润（百万元）|683|754|942|1128| |EPS（元）|4.10|4.51|5.63|6.74| |市盈率|15.07|15.32|12.26|10.24| |市净率|2.89|2.67|2.19|1.80| |总资产收益率|15.7%|14.4%|14.8%|14.6%| |净资产收益率|19.1%|17.4%|17.9%|17.6%| |净利率|26.8%|23.7%|23.6%|23.6%| |资产负债率|17.7%|17.5%|17.4%|17.0%| |总资产周转率|0.59|0.61|0.62|0.62|[19]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 匠心家居2024年年报显示收入和盈利显著增长，Q4盈利能力超预期，主要得益于汇兑和利息收益、高毛利新品占比提升及产品结构优化，且向上游溢价能力或提升 [1] - 自主品牌战略成效初显，客户拓展良好，“店中店”模式推进使产品结构优化、量价齐升 [2] - 海外产能充沛，关税影响有限，整体盈利有望稳定，全球竞争优势显著 [3] - 2024Q4盈利能力靓丽，汇兑贡献利润增量 [3] - 2024Q4现金流短暂承压，但营运能力稳定 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X [4] 报告内容总结 经营业绩 - 2024年公司实现收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）；24Q4公司实现收入6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%） [1] 品牌与市场拓展 - 自主品牌战略成效初显，24年前10大客户中9家采购金额增长（4.3% - 217.5%），拓展96家新客户（均为美国零售商，14家为美国TOP100家居零售商），对美销售收入占比提至58.8% [2] - 24年初推进“店中店”模式，25Q1美国门店超500家、加拿大布局24家，产品结构优化，24年电动沙发销量/价格同比分别+18%/+16% [2] 产能与关税 - 2019年在越南建厂，海外基因深厚，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0% [3] - 本轮关税落地，越南基地或小幅让利客户，但产能管理优化、生产效率提升（24年整体制造费用同比 - 18.9%），盈利有望稳定 [3] 盈利能力 - 2024Q4毛利率54.3%（同比+14.3pct），归母净利率36.1%（同比+17.9pct）；Q4期间费用率为6.23%（同比 - 10.7pct），财务费用表现优异主要系利息收入和汇兑收益贡献 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4经营性现金流为0.63亿元（同比 - 0.46亿元） [4] - 截至2024Q4末存货周转天数84.25天（同比+6.09天）、应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）、应付账款周转天数72.04天（同比+18.41天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X [4] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1,921 | 2,548 | 3,050 | 3,558 | 4,065 | | 增长率YoY % | 31.4% | 32.6% | 19.7% | 16.7% | 14.2% | | 归属母公司净利润(百万元) | 407 | 683 | 781 | 903 | 1,048 | | 增长率YoY% | 21.8% | 67.6% | 14.3% | 15.6% | 16.1% | | 毛利率% | 33.6% | 39.4% | 38.3% | 38.9% | 39.4% | | 净资产收益率ROE% | 13.6% | 19.1% | 18.5% | 18.4% | 18.4% | | EPS(摊薄)(元) | 2.43 | 4.08 | 4.66 | 5.39 | 6.26 | | 市盈率P/E(倍) | 28.35 | 16.91 | 14.79 | 12.80 | 11.02 | | 市净率P/B(倍) | 3.85 | 3.23 | 2.74 | 2.36 | 2.03 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 | 报表类型 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产(百万元) | 3,217 | 4,046 | 4,692 | 5,554 | 6,548 | | | 货币资金(百万元) | 866 | 2,137 | 2,724 | 3,428 | 4,218 | | | 应收账款(百万元) | 273 | 413 | 423 | 525 | 607 | | | 存货(百万元) | 255 | 468 | 503 | 559 | 679 | | | 非流动资产(百万元) | 344 | 300 | 281 | 256 | 182 | | | 固定资产（合计）(百万元) | 142 | 140 | 143 | 142 | 90 | | | 资产总计(百万元) | 3,561 | 4,346 | 4,973 | 5,811 | 6,731 | | | 流动负债(百万元) | 459 | 702 | 688 | 844 | 972 | | | 负债合计(百万元) | 557 | 771 | 757 | 913 | 1,041 | | | 归属母公司股东权益(百万元) | 3,004 | 3,575 | 4,216 | 4,898 | 5,690 | | 利润表 | 营业总收入(百万元) | 1,921 | 2,548 | 3,050 | 3,558 | 4,065 | | | 营业成本(百万元) | 1,276 | 1,545 | 1,882 | 2,175 | 2,462 | | | 销售费用(百万元) | 49 | 68 | 91 | 125 | 163 | | | 管理费用(百万元) | 69 | 104 | 122 | 138 | 154 | | | 研发费用(百万元) | 118 | 125 | 152 | 178 | 203 | | | 财务费用(百万元) | -30 | -93 | -62 | -59 | -81 | | | 营业利润(百万元) | 476 | 806 | 915 | 1,061 | 1,232 | | | 净利润(百万元) | 407 | 683 | 781 | 903 | 1,048 | | 现金流量表 | 经营活动现金流(百万元) | 530 | 496 | 719 | 905 | 967 | | | 投资活动现金流(百万元) | -201 | 868 | 11 | 21 | 81 | | | 筹资活动现金流(百万元) | -173 | -172 | -193 | -223 | -258 | | | 现金流净增加额(百万元) | 178 | 1,243 | 588 | 704 | 790 | [7][8]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 匠心家居2024年业绩表现出色，收入和净利润大幅增长，Q4盈利能力超预期，主要得益于汇兑&利息收益正向贡献、高毛利新品占比提升和产品结构优化，预计上游溢价能力持续提升 [1] - 自主品牌战略成效初显，客户拓展良好，“店中店”模式推进，产品结构优化，量价齐升 [2] - 海外产能充沛，关税影响有限，整体盈利有望维持稳定，全球竞争优势显著，未来份额有望提升 [3] - 2024Q4现金流短暂承压，但营运能力稳定，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）；24Q4实现收入6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X [4] - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.21亿、25.48亿、30.50亿、35.58亿、40.65亿元，增长率分别为31.4%、32.6%、19.7%、16.7%、14.2%；归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、7.81亿、9.03亿、10.48亿元，增长率分别为21.8%、67.6%、14.3%、15.6%、16.1% [6] - 2024Q4公司毛利率54.3%（同比+14.3pct），归母净利率36.1%（同比+17.9pct）；Q4期间费用率为6.23%（同比 -10.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.8%/4.9%/5.8%/-6.3%（同比分别-2.3pct/-2.3pct/+1.5pct/-7.6pct） [3] - 2024Q4公司经营性现金流为0.63亿元（同比-0.46亿元）。截至2024Q4末存货周转天数84.25天（同比+6.09天）、应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）、应付账款周转天数72.04天（同比+18.41天） [4] 品牌与市场拓展 - 自主品牌战略初见成效，24年前10大客户中有9家采购金额增长（范围从4.3% - 217.5%不等），成功拓展96家新客户（均为美国零售商，其中14家为美国TOP100家居零售商），对美国零售商销售收入占比提至58.8% [2] - 24年初推进“店中店”模式，25Q1在美国门店数量突破500家、在加拿大布局24家，强化产品量价齐升逻辑（24年电动沙发销量/价格同比分别+18%/+16%） [2] 产能与关税 - 2019年通过匠心美国在越南建厂，2024年美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单 [3] - 本轮关税落地后，预计越南基地或小幅让利客户，但产能管理优化、生产效率提升（24年整体制造费用同比-18.9%），整体盈利有望维持稳定 [3]

业绩表现 - 2024全年实现营收25.5亿元，同比+32.6%，归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7% [4] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%，归母净利润2.5亿元，同比+197.2% [4] - 2024年度拟每10股派发现金股利5.0元，并以资本公积转增股本方式每10股转增3股 [4] 增长驱动因素 - 持续加强研发投入与外部创新合作，2024年推出多款新品拓展市场空间 [5] - 自主品牌建设成效显著，直销零售商客户数量显著增加 [5] - 优化品控使产品稳定性和一致性提高，降低投诉率、退换货率和售后成本 [5] 产品与地区结构 - 分产品：智能电动沙发/智能电动床/配件营收分别为19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5% [5] - 分地区：90.5%产品销往美国，84.0%产品出自越南工厂 [5] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中9家采购金额增幅4.28%~217.54% [5] - 2024年开拓96位新客户（均为零售商），14位属于"全美排名前100位家具零售商" [5][6] 渠道与品牌布局 - 对美国零售商客户销售额占营收总额58.84%，占美国市场营收65.03% [6] - 截至2024年末，美国零售客户门店内建成超500家"MOTO Gallery"店中店，覆盖32个州，加拿大布局24家门店覆盖3个省份 [6] - 子公司匠心越南实现营收20.7亿元（同比+36.3%），净利润3.8亿元（同比+66.9%） [6] 盈利能力提升 - 2024年毛利率39.4%，同比+5.4pcts；4Q2024毛利率54.3%，同比+14.3pcts [7] - 分产品毛利率：智能电动沙发/智能电动床/配件分别为39.5%/39.3%/38.2%，同比+6.9/+2.9/+2.9pcts [7] - 4Q2024软泡聚醚吨均价8836元，同比-792元，原材料降价及高毛利产品占比提升共同推动毛利率 [7] - 2024年期间费用率8.0%，同比-3.1pcts，其中财务费用率-3.6%（汇兑收益和利息收入增加） [7] 产能与关税预期 - 越南基地产能可支撑对美国出口需求，制造回流美国本土概率较小 [8] - "90天暂停实施关税"结束后，存在下调越南向美国出口沙发品类关税税率的可能性 [8]

公司业绩表现 - 2024全年实现营收25.5亿元，同比+32.6%，归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7% [2] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%，归母净利润2.5亿元，同比+197.2% [2] - 2024年度拟每10股派发现金股利5.0元，并以资本公积转增股本方式每10股转增3股 [2] 业绩增长驱动因素 - 持续加强研发投入并扩大外部创新合作，推出多款新品拓展市场空间 [3] - 自主品牌建设成效显著，直销零售商客户数量显著增加 [3] - 优化品控后产品稳定性和一致性提高，投诉率、退换货率和售后成本降低 [3] 产品与地区结构 - 分产品：智能电动沙发/智能电动床/配件营收分别为19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5% [3] - 分地区：90.5%产品销往美国，84.0%产品出自越南工厂 [3] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，其中9家采购金额增幅达4.28%~217.54% [3] 渠道与品牌建设 - 2024年开拓96位新客户（均为零售商），其中14家为"全美前100家具零售商" [3] - 对美国零售商销售额占营收总额58.84%，占美国市场营收65.03% [3] - 截至2024年末在美国建成超500家"MOTO Gallery"店中店，覆盖32个州，加拿大布局24家门店 [4] 越南子公司表现 - 匠心越南2024年营收20.7亿元（同比+36.3%），净利润3.8亿元（同比+66.9%） [4] - 越南基地制造能力持续提升，产能可支撑对美国出口需求 [4][6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率39.4%（同比+5.4pcts），智能电动沙发/床/配件毛利率分别为39.5%/39.3%/38.2%（同比+6.9/+2.9/+2.9pcts） [5] - 4Q2024毛利率54.3%（同比+14.3pcts），受益于软泡聚醚均价下降（4Q2024吨价8836元，同比-792元）及高毛利产品收入占比提升 [5] - 2024年期间费用率8.0%（同比-3.1pcts），财务费用率-3.6%（汇兑收益及利息收入增加） [5] 关税与产能展望 - 越南基地人工成本优势显著，制造回流美国概率较低 [6] - "90天暂停实施关税"结束后，越南出口美国沙发品类关税税率存在下调可能性 [6]

北方稀土（600111.SH） - 2024年实现营业收入329.66亿元，同比-1.58%；归母净利润10.04亿元，同比-57.64%，业绩下滑主要系稀土产品价格下跌，但主要品种销量均增长 [3] - 推进绿色冶炼升级改造项目，2025年主要生产经营目标利润总额增长53.5% [3] - 稀土价格位于底部区间，静待行业反转 [3] 厦门象屿（600057.SH） - 2024年实现营收3667亿元，同比-20.12%；归母净利润14.19亿元，同比-9.86%，营收下滑主要受大宗商品价格下跌影响，但经营货量同比基本持平 [3] - 造船板块实现快速增长 [3] - 激励计划彰显长期发展信心 [3] 震安科技（300767.SZ） - 2024年实现营业收入4.2亿元，归母净利润-1.4亿元，扣非归母净利润-1.4亿元，上年同期分别为6.9亿元/-0.4亿元/-0.4亿元 [4] - 24Q4实现营业收入1.0亿元，归母净利润-0.8亿元，扣非归母净利润-0.8亿元，上年同期为1.5亿元/-0.6亿元/-0.6亿元 [4] - 经营业绩持续承压，但现金流管控良好 [4] 震裕科技（300953.SZ） - 2024年营收71.29亿元，同比+18.45%；归母净利润2.54亿元，同比+493.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+2528.14% [4] - 锂电结构件业务盈利改善持续 [4] - 人形机器人业务彰显公司能力，拟每10股派发现金股利2.1元（含税）、转增4股 [4] 英威腾（002334.SZ） - 2025Q1实现营业收入8.4亿元，同比-11%，环比-29%；归母净利润0.35亿元，同比-26%，环比-74% [4] - 营收暂时承压，但毛利率环比有所修复 [4] 匠心家居（301061.SZ） - 2024年实现营收25.5亿元，同比+32.6%；归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7% [5] - 4Q2024实现营收7.0亿元，同比+49.8%；归母净利润2.5亿元，同比+197.2% [5] - 业绩高速增长，自主品牌建设初见成效 [5] 紫燕食品（603057.SH） - 2024年实现营业收入33.63亿元，同比-5.28%；归母净利润3.46亿元，同比+4.50% [6] - 25Q1实现营业收入5.64亿元，同比-18.86%；归母净利润0.15亿元，同比-71.80% [6] - 收入降幅有所扩大，门店端压力持续 [6]

证券代码：301061 证券简称：匠心家居 公告编号：2025-014 常州匠心独具智能家居股份有限公司 关于公司及子公司2025年度向银行申请综合授信额度的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 常州匠心独具智能家居股份有限公司（以下简称"公司"或"匠心家居"） 于 2025 年 4 月 21 日（星期一）召开了第二届董事会第十七次会议和第二届监事 会第十五次会议，审议通过了《关于公司及子公司 2025 年度向银行申请综合授 信额度的议案》，该议案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议，现将相关事 宜公告如下： 一、申请综合授信情况概述 为满足公司生产经营和发展之需要，结合公司实际情况，公司及其三家全资 子公司常州携手智能家居有限公司、常州美能特机电制造有限公司、常州美闻贸 易有限公司拟向银行申请综合授信额度，担保方式为信用，合计不超过 375,400 万元。具体情况如下： | 申请主体 | 授信银行 江苏银行常州钟楼支行 | 授信综合额度 （万元） 47,000 | | --- | --- | --- | | | 招商银行常州分行 中国工 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年匠心家居业绩高速增长，自主品牌建设成效显著，盈利能力提升，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本1.67亿股，总市值101.24亿元，一年最低/最高股价为38.16/84.78元，近3月换手率46.35% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-16.89%、-16.77%、2.53%，绝对收益分别为-20.72%、-17.11%、9.69% [4] 事件 - 2024全年营收25.5亿元，同比+32.6%，归母净利润6.8亿元，同比+67.6%，剔除股份支付费用影响后同比+66.7%；4Q2024营收7.0亿元，同比+49.8%，归母净利润2.5亿元，同比+197.2%；2024年度拟每10股派发现金股利5.0元，每10股转增3股 [4] 点评 - 业绩增长原因：加强研发投入、拓展创新合作、推出新品；自主品牌建设成效显著，直销零售商客户增加；优化品控，降低投诉率等 [5] - 分产品营收：智能电动沙发/智能电动床/配件分别为19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5% [5] - 分地区销售：90.5%产品销往美国，84.0%产品出自越南工厂 [5] - 客户情况：前10大客户均为美国客户，70%为零售商，9家客户采购金额增加，增幅4.28% - 217.54%；开拓96位新客户，均为零售商，14位属“全美排名前100位家具零售商”；对美国零售商销售额占公司营收总额58.84%，占美国市场营收65.03% [5] - 海外自主品牌表现：在美国建成超500家店中店，覆盖32个州，在加拿大布局24家门店，分布于3个省份 [6] - 子公司业绩：匠心越南2024年营收20.7亿元，同比+36.3%，净利润3.8亿元，同比+66.9% [6] - 盈利能力：2024年毛利率39.4%，同比+5.4pcts；4Q2024毛利率54.3%，同比+14.3pcts；受益于原材料价格降低和智能电动沙发业务收入占比提升 [6] - 期间费用率：2024年为8.0%，同比-3.1pcts；4Q2024为6.2%，同比-10.6pcts；财务费用率降低因汇兑收益和利息收入增加 [7] - 产能与关税：越南基地产能能支撑对美出口，功能性沙发制造回流美国概率小，存在下调越南向美国出口沙发品类关税税率可能性 [8] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至8.0/9.5亿元，上调幅度19%/13%，新增2027年预测为11.4亿元；2025 - 2027年EPS分别为4.81/5.66/6.84元，对应PE分别为13/11/9倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 [12][13] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E的相关数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利同比大幅增长，24Q4 业绩超预期 [2] - 客户拓展和采购规模提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长，自主品牌业务推进顺利 [2] - 毛利率显著提升，费用控制优异 [3] - 自主品牌发展确定性提升，应理性看待关税影响 [4] 业绩简评 - 24 全年公司实现营收 25.5 亿元，同比+32.6%；归母净利 6.8 亿元，同比+67.6% [2] - 24Q4 公司实现营收 7.0 亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为 2.5/2.2 亿元，同比+197.2%/+198.6% [2] 经营分析 产品营收与销量 - 24 全年智能电动沙发/床/配件实现营收 19.6/3.5/2.3 亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，24H2 分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2% [2] - 24 全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3% [2] 客户拓展 - 24 年新增 96 家美国零售商客户，Q4 新增 28 家，14 家位列全美前 100 家具零售商榜单 [2] - 24 年前 30 大客户中 25 家实现业务增长，在美国主流零售渠道渗透率和影响力增强 [2] 自主品牌业务 - 截止 25Q1，店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破 500 家，24Q3 末超 150 家 [2] 毛利率与费用率 毛利率 - 2024 全年毛利率同比+5.4pct 至 39.4%，24Q4 毛利率同比+14.3pct 至 54.3% [3] 费用率 - 24 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct 至 2.7%/4.1%/4.9% [3] - 24Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct 至 1.8%/5.8%/4.9% [3] - 24 年财务费用同比-2.1pct 至-3.6%，24H2 汇兑损益达 2420 万元 [3] 自主品牌与关税影响 自主品牌 - 25Q1 末实现美国建设 500 家 MOTO Gallery 规划，终端市场表现强劲，增长确定性显著提升 [4] 关税影响 - 公司具备完备越南产能，美国对东南亚对等关税推迟 90 天执行，部分订单提前交货应对 [4] - 公司探索多元化市场布局与提升本地化交付能力 [4] - 公司自主品牌建设顺畅，产业链议价能力或进一步提升 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 4.71/5.54/6.60 元，当前股价对应 PE 为 13/11/9 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[10]| |营业收入增长率|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[10]| |归母净利润(百万元)|407|683|789|928|1,105|[10]| |归母净利润增长率|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[10]| |摊薄每股收益(元)|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[10]| |每股经营性现金流净额|4.14|2.96|3.71|4.22|5.05|[10]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[10]| |P/E|15.63|15.15|12.83|10.91|9.16|[10]| |P/B|2.12|2.89|2.43|2.09|1.80|[10]| 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、成本、毛利等指标呈现增长趋势，各费用率有不同变化 [11] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目有相应变动 [11] 现金流量表 - 经营、投资、筹资活动现金净流有不同表现 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|7|35|[12]| |增持|0|0|0|0|0|[12]| |中性|0|0|0|0|0|[12]| |减持|0|0|0|0|0|[12]| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[12]| 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 07 - 22|买入|41.49|53.30～53.30|[12]| |2|2024 - 10 - 29|买入|56.00|N/A|[12]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利同比大幅增长，24Q4 业绩超预期 [2] - 客户拓展和采购规模提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长，自主品牌业务推进顺利 [2] - 毛利率显著提升，费用控制优异 [3] - 自主品牌发展确定性提升，应理性看待关税影响 [4] 业绩简评 - 24 全年公司实现营收 25.5 亿元，同比+32.6%；归母净利 6.8 亿元，同比+67.6% [2] - 24Q4 公司实现营收 7.0 亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为 2.5/2.2 亿元，同比+197.2%/+198.6% [2] 经营分析 - 24 全年智能电动沙发/床/配件实现营收 19.6/3.5/2.3 亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，24H2 分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2% [2] - 24 全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3% [2] - 24 年新增 96 家美国零售商客户，其中 14 家位列全美前 100 家具零售商榜单，前 30 大客户中 25 家业务增长 [2] - 截止 25Q1 店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破 500 家，初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络 [2] 毛利率与费用率 - 2024 全年毛利率同比+5.4pct 至 39.4%，24Q4 毛利率同比+14.3pct 至 54.3% [3] - 24 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct 至 2.7%/4.1%/4.9% [3] - 24Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct 至 1.8%/5.8%/4.9% [3] - 24 年财务费用同比-2.1pct 至-3.6%，24H2 汇兑损益达 2420 万元 [3] 自主品牌与关税影响 - 25Q1 末公司实现在美国建设 500 家 MOTO Gallery 的规划，后续自主品牌增长确定性显著提升 [4] - 应理性看待美国关税政策对公司的影响，公司具备越南产能、探索多元化市场布局、自主品牌建设顺畅 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 4.71/5.54/6.60 元，当前股价对应 PE 为 13/11/9 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[10]| |营业收入增长率|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[10]| |归母净利润(百万元)|407|683|789|928|1,105|[10]| |归母净利润增长率|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[10]| |摊薄每股收益(元)|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[10]| |每股经营性现金流净额|4.14|2.96|3.71|4.22|5.05|[10]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[10]| |P/E|15.63|15.15|12.83|10.91|9.16|[10]| |P/B|2.12|2.89|2.43|2.09|1.80|[10]| 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|1,463|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[11]| |增长率|/|31.4%|32.6%|21.8%|20.9%|20.3%|[11]| |主营业务成本|-986|-1,269|-1,545|-1,921|-2,342|-2,836|[11]| |毛利|476|652|1,003|1,182|1,411|1,679|[11]| |营业税金及附加|-7|-8|-10|-15|-18|-22|[11]| |销售费用|-50|-56|-68|-92|-120|-149|[11]| |管理费用|-51|-69|-104|-109|-131|-158|[11]| |研发费用|-97|-118|-125|-171|-203|-235|[11]| |息税前利润（EBIT）|271|401|695|797|939|1,115|[11]| |财务费用|70|30|93|76|78|92|[11]| |资产减值损失|-6|-12|-62|-10|1|2|[11]| |公允价值变动收益|3|1|18|0|0|0|[11]| |投资收益|42|48|51|50|55|70|[11]| |营业利润|387|476|806|917|1,079|1,285|[11]| |营业外收支|1|4|0|0|0|0|[11]| |税前利润|388|479|805|917|1,079|1,285|[11]| |所得税|-54|-72|-123|-128|-151|-180|[11]| |净利润|334|407|683|789|928|1,105|[11]| 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|687|866|2,137|2,644|3,240|3,951|[11]| |应收款项|177|287|421|384|477|588|[11]| |存货|296|255|468|439|524|620|[11]| |其他流动资产|1,609|1,808|1,020|1,027|1,029|1,033|[11]| |流动资产|2,769|3,217|4,046|4,494|5,270|6,192|[11]| |长期投资|5|0|0|0|0|0|[11]| |固定资产|132|143|140|165|192|219|[11]| |无形资产|51|49|33|35|37|39|[11]| |非流动资产|345|344|300|349|381|410|[11]| |资产总计|3,113|3,561|4,346|4,843|5,651|6,602|[11]| |短期借款|31|36|57|36|35|34|[11]| |应付款项|203|369|565|510|628|769|[11]| |其他流动负债|47|53|80|84|101|121|[11]| |流动负债|282|459|702|630|764|924|[11]| |长期贷款|0|0|0|0|0|0|[11]| |其他长期负债|133|99|69|54|47|43|[11]| |负债|415|557|771|684|811|967|[11]| |普通股股东权益|2,698|3,004|3,575|4,159|4,840|5,636|[11]| |其中：股本|128|128|167|206|206|206|[11]| |未分配利润|850|1,104|1,629|2,213|2,893|3,690|[11]| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0|[11]| |负债股东权益合计|3,113|3,561|4,346|4,843|5,651|6,602|[11]| 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|334|407|683|789|928|1,105|[11]| |非现金支出|71|76|131|42|39|48|[11]| |非经营收益|-95|-67|-125|-78|-57|-70|[11]| |营运资金变动|-47|114|-193|11|-40|-44|[11]| |经营活动现金净流|264|530|496|763|869|1,039|[11]| |资本开支|-36|-36|-32|-55|-66|-77|[11]| |投资|-262|-198|864|-5|0|0|[11]| |其他|45|33|36|50|55|70|[11]| |投资活动现金净流|-252|-201|868|-10|-11|-7|[11]| |股权募资|0|0|10|1|0|0|[11]| |债权募资|0|0|0|-21|-1|-1|[11]| |其他|-204|-173|-182|-209|-249|-311|[11]| |筹资活动现金净流|-204|-173|-172|-230|-250|-312|[11]| |现金净流量|-126|178|1,243|523|608|720|[11]| 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|2.610|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[11]| |每股净资产|21.082|23.467|21.359|24.848|28.915|33.673|[11]| |每股经营现金净流|2.060|4.139|2.961|3.709|4.225|5.049|[11]| |每股股利|2.000|1.000|1.000|1.000|1.200|1.500|[11]| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|12.38%|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[11]| |总资产收益率|10.73%|11.44%|15.71%|16.29%|16.42%|16.74%|[11]| |投入资本收益率|8.54%|11.21%|16.20%|16.33%|16.57%|16.92%|[11]| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|-24.02%|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[11]| |EBIT 增长率|-23.26%|48.17%|73.22%|14.57%|17.91%|18.74%|[11]| |净利润增长率|11.95%|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[11]| |总资产增长率|0.51%|14.38%|22.05%|11.44%|16.67%|16.84%|[11]| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|42.6|41.4|49.1|43.0|44.0|45.0|[11]| |存货周转天数|127.5|79.2|85.4|84.0|82.0|80.0|[11]| |应付账款周转天数|67.9|54.4|73.0|60.0|61.0|62.0|[11]| |固定资产周转天数|32.5|27.0|20.0|19.4|18.7|17.7|[11]| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-77.47%|-57.81%|-83.89%|-84.81%|-85.22%|-85.82%|[11]| |EBIT 利息保障倍数|-3.9|-13.4|-7.5|-10.5|-12.0|-12.1|[11]| |资产负债率