投资评级 - 维持"买入"评级 [10][13] 核心观点 - 公司2025H1营收/归母净利润/扣非净利润达16.81/4.32/4.29亿元，同比增长39%/51%/67%；2025Q2分别为9.09/2.38/2.43亿元，同比增长40%/45%/68% [2][6] - 营收端Q2延续40%高增长，强α持续兑现；盈利端在高利润率基础上再提升，主因产品结构优化、供应链降本及费用控制 [2][13] - 产品差异化优势推动店中店快速拓展（2025Q1超500家），品牌建设加速有望强化竞争力 [13] - 全球化布局（美国收入占比92%）及拓品类（智能床、躺椅）为未来增长核心抓手 [8][13] - 预计2025-2027年归母净利润约9.8/12.2/15.3亿元，对应PE为22/17/14倍 [13] 财务表现 - 2025H1毛利率/扣非净利率显著提升，Q2同比+6.3/+4.4pcts至39.4%/26.7% [13] - 经营口径利润率（毛利率扣除三费）同比提升7.4pcts [13] - 2024年功能沙发出厂均价同比增长16%，2025H1高附加值产品占比延续升势 [13] - 中期分红1.1亿元 [13] 业务进展 - 客户结构优化：Top10客户中9家交易额同比增长（增幅10%-358%），其中3家增幅超100%，2家为2024年新增合作 [13] - 渠道拓展：合作全美top100家具零售商数量从2023A/2024A的35/49家增至2025H1的53家 [13] - 越南产能优势：对美关税仅20%，低于其他地区，且产能基本覆盖对美收入 [13] - 新业务布局：智能床收入占比8%，招募4位美国销售VP级高管推进MotoSleep业务 [13] 行业与市场 - 美联储降息周期预期明确，耐用品需求有望底部修复 [13] - 公司在美国功能沙发市场份额约中高个位数，较龙头La-z-boy仍有一倍提升空间 [13]

核心观点 - 公司二季度扣非利润高速增长 竞争优势明确 经营趋势持续向好[1] 财务表现 - 2025Q2销售毛利率39.42% 同比提升6.29个百分点[3] - 2025Q2扣非销售净利率26.69% 同比提升4.42个百分点[3] - 预计2025-2027年EPS为4.11/5.37/6.47元[2] 客户拓展 - 2025年1-6月前十大客户中有9家采购金额同比增长 增幅区间9.63%至357.64%[2] - 三家客户采购金额同比增幅超过100% 一家客户增幅超过300%[2] - 新增客户48家 其中Q1新增22家 Q2新增26家[2] - 两家2024年未合作客户在2025年进入前十大客户行列[2] 业务优势 - 自有品牌和店中店新业态模式赋予估值溢价[2] - 店中店扩张打开可触达市场 拉动床垫等品类连带销售[2] - 美国市场渗透率持续提升 核心客户合作深度加大[2] - 持续高比例研发投入 注重原创设计与专利保护[3] - 产品结构优化 高端品牌Moto Living及高单价产品占比提高[3] 竞争优势 - 东南亚工人擅长精细化操作 更好满足款式及美感要求[3] - 美国人工成本平均是东南亚5-7倍 且缺乏经验丰富产业工人[3] - 美国功能沙发核心配件及表面材料高度依赖进口 且需承担关税[3]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入16.8亿元，同比增长39%，归母净利润4.3亿元，同比增长51%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长67% [1] - 2025年第二季度单季度实现收入9.1亿元，同比增长40%，归母净利润2.4亿元，同比增长45%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长68% [1] - 2025年上半年整体毛利率达到38.4%，同比提升5.2个百分点，其中第二季度单季度毛利率39.4%，同比提升6.3个百分点，环比提升2.2个百分点 [1] 客户结构 - 2025年上半年前十大客户全部来自美国市场，其中70%为零售商客户，前十大客户中有9家采购金额实现同比增长，增幅区间为9.63%至357.64% [1] - 公司新增客户48家，其中45家为美国零售商，4家入选美国"前100位家具零售商"榜单 [1] - 美国零售商客户在公司整体客户结构和营收中的占比均有提高 [1] 费用控制 - 2025年上半年销售费用率3.1%，管理费用率2.6%，研发费用率5.2%，财务费用率-2.5%，同比分别基本持平、下降1.0个百分点、上升0.4个百分点、上升1.5个百分点 [2] - 财务费用变动主要系汇兑损益波动影响 [2] - 2025年上半年归母净利率达到25.7%，同比提升2.1个百分点 [2] 盈利能力提升 - 通过持续研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升 [1] - 产品结构持续优化带动整体毛利率改善 [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为9.44亿元、11.79亿元、14.75亿元 [2]

固定收益市场分析 - 8月制造业PMI为49.4%，环比上升0.1个百分点，连续5个月处于荣枯线以下，收缩速度放缓[6][7] - 非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.2个百分点，服务业景气度明显回升，主要受暑期消费与资本市场活跃带动[6][9] - 生产扩张加速表现强于季节性，价格指数联动上涨，企业被动去库，采购量升至扩张区间[7][8] - 建筑业进入收缩区间，房屋建筑业和建筑装饰业景气度偏弱，土木工程建筑业保持扩张[9] - 债市持续调整，9月预计难以走出震荡趋势，建议控制久期水平，关注含税券、新老券等结构性机会[1][9] 云图控股（002539.SZ）业绩表现 - 2025H1实现营收114.00亿元，同比增长3.59%，归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%[11] - 25Q2毛利率12.29%，同比提升0.97个百分点，归母净利率4.52%，同比提升0.55个百分点[12] - 新型复合肥业务营收39.81亿元，同比增长32.50%，毛利率18.74%，同比提升0.71个百分点[12] - 黄磷业务毛利率19.87%，同比大幅提升6.33个百分点，产能充分释放[13] - 重点项目加速推进，应城基地70万吨合成氨项目主体结构全面完工，雷波磷矿采选工程进度5%-30%[13] 鼎捷数智（300378.SZ）经营进展 - 2025H1营收10.45亿元，同比增长4.1%，归母净利润0.45亿元，同比增长6.1%[15] - 东南亚市场业务高速增长，本地业务拓展收入同比增长61%[15] - AI业务收入同比增长125.9%，成为重要增长引擎[17] - 研发设计类业务营收0.57亿元，同比增长11.1%，AI技术与PLM产品融合提升客单价[16] - 发布企业智能体生成套件IndepthAI，推出制造业多智能体协作协议MACP[17] 心动公司（2400.HK）业绩驱动 - 2025H1营收30.82亿元，同比增长38.8%，归母净利润7.55亿元，同比增长268.0%[19] - 游戏业务收入20.71亿元，同比增长39.4%，平均月付费用户132.2万人，同比增长21.1%[19] - TapTap平台收入10.11亿元，同比增长37.6%，广告系统升级提升广告效果[20] - 《心动小镇》多次登顶苹果商店下载榜，平均排名第73位[19] - 《伊瑟》计划2025年9月25日公测，《心动小镇》年底海外测试[20] 快手-W（01024.HK）商业化进展 - 25Q2营收350.46亿元，同比增长13%，净利润49.22亿元，同比增长24%[22] - 平均日活跃用户4.09亿，同比增长3.4%，每位日活跃用户平均营销服务收入48.3元，同比增长9%[22] - AI业务收入超过2.5亿元，推出可灵2.1系列模型和OneRec端到端生成式推荐大模型[22] - 电商GMV为3588.79亿元，同比增长18%，月均买家达到1.34亿[22] - 海外业务收入13亿元，同比增长20.5%，新用户规模持续提升[23] 美的集团（000333.SH）业务突破 - 2025H1营收2511.24亿元，同比增长15.58%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%[25] - 海外收入1072亿元，同比增长17.7%，自主品牌OBM取得突破[25] - 商业及工业解决方案收入同比增长20.8%，新能源与工业技术收入220亿元，同比增长28.6%[26] - 高端品牌COLMO+东芝零售额同比增长60%[25] - 25Q2归母净利率11.02%，同比提升0.4个百分点，汇兑损益贡献显著[26] 长安汽车（000625.SZ）转型进展 - 2025H1新能源汽车销量45.2万辆，同比增长49.1%，增速高于行业平均水平[29] - 海外销量29.9万辆，同比增长5.1%，正式进军欧洲市场[30] - 完成全固态原型电芯验证，实现电芯到整车的产业链自主布局[29] - 泰国罗勇工厂投产，新建备件中心库加速本地化运营[30] - 2025H2将推出启源Q07激光版、深蓝L06等多款新车型[30] 星宇股份（601799.SH）产能扩张 - 2025H1营收67.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润7.06亿元，同比增长18.88%[32] - 25Q2毛利率19.64%，环比提升0.8个百分点，净利率10.49%，环比提升0.1个百分点[32] - 星宇智能汽车电子及视觉系统产业中心启动，达产后年产1000万只智能车灯[33] - 与重庆市沙坪坝区签约，一期投资10亿元，预计2029年产值30亿元以上[33] - 加强DLP、MicroLED等新技术研发，提升智能前照灯及交互灯技术[33] 匠心家居（301061.SZ）渠道建设 - 2025H1营收16.81亿元，同比增长39.29%，归母净利润4.32亿元，同比增长51.38%[35] - 25Q2毛利率39.42%，同比提升6.29个百分点，高附加值产品占比提升[35] - 前十大客户中有9家采购额同比增长10%-358%，新增48家客户[35] - 进入百货渠道，与大型百货集团旗下家具零售商合作[35] - 存货4.5亿元，同比增长99.56%，主要为原材料和库存商品增加[36] 巨星农牧（603477）出栏增长 - 2025H1生猪出栏190.7万头，同比增长75.02%，其中商品猪186.7万头[39] - 生猪业务收入34.32亿元，同比增长68.32%，毛利率14.38%，同比提升2.00个百分点[39] - 25H1商品猪出栏加权均价14.49元/公斤，Q2价格低迷拖累业绩[39] - 饲料业务收入1.79亿元，同比增长15.96%，自产饲料51.19万吨，同比增长35.64%[40] - 期间费用率7.61%，同比下降4.70个百分点，成本控制能力提升[40] 爱婴室（603214.SH）渠道优化 - 2025H1营收18.35亿元，同比增长8.31%，归母净利润0.47亿元，同比增长10.17%[44] - 新开34家门店，门店来客数与销售额提升近20%[44] - 自有品牌销售占比提升至30%以上，食品及棉纺品类表现亮眼[44] - O2O即时零售为线下引流超7万人次，供应链管理业务同比增长31%[44] - 销售费用率18.66%，同比下降1.03个百分点，数字化运营提效[45] 江瀚新材（603281.SH）业务调整 - 2025H1营收9.45亿元，同比下降19.53%，归母净利润2.10亿元，同比下降32.60%[47] - 25Q2毛利率30.43%，环比提升4.85个百分点，净利率25.10%，环比提升5.45个百分点[47] - 出口规模同比下降约两成，国内销售量增长明显[48] - 变更募投项目，新增功能新材料硅基前驱体项目，进军电子级硅基材料[48] - 研发费用率3.30%，同比提升0.18个百分点，推进19个研发项目[47] 新化股份（603867.SH）产品结构 - 2025H1营收14.82亿元，同比基本持平，归母净利润1.48亿元，同比增长0.66%[50] - 25Q2毛利率24.09%，同比提升2.47个百分点，净利率10.68%，同比提升1.06个百分点[51] - 脂肪胺营收7.68亿元，同比增长4.62%，毛利率21.63%，同比提升6.84个百分点[51] - 合成香料营收3.82亿元，同比增长2.31%，毛利率22.66%，同比提升0.92个百分点[51] - 有机溶剂营收1.73亿元，同比下降28.06%，受原料丙酮价格走弱影响[51] 北交所市场动态 - 当周北交所全部A股日均成交额329.0亿元，环比下降21.1%，北证50指数下跌1.63%[54] - 荣亿精密周涨幅64.4%，受液冷核心零部件量产催化[54][56] - 专精特新企业对接加速，广州推动生物医药、高端制造等领域企业上市[56] - 新质生产力主题活跃，锂电、军工等政策驱动板块表现突出[59][61] - 融资融券规模持续扩张，融资余额三连增，流动性改善预期强化[61]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为智能家居出海领军企业 25H1实现营收利润双高增 盈利能力持续增强 [5] - 大客户订单持续增长 新零售商客户加速开拓 美国市场成为核心增长引擎 [6] - 店中店模式稳步推进 越南生产基地优势显著 有效应对关税风险 [7] - 毛利率净利率双提升 费用管控良好 经营效率优化 [7] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 市盈率呈现下降趋势 [9][11] 财务表现 - 25H1营收16.81亿元 同比+39.29% 归母净利润4.32亿元 同比+51.38% [5] - 25Q2营收9.09亿元 同比+40.26% 归母净利润2.38亿元 同比+44.73% [5] - 25H1毛利率38.40% 同比+5.18个百分点 净利率25.69% 同比+2.05个百分点 [7] - 25H1销售/管理/研发费用率分别为3.08%/2.56%/5.18% 同比变化+0.27/-0.98/+0.38个百分点 [7] - 预计2025年营收33.95亿元 同比+33.2% 归母净利润9.13亿元 同比+33.6% [9][11] 客户与市场 - 25H1前10大客户中9家采购额增幅达9.63%至357.64% [6] - 新增45家美国新零售商客户 其中4家入选全美前100位家具零售商榜单 [6] - 美国零售商客户数量占美国家具类客户总数89.74% 销售额占公司营收65.62% [6] - 91.76%产品出口至美国市场 82.01%产品在越南完成制造 [7] 增长动能 - 店中店模式MOTO Gallery建设推进 提升品牌辨识度和购物体验 [7] - 越南生产基地布局完善 有效节约成本并应对关税壁垒 [7] - 高附加值产品销售占比提升 推动盈利能力持续增强 [7] - 新客户合作处于导入阶段 预计后续季度转化为规模化出货 [6] 估值预测 - 预计2025-2027年EPS为4.19/5.26/6.41元 对应PE为24/20/16倍 [9][11] - 预计2026年营收42.53亿元 同比+25.3% 归母净利润11.44亿元 同比+25.4% [9][11] - 预计2027年营收51.45亿元 同比+21.0% 归母净利润13.95亿元 同比+22.0% [9][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 25H1营收16.81亿元，同比增长39.29% [1][6] - 25H1归母净利润4.32亿元，同比增长51.38% [1][6] - 25H1归母净利率25.69%，同比提升2.05个百分点 [1][6] - 25Q2营收9.09亿元，同比增长40.26% [1][6] - 25Q2归母净利润2.38亿元，同比增长44.73% [1][6] - 25Q2归母净利率26.17%，同比提升0.81个百分点 [1][6] - 25H1毛利率38.40%，同比提升5.19个百分点 [2] - 25Q2毛利率39.42%，同比提升6.29个百分点 [2] - 预计25年归母净利润9.03亿元，同比增长32.3% [3][5] - 预计26年归母净利润11.24亿元，同比增长24.5% [3][5] - 预计27年归母净利润13.32亿元，同比增长18.5% [3][5] 业务发展 - 前十大客户中有9家采购额同比增长10%-358% [2] - 新增客户48家，其中4家为全美TOP100家具零售商 [2] - 成功进入大型百货集团旗下家具零售商渠道 [2] - 越南产能可基本覆盖对美出口需求 [3] - 自主品牌建设加速推进 [3] 费用与运营 - 25H1销售费用率3.08%，同比下降0.02个百分点 [3] - 25H1管理费用率2.56%，同比下降0.98个百分点 [3] - 25H1研发费用率5.18%，同比上升0.38个百分点 [3] - 25H1财务费用率-2.55%，同比上升1.52个百分点 [3] - 期末存货4.5亿元，同比增长99.56% [3] - 原材料库存同比增长180% [3] - 库存商品同比增长108% [3] - 自制半成品同比增长108% [3] - 委托加工物资同比增长136% [3] - 存货周转率2.26，同比下降1.1个百分点 [3] 股东回报 - 拟派发现金红利0.5元/股（含税） [3] - 股利支付率25% [3] 估值指标 - 25年预计市盈率25.3倍 [5] - 26年预计市盈率20.4倍 [5] - 27年预计市盈率17.2倍 [5] - 25年预计市净率5.4倍 [11] - 26年预计市净率4.4倍 [11] - 27年预计市净率3.7倍 [11]

核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润实现高速增长 营收同比增39.3%至16.8亿元 归母净利润同比增51.4%至4.3亿元[4] - 智能电动沙发业务逆势增长41.6% 客户结构持续优化 美国零售商客户销售占比达65.6%[5] - 毛利率显著提升5.2个百分点至38.4% 主因原材料成本下降及产品结构升级[7] - 海外自主品牌建设取得进展 北美门店超500家 覆盖32个州[6] 财务表现 - 1H2025营收16.8亿元（同比+39.3%） 归母净利润4.3亿元（同比+51.4%）[4] - 分季度看：Q1营收7.7亿元（+38.2%） Q2营收9.1亿元（+40.3%） Q1净利润1.9亿元（+60.4%） Q2净利润2.4亿元（+44.7%）[4] - 毛利率38.4%（同比+5.2pcts） Q2单季度毛利率39.4%（同比+6.3pcts）[7] - 期间费用率8.3%（同比+0.9pcts） 其中财务费用率-2.5%（因汇兑收入减少）[8] 业务分析 - 智能电动沙发营收13.2亿元（同比+41.6%） 智能电动床营收1.4亿元（同比-13.3%） 配件营收2.0亿元（同比+115.2%）[5] - 前十大客户采购金额均增长 增幅区间9.63%-357.64% 其中1家增幅超300%[5] - 上半年新增48家新客户 其中45家为美国零售商 含4家"全美前100家具零售商"[5] - 美国零售商客户数量占比达89.7% 对美国零售商销售额占营收65.6%[5] 成本与效率 - 原材料成本下降：软泡聚醚Q1均价8481元/吨（同比-918元） Q2均价7957元/吨（同比-1447元）[7] - 产品毛利率提升：沙发/床/配件毛利率分别达38.5%（+4.8pcts）/37.8%（+4.7pcts）/38.0%（+10.6pcts）[7] - 管理费用率2.6%（同比-1.0pcts） 主因股份支付费用减少及规模效应[8] 竞争优势 - 越南及中国生产基地具备自动化能力 相比美国本土工厂具有成本优势[9] - MOTOGallery品牌在北美建立超500家门店 覆盖32个州 加拿大布局24家门店[6] - 功能沙发属劳动力密集型产业 美国缺乏相关产业工人 公司供应链优势显著[9]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入16.81亿元 同比增长39.29% 归母净利润4.32亿元 同比增长51.38% [1] - 第二季度单季度营业总收入9.09亿元 同比增长40.26% 归母净利润2.38亿元 同比增长44.73% [1] - 扣非净利润4.29亿元 同比增长66.54% 货币资金17.25亿元 同比增长68.35% [1] - 毛利率38.4% 同比提升16.64个百分点 净利率25.69% 同比提升8.68个百分点 [1] - 每股收益1.99元 同比增长50.76% 每股经营性现金流1.83元 同比增长25.38% [1] 盈利能力指标 - ROIC为18.94% 资本回报率极强 净利率26.8% 显示产品附加值高 [3] - 历史中位数ROIC为17.85% 最低年份2022年ROIC为12.01% 投资回报表现良好 [3] - 三费占营收比3.09% 同比增长35.68% 销售费用、管理费用、财务费用总计5196.33万元 [1] 资产与负债状况 - 应收账款4.39亿元 同比增长38.48% 有息负债1.74亿元 同比增长104.38% [1] - 每股净资产18.0元 同比下降7.12% 现金资产状况非常健康 [1][3] - 货币资金17.25亿元 较去年同期10.25亿元增长68.35% [1] 市场布局与战略 - 美国市场营收占比超过90% 产品在高端市场具有认可度 [5] - 亚太和欧洲市场未形成规模销售源于战略聚焦北美市场 区域接受度差异及资源分配考量 [5] - 公司将推进有节奏的多元市场布局 逐步扩大国际覆盖以降低单一市场风险 [5] 机构持仓与预期 - 永赢睿信混合A持有298.05万股 为最大持仓基金 规模20.43亿元 近一年上涨97.12% [4] - 东方红睿泽三年持有混合A新进十大持仓152.23万股 多只基金呈现增仓态势 [4] - 分析师普遍预期2025年业绩9.04亿元 每股收益均值4.15元 [3]

利润分配方案 - 2025年半年度拟派发现金红利108,790,898元（含税）不送红股也不进行资本公积转增股本 [2] - 分配方案基于母公司净利润提取10%法定盈余公积4,167,764.79元后未分配利润为134,233,878.81元 [2] - 合并公司未分配利润达1,973,336,941.41元 [2] 财务数据 - 2025年半年度母公司净利润未直接披露但计提法定盈余公积金额为4,167,764.79元 [2] - 年初未分配利润为180,409,302.17元扣除上年度利润分配83,685,306.50元 [2] - 可转债转股、股份回购等可能导致总股本变化时公司将按分配总额不变原则调整比例 [2] 审议程序 - 董事会审议通过利润分配预案认为方案符合公司章程且能回报股东 [1] - 监事会审议通过预案确认程序合法合规且不存在损害股东利益情形 [1] - 方案尚需提交股东大会审议批准 [1] 方案合理性 - 利润分配符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》等法律法规要求 [3] - 方案与公司经营业绩及未来发展相匹配兼顾投资者回报需求 [3] - 分配方案基于2025年半年度经营和盈利情况旨在共享经营成果 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司2025H1业绩实现高增长 营业收入16.81亿元(同比+39.29%) 归母净利润4.32亿元(同比+51.38%) [3] - 单季度表现亮眼 25Q2营业收入9.09亿元(同比+40.26%) 归母净利润2.38亿元(同比+44.73%) [3] - 业绩增长驱动因素包括市场布局优化 产品结构升级 运营效率提升 费用控制良好及非经常性损益影响较小 [3] - 美国市场渗透率持续提升 前十大客户中9家采购金额实现增长 增幅区间9.63%-357.64% 其中三家增幅超100% 一家超300% [4] - 产品结构优化带动盈利能力提升 25H1毛利率38.4%(同比+5.19pct) 归母净利率25.69%(同比+2.05pct) [5] - 预计2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元 对应增速32.6%/22.5%/15.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.02/10.94/12.68亿元 对应增速32.0%/21.3%/15.9% [6] 财务表现 - 智能电动沙发业务收入13.24亿元(同比+41.57%) 毛利率38.47%(同比+4.83pct) [4] - 智能电动床业务收入1.40亿元(同比-13.33%) 毛利率37.78%(同比+4.74pct) [4] - 配件业务收入2.03亿元(同比+115.19%) 毛利率38.04%(同比+10.56pct) [4] - 25Q2毛利率39.42%(同比+6.29pct) 归母净利率26.17%(同比+0.81pct) [5] - 费用控制成效显著 25H1财务费用率-2.55%(同比+1.52pct) 管理费用率2.56%(同比-0.98pct) [5] - 预测EPS分别为4.14/5.03/5.83元 对应PE 25.39/20.92/18.05倍 [6][7] - ROE指标持续优化 预计2025-2027年分别为20.9%/21.3%/20.8% [9] 业务优势 - ODM供应商地位稳固 拥有长期稳定客户资源 海外产能布局充分 [6] - 供应链一体化布局完善 市场份额有望持续提升 [6] - 积极推进自有品牌建设 通过"店中店"模式深化渠道渗透 [6] - 较美国本土家具工厂具备工艺与美感 规模与效率 供应链 研发与设计等综合优势 [4] - 通过产品创新与独特性 价格机制优化 供应链弹性建设等措施维持经营韧性 [4]