报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，中国聚酯瓶片产能扩张进入尾声，行业联合减产“反内卷”进行中，价差和盈利能力有望修复，行业有望迎来底部向上 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性 需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场 - 聚酯瓶片被广泛应用于多种领域，2015 - 2024 年全球需求从 2004 万吨增长至 3435 万吨，CAGR 为 6.2%，2023 年唯一负增长，2024 年强势增长 8.15% [14] - 亚太地区是最大需求地区，2020 年需求占比 42.94%，新兴地区有增长空间；国内需求震荡上升，2015 - 2024 年 CAGR 为 8.03%，2024 年软饮市场占比 65% [18] - 中国是主要出口地之一，2015 - 2024 年出口量从 189 万吨增长至 585 万吨，CAGR 为 13.38%，出口量增速呈“M”型 [27] 价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩 - 国内聚酯瓶片价差有两个高点，分别在 2018 年 6 月和 2022 年上半年；2023 - 2024 年产能增速远超需求，2024 年产能利用率跌至 76.16%，价差压缩至 500 元/吨附近 [29][31] 供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复 - 国内产能经历两轮周期性增长，目前占全球 47.94%，稳居世界第一；2024 年产能翻倍，行业陷入亏损，CR4 约为 79% [5][35] - 2025 年下半年新投产能仅剩富海 60 万吨和四川五粮液 10 万吨，产能扩张进入尾声，看好行业底部向上 [5][37] - 2025 年 6 月以来大厂装置检修，产能负荷降至 80%左右，瓶片价差从 150 - 170 元/吨回升至 400 元/吨以上，“反内卷”将促进价差修复 [6][41] 投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑，相关瓶片企业盈利能力有望修复 - 短期看好行业联合减产下单吨利润向上修复，盈利能力增强；长期看好产能投放结束后，下游需求消化过剩产能，行业底部向上 [46] - 受益标的为万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化 [7][47]

股价表现与交易数据 - 截至2025年7月2日收盘，华润材料股价报7.66元，单日涨幅1.59%，换手率0.43%，成交量6.43万手，成交额4879.08万元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入685.66万元，游资净流出97.1万元，散户净流出588.56万元 [1][4] 投资者互动与战略建议 - 投资者建议公司利用政策红利开展国内外并购，以突破技术瓶颈并提升国际竞争力，董秘回应称已关注建议但未明确具体计划 [1] 股份回购进展 - 公司于2024年10月28日通过回购议案，计划以不超过10.29元/股的价格回购6000万至1.1亿元股份并注销，回购期限12个月 [2] - 截至2025年6月30日，累计回购789.6357万股（占总股本0.53%），成交总额5617.24万元，最高价7.58元/股，最低价6.25元/股 [2][4] - 公司表示将继续执行回购计划并履行信息披露义务 [2]

股份回购 - 2024年10月28日审议通过回购方案，资金6000万 - 1.1亿，价格不超10.29元/股[1] - 2024年11月14日股东大会审议通过该方案[1] - 截至2025年6月30日，累计回购7896357股，占总股本0.53%[2] - 截至2025年6月30日，最高成交价7.58元/股、最低6.25元/股[2] - 截至2025年6月30日，成交总金额56172397.07元（不含费用）[2]

股份相关 - 公司有表决权总股份为1,479,174,096股[4] - 出席股东大会代表股份1,210,703,834股，占比81.8500%[4] - 中小股东代表股份2,514,500股，占比0.1700%[4] 议案表决 - 《回购注销异动人员限制性股票议案》，同意1,210,543,434股，占99.9868％[5] - 《回购注销异动人员限制性股票议案》，中小股东同意2,354,100股，占93.6210％[5] - 《2022年限制性股票激励计划相关议案》，同意1,210,443,934股，占99.9785％[6] - 《2022年限制性股票激励计划相关议案》，中小股东同意2,254,600股，占89.6639％[6] 会议信息 - 现场会议2025年6月24日15:00召开[3] - 网络投票2025年6月24日9:15 - 15:00[3] - 会议地点为江苏省常州市新北区春江镇新宇东路1号公司行政办公楼507会议室[3]

会议时间 - 2025年6月24日下午15:00现场召开股东大会，网络投票时间为当天9:15至15:00[6] 参会股东 - 出席会议股东171名，代表股份12.10703834亿股，占享有表决权股份总数81.8500%[8] 议案表决 - 议案1同意12.10543434亿股，占有效表决权股份99.9868％[11] - 议案2同意12.10443934亿股，占有效表决权股份99.9785％[12] 决议情况 - 本次股东大会审议议案以特别决议形式通过[13] - 本所认为会议召集、召开等符合规定，表决结果合法有效[14]

回购注销 - 2025年第二次临时股东大会通过回购注销限制性股票议案[2] - 68名激励对象4,765,870股限制性股票将被回购注销[2] - 回购注销减少总股本和注册资本4,765,870股/元[3] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿债务或担保[4] - 申报时间为2025年6月25日起45日内[5] - 申报地点、联系人、电话、邮箱分别明确[5][6]

限制性股票激励计划执行情况 - 公司2022年限制性股票激励计划第一个、第二个解除限售期因业绩考核未达标（2023年ROE未达0.29% vs 目标15%，2024年ROE未披露具体值）导致解除限售条件未成就，涉及68名激励对象合计4,765,870股限制性股票被回购注销 [1][6][7] - 回购价格定为5.1983877元/股，较授予价5.32元/股下调0.1216123元/股，主要因2022年度每股派息0.039元人民币 [8][9] - 本次回购资金总额约2,496万元，资金来源为公司自有资金 [10] 股权结构变动 - 回购注销后公司总股本从1,486,358,853股减少至1,480,944,683股，限售股比例从0.47%降至0.10% [11] - 其中股权激励限售股数量从6,942,300股减少至1,528,130股，无限售流通股占比提升至99.90% [11] 公司治理程序 - 激励计划历经12次董事会/监事会审议，包括2023年4月20日股东大会批准二次修订稿，2023年6月8日完成694.23万股授予（77人，5.32元/股） [5][6] - 2024年8月首次审议异动人员股票回购，2025年6月6日董事会最终批准本次回购注销方案 [6][12] - 北京市嘉源律师事务所出具法律意见书确认程序合规 [13] 财务及运营影响 - 会计处理将转回已摊销股份支付费用，调整资本公积和管理费用，具体影响待审计确认 [12] - 公司强调回购注销不会对财务状况产生重大影响，且股权分布仍符合上市条件 [12][13]

激励计划回顾 - 2022年12月30日华润材料第一届董事会第三十一次会议审议通过2022年限制性股票激励计划相关议案 [2] - 2023年5月24日以该日为授予日向符合条件的87名激励对象授予8130万股限制性股票 [2] - 2023年6月12日实际授予77人授予数量为69423万股授予价格为532元/股 [2] 回购注销原因及数量 - 业绩考核未达标：2023-2025年考核年度中第一、二个解除限售期需较2021年扣非归母净利润年复合增长率不低于150%但公司未达成条件决定回购注销56名激励对象的29664万股 [3] - 激励对象离职：12名激励对象因离职不符合激励条件公司决定回购注销其持有的17995万股 [3] - 合计拟回购注销股票数量47659万股 [3] 回购价格调整 - 因2023年7月3日和2024年6月7日分别实施权益分派向全体股东每10股派发现金红利 [4] - 根据激励计划中回购价格调整公式调整后的回购价格为51983877元/股 [4] 资金来源与安排 - 本次拟用于回购限制性股票的资金均为自有资金 [5] - 公司将按照《公司法》等相关法律法规要求及时办理回购注销的限制性股票的回购及注销登记手续 [5]

激励计划实施 - 2022年12月30日审议通过激励计划草案等议案[2] - 2023年1月10日至19日激励计划拟授予激励对象名单公示[3] - 2023年4月20日审议批准激励计划草案二次修订稿[1][6] - 2023年6月12日限制性股票上市，授予77人694.23万股，授予价5.32元/股[7] 业绩考核情况 - 第一个解除限售期扣非归母净利润年复合增长率仅0.29%未达15.0%目标[11] - 第二个解除限售期2024年扣非归母净利润为负未达15.0%目标[11] 回购注销情况 - 2024年8月27日审议通过回购注销等议案[7] - 2024年9月12日审议通过回购注销部分限制性股票议案[7] - 2025年6月6日审议通过回购注销相关议案[1][8][9] - 拟回购注销68名激励对象4765870股限制性股票[1] - 回购价格为5.1983877元/股，由利润分配后调整所得[11] - 回购资金约2496万元，来源为公司自有资金[15] 股本变动 - 变动前限售股6949800股占0.47%，变动后1535630股占0.10%[16] - 变动前无限售股1479409053股占99.53%，变动后占99.90%[16] - 变动前总股本1486358853股，变动后1480944683股[16] 其他 - 监事会同意回购注销12名异动及56名非异动人员限制性股票[20] - 律师认为回购注销已获必要批准授权，需办相关登记及法定程序[21] - 公告发布于2025年6月7日，含相关会议决议和法律意见书[22][25]

激励计划实施 - 2022年12月30日审议通过激励计划相关议案[6][7] - 2023年1月10 - 19日对激励对象名单及职务内部公示[7] - 2023年3月17日收到国资委批复同意实施计划[8] - 2023年4月20日股东大会审议通过激励计划相关议案[10] - 2023年5月24日向87名激励对象授予813.0万股限制性股票[12] - 2023年6月12日限制性股票上市，实际授予77人694.23万股，授予价5.32元/股[12] 回购注销情况 - 2024年8月27日审议通过回购注销等议案[12] - 2024年9月12日股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案[12] - 拟回购注销4,765,870股，业绩未达标2,966,370股，激励对象离职1,799,500股[15][16][18] - 回购价格5.1983877元/股[15][20] - 回购资金为自有资金[21] 业绩考核目标 - 2023 - 2025年较2021年扣非归母净利润年复合增长率不低于15.0%[14][16] - 2023 - 2025年净资产收益率分别不低于10.1%、10.2%、10.3%[14][16] - 2023 - 2025年研发费用增长率分别不低于46.4%、77.2%、114.4%[16] - 各指标均不低于对标企业75分位水平[14][16] 分红情况 - 2023年以1,486,358,853股为基数，每10股派现金红利0.826123元（含税）[18] - 2024年以1,486,358,853股为基数，每10股派现金红利0.39元（含税）[19] 后续事项 - 需办理限制性股票回购注销登记及注册资本减少法定程序[23] - 回购注销已取得现阶段必要批准和授权，符合规定[23]