报告行业投资评级 - 报告对服务消费、传统消费、新消费及消费科技等领域持积极看法，并给出了具体的推荐标的，整体投资建议为推荐 [4] 报告核心观点 - 服务消费在政策持续催化下景气度向上，出行链（酒店、景区）是核心受益方向 [4] - 部分传统消费领域（如黄金零售、免税、职业教育）竞争格局显著改善，带来投资机会 [4] - 新消费（如潮玩、情绪消费）延续高景气度，消费科技（如AI硬件、AI Agent）商业化落地加速 [4] - 传统零售业态（如零食折扣、社区店）正经历从深度分销到高效零售的变革，渠道议价权提升 [4] 服务消费：政策催化，景气向上 - 政策思路演进：2022-2023年将服务消费纳入扩大内需体系，2024年出台首个国家级《促进服务消费高质量发展意见》，2025年聚焦银发经济、数字文化等新赛道，2026年进入精细化落实阶段 [8] - 财政补贴聚焦托底式普惠服务（育儿、养老、医疗、教育），旨在释放可支配收入并降低预防性储蓄 [4][8] - 需求端政策核心是提供创新消费场景并释放更多闲暇时间，如推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假制度 [4][9] - 2026年政府工作任务中，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [9] 旅游出行：需求与供给分析 - **旅游市场现状**：2024年中国国内旅游人次56.2亿，国内旅游消费57500亿元，人均旅游次数4.0次，接近日本的4.4次，但低于美国的6.8次 [11][13] - **消费升级空间**：2024年中国人均旅游花费4083元，明显低于日本（折合8870元）和美国（22444元） [11][13] - **消费结构**：中国旅游消费中住宿支出占比（20%）明显低于日本（41%）、美国（27%）和欧盟（28%），显示高品质住宿消费有提升空间 [15][17] - **入境游恢复**：截至2025年，中国外国人入境游客数恢复至3517万人，达到2019年水平的110%，其中通过免签渠道入境的占比达73.1% [20][22][23] - **酒店业逻辑**：需求端因春秋假推广和商旅需求稳定而景气向上；供给端，70-149间房体量的物业供给增速稳定，2026年3月初行业整体房间数同比增速为+5.9%，连锁房量增速为+8.0%，增速已持续5个月放缓 [29][33][34][36] - **酒店定价**：平均每日房价（ADR）表现始终好于入住率（OCC），因龙头酒店具备区域价格控制力，且2025年策略从保出租率转向追求OCC与ADR均衡 [31][32] - **景区业机会**：一季度是传统淡季，中小学春秋假有望为淡季注入客流，景区可通过开发春季限定IP产品（如研学、踏青）快速响应政策红利 [37][38][39] - **景区项目催化**：多家景区公司有新项目或交通改善催化，例如宋城演艺的青岛项目计划2026年7月开业，总投资13亿元；九华旅游、陕西旅游等有交通改善或新索道建设项目 [41][42] 部分传统消费格局改善 - **黄金零售**：2025年10月投资性黄金税收新规后，企业采购成本上升，但菜百股份作为上海黄金交易所会员单位，以直营零售方式销售，采购成本未增加，因此获得显著竞争优势 [4][57][58] - **行业需求**：在金价上涨背景下，投资金消费量自2025年第一季度以来首次超越黄金首饰且持续高增 [57][58] - **珠海免税**：品类持续扩容至苹果手机、黄金、非处方药、国潮商品，免税渠道的黄金更具价格优势，公司还计划布局横琴口岸进境免税店和三亚岛民免税店 [4][60][61] - **中国中免**：与LVMH集团股权合作，在高端品牌资源端的话语权和稀缺性进一步提升；与太古地产合作打造三亚国际免税城三期，预计2026年底部分开业；手机、黄金等标准化强比价品类的价差优势成为新的流量入口 [4][64] - **行动教育**：自身规模加速扩张，“五年百校计划”第一年原计划新增5家分校，实际完成10家；2026年计划再新增15家；2026年利润增长目标从市场预期的约20%提升至20%-30% [4][66][68][69] 新消费：延续高景气度 - **情绪价值与体验消费**：新零售已成为线下业态明确趋势，中国潮玩IP产业仍处高成长期，头部IP从人群、地域、场景三重破圈 [4] - **潮玩IP平台化**：参考全球IP龙头三丽鸥，其通过培育多IP构建IP宇宙；泡泡玛特已形成多IP平台化运作模式，2025年上半年THE MONSTERS家族贡献收入的35%，前五大IP收入占比70% [75][77][78] - **名创优品发展阶段**：经历了国内开店红利期、IP战略升级期和出海红利期，目前北美市场线下信用卡交易额在2026年1-2月同比增速达62% [82][83][84][85] - **老铺黄金**：专注于古法黄金市场，2023年古法金市场规模达1573亿元，2018-2023年复合年增长率65%，预计到2028年市场规模将达4214亿元，公司2024/2025年收入增速分别达168%和217%-229% [89][90] 消费科技：商业化落地加速 - **AI硬件渗透**：以AI眼镜为代表的硬件商业化加速，2025年第四季度全球AI眼镜销量达450万台，同比增长近500%，其中Meta旗下Ray Ban销量达376万台；预计2026年AI眼镜销量将超1600万台 [4][97][98] - **未来主流方案**：智能眼镜的主流方案应具备显示、摄像头、音频三大核心功能，以实现与现实世界的交互 [94][95] - **AI Agent影响**：AI Agent改变了消费决策路径，从消费者自主选择APP变为AI调用API进行全网比价，这将重构产业链信任关系和利润分配，短期可能扩大头部企业的竞争优势 [102][103][104] - **绿联科技案例**：与AI公司MiniMax战略合作，将大模型原生内嵌于NAS产品中，预计5月推出定价可能超过2万元的高端AI NAS产品，竞争维度从硬件转向AI能力集成 [99] 其他传统业态：持续变革，寻找景气拐点 - **餐饮业**：2025年全国餐饮收入为57982亿元，同比增长3.2%，需求企稳回升；头部品牌因成本驱动出现提价，价格竞争趋缓 [44][46][47] - **茶饮咖啡业**：外卖补贴缓慢退坡，品类拓展成为同店增长抓手（如古茗咖啡杯量占单店15%+）；行业价格战趋缓，库迪咖啡在2026年2月对核心单品提价30%-60% [4][49][53][54] - **零售业态变革**：趋势是从厂商主导的深度分销转向消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址变为选品 [106][107] - **新兴业态扩张**：零食折扣店（如鸣鸣很忙、万辰集团）、锅圈、硬折扣零售（如盒马NB）快速崛起，通过构建单品类规模经济实现扩张 [110][111][112][113] - **锅圈食汇**：2025年底门店数达11566家，同比增长14%；会员数达6490万，同比增长57.1%；公司计划2026年门店总数超14500家，预计核心经营利润增速明显高于收入增速 [114][116] - **零售场景竞争**：中国零售履约场景（远场、近场、微场）持续分散，线上即时零售与线下社区店等多种业态将正面竞争，场景份额争夺更加激烈 [117][118][120] - **跨境电商影响因素**：海运价格对高体积+低单价产品（如致欧科技）影响较高，对低体积+高单价产品（如安克创新）或服务商（如小商品城）影响较低；汇率波动对赛维时代、致欧科技等公司利润影响较大，安克创新因区域多元化和套期保值受影响相对较低 [121][122]

减持计划 - 减持主体计划合计减持不超565.14万股，不超总股本4.00%[2] 减持情况 - 创钰铭晨集中竞价减持8.1万股，减持比例0.06%，均价31.83元/股[5] - 创钰铭泰合计减持148.0999万股，减持比例1.05%[5] - 创钰铭恒、创钰铭汇、创钰凯越未减持[5] 持股变化 - 减持前合计持有2256.6123万股，占总股本15.97%；减持后14.92%[6] - 匡小烨持股796.5336万股，占比5.64%，减持前后无变化[6] 影响说明 - 减持计划符合规定，实施与披露一致，无重大影响[7][8]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] 报告核心观点 - AWE2026表明，家电“具身+AI”潜力有望逐步释放，“手+脑”协同有望推动行业进一步朝“无人家务”方向迈进 [5][48] - 以消费级3D打印、智能出行为代表的新品类有望进一步打开行业整体发展空间 [5][48] 根据目录总结 1 AWE2026展现“具身+AI”趋势 - 2026年中国家电及消费电子博览会（AWE2026）于3月12-15日在上海举办，主题为“AI科技·慧享未来”，吸引超过1200家展商和20万观众参与 [7] - 本届AWE首次启用“东方枢纽+新国博”双展区模式，其中上海新国际博览中心主展区面积超14万平方米，设13个展馆；东方枢纽国际商务合作区展区面积3万平方米，定位“消费电子先进科技展区” [7] - 具身化、AI化趋势显著，此外消费级3D打印、智能出行新方式等品类的快速发展也值得关注 [7] 2 具身化让家电执行力进一步提升 - 本届AWE家电“具身化”趋势显著，众多企业展示如何更好执行家务工作的解决方案，家电满足用户需求的执行力进一步提升 [5][9] - **海尔**推出三大家庭服务机器人：“海娃家务机器人”可与其他海尔电器联动实现分工协作，并能完成剥香蕉皮等精细化操作；“海娃陪伴机器人”专为长辈打造，可检测跌倒并呼救；“海娃清洁机器人”带有两个机械臂，可实现无死角清洁 [9] - **海信**发布商业化人形机器人“Harley”、管家机器人“Savvy”及陪伴机器人“Moii”三款产品，分别面向商用服务、家庭管家、家庭陪伴三大场景 [9] - **科沃斯**推出家庭服务管家机器人“八界”，聚焦于全场景智能家务整理，可自主识别并收纳散落杂物，并搭载OpenClaw智能体技术框架 [14] - **科沃斯**同时展示并发售首款AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，定价3999元，具备多模态感知与拟宠物化行为技术 [16] - **追觅**扫地机X60 PRO圆盘版通过“二级摆臂”结构实现更远、更灵活的极致外扩，拖布外扩达16cm，边刷外扩达12cm [19] - **追觅**展示一款配备四足轮式结构和仿人双臂的家庭管家机器人 [19] 3 AI有望让家电更智能、更人性化 - 若“具身化”是家电“长手”，那么AI大模型则是家电“长脑”，在执行动作前增添更多思考，从而更准确地满足用户需求 [5][26] - **海尔**本届AWE展出的产品普遍搭载感知底座“AI之眼2.0”，具备主动识别、服务的能力，并发布了L4级智能体家电套系Seeker [26] - **老板电器**推出行业内首个烹饪领域AI大模型“食神大模型”，并在此基础上发布全球首款AI烹饪眼镜，可端侧实时推理并AR提示用户操作 [26] - **绿联**搭载LLM大语言模型的iDX系列AI NAS亮相，支持本地运行轻量化大模型，并成为首个原生内嵌开箱即用OpenClaw应用的NAS品牌 [27] 4 还有什么新品类值得关注？ - **消费级3D打印**：京东联合安克、拓竹等品牌参展，力求拓展消费级3D打印大众市场 [5][32] - 安克创新推出全球首款消费级立体纹理UV打印机eufyMake E1，预估到手价约12599元 [32] - 追觅展示了多彩3D打印机X300，搭载12智能喷嘴全自动切换系统 [32] - **智能出行**： - 九号公司首发新品电动滑板车MAX G3，主打长续航、快充与双液压减震 [37] - 坦途创新发布全球首款消费级水上飞行器eVTOL WaveFly 5X，可实现30km/h的超低空贴水巡航速度 [37] - **泳池机器人**：IDC数据显示2025年各类泳池机器人出货量同比+5%至423万台，其中无缆且具备爬墙能力的泳池机器人出货量同比+33% [38] - 科沃斯展示了ULTRAMARINE系列泳池机器人 [38] - 追觅展示了Zircon 2泳池机器人 [38] - **咖啡机**：MOVA展示了六轴协作机器人咖啡机X10-Ultra，占地面积仅2.18平方米，制作一杯咖啡仅需45秒 [41] - **母婴小家电**：苏泊尔打造一站式科学喂养全场景解决方案；小熊电器设置“轻松喂养”专区，展示婴童喂养解决方案 [43] 5 投资建议 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] - 标的方面： - 推荐性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [5][48] - 推荐彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [5][48] - 推荐清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [5][48] - 推荐厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [5][48]

公司基本信息 - 公司为广东绿通新能源电动车科技股份有限公司，股票代码301322，上市于深交所[2] 权益变动情况 - 2023年3月6日至2026年3月11日进行权益变动，信息披露义务人持股比例由17.84%降至15.00%，股份数量由21,193,223股变动至12,473,731股[10] - 2023年5月25日因权益分派资本公积转增股本，信息披露义务人持股从12473731股增至18710596股，比例仍为17.84%[32] - 2023年度权益分派资本公积转增股本（每10股转增4股），持股比例被动增加0.01%，涉及股份18,710,596股，总股本146,769,897股[33] - 2024年6月25日赫涛、拓弘投资向匡小烨转让股份7,965,336股，占当时总股本146,769,897股的5.43%，占剔除回购专用账户股份后总股本146,542,197股的5.60%[34] - 2024年10月16日一致行动人内部转让股份26,194,834股，占比17.85%，总股本146,769,897股[33] - 2025年3月24日第一期回购注销完成，涉及股份26,194,834股，占比18.39%，总股本142,458,008股[33] - 2025年9月24 - 25日主动减持800,000股，占比0.56%，持股比例由18.39%降至17.83%，总股本142,458,008股[33][35] - 2025年10月17日第二期回购注销完成，涉及股份25,394,834股，占比17.97%，总股本141,287,878股[33] - 2025年11月3 - 7日主动减持2,828,711股，占比2.00%，持股比例由17.97%降至15.97%，总股本141,287,878股[33][35] - 2026年2月11 - 3月11日主动减持1,372,900股，占比0.97%，持股比例由15.97%降至15.00%，总股本141,287,878股[33][36][37] - 前六个月内信息披露义务人合计减持5,001,611股[43] 股东情况 - 创钰铭晨认缴资本22,525.25万元人民币[11] - 创钰铭恒认缴资本15,000万元人民币[12] - 创钰铭汇认缴资本11,000万元人民币[14] - 创钰凯越认缴资本8,850万元人民币[15] - 创钰铭泰认缴资本15,000万元人民币[16] - 拓弘（珠海）创业投资企业（有限合伙）认缴资本为10000万元人民币[18] - 赫涛持有拓弘投资50%合伙份额[24] - 股东创钰铭晨及其一致行动人计划减持不超过5651400股，不超过公司总股本的4.00%[28] - 2026年2月11日至3月11日创钰铭泰减持1372900股，占公司总股本比例0.97%[28] 减持交易情况 - 2025年9月24日，创钰凯越大宗交易减持100,000股，占比0.07%，减持均价35.11元/股[54] - 2025年9月24日至11月7日，创钰铭晨大宗交易减持3,304,746股，占比2.34%，减持均价31.19元/股[54] - 2025年11月3日至7日，拓弘投资集中竞价减持223,965股，占比0.16%，减持均价30.08元/股[54] - 2026年2月11日至3月11日，泰大宗交易减持962,200股，占比0.68%，减持均价33.68元/股[55] 其他 - 本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人变化，不影响公司治理结构及持续经营[39]

股东持股变动 - 持股5%以上股东匡小烨及其一致行动人持股数由12,473,731股变动至21,193,223股，比例由17.84%变动至15.00%[2][4] - 2022年度权益分派资本公积转增股本，每10股转增5股，变动股数6,236,865股[12] - 2023年度权益分派资本公积转增股本，每10股转增4股，变动股数7,484,238股[12] - 2024年6月25日，赫涛、拓弘投资向匡小烨转让7,965,336股，占当时总股本5.43%[7][12] - 2025年9月24 - 25日，匡小烨及创钰铭晨等减持800,000股[6][8] - 2025年11月3 - 7日，匡小烨及创钰铭晨等减持2,828,711股[6][8] - 2026年2 - 3月，匡小烨及创钰铭泰减持1,372,900股[6][9] 回购注销 - 2025年3月24日，第一期回购注销完成，持股比例被动增加0.54%[6][12] - 2025年10月17日，第二期回购注销完成，持股比例被动增加0.14%[6][12] 减持计划 - 2025年7月18日公司披露减持预公告，计划减持不超4,829,326股，占总股本3.42%[14] - 截至2025年11月10日，合计减持3,628,711股，占总股本2.57%[14] - 2025年12月1日公司再次披露减持预公告，计划减持不超5,651,400股，占总股本4.00%[14] - 截至公告披露日，创钰铭泰已减持1,372,900股，占总股本0.97%，减持计划未实施完毕[14] 其他事项 - 2025年1月10日“刻度说”新规实施，触及或跨越5%整数倍需履行信息披露义务[16] - 本次权益变动符合相关法律法规及公司章程规定[16] - 股份减持事项已预披露，且与披露的意向、计划及承诺一致[16] - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股股东、实际控制人及公司经营[16]

海外市场与产能布局 - 为应对美国“双反”高关税，公司正筹划在越南和埃及建设海外生产基地，越南工厂承接美国订单，埃及工厂辐射北美及欧洲市场[2] - 公司美国市场受高关税影响销量下滑，但境外非美市场拓展成效显著，预计随着海外产能释放及美国渠道开拓，美国市场将逐步修复[2] 行业增长逻辑 - 全球场地电动车行业处于长周期上升通道，驱动因素包括：应用场景从高尔夫球场向社区交通、景区旅游、工业物流等领域渗透；全球碳中和政策加速短途交通电动化；锂电替代铅酸及智能化升级趋势[3] 产品与研发规划 - 公司现有产品线涵盖高尔夫球车系列（如627、827、617）、多功能观光车、专用电动货车及扫地车[3] - 2026年新产品规划包括四轮驱动的D203.4S、D205系列邻里车及高压平台全地形车[3] - 未来研发方向包括优化智能互联系统、开发越野/重载/特种作业等细分场景专用车型、提供个性化定制选项[3] 半导体业务（大摩半导体）技术能力 - 大摩半导体技术体系覆盖成熟制程并向先进制程延伸，主要服务于28nm及以上成熟制程，产品覆盖CD-SEM、明/暗场缺陷检测等主流品类，最高可支持14nm制程工艺的设备修复与维保[3] - 公司已开始出货14nm的再制造量检测设备并在部分客户产线验证成功[3] - 针对14nm及以下更先进制程，公司持续迭代再制造工艺，锁定退役设备资源，并加快晶圆磨边机等自研产品研发，同时通过参股布局暗场有图形缺陷检测设备、混合键合设备、电子束显微镜等领域[3][4] 半导体业务（大摩半导体）增长趋势 - 随着国内晶圆厂产能持续扩充，前道量检测设备的装机存量规模不断扩大，为维保业务带来增长基础[4] - 参照全球半导体设备巨头（如KLA、Applied Materials）发展路径，服务性收入（含维保、备件、升级）通常占总营收比例不低，且具备抗周期性强、毛利率高等特征[4] - 大摩半导体作为国内第三方维保服务先行者，凭借修复技术体系、资深工程师团队及丰富故障数据库，能提供全生命周期技术服务，将直接受益于设备规模增长[4]

增持计划 - 骆笑英拟增持2000 - 3000万元[2][5][6] - 增持计划期限为2026年1月30日至7月29日[6] - 增持不设固定价，按股价和市场趋势实施[7] 增持情况 - 2026年2 - 3月累计增持895,500股，占0.63%，金额29,996,871元[2][8] - 集中竞价增持198,400股，占0.14%，金额6,539,456元[8] - 大宗交易增持697,100股，占0.49%，金额23,457,415元[8] 股权变动 - 增持后张志江及其一致行动人持股比例由32.66%增至33.29%[3][4][8] - 骆笑英变动前后持股从0.48%增至1.11%[4] - 张志江持股32.18%未变[4] 合规情况 - 本次增持符合法规和业务规则[9] - 骆笑英具备增持资格，符合免要约情形[11] - 公司已履行信息披露义务[11]

增持主体 - 骆笑英为控股股东张志江一致行动人[8] 增持前持股情况 - 张志江直接持股45,472,698股，间接持股1,269,072股，骆笑英直接持股672,000股，合计占总股本33.56%[10][11][15] 增持计划 - 2026年1月30日至7月29日，增持金额2000 - 3000万元[12] 增持结果 - 2026年2月27日至3月9日，骆笑英增持895,500股，占0.63%，金额29,996,871元[13][15] - 增持后直接持股比例从32.66%增至33.29%，直接和间接从33.56%增至34.19%[13] 相关公告 - 1月31日披露增持计划公告，3月10日披露增持结果公告[16]

股本变动 - 2023年3月6日首次公开发行17,490,000股A股，发行后总股本69,933,799股[3] - 2023年5月25日转增后总股本变为104,900,698股[4] - 2024年5月29日转增后总股本变为146,769,897股[5] - 2025年3月24日注销第一期回购股份4,311,889股，总股本变为142,458,008股[6] - 2025年10月17日注销第二期回购股份1,170,130股，总股本变为141,287,878股[6] 限售股情况 - 2023年首发后限售股占76.28%，流通股占23.72%[3] - 2024年3月21日部分首发前股份42,555,199股解除限售，占当时总股本40.57%[5] - 2024年9月6日部分首发前股份4,410,000股解除限售，占当时总股本3.00%[6] - 截至公告披露日，限售股46,932,198股，占33.22%，流通股94,355,680股，占66.78%[8] - 本次解除限售股东为骆笑英，解除限售股份672,000股，占总股本0.4756%，2026年3月6日上市流通[2][7][12] 其他 - 2023年5月25日实施2022年度分配方案，每10股派现9元，转增5股[4] - 2024年5月29日实施2023年度分配方案，每10股派现10元，转增4股[5] - 保荐机构认为本次限售股份解除限售及上市流通符合要求，无异议[16] - 公告日期为2026年3月4日[18] - 股权登记日为2026年2月25日[14]

股本变动 - 2023年3月6日首次公开发行1749万股A股，发行后总股本6993.3799万股[1] - 2023年5月25日每10股派现9元，转增5股，总股本变为10490.0698万股[2] - 2024年5月29日每10股派现10元，转增4股，总股本变为14676.9897万股[5] - 2025年3月24日注销第一期回购股份431.1889万股，总股本变为14245.8008万股[6] - 2025年10月17日注销第二期回购股份117.013万股，总股本变为14128.7878万股[6] 限售股情况 - 2023年9月6日网下配售限售股份135.5367万股上市流通，占比1.29%[4] - 2024年3月21日部分首发前股份4255.5199万股解除限售，占比40.57%[4] - 2024年9月6日部分首发前股份441万股解除限售，占比3.00%[5] - 2026年3月6日骆笑英持有的67.2万股首发前限售股解除限售，占比0.4756%[6][12] - 核查意见出具日，限售股4693.2198万股，占比33.22%，流通股9435.568万股，占比66.78%[7] - 本次解除限售后，限售股变为4626.0198万股，占比32.74%，流通股变为95027680股，占比67.26%[15][16] 保荐意见 - 保荐机构认为本次限售股份解除限售及上市流通符合相关要求[17] - 保荐机构对本次部分首次公开发行前已发行股份上市流通事项无异议[17]