核心观点 - 零售行业2026年投资策略主线为从“保值”到“颜值”再到“情绪价值”的消费趋势演变 [5] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美四大板块 [5][8] - 商贸零售指数本周上涨0.31% 年初至今上涨4.20% 表现弱于大盘 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达20.20%领跑 [7][16][21] 零售行情回顾 - 本周（11月3日-11月7日）商贸零售指数报收2332.90点 周涨幅0.31% 跑输上证综指（上涨1.08%）0.77个百分点 在31个一级行业中排名第17位 [7][16] - 2025年年初至今 零售行业指数累计上涨4.20% 表现弱于同期上证综指19.27%的涨幅 [16] - 细分板块中 本周百货板块涨幅最大为1.22% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为20.20% [21][23] - 个股方面 本周大商股份（+10.2%）、江苏国泰（+9.4%）、友好集团（+6.8%）涨幅靠前 [7][25] 零售行业2026年度投资策略 - 黄金珠宝行业核心逻辑生变 金价高涨与婚庆需求下滑削弱传统渠道品牌竞争力 具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴品牌凭借情绪消费和社媒传播崛起 [5][29] - 零售电商板块 线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”以吸引流量回归 线上跨境电商预期随降息通道进入需求改善阶段 AI智能化布局有望提升市场份额 [5][35] - 医美板块长期“渗透率+国产化率+合规化”提升逻辑不变 关注上游厂商差异化产品布局和下游机构并购整合带来的“内生+外延”增长机会 [5][36] - 化妆品国货品牌立足文化根基捕捉“情绪红利” 基于情绪价值和安全成分创新两维度 关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道 [5][41][46] 重点公司分析与投资建议 - 黄金珠宝领域重点推荐潮宏基、老铺黄金等 潮宏基2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 老铺黄金2025年上半年营收123.54亿元（+250.9%） [8][48][54][93] - 线下零售与跨境电商领域重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份等 永辉超市2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 吉宏股份前三季度营收50.39亿元（+29.3%） [8][48][57][62] - 化妆品领域重点推荐珀莱雅、丸美生物、巨子生物等 珀莱雅前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 丸美生物前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 巨子生物上半年营收31.13亿元（+21.7%） [8][48][66][70][72] - 医美领域重点推荐爱美客、朗姿股份等 爱美客前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 朗姿股份前三季度归母净利润9.89亿元（+367.0%） [8][48][73][77]

板块整体表现 - 互联网电商板块在11月7日整体下跌0.8%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，4只上涨，16只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 新迅达（300518）领涨板块，收盘价16.77元，单日涨幅为6.68%，成交量为14.37万手，成交额为2.36亿元 [1] - 国联股份（603613）上涨0.99%，收盘价28.49元，成交量为12.83万手，成交额为3.64亿元 [1] - ST通葡（600365）和华凯易佰（300592）分别小幅上涨0.61%和0.09% [1] 领跌个股表现 - 青木科技（301110）领跌板块，单日跌幅为4.07%，收盘价72.92元，成交量为4.43万手，成交额为3.28亿元 [2] - 焦点科技（002315）和若羽臣（003010）跌幅居前，分别下跌3.79%和3.00% [2] - 跌幅超过1%的个股还包括跨境通、凯淳股份、星徽股份等 [2] 板块资金流向 - 互联网电商板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出6072.98万元，游资资金净流出1175.07万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为7248.05万元 [2] 个股资金流向 - 新迅达获得主力资金净流入2559.41万元，主力净占比为10.87%，是资金关注度最高的个股 [3] - 青木科技和国联股份分别获得主力资金净流入2537.09万元和2383.46万元，主力净占比分别为7.74%和6.54% [3] - 主力资金净流出较多的个股包括若羽臣、凯淳股份和ST易购，净流出金额分别为371.88万元、347.86万元和204.82万元 [3]

A股市场早盘整体表现 - 主要股指高位震荡，上证指数报4001.24点，下跌0.16%，深证成指下跌0.16%，创业板指下跌0.37% [5] - AI应用端与煤炭板块出现调整，拖累股指回落 [5] 化工板块表现 - 化工板块连续走强，申万基础化工指数早盘上涨2.21%，涨幅居所有行业首位 [4] - 磷化工方向大涨，领涨龙头清水源（300437）连续两日收获20%幅度涨停，现价14.66元 [2][4][6] - 澄星股份、天际股份、金浦钛业等多只化工股涨停 [4] - 黄磷指数近两周累计涨幅超过7%，11月4日单日上涨4% [2][7] - 氯化亚砜市场均价大幅上涨8.61%至1552元/吨，8月以来累计涨幅达19.38% [7] 光伏板块表现 - 光伏板块早盘复苏，申万光伏设备指数半日上涨1.02% [9] - 行业龙头通威股份盘中触及涨停，截至午间收盘上涨7.17% [9] - 弘元绿能、亿晶光电收获涨停 [9] - 今年第三季度中国储能锂电池出货量165GWh，同比大增65% [11] - 天合储能与Pacific Green签订合作备忘录，拟在2026年至2028年期间供应5GWh电网级电池储能系统 [11] 个股异动-标榜股份 - 标榜股份早盘遭遇20%幅度“一字跌停”，现价40.95元 [12][13][14] - 跌停板封单留有3.93万手 [13] - 公司决定终止控制权变更事项，股票自11月7日开市起复牌 [2][15] 行业动态与前景 - 巴菲特管理的伯克希尔宣布以97亿美元私有化西方石油的化工业务子公司OxyChem [7] - 东方证券研报认为，中美需求端出现边际改善，为化工大宗品需求带来长期动力 [7] - 化工大宗品生产具有高技术壁垒与能源壁垒，PVC等高能耗产品有望接力MDI实现景气度修复 [7]

股东结构 - 截至2025年10月31日公司股东总户数为15125户 [2]

公司概况与市场地位 - 公司为技术驱动的出口跨境电商标杆企业，成立于2012年，并于2023年7月在深交所上市 [1][2] - 公司采用“小前端+大中台”架构和全链路数字化运营，具备多品牌孵化与平台化运营能力 [2] - 旗下男装品牌Coofandy和家居服品牌Ekouaer年销售额均突破20亿元，另有十余个过亿品牌及70多个千万级新兴品牌 [2] - 公司在跨境电商行业中稳居头部阵营，2024年营收率先突破百亿元大关，是欧美市场极具影响力的中国跨境卖家 [2] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度营业收入达81.88亿元，同比增长20.39% [3] - 第三季度单季营收达28.43亿元，同比增长8.33% [3] - 归属上市公司股东净利润达2.1亿元，同比增长7.34% [3] - 扣非归母净利润达2.21亿元，同比增幅达35.35% [3] - 第三季度归母净利润达4055.32万元，同比激增200.93%，扣非净利润达3481.16万元，同比增长174.78% [3] - 经营活动产生的现金流量净额达7.42亿元，同比大幅增长252.93% [3] - 截至9月末，公司总资产达48.26亿元，归属于上市公司股东的所有者权益达26.62亿元，较上年末分别增长1.77%和8.16% [3] 盈利能力与费用分析 - 前三季度毛利率为43.56%，同比下降1.37个百分点 [4] - 前三季度净利率为2.56%，较上年同期下降0.31个百分点 [4] - 第三季度毛利率为41.83%，同比下降0.58个百分点，环比下降3.14个百分点 [4] - 第三季度净利率为1.43%，较上年同期上升2.96个百分点，较上一季度下降2.80个百分点 [4] - 前三季度期间费用为32.04亿元，期间费用率为39.12%，较上年同期下降1.97个百分点 [4] - 销售费用同比增长15.16%，管理费用同比增长13.40%，研发费用同比减少1.71%，财务费用同比减少10.48% [4] 运营挑战与股东结构 - 毛利率下滑主要受原材料价格波动、跨境运输成本上涨等因素影响 [4] - 尽管新兴渠道增长迅速，但亚马逊仍是主要销售平台，存在平台依赖度和贸易环境变化的挑战 [4] - A股股东户数达1.52万，较上期减少15.28%，筹码集中度提升 [5] - 中欧景气精选混合A等机构新进十大流通股东，多家券商对公司前景持乐观态度并给予“买入”评级 [5]

公司业绩概览 - 2025年前三季度营业收入达81.88亿元，同比增长20.39% [4][6] - 归属上市公司股东净利润达2.1亿元，同比增长7.34% [4] - 扣非归母净利润达2.21亿元，同比增幅达35.35% [4] - 经营活动产生的现金流量净额达7.42亿元，同比大幅增长252.93% [6][7] 单季度业绩表现 - 第三季度单季营收达28.43亿元，同比增长8.33% [4][7] - 第三季度归母净利润达4055.32万元，同比激增200.93% [4] - 第三季度扣非净利润达3481.16万元，同比增长174.78% [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为43.56%，同比下降1.37个百分点 [8] - 2025年第三季度毛利率为41.83%，同比下降0.58个百分点，环比下降3.14个百分点 [8] - 前三季度期间费用为32.04亿元，期间费用率为39.12%，同比下降1.97个百分点 [8] - 销售费用同比增长15.16%至29.77亿元，管理费用同比增长13.40% [6][8] 品牌与市场地位 - 公司是技术驱动的出口跨境电商标杆企业，拥有强大的多品牌矩阵 [2][3] - 男装品牌Coofandy和家居服品牌Ekouaer年销售额均突破20亿元 [3] - 服装品牌Halara在服装类目出海品牌中位居前列，另有十余个过亿品牌及70多个千万级新兴品牌 [3] - 2024年营收率先突破百亿元大关，成为欧美市场极具影响力的中国跨境卖家 [3] 资产与财务结构 - 截至9月末，公司总资产达48.26亿元，较上年末增长1.77% [6][7] - 归属于上市公司股东的所有者权益达26.62亿元，较上年末增长8.16% [6][7] - A股股东户数达1.52万，较上期减少15.28%，筹码集中度提升 [9]

拼多多（PDD）海外市场公司深度 - 报告核心观点：主站竞争压力缓解，商家生态及用户体验深度调整，看好平台长期高质量发展；海外Temu美区流量回暖，欧洲与拉美等新增长极表现亮眼，基本面逐步好转[4] - 超预期点：主站国补边际力度减弱，竞争压力减缓；Temu美区引入新全托管模式过渡、流量回暖，加速推进半托，欧盟与拉美新增长极表现亮眼[4] - 驱动因素：平台货币化率提升，国内主站GMV增长及拿份额速度加快；海外Temu物流模式改造维持低价优势，带来销量提升、促进海外GMV有效增长[4] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为4237.61/4922.56/5604.10亿元，营业收入增长率为7.60%/16.16%/13.85%，归母净利润为1033.99/1278.77/1534.61亿元，归母净利润增长率为-15.49%/23.67%/20.01%[4] - 催化剂：国内主站GMV增长超预期，海外Temu盈利超预期，多多买菜减亏转盈超预期[4] 赛维时代（301381）公司深度 - 报告核心观点：技术驱动品牌孵化，铸就服饰类跨境电商龙头[5] - 超预期点：非服饰品类清库存超预期，服饰品类中小品牌销售超预期[5] - 驱动因素：北美消费需求稳定[5] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为126.64/155.36/190.92亿元，营业收入增长率为23.25%/22.67%/22.89%，归母净利润为3.41/5.38/6.80亿元，归母净利润增长率为59.34%/57.73%/26.45%[5] - 催化剂：非服饰品类清库存超预期，服饰品类中小品牌销售超预期[5] 宏观专题研究：10月PMI - 报告核心观点：10月经济活动相较上月或有所放缓，但总体仍有望保持韧性[6] - 市场看法：经济放缓[6] - 与市场差异：结构上新动能延续扩张[6] - 驱动因素：国家统计局发布10月PMI数据[6] A股策略周报 - 报告核心观点：配置方面，基于市场走势不明晰的判断，建议战略层面坚持系统性慢牛思维，战术层面保持当前持仓；行业配置从三季度的科技优先转为相对平衡[7] - 市场看法：若上证指数保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留；双创指数处于震荡偏弱格局；券商板块短期方向选择仍待观察[7] - 观点变化：行业配置建议重点关注券商板块动向，同时关注相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块，从科技优先转为相对平衡的配置风格[7] - 驱动因素：上证指数趋势线支撑、双创指数企稳条件、券商板块方向选择[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 公司25Q3单季扭亏为盈，实现营业收入28.43亿元，同比增长8.33%，归母净利润0.41亿元，归母净利率1.43% [1] - 25Q1-Q3实现营收81.88亿元，同比增长20.39%，归母净利润2.10亿元，同比增长7.34%，归母净利率2.56% [1] - 去库存成效显著，25Q3末公司存货为15.3亿元，同比下降26.5% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为7.42亿元，同比大幅增长252.93% [2] - 中美关系回暖，美国取消10%"芬太尼关税"，暂停24%对等关税等措施，预计将缓解跨境电商需求及成本压力，看好行业β带来业绩拐点 [2] - 品牌力提升及营销效率优化驱动营收增长，25Q1-Q3销售费用为29.77亿元，同比增长15.16%，销售费用率36.35%，同比下降1.65个百分点 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为130.25亿元、164.96亿元、202.12亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润（考虑股份支付费用影响）分别为3.71亿元、5.24亿元、6.84亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为26.25倍、18.58倍、14.24倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.92元、1.30元、1.70元 [4] - 预计毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为43.8%、44.4%、44.4% [14] - 预计净利润率将持续改善，2025-2027年分别为2.8%、3.2%、3.4% [14] - 预计净资产收益率将显著提升，2025-2027年分别为13.58%、16.83%、18.93% [4]

投资评级 - 报告对赛维时代维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季度利润扭亏为盈，单季度归母净利润为0.41亿元，但略低于预期，主要因非服装业务对业绩仍有拖累 [7] - 服饰品类收入稳健增长，25Q3同比增长17%至21.7亿元；非服饰品类收入同比下滑21%至4.9亿元，公司主动战略调整以减亏为核心，25Q3非服业务亏损约1800万元，较上半年明显收窄 [7] - 公司费用管控与库存管理成效显著，经营活动现金流净额同比大幅增长253%至7.42亿元 [7] - 展望未来，公司有望借助四季度销售旺季加速库存出清，并对实现2025年股权激励目标（以2024年收入为基数增长率不低于25%，或以2024年净利润为基数增长率不低于70%）有较大信心 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为81.9亿元（8,188百万元），同比增长20.4%；归母净利润为2.1亿元（210百万元），同比增长7.3% [5][7] - 2025年第三季度单季度收入为28.4亿元，同比增长8.3% [7] - 盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为3.41亿元、4.43亿元、5.72亿元，对应同比增长率分别为59.3%、29.9%、29.2% [5][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.85元、1.10元、1.42元，对应市盈率分别为28倍、21倍、16倍 [5][7] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度毛利率为43.6%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [5][7] - 销售费用率同比下降1.6个百分点至36.4%；管理费用率（含研发）同比下降0.3个百分点至3.0% [7] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的8.7%提升至2025年的12.2%，并在2027年达到15.0% [5] 运营状况 - 截至2025年9月底，存货为15.3亿元，相比年初的18亿元稳步下降 [7] - 公司为技术驱动的跨境电商企业，基于全链路数字化和敏捷组织能力推动品牌战略发展 [7]

公司业务与战略 - 公司是跨境服饰零售领域龙头企业，聚焦服饰品类并深耕亚马逊平台，业务已延伸至B2B和物流服务 [1] - 公司基于柔性供应链实现小单快反能力，并拥有完善的全球化仓储物流体系 [1] - 公司已形成涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵，截至24年底已孵化10个营收过亿的自有品牌 [1] - 公司搭建"小前端+大中台"的敏捷型组织架构，通过细颗粒度数字化管理和考核机制提升运营效率 [3] - 公司自研服装柔性供应链系统，通过GST、MES、APS等子系统赋能工厂全链路数字化，满足"小批量、多批次"的生产要求 [3] - 公司践行"多品类、多渠道"的"品牌化"经营战略，成功孵化多层次品牌矩阵，并通过数字化分析助力品牌快速提升市占率 [3] 行业发展与前景 - 跨境电商行业已进入成熟期，18-22年复合年均增长率近24%，22年全年同比增长10% [2] - 中国跨境电商交易规模以B2B为主，22年占比68%，但B2C占比持续提升，有望成为行业新增长级 [2] - 行业发展的根基源于中国制造业的规模优势和效率领先，产品兼具高品质和性价比优势 [2] - 随着中国供应链优势加强、国家政策支持以及AI应用领域扩大赋能降本增效，行业有望迎来发展窗口期 [2] 财务表现与预测 - 预计公司25-27年收入分别为127亿元、155亿元、191亿元，同比增速均为23% [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.4亿元、5.4亿元、6.8亿元，同比增速分别为59%、58%、26% [4] - 公司当前市值对应25-27年市盈率分别为28倍、18倍、14倍 [4]