重磅研报核心观点 策略研究 - A股市场持续回落，外围波动是回调主因[3] - 全球权益市场普遍下跌，仅越南和印度股市收涨[3] - 商品价格多数下跌，中美利差收窄[3] - 美国公布9月非农数据，多位美联储官员释放降息信号[3] 固定收益 - 国盛基本面高频指数为128.8点（前值128.7点），当周同比增加6.1点[3] - 利率债多空信号下调至3.9%（前值4.1%）[3] - 工业生产高频指数为127.5，同比增加5.2点[3] - 商品房销售高频指数为41.4，同比下降6.2点[4] - CPI和PPI月环比预测均为0.1%[4] - 融资高频指数为242.8，同比增加30.6点，增幅扩大[4] 食品饮料（万辰集团） - 万辰集团2024年食用菌营收达5.4亿元，2025年前三季度量贩零食营收361.6亿元，占比提升至98.9%[6] - 2025年6月末门店数量达15365家，25Q3量贩单季度净利率提升至5.3%[6] - 股价自2024年8月以来涨幅接近8倍，核心驱动因素包括净利率提升和少数股东权益收回[6][7] 商贸零售（赛维时代） - 预计2025-2027年营业收入分别为121.2亿元、143.5亿元、165.0亿元，归母净利润分别为3.4亿元、5.7亿元、7.1亿元[7] - 公司采用"大中台+小前端"组织架构，依托数字化中台实现多品牌延伸[7] 研究视点核心观点 商贸零售（名创优品） - 3Q25营收58.0亿元（同比+28.2%），经调整净利润7.67亿元（同比+11.7%）[9] - 同店GMV实现中个位数增长，经调经营利润10.2亿元（同比+14.8%）[9] - 预计2025-2027年营业收入213亿元、254亿元、296亿元，经调整净利润29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元[9] 海外（快手-W） - 2025Q3收入356亿元（同比+14.2%），其中线上营销服务201亿元（+14.0%）、直播96亿元（+2.5%）、其他服务59亿元（+41.3%）[11] - 经营利润53亿元（利润率14.9%），non-GAAP归母净利50亿元（同比+26.3%）[11] - 电商GMV同比提升15.2%至3850亿元，泛货架电商GMV占比超32%[14] - AI大模型OneSearch提升商城订单量约5%，OneRec推动GMV实现高个位数增长[14] - 可灵2.5 Turbo模型使单视频生成成本降低约30%，本季度AI相关收入超3亿元[15] - 预计2025-2027年收入1415亿元、1550亿元、1670亿元，调整后归母净利205亿元、248亿元、278亿元[15]

行业概况 - 服饰跨境电商行业呈现稳健增长态势 [1] - 部分新兴服装赛道维持高速增长 [1] 公司业务与战略 - 公司为技术驱动的跨境龙头，深耕服饰领域 [1] - 公司形成多品牌矩阵 [1] - 公司依托全链路的数字化中台运营 [1] - 公司采用“大中台+小前端”的组织架构 [1] - 公司具备柔性供应链优势 [1] - 公司实现多品类、多品牌延伸 [1] 未来展望 - 公司有望依托数字化能力筑牢多品牌格局 [1]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

板块整体表现 - 互联网电商板块在11月18日整体上涨2.6%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内多数个股收涨，领涨股为丽人丽妆，涨幅达9.96% [1] - 从资金流向看，板块当日获得主力资金净流入3.52亿元，而游资和散户资金分别净流出3748.47万元和3.14亿元 [2] 领涨个股表现 - 丽人丽妆收盘价为11.04元，涨停9.96%，成交量为31.21万手，成交额为3.42亿元，主力资金净流入1.51亿元，净占比高达44.02% [1][3] - 壹网壹创上涨5.86%，收于30.55元，成交额7.28亿元，主力资金净流入6243.80万元，净占比8.57% [1][3] - ST易购上涨5.11%，收于1.85元，成交量93.09万手为板块最高，成交额1.71亿元，主力资金净流入2193.29万元，净占比12.84% [1][3] - 焦点科技上涨4.58%，收于45.18元，成交额5.28亿元，主力资金净流入4913.85万元，净占比9.3% [1][3] 其他活跃个股 - 凯淳股份、青木科技、星徽股份涨幅均超过3%，分别上涨5.05%、4.62%和3.54% [1] - 星徽股份成交量达46.90万手，主力资金净流入2658.68万元，同时获得游资净流入2407.11万元 [1][3] - 三态股份、华凯易佰、吉宏股份等个股涨幅在1.37%至2.38%之间，均获得主力资金净流入，净流入额在1237.18万元至2067.13万元之间 [1][2][3]

公司治理变动 - 赛维时代于11月14日晚间发布公告，选举李莉女士担任公司第四届董事会独立董事 [1]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会于11月14日现场和网络投票结合召开[4][6] - 参会股东及代理人73人，代表股份296,269,000股，占比73.4324％[7] - 中小股东及代理人69人，代表股份371,500股，占比0.0921％[8] 议案表决 - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》同意296,145,000股，占比99.9581％[10] - 《关于开展外汇衍生品套期保值交易业务的议案》同意296,230,600股，占比99.9870％[12] - 《关于公司及子公司向金融机构申请综合授信及担保额度预计的议案》同意296,229,200股，占比99.9866％[13] - 《关于补选公司第四届董事会独立董事的议案》同意296,237,000股，占比99.9892％[16] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意296,239,700股，占比99.9901％[18] 其他 - 律师认为股东会召集、召开等均合法有效[20] - 公告附有股东会决议和律师法律意见书备查[21]

股东会信息 - 公司2025年第四次临时股东会于11月14日召开，由董事会召集[9] - 现场会议于11月14日下午15:00在深圳龙岗召开，由董事长通讯主持[13] - 网络投票时间为11月14日上午9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和下午13:00 - 15:00[13] 股东出席情况 - 出席现场会议股东及代理人2人，代表83,996,800股，占比20.8192%[14] - 参与网络投票股东71名，代表212,272,200股，占比52.6132%[14] - 出席股东会股东共73人，代表296,269,000股，占比73.4324%[14] 议案表决情况 - 《关于使用部分闲置募集资金及自有资金进行现金管理的议案》同意296,145,000股，占比99.9581%[18] - 《关于开展外汇衍生品套期保值交易业务的议案》同意296,230,600股，占比99.9870%[20] - 《关于公司及子公司向金融机构申请综合授信及担保额度预计的议案》同意296,229,200股，占比99.9866%[20][21] - 《关于补选公司第四届董事会独立董事的议案》同意296,237,000股，占比99.9892%[22] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意296,239,700股，占比99.9901%[23][25]

人事变动 - 2025年9月30日独立董事吴星宇辞职[1] - 2025年10月27日提名李莉为独立董事候选人[2] - 2025年11月14日选举李莉担任独立董事[2] 董事结构 - 补选后兼任高管及职工代表董事人数不超董事总数二分之一[3] - 补选后独立董事人数不低于董事总数三分之一[3]

公司组织架构 - 公司在漳州设有子公司而非分公司 [2] - 相关详细信息可参考公司披露的定期报告 [2]

股东信息 - 截至2025年11月10日公司股东总户数为14243户 [1]