涉及的行业与公司 * 行业为铝业 涉及铝土矿 氧化铝和原铝的全球市场 [1][2] * 公司包括力拓 Rio Tinto RIO AU/RIO LN 挪威海德鲁 Norsk Hydro NHY NO 和齐力工业 Press Metal PMAH MK 等 摩根大通对这些公司给予增持 Overweight 评级 [1][5] 核心观点与论据 **全球供需与市场平衡** * 截至8月 全球铝需求同比增长2% 中国需求增长3% 中国以外地区需求增长1% 全球产量增长1% 市场大致平衡 [1][17] * 中国原铝年化产量约4400万吨 已接近产能上限 [1] * 摩根大通全球商品研究团队预计2025年市场平衡 2026/27年将出现过剩 2026年全球原铝产量预计同比增长2.7% 其中中国以外产量增长5% 印度尼西亚将新增超过120万吨供应 预计2026年市场将出现约40万吨的适度过剩 需求增长放缓至2.1% [2][109] **库存与价格** * 全球可见铝库存为113万吨 尽管过去三个月增加了约30万吨 但仍低于2024年水平 [1] * 铝价年初至今上涨12% 显著跑输铜价22%的涨幅 [1] * 尽管预计市场将转向过剩 但铜价的上涨预计将在2026年初将铝价推升至每吨3000美元 这将刺激进一步的供应增长 并可能在中期内限制价格涨幅 [2] * 远期曲线呈轻微期货溢价 Contango 但2026年因印尼大量新增供应 市场应会转向宽松 [1][2] **成本与利润** * 氧化铝价格年初至今下跌50% 有助于提高利润率 氧化铝/铝的联动比率接近11%的历史低点 长期平均为17% [1] * 生产商利润率异常宽裕 [2] **中国市场动态** * 中国8月原铝产量373万吨 同比增长1% 年初至今产量2910万吨 同比增长2% [61] * 中国8月原铝需求385万吨 同比增长1% 年初至今需求3060万吨 同比增长3% [61] * 中国铝产品及合金8月净出口21万吨 同比下降32% 年初至今净出口135万吨 同比下降24% [61] * 中国铝土矿8月净进口1829万吨 同比增长18% 年初至今净进口14176万吨 同比增长31% [61] 其他重要内容 **投资建议与公司比较** * 摩根大通覆盖的铝业公司平均估值指标为 EV/EBITDA 8.3倍 2025年 和7.9倍 2026年 市盈率15.9倍 2025年 和14.7倍 2026年 股息收益率3.9% 2025年 和4.0% 2026年 [5] * 关键增持标的为力拓 挪威海德鲁和齐力工业 [1][5] **成本结构** * 边际铝生产商的成本构成包括氧化铝 阳极 劳动力 能源和其他成本 [132] * 氧化铝生产成本因能源路线 天然气 煤炭和重油 而异 [119][120][123] **长期展望与市场份额** * 2023年全球铝需求区域分布为中国占59% 欧洲占13% 其他亚洲地区占11% 北美占10% [101] * 2023年全球铝供应区域分布为中国占59% 中东占10% 亚洲 除中国外 占8% [103] * 2024年主要生产商市场份额 中国宏桥占8.2% 中国铝业占5.8% 俄铝占5.5% 力拓占4.6% [110] **风险因素** * 全球采购经理人指数 PMI 数据显示制造业活动情况 可作为需求领先指标 [139]

美澳关键矿产合作框架 - 美国总统与澳大利亚总理签署名为“美澳关键矿产和稀土开采加工供应链安全框架”的数十亿美元伙伴关系 旨在保障全球关键矿产供应链未来并加强国防合作 [1][2] - 框架将建立一个双边响应小组 以协调政策、投资和项目交付 并将引导数十亿美元的联合投资进入对国防和技术至关重要的采矿、精炼和先进制造项目 [2][3] 具体投资与资金安排 - 美国进出口银行已发出价值22亿美元的七份意向书 解锁总计高达50亿美元的投资 两国政府将在六个月内直接出资30亿美元 用于一个价值85亿美元的项目管道 [4] - 澳大利亚的养老基金也在增加对美国市场的敞口 预计到2035年将增至144万亿美元 为两国经济体的技术和能源企业提供资金 [4] 重点支持的关键矿产项目 - Arafura Rare Earths在北领地的Nolans项目获得1亿美元股权融资 其完全集成的“矿石到氧化物”模式将实现本土加工 项目完成后将满足全球约5%的稀土需求 重点生产用于导弹、电动汽车和战斗机系统的钕和镨 [6][7] - Alcoa与Sojitz的合资镓回收项目获得堪培拉提供的2亿美元优惠股权融资 并将获得华盛顿的匹配支持 项目投产后每年将生产100公吨镓 这种金属对半导体、雷达系统和国防电子至关重要 [7][8] 行业背景与市场影响 - 高盛指出 中国控制着全球69%的稀土开采、92%的精炼和98%的磁铁制造 即使出现10%的中断也可能引发1500亿美元的全球经济损 [10] - 此次合作被视为降低市场集中度风险的最佳努力之一 旨在减少全球经济对中国稀土主导地位的依赖 [10][11] - Alcoa股价在周二盘前交易中上涨098%至3934美元 此前周一收盘上涨831% [11]

市场整体表现 - 澳大利亚股市材料板块在尾盘初期领涨，涨幅达1.8% [4] - 除房地产板块和主要消费品板块外，几乎所有板块均上涨，其中主要消费品板块下跌0.5% [4] - 市场可能正处于早期圣诞升势的开端 [4] 受美澳关键矿物协议利好的公司 - Latrobe Magnesium因美国缺乏该金属的主要生产商而成为美澳领导人会晤的意外受益者 [4] - Alcoa corporation在会晤中被直接提及，股价出现上涨 [5] - Larvotto资源公司在其新南威尔士州项目发现更多黄金和锑，股价再次攀升，此前一天其收到美国公司每股1.40美元的收购要约，但股价尚未达到该水平 [5] 未受益于利好消息的公司 - Dateline Resources公司似乎错过了此次其他稀土公司获得的支撑，尽管其今年早些时候曾被特朗普在Truth Social上提及并导致股价飙升 [5] - Lynas Rare Earths作为一家实际生产稀土的公司，股价下跌约7%，因美澳会晤似乎将其排除在外 [6] - European Lithium股价连续第二日下跌，因市场意识到其上周出售另一家公司部分股份时的反应可能过度，可能与交易员重新审视锂价有关 [6]

协议核心内容 - 美国与澳大利亚签署关键矿产协议 双方承诺在未来六个月内分别向采矿和加工项目投资至少10亿美元 并设立关键矿产价格底线机制 [1] - 美国进出口银行向七家澳大利亚关键矿产项目发出总额超22亿美元的意向书 [1] - 协议特别提及对美国铝业公司在西澳大利亚建设镓厂的支持计划 该厂预计最高可提供全球约10%的镓供应量 [2] 市场与公司反应 - 受协议推动 澳大利亚市场早盘交易整体涨幅达0.7% [1] - Arafura Rare Earths股价上涨8% 北方矿业股价上涨11% 拉特罗布镁业股价上涨15% VHM股价上涨20% [1] - Sunrise Energy Metals股价微跌 [1] 项目融资与开发 - 澳大利亚政府将为美国铝业公司的镓厂项目提供高达2亿美元的优惠股权融资 包含政府承购权 [2] - 美国亦将通过承购权对该镓厂项目进行股权投资 [2] - 根据美国铝业公司与日本澳大利亚镓联合公司的协议 将成立合资企业建设工厂并由美国铝业负责运营 [2] 战略意义 - 美国进出口银行强调此举标志着美国在确保关键矿产资源安全方面迈入新阶段 这些资源将为美国制造业、国家安全及战略产业提供核心支撑 [1] - 镓被强调为半导体工业和国防领域不可或缺的关键矿物 [2]

协议概况 - 美国和澳大利亚签署一项价值高达85亿美元的关键矿产协议 [1] - 协议旨在通过资助多个项目来提升国防制造和能源安全所需关键材料的供应 [2] - 两国将在未来六个月内各自投入10亿美元用于“立即可行”的项目 [5] - 白宫表示双方将在同期内向关键矿产项目投资超过30亿美元 [5] 市场反应与公司表现 - 澳大利亚最大稀土生产商Lynas Rare Earths股价在亚洲早盘交易中上涨约4.7% [2] - 矿砂开采商Iluka Resources股价上涨超过9% 锂生产商Pilbara Minerals股价上涨约5% [2] - 小型稀土矿商VHM股价飙升约30% Northern Minerals股价上涨超过16% [3] - 澳大利亚主要金属镁生产商Latrobe Magnesium股价上涨近47% [3] - 纽约证券交易所上市公司Alcoa股价上涨近10% 其在西澳大利亚开发的关键金属镓回收精炼项目被列为协议下的两个优先项目之一 华盛顿将对该项目进行股权投资 [3][4] 行业背景与战略意义 - 稀土和关键金属对于电动汽车、半导体和国防设备等高技术产品至关重要 [4] - 中国作为全球稀土和许多其他关键矿产生产的领导者 在与美国的贸易战中收紧了对这些材料的出口管制 加速了全球供应链多元化的国际努力 [4] - 美国进出口银行将发出超过22亿美元融资的七份意向书 可能释放高达50亿美元的总投资 [5]

美澳关键矿产协议 - 美国和澳大利亚政府签署了一项旨在实现“关键矿产和能源主导地位”的协议 [2] - 该协议将导致数十亿资金投入美国和澳大利亚的采矿项目 [2] - 采矿公司可为生产武器、电子产品和可再生能源所需资源的项目申请融资 [2] 协议投资规模与条件 - 澳大利亚和美国政府计划在未来六个月内投资30亿美元 [4] - 投资将用于澳大利亚大多数州和领地的关键项目管道 [4] - 作为融资交换条件，两国政府将获得所建设施的股份以及部分稀土供应的权利 [4] 具体项目与公司影响 - 首个获批融资的项目是位于西澳大利亚的铝业公司-双日合资的镓精炼厂开发 [3] - 该精炼厂预计每年生产约100吨镓 [3] - 铝业公司股价在此消息后上涨超过7% [3] 其他潜在投资项目 - 另一个可能的联合投资是Arafura公司拥有的北领地Nolans钕生产项目，其股价飙升超过9% [5] - 其他潜在投资包括维多利亚州、昆士兰州和新南威尔士州的钛和锆项目 [5] - 昆士兰州的一个石墨矿也在考虑之中 [5] 协议战略动机 - 此举的战略动机是开拓中国以外的更多供应来源 [4]

协议核心内容 - 澳大利亚与美国达成一项价值85亿美元的关键矿物和稀土框架协议 [1] - 协议旨在减少繁文缛节并加速稀土项目审批时间线 [2] - 协议目标为两国共同制造更多关键矿物相关产品 [3] 公司市场表现 - Arafura Rare Earths股价当日上涨+15%至约55澳分 公司市值约为16.3亿澳元 [3] - Alcoa Corporation股价当日上涨高达+8%至60.01澳元/股 [3] - Alcoa在美国纽约证券交易所的股价也上涨+8.4% [5] - 这两家公司成为周二澳大利亚证券交易所表现最佳的公司 [4] 公司具体受益项目 - Arafura Rare Earths将获得1亿美元资金用于升级其北领地的Nolans项目 [4] - 澳大利亚政府即将动用的20亿澳元资金中部分将直接用于Alcoa在西澳大利亚建设镓工厂的计划 [5] - Alcoa在该州已拥有一家氧化铝精炼厂 [5]

公司合作与项目 - 美铝公司宣布与美国和澳大利亚政府合作 共同推进新镓工厂的开发 [4] - 新镓工厂将选址于美铝公司位于西澳大利亚的Wagerup氧化铝精炼厂内 [4]

公司与项目合作 - 公司欢迎美国和澳大利亚政府宣布共同推进在澳大利亚西部的Wagerup氧化铝精炼厂内共建一个镓工厂的计划 [1] - 该项目还获得了由日本政府与双日株式会社组成的合资企业日本澳大利亚镓协会有限公司的支持 [1]

业绩预期综述 - 公司预计季度每股亏损为0.07美元，较去年同期下降112.3% [1] - 预计季度营收为30.2亿美元，同比增长4.1% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的共识预期上调了26.4% [1] 关键业务指标预期 - 铝产品总销售额预计为21.1亿美元，同比增长16.8% [4] - 第三方铝土矿销售额预计为1.3859亿美元，同比增长49% [4] - 第三方氧化铝销售额预计为8.1343亿美元，同比下降18.9% [4] - 铝产品内部销售额预计为450万美元，同比下降10% [5] 价格与出货量预期 - 第三方氧化铝实现价格预计为每公吨376.78美元，低于去年同期的485.00美元 [5] - 第三方铝实现价格预计为每公吨3340.11美元，高于去年同期的2877.00美元 [6] - 第三方氧化铝出货量预计为219.5万公吨，高于去年同期的205.2万公吨 [6] - 第三方铝出货量预计为62.7万公吨，低于去年同期的63.8万公吨 [7] 生产量预期 - 氧化铝产量预计为241.4万公吨，略低于去年同期的243.5万公吨 [8] - 铝产量预计为58.3万公吨，高于去年同期的55.9万公吨 [8] - 铝土矿产量预计为1000万公吨，高于去年同期的900万公吨 [9] 近期股价表现 - 公司股价在过去一个月内上涨13.5%，同期标普500指数上涨0.7% [10]