氧化铝市场状况 - 当前氧化铝市场处于供应过剩状态[3] - 2025年年中API价格出现下跌[3] - 去年供应中断后市场出现转变[3] 公司动态与投资者关注 - 公司高管近期与投资者进行为期两天的会议[2] - 投资者重点关注市场状况、关税政策及西班牙业务运营[2] - 资本回报问题同样受到投资者关注[2]

涉及的行业和公司 * 公司为美国铝业（Alcoa）[1][3] * 行业为铝土矿、氧化铝和原铝的全球金属与采矿业[1][3] 核心观点和论据 **氧化铝市场现状与展望** * 当前氧化铝市场处于过剩状态[3] * 氧化铝价格（API）在2025年已下跌 年中时中国约85%至90%的炼厂处于亏损状态[4] * 约700万至1000万公吨产能在中国下线 使价格稳定在每公吨$360至$370[4] * 预计市场在2026年将保持过剩 因印尼和中国的项目将在今年晚些时候或明年上线[5] * 氧化铝价格易受供应中断影响 几内亚的铝土矿开采许可证撤销可能给价格带来压力[5] **原铝市场现状与展望** * 在北美和欧洲的主要市场 对高附加值产品（如包装和电工用的板锭和杆材）需求强劲[7][8] * 铸造领域（主要面向汽车行业）出现疲软 现货订单放缓[7][8] * 欧洲的包装和杆材需求极其强劲 公司产品已售罄[8] * 中期看 全球铝市场将保持平衡 中国从世界其他地区购买金属 而北美和欧洲将保持供应短缺[9] * 长期看 为实现脱碳目标 对原铝和再生铝的需求将会更高 需要价格激励新项目上线[9][10] **关税影响与应对策略** * 公司正积极游说 重点是为进入美国的加拿大金属争取优惠关税税率[11] * 公司在加拿大拥有96万公吨产能 在美国拥有29万公吨产能[11] * 历史上 加拿大产量的70%销往美国 目前此比例已降至约63% 因公司根据净收益计算将部分金属转向欧洲或留在加拿大[14] * 当前的中西部溢价（约每磅71美分）对公司现金流影响为中性 因美国吨位的收益抵消了加拿大吨位的利润率压缩[12] * 高关税正在挑战公司在加拿大的投资决策 一些决策已被推迟[13] * 对获得加拿大优惠税率持谨慎乐观态度 希望能在2026年7月美墨加协定（USMCA）重新谈判前达成[21][22] **西澳大利亚州（WA）采矿审批** * 新的玛拉北（Mara North）和霍利奥克（Holyoke）矿山的运营时间已从2027年推迟至2028年[23] * 公众评议期已结束 收到超过59000份意见书 其中约5000份（10%）是独特的[24] * 西澳环境保护局（EPA）预计将在2026年中期（第二季度末）给出建议 随后是上诉程序和环境部长最终批准 时间表已略有推迟[25][26] * 进入新矿區后 因矿石品位提高 预计可增加100万公吨氧化铝产量 同时每吨氧化铝生产成本可节省$15至$20[28] * 若审批延迟超过15至18个月 可能需调整皮恩杰拉（Pinjarra）炼厂的运营水平[52] * 公司在当地雇佣超过4000名员工 是重要的税收贡献者[34] **财务状况与资本配置** * 目标将调整后净债务降至10亿至15亿美元 第二季度末为17亿美元（较第一季度的21亿美元显著下降）[38] * 调整后债务总额为32亿美元 包括约27亿美元的总债务和6亿美元的养老金与其他退休福利（OPEB）[38] * 计划进行高效债务偿还 包括11月到期的7500万美元定期贷款（可能不续期） 以及可赎回的2027年票据（约1.4亿美元）和2028年票据（约2.2亿美元）[39][40] * 接近债务目标上限时 将考虑调整股东回报[41] * 下半年现金流生成预期强劲但略有波动 第三季度因金属价格上涨应收帐款（AR）增加 第四季度库存降低和应付帐款（AP）增加将抵消AR并生成现金[42] * 拥有5亿美元的股票回购授权 并支付可持续的适度股息[44] **增长机会与投资重点** * 持续关注并购（M&A）机会 包括与同行洽谈以及特定资产[45] * 在回收领域（特别是重熔）寻求增长 以满足欧洲汽车客户对再生材料的需求[46][47] * 投资决策依赖于经济能源供应 在美国建设新冶炼厂需要每兆瓦时约30美元的工业能源政策 但目前正与愿出价超过100美元/兆瓦时的科技公司竞争[57][58] * 成本与生产率改善计划（原目标6.45亿美元）已成功 正在重新评估以寻求额外节省[50] * 稳定的运营是最大的价值驱动因素之一[49] **运营更新与项目进展** * 阿尔马尔（Alumar）冶炼厂重启已完成约90%以上 目前已实现盈利[67][68] * 西班牙圣西普里安（San Ciprian）业务因能源价格高昂而面临挑战[69] * 冶炼厂在7月成功重启 运营进展良好 但满产时间从原计划的2025年10月推迟至2026年[70][71] * 满产后冶炼厂将盈利并产生现金 最终需能覆盖精炼厂的亏损[72] * 在当前价格下 西班牙业务整体现金流仍为负[75] 其他重要内容 **行业结构性变化** * 由于中国国内原铝生产面临硬性产能上限以及全球各地（包括美国）建设新冶炼厂面临电力限制 铝市场可能出现持续性短缺[54][55] * 电力行业、人工智能（AI）、数据中心等领域的需求增长 遇上供应限制 可能导致铝市场结构性转变[55][56] * 未来需要价格激励来推动新项目投资 但能源将是关键因素[57] **市场可能忽略的要点** * 公司基本面稳固 运营稳定 财务纪律严明 积极应对挑战（如WA审批、关税、西班牙运营）[62][63] * 通过完成对Alumina Limited的战略收购和出售现代化合资企业（modern joint venture）来优化投资组合[64] * 在过去11个季度中有10个季度提高了铝产量[64] * 正接近调整后净债务目标 为考虑股东回报变化、增长机会和投资组合优化提供了灵活性[65]

美国钢铝关税政策更新 - 美国商务部宣布将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单 适用税率为50% [1] - 新增清单涵盖风力涡轮机及其部件 移动起重机 铁路车辆 家具 压缩机与泵类设备等数百种产品 [1] - 关税清单于8月18日正式生效 非钢铁和铝部分适用特朗普对特定国家商品的关税税率 [1] - 特朗普政府此前于6月3日宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从25%提高至50% 该政策自2025年6月4日起生效 [1] 美国铝业公司受影响情况 - 美国铝业公司表示关税政策导致第一季度生产成本增加2000万美元 第二季度因对加拿大关税政策增加1.15亿美元成本 [2] - 该公司在加拿大生产的铝70%销往美国 美国客户支付的铝价已高于全球其他地区 [2] 行业影响分析 - 美国当前钢铝关税为20世纪30年代以来最高水平 必然推高钢铁和铝价格 [2] - 使用钢铝的制造商生产成本上升 可能导致物价上涨 最终由美国消费者承担 [2] - 以钢铁和铝为原料的制造业可能因价格上涨导致部分人员失业 [2]

关税政策调整 - 美国商务部将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单 适用税率为50% [2] - 新增清单涵盖风力涡轮机及其部件 移动起重机 铁路车辆 家具 压缩机与泵类设备等数百种产品 [3] - 关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效 将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50% [4] 行业影响 - 美国铝业公司受关税政策影响 第一季度生产成本增加2000万美元 第二季度因对加拿大关税政策导致生产成本增加1.15亿美元 [4] - 美国铝业公司在加拿大生产的铝约有70%销往美国 美国客户为铝支付的费用高于全球其他地区 [4] - 当前美国的钢铝关税是自20世纪30年代以来最高 关税推高钢铁和铝的价格 导致使用这些材料的制造商生产成本上升 [4] 经济后果 - 物价上涨导致美国消费者将承担最终成本 [4] - 以钢铁和铝为原料的制造业中 部分人可能因钢铝价格上涨而失业 [4]

关税对金属和矿业公司的影响 - 关税导致金属和矿业公司面临显著成本压力与运营冲击 包括成本波动 价格上涨及采购策略调整[1] - 企业报告数百万美元关税成本 贸易政策不确定性对第二季度末成本产生重大影响[1] 铝生产商的关税成本 - 美国铝业第二季度承担1.15亿美元关税成本 并将10万吨加拿大产量转销非美市场以规避关税[3] - 力拓因美国关税产生3.21亿美元总成本 其加拿大原铝出口受影响[3] 铜生产商的应对措施 - 自由港表示关税将使成本增加5% 正调整供应链并与供应商合作确保采购免税材料[3] - 美国市场因预期关税出现铜进口激增 尽管未精炼材料获得豁免[3] 矿业设备制造商的业绩影响 - 卡特彼勒预估二季度关税影响在2.5亿至3.5亿美元之间 调整后营业利润同比下滑22%[3] - 关税冲击其三大业务板块：建筑工程 资源行业及能源与运输[3] - 预计2025年新增关税的净影响约13亿至15亿美元[4] 钢铁行业对关税的支持 - 美国钢铁行业支持将钢铁进口关税从25%提至50% 认为将提振国内需求并使生产商维持或提高价格[5][6] - 二季度末钢价趋稳定 钢企预计2025年下半年需求稳定将改善经营状况与盈利能力[6][8] 关税引发的运营决策变化 - 泰克资源铜矿扩建项目资本预算从21亿加元增至24亿加元 涨幅14.3%-16.7% 新预算包含潜在关税影响[10] - Grupo Mexico正评估美国投资机会 包括未来3-5年聚焦关税政策增加冶炼与精炼产能[12]

钢铁和铝关税政策 - 美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，新增407个产品编码至《美国协调关税表》，新清单将于8月18日生效 [1] - 6月3日美国已将钢铁和铝及其衍生制品关税从25%提高至50%，并于2025年6月4日生效 [1] - 美国铝业公司表示关税政策导致其第一季度生产成本增加2000万美元，第二季度因加拿大关税政策增加1.15亿美元 [2] 关税对铝行业的影响 - 美国铝业公司加拿大生产的铝70%销往美国，美国客户支付的铝价已高于全球其他地区 [2] - 当前美国钢铝关税为20世纪30年代以来最高水平，推高钢铝价格并导致制造业成本上升 [2] - 钢铝价格上涨可能导致以这些材料为原料的制造业出现失业 [2] 半导体关税计划 - 美国总统特朗普称将在两周内宣布半导体关税，税率或达300% [3] 生产者价格指数(PPI)数据 - 美国7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，为2022年6月以来最大涨幅 [4] - 7月服务业PPI环比涨幅达1.1%，为2022年3月以来最高 [4] - 核心PPI(剔除食品和能源)环比上涨0.9%，同比上涨3.7%，高于前月的2.6% [4]

美国扩大钢铁和铝进口关税政策 - 特朗普政府宣布将钢铁和铝进口关税从25%提高至50%，并扩大征收范围，新增407个产品编码至《美国协调关税表》[1] - 新关税政策将于8月18日生效，非钢铁和铝部分将适用特定国家商品关税税率[1] - 此前6月3日宣布的衍生制品关税政策已于2025年6月4日生效[1] 美国铝业公司受关税影响 - 第一季度因关税导致生产成本增加2000万美元，第二季度因对加拿大关税导致成本增加1.15亿美元[2] - 加拿大生产的铝70%销往美国，美国客户支付费用已高于全球其他地区[2] - 美国当前钢铝关税为20世纪30年代以来最高水平[2] 半导体关税预期 - 特朗普称将在两周内宣布半导体关税，税率可能达300%[3] 美国企业成本压力传导 - 7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，创2022年6月以来最大涨幅[4] - 服务业PPI环比涨幅达1.1%，为2022年3月以来最高[4] - 核心PPI环比涨0.9%，同比涨3.7%，显著高于前值2.6%[4] - 芝加哥联储主席指出服务价格上升非暂时性，通胀前景不确定性影响降息决策[4]

行业与公司 - **行业**：铝及氧化铝行业 - **公司**：Hydro、Press Metal（买入评级）、Alcoa、S32（中性评级）[1] 核心观点与论据 **铝市场** 1. **供需展望** - 2024/25年全球铝需求预计增长约2.5%，略低于历史趋势（3-4%），供需基本匹配，市场将出现小幅过剩[2] - 2026/27年需求增速可能超过3%，主要受电气化趋势驱动（尽管中国太阳能行业短期疲软）[2] - 供应增长受限：中国冶炼厂产能接近4500万吨上限，新增项目集中在印尼、印度、中东和非洲，但未来2-3年增量有限[2][8] 2. **价格与成本曲线** - LME铝价高于成本曲线，反映供需改善预期，中期价格风险偏向上行[2] - 印尼新增产能（2.2百万吨，2025-29年）对全球市场影响有限，因需求增长（2-3百万吨/年）可消化供应[10][15] 3. **欧洲与美国重启产能** - 欧洲约1百万吨闲置产能可能重启（如挪威150kt），但高成本设施（如斯洛伐克、罗马尼亚）重启概率低[19] - 美国重启产能（如Alcoa的55kt Warrick厂）受高成本和关税政策不确定性限制[20] **氧化铝市场** 1. **供应过剩风险** - 中国2025年新增7-10百万吨产能，印尼和印度分别新增6百万吨和2.5百万吨，而全球铝产量（氧化铝需求）增长有限[3][35] - 价格受成本曲线压制：2025年4月现货价（FOB澳大利亚）跌至330美元/吨后反弹至370-380美元/吨，接近成本曲线75-90分位[3][41] 2. **印尼氧化铝项目** - 印尼在建4个项目（2025-27年新增6百万吨产能），可能进一步加剧供应过剩[35] - 印尼氧化铝产能扩张对价格压力大于铝，因其资本和电力需求较低[35] **印尼供应焦点** 1. **铝冶炼产能扩张** - 印尼在建5个项目（如Adaro、Tsinghan），预计2025-29年新增2.2百万吨产能，但受土地和电力限制[10][13] - 电力约束：1百万吨铝产能需15TWh电力，占印尼年发电量5%，大规模扩张需煤炭发电快速增加[13] 2. **与镍行业对比** - 印尼镍产能10年内增长20倍，但铝供应增长更温和（预计1百万吨/年），因电力需求和资本密集度更高[12][15] 其他重要内容 - **库存数据**：LME铝库存中90%为俄罗斯原产，集中在亚洲仓库，对发达市场库存指标参考性有限[50] - **成本曲线影响**：印尼低成本项目可能挤压高成本产能（如欧洲），但不会导致价格跌至成本曲线[16] - **氧化铝价格波动**：2024年12月价格峰值（>800美元/吨）后快速回调，反映中国产能恢复和几内亚铝土矿出口反弹[24][34] 数据引用 - 中国铝产能上限：45百万吨[8] - 印尼铝新增产能：2.2百万吨（2025-29年）[10] - 氧化铝价格：330-380美元/吨（2025年4-7月）[3][41] - 欧洲闲置产能：约1百万吨（占2021年欧洲总产能23%）[19][20] 忽略内容 - 分析师联系方式、免责声明、图表数据细节（如库存图表）未纳入总结[5][6][55]

报告基本信息 - 报告名称：铝日报 [1] - 报告日期：2025年8月6日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 5日沪铝延续震荡偏强，主力2509收涨0.51%报20560，指数总持仓增加934至574153手，08 - 09升水报40，铝锭社库保持增长，现货均贴水运行；铸铝合金跟随沪铝震荡偏强，AD - AL负价差报 - 485 [8] - 8月铝土矿供应有趋紧态势，但港口库存高企加上部分停产矿企复产，预计短缺有限，矿价底部运行为主 [8] - 过剩行业反内卷政策刺激对相关工业品提振暂告段落，氧化铝过剩格局不变，政策未明确前需谨慎看待氧化铝上方空间，若有高点仍可沽空参与 [8] - 铸铝处于汽车行业淡季，需求减弱同时废铝供应短缺，供需双弱下跟随沪铝延续区间波动，AD - AL维持低位负价差结构 [8] - 电解铝国内运行产能维持高位，淡季需求侧低迷，库存季节性累增，冶炼企业利润有所回落但仍丰厚 [8] - 当前宏观情绪主导铝市场，美元下跌以及国内政策预期支撑板块偏强，但淡季仍在持续，可适当高空参与 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铝市场行情：5日沪铝主力2509收涨0.51%报20560，指数总持仓增加934至574153手，08 - 09升水报40，铝锭社库增长，现货贴水；铸铝合金跟随沪铝震荡偏强，AD - AL负价差报 - 485 [8] - 铝土矿情况：8月供应趋紧，因几内亚雨季影响显现，但港口库存高、部分停产矿企复产，预计短缺有限，矿价底部运行 [8] - 氧化铝情况：过剩行业反内卷政策刺激提振暂告段落，过剩格局不变，关注政策是否涉及本行业，政策未明确前谨慎看待上方空间，有高点可沽空 [8] - 铸铝情况：处于汽车行业淡季，需求弱且废铝供应短缺，供需双弱，跟随沪铝区间波动，AD - AL维持低位负价差 [8] - 电解铝情况：国内运行产能高位，淡季需求低迷，库存季节性累增，冶炼企业利润回落但仍丰厚 [8] - 操作建议：宏观情绪主导市场，美元下跌和国内政策预期支撑偏强，但淡季持续，可适当高空参与 [8] 行业要闻 - 加纳取消与Rocksure International的12亿美元铝土矿协议，寻求与海外公司合作，其拥有约9亿吨铝土矿，Rocksure协议涵盖的Nyinahin Hills矿山有3.76亿吨铝土矿 [9][10] - 2025年6月国内原铝进口量约19.24万吨，环比减13.8%，同比增58.7%；1 - 6月累计进口约124.99万吨，同比增2.5% [10] - 2025年6月国内原铝出口量约1.96万吨，环比减39.5%，同比增179.4%；1 - 6月累计出口约8.66万吨，同比增206.6% [10] - 2025年6月国内原铝净进口17.27万吨，环比减9.4%，同比增51.3%；1 - 6月累计净进口约116.33万吨，同比减2.3% [10] - 2025年7月17日几内亚撤销45家矿业公司许可证，含6家铝土矿企业，均为长期闲置矿权，无实际开采活动，矿权被无偿收回国有 [10] - 美国铝业预计西班牙圣西普里安铝冶炼厂2026年中期完成重启，延期预计造成1.1亿美元损失，4月停电致重启计划推迟，7月14日重启工作重新启动 [10][11]

人工智能 - 欧盟AI监管法案生效，违规公司面临最高3500万欧元或全球年营业额7%的罚款，通用AI系统也被纳入监管范围 [17][18] - OpenAI完成超80亿美元融资，估值达3000亿美元，提前完成全年400亿美元融资目标，年度经常性收入从100亿美元增至130亿美元 [21][22][24] - Meta出售20亿美元数据中心资产以分担AI基础设施成本，计划与外部合作伙伴共同开发数据中心 [25][26] - Alphabet风投部门与英伟达磋商投资AI基础设施供应商Vast Data，该公司估值或达300亿美元 [28] - 爱立信为软银提供最新4G/5G网络设备，部署AI应用以提升自动化和运营效率 [30][32][34] - 富士康以27亿元出售俄亥俄州电动汽车工厂，转向重点发展AI数据中心业务 [36][37] 芯片 - 韩国政府推出300亿韩元项目支持AI芯片优化设计，助力国产芯片支持多种AI模型 [43][44] - 北京大学在IEEE ISPSD发表2项宽禁带半导体功率器件重要技术进展，涉及GaN CMOS集成和SiC MOSFET可靠性研究 [47][48][49][50] - 台积电准备将2nm技术转移到美国亚利桑那州新生产线，预计2026年投产 [51][52] 汽车 - 广州正编制无人驾驶装备工作指引，17家企业累计自动驾驶测试里程达2441万公里 [56] - 比亚迪公布自动充电及充气机器人专利，集成充电与充气功能无需车端改造 [57] - 东风宣布固态电池将于2026年上车，能量密度350Wh/kg，续航超1000公里 [58] - 格林美与孙学良院士团队合作加速固态电池产业化，聚焦正极材料与电解质界面优化 [59][60] - 丰田在泰国采购中国零部件，2028年新款电动车将采用中国零部件，日系车在泰份额从90%降至71% [61][62][64] - 小马智行在上海浦东启动Robotaxi服务，覆盖核心商圈和地铁站，累计路测超5000万公里 [65][66][67] 航空航天 - 我国成功发射卫星互联网低轨07组卫星，长征系列火箭完成第587次飞行 [69][70] - NASA Lunar Trailblazer月球探测任务失败，卫星发射第二天失联，原计划研究月球水资源 [71][72] - 俄方表示国际空间站将至少运行至2028年，坠海计划草案已拟定 [75][76] - 快舟一号甲火箭成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，主要用于国土普查和防灾减灾 [79][80] - 印度与美国合作发射NISAR地球观测卫星，可监测自然灾害和冰川变化，耗资15亿美元 [81][82] 能源矿产 - 智利经济遭遇2017年以来最大矿业滑坡，6月矿业产值骤降9.3% [84][86] - BP在巴西深水区Bumerangue区块取得重大油气发现，钻遇500米优质油气柱体，面积超300平方公里 [89][90][93] - 美铝与日本合作伙伴研究从澳铝冶炼业务中提取镓，计划2026年投产，以应对中国出口管制 [95][96][99]