报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年全球铁矿石发运同比降0.96%，第一季度澳巴发运受天气影响，第二季度开启冲量，非澳巴发运同比大幅下降，非主流发运量受矿价影响较大 [2] - 预计下半年四大矿山产量和发运量将增加，力拓和淡水河谷上半年产量/发运量未达指导目标一半，FMG和BHP上调2026财年指导目标 [2] - 黑色板块主要矛盾在于钢材终端需求，依赖政策发力，铁矿石外矿议价能力强，下半年下方空间有限，上方空间取决于钢价走势 [2] 各部分总结 上半年铁矿石发运情况 - 2025年上半年全球铁矿石累积发运量7.78亿吨，同比降0.96%，第一季度因天气影响累积发运量3.62亿吨，同比降幅3.39%，第二季度补发前期减量且澳矿季末冲量，发运量提升 [3] - 上半年澳巴发运总量6.48亿吨，占全球83%，同比增0.84%；非澳巴地区发运量1.30亿吨，同比降9.09% [5] - 铁矿石价格对非澳巴发运量影响大，非澳巴发运量与大商所主力合约月平均价相关系数0.42，澳巴发运量与该均价相关性 -0.24，因非主流矿成本高，对矿价更敏感，上半年钢材需求弱致非澳巴发运量下调 [5] - 澳巴铁矿石发运有季节规律，上半年发运量低，下半年提速 [5] 四大矿山预计下半年发运量增加 上半年供应总结 - 2025年上半年四大矿山累积发运量5.29亿吨，同比增0.29%，力拓和BHP发运下调，FMG发运大幅增加，淡水河谷稳中有增 [6] - 力拓2025年产量指导目标不变，上半年发运量同比下调5%，西芒杜项目首船发运提前至2025年11月，预计发运量50 - 100万吨，西坡铁矿项目投产，荷普山2号项目获政府批准，但发运量预计处指导目标较低水平，PB混合矿粉、块铁品位下降 [8][11] - FMG 2025财年发运1.98亿吨，同比增4%，达成目标，第二季度产量和发运量环比大幅上升，因铁桥项目提产，上调2026财年指导目标500万吨至1.95 - 2.05亿吨 [12][13] - BHP 2025财年产量2.90亿吨，同比增1%，2026财年指导目标升200万吨，第一季度飓风影响发运，第二季度发运量提升，看好中国“十五五”规划，加大西澳扩产 [14][15] - 淡水河谷第二季度产量8360万吨大幅上升，上半年产量和发运同比持平，7月初下调2025年铁矿石球团目标产量700万吨，因需求低迷，转售中低品位铁粉 [16][18] 下半年供应展望 - 预计下半年四大矿山铁矿石发运量增长，力拓预计加快生产和发运，西坡和西芒杜项目是增量重点 [19] - FMG下半年发运量有增量空间，因铁矿桥项目增产和收购红鹰矿业 [19] - BHP下半年产量和发运量充足，2026财年西澳板块增200万吨，巴西Samarco增400万吨 [19] - 淡水河谷下半年产量提速，关注北部和东南系统生产稳定性，上半年产量占全年指导目标47% [19] 基本面分析 内矿供给 - 2025年上半年我国铁矿石原矿产量约5.09亿吨，同比降9.1%，国内433家矿山企业铁精粉累计产量1.38亿吨，同比降8.0%，国内铁元素供给占总供给19.0%左右 [20] 需求 - 上半年半数以上钢厂盈利，钢材行业规上企业利润总额462.8亿元，同比增13.7倍，但营收同比降7.5%，粗钢累积产量5.15亿吨，同比降3.0%，钢厂利润源于成本缩水，营业成本同比降9.1% [21] - 上半年钢厂铁水产量维持高位，4月中旬起247家钢厂铁水产量维持在240万吨/天附近，支撑铁矿石需求 [21] 库存 - 上半年钢厂和港口库存压力小，钢厂以销定产，按需采购，进口铁矿石库存同比降300万吨左右，库存消费比维持在30附近 [24] - 47港铁矿石库存呈下降走势，年初1.56亿吨，7月1.44亿吨，低于去年0.14亿吨，因上半年发运量下调和钢厂铁水刚需，上半年进口铁矿石5.92亿吨，同比降3% [26] 后续展望 - 第一季度铁矿石价格坚挺，跌幅有限，第二季度焦煤反弹，铁矿石涨幅有限，7月受政策预期资金涌入焦煤 [27] - 黑色板块矛盾在钢材终端需求，依赖政策发力，政策基调积极，但钢材下游需求方面，建材类房地产投资弱，基建增量有限，卷材类下半年需求或难起 [30] - 下半年铁矿石供给偏强，需求关注政策走势，库存压力不大，外矿议价能力强，下方有支撑，上方空间取决于钢价 [30]

市场表现 - 澳大利亚标准普尔/ASX200指数收跌0 5% [1] - 必和必拓领跌 [1]

公司概况 - BHP集团是一家业务多元化的矿业公司 在全球范围内开展业务 主要分布在澳大利亚和南美洲 [1] - 公司在铁矿石生产方面具有成本优势 在主要矿业公司中成本最低 同时还生产铜、镍、冶金煤和钾肥等大宗商品 [1] - 公司产品组合整体较为均衡 涵盖多种大宗商品 [1] 行业背景 - 分析师具有10年以上公司研究经验 深入研究过1000多家公司 涵盖大宗商品(石油、天然气、黄金、铜)和科技(谷歌、诺基亚)等多个领域 [1] - 分析师特别关注金属和矿业类股票 但对消费品、房地产信托基金(REITs)和公用事业等行业也有研究 [1]

⑦【小摩：OpenAI2030年面临超7000亿美元潜在市场】近日，根据摩根大通分析师的报告，OpenAI到 2030年可能面临超过7000亿美元的总潜在市场（TAM），这主要得益于其消费者优先模式、产品迭代 速度以及不断扩大的变现推动。摩根大通表示，OpenAI已从一个"安静的研究实验室"发展成为"AI行业 的风向标"，截至3月份拥有超过8亿用户，估值达3000亿美元。 ⑧【微软警告称SharePoint服务器遭受网络攻击】近日，微软发出警报，提醒用户其SharePoint企业软件 正遭受网络攻击。微软指出，客户组织内部使用的SharePoint服务器存在漏洞，并在周日发布了更新， 旨在保护该软件的某些版本。截至发稿，微软下跌0.1%。 ⑨【必和必拓涨超2%，花旗指其2025财年产量强劲】近日，花旗指出，此前必和必拓公布的2025财年 第四季度产量结果超出预期，铜、铁矿石和煤炭产量均表现强劲。必和必拓在2025财年结束时，产量超 出预期，预计净债务约为130亿美元，低于花旗此前估计的148亿美元。截至发稿，必和必拓上涨 2.55%。 ①【三大期指齐涨】截至发稿，道指期货涨0.24%、标普500指数期货涨0. ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2必和必拓各业务产量有增有减，价格大多下降；2025财年产量和价格也呈现不同变化趋势，部分产品预计2026财年产量有调整；Jansen项目持续推进，JS1成本增加、JS2实施期限或延长 [2][3][4][5][6][11][12][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2分业务表现 - 铜：总产量51.62万吨，同比增2%、环比增1%；平均实现价格4.43美元/磅，同比降3%、环比降3% [2] - 镍：Western Australia Nickel镍产量300吨，同比减99%、环比减87% [3] - 铁矿石：总产量7030万吨，同比增2%、环比增14%；成交均价79.93美元/湿吨，同比降12%、环比降8% [4] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量1030万吨（100%基础），同比增5%、环比增31%；成交均价177.32美元/吨，同比降28%、环比降4% [5] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量410万吨，同比增8%、环比增13%；成交均价85.7美元/吨，同比降31%、环比降12% [6][7][10] 2025财年分业务表现 - 铜：总产量201.67万吨，同比增8%；2026财年产量预计在180至200万吨之间 [11] - 镍：Western Australia Nickel镍产量3.02万吨，同比减63% [12] - 铁矿石：总产量2.63亿吨，同比增1%；2026财年产量预计增至2.58至2.69亿吨 [13] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量3600万吨（100%基础），同比减19%；2026财年产量指导预计增至3600万至4000万吨 [14] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量1500万吨，同比减2%；2026财年产量预计在1400万至1600万吨之间 [15] 重大项目进展 - Jansen项目持续推进，JS1完成68%，资本支出预计从57亿美元增至70 - 74亿美元，首期生产恢复到2027年中期原计划；JS2实施期限或从2029财年延长至2031财年；已分别在JS1和JS2投入45亿美元和4亿美元 [16] 表格数据总结 2025Q2分业务生产经营情况与2026财年指引 - 展示了铜、铁矿石、焦煤、动力煤、镍等产品2025Q2产量及同比环比变化、2025财年产量及同比变化、2025财年预期产量和2026财年预期产量 [18] 2025Q2公司分产品平均实现价格 - 呈现了铜、铁矿石、焦煤、动力煤在2025Q2、2025年下半年、2025财年的平均实现价格及同比环比变化 [19] 2025财年分产品单位成本指引 - 给出了Escondida、Spence、Copper SA、WAIO、BMA的单位成本指引及变化情况 [20]

铜价走势 - LME三个月期铜7月18日收盘上涨112美元至9778.5美元/吨，涨幅1.16% [1][2] - 铜价从7月2日的三个月高点10200.5美元/吨回落，部分投资者逢低承接 [3] - 市场预期美贸易协定可能达成及中国政策支持或将推动铜价进一步上行 [4] 铜供需基本面 - 必和必拓Q4铜产量51.62万吨环比增0.55%，全年产量201.67万吨同比增8% [4] - 秘鲁5月铜产量22.08万吨同比降4.6% [5] - LME铜库存上升但市场预期价格下跌后买盘可能增加 [4] 其他金属表现 - 三个月期铝上涨2%至2629.5美元/吨，盘中触及2637美元的三周高点 [2][7] - 三个月期锌上涨2.98%至2818.5美元/吨，涨幅居前 [2] - 三个月期镍仅涨0.81%表现最差，受库存上升和需求疲软拖累 [2][6] 市场环境 - 投资者风险偏好增强推动金属价格普遍上涨 [1][4] - 美元走软为金属市场提供支撑 [4] - 美国经济数据改善提振铜需求预期 [4]

项目进展与成本更新 - 加拿大詹森钾肥项目第一阶段已完成68% [1] - 预计资本支出上调至70亿-74亿美元（含意外开支），最初预算为57亿美元 [1] - 首次投产时间恢复至原计划的27年度中期 [1] 资本支出规划 - 2026和2027财年资本支出指引维持110亿美元不变 [1]

公司业绩 - 铁矿石和铜产量均创历史新高 [1] - 西澳铁矿石业务创下包括全年产量在内的多项纪录 [1] - 铜产量超200万吨 [1] - 智利埃斯康迪达铜矿产量达17年来最高水平 [1] - 斯彭斯铜矿产量创历史新高 [1]

公司业绩 - 必和必拓全年铁矿石和铜产量创下纪录高位，其中铜产量超过200万吨 [1] - 第四季度铜产量为51.62万吨，环比增长0.55%，同比增长2.25% [2] - 全年铜产量达到201.67万吨，较上一财年的186.5万吨增长8% [2] - 智利埃斯康迪达铜矿全年产量为112.72万吨，同比增长22%，创17年来最高水平 [2] - 加拿大Jansen项目第一阶段资本支出预计在70-74亿美元之间，高于最初预估的57亿美元 [1] 生产运营 - 智利Spence铜矿产量创下纪录 [1] - 澳大利亚Copper SA全年表现强劲，6月和最后三个月产量均创纪录 [1] - 公司旗下各矿区铜产量数据：Escondida 112.72万吨，Pampa Norte 15.06万吨，Copper South Australia 10.19万吨 [3] - 其他金属产量：铅18.29万吨，锌10.86万吨，金55.06万盎司，银147.73万盎司 [3] - 铁矿石总产量2.63亿吨，其中西澳铁矿石(WAIO)产量2.57亿吨 [3] 行业趋势 - 全球大宗商品需求保持韧性，主要得益于中国出口扩大和国内需求强劲 [2] - 铜和钢铁需求增长来自可再生能源投资加速、电网建设、机械出口和电动汽车销售 [2] - 中美刺激举措有助于减轻经济增长放缓和贸易体系分裂的短期影响 [2]

钾肥业务 - 加拿大詹森(Jansen)钾肥项目一期工程已完成68%，预估成本从57亿美元飙升至70亿至74亿美元之间[1] - 考虑将詹森二期工程执行时间延长两年，因市场潜在供应过剩及资本配置审查[1] - 公司为进入钾肥市场已努力逾十年，认为钾肥业务在规模和成本方面与铁矿石业务相似[1] - 俄乌冲突引发供应担忧，公司投入大量资金加快钾肥生产[1] 铁矿石业务 - 第四财季铁矿石产量达到7030万吨[1] - 2025财年铁矿石产量达到2 63亿吨，接近指引区间上限，2024财年为2 60亿吨，增长1%[1] - 西澳铁矿石业务创下多项纪录，包括全年产量[1] - 中国铁矿石需求趋于平稳，今年均价维持在每吨100美元左右[2] 铜业务 - 第四季度铜产量增长2%，智利埃斯孔迪达(Escondida)项目全年产量创17年来最高水平[2] - 全年铜产量超过200万吨，同比增长8%，创历史新高[2] 公司整体表现 - 铁矿石和铜产量创历史新高，证明业务实力和韧性[2] - 全球大宗商品需求保持韧性，中国维持强劲国内需求并扩大整体出口规模[2] - 公司未提及关税问题，不同于力拓集团和AlcoaCorp[2] 财务信息 - 公司将于8月19日发布全年业绩报告[3]