文章核心观点 - 文章对必和必拓集团 泰克资源B类股 惠顿贵金属公司 自由港-麦克莫兰铜金公司进行了市场分析[1] 必和必拓集团 - 文章对必和必拓集团有限公司进行了市场分析[1] 泰克资源有限公司 - 文章对泰克资源有限公司B类股进行了市场分析[1] 惠顿贵金属公司 - 文章对惠顿贵金属公司进行了市场分析[1] 自由港-麦克莫兰公司 - 文章对自由港-麦克莫兰铜金公司进行了市场分析[1]

市场整体表现 - 股市早盘下跌后转涨，道琼斯工业平均指数上涨近100点，约18个基点，纳斯达克综合指数上涨约0.33%，标普500指数上涨约0.3% [2] - 小盘股表现强劲，罗素2000指数转为正值，涨幅略高于标普500指数，与纳斯达克指数表现相当 [3] - 债券市场表现平静，30年期国债收益率下降1个基点至4.69%，10年期国债收益率基本持平于4.06% [3] - 美元指数上涨0.25% [4] 行业板块表现 - 大型股板块中，金融板块领涨，其次是房地产、工业和科技板块，这四个板块均跑赢大盘 [4] - 必需消费品、能源和材料板块表现落后，跌幅均超过1% [4] - 半导体板块延续年内强势，由英伟达领涨，而软件板块则表现疲软 [6] - 软件板块中，甲骨文下跌约4%，Crowdstrike下跌超过4%，Salesforce下跌超过3%，Snowflake下跌近4% [7] 主要公司股价动态 - 纳斯达克100指数中，英伟达股价上涨近2%，苹果股价在经历上周大幅下跌后上涨3.76% [5] - 博通股价上涨超过2%，亚马逊股价上涨超过1%，而特斯拉股价则下跌超过1% [5] - 微软和Alphabet股价同样下跌，沃尔玛股价下跌约4% [5] - 道指成分股中，摩根大通股价上涨1.5%，高盛股价涨幅略小，美国运通股价亦上涨 [8] - 工业股表现强势，霍尼韦尔股价上涨1%，耐克股价上涨2% [8] 投资策略与市场观点 - 市场情绪谨慎，过去五周纳斯达克指数连续下跌，出现明显的板块轮动，资金从软件等板块流向硬件以及材料和能源等被视为不易被AI取代的领域 [10] - 投资偏好集中在航空航天、AI基础设施和医疗保健等领域，特别是AI基础设施相关的电力、连接和冷却环节 [13] - 对大型科技股持谨慎看法，因其高达7000亿美元的资本支出计划可能对自由现金流产生负面影响，而中小型公司则可能成为AI资本支出的受益者 [14][15] - 股票选择者（主动型投资者）有机会发现机会，市场存在分化，中小型公司正显现盈利增长，且预计今年盈利增长将超过大型公司 [17][18] - 美元疲软趋势可能持续，这有利于美国以外的出口公司以及新兴市场或国际小盘股 [19] - 收益率曲线趋陡（短端相对较低，长端利率上升）对银行有利，并利好中小盘股票 [21][22] - 投资机会不仅限于美国，也关注海外，特别是国际小盘股和新兴市场小盘股 [23] - 对美联储政策的看法是，市场不一定需要降息才能上涨，预计可能会有2-3次降息，但新主席确认过程可能带来市场波动 [24][25] 大宗商品市场 - 贵金属遭遇抛售，黄金价格下跌3%，至约每盎司4900美元，白银价格下跌超过5% [28][30] - 黄金抛售部分归因于亚洲市场因农历新年休市导致的流动性稀薄，但银行策略师仍看好黄金长期走势，原因包括央行购金、利率走低和美元疲软趋势 [29][30] - 原油价格下跌，WTI原油下跌0.8%，布伦特原油下跌0.61%，至每桶略高于67美元，部分原因是美国与伊朗的谈判取得进展，以及美国中期选举前政府有意控制能源价格 [31][32] 矿业公司BHP业绩与展望 - BHP上半年利润增长22%，超出分析师预期，其中铜业务核心利润占比首次超过50% [33][34] - 公司过去三年铜产量增长约40%，并提高了今明两年的铜产量指引 [35][36] - 预计到2030年代中期，铜产量将再增加30-40% [36] - 预计未来25年铜需求将增长70%，其中仅AI和数字化就可能贡献6%的需求增长，而供应端面临项目难度大、矿石品位下降等挑战 [38] - BHP目前已是全球最大铜生产商，计划到2030年代中期将铜产量（包括副产品）提升至250万吨 [39] - 公司的铜矿藏伴生大量副产品，如黄金、铀、银，仅上半年副产品收入就达20亿美元 [41] - 公司通过资产货币化释放资本，例如以43亿美元出售秘鲁Antamina矿未来白银产量的权益 [42] - 铁矿石业务方面，公司实现了创纪录的产量和发货量，并保持全球最低成本生产商的地位，目前正与中国国有铁矿石买家进行艰难的商业谈判 [45] 并购与公司事件 - 派拉蒙股价上涨超过5%，因华纳兄弟探索公司同意重新谈判，并可能将收购报价从每股30美元提高至31美元，此外还包括28亿美元的终止费 [48][49][50] - 根据Poly Market数据，Netflix在年底前与华纳兄弟达成交易的概率从12月的约30%降至约22% [51] - TripAdvisor股价上涨约10%，因激进投资者Starboard Value致信公司要求创造股东价值，并计划提名董事候选人，该公司股价过去12个月下跌约40% [55][56] - Starboard Value近期也曾投资辉瑞、星巴克和梅西百货等公司 [57][58] 科技公司动态 - Snap推出付费创作者订阅功能，旨在让创作者从其粉丝处获得经常性收入，以寻求广告业务之外的多元化 [58] - 尽管Snapchat在年轻用户中仍是主要通讯工具，但华尔街多数分析师持观望态度，约71%的分析师给予“持有”评级，该股今年已下跌约40% [60][61][62] - 近期有机构上调Snap评级，认为其收入增长正从依赖广告业务转向利润率更高的订阅收入 [63] 汽车行业动态 - 福特汽车宣布将转向开发更便宜的电动汽车平台，策略包括简化设计、减少零部件、采用区域电气架构、使用更便宜耐用的LFP电池以及提升空气动力学以减小电池尺寸 [65][66][67] - 首款基于新平台的产品将是一款中型电动皮卡，目标价格可能在3万美元左右，旨在解决电动汽车价格过高的问题 [68][69][70] - 在全新电动汽车市场，其竞争对手可能包括特斯拉Model 3、新款雪佛兰Bolt、日产Leaf以及初创公司Slate的电动皮卡 [72][73] 消费与零售行业 - 荷兰兄弟咖啡计划大幅扩张，预计到2026年新开至少181家门店，到2029年门店总数达到2029家，尽管其股价过去一年下跌超过30% [75] - 公司增长策略的核心是“与人共同成长”，大部分新市场运营者都是从咖啡师做起的老员工 [75] - 公司在洛杉矶市中心开设了首家“步行购取”式门店，并正在全国范围内快速推广食品品类，目前已在300家门店推出 [77][81] - 公司认为能量饮料市场巨大且仍在增长，并推出了蛋白质选项和15种无糖糖浆以应对GLP-1药物流行等消费趋势 [90][91] 银行业薪酬与展望 - 2025年美国大型银行CEO薪酬大幅上涨，总额增加4500万美元，主要得益于良好的财务表现、股价上涨以及战略目标达成 [92] - 摩根士丹利CEO Ted Pick的薪酬涨幅最大，达32%，至4500万美元，仅次于高盛CEO David Solomon [93] - 富国银行CEO Charlie Scharf的薪酬增长28%，至4000万美元，部分原因是监管限制解除后银行能够恢复增长 [94][97] - 银行CEO们对2026年仍持乐观态度，特别是对并购和投资银行业务环境，但也提示可能像去年一样出现阶段性调整 [100][101] 房地产市场与建筑商信心 - 全美住宅建筑商协会住房市场指数在2月降至36，显示建筑商信心持续低迷，主要受抵押贷款利率回升至6.25%左右影响 [102][104] - 为刺激需求，36%的建筑商正在降价，平均降价幅度为6%，但更多建筑商转向提供利率买断优惠，以将有效利率降至5%甚至4%区间 [107][108] - 建筑商认为，解决住房市场的关键在于政策，包括增加土地供应、改革移民政策以增加建筑劳动力、以及减少各级政府的监管负担 [111][112] - 有相关法案正在国会推进，建筑商对政策层面开始关注住房问题感到乐观 [114][115] - 建筑商预计，30年期固定抵押贷款利率今年将保持在6%至6.25%的区间内，年内难以跌破6% [117]

公司业务动态 - Wheaton Precious Metals公司于2026年2月17日东部时间上午11:30举行了一场关于安塔米纳银流交易的电话会议 [1] 公司管理层 - 投资者关系副总裁Emma Murray主持了本次电话会议 [1]

公司概况与行业地位 - BHP集团是一家领先的全球性资源公司 主要生产铁矿石、铜和煤炭等大宗商品 在全球超过90个地点开展业务[1] - 公司是全球矿业领域的主要参与者 主要竞争对手包括力拓和淡水河谷[1] 2026财年上半年财务业绩 - 公司报告每股收益为2.24美元 低于2.41美元的预期 但营收达到279亿美元 超出273.4亿美元的预期[2][6] - 公司基本息税折旧摊销前利润为155亿美元 略高于预期[3] - 公司基本税后净利润为62亿美元 低于RBC的预测[4] - 公司自由现金流表现强劲[3] 铜业务表现与战略重点 - 铜已成为公司核心焦点 贡献了集团EBITDA的51% 利润率高达66%[2][6] - 铜业务的EBITDA达到80亿美元 超过了铁矿石业务 突显其重要性日益增长[4] - RBC资本市场的评价是“一份清晰、以铜为主导的业绩 上半年财务表现稳健”[3] 股东回报与资本配置 - 公司股息支付率为60% 带来积极惊喜[3] - 公司宣布每股股息为73美分 超过了RBC估计的69美分和市场普遍预期的63美分[3][6] 财务健康状况与估值指标 - 公司市盈率约为20.69倍 市销率约为3.63倍 企业价值与销售额之比约为3.88倍[5] - 公司企业价值与营运现金流之比约为10.64倍 收益率为4.83%[5] - 公司债务权益比约为0.51 表明债务水平相对权益处于适度水平 流动比率约为1.46 表明用短期资产覆盖短期负债的能力较强[5] 战略举措与价值创造 - 公司正在探索基础设施交易 旨在从其资产组合中释放额外价值 目标是从这些交易中产生高达100亿美元的收益[4]

公司信息 * **公司名称**: Wheaton Precious Metals (简称Wheaton) [2] * **业务性质**: 全球最大的贵金属流交易公司 [3] * **交易对手方**: BHP Group (必和必拓) [3] * **核心资产**: 秘鲁Antamina矿的银流权益 [3] 核心交易详情 * **交易内容**: 从BHP处收购Antamina矿新增的银流权益 [3] * **交易规模**: 预付对价43亿美元，为有史以来最大的贵金属流交易 [3] * **权益比例**: 在累计交付1亿盎司银之前，购买33.75%的可支付银；之后，在矿山寿命期内获得22.5%的可支付银 [7] * **支付条款**: 预付43亿美元，后续对交付的每盎司银支付现货银价的20% [7] * **预计产量**: 来自BHP银流的归属银产量，前5年平均约600万盎司/年，前10年平均约540万盎司/年 [8] * **交易结构优势**: 无回购条款、产量百分比下降限制在1/3、完全暴露于商品价格 [8] * **税务处理**: 预付对价可与其他资产一起进行税务抵扣，用于税收庇护 [92] 财务影响与融资 * **融资安排**: 43亿美元预付对款将通过以下方式融资：截至2025年9月30日的12亿美元现金、交割前预计产生的约4亿美元增量自由现金流、最近完成的非核心股权投资变现获得的3亿美元、新的15亿美元定期贷款、以及从现有20亿美元未提取循环信贷额度中提取9亿美元 [17] * **现金流预测**: 按当前现货价格计算，预计到2028年将产生超过100亿美元的运营现金流 [18] * **债务状况**: 增加24亿美元债务后，净债务与EBITDA比率约为1倍，公司目标是不超过1.5-2倍 [99] * **预计恢复净现金**: 目前预计大约一年后恢复净现金头寸 [18] * **交易增值**: 该交易预计将使公司2026年产量按备考基准增加超过11% [18] * **投资占比**: 43亿美元的投资仅占公司总市值的6.5% [18] 生产指引与增长前景 * **2030年目标**: 更新后的生产指引显示，到2030年将实现50%的增长，预计2030年年产量将达到120万黄金当量盎司 [4] * **中期指引**: 2026年预计归属产量在86万至94万黄金当量盎司之间，中点为90万黄金当量盎司 [16] * **增长路径**: 预计每年将有类似前一年的阶段性增长，直至2030年达到120万盎司的目标 [78] * **增长确定性**: 指引中的项目均已获得许可、正在建设中且资金充足 [80] * **资产集中度**: Antamina预计到2030年将占公司总产量的约18%，成为投资组合中第二大资产 [8] 此举有助于分散来自最大资产Salobo的集中风险，预计未来几年Salobo占比将低于25%，Antamina占比将低于18% [38] Antamina资产质量与运营表现 * **资产地位**: 全球最大的铜锌矿之一，由BHP、Glencore、Teck和Mitsubishi的子公司共同拥有 [7] * **成本优势**: 位于全球铜成本曲线第一四分位数，是该四分位数中首个重要资产 [10] 收购后，公司76%的产量位于最低成本四分位数，其中Antamina占25% [10] * **运营一致性**: 规模大且执行稳定，安全与运营绩效持续改善 [13] 自2015年与Glencore达成原始协议以来，交付的银盎司数比最初预期多17% [14] * **历史表现**: Antamina是公司投资组合中相对表现最稳定、最强的资产 [32] 其运营一致性是公司2024年产量超出指引的关键驱动因素之一，当年总产量约为69.2万黄金当量盎司，比原始指引中点高出约9% [15] * **矿山寿命延长**: 2015年时储量支持的矿山寿命至2028年，2024年通过扩产和优化获得批准，寿命延长至2036年 [11] 拥有多种方案可将寿命显著延长至2036年以后，公司对此充满信心 [11] * **资源潜力**: 自2015年以来，通过资源转化和勘探成功，超过95%的银储量已被替换 [10] 拥有大型勘探计划，矿区下方深处有进一步资源潜力 [11] 矿区土地包广阔，面积超过1000平方公里 [11] * **独特矿体**: 随着深度勘探，矿体返回的宽大截穿品位相似，而非像许多矿体那样品位随深度降低，因此深部潜力不容忽视 [33] * **经济贡献**: 2024年，Antamina贡献了秘鲁国内生产总值的约2.9% [12] 行业与市场观点 * **白银市场**: 优质白银生产越来越难获得，而需求因关键工业用途及当前经济环境下白银的避险属性持续增长 [3] 白银市场已连续5年处于供应短缺，预计未来5年短缺将持续 [57] 每次银价从高点回落都会形成新的底部，投资需求显著增长 [58] * **流交易模式**: 全球最大的矿业公司选择流交易作为释放价值的手段，突显了该模式的吸引力 [4] 公司正进入与BHP的首次流协议，与这种高水准组织合作突显了其模式的实力和作为长期合作伙伴获得的信任 [21] * **未来机会**: 公司正在与多家大型公司以及一些小型公司的单资产开发阶段机会进行洽谈 [82] 对铜领域特别感到兴奋，因为铜需求持续走强，新建矿山需要数百亿美元资本，这为流业务模式提供了完美空间 [82] 现在是一个十亿美元级流交易的时代，这不会是最后一笔 [83] * **投资组合构成**: 在现有管道机会中，不严格区分黄金和白银，但白银机会远少于黄金，目前关注的15-20个不同机会中，大部分以黄金为主 [104] 其他重要信息 * **可持续发展**: 公司长期支持秘鲁Ancash地区专注于提高教育质量的非营利组织Enseña Perú，并承诺继续为Antamina运营附近的社区创造持久、积极的社会影响 [9] * **交易对比 (与2015年Glencore流)**: 2015年支付9亿美元，当时银价约15美元/盎司，支付比例为20% [23] 新流条款在百分比上完全相同，主要区别在于可支付性 (Glencore流为100%，BHP流为90%) [23] 若按比例计算，考虑到商品价格变化，当前支付价格显著低于按当时价格上调后的水平 [24] * **估值考量**: 内部估值模型 (DCF) 考虑了所有证实、概略、探明、控制以及推断资源盎司数 [29] 鉴于银价快速上涨，在长期预测中使用了比现货价更保守的商品价格假设 [53] * **产量计算参数**: 对于BHP新流，银的平均回收率约为75%，可支付性为90% [111] 对于Glencore旧流，回收率约为75%，可支付性为100% [114] * **每盎司成本估算**: 43亿美元预付对价除以储量及控制资源量 (约70百万盎司) 相当于约60美元/盎司，若包含推断资源 (总计约140百万盎司) 则相当于约30美元/盎司 [115]

公司财务表现 - 上半财年基本税息折旧摊销前利润（EBITDA）达到155亿美元，同比增长25% [1] - 铜业务是核心盈利支柱，贡献了EBITDA的51% [1] 业务运营与指引 - 上调2026财年铜产量指引至190万至200万吨 [1] - 铜产量指引的上调基于价格上涨的背景 [1] 市场反应 - 公司股价在财报公布后的周二早盘下跌0.8% [1]

公司核心业务表现与展望 - 铜业务成为公司核心盈利支柱 上半年铜业务EBITDA贡献首次超过50% [2] - 对铜业务整体表现感到满意 所有资产运营可靠且表现良好 [1][2] - 在建设性的铜价环境下 公司计划提高铜产量 [2] 主要资产运营与产量指引 - 上调全球最大铜矿Escondida的今年及明年产量指引 [2] - 过去4年公司铜产量已增长30% 公司为全球最大铜生产商 [4] - 计划到2030年代中期 将铜当量（含副产品）产量提升至250万吨 [4] 副产品收入贡献 - 上半年铜业务部门副产品（金、银、铀）收入录得近20亿美元 [3] - 南澳大利亚铜业务的副产品收入显著 仅上半年就贡献约7亿美元收入 [10] 全球增长项目与未来产能 - 拥有多个极具吸引力的全球铜项目 分布于智利、阿根廷、澳大利亚和美国 [3] - 有机增长项目包括Escondida、Vicuna、Oak Dam（南澳）及Jansen等 [7][8] - Vicuna项目通过合资获得 为大型矿床 其四阶段增长计划将使铜产量提升至80万吨 [8] - 南澳Oak Dam项目与Olympic Dam协同 表现优异 收购时铜价共识为3.5美元/磅 [9] 并购策略与价值创造 - 公司战略执行审慎 不依赖于无机增长或并购 [6] - 并购门槛极高 必须创造股东价值、符合纪律且资产优质 [6][7] - 成功并购案例包括Vicuna和Oz Minerals 后者显著释放了价值 [8][9]

必和必拓与惠顿贵金属签署白银流协议 - 必和必拓与惠顿贵金属签署了一项长期白银流协议 惠顿支付43亿美元（31.7亿英镑）的预付款 以获取必和必拓在秘鲁安塔米纳矿山的白银产量份额 [1] - 该交易使必和必拓能够将其在安塔米纳的白银资产货币化 同时保留其在铜、锌和铅生产中的权益 [1] 协议具体条款 - 必和必拓持有安塔米纳矿业公司33.75%的股份 新协议不改变其股东权利或现有客户协议 [2] - 根据条款 在交付1亿盎司白银之前 必和必拓将交付安塔米纳矿山白银产量的33.75% 可支付率为90% [2] - 交付1亿盎司后 交付比例将在矿山剩余寿命期内降至22.5% [2] - 惠顿将按每盎司交付白银现货价格的20%向必和必拓支付款项 [3] - 合同将于2026年4月1日生效 预计无需监管批准即可在同期完成 [3] 交易目的与资金用途 - 必和必拓计划利用此交易实现的资本 通过将资金重新配置于高回报项目和回报 来提升股东价值 [3] - 公司预计该交易不会导致其报告债务水平增加 [3] - 必和必拓首席执行官表示 该协议以创新和严谨的方式进一步释放了资产的额外价值 [4] 必和必拓近期经营业绩 - 在近期半年报中 必和必拓营收增长27亿美元 主要受铜和铁矿石价格显著上涨推动 [5] - 公司息税折旧摊销前利润增长25% 其中铜业务贡献了51%（上一半年度为39%）达到80亿美元 [5] - 净经营现金流增长13% 主要受铜和铁矿石实现价格上涨推动 但被因铜价上涨导致应收账款增加约23亿美元所带来的营运资本增加所部分抵消 [6] 其他业务动态 - 本月早些时候 Nyapiri Macro Mining与必和必拓签署了一份为期三年的框架协议 并可选择再延长两年 [6]

交易概述 - 必和必拓集团与惠顿贵金属公司签署了一项价值43亿美元的银流协议 该协议针对必和必拓在秘鲁安塔米纳矿的份额产出 [1] - 基于43亿美元的预付对价 该交易成为迄今为止价值最高的贵金属流交易 [1] 交易结构 - 流协议是一种长期合同 矿业公司获得预付款 以换取流公司以固定或折扣价购买部分未来产量的权利 [2] - 惠顿将向必和必拓支付43亿美元预付款 并对每交付一盎司白银支付相当于现货银价20%的持续付款 [3] - 该流最初覆盖相当于必和必拓在安塔米纳矿白银产量的33.75% 在交付1亿盎司后 比例将降至22.5% [3] 交易影响与战略意义 - 该交易使必和必拓能够货币化安塔米纳矿的白银副产品 同时完全保留其核心的铜、锌和铅产品的敞口 [4] - 交易结构不影响必和必拓现有的客户合同或其在该合资企业中的权利 [4] - 近年来 受太阳能电池板、电子产品和电气化技术的强劲需求推动 白银重要性重新提升 而矿山供应难以跟上 市场已录得多年产量赤字 导致过去12个月出现前所未有的价格波动 [5] 交易状态与市场反应 - 交易生效日期为2026年4月1日 尚待监管部门批准 [5] - 消息发布后 必和必拓集团股价在盘前交易中下跌0.35%至73.12美元 该股正接近其52周高点75.14美元 惠顿贵金属股价下跌2.71%至141.94美元 [6]

事件概述 - 必和必拓一批出口至中国的铁矿石首次采用人民币结算并顺利抵达山东日照港 此次交易还标志着其上海分公司的正式成立[1] 公司战略与市场动态 - 必和必拓在上海自由贸易试验区设立分公司 注册资本为1.29亿元人民币 业内认为此举有助于公司巩固并扩展在中国市场的影响力[1] - 公司与中国市场渊源深厚 1891年首次对华出口铅矿 1974年在香港设办事处 1997年在上海开设分公司 并已加入中国铁矿石现货交易平台 与宝武钢铁集团有深度合作[3] - 公司铁矿石销售副总裁表示 人民币结算与传统的美元结算相比有独特优势 两者可互为补充[6] 行业与贸易格局 - 中国对澳大利亚铁矿石依赖度高 去年从澳大利亚进口6.94亿吨铁矿石 占中国总进口量的67%[3] - 澳大利亚铁矿石品相好、进口成本相对较低 是中国钢铁企业炼制高质量钢材的重要原材料 短期内难以被大幅替代[5] - 钢铁产业是中国的支柱性行业 对铁矿石的需求将保持高位 深化与澳大利亚出口商的合作符合双方共同利益[5] 结算方式与货币趋势 - 使用人民币结算能最大程度规避美元结算的相关风险 包括政治风险和汇率波动风险[6] - 全球范围内出现“去美元化”趋势 越来越多的国家在贸易中选择使用本币以降低对美元的依赖[8] - 人民币结算高效便捷 减少了将人民币兑换成美元的繁琐步骤 有效节省了交易成本[8] - 在铁矿石交易中使用人民币 有助于推动人民币在其他大宗商品结算中的应用[8]