矿业行业动态 - 当前矿业行业正经历引人关注的时期 [1] - 2024年1月 伦敦金属交易所镍价跃升至15个月以来的高点 超过每吨18 000美元 [1] 作者背景与研究方法 - 作者为独立股票交易员及持牌财务顾问 专注于发掘被忽视领域的高潜力机会 特别是小盘股 能源 大宗商品及特殊情境 [1] - 投资策略植根于CAN SLIM框架 并进一步寻找基本面动能 价量确认及宏观过滤条件 [1] - 使用GARCH和格兰杰因果等计量经济学工具来理解风险 波动性以及宏观数据如何影响市场周期 [1] - 分析方法不依赖单一信号 而是综合技术面 基本面和催化剂来建立投资信念 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铁矿石行业进入“供应宽松加剧、需求温和复苏、价格中枢下移”的深度调整期，全年或呈“前稳后降”走势 [2][34] - 行业核心矛盾从“供应短缺”转向“需求不足”，竞争焦点集中于高品位资源、成本控制能力与绿色低碳转型 [34] - 政策调控引导行业高质量发展，产业链利润分配向钢厂倾斜，矿山面临压力，贸易商需应对风险，ESG与地缘政治影响凸显 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石年度行情回顾 - 年初冲高阶段（1月初 - 2月中旬）：价格从约780元/吨涨至近840元/吨，因国内钢厂补库、澳巴发运下滑及市场乐观预期 [3] - 回落调整阶段（2月中旬 - 6月初）：价格从高位震荡回落至710 - 720元/吨，因澳巴发运恢复、新增产能释放，国内需求疲软、库存累积 [4] - 震荡回升阶段（6月初 - 12月）：价格从低位回升至逼近830元/吨，因国内需求改善、海外产能扩张，西芒杜发运不及预期，市场预期升温 [5] 供给端 - 2026年全球铁矿石供应进入扩张高峰期，产量预计达26.78亿吨，同比增6504万吨，增幅2.5%，增量呈“四角格局” [2][8] - 主流矿：大洋洲澳大利亚预计产量9.86亿吨，同比增1678万吨；南美巴西预计产量4.84亿吨，同比增506万吨，主流矿供应将增长 [8][10] - 非主流矿：南亚印度产量持续增长，进口量有望年均增80% [11] - 国产矿：受资源与成本约束，产量下滑，2025年1 - 10月铁精粉产量降1.4%，原矿降2.3%，替代作用有限，依赖度超80% [15] 需求端 - 2025年全球铁矿石需求“国内收缩、海外分化”，钢铁消费量17.19亿吨，同比降1.8% [19] - 内需：2025年国内钢材消费量8.08亿吨，同比降5.4%，建筑用钢需求大降，制造业用钢有亮点但难改下行趋势，2026年需求或受挤压 [19][20] - 外需：印度钢铁需求增速9%，进口量年均增80%；东盟贡献生铁增量1200 - 1300万吨；非洲需求复苏；欧美“弱复苏”，日韩低迷，海外需求增长依赖新兴经济体 [26][27] 库存 - 总量上，供应宽松主导，库存预计同比增8% - 10%，年末逼近15亿吨 [28] - 结构上，港口与钢厂库存“高 - 低”分化，区域库存分化，中国港口是压力核心区 [28] - 驱动因素为供应到货加快、需求消化慢、贸易商意愿低迷，高库存压制价格，超预期情况或放大下行风险 [29] 供需平衡表 - 列出2021 - 2026年铁矿石供需平衡数据，对2024年数据按国内需求 - 1%、供应1%比例演算 [33] 结论与展望 - 结论：2026年行业进入深度调整期，核心矛盾转变，竞争焦点明确，政策影响大 [34] - 展望：供应宽松，产量26.78亿吨，供需过剩，价格中枢下移，西芒杜重塑格局；需求温和复苏，结构优化；产业链利润向钢厂倾斜；政策环境复杂 [35][36]

美股铜概念股市场表现 - 周二美股铜概念股普遍走强，麦克莫兰铜金(FCX.US)股价上涨超过3% [1] - 南方铜业(SCCO.US)股价上涨超过3% [1] - 必和必拓(BHP.US)股价上涨超过1.9% [1] - 泰克资源(RECK.US)股价上涨超过3% [1] 铜期货价格走势 - 伦敦金属交易所(LME)铜期货价格历史首次触及每吨13000美元的整数关口 [1] - 这一价格走势标志着关键工业金属铜的涨势在2026年得以延续 [1]

美股铜概念股市场表现 - 美股铜概念股在周二普遍走强，麦克莫兰铜金(FCX.US)股价上涨超过3% [1] - 南方铜业(SCCO.US)股价上涨超过3% [1] - 必和必拓(BHP.US)股价上涨超过1.9% [1] - 泰克资源(RECK.US)股价上涨超过3% [1] 铜期货价格动态 - 伦敦金属交易所(LME)铜期货价格历史首次触及每吨13000美元的整数关口 [1] - 这一价格突破标志着铜价上涨趋势在2026年得以延续 [1]

市场状态与假日安排 - 2026年1月1日（星期四）为新年假日，纽约证券交易所和纳斯达克市场休市，股票、ETF和期权交易暂停 [1] - 市场将于2026年1月2日（星期五）美国东部时间上午9:30恢复常规交易 [1] 2025年末交易日市场表现 - 2025年12月31日，美国主要股指延续连续四个交易日的跌势，收盘走低 [2] - 道琼斯工业平均指数下跌0.6%，收于48,063.29点；标普500指数下跌0.7%，收于6,845.50点；纳斯达克综合指数下跌0.8%，收于23,241.99点 [3] - 当日交易量显著清淡，因许多机构投资者已结束年度交易 [3] 2025年末交易日板块与个股表现 - 板块表现普遍疲软，科技股是市场主要拖累 [4] - 能源板块（XLE）逆势上涨0.8% [4] - 信息技术（XLK）、金融（XLF）和工业（XLI）板块均下跌0.3% [4] - 个股方面，Ares Management股价下跌3.4% [5] - 科技公司美光科技股价下跌2.5%，西部数据股价下跌2.2% [5] - Corcept Therapeutics股价因FDA未批准其治疗药物而大幅下挫 [5] - 耐克公司股价上涨4.1%，因其CEO购买了价值约100万美元的公司股票 [5] 2025年全年市场回顾 - 尽管年末回调，2025年对华尔街而言是表现强劲的一年，主要股指均实现两位数的稳健涨幅 [2] - 市场强劲表现主要归因于对人工智能及其提升企业盈利潜力的乐观情绪 [6] - 深度参与人工智能的公司，如美光科技、Palantir、AMD、Alphabet和英伟达，是市场上涨的重要推动力 [6] - 标普500指数全年上涨约16.4%，纳斯达克综合指数飙升约20.4%，道琼斯工业平均指数上涨约13% [6] 2026年1月前瞻：关键经济事件 - 市场将迅速关注一系列可能为新年定调的重要经济数据发布 [7] - 1月2日将发布最新初请失业金人数和建筑支出数据 [8] - 1月5日将发布ISM制造业指数 [8] - 1月7日将发布ADP全国就业报告、ISM非制造业指数和JOLTS职位空缺数据 [8] - 1月8日将发布2025年10月美国商品和服务国际贸易数据 [8] - 1月9日将发布就业形势报告 [8] - 1月13日将发布消费者价格指数，1月14日将发布生产者价格指数 [8] - 1月22日将发布2025年第三季度国内生产总值数据 [8] - 美国联邦公开市场委员会会议定于1月28日举行，市场将寻求美联储关于2026年货币政策路径的进一步指引 [9] 2026年1月前瞻：企业财报 - 2025年第四季度财报季将于1月下旬升温 [10] - 必和必拓集团定于1月6日发布财报 [10] - 主要金融机构如纽约梅隆银行、摩根大通、美国银行、富国银行、花旗集团和摩根士丹利预计在1月中旬前后发布财报 [10] - 台积电和联合健康集团也定于1月15日发布财报 [10]

顶级评级上调 - Argus将必和必拓集团评级从持有上调至买入 目标价68美元 理由是驱动公司业绩的铁矿石、铜和煤炭价格正随着全球经济复苏而走强 且从技术分析看 公司股价似乎正在逆转自2022年3月以来的高点下移和低点下移的看跌形态 [1] 顶级评级下调 - Jefferies将Mereo BioPharma评级从买入下调至持有 目标价从7美元大幅下调至0.5美元 原因是其药物Setrusumab在ORBIT和COSMIC试验中均未达到主要终点 导致公司及其合作伙伴Ultragenyx股价大幅下跌 尽管认为Ultragenyx可能在2026年因投资者布局其天使综合征三期数据读出而反弹 但Mereo的前进战略风险更高 管线依赖于潜在的EUE路径以及需要为alvelestat找到合作伙伴 [2] - RBC Capital将DigitalBridge评级从跑赢大盘下调至板块持平 目标价从23美元下调至16美元 此前软银宣布以每股16美元的全现金要约收购DigitalBridge 对应总企业价值为40亿美元 B Riley和TD Cowen也将该股评级下调至中性等同评级 [3] 新覆盖与初始评级 - Stephens新覆盖Commvault 给予超配评级 目标价162美元 认为公司是成熟的市场领导者 正成功转型以把握现代数据保护机遇 并正在执行平台现代化和业务模式向软件即服务转型的双重过渡 [4] - Stephens新覆盖Rubrik 给予超配评级 目标价105美元 认为公司在数据保护和数据安全领域拥有诱人的增长前景 其利润率扩张预计将与营收增长形成互补 [4] - Stephens新覆盖Varonis 给予同等权重评级 目标价40美元 认为公司在强劲的长期趋势驱动下 数据安全增长前景诱人 且作为成熟的市場领导者 现已转型为软件即服务优先的数据安全平台 [4] - Freedom Capital新覆盖Ero Copper 给予买入评级 目标价32美元 认为公司拥有集中在巴西的高品位、低成本资产组合 巴西以矿业友好法规和丰富的矿产资源著称 [4] - H.C. Wainwright新覆盖Terra Innovatum 给予买入评级 目标价25美元 认为公司使用具有成熟供应链的现成组件 应能显著降低先进核反应堆开发商通常面临的监管和技术壁垒 [4]

文章核心观点 - 五家公司被列入Zacks Rank 1（强力买入）名单 其共同点是市场对其当前财年盈利的共识预期在过去60天内均显著上调 [1][2][3][4][5] 各公司关键信息 - **Baytex Energy (BTE)**：一家专注于通过内部资产开发维持产量和资产基础 并向单位持有人提供稳定回报的传统油气收入信托 其当前财年盈利的Zacks共识预期在过去60天内上调了33.3% [1] - **BHP Group Limited (BHP)**：全球最大的矿业公司之一 业务遍及澳大利亚、巴西、加拿大、智利、秘鲁和美国 其当前财年盈利的Zacks共识预期在过去60天内上调了13% [2] - **Samsara Inc. (IOT)**：提供将实体运营数据连接到其互联运营云解决方案的公司 主要业务位于美国及国际市场 其当前财年盈利的Zacks共识预期在过去60天内上调了8.5% [3] - **Gitlab (GTLB)**：领先的DevSecOps平台提供商 该平台集开发团队、IT运营团队和安全团队于一体 以更快地构建更好、更安全的软件 其当前财年盈利的Zacks共识预期在过去60天内上调了7.2% [4] - **Cummins (CMI)**：领先的全球柴油和天然气发动机及动力总成相关零部件产品的设计、制造和分销商 其当前财年盈利的Zacks共识预期在过去60天内上调了6.7% [5]

文章核心观点 - 中国在全球铁矿石贸易中的定价话语权在2025年末取得关键突破 从长期被动的价格接受者转变为主动的规则参与者和制定者 [3][9][21] 中国铁矿石定价权的历史困境 - 自1981年铁矿石长协机制确立以来 中国作为全球最大消费国却长期缺乏定价权 利润流失海外 [1][3] - 中国市场常年吸纳全球约75%的海运铁矿石 但定价话语权被美、澳等西方国家把持 [3] - 以美国标普铁矿石指数为核心的定价体系限制了企业 澳大利亚矿企凭借低成本及地理优势形成“卖方说了算”的垄断格局 中国钢厂被动接受高价 利润被严重挤压 [5][7] 定价权逆袭的推动因素 - 中国矿产资源集团的成立整合了分散的采购力量 形成了与全球矿业巨头对等谈判的“单一大买家”优势 [9] - 人民币国际化进程为铁矿石贸易结算提供了新选择 逐步打破美元的垄断 [9] - 中国钢铁行业需求结构优化及进口来源多元化布局 降低了企业对澳大利亚矿企的市场依赖度 [15] 2025年末的关键突破事件 - 2025年12月30日 继10月必和必拓后 力拓与福德士河相继宣布调整对华铁矿石供应的定价标准 [11] - 力拓计划在2026年1月至2月的长期合同末期 试行采用Fastmarkets指数作为定价基准 [13] - 福德士河选择以中国“我的钢铁”指数与阿格斯铁矿石指数的平均值作为结算依据 [13] - 两家矿企明确表态将彻底告别长期依赖的美国标普铁矿石指数 采用更贴合中国市场实际供需的定价方案 [13] - 两家矿企还同意将与中国矿产资源集团的长期供货合同延长6个月至2026年 [15] 人民币结算的意义 - 必和必拓在10月份已宣布30%铁矿石现货用人民币结算 [17] - 人民币结算为中国企业筑起了汇率风险“防护墙” 规避了美元汇率波动带来的额外成本 并降低交易成本 [19] - 结算方式的转变提升了人民币在全球大宗商品市场的信用度 [19] 定价基准切换的里程碑意义 - 定价权的核心是“用谁的尺子量价格” 美国标普铁矿石指数长期由西方矿企掌控 定价偏离中国实际供需 [21] - 中国“我的钢铁”指数等本土指数基于中国港口现货交易数据编制 更能真实反映中国市场供需 [21] - 国际矿企采纳中国相关指数 标志着国际矿业圈开始认可中国市场的定价影响力 中国从价格被动接受者转变为规则参与者和制定者 [21] 对行业的长远影响 - 中国钢铁行业将摆脱利润被挤压的困境 将更多资源投入到技术创新和产业升级中 [23] - 铁矿石领域的变革为中国在其他大宗商品领域争夺话语权提供宝贵经验 推动全球贸易秩序向更公平、合理的方向发展 [23]

行业格局与历史关系 - 中国长期作为全球最大的钢铁生产国和铁矿石超级买家，在过去的铁矿石贸易中处于被动地位，为了保障供应，往往不得不接受品位一般或价格偏高的矿石[3][5] - 铁矿石定价权长期被必和必拓、力拓、淡水河谷等少数西方矿商掌控，买卖关系存在结构性不公平，卖家决定品质和价格，买家只能被动接受[8] - 这种利润分配极端失衡的状态，对于已成为世界第二大经济体的中国而言不可持续[14] 关键事件与信号意义 - 近期，澳大利亚矿业巨头必和必拓的一船铁矿石因“矿石品质未达标”被中国拒收，此举被视为一次态度明确的摊牌，而非简单的技术性退货[1][3][5] - 此次拒收是旧规则第一次被公开按下暂停键的信号，标志着中国开始对铁矿石贸易的长期不公平规则说“不”，真正的博弈刚刚展开[7][10] 利润差距与行业现状 - 国际矿业巨头常年维持着接近80%的销售毛利率[10] - 作为对比，中国钢铁行业的利润率极低，以行业龙头中国宝武为例，上半年销售利润率仅为3.22%，而大量中小钢厂更多时候在盈亏线上挣扎[12] - 巨大的利润差距根源在于定价权的缺失，而非技术或勤奋程度[12][14] 中国的反制措施与战略调整 - 中国成立了中国矿产资源集团，其使命是整合过去分散采购、各自为战的模式，以夺回议价权[14][16] - 中国并未采取“掀桌子”式的杀价策略，而是通过强调“品质”标准，用温和却锋利的方式切回不合理的利润[24] - 统一采购模式有助于拯救国内成本受压的中小钢企，使整个行业不再被成本扼住喉咙[24] 战略资源与未来博弈 - 位于非洲几内亚的西芒杜铁矿具有重大战略意义，其铁矿石平均品位高达67%，高于澳矿（约62.5%）和巴矿（64%-65%），且杂质更少、冶炼效率更高[18] - 中国在西芒杜项目中拥有控股地位，实现了对供应源头的深度参与，而不仅仅是简单的买卖关系[19] - 西芒杜全面投产后预计将占全球海运铁矿石的6%到7%，其核心意义在于为中国提供了“可替代选项”，改变了“没得选”的被动局面，从而彻底改变了谈判姿态[19] - 西芒杜的存在将压缩矿商的超额利润空间，迫使其可能走向薄利多销，而能消化巨大产能的市场依然只有中国，这形成了一个矿商反而更加依赖中国市场的闭环[22] - 西芒杜的进展正在改变规则，标志着那个中国被予取予求的时代正在远去，新的博弈阶段已经开始[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铁矿石供需关系静态宽松，供应端放量主要体现在非主流及几内亚矿山，需求端国内面临下行压力，海外小幅增加，港口库存继续积累，矿价或承压运行，价格中枢下移至85 - 90美金，一、二季度价格相对偏强，三、四季度恐承压 [3][44] - 期现及月间套利方面，供应增加预期兑现程度与铁水产量波动节奏错配或带来机会，3月可关注5 - 9跨期正套及期现反套 [3][44] - 品种间套利，若供应增量兑现，铁矿石或由黑色中偏强品种转为偏弱品种，可关注铁矿与双焦比值收缩机会及螺矿比做扩 [3][45] - 从利润传导看，2026年一、二季度长流程钢企生产积极性高，炉料易涨难跌，若成材下游需求难配合，钢价承压，挤压钢厂和铁矿山利润，若配合铁矿供给端放量，铁矿石适宜空配 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 矿石需求端：外强内弱，稳中微增 - 国内需求仍然承压，2025年1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，民间固定资产投资同比下降5.3%，基建投资同比下降1.1%，房地产开发投资同比下降15.9%，制造业投资同比增长1.9%；预计2026年我国钢材需求量为7.9亿吨，同比下降1.7%，全国用钢需求同比降幅在2.0%以上，推演生铁产量8.55亿吨，同比减少1.0%，折算铁矿石需求15亿吨，同比减少1600万吨左右 [8][11][12][17][23] - 国外需求稳健增长，预计2026年全球钢材需求量为17.36亿吨，同比增长1.0%，全球钢铁需求同比小幅增长0.8%，除中国外国家钢铁需求同比增长3.5%，折算62%铁矿石需求增长3350万吨 [24] - 需求小结，2026年全球铁矿石需求量同比增加1750万吨左右 [26] 矿石供应端：主流矿稳健，关注新兴矿增量 - 澳巴主流矿目标导向，稳中有增，2025年四大矿山均如期或超额完成年度产销目标，2026年预计总产量达11.35亿吨，较2025年实际产量增长1800万吨，下半年销量普遍高于上半年，合计环比增加3660万吨，增量主要来自淡水河谷与力拓 [27][29][30] - 国外非主流矿及国产矿，几内亚、印度贡献主要增量，2026年非主流矿预估增量3400万吨，国产铁精粉供应增量预计200 - 350万 [33][35][40] - 供给端小结，2026年全球铁矿石的供给将表现增加，预估同比增量5400 - 5550万吨左右 [40] 矿石库存端：钢厂控库存，港口面临压力 - 港口库存存量库存仍有累库预期，12月末45港港口库存存量1.59亿吨，较年初增加1000万吨，增幅6.71%，2026年铁矿石供需关系动态宽松，静态库存整体或表现继续累库 [41] - 钢厂冬储推迟，低库存模式延续，目前库存处于2025年低位，预计2026年1 - 2月开始补库备货，之后仍维持偏低库存结构 [42] 铁矿石小结与下半年交易机会 - 供需格局上，2026年全球铁矿石供需关系静态宽松，供应端放量主要体现在非主流及几内亚矿山，需求端国内下行压力，海外小幅增加，港口库存继续积累，矿价或承压运行，预计价格中枢下移至85 - 90美金，一、二季度价格相对偏强，三、四季度矿价恐承压 [44] - 期现及月间套利方面，供应增加预期的兑现程度以及铁水产量波动节奏的错配或带来套利机会，3月份可关注5 - 9跨期正套及期现反套 [44] - 品种间套利，若增量兑现，铁矿石可能会由黑色中偏强的品种转为黑色中相对偏弱的品种，可关注铁矿与双焦比值的收缩机会及螺矿比做扩 [45] - 从利润传导角度，2026年一、二季度长流程钢企生产积极性较高，炉料易涨难跌，若成材下游需求难配合，钢价将面临压力，挤压钢厂和铁矿山利润，若配合铁矿供给端放量，铁矿石会成为高估值及强驱动下适宜空配的品种 [47]