报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合四大矿山季报和钢联数据，在假设之下，未来两个月四大矿山发运同比增量均不高；假设发运指导目标增量同步于产量指导目标增量，2025 年四季度四大矿山发运同比增量约 210 万吨；截至 2025 年 10 月 24 日，四季度剩余时间四大矿山发运同比增量约 540 万吨；库存、季报口径和钢联口径差异等因素，可能使四季度供给增量和四季度剩余时间供给增量测算数据有差异，但经相互验证，可认为四大矿山未来两个月发运同比增量不高 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 概述 - 2025 年四季度 Vale 产量预计同比减量 100 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 160 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 BHP 产量预计同比增加 50 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 100 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 FMG 出货量预计同比继续增加 60 万吨，四季度剩余时间预计发运同比持平 [13][14] - 力拓发运进度偏慢，年底可能有冲量动作，预计 2025 年四季度出货量同比增 200 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加约 270 万吨 [13][14] 四大矿山季报 淡水河谷 - 2025 年度产量指导目标维持 3.25 - 3.35 亿吨，较 2024 年增加 200 万吨；前三季度产量已增加 300 万吨，四季度产量预计同比减量 100 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨，截至 10 月 24 日累计发运同比增加 40 万吨，预计剩余时间同比增加 160 万吨 [18][27] - 三季度铁矿石产量和销量均实现同比增长；总产量 9440 万吨，同比增长 4%（增加 340 万吨）；球团产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨，但相比二季度实现小幅增长；前三季度铁矿石总产量 2.46 亿吨，和 2024 年相比增加 327 万吨；销售量总计 8600 万吨，同比增加 420 万吨；三季度库存增加 450 万吨，主要受中国市场高品位铁精粉（PFC）运输量上升影响，该部分库存预计将转化为销售量 [21][28] - 北部系统三季度产量 4873.7 万吨，同比基本持平；S11D 矿区三季度产量创历史新高，达 2360 万吨（同比增加 150 万吨），但被 Serra Norte 矿区的产量下降（同比减少 150 万吨）抵消，该矿区仍受原矿供应影响 [24][28] - 东南部系统三季度产量 2272.1 万吨，同比增加 113.5 万吨，得益于 Brucutu 矿区第四条加工线的投产，以及 Capanema 项目产能提升；卡帕内马项目三季度产量达 290 万吨，但受维护作业影响，Itabira 矿区的产量下降 [25][29] - 南部系统三季度产量 1378.3 万吨，同比增加 104 万吨，因 Vargem Grande 矿区运营改善 [26][29] - 球团三季度产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨；São Luis 球团厂已进入维护阶段，预计 2025 年不会恢复生产 [27][29] 必和必拓 - 26 财年权益产量较 25 财年增加 200 万吨到 2.84 亿 - 2.96 亿吨；2025 年三季度（即 26 财年一季度）WAIO 产量同比增加 50 万吨，进度适中，预计四季度产量继续同比增加 50 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨；截至 10 月 24 日，BHP 澳洲 26 财年发运累计同比 - 100 万吨，预计 2025 年剩余时间发运同比增 100 万吨，以公历年计算则累计发运同比由 - 200 万吨收窄到 - 100 万吨 [46][47][51] - 2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石产量 6400 万吨，同比减少 54 万吨 [48][51] - WAIO 本季度进行大规模计划维护，但矿石开采量仍创纪录，同比增长 9%，发运量表现强劲，整体产量保持稳定；黑德兰港 3 号翻车机的重大翻新工程比计划提前约 8%，按 100% 权益口径计算，该工程对产量的影响为 430 万吨；RTP1 持续推进，各项衔接工程均按计划开展；26 财年生产指导目标维持在 251 - 262 万吨（100% 权益口径为 284 - 296 万吨）；销售与上一年基本持平，高价值块矿销售增长 5% [49] - Samarco 因闲置球团厂产能重新投产、第二选矿厂的产能提升，产量实现增长；26 财年产量指导目标维持不变，仍为 700 万 - 750 万吨，全年将按计划开展维护工作 [50][52] 福特斯克金属集团 - 26 财年一季度出货量创同季度新高；2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石总出货量为 4970 万吨（权益出货量 4910 万吨），比 2025 财年第一季度高出 4%，创下第一季度的出货纪录，其中包括 4760 万吨的赤铁矿出货量和 210 万吨的铁桥精矿出货量；铁桥分阶段产能提升，预计在进一步优化工艺的情况下，铁桥产能将在 28 财年达到每年 2200 万吨 [66][69] - 26 财年总出货量指导目标维持在 195 - 205 万吨，其中包括 10 - 12 万吨来自铁桥（100% 基础），较 25 财年增加 5 万吨；2025 年三季度（26 财年一季度）目标完成度 24.6%，略高于近四年均值；2025 年三季度出货量同比增加 190 万吨，预计 2025 年四季度出货量同比继续增加 60 万吨；截至 10 月 24 日，26 财年发运累计同比已经增加 400 万吨（2025 公历年累计同比 + 864 万吨），结合发运目标，2025 年四季度（即 26 财年 2 季度）剩余时间发运同比预计持平 [67][68][69] 力拓 - 皮尔巴拉地区 2025 年发运指导目标维持 3.23 - 3.28 亿吨不变（和去年也持平），截至三季度目标完成度 71.1%，低于近 4 年同期；在一季度遭受飓风影响后，皮尔巴拉的出货量预计将处于指导值的低端；皮尔巴拉能否完成铁矿石产量指引，取决于规划矿区的审批进度以及原住民遗产保护许可的获取情况；结合出货量指导目标和前三季度出货量，预计四季度出货量同比增 200 万吨；根据钢联高频数据，截至 10 月 24 日，发运累计同比下降 70 万吨左右，按照发运指导和实际发运量，四季度剩余时间发运同比增量约 2.7 亿吨 [84][85][87] - 三季度铁矿石产量 8410.4 万吨（权益产量 7182 万吨），同比基本持平（+ 3.8 万吨）；前三季度累计产量 2.38 亿吨，同比减少 386.7 万吨；三季度发运量 8434.6 万吨（权益发运量 6534.8 万吨），同比小幅下降（ - 20.4 万吨），但环比增长了 6%（446 万吨）；此前因飓风而推迟的港口维护工作已全部完成，四季度仍将推进计划内的维护及基础设施工程 [86][87]

铁矿霸权崩塌！中矿集团7天逼澳洲巨头用人民币结算，美元神话破灭 【前言】 "一吨铁矿成本15美元，卖给中国120美元！"——这个让中国钢铁业咬牙切齿20年的数字，在2024年11月5日迎来了历史性转折。当澳洲必和必拓CEO在 董事会视频里摔碎咖啡杯时，他不会想到，中矿集团那个看似简单的交易暂停通知，竟会在72小时内撬动全球大宗商品结算体系。 铁矿背后的血色账本 2003年，中国加入WTO后工业狂飙，铁矿石需求暴涨300%。但普氏能源资讯的报价权却像铁链般锁住中国咽喉——他们用"神秘公式"算出的铁矿指 数，让澳洲矿山以15美元成本赚取120美元暴利。更荒诞的是，中国作为全球最大买家，连选择结算货币的权利都没有，20年被迫用美元完成2万亿交 易，仅汇率损失就超3000亿。 中矿集团的破局密码 2024年9月30日，中矿集团突然暂停所有美元结算铁矿交易。这一记"金融重拳"直接打在必和必拓的七寸——中国占其营收58%，失去中国市场意味着 每日2.3亿利润蒸发。更致命的是，中矿同步启动的"非洲矿源替代计划"已与几内亚西芒杜铁矿签订5000万吨年供货协议。 必和必拓CEO亨利在10月3日紧急召开的董事会中拍桌怒吼："他们 ...

报告核心数据 主要公司产量、销量、运量情况 - 淡水河谷2025年Q3产量94.4，环比增12.9%，同比增3.8%；销量86.0，环比增11.2%，同比增5.1% [5] - 必和必拓（100%权益）2025年Q3产量70.3，环比降9.3%，同比降1.8%；销量70.6，环比降8.0%，同比降1.3% [5] - 力拓（100%权益）2025年Q3产量84.1，环比增0.5%，同比持平；运量84.3，环比增5.5%，同比降0.2% [5] - FMG2025年Q3运量49.7，环比降10.0%，同比增4.2% [5] 不同品种同比环比情况 - 2025年Q3，PB块同比增24%，环比增58%；PB粉同比增25%，环比增55% [17] - 2025年Q3，罗布河块同比增14%，环比降4%；罗布河粉同比降13%，环比降15% [17] - 2025年Q3，杨迪粉同比降9%，环比增1%；SP10块同比降49%，环比降65%；SP10粉同比降70%，环比降75% [17] - 2025年Q3，纽曼同比增3%，环比降9%；Area C同比增2%，环比降10% [23] - 2025年Q3，杨迪同比降21%，环比降9%；金布巴同比降8%，环比降7% [23] - 2025年Q3，铁桥同比增31%，环比降13%；西皮尔巴拉粉同比增11%，环比增14% [26] - 2025年Q3，国王粉同比降11%，环比降6%；混合粉同比增6%，环比降15% [26] - 2025年Q3，FMG块同比增10%，环比增28%；超特粉同比增1%，环比降13% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度四大矿山产销量整体平稳，淡水河谷产销同环比均有增长，力拓基本持平，FMG因新财年一季度环比下滑，BHP同环比均有下降 [1] - 前三季度四大矿山整体稳健，四季度力拓或有一定发运冲量压力，预计四大矿山全年发货量同比增长350 - 600万吨，整体增量相对有限 [1] 各公司情况总结 力拓 - 三季度产量约8410万吨，同比持平、环比基本稳定；发运量8430万吨，同比基本持平，环比增长约5.51%，创下自2019年以来第二高的三季度纪录 [6] - Gudai - Darri矿区实现历史最高季度产量，生产能力达到年化5100万吨；加拿大IOC矿区三季度产量约234.8万吨，同比增长11%，环比下降6%，预计将达到970 - 1140万吨指导范围的下限 [9] - 自七月起发运调整规格后的PB粉，新配比将SP10与原PB粉混合，SP10占比降至9%，显示出优化产品结构、提高整体矿石品位的意图 [9] - 维持2025年发运指导区间3.23 - 3.38亿吨不变，预计全年发运量或位于指导目标区间下限，四季度发货量需同比增长约240万吨 [9] BHP - 三季度西澳铁矿生产量为6201万吨（按权益口径计算），同比下降约2%，环比下降约9%；按100%权益计算产量为7025万吨，同比下降约2% [12] - 季度内执行大规模计划性检修，黑德兰港三号翻车机改造工程提前约8%完工，短期影响产量约430万吨，但为后续装运效率提升奠定基础；Samarco项目产量为206.6万吨，同比大增64% [12] - 销售端基本持平，同比微降约1%，块矿销售较上年同期增长5%，产品结构持续优化；维持2025财年铁矿石产量指导区间2.58 - 2.69亿吨不变（按100%权益计算2.84 - 2.96亿吨） [12] FMG - 三季度出货量4970万吨（含铁桥项目210万吨），同比增长约4%，创下公司历年同期季度发运纪录；受季节性维护影响，环比下降约10%；矿石处理量为5080万吨，同比增长约6% [16] - 超特粉与混合粉占比合计约78%，结构相对稳定；推进新的赤铁矿全生命周期规划，引入Blacksmith“铁匠”项目以延缓新矿开发节奏并保持低成本优势 [16] - 26财年全年发运指引维持在1.95 - 2.05亿吨之间，其中铁桥项目将贡献约1000 - 1200万吨，对其实现财年发运目标中值保持乐观 [16] 淡水河谷 - 三季度铁矿石产量9440万吨，同比增长3.8%，环比增长12.9%，创下自2018年以来的同期最高水平；销售量为8600万吨，同比增长5.1%，环比增长11.2% [18][23] - 三季度库存增加约450万吨，主要由于中国地区精矿产品运输中的在途货物增多，预计未来几个季度逐步转化为销售 [23] - 北部系统S11D矿区产量创新高，东南部系统产量同比增长5.3%，南部系统产量同比增长8.2%；球团三季度产量799.7万吨，同比下降22.8%，São Luis球团厂本季度进入维修状态，预计2025年内不会恢复运营 [23] - 前三季度累计产量达到2.46亿吨，假定四季度产量同比持平，则全年产量预计略高于指引区间3.25 - 3.35亿吨的中值 [24] 数据总览 产量/处理量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石产量/处理量2.995亿吨，环比基本持平，同比增长1.63%；2025年前三季度四大矿山产量同比增长约1000万吨 [1][5] 销量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石销量2.91亿吨，环比增长0.52%，同比增长1.86%；前三季度四大矿山合计铁矿石销量8.29亿吨，同比下降约50万吨 [1][5]

全球铁矿石市场概况 - 2025年前三季度全球铁矿石发运量为120031万吨，同比增长0.2% [1] - 四大矿山合计发运量为72155万吨，同比增长0.5%，占全球发运量的60% [1] - 非主流矿山发运量为22066万吨，同比增长5.3%，占全球总发运量的18.4% [1] - 中国铁矿石到港量为96889万吨，同比下降1.8% [1] 淡水河谷运营表现 - 2025年三季度铁矿石产量为9440万吨，同比增长3.8%；前三季度累计产量为24567万吨，同比增长1.3% [4] - 三季度铁矿石销量为8600万吨，同比增长5.1%；前三季度累计销量为22949万吨，同比增长1.8% [5] - S11D项目表现出色，三季度产量约为2360万吨，创历史最高三季度产量，同比增加147万吨 [4] - 三季度铁精粉销量为7502万吨，同比增长8.2%，表现最为强劲 [5] - 三季度公司铁矿石平均价格为94.4美元/吨，环比上涨9.3美元/吨 [5] - 公司减少球团矿生产，将部分原料转向铁精粉生产以改善经营表现 [5] 力拓运营表现 - 2025年三季度皮尔巴拉地区铁矿石产量为8410万吨，同比增长0.1%；发运量为8430万吨，同比下降0.2% [8] - 前三季度累计产量为23761万吨，同比下降1.6%；累计发运量为23500万吨，同比下降3.3% [8] - 受飓风影响的港口维护工作已完成，该事件导致发运量减少约1300万吨 [8] - 西坡项目产能爬坡按计划推进，预计在2025年年底前达产，年产能将达2500万吨 [9] - 新PB粉自2025年7月开始发货，平均铁品位由61.6%下调至60.8% [10] 必和必拓运营表现 - 2025年三季度铁矿石产量为7025万吨，同比下降1.9%；销量为7059万吨，同比下降1.3% [15] - 前三季度累计产量为21557万吨，同比下降0.4%；累计销量为21408万吨，同比下降1.4% [15] - 扬迪产区三季度产量同比下降21.2%，主要系资源接近枯竭所致 [15] - 2026财年发运量指导目标维持不变 [15] - 黑德兰港口3号翻车机重建项目较预期提前完成，可带来约430万吨/年的港口新增吞吐能力 [16] FMG运营表现 - 2025年三季度铁矿石加工量为5080万吨，同比增长5.8%；发运量为4970万吨，同比增长4.2% [22] - 前三季度累计加工量为15280万吨，同比增长8.2%；累计发运量为15100万吨，同比增长4.4% [22] - 三季度铁桥项目铁矿石加工量为230万吨，同比增长62%；发运量为210万吨，同比增长30% [22] - 铁桥项目2026财年预估产量在1000万～1100万吨 [22] - 计划逐步淘汰西皮尔巴拉粉，并自2027财年起引入铁品位约55%的新产品 [23] 重点项目进展 - 几内亚西芒杜项目于2025年10月20日发出首列重载矿石列车，已储备约150万吨铁矿石，预计11月开始首批装船 [9] - 力拓Brockman Syncline1置换计划进入主要土方工程阶段，预计2027年首批投产，满产后年产能达3400万吨 [9] - 力拓Hope Downs2项目于2025年6月获批启动，预计2027年投产，满产后年产能达3100万吨 [9] - 必和必拓扬迪矿接续项目Ministers North处于可行性研究阶段 [15]

市场整体表现 - 基准S&P/ASX 200指数从前收盘点8894.8下跌约0.9%，收于8813.7附近 [1][7] - 当日交易区间为8801.9点至8894.8点，成交量和市场动能受到澳洲联储利率决议预期的影响 [1][7] - 澳洲联储最终决定将现金利率维持在3.6%不变，在通胀担忧中保持货币政策稳定 [1][7] 领涨股票表现 - Droneshield Ltd股价大涨8.62%，收于4.16澳元，过去一年股价累计上涨337.89%，市值为36亿澳元 [7] - NEXTDC Ltd上涨4.24%，收于16.49澳元 [7] - Light & Wonder Inc上涨3.54%，收于116.00澳元，尽管过去12个月下跌了18.67% [7] - Austal Ltd上涨2.66%，收于6.96澳元 [7] 领跌股票表现 - Nexgen Energy (Canada) Ltd领跌，跌幅7.03%，收于14.03澳元 [7] - SILEX Systems Ltd下跌6.02%，收于9.37澳元 [7] - Eagers Automotive Ltd下跌5.43%，收于32.55澳元 [7] - Brambles Ltd下跌5.26%，收于23.41澳元，尽管其市值为320亿澳元且过去一年上涨了25.66% [7] 市场权重股表现 - BHP Group Limited股价下跌约1.91%，收于42.54澳元，当日开盘价为43.00澳元，交易区间为42.51至43.13澳元，较52周高点44.55澳元下跌约3.04% [5][7] - Commonwealth Bank of Australia股价下跌近0.82%，收于174.11澳元，反映出市场的谨慎情绪 [5][7] 其他影响因素 - 墨尔本杯假日期间传统上会带来市场交易量和参与度的波动，抑制了市场参与者的激进操作 [7] - 对家庭成本上升和通胀压力的持续担忧影响了交易情绪，尤其是在依赖消费者的行业 [7] - 市场流动性保持温和，澳大利亚证券交易所交易时间为当地时间上午10:00至下午4:00，与常规交易时间一致 [6][7]

公司运营状况 - 泰克资源位于智利的Quebrada Blanca矿场在经历数月表现不佳后出现复苏迹象 [1] - 磨矿处理量和铜回收率现已符合预期 这得益于八月份启动的行动计划 [2] - 公司已完成59%的旋流器更换 全部更换预计在2025年底前完成 并新建了三个岩石平台 另有两个计划于2026年中完成 [3] - 当前采矿计划仅利用了该矿资源基础的15% 被视为长期增长的平台 [4] 重大项目进展 - 尾矿系统关键部件“沙楔”预计在2026年上半年完成 该矿场将在2026年下半年过渡到稳定运营状态 [3] - 与英美资源集团的合并计划正在推进 该交易价值530亿美元 可能创造世界最大铜矿 [1][5] - 合并的核心是将Quebrada Blanca与仅15公里外的英美资源集团Collahuasi矿场进行整合 [6] 合并协同效应 - 整合后的QB-Collahuasi综合体每年可产铜约100万吨 [7] - 计划建设的传送带系统可将Collahuasi的高品位矿石运往QB加工厂 预计在2030年至2049年间每年额外增加17.5万吨铜产量 [7] - 通过简化的采购和运营 合并后的业务预计每年可产生高达14亿美元的额外EBITDA以及8亿美元的税前协同效益 [8] 行业影响与估值 - 伍德麦肯兹对泰克资源的税后分类加总估值为108亿美元 其中铜资产价值138亿美元 [9] - 若合并完成 新实体英美资源-泰克将跻身全球前五大铜生产商 年产量达135万吨 超过Escondida矿场2024年128万吨的产量 [9] - 该交易将是十年来最大的矿业交易 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 淡水河谷三季度产销同比维持增长，维持 2025 年 3.25 - 3.35 亿吨产量目标不变 [4] - 力拓三季度产销同比持平，西芒杜铁矿 10 月开始装载，预计年内供应 50 - 100 万吨 [6] - 必和必拓三季度铁矿石产销不及预期，2026 财年目标小幅提升至 2.84 - 2.96 亿吨 [8][9] - FMG 三季度产销同比增加，四季度发运有望维持较高水平，2026 财年发运量目标设定为 1.95 - 2.05 亿吨 [10] 根据相关目录分别进行总结 淡水河谷 - 产量：三季度 VALE 季度铁矿产量 9440 万吨，环比 +12.9%，同比 +342 万吨或 +3.8%，2025 年前三季度同比增加 327 万吨或 1.3% [4][17] - 销量：三季度 VALE 季度铁矿销量 8600 万吨，环比 +11.2%，同比 +416 万吨或 +5.1%，1 - 9 月同比增长 1.8% [4][24] - 发运和到港：三季度发运前高后低，截止 10 月 17 日，发运累计同比增 20 万吨；中国港口到港量环比回升，累计同比降幅收窄至 93 万吨左右 [27][30] 力拓 - 产量：2025 年三季度，皮尔巴拉业务铁矿石产量为 8410 万吨，环比回升 0.4%，同比持平；力拓股份三季度产量为 7417 万吨，同比增 1.4% [6][32][35] - 销量：2025 年三季度，皮尔巴拉业务铁矿石销量为 9081 万吨，环比回升 5.0%，同比增长 4.0%；力拓股份三季度销量为 8435 万吨，同比下降 0.2% [36][40] - 发运和到港：三季度发运增量环比回升，截止 10 月 17 日，发运累计同比降 200 万吨，发往中国累计同比增 259 万吨；中国港口到港量累计同比转增 61 万吨 [44] 必和必拓 - 产量：2025 年第三季度，皮尔巴拉业务铁矿石产量为 7025 万吨，环比下降 9.3%，同比下降 1.9%，2026 财年目标指导量维持 2.84 - 2.96 亿吨 [8][9][50] - 销量：三季度，皮尔巴拉业务铁矿石总销量为 7059 万吨，环比下降 8.0%，同比降 1.3% [9] - 发运和到港：发运持续同比回落，截止 10 月 17 日，发运累计同比降 227 万吨，发往中国累计同比降 287 万吨；到港量同比呈下降趋势，累计同比降幅达 1061 万吨 [57] FMG - 产量：三季度，铁矿石总加工量为 5080 万吨，环比下降 6.6%，同比增长 5.8%，铁桥项目贡献 210 万吨，产能满产计划推迟至 2028 财年 [10] - 销量：铁矿石发运量达 4970 万吨，环比下降 10%，同比增长 4.2%，西皮粉将逐步退出，2027 财年推出 55%品位新产品 [10][11] - 发运和到港：发运累计同比持续正增长，截止 10 月 17 日，发运累计同比增 872 万吨，发往中国累计同比增 893 万吨；到港量累计同比转正，增 54 万吨 [63]

谈判博弈与结果 - 2025年9月，中国矿产资源集团要求以82美元/吨、人民币结算铁矿石采购，但必和必拓拒绝并将报价抬至109.5美元/吨，威胁不接受就断供 [2] - 作为反击，中国矿产资源集团正式通知全国钢厂，暂停采购所有以美元计价的必和必拓铁矿石，包括已发货的货物 [2] - 9天后，必和必拓谈判代表赴北京签署协议，同意30%的现货交易改用人民币结算 [2] 中国钢铁行业历史困境 - 作为全球最大钢铁生产国，中国每年消耗全球70%以上的海运铁矿石 [4] - 澳大利亚矿场铁矿石开采成本为19美元/吨，但长期协议售价高达109美元/吨，行情高涨时甚至超过200美元/吨，利润率达500%至1000% [4][5] - 2024年，中国钢铁工业协会重点统计企业的平均利润率仅为0.71%，全年利润下降超50%至429亿元人民币 [6] - 2024年，钢铁行业中有39%的企业亏损，31%的企业面临亏损风险 [6] - 2024年，澳大利亚通过铁矿石出口获利200亿美元 [7] 定价机制问题 - 铁矿石定价长期依赖“普氏指数”，该指数由华尔街资本控制，而这些资本同时是必和必拓、力拓等矿商的大股东 [7] - 定价机制存在猫腻，例如2025年6月普氏报价为104.85美元/吨，但中国港口实际成交价仅为93美元/吨，导致中国买家多支付12.7% [7] - 2022年之前，中国500多家钢厂采购分散，难以形成合力，矿商利用此点进行分化策略 [7] 中国的战略布局（四张王牌） - 第一张牌：整合采购权——2022年成立中国矿产资源集团，整合宝武、鞍钢等巨头的采购权，形成占全国铁矿石进口量近40%的“超级买家” [11] - 第二张牌：分化矿商联盟——巴西淡水河谷于2017年签署人民币计价合同；力拓的最大单一股东中铝集团于2019年签署人民币结算协议；澳大利亚FMG获得中国钢铁企业入股支持，并于2024年获得142亿元人民币贷款，可用铁矿石还债 [11] - 第三张牌：开发替代资源——获得几内亚西芒杜铁矿开发权，该矿平均品位达65.5%，年规划产能1.2亿吨，与必和必拓对华供应量相当；2025年10月，力拓已开始从西芒杜向中国发运第一批矿石 [11][12] - 第四张牌：建立新交易体系——2018年开放大连商品交易所铁矿石期货；2024年推出北铁中心人民币铁矿石指数，并上线人民币跨境支付系统大宗商品清算服务，构建不依赖美元的新交易机制 [14] 行业结构性变化 - 电炉炼钢技术发展，2024年废钢回收量达2.5亿吨，未来计划提升至4亿吨，降低对铁矿石的依赖 [17] - 2025年，全球大宗商品人民币结算比例达到18%，在金属贸易中，人民币结算比例从2020年的2.1%上升至9.2% [15]

事件概述 - 2025年10月，必和必拓股价单日暴跌4.8%，创年度最大单日跌幅，市值蒸发数十亿美元，直接导火索为中国矿产资源集团暂停采购其美元计价铁矿石的指令 [1] - 事件源于为期9天的铁矿石定价谈判对峙，最终颠覆全球大宗商品贸易近半个世纪的规则，中国在谈判中取得突破性成果 [3][40] 谈判背景与历史困局 - 在新一轮谈判中，必和必拓无视中国降价请求，反而提出涨价15%至109.5美元/吨，并坚持美元计价结算，带有断供威胁 [5] - 中国钢铁行业长期面临"高产低利"困局，2024年全行业利润仅30多亿美元，利润率不足1%，而同年澳大利亚通过铁矿石出口赚取200亿美元利润 [7][9] - 澳大利亚铁矿石开采成本为20-40美元/吨，但卖给中国的价格常年维持在100美元以上，定价权缺失是核心问题 [9] 中国的战略准备与核心王牌 - 第一张王牌为采购权整合：2022年成立的中国矿产资源集团统一了宝武、鞍钢等主要钢企的采购权，形成占全国进口量近40%的"超级买家" [15] - 第二张王牌为供应多元化：几内亚西芒杜铁矿是全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，平均品位高达65.5%，年规划产能1.2亿吨，首船矿石于2025年11月25日启航运往中国 [17][19] - 多元化供应还包括来自俄罗斯的铁矿通过同江铁路桥运输，以及与巴西淡水河谷签订的3000亿人民币长期供货合同 [19] - 第三张王牌为资本渗透：中国铝业集团已是力拓的最大单一股东，澳大利亚第三大矿企福特斯库于2024年8月从中国银团获得142亿元人民币贷款，并可用铁矿石偿还 [22][24] - 第四张王牌为金融基建：2018年向全球开放大连商品交易所铁矿石期货，2024年9月28日北铁中心发布基于真实港口成交数据的人民币铁矿石指数，同年12月人民币跨境支付系统上线大宗商品清算服务 [29][31] 谈判过程与关键转折 - 2025年9月30日，中国矿产资源集团发出指令，暂停采购所有以美元计价的必和必拓铁矿石，包括已装船货物，导致必和必拓股价暴跌 [11][33] - 10月1日，中方在视频会议中明确人民币结算是核心要求，无商量余地 [34] - 10月2日，澳方确认中国订单转向其他供应商后，紧急派遣代表飞往上海 [34] - 10月3日，中方提出现货交易中30%使用人民币结算的具体要求 [36] - 10月6日，谈判突破，澳方提交包含"30%现货人民币结算"条款的草案 [38] - 10月9日，双方正式签约，约定从2025年第四季度起，对中国市场现货交易的30%交易量改用人民币结算，并计划2026年评估全面转向人民币长期定价机制 [38][40] 事件影响与行业意义 - 胜利为中国钢企夺回利润和尊严，证明市场地位终将转化为话语权 [46] - 巴西淡水河谷对华人民币结算比例升至28%，南非库博矿业实现"全人民币定价" [42] - 2025年全球大宗商品人民币结算比例达到18%，金属贸易中该比例从2020年的2.1%跃升至9.2%，标志着"美元单一锚定"时代松动 [44] - 中国的做法旨在建立更公平、更能反映真实供需关系的新规则，而非破坏现有体系 [42]