公司创始人及品牌历史 - 意大利时装设计师乔治·阿玛尼于9月4日离世 享年91岁[1] - 1975年41岁的阿玛尼与伴侣赛尔焦·加莱奥蒂在米兰共同创立阿玛尼品牌[2] - 集团业务涵盖高级定制 香水 配饰 酒店及家居装饰 目前价值近100亿美元[3] 公司股权结构及继承安排 - 阿玛尼个人财富超过110亿欧元 福布斯富豪榜显示其财富达121亿美元 位列意大利第4 全球第235位[4] - 2016年起草继承计划书 股份分为六类留给家族成员及慈善基金会 各实体具有不同投票权[6] - 继承计划规定若集团上市需在阿玛尼去世5年后进行 期间禁止并购活动以保护品牌稳定性[7] - 2023年9月修订计划书 新增无投票权股本以减少继承人纠纷[8] 管理层接班计划 - 阿玛尼2024年10月宣布计划两三年内退休 职责逐步转交男装设计负责人Pantaleo Dell'Orco及家人团队[9] - 5名重要继承人包括胞妹Rosanna 侄女Silvana Roberta 外甥Andrea Camerana 及男装设计负责人Pantaleo Dell'Orco[10] - 5人均为公司董事会成员 除Rosanna外其他成员均担任重要管理岗位[11] 核心管理团队背景 - 85岁的Rosanna为演员出身 曾长期担任广告顾问但缺乏设计管理经验[12] - Andrea Camerana为Rosanna之子 最早进入董事会 负责集团可持续发展[12] - Silvana负责女装创意设计 已跟随阿玛尼近30年[13] - Roberta曾放弃电影事业 在集团负责公共关系 策划过2006年汤姆·克鲁斯意大利婚礼[13] - Pantaleo Dell'Orco虽无血缘关系 但是阿玛尼最信赖的得力助手 在内部被称为"Leo" 负责男装设计[14] 公司发展愿景 - 集团拥有50年历史 承载阿玛尼情感与耐心 家人和员工将延续守护这些价值[15]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达到创纪录的15亿美元 实现超过11%的两位数增长 [3] - 零售部门同店销售额增长6% 所有品牌和地区均实现同店正增长 [3] - 毛利率扩张超过100个基点 主要由于Urban Outfitters品牌降价率同比下降以及强劲收入带来的租金杠杆效应 [3] - 每股收益增长超过20% 创第二季度历史记录 [3] - 尽管存在关税阻力 公司仍计划全年实现100个基点的毛利率扩张 [4] - 库存增长略高于销售额 因提前引入部分时尚敏感度较低的产品以避免关税影响 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - Nuuly业务继续保持强劲增长 收入增长超过50% [3] - 批发业务同样实现两位数收入增长 [3] - Anthropologie集团客户基础在过去五年中增长50% [9] - Anthropologie家居类别连续三个季度实现同店增长 其中餐饮和礼品类别以两位数速度增长 [14][15][16] - Free People品牌平均销售面积从700-900平方英尺扩大到约3000平方英尺 [28] - FP Movement门店表现优异 单店销售生产率与Free People系列店相当 [32] - Urban Outfitters北美业务实现同店正增长 第三季度预计实现中个位数增长 [4][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地理区域均实现同店正增长 [3] - Free People在国际市场特别是欧洲表现优异 在英国和欧盟市场开设多家门店 [28][29] - 国际品牌知名度仍然较低 但门店和数字业务表现异常出色 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Anthropologie集团转型战略围绕引入品牌吸引年轻客户 现代化产品组合和创造卓越客户体验三大支柱 [5] - 推出三个新品牌扩展产品线：度假生活方式品牌Celine D 内衣和睡衣品牌Lyrebird 运动休闲品牌Daily Practice [7] - 通过扩展鞋类 配饰 美妆等类别增强业务韧性 [8] - 供应链多样化 自有品牌产品交货时间从8周快速追单到更传统周期 [9] - Urban Outfitters实施五支柱增长战略 专注于核心客户 产品一致性 营销策略和门店执行 [19] - 公司采用多渠道分销模式：门店 数字 批发和订阅 相互补充 [42] - 拥有多元化和高效的供应链 不同原产国 不同产品类别 自有品牌和市场产品 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在关税阻力 但对宏观环境和消费者信心感到乐观 [40][41] - 未看到消费者需求减弱迹象 [40] - 预计下半年表现与近期结果相似 保持良好态势 [39] - 对2026年消费者前景持稳定看法 认为不会有太大变化 [42] - 公司模型具有灵活性和多样性 能够应对市场变化 包括时尚转变 疫情 经济放缓和关税等挑战 [43] 其他重要信息 - Nuuly品牌仅成立六年 仍相信能达到5亿美元销售额目标 并有望成为10亿美元品牌 [33] - Nuuly新客户中超过60%是租赁市场新用户 30岁以下客户这一比例达到80% [34] - Nuuly首次盈利季度在两年前 去年首次实现全年盈利 [35] - 正在扩展堪萨斯城附近的配送中心 预计2026年夏季末或秋季初增加产能 [36][37] - 将实施分拣系统以减少劳动强度 预计明年秋季推出 [37][38] - 关税缓解策略包括供应商谈判 采购多元化 运费成本节约和价格调整 [44] - 印度是重要原产国之一 目前50%关税已计入指导 [48] 问答环节所有提问和回答 问题: Anthropologie新子品牌何时对财务表现产生实质性贡献 - Daily Practice和Celine D已经对业务有重要意义 Lyrebird较新占比小 预计这些品牌将以两倍于核心自有品牌业务的速度增长 未来几年将继续保持两位数增长 [11] 问题: Anthropologie新客户获取的最大增量机会 - 目标千禧一代客户 关注其购买首套房或开启新职业等需求 相信能继续以过去几年的速度获取新客户 并有意义地与他们互动 [12] 问题: Anthropologie家居业务秋季和假日预期 - 家居类别已连续三个季度实现同店增长 客户对家居装饰和娱乐有强烈需求 家具业务虽未实现同店正增长但正在改善 [14][15][16] 问题: Anthropologie品牌最大增量利润驱动因素 - 除关税外 运费状况良好 劳动力成本持续通胀 已投资并继续寻找提高物流效率的方法 Anthropologie和Free People利润率在中等 teens水平 Nuuly仍有效率提升空间 Urban转型将继续贡献改善 [18] 问题: Urban Outfitters业绩改善的最重要驱动因素 - 团队对齐和专注五支柱战略 开始看到结果 关注核心客户 正价销售保持正增长 同店转为正增长 第三季度北美预计实现中个位数增长 由正价销售和更低降价驱动 [19][20] 问题: Urban Outfitters降价改善机会 - 仍未达到历史最佳水平 明年机会将远少于今年 更多关于恢复固定费用杠杆和推动正同店业务 Q4机会大于Q3 [23][24] 问题: Urban Outfitters恢复正常利润率水平的其他驱动因素 - 在低个位数同店增长下 应能看到租金 直接门店可控费用和其他团队费用的杠杆效应 [25] 问题: Free People下一阶段增长 - Free People是最具活力和持续表现的品牌之一 面对 tougher comps 并不陌生 有很多增长杠杆 包括子品牌如We The Free和Freelist 扩展国内市场份额 国际扩张特别是欧洲 [26][27][28][29] 问题: FP Movement类别前景 - 不担心类别健康度 市场存在份额机会 美国休闲化趋势不会消失 类别将继续增长 产品时尚执行和差异化是优势 服务于最广泛年龄和收入人群 机会巨大 [30][31][32] 问题: Nuuly市场地位和新订阅增长来源 - 仍相信能达到5亿美元销售目标 并成为10亿美元品牌 品牌知名度仍较低 租赁市场认知度低 新客户中超过60%是租赁新用户 30岁以下达80% [33][34] 问题: Nuuly盈利路径 - 首次盈利季度在两年前 去年首次全年盈利 最近季度仍有盈利改善机会 主要来自物流和自动化机会 减少费用占销售比例 [35] 问题: 配送中心扩展对利润率改善的影响 - 容量增加是2026年后机会 2026财年后开始增加容量 投资盈利能力负面影响较短 能快速杠杆化投资 [36] 问题: 下半年预期 - 预计与近期结果相似 表现良好 未看到消费者减弱 对宏观环境和品牌定位感到满意 第三和第四季度会有差异 但仍能实现毛利率扩张 [39][40][41] 问题: 2026年消费者展望 - 认为不会有太大变化 公司模型有多渠道分销 多品牌针对不同人群 多样化供应链和产品类别 能应对市场变化 [42][43] 问题: 关税缓解策略和2026年影响 - 75个基点压力是合理起点 但尚未承诺具体数字 因策略仍在进行中 包括谈判和原产国调整 定价是流动情况 保护客户体验和开口价格点 [44][45][46][47] 问题: 印度关税影响 - 50%关税已计入数字 印度是重要原产国 如有变化将是改善 但可能需因关税规模调整原产国 [48][49] 问题: 定价行动和价格弹性 - 首要目标是保护客户体验 维护全价业务和客户信任 战略性调整价格 在有价值类别或价格点灵活处采取行动 尚未看到定价影响 调整温和且战略性强 [50][51] 问题: 下半年库存预期 - 库存应与销售保持一致 团队专注于提高产品周转率 第二季度库存增长略超前因提前进货避免关税 目前未见中断 [52][53]

投资评级 - 买进评级 目标价110港元[1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收385.4亿元（同比+14.3%） 归母净利润70.3亿元（同比-8.9%）[7] - 经调整归母净利润66亿元（同比+7.1%） 剔除Amer Sports上市影响后可比归母净利润同比+14.5%至70.3亿元[7] - 每股派发现金股利1.37港元[7] - 预计2025-2027年净利润分别为132.5亿/149.6亿/169.2亿元 同比增速-15%/+13%/+13%[8][10] - 对应EPS为4.72/5.33/6.02元 当前股价PE为18/16/14倍[8][10] 品牌表现分析 - 安踏品牌收入169.5亿元（同比+5.4%） 毛利率54.9%（同比-1.7pcts）因专业产品投入加大及电商占比提升[8] - FILA收入141.8亿元（同比+8.6%） 毛利率68%（同比-2.2pcts）因产品功能升级及鞋类占比提高[8] - 其他品牌（KOLON/DESCENT/MAIA ACTIVE）收入74.1亿元（同比+61.1%） 毛利率73.9%（同比+1.2pcts）[8] 产品与渠道结构 - 鞋类收入163.9亿元（同比+12%）占比42.5% 服装收入208.9亿元（同比+15.5%）占比54.2% 配饰收入12.7亿元（同比+24.6%）占比3.3%[3][8] - DTC渠道收入94亿元（同比+5.3%） 电商收入61.3亿元（同比+10%） 传统批发收入14亿元（同比-10.6%）[8] 战略举措 - 安卡控股（JackWolfskin）引入战略投资者 公司持股降至80% 已制定三至五年品牌复兴计划[8] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%） 拓展年轻消费市场与体育时尚融合[8] - 安踏品牌全年开店目标上调至7000-7100家 推进新零售业态尝试[8] 费用与资本结构 - H1费用率38.95%（同比+0.25pct） 其中销售费用率-0.6pct 管理费用率+0.22pct 财务费用率+0.55pct[8] - 2025年预测每股净值22.72元 股价/账面净值4.18倍[2]

公司战略调整 - 全面升级中国市场业务并优化市场策略 开启2025秋冬系列焕新出发 [1] - 采用数字化优先战略调整全球布局 与合作伙伴携手满足当代消费者需求 [3] - 将深耕中国与美国两大核心市场 连接引领时尚未来趋势的消费群体 [4] - 建立全新本土化体系 在产品 价格 渠道 营销上与中国消费者建立长期连接 [5] 合作伙伴关系 - 与上海橙迪贸易有限公司达成合作 负责中国市场生产销售及线上线下渠道营销 [4] - 与童年经典IP"蓝精灵"达成跨界合作 覆盖男装女装童装的秋冬系列单品 [5] 市场布局演进 - 2008年首次进入中国市场选择常熟开店 因偏离一二线城市年轻客群一年停业 [3] - 2011年聚焦北京上海等一线城市布局线下 2015年前后借千禧一代消费红利迎黄金期 [3] - 2019年因固守实体扩张未能跟上电商数字化浪潮退出中国市场 [3] - 2021年第三次回归以线上电商为主线下下沉市场为辅 因缺乏直播电商与私域运营最终失败 [3] 品牌营销活动 - 入驻社交种草平台小红书 宣布以全新姿态重回中国市场 [4] - 空降杭州草莓音乐节打造限时快闪空间 [4] - 借势《魔法蓝精灵》全球大电影暑期档上映热潮开展IP跨界合作 [5] 产品与定位 - 品类涵盖男装 女装 鞋履 内衣 包袋到配饰 [4] - 坚守亲民价格与个性表达相融合的价值理念 在全球建立差异化优势 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入385.4亿元，同比增长14.3% [4] - 主业归母净利润66.0亿元，同比增长7.1%，主要受实际税率提升1.6个百分点至28.4%影响 [4] - 每股收益2.53元，每股派发中期现金红利1.37港币，派息率50.2% [4] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入同比增长5.4%，占比44.0%，其中DTC/电商/传统批发占比分别为55.5%/36.2%/8.3% [6] - FILA品牌收入同比增长8.6%，占比36.8% [6] - 其他品牌收入同比增长61.1%，占比19.2% [6] 零售流水与渠道表现 - 上半年安踏/FILA/其他品牌零售流水同比分别增长中单位数/高单位数/60-65% [5] - 电商业务收入同比增长17.6%，占比提升1.0个百分点至34.8% [7] - 截至2025年6月末，安踏品牌/FILA/迪桑特门店数分别为7187/2054/241家，较年初增减不一 [7] 盈利能力分析 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为54.9%/68.0%/73.9% [8] - 营业利润率同比提升0.6个百分点至26.3%，安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为23.3%/27.7%/33.2% [9] - 期间费用率同比提升0.2个百分点至39.0%，销售/管理/财务费用率分别为34.4%/6.1%/-1.5% [8] 运营与现金流 - 存货同比增加29.9%至104.1亿元，存货周转天数136天，同比增加22天 [9] - 应收账款同比增加8.0%至36.3亿元，周转天数19天，同比持平 [9] - 经营净现金流109.3亿元，同比增长28.6% [9] Amer业绩贡献 - Amer上半年营业收入192.6亿元，同比增长23.5%，归母净利润10.9亿元 [4] - 对合并报表贡献应占合营公司利润4.34亿元，同比扭亏 [4]

核心业绩表现 - 四大国产运动品牌中期业绩出炉 行业呈现集体增长态势 [1] - 361度上半年总收益同比增长11% 创历史新高 增速领先特步主品牌7.1%和安踏主品牌5.4% [1] - 特步净利润增长21.5% 安踏营收规模保持行业第一 [1] - 李宁营收增速放缓 但盈利能力和渠道优化取得进展 [1] 战略路径差异 - 特步垂直深耕跑步赛道 建立70家跑步俱乐部和240万会员生态 [2] - 特步专业运动分部增速达32.5% 但细分规模7.85亿元仍需市场验证 [2] - 李宁优化低效门店 聚焦跑步与综训核心赛道 面临ROE下滑的转型阵痛 [2] - 361度保持3%-4%研发投入 上半年推出230+鞋类新品SKU [2] - 361度与斯坦德机器人合作研发机器人穿戴装备 [2] - 361度儿童门店超2494家 位居国产品牌前列 [2] 全球化布局 - 安踏通过多品牌战略构建全球化矩阵 复制FILA式收购路径（如Jack Wolfskin） [3] - 361度成为柬埔寨、乌拉圭奥委会合作伙伴 海外直营店落地吉隆坡 [3] - 361度跨境电商增长94% 欧美订单成倍增长 [3] - 特步旗下索康尼32.5%增速体现垂直领域专业壁垒 [3] - 李宁为奥运周期蓄力 展现全球战略定力 [3] 行业发展趋势 - 中国运动品牌从"中国制造"向"中国创造"和"价值输出"转型 [3] - 行业竞争重点从奔跑速度转向战略耐力、技术创新与全球化视野 [3] - 持续洞察消费者需求并坚定战略方向的品牌将获得更大增长空间 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司总销售额增长11% 达到创纪录的15亿美元 [6][8] - 净利润增长22% 达到创纪录的1.44亿美元 摊薄后每股收益1.58美元 [6][11] - 毛利润增长15% 达到5.66亿美元 毛利率提升113个基点至37.6% [10] - 营业利润增长20% 达到1.74亿美元 营业利润率提升85个基点至11.6% [11] - SG&A费用增长13% 杠杆率下降28个基点 [10] - 库存水平略有上升 公司为应对关税影响提前进货 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - Anthropologie零售同店销售额增长6% 连续四年多实现季度正增长 [11][12] - Free People总收入增长14% 零售同店增长7% 批发收入增长19% [14] - FP Movement品牌总增长30% 零售同店增长14% 批发增长52% [16] - Nuuly订阅业务收入增长53% 平均活跃订阅用户增长48% 增加12万用户 [9][18] - Urban Outfitters全球收入增长5% 零售同店增长4% [26] - 批发业务收入增长18% 所有分销渠道均实现增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场表现强劲 Urban Outfitters欧洲同店销售额增长11% [27][30] - 英国和欧洲大陆均实现稳健增长 过去五年复合年增长率达15% [27] - 北美市场实现正同店增长 7月强劲的返校季销售推动业绩 [26][34] - 德国成为第二大市场 拥有18家门店 法国、西班牙和意大利增长势头强劲 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Anthropologie推出自有品牌Maeve作为独立品牌 计划秋季在北卡罗来纳州开设首家独立门店 [13] - 公司采取四管齐下的关税缓解策略：与供应商谈判更好条款、多元化原产国、调整运输方式、谨慎提价 [57][58][59] - Urban Outfitters专注于丹宁和休闲服类别 BDG丹宁和Out From Under品牌增长超过30% [35] - Nuuly正在扩大物流运营 将堪萨斯城设施从60万平方英尺扩展到100万平方英尺 [20] - 计划本财年新开约69家门店 关闭17家 净新增门店主要来自FP Movement、Free People和Anthropologie [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者对时尚新品保持热情 对公司的产品组合反应积极 [50][89] - 关税预计对下半年毛利率影响约75个基点 但公司仍预计2026财年毛利率改善约100个基点 [23][60] - 基于强劲的季度开局 公司预计第三季度总销售额实现高个位数增长 [43] - 预计零售同店销售额中个位数增长 主要由Anthropologie、Free People和Urban Outfitters品牌推动 [43] - Nuuly预计第三季度实现健康的两位数收入增长 [22] 其他重要信息 - 公司2026财年资本支出计划约为2.7亿美元 50%用于零售门店扩张和支持 25%用于技术和物流投资 25%用于总部扩张 [46] - 有效税率预计第三季度为23.7% 全年为23% [46] - 第二季度新客户增长17% 目标客群占比增加 [38] - 净推荐值显著提升 表明客户对改进措施感到满意 [41] - 公司对de minimis豁免结束的影响不大 仅少量销售受益于此 [97] 问答环节所有提问和回答 问题: 关税的净影响及增长影响 定价行动缓解措施 自有品牌表现 [56] - 公司采取四管齐下策略缓解关税影响：供应商谈判、原产国多元化、运输方式调整、谨慎提价 定价是最后手段 重点保护客户体验 [57][58][59] - Anthropologie自有品牌渗透率达到创纪录的71% 投资组合以两位数速度增长 [62][63] - Urban Outfitters的BDG和Out From Under品牌表现强劲 欧洲的BDG和EF France品牌推动排他性和客流量 [65][68] 问题: 各主要品牌的定价策略及执行 [71] - Anthropologie采取温和提价策略 保护 opening price points 和量大的项目 [73] - Free People和Urban采取相同策略 维持欢迎价格点 在更高价位产品上适度提价 [74] 问题: 返校季和丹宁周期 高价丹宁趋势 关税影响时间 [78] - 关税计划包括印度50%的关税 原产国调整需考虑工厂执行能力和产品保护 [81] - 印度关税影响将在第四季度显现 并会延续到明年上半年 [83][84] - 丹宁产品提供多种裤脚、腰高和颜色的款式 阔腿裤仍是客户首选 [85] 问题: 全球消费者健康度 8月趋势 Urban品牌额外机会 [88][89] - 消费者感到乐观 流量、交易量、转化率和UPT均增长 AOV下降因品类组合变化 [89] - Urban品牌势头强劲 计划持续推动业务改善 实现盈利路径 [91][92] 问题: de minimis豁免结束的影响 总销售额与同店增长差距缩小 [96] - de minimis对公司影响很小 仅少量销售受益 [97] - 总销售额与零售同店增长差距缩小主要因批发业务面临更艰难的比较 [98][99] 问题: Urban品牌盈利进展 今年能否实现盈亏平衡 [103] - 对Urban品牌更加乐观 但今年不会实现盈利 计划稳步推进盈利 [105] - 随着同店增长 占用率和其他固定费用将开始杠杆化 有利于利润 [106] 问题: 下半年SG&A框架 营销支出幅度 房地产组合计划 [109] - 下半年SG&A与销售额增长基本一致 第三季度因营销活动略有去杠杆 第四季度重新杠杆化 [110] - Anthropologie计划秋季开设首家Maeve独立门店 测试3-4家门店 根据结果确定长期增长计划 [111] 问题: 家居品类表现 Urban品牌合作系列 男装业务改善时间 [116] - Anthropologie家居业务连续第三个季度实现同店增长 主要由家居配件和纺织品推动 [117] - Urban与Chipotle的合作系列表现良好 带来新客户 [119][120] - 男装业务预计春季会有明显改善 正在重建中 [121] 问题: Nuuly的长期机会 销售和利润前景 [127] - Nuuly市场机会巨大 66%的新订阅者从未租过衣服 认为服装租赁是可行的大市场 [128] - 目前活跃订阅用户约37万 预计第三季度继续增长 [129] 问题: 价格上调执行情况 需求弹性 FP Movement加速原因 营销支出占比 [132] - 价格上调非常谨慎 集中在高价值产品 客户反应良好 [134] - 第三季度因Nuuly和Maeve推广活动 营销支出增加 第四季度将回落 [136] - FP Movement在性能表现和时尚方面取得显著进展 预计将吸引忠实客户 [138]

关税政策对行业的影响 - 关税政策导致全球时尚及服装鞋帽行业面临成本上升、利润压缩及供应链不确定性等压力 整个行业感到紧张与焦虑 [1] - 美国关税政策走向不明确 制造商面临巨大不确定性 行业必须在不完全转嫁成本给消费者的情况下应对政策变化 [1] - 许多企业因产品原材料特殊性和生产质量因素无法轻易迁移供应链 只能自行消化成本上升压力或适度调高价格转嫁给消费者 [2] 企业应对策略与挑战 - 加拿大女装品牌特里巴尔时装公司将2026年春季系列女装价格上调约7% 以在市场接受度和生存压力之间寻求平衡 [1] - 美国男装企业布拉沃集团因细分市场对价格敏感 涨价幅度非常有限 担心被竞争对手价格战挤出市场 [2] - 美国企业环球鞋业公司曾尝试寻找东南亚工厂替代 但试制样品质量不及中国制造 决定维持现有供应链 [2] 供应链依赖与区域优势 - 中国在泳装和牛仔产品的面料和工艺方面非常出色 很难找到同等质量和价格的替代 [1] - 中国制造在皮革质量、生产工艺和成本等方面具有明显优势 许多企业以中国作为产品主要产地 [2] - 竹棉牛仔系列产品因竹子产自中国 竹纤维产品只有在中国生产最为合适 加拿大女装企业奥兰治时装汇公司与中国供应链深度绑定 [3] 行业整体状况 - 拉斯维加斯服装鞋帽订货会作为北美地区最大同类展会之一 本应带来市场信心和商业机会 但关税阴影使参展商普遍忧心忡忡 [1] - 美国关税政策的走向仍是全球时尚供应链和市场信心的关键变量 最近几个月对整个行业来说非常艰难 [3]

财务表现 - 2025H1总收入68.4亿元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%，归母净利率13.4%较去年同期提升1.6个百分点 [1] - 毛利率45%，较去年同期略降0.1个百分点 [1][2] - 派发中期股息每股18港仙，同比增长15.4%，派息率50%同比持平 [1] 业务分部 - 主品牌收入60.5亿元，同比增长4.5%，占比88.5%同比下降2.2个百分点 [1] - 专业运动收入7.85亿元，同比增长32.5%，占比11.5%同比提升2.2个百分点 [1] - 专业运动分部经营利润大幅提升236.8%至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10% [1] - 鞋履收入41.5亿元同比增长6.3%占比60.8%，服装收入25.5亿元同比增长9.5%占比37.3%，配饰收入1.3亿元同比下降7.8% [1] 成本与费用 - 大众运动毛利率43.6%同比下降0.3个百分点，专业运动毛利率55.2%同比下降1.6个百分点 [2] - 广告及推广费用占比12.6%同比持平，员工成本占比10.2%同比下降0.1个百分点，研发成本占比2.8%同比提升0.3个百分点 [2] - 线上渠道竞争加剧对毛利率造成下行压力，专业运动毛利率下滑因服装销售贡献较大且其毛利率低于鞋履 [2] 营运与现金流 - 集团净现金增长94.3%至19.13亿元 [2] - 整体营运资金周转天数105天同比增加20天，存货周转天数94天同比持平 [2] - 应收账款周转天数126天同比增加12天，应付账款周转天数115天同比减少8天 [2] 门店与品牌策略 - 中国内地及海外共有6360家特步成人店铺（70%为新形象店）及1564家特步少年店铺 [3] - 索康尼在中国内地有155家店铺，并在核心商圈开设概念店打造高端品牌形象 [3] - 集团战略性聚焦跑步领域，通过研发投入构建跑步生态圈，巩固中国跑步第一品牌地位 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.8亿元、156.1亿元及168.5亿元人民币 [3] - 预计归母净利润分别为13.9亿元、15.4亿元及17.0亿元人民币 [3] - 对应PE估值分别为12倍、11倍及10倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 主品牌表现稳健，专业运动增长亮眼，2025H1总收入68.4亿元（同比+7.1%），归母净利润9.1亿元（同比+21.5%）[2][4][6] - 专业运动分部收入同比+32.5%至7.85亿元，经营利润大幅提升236.8%至7900万元，经营利润率提升6.1个百分点至10%[6] - 毛利率略降0.1个百分点至45%，但归母净利率提升1.6个百分点至13.4%，盈利水平优化[6] - 净现金增长94.3%至19.13亿元，营运资金周转天数105天（同比+20天），库存周转天数94天（同比持平）[6][7] - 门店升级与多元品牌策略推进，特步成人店6360家（70%为新形象店），索康尼店155家，聚焦跑步领域生态建设[9] 财务表现 - 分业务收入：大众运动60.5亿元（同比+4.5%，占比88.5%），专业运动7.85亿元（同比+32.5%，占比11.5%）[6] - 分品类收入：鞋履41.5亿元（同比+6.3%，占比60.8%），服装25.5亿元（同比+9.5%，占比37.3%），配饰1.3亿元（同比-7.8%，占比1.9%）[6] - 费用结构：广告推广费占比12.6%（同比持平），员工成本占比10.2%（同比-0.1个百分点），研发成本占比2.8%（同比+0.3个百分点）[6] - 2025-2027年预测：营业收入144.8/156.1/168.5亿元，归母净利润13.9/15.4/17.0亿元，对应PE 12/11/10倍[8][9] 运营与战略 - 零售渠道优化：加大购物中心与奥莱布局，开大店关小店提升店效[9] - 品牌协同：特步主品牌、索康尼及迈乐协同扩大影响力，巩固跑步领域市场地位[9] - 现金流与周转：经营活动现金流12.3亿元（2024A），应收账款周转天数126天（同比+12天），应付账款周转天数115天（同比-8天）[6][7][10]