-投资动态- DTC平价奢侈品牌Quince融资2亿美元 近日，美国DTC奢侈品牌Quince在最新一轮融资中筹集约2亿美元，估值超过45亿美元。本轮融资由管理马克·扎克伯格和杰克·多西等硅谷富豪的投资机构 Iconiq Capital领投，这一估值较年初的水平翻倍，表明资本市场对Quince的商业模式及增长前景的强烈信心。 Quince成立于2018年，总部位于加利福尼亚州，主打"平价的奢侈品"定位，销售包括男女服装、配饰、家居用品、旅行箱包、美妆护肤品及美食礼品在内 的直销产品。（品牌方舟） 小编评： 对于Quince而言，本轮融资预计将用于加速产品开发与国际扩张，并巩固品牌在全球市场中的竞争地位。Iconiq Capital的支持也有望提升Quince在高净值 消费者和国际投资界中的认可度。 -出售动态- 近日，为了精简其欧洲业务，菲仕兰宣布将罗马尼亚业务出售给该地区食品和饮料行业的巨头Bonafarm集团。此次交易涵盖著名的Napolact乳制品品牌以 及位于克卢日-纳波卡和特尔古穆列什的相关生产设施。 菲仕兰欧洲总裁达斯汀·伍德沃德强调了公司致力于更有效地整合资源的承诺。该交易需获得罗马尼亚竞争管理 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 第二季度收入不及彭博一致预期，盈利好于彭博一致预期；上半年所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除 Yeezy 影响），主要受关税成本增加影响管理层维持全年指引 [3][4] - 2025 财年第二季度阿迪达斯品牌不变汇率收入增长 12%，公司毛利率提升 0.9 百分点；分地区看除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长，上半年全部地区双位数增长；分品类看二季度服装增长领先，公司专业和生活品类均实现双位数增长；分渠道看渠道均衡增长，批发渠道增长领先，上半年各渠道剔除 Yeezy 均实现双位数增长 [3] - 管理层维持全年指引，收入预计高个位数增长，主品牌双位数增长，营业利润目标 17 - 18 亿欧元；若无关税影响，指引可能上调至少 2 亿欧元 [3] - 全年主品牌双位数增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善；从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团；阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 财年第二季度收入 59.52 亿欧元，同比 +2.2%，不变汇率收入 +8.0%，主品牌不变汇率收入 +12.0%；净利润 3.75 亿欧元；上半年收入 121.05 亿欧元，同比 +7.3%，不变汇率收入 +10.0%，主品牌不变汇率收入 +14.0%；净利润 8.11 亿欧元 [2] 分地区情况 - 二季度除欧洲受欧洲杯高基数影响外，剔除 Yeezy 其他地区均实现双位数增长；上半年全部地区双位数增长；如欧洲地区二季度收入增长 7%（包括 Yeezy 影响后为 4%），北美地区二季度收入增长 15%（包括 Yeezy 影响后为 8%）等 [3][11] 分品类情况 - 二季度服装增长领先，公司专业和生活品类均实现双位数增长；如鞋类 Q2 收入 +9%（包括 Yeezy 影响后为 3%），服饰 Q2 收入 +17%，配饰 Q2 收入 +7% [3][19] 分渠道情况 - 渠道均衡增长，批发渠道增长领先，上半年各渠道剔除 Yeezy 均实现双位数增长；如批发渠道 Q2 收入增长 14%（包括 Yeezy 影响后为 11%），DTC 渠道 Q2 收入 +9%（包括 Yeezy 影响后为 3%） [3][23] 管理层业绩指引 - 货币中性收入预计高单位数增长，阿迪达斯品牌双位数增长；营业利润预计 17 亿至 18 亿欧元；正面因素有上半年业绩超预期、订单强劲、品牌热度提升；风险因素有美国关税、宏观经济波动和地缘冲突；若无关税影响，指引可能上调至少 2 亿欧元 [28] 关税相关 - 下半年成本预计增加 2 亿欧元，第二季度已受影响；缓解措施有生产优化、供应商合作、定价策略；间接风险有关税可能引发美国通胀，影响消费者需求 [28][29]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进”[3][5][8] 报告的核心观点 - 2025年第二季度安踏品牌零售额同比低单位数正增长，FILA品牌同比中单位数正增长，其他所有品牌同比50 - 55%正增长；2025H1安踏品牌同比中单位数正增长，FILA品牌同比高单位数正增长，其他所有品牌同比60 - 65%正增长 [5] - 主品牌渠道调整致短期承压，FILA维系发展动能，其他品牌继续领跑，维持全年展望，维持盈利预测，维持“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业为纺织服饰，2025年7月16日H股价91.85，恒生指数24,517.8，股价12个月高/低为104.97/64.06，总发行股数28.0721亿，H股数28.0721亿，H市值2119.45亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（持股52.7%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.20，一个月/三个月/一年股价涨跌分别为 - 2.91%、8.66%、32.44% [2] 近期评等 - 2025年3月19日评等为“买进”，产品组合中鞋类占41.2%，服装占55.6%，配饰占3.2% [3] 财务数据 盈利情况 - 2022 - 2027F年纯利分别为75.9亿、102.36亿、155.96亿、132.48亿、149.62亿、169.18亿元，同比增减分别为 - 2%、35%、52%、 - 15%、13%、13%；每股盈余分别为2.82、3.69、5.55、4.72、5.33、6.02元，同比增减分别为 - 2%、31%、50%、 - 15%、13%、13%；市盈率分别为30、23、15、18、16、14倍；股利分别为1.34、1.97、2.36、2.06、2.33、2.63港元，股息率分别为1.46%、2.14%、2.57%、2.25%、2.54%、2.87% [7] 合并损益表 - 2022 - 2027F年营业总收入分别为536.51亿、623.56亿、708.26亿、793.64亿、888.96亿、997.61亿元，营业总支出分别为213.33亿、233.28亿、267.94亿、298.41亿、333.36亿、373.10亿元等 [11] 合并资产负债表 - 2022 - 2027F年货币资金分别为173.78亿、152.28亿、113.90亿、105.96亿、114.85亿、144.78亿元，存货分别为84.90亿、72.10亿、107.60亿、134.50亿、161.40亿、185.61亿元等 [12] 合并现金流量表 - 2022 - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为121.47亿、196.34亿、167.41亿、198.41亿、240.02亿、279.33亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为 - 47.74亿、 - 257.93亿、 - 148.64亿、 - 142.86亿、 - 160.01亿、 - 169.59亿元等 [13]

路易威登"路易号"项目概况 - 全球唯一"巨轮"造型概念空间在上海兴业太古汇商场亮相 长1145米 高30米 总面积1600平方米 设计灵感源自19世纪品牌越洋硬箱历史 [3] - 三层复合业态：一层二层为《非凡之旅》展览（140+展品）及精品店 三层为咖啡馆 融合"首展+首店+首秀"创新模式 [8] - 预约情况火爆 餐厅预订排至7月下旬 项目将至少运营两年 [3][8] - 从构想到落地仅3个月 审批建造耗时两个半月 体现"静安速度" [8] 品牌战略与市场定位 - 路易威登通过"路易号"强化文化叙事 满足Z世代对品牌情感价值的追求 提升消费者黏性 [14] - 项目选址静安区南京西路商圈 该区域聚集2000+知名品牌 国际品牌占比70% 含LVMH等三大奢侈品集团 [14] - 品牌持续加码中国市场 投入超大体量打造临时展陈空间 反映对中国消费潜力的长期看好 [10] 首发经济与区域商业生态 - 静安区2024年已举办超百场主题活动 吸引2000万人次 创造143亿元经济贡献 近五年引入1186家首店（含21家全球首店） [9] - 上海2024年1-5月新增首店364家 其中高能级首店（全球/亚洲/全国级）占比超20% [14] - 南京西路商圈形成"高浓度"奢侈品生态 国际品牌占比70% 成为全球行业风向标 [15] - 上海推出"首发上海30版"政策 通关效率提升80%+ 亚洲级以上首店奖励100万元 [15] 政企协作与营商环境 - 静安区政府快速完成"价值判断"与"事实判断" 3个月内推动项目从构想到落地 [9] - 政府服务模式创新：多部门协同突破制度限制 在核心地段实现"全球唯一"地标建造 [9] - 上海通过"点线链面圈"架构发展首发经济 从单店扩展到产业链 形成全球消费潮流策源地 [18]

路易威登上海新项目"路易号" - 公司在上海南京西路兴业太古汇开设"路易号"新空间，占地1600平方米，包含三层结构，其中1200平方米用于"非凡之旅"回顾展，其余为零售商店和餐厅 [1] - 项目从报批到开业历时两个半月，是公司在南京西路的第二个大型空间，另一处为恒隆广场路易威登之家 [1][4] - 空间设计融合金属邮轮造型和传统硬箱轮廓，与建筑事务所OMA合作打造展览置景 [1][7] 公司中国市场战略 - 公司1992年进入中国内地市场，1994年在上海商城开设首家门店，2012年在上海恒隆广场开设中国首家路易威登之家 [4] - 目前在上海拥有8家门店，是多个奢侈品牌在中国门店数量最多的城市 [6] - 公司计划在北京三里屯太古里开设新旗舰店，纽约第五大道旗舰店正在装修，巴黎香榭丽舍大道酒店在建中 [19] 品牌营销与文化活动 - 公司2020-2024年在上海举办多场时装秀，包括男装秀、女装秀和"寰游时装秀"首秀 [9] - 2025年与F1合作在上海举办赛事，提供奖杯硬箱制作服务 [9][10] - 推出"非凡之旅"回顾展展出140件展品，涵盖19世纪硬箱至21世纪时装手袋 [6][7] 零售业态创新 - "路易号"是公司在中国首个真正打通零售与餐饮的综合空间，借鉴巴黎"LV Dreams"旗舰店模式 [12][13] - 公司计划8月推出首个美妆系列，仅通过自有渠道销售并提供长期维修服务 [14] - 美妆店员招聘已在南京德基广场启动，展览设置美妆产品回顾专区 [14] 行业趋势与上海市场 - 上海静安区跨国公司地区总部超百家，外资经济占比连续多年达50% [16] - 上海推出"首发上海3.0版"新政，已有14家跨国品牌20个产品进入白名单，涉及全球首发新品超2万件 [19] - Moncler和Loro Piana等品牌将重要活动首站放在上海，显示国际品牌对中国市场的重视 [16][19]

工商变更信息 - 公司已完成工商变更登记手续，涉及注册地址和注册资本的变更 [1] - 变更后注册资本为陆亿贰仟叁佰肆拾叁万陆仟捌佰捌拾捌人民币元 [1] - 变更后注册地址为浙江省湖州市吴兴区织里镇湖织大道5188号3幢11层 [1] 公司基本信息 - 公司名称为起步股份有限公司，类型为股份有限公司（港澳台投资、上市） [1] - 法定代表人为陈钊，成立日期为2009年12月28日 [1] - 经营范围包括鞋、服装、帽、包、袜、配饰、玩具、运动用品的研发、生产及销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营及维护服务 [1] 公司决策流程 - 公司于2025年4月28日召开第四届董事会第二次会议，审议通过变更注册地址和注册资本的议案 [1] - 2025年5月29日召开2024年年度股东会，进一步审议通过相关议案 [1] - 具体变更内容详见公司2025年4月30日披露的公告（公告编号：2025-039） [1] 营业执照更新 - 公司已取得浙江省市场监督管理局换发的《营业执照》 [1] - 统一社会信用代码为913311006982950225 [1]

市内免税店政策与布局 - 财政部等五部门于去年8月通知在武汉、广州、成都、深圳、天津、西安、长沙和福州8个城市各设立1家市内免税店 [1] - 武汉首家市内免税店已于5月底开业 面积约1200平方米 经营进口免税化妆品、3C数码、酒水、配饰等品类 [1] - 长沙首家市内免税店预计今年9月运营 广州和成都项目近期取得重要进展 [2] 商业模式与商品结构 - 采用"店内买单、口岸提货"新模式 消费者需持护照及60天内出境机票方可购买 [1] - 除免税商品外 武汉店还提供200多款含税商品 包括荆楚传统手工艺、非遗文创、服装服饰类纺织非遗等 [1] 目标客群与市场定位 - 购买资格不限国籍 但必须符合离境条件 主要服务出境旅客 [1] - 通过免税渠道搭建本土品牌"出海"快车道 兼具文化输出功能 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净利润为3520万美元，摊薄后每股收益0.70美元，上年同期净利润为3480万美元，摊薄后每股收益0.69美元 [4] - 第一季度净销售额增长3.7%，达到2.721亿美元，上年同期为2.625亿美元 [4] - 本季度可比门店销售额同比增长3%，在线销售额增长4.5%，达到4640万美元 [4] - 本季度UPTs略有增加，平均单位零售价约增长1%，平均交易价值约增长1.5% [4] - 本季度毛利率为46.7%，较去年第一季度的46%提高70个基点 [4] - 本季度销售、一般和行政费用占净销售额的30.7%，去年第一季度为29.8% [5] - 本季度营业利润率为16%，2024财年第一季度为16.2% [5] - 本季度和上一财年第一季度所得税费用占税前净收入的比例均为24.5% [5] - 截至2025年5月3日，库存为1.324亿美元，较去年同期增长1.3%，现金和投资总额为3.2亿美元 [6] - 本季度固定资产净额为1.521亿美元，资本支出为1140万美元，折旧费用为590万美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 女性业务从2024年下半年到2025年第一季度保持强劲势头，商品销售额较上年增长约10.5%，占销售额的约50%，去年为47% [9] - 本季度女性牛仔布销售额增长约11%，平均牛仔布价格从2024财年第一季度的80.85美元提高到2025财年第一季度的84.85美元 [9] - 本季度女性平均价格从48美元提高到49.05美元，约增长2% [10] - 男性商品销售额较上年下降约2.5%，占总销售额的约50%，上年为53% [10] - 本季度男性牛仔布类别下降约5%，自有品牌牛仔布增长约1%，平均牛仔布价格从2024财年第一季度的88.65美元提高到2025财年第一季度的89.7美元 [10] - 本季度男性总体平均价格从53.6美元提高到54.4美元，约增长1.5% [10] - 本季度配饰销售额较上年增长约3.5%，鞋类销售额下降约7%，这两类分别占第一季度净销售额的11.5%，2024财年第一季度均为116% [11] - 本季度平均配饰价格上涨约1%，平均鞋类价格上涨约2.5% [11] - 本季度青年业务同比增长约11.5% [11] - 本季度牛仔布占销售额的约43.5%，上衣占约27%，与2024年第一季度的43.27.5%相当 [12] - 本季度自有品牌占销售额的47.5%，2024年第一季度为46% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 本季度完成五家门店全面改造，其中三家迁至新的户外购物中心，并关闭两家门店 [7] - 预计今年剩余时间开设七家新门店，完成16个额外的全面改造项目，并关闭一家青年门店 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司与供应商合作应对关税问题，部分供应商成本无增加，部分有低至中个位数的增加 [16] - 对女性业务趋势感到兴奋，牛仔布销售强劲，所有类别正价销售情况良好，男性业务占比仍达50%，关键类别销售情况良好，对库存状况感觉良好 [22] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待中国关税及其他关税对第二季度及后续季度毛利率的影响，以及资产负债表上使用权资产大幅增加的驱动因素 - 部分供应商成本无增加，部分有低至中个位数的增加，公司与供应商合作应对关税问题效果良好 [16] - 使用权资产增加是过去十二个月新开店和改造店的结果，租赁开始时资产和负债都会在资产负债表上确认 [16][17] 问题2: 本季度毛利率中商品利润率贡献增加的驱动因素，以及占用成本获得杠杆效应的原因，还有如何应对自有品牌关税问题 - 自有品牌持续增长和本季度正价销售强劲是商品利润率增加60个基点的贡献因素 [22] - 第一季度总占用成本约增长3.5%，总销售额表现更好，因此获得约10个基点的杠杆效应 [23] - 公司与供应商密切合作，供应商在其他国家采购，同时维持与关键供应商的合作，共同应对关税问题 [21] 问题3: 如果同店销售持续良好增长，SG&A是否有机会获得杠杆效应 - 本季度SG&A总金额增加略超500万美元，门店工资占销售额的百分比持平，但工资总额增加超200万美元，是SG&A费用增加的最大驱动因素 [27] - 其他驱动因素包括激励性薪酬、股权薪酬和医疗保险费用，激励性薪酬因本季度业绩强劲且预奖金净收入同比增加而增加，股权薪酬主要取决于授予日的股价，医疗保险因上一年第一季度表现较好而有所反应 [28][29]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净利润为3520万美元，摊薄后每股收益0.70美元，上年同期净利润为3480万美元，摊薄后每股收益0.69美元 [4] - 13周第一季度净销售额增长3.7%，达到2.721亿美元，上年同期为2.625亿美元 [4] - 本季度可比门店销售额同比增长3%，在线销售额增长4.5%，达到4640万美元 [4] - 本季度UPTs略有增加，平均单位零售价约增长1%，平均交易价值约增长1.5% [4] - 本季度毛利率为46.7%，较去年第一季度的46%提高70个基点 [4] - 本季度销售、一般和行政费用占净销售额的30.7%，去年第一季度为29.8% [5] - 本季度营业利润率为16%，2024财年第一季度为16.2% [5] - 本季度和上一财年第一季度所得税费用占税前净收入的比例均为24.5% [5] - 截至2025年5月3日，库存为1.324亿美元，较去年同期增长1.3%，现金和投资总额为3.2亿美元 [6] - 本季度末固定资产净值为1.521亿美元，本季度资本支出为1140万美元，折旧费用为590万美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 女性业务从2024年下半年到2025年第一季度保持强劲势头，商品销售额较上年增长约10.5%，占销售额的约50%，去年为47% [7] - 本季度女性牛仔布销售额增长约11%，平均牛仔布价格从2024财年第一季度的80.85美元提高到2025财年第一季度的84.85美元 [7] - 本季度女性平均价格从48美元提高到49.05美元，约增长2% [8] - 本季度男性商品销售额较上年下降约2.5%，占总销售额的约50%，上年为53% [8] - 本季度男性牛仔布类别下降约5%，自有品牌牛仔布增长约1%，平均牛仔布价格从2024财年第一季度的88.65美元提高到2025财年第一季度的89.7美元 [8] - 本季度男性总体平均价格从53.6美元提高到54.4美元，约增长1.5% [8] - 本季度配饰销售额较上年增长约3.5%，鞋类销售额下降约7%，这两类分别占第一季度净销售额的11.5%，2024财年第一季度均为11.6% [9] - 本季度配饰平均价格上涨约1%，鞋类平均价格上涨约2.5% [9] - 本季度青年业务同比增长约11.5% [9] - 本季度牛仔布占销售额的约43.5%，上衣占约27%，与2024年第一季度的43%和27.5%相比有所变化 [10] - 本季度自有品牌占销售额的47.5%，2024年第一季度为46% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 本季度完成5家门店全面改造，其中3家迁至新的户外购物中心，并关闭2家门店 [6] - 预计今年剩余时间开设7家新门店，完成16个额外的全面改造项目，并关闭1家青年门店，将其与全线门店合并 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司与供应商合作应对关税问题，部分供应商成本无增加，部分有低至中个位数的增加，整体应对情况良好 [14] - 对女性业务趋势感到兴奋，牛仔布销售强劲，所有类别正价销售情况良好，男性业务占比仍为50%，关键类别销售情况良好，对库存状况感觉良好 [19][20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何看待中国关税及其他关税对第二季度及后续季度毛利率的影响，以及资产负债表上使用权资产大幅增加的驱动因素 - 部分供应商成本无增加，部分有低至中个位数的增加，与供应商合作应对关税问题效果良好 [14] - 使用权资产增加是过去12个月新开店和改造店的结果，租赁开始时资产和负债会在资产负债表上确认 [14][15] 问题2: 本季度毛利率中商品利润率贡献增加的驱动因素，以及占用成本获得杠杆效应的原因，如何应对自有品牌关税问题 - 自有品牌增长和本季度正价销售强劲是商品利润率增加60个基点的贡献因素 [20] - 第一季度总占用成本增长约3.5%，总销售额表现更好，因此获得约10个基点的杠杆效应 [20] - 与供应商密切合作，供应商在其他国家采购，同时维持与关键供应商的业务关系，共同应对关税问题 [19] 问题3: 销售、一般和行政费用（SG&A）升高，若同店销售持续良好，SG&A是否有获得杠杆效应的机会 - 本季度SG&A总金额增加略超500万美元，门店工资占销售额的百分比持平，但工资总额增加超200万美元，是SG&A费用增加的最大驱动因素 [25] - 其他驱动因素包括激励性薪酬、股权薪酬和医疗保险费用，激励性薪酬因季度业绩强劲且预奖金净收入同比增加而增加，医疗保险因上一年第一季度表现较好而有所反应，股权薪酬主要取决于授予新股时的股价 [26][27]

核心观点 - Canada Goose加拿大鹅2025财年第四季度展现稳健增长，营收同比增长7.4%，直营渠道和亚太市场为主要驱动力 [1][2] - 公司通过DTC模式、产品创新、全渠道协同和供应链优化构建了高端市场的竞争壁垒 [2][4][5][7] - 2026财年战略聚焦营销投入、品类拓展、零售业务和高效运营四维布局，形成动态循环增长模型 [8][9][11] 财务表现 - 2025财年第四季度全球营收同比增长7.4%，直营渠道可比销售额增长6.8% [2] - 2025财年整体营收同比增长1.1%至13.484亿加元 [2] - 第四季度存货同比下降13.75%至3.84亿加元，连续第六个季度同比下降 [7] 渠道与区域表现 - 直营(DTC)渠道通过直面消费者模式优化产品与服务，反哺整体销售增长 [2] - 亚太地区营收增长15.2%，大中华区增长7.9% [4] - 上海"溯源之旅"展览提升品牌搜索量并优化线下门店客流转化率 [4][6] 产品与品牌策略 - 产品多元化布局包括轻量羽绒夹克、雨衣、针织和配饰等创新产品 [5] - 2月推出的Sea Mantra系列及眼镜系列推动全球品牌搜索量同比增长19% [5][10] - 创意总监Haider Ackermann首个胶囊系列Snow Goose强化品牌高端功能性基因 [5][12] 零售与供应链 - 全年可比门店转化率显著增长，供应链优化缩短产品交付周期 [7] - 高比例加拿大本土制造保障供应链稳定性 [7] - 全渠道库存结构持续优化，为新品上市释放空间 [7] 未来战略 - 显著提高营销支出占比，通过高影响力活动增强品牌文化相关性 [8] - 持续拓展品类矩阵，增强四季适宜性，同时精简周边品类聚焦核心单品 [8] - 采用"战略扩张+效能提升"双轨并行策略发展零售业务 [9] - 构建敏捷运营体系支持产品快速迭代，匹配消费者需求变化 [9]