报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 新一代靶向凝血因子FXI/FXIa的抗凝药物是行业重要创新方向，旨在实现有效抗血栓的同时显著降低出血风险，代表了抗凝治疗领域的重大进步 [9] - 口服FXIa抑制剂asundexian在预防非心源性卒中复发III期临床（OCEANIC-STROKE）中取得成功，达到主要疗效和安全性终点，是首个成功的FXIa抑制剂III期研究，显示巨大市场潜力 [25] - FXI/FXIa抑制剂适应症广泛，涵盖静脉血栓栓塞预防、房颤卒中预防、肿瘤相关VTE、急性冠状动脉综合征及非心源性卒中复发预防等多个重大疾病领域，市场空间广阔 [13] - 全球药企如拜耳、BMS/强生、诺华、再生元、恒瑞医药等在该赛道布局密集，多个药物已进入III期临床阶段，行业竞争格局激烈但创新活跃 [20][38][41][45] 根据目录内容总结 本周创新药重点关注 - 创新药企股价表现分化，前沿生物周涨幅达23.12%，益方生物上涨15.74%，荣昌生物上涨15.39%；中国抗体周跌幅为4.97%，永泰生物下跌4.11% [52][54] - 生物科技公司市值差异显著，百济神州市值超4000亿元，恒瑞医药、翰森制药等市值超千亿，而多数公司市值在百亿以下 [56] - 本周国产新药IND申请数量为25个，涉及优洛生物、纽安津生物、奥赛康生物、信达生物、康方生物等多个企业的新药项目 [57] 国内创新药回顾 - 和铂医药与阿斯利康扩展全球合作，共同开发ADC及T细胞衔接器等新一代生物疗法 [58] - 恒瑞医药多个研发项目取得进展，硫酸艾玛昔替尼片上市申请获受理，帕立骨化醇软胶囊获批上市，HER2 ADC注射用瑞康曲妥珠单抗等获临床试验批准 [58] - 信达生物玛仕度肽注射液9mg用于肥胖适应症的上市申请获受理，匹康奇拜单抗注射液获批用于中重度斑块状银屑病 [59] - 君实生物特瑞普利单抗皮下注射剂型III期临床达到主要终点，计划提交上市申请 [60] - 本周创新药交易活跃，Sprint Bioscience与吉利德交易金额达4.14亿美元 [62] 全球新药速递 - 诺华基因疗法OAV101 IT获FDA批准，用于治疗两岁及以上脊髓性肌萎缩症患者，III期STEER研究显示其使HFMSE评分显著提高2.39分 [65][66] - 诺和诺德GLP-1R/AMYR激动剂amycretin治疗2型糖尿病II期数据积极，皮下注射最高剂量使HbA1c降低1.8%，体重减轻14.5% [67] - 大冢制药APRIL单抗sibeprenlimab获FDA加速批准用于IgAN，III期研究显示其使蛋白尿降低51% [68]

文章核心观点 - 在人工智能等热门投资趋势之外，长期坚持收益投资是获得超额回报的有效策略 [1] - 具有持续增加派息能力的股息股通常拥有稳健的业务和克服困难的能力，适合长期投资 [2] - 百时美施贵宝和强生公司是两只值得考虑的投资标的，尽管面临挑战，但长期前景光明 [2] 百时美施贵宝 - 公司过去几年因专利悬崖而面临困境，其畅销抗癌药Opdivo和抗凝血药Eliquis将在本年代末失去专利独占权 [3] - 公司已推出新产品以应对挑战，包括去年获批的Opdivo皮下注射剂型以及治疗β-地中海贫血患者贫血的新药Reblozyl [4] - 第三季度总营收同比增长3%至122亿美元，主要由新上市产品构成的增长产品组合销售额达69亿美元，同比增长18% [6] - 公司拥有丰富的产品管线，其中与BioNTech合作开发的BNT327有望挑战全球领先的癌症药物Keytruda [7] - 公司股息具有吸引力，远期收益率为5.1%，过去十年股息支付额增长了63.2% [8] 强生公司 - 公司面临专利悬崖、法律挑战和政府药品价格谈判等压力，但第三季度销售额仍同比增长6.8%至240亿美元 [9] - 公司通过创新应对增长挑战，其制药业务近期推出了治疗重症肌无力的新药Imaavy [10] - 在医疗技术领域，公司今年初获批了Virtuguide系统，该系统利用人工智能软件分析患者并提供个性化手术建议 [12] - 公司拥有极其强劲的资产负债表，其信用评级甚至高于美国政府 [13] - 公司是“股息之王”，已连续63年增加股息支付，股息安全性非常高 [14][15] 关键财务数据对比 - 百时美施贵宝：市值1000亿美元，总市值64.33%，股息收益率5.04% [6] - 强生公司：市值4990亿美元，总市值68.27%，股息收益率2.48% [12]

公司股息吸引力 - 股息收益率高达5.4%，远超标普500指数平均1.2%的水平，约为其4.5倍 [2] - 高股息股票能产生经常性收入，可用于支付账单或再投资以提升收益 [1] 公司股价与历史表现 - 过去五年总回报率（含股息）为负9%，投资者即使获得股息收入仍处于亏损状态 [3] - 同期若投资标普500指数基金，资金大约可翻倍 [3] - 当前股价为49.20美元，52周价格区间在42.52美元至63.33美元之间 [7] 公司财务与业务状况 - 预计今年营收在475亿美元至480亿美元之间，较去年的483亿美元略有下降 [4] - 过去12个月产生153亿美元自由现金流，远超同期50亿美元的股息支付额 [5] - 公司净债务高达320亿美元，虽较年初的385亿美元有所下降，但债务负担依然沉重 [6] - 毛利率为64.33% [7] 公司未来前景与风险 - 未来几年将面临包括Opdivo和Eliquis在内的多种药物专利到期，可能严重影响营收 [7] - 公司目前市盈率低于8倍，估值较低 [8] - 公司拥有约50种在研化合物，正投资于增长 [7] - 股息支付率约为84%，目前可持续但已处于较高水平 [5]

文章核心观点 - 百时美施贵宝（BMY）和吉利德科学（GILD）均为拥有广泛多元化产品组合和全球业务的领先生物技术公司[1] - 两家公司在核心业务领域保持强势地位并持续为股东带来回报[3] - 文章通过评估其基本面、增长前景和估值指标来辅助投资决策[3] - 尽管两家公司目前评级相同，但基于当前增长势头和产品管线，吉利德科学被认为是更优选择[29][30] 公司概况与产品组合 - 百时美施贵宝拥有强大的产品组合，涵盖肿瘤学、血液学、免疫学、心血管、神经科学等疾病领域[1] - 吉利德科学是人类免疫缺陷病毒（HIV）治疗领域的先驱，其产品组合还包括肝脏疾病、血液学/肿瘤学以及炎症/呼吸系统疾病药物[2] - 百时美施贵宝的增长产品组合包括Opdivo、Reblozyl、Breyanzi、Camzyos和Opdualag等药物，这有助于在仿制药竞争下稳定其收入基础[12] - 吉利德科学的肿瘤学产品组合包括细胞疗法系列和乳腺癌药物Trodelvy，这使其整体业务多元化[10] 吉利德科学（GILD）业务分析 - 吉利德是HIV市场的主导者，其关键药物Biktarvy已成为美国治疗初治和转换患者中处方量第一的方案，占据美国治疗市场超过52%的份额[4] - 药物Descovy在HIV预防领域持续推动增长，保留了美国暴露前预防（PrEP）市场超过45%的份额[5] - 其HIV组合获得FDA批准了名为Yeztugo的半年一次注射用HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir，这是美国首个也是唯一一个半年一次的PrEP选择[5] - 新批准的Yeztugo在第三季度实现销售额3900万美元，并已提前近三个月实现75%的保险覆盖目标，预计在2026年上半年实现90%覆盖[6] - 公司目前预测2025年HIV收入将增长5%，高于此前预测的3%[7] - 肝脏疾病产品组合获得FDA批准seladelpar（品牌名Livdelzi）用于治疗原发性胆汁性胆管炎，该药物季度销售额首次超过1亿美元，并已成为美国二线PBC的一线治疗药物[8][9] - 细胞疗法系列（Yescarta和Tecartus）目前因在美国和欧洲面临的竞争压力而承压[11] - 截至2025年9月30日，公司总债务与总资本比率为53.8%，拥有94亿美元现金、现金等价物和可交易债务证券，长期债务为250亿美元[11] 百时美施贵宝（BMY）业务分析 - 免疫肿瘤药物Opdivo是公司的主要收入来源，在全球多个肿瘤适应症中获批[12] - Opdivo销售保持强劲势头，得益于在美国微卫星不稳定性高结直肠癌的成功上市以及一线非小细胞肺癌的持续增长，国际销售因多适应症需求保持稳健[13] - Opdivo Qvantig（皮下注射剂）的批准增强了其免疫肿瘤组合，公司目前预计Opdivo与Qvantig的全球销售额将实现高个位数至低双位数增长[14] - 地中海贫血药物Reblozyl表现优异，其销售额年化已超过20亿美元，Breyanzi销售额年化超过10亿美元[15] - 心血管药物Camzyos销售额因强劲需求持续增长[16] - 公司获批口服药物Cobenfy用于治疗成人精神分裂症，这是几十年来治疗精神分裂症的新药理方法，年初至今销售额为1.05亿美元[16] - 尽管新药推动销售，但占收入重要份额的成熟药物面临仿制药竞争，这对收入增长构成主要阻力[17] - 公司近期宣布以15亿美元现金收购私营生物技术公司Orbital Therapeutics，这将为其管线添加临床前候选药物OTX-201及其专有RNA平台[17][18] - 公司此前与BioNTech就双特异性抗体BNT327在多种实体瘤中的开发和商业化达成合作[19] - 截至2025年9月30日，百时美施贵宝的总债务与总资本比率高达72.5%，拥有157亿美元现金及等价物，长期债务为445亿美元[20] 财务预估比较 - 市场对百时美施贵宝2025年销售额的共识预估暗示同比下降0.82%，每股收益（EPS）预估则同比大幅增长466.96%[21] - 百时美施贵宝2025年EPS预估在过去60天内上调，而2026年预估在此期间下调[21] - 市场对吉利德科学2025年销售额的共识预估暗示同比增长1.05%，每股收益预估同比改善76.84%[22] - 吉利德科学2025年EPS预估在过去60天内上调，但2026年预估在此期间下调[22] 股价表现与估值 - 从价格表现来看，吉利德科学年内回报率为38%，百时美施贵宝股价下跌12.9%，同期行业涨幅为20.4%[24] - 从估值角度看，吉利德科学股票当前远期市盈率为15.15倍，高于百时美施贵宝的8.17倍[25] - 两家公司的股息收益率都具有吸引力，百时美施贵宝的股息收益率为5.04%，高于吉利德科学的2.48%[26]

公司概况 - 公司为总部位于新泽西的全球生物制药巨头百时美施贵宝，专注于为严重疾病发现、开发和提供创新药物 [1] - 核心治疗领域包括肿瘤学、免疫学、心血管疾病和血液疾病 [1] - 在肿瘤学领域占据强势地位，拥有包括Opdivo、Opdivo Qvantig和Yervoy在内的重磅免疫肿瘤疗法 [1] - 公司市值约为1003亿美元，属于大型股类别 [2] - 通过针对严重和免疫介导性疾病的全球临床研究支持的强大产品管线，致力于持续为需求未满足的患者提供突破性药物 [2] 近期股价表现 - 过去三个月股价仅上涨约4.3%，落后于同期标普500指数5.1%的涨幅 [3] - 在3月达到52周高点63.33美元后，股价已下跌约22.2% [3] - 过去12个月股价下跌约16.2%，2025年至今股价已下跌约13% [4] - 同期标普500指数表现强劲，过去一年上涨13.4%，2025年至今上涨15.8% [4] 技术指标与市场情绪 - 自4月以来股价长期低于200日移动平均线，但本月开始已回升至该关键技术水平附近徘徊 [5] - 接近200日移动平均线可能表明动能正转向更积极的方向 [5] - 尽管有优势，但公司近期尚未完全获得华尔街的认可 [3] 财务与竞争压力 - 公司持续受到仿制药竞争对其旧有重磅产品系列的冲击，包括Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane [6] - 在10月30日的第三季度财报更新中，管理层报告其传统产品组合收入同比下降12%至54亿美元 [6] - 收入下降主要受Revlimid仿制药侵蚀的严重冲击 [6] - 即使Eliquis的强劲需求也无法抵消整体收入的下降 [6]

AI的能源需求与投资机遇 - 人工智能是当今时代最大的投资机遇，其发展正消耗巨大能量，每次ChatGPT查询、模型更新或机器人突破都消耗大量能源，AI已将全球电网推向极限[1] - AI是史上最耗电的技术，驱动大型语言模型的数据中心能耗堪比小型城市，且情况将持续恶化，OpenAI创始人Sam Altman警告AI未来取决于能源突破，Elon Musk预测明年AI将面临电力短缺[2] - 华尔街正投入数百亿美元于AI领域，但忽视能源来源问题，电力需求激增导致电网紧张、电价上涨，公用事业公司急于扩大容量[2] 目标公司的核心优势 - 一家鲜为人知的公司拥有关键能源基础设施资产，定位为AI能源需求激增的受益者，并非芯片制造商或云平台，但可能是美国最重要的AI股，将从数字时代最有价值的商品——电力中获利[3] - 公司作为AI能源繁荣的"收费亭"运营商，在美国LNG出口中扮演关键角色，尤其在前总统特朗普的"美国优先"能源政策下，LNG出口 sector 即将爆发[4][7] - 公司拥有关键核能基础设施资产，处于美国下一代电力战略的核心，是全球少数能跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大型复杂EPC项目的企业之一[7] 公司的财务与投资亮点 - 公司完全无负债，且持有大量现金，现金储备相当于其总市值的近三分之一，而大多数能源和公用事业公司背负巨额债务并支付高额利息[8] - 公司交易估值低廉，扣除现金和投资后，市盈率低于7倍，同时持有一家热门AI公司的巨额股权，为投资者提供间接参与多个AI增长引擎的机会[9][10] - 部分隐秘对冲基金经理开始在闭门投资峰会上推荐该股，认为其估值低、潜力大，且与AI基础设施超级周期、特朗普关税驱动的回流潮、美国LNG出口激增及核能领域独特布局紧密相关[9][14] 行业趋势与公司定位 - AI基础设施超级周期、关税驱动的制造业回流、美国LNG出口激增以及核能作为清洁可靠能源的未来，共同构成公司的增长动力[14] - 公司通过其基础设施资产和经验，成为连接AI、能源、关税和回流趋势的关键企业，在能源需求增长和基础设施建设中占据优势地位[5][6] - 公司不仅提供实际现金流，还拥有关键基础设施和其他主要增长故事的股权，使其在AI和能源领域具有独特且低估的投资价值[11]

公司估值 - 近期股价为49美元 追踪市盈率为16.6倍 远期市盈率为8倍 [1] - 估值模型显示公司企业价值约为1550亿美元 内在股价区间为47至59美元 相较于当前约46美元的水平存在约20%的折价 [2][4] - 若价格在三年内回归内在价值 预计可带来约7%的年化超额收益 [2] 财务表现与增长 - 2015年至2018年收入稳定在190亿至220亿美元之间 [2] - 2020年收购Celgene是关键转折点 收入从约260亿美元大幅提升至425亿美元 [3] - 2021年至2024年销售额在460亿至480亿美元附近徘徊 主要由Eliquis和Opdivo的持续强劲表现驱动 [3] - 过去十年公司年复合增长率约为12% 若剔除Celgene收购 内生增长接近低至中个位数 [3] 业务战略与产品管线 - 长期增长模式由收购和产品生命周期管理驱动的转型所支撑 [2] - Celgene收购带来了Revlimid和Pomalyst等高利润肿瘤药物 [3] - 当前增长受到Revlimid因仿制药竞争而下滑的影响 [3] - 存在高风险高回报的投资主题 涉及Cobenfy在阿尔茨海默病治疗领域的潜力 [5] 市场观点与资金持仓 - 有观点认为公司增长能见度有限且存在执行风险 倾向于等待更深度折价 [4] - 强调估值合理性和资本纪律的重要性 [5] - 公司未入围对冲基金最受欢迎的30只股票榜单 第二季度末有67只对冲基金持仓 低于前一季度的69只 [6]

Breyanzi在欧洲的监管批准与临床数据 - 欧洲委员会批准Breyanzi用于治疗至少接受过两种系统疗法（包括BTK抑制剂）后的复发或难治性套细胞淋巴瘤成年患者[1] - 此次批准是Breyanzi在欧洲获得的第四项批准，该药物此前已在欧盟获批用于治疗多种B细胞淋巴瘤[2] - 新适应症批准基于TRANSCEND NHL 001研究的MCL队列数据，结果显示82.7%的患者对治疗产生应答，其中71.6%达到完全缓解[4] - 根据TRANSCEND MCL试验结果，Breyanzi展现出持续临床获益，24个月时仍有41.2%的患者处于应答状态[4]；另有资料表明半数治疗患者在24个月时仍保持应答[9] 公司产品管线多元化战略 - 公司正寻求扩大其产品管线组合，因为其传统产品组合受到Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane仿制药的持续不利影响[5] - 额外新药的批准和重点药物的标签扩展有望进一步使公司产品管线多元化[5] 心血管研发项目进展与市场影响 - 拜耳公布其候选药物asundexian在晚期OCEANIC-STROKE研究中达到主要疗效和安全性终点，该消息推动公司股价昨日上涨3.3%[6] - asundexian 50 mg每日一次与安慰剂相比，在联合抗血小板治疗时，显著降低了非心源性缺血性卒中或高危短暂性脑缺血发作后患者的缺血性卒中风险[7] - 拜耳积极结果提升了投资者对公司心血管候选药物milvexian在二级卒中预防领域成功的希望[8] - 公司与强生合作伙伴宣布终止评估milvexian用于近期急性冠脉综合征患者的晚期Librexia研究，因独立数据监测委员会判定研究不太可能达到主要疗效终点[10][11] - 独立数据监测委员会建议另外两项晚期研究（Librexia AF和Librexia STROKE）按计划继续进行，预计将于2026年获得顶线数据[11] 公司股价表现 - 公司股价年内下跌15.6%，而同期行业指数增长16.5%[8]

医保价格谈判结果 - 美国联邦医保计划对15种最昂贵药物的谈判价格相比近期联邦医保年度支出节省约36%，净报销处方成本节省约85亿美元[1] - 以未折扣挂牌售价为基准，15种药物的降价幅度在38%至85%之间[1] - 司美格鲁肽（Wegovy/Ozempic）的每月价格降至约274美元，较此前售价大幅下降超70%[1] - 联邦医保计划近期为Ozempic支付的月度净价格为428美元，该药的挂牌售价高达每月959美元[1] - 葛兰素史克公司哮喘及慢阻肺吸入剂Trelegy Ellipta价格定为175美元，挂牌价约654美元[4] - 艾伯维公司肠易激综合征药物Linzess新价格为136美元，远低于此前的539美元[4] 具体药物价格变动 - 阿斯利康公司白血病药物Calquence、勃林格殷格翰肺病治疗药Ofev以及辉瑞公司乳腺癌治疗药物Ibrance估算净价格均被削减逾4000美元[2] - 根据表格数据，Ibrance的2027年医保谈判价格为7,871美元（2024年挂牌价15,741美元，2022年净价12,130美元，G7平均价3,218.36美元）[8] - Ofev的2027年医保谈判价格为6,350美元（2024年挂牌价12,622美元，2022年净价10,643美元，G7平均价2,377.47美元）[8] - Calquence的2027年医保谈判价格为8,600美元（2024年挂牌价14,288美元，2022年净价13,431美元，G7平均价5,784.38美元）[8] 谈判机制与行业影响 - 年度价格谈判机制根据2022年《降低通胀法案》设立，此前法律禁止联邦医保与制药企业进行价格谈判[2] - 高盛测算显示2027年约36%的节省比例优于去年首轮针对10种药物谈判实现的22%节省幅度[3] - 美国国内处方药价格长期高位，品牌药上市后几乎不受价格管制，可反复提价[5] - 行业组织PhRMA发言人表示，无论是IRA还是MFN，对药品实施政府定价都是错误的政策[5] 国际价格对比 - 在2027年Medicare谈判中，至少7种药物每月价格仍比七国集团国家高出500美元以上[7] - 根据表格数据，Ozempic/Rybelsus/Wegovy的2027年医保谈判价格为274美元（2024年挂牌价959美元，2022年净价428美元，G7平均价133.96美元/119.81美元/198.79美元）[8] - Linzess的2027年医保谈判价格为136美元（2024年挂牌价539美元，2022年净价244美元，G7平均价21.85美元）[8] - Trelegy Ellipta的2027年医保谈判价格为175美元（2024年挂牌价654美元，2022年净价305美元，G7平均价63.22美元）[8] 政策背景与未来展望 - 特朗普政府推动"最惠国定价"，要求美国药价不得高于海外最低水平[4][5] - Medicare在定价时须考虑生产商数据及替代疗法可用性，但未纳入国际价格审查[11] - Medicare下一轮药价谈判预计将纳入另外15种处方药和医院用药，并于2月启动[12]

Breyanzi在欧洲获批新适应症 - 百时美施贵宝（BMY）获得欧洲委员会（EC）批准Breyanzi（lisocabtagene maraleucel; liso-cel）用于治疗至少接受过两种系统疗法（包括布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂）后复发或难治性套细胞淋巴瘤（MCL）的成人患者[2] - 此次EC批准是Breyanzi在欧洲获得的第四次批准[2] - Breyanzi此前已在欧盟获批用于治疗复发或难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）、高级别B细胞淋巴瘤（HGBCL）、原发性纵隔大B细胞淋巴瘤（PMBCL）和3B级滤泡性淋巴瘤（FL3B）[3] - 这些适应症针对完成一线化学免疫治疗后12个月内复发或难治的患者、接受过两种或以上系统疗法后复发或难治性DLBCL、PMBCL和FL3B的成人患者，以及接受过两种或以上系统疗法后复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）的成人患者[4] Breyanzi的临床数据 - 最新EC批准基于TRANSCEND NHL 001研究的MCL队列结果，该队列纳入了接受过至少两种先前疗法（包括BTK抑制剂）的复发或难治性MCL成人患者[5] - 结果显示82.7%的患者对Breyanzi产生应答，其中71.6%达到完全缓解[5] - 根据TRANSCEND MCL试验结果，Breyanzi显示出持续的临床获益，24个月时仍有50.8%的患者处于应答状态[5] 公司产品管线拓展 - 公司正寻求拓展其产品管线/组合，因为其传统产品组合受到Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane持续仿制药影响的不利冲击[6] - 额外新药的获批和主要药物的适应症扩展应进一步使其管线多元化[6] 心血管候选药物进展与影响 - BMY股价昨日上涨3.3%，此前制药巨头拜耳（BAYRY）宣布其管线候选药物asundexian在晚期OCEANIC-STROKE研究中达到了主要疗效和安全性终点[7] - 研究结果显示，在非心源性缺血性卒中或高危短暂性脑缺血发作后的患者中，每日一次50mg asundexian联合抗血小板治疗，与安慰剂相比显著降低了缺血性卒中风险[8] - BAYRY的积极结果提升了投资者对BMY心血管候选药物milvexian在二级卒中预防中取得成功的希望[9] - 百时美施贵宝股价年初至今下跌15.6%，而行业增长16.5%[9] 心血管候选药物milvexian的研发调整 - 百时美施贵宝与合作伙伴强生（JNJ）宣布终止晚期Librexia研究，该研究评估管线候选药物milvexian联合标准护理（常规抗血小板治疗）对近期发生急性冠脉综合征（ACS）事件患者的疗效和安全性[11] - 公司决定终止III期Librexia ACS研究是基于独立数据监测委员会（IDMC）的预先计划的中期分析结果[11] - IDMC确定该研究不太可能达到主要疗效终点[12] - IDMC建议另外两项晚期研究——针对房颤患者的Librexia AF和针对二级卒中预防的Librexia STROKE（使用milvexian）——按计划继续进行，这些研究的顶线数据预计在2026年获得[12]