核心观点 - 尽管沃伦·巴菲特已退休，但伯克希尔·哈撒韦公司因其持久构建的商业模式和继任者格雷格·阿贝尔的早期积极行动，其长期前景依然被看好 [1] - 新任首席执行官格雷格·阿贝尔已开始调整投资组合，例如减持卡夫亨氏，这被视为将资本重新配置到更好机会的积极举措 [1] - 公司拥有超过3800亿美元的巨额现金储备，为阿贝尔团队在未来进行重大投资或交易提供了充足的弹药 [1] 管理层与战略转变 - 沃伦·巴菲特在传奇的60年职业生涯后已从伯克希尔·哈撒韦退休 [2] - 格雷格·阿贝尔接任首席执行官不到一个月，已被赋予充分的管理权，预计他将遵循巴菲特的理念同时留下个人印记 [1] - 阿贝尔上任初期已开始采取行动，重新定义公司，其“春季大扫除”式的投资组合调整可能将继续 [1][2] 投资组合调整 - 阿贝尔团队已开始减持伯克希尔在卡夫亨氏公司的股份，或为其逐步减持铺平道路 [1] - 卡夫亨氏股价较其2017年历史高点下跌超过75%，较2022年高点也下跌约46%，被视作巴菲特时代一个罕见的失误和潜在的价值陷阱 [1] - 除了卡夫亨氏，文章暗示天狼星XM控股公司可能是下一个被调整的持仓，该公司在2023年至去年第三季度期间流失了约100万订阅用户 [1] - 市场期待在阿贝尔领导下，公司可能增加对如字母表公司这类优质赢家的投资，或进行一笔市场期待已久的“大象级”收购 [1] 财务与估值状况 - 伯克希尔·哈撒韦公司持有超过3800亿美元的现金可供部署 [1] - 文章提及随着巴菲特退休，公司原有的“巴菲特溢价”正在消退 [2] - 尽管面临管理层过渡，但公司股票仍被视为应对市场调整的明智选择 [2]

巴菲特退休前的投资组合调整 - 沃伦·巴菲特在2025年底正式卸任伯克希尔哈撒韦CEO职位 将公司日常运营交棒给既定继任者格雷格·阿贝尔 [2] - 在退休前的几个季度 巴菲特通过13F文件披露其交易活动 该文件要求管理资产至少1亿美元的机构投资者披露持股变化 [3] - 退休前引人注目的操作之一是持续减持核心持股美国银行 同时连续五个季度增持一家受欢迎的消费品牌 [4] 伯克希尔的历史表现与巴菲特影响力 - 在巴菲特近六十年的执掌下 伯克希尔A类股累计回报率高达约6,100,000% [1] - 自20世纪60年代中期以来 其年化总回报率几乎是包含股息的标准普尔500指数的两倍 [1] 对美国银行的投资逻辑与减持 - 在过去十年的大部分时间里 美国银行一直是伯克希尔投资组合中的前三大持股之一 [5] - 巴菲特对金融板块的理解最为深入 也最愿意在该领域配置公司资本 [5] - 银行股的优势在于能够利用经济周期的自然非线性 由于扩张期明显长于衰退期 美国银行等银行能够审慎地扩大贷款组合 并与美国经济同步发展 [6] - 美国银行对利率变化极为敏感 在美联储2022年3月至2023年7月的激进加息周期中 其净利息收入大幅增长 [7]

公司管理层变动与市场表现 - 沃伦·巴菲特于1月1日卸任公司首席执行官 [1] - 自其卸任以来 公司股价下跌4.4% 而同期标普500指数上涨 [1] 分析师背景与投资理念 - 分析师来自一家财富500强公司 投资期限长达30年 关注长期复利 [1] - 投资理念侧重于构建平衡增长潜力与基本面的投资组合 专注于高质量企业 [1] - 重点关注领域包括投资组合策略 资本配置以及企业的长期持有价值 [1] - 青睐具有持久生命力 行业领先盈利能力 低杠杆及增长空间的欧美企业 [1]

巴菲特卸任CEO与伯克希尔·哈撒韦的能源战略布局 - 沃伦·巴菲特于去年年底卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官 但仍担任董事会主席 [1] - 巴菲特虽卸任但其投资理念与决策预计将长期影响公司 因其秉持长期持有投资哲学 [2] 伯克希尔在能源领域的重大投资 - 自疫情以来 伯克希尔在石油和天然气领域总投资约580亿美元 [3][4] - 具体投资包括：持有雪佛龙公司近210亿美元股份 约占其投资组合第五大仓位 持股比例约6% [7] - 持有西方石油公司近120亿美元股份 约占其投资组合第六大仓位 持股比例约27% [7] - 2020年以包含债务承担近100亿美元收购Dominion Energy的天然气输送和存储资产 [7] - 2023年7月伯克希尔哈撒韦能源以33亿美元收购Dominion Energy旗下Cove Point液化天然气设施50%的股权 [7] - 2024年10月以近24亿美元收购其尚未持有的伯克希尔哈撒韦能源剩余8%股份 [7] - 2025年以约97亿美元现金收购西方石油公司的石化部门OxyChem [7] 对石油行业的长期看好与市场观点 - 伯克希尔对石油和能源资产非常看好 尽管近年石油并非良好投资标的 [5] - 这些投资行动表明公司认为石油和天然气将长期存在 与许多因全球变暖转向可再生能源的看跌观点相左 [8] - 截至撰稿时 原油期货价格今年已上涨超过14% [8] - 油价上涨主要源于地缘政治问题及导致美国石油生产短缺的巨大冬季风暴 [9] 能源需求前景与投资逻辑 - 向可再生能源转型可能需要时间 且在当前美国政府下并非优先事项 [10] - 人工智能的蓬勃发展需要大量能源 世界将需要获取所有可能的能源 包括可再生能源、化石燃料及核能和水电等新兴能源 [10] - 根据美国能源信息署2023年报告 全球有足够的原油、液态烃和生物燃料来满足到2050年的液体燃料需求 但未来供需存在“重大不确定性” 且随着新技术出现 全球储量可能会增加 [11] - 石油作为一种有限资源 可以作为独特的投资组合多元化工具 尤其是在投资者担忧美元疲软之际 伯克希尔似乎较早发现了这一趋势并加大了在该领域的布局 [12]

核心观点 - 尽管沃伦·巴菲特已卸任CEO且公司股价自其宣布交班后表现落后于标普500指数，但伯克希尔·哈撒韦凭借其无与伦比的财务灵活性和巨额现金储备，在当前市场不确定性中提供了独特的安全垫和机会，是值得逢低买入的终极“安心”股票 [1][2][14] 财务与资本状况 - 公司的现金头寸在2025年第三季度末达到创纪录的约3820亿美元，且由于持续产生大量自由现金流，第四季度数据可能更高 [4] - 巨额现金储备在市场或经济下滑时可作为无与伦比的缓冲，并使公司处于利用低迷进行股票收购或企业并购的最佳位置 [7] - 公司市值约为1.0万亿美元，B类股当前价格为480.62美元，较2025年上半年设定的峰值下跌超过10% [8][14] 领导层与战略 - 新任CEO格雷格·阿贝尔被巴菲特评价为能带领伯克希尔取得更好前景的人选，巴菲特自宣布交班后未出售任何一股公司股票以示支持 [9] - 预计阿贝尔的投资方式将与巴菲特相似，但可能在国际投资和科技股投资上更加开放，例如去年对谷歌母公司Alphabet的大额收购可能就体现了其影响力 [10] - 公司未来存在启动派息的可能性，尽管并非确定事件 [11] 业务与投资属性 - 伯克希尔·哈撒韦仍然是一只“巴菲特股票”，其投资组合主要由巴菲特构建，管理团队和经营哲学也由其奠定，且巴菲特仍是公司最大股东并担任董事会主席 [12] - 公司已超越单纯的“巴菲特股票”，成为一个业务遍及几乎所有行业的多元化集团，其成功不依赖于任何单一个体，公司结构类似一个伪装成企业实体的交易所交易基金 [13] - 公司是终极的“安心”股票，其庞大的现金储备使其成为比大多数公司更安全的避风港，巩固了这一地位 [14]

沃伦·巴菲特对市场下跌的看法 - 巴菲特对市场因疫情担忧下跌并不担心 反而表示欢迎 因为伯克希尔是股票的净买家 就像购买食品一样 希望价格下跌以便更便宜地买入 [1][2] - 巴菲特认为大多数听众是储蓄者 即净买家 他们应该希望股市下跌 以便以更低价格买入 但人们心理上却感觉股市上涨时更舒服 [2][3] 长期投资视角 - 巴菲特强调购买股票就是购买企业 应以10年、20年或30年的长期视角持有 不应根据每日新闻头条买卖 [5] - 巴菲特指出 关键问题在于美国企业未来10年或20年的前景是否在过去24或48小时内发生了改变 他认为没有 [5][15] - 巴菲特以伯克希尔长期持有的美国运通（20年）和可口可乐（40年）为例 说明其长期投资理念 [5] 对市场预测的看法 - 巴菲特认为没有人能预测市场短期走势 试图通过阅读日报或听他人言论来预测市场是徒劳的 [6][8] - 巴菲特表示 投资者应该关注的是在给定价格下所做的购买是否明智 而非试图预测市场时机 [7] 对具体市场下跌的反应 - 面对道指期货下跌约818点（约3%） 巴菲特表示他喜欢股价下跌 因为这提供了以更便宜价格买入的机会 [4][9] - 巴菲特称在其一生中经历过很多次约3%的下跌 但想不出有哪一次是不应该买入的 [9] - 当被问及伯克希尔是否会买入时 巴菲特明确表示肯定不会卖出 并且很可能（easily）会买入一些东西 [10] 新闻与长期经济基本面 - 巴菲特认为每日的新闻好坏对其投资没有影响 回顾过去50年的报纸 大多数头条新闻往往是负面的 [11][12] - 然而从经济层面看 大多数发生的事情是极好的 长期来看经济发展是惊人的 [12] - 巴菲特表示 即使全球增长率下降1%而非0.1% 只要他看好企业且价格合适 他仍会买入股票 并且相比上周五 他更喜欢今天的价格 [13] 当前市场环境下的行动 - 在道指期货显示下跌约830点之际 巴菲特重申其投资逻辑是购买并持有20或30年的企业 [14] - 巴菲特认为冠状病毒并未改变20年和30年的长期前景 [15]

核心投资哲学 - 巴菲特在1994年股东信中阐述的核心观点是：拥有非凡事物的一部分，远胜于拥有平庸事物的全部 他比喻道，拥有“希望之星”钻石的一部分比拥有整颗人造钻石要好得多 [1] - 这一理念解释了伯克希尔·哈撒韦数十年的投资策略：积累稀有、主导型企业的部分股权，而非追求对平庸企业的完全控制 [1] 投资策略与标准 - 伯克希尔的投资并非被动押注或交易头寸，而是与具备持久竞争优势、全球规模和定价权的企业建立长期经济伙伴关系 这些企业被巴菲特称为“稀世珍宝” [2] - 投资的关键不在于完全拥有这些企业，而在于持有足够多的股份，使其经济效益能实质性地惠及伯克希尔的股东 [2] 具体投资案例解析：可口可乐 - 1994年，可口可乐在全球售出约2800亿份8盎司装产品，每份利润略低于1美分 [3] - 通过持有7.8%的股份，伯克希尔相当于拥有其中210亿份产品的经济利益 这些微薄的单份利润在巨大的全球规模和重复消费下，为伯克希尔带来了近2亿美元的“软饮料收益” [3] 具体投资案例解析：吉列 - 伯克希尔持有约7%的吉列公司股份，当时该公司以收入计占据全球约70%的市场份额 [4] - 据此计算，伯克希尔在1994年间接享有吉列约2.5亿美元的销售额收益 [4] - 案例再次证明，无需完全拥有整个企业，只需通过部分股权获得其核心业务的曝光——即从数十亿次日常、重复的购买中持续获取现金流的能力——即可受益于其市场主导地位 [4]

基金整体表现 - 挪威政府全球养老基金2025年实现15.1%的整体回报率，基金规模在2025年12月31日达到21.268万亿挪威克朗（约合15.47万亿人民币）[1] - 2025年基金会计收益达2.362万亿挪威克朗（约1.72万亿人民币），全年规模净增1.526万亿挪威克朗[1] 资产类别表现 - 权益类投资是基金收益的核心驱动力，2025年股票投资回报率高达19.3%[2] - 固定收益投资回报率为5.4%，为组合提供了稳定的收益[3] - 未上市房地产投资回报率为4.4%[3] - 未上市可再生能源基础设施投资表现亮眼，回报率达到18.1%[3] 行业与板块表现 - 科技、金融及基础材料板块表现尤为突出，是权益投资的主要收益来源[2] - 根据FTSE Global All Cap指数，2025年基础材料板块回报率达40.8%，金融板块为32.0%，电信板块31.4%，科技板块28.5%[2] - 科技、金融与基础材料板块成为股权投资中的“三驾马车”，对基金整体收益贡献突出[2] 主要持仓与贡献企业 - Alphabet以1630亿挪威克朗的绝对回报居“十大贡献企业”之首，英伟达紧随其后贡献1440亿挪威克朗[2] - 基金前二十大持仓公司包括英伟达（持股市值占基金比例1.26%）、苹果（1.23%）、微软（1.26%）、亚马逊（1.24%）、台积电（1.77%）、博通（1.30%）、Meta（1.17%）、特斯拉（1.07%）、礼来（1.18%）、伯克希尔·哈撒韦（0.56%）、摩根大通（1.29%）、ASML（2.27%）、腾讯控股（1.35%）、三星电子（1.94%）、Visa（1.21%）、罗氏控股（2.23%）、阿里巴巴集团（2.07%）、SAP SE（2.35%）、埃克森美孚（1.33%）[3] 资产配置结构 - 截至2025年末，基金资产配置为股票资产占比71.3%，固定收益资产占比26.5%，未上市房地产占比1.7%，未上市可再生能源基础设施占比0.4%[4] - 该配置延续了“权益为主、多元分散”的策略框架，旨在平衡组合风险并契合“跨周期、抗波动”的核心定位[4]

公司领导层变更 - 伯克希尔哈撒韦公司在2025年底发生重大领导层变更 长期担任CEO的著名投资者沃伦·巴菲特将领导权移交给了格雷格·阿贝尔 [1] - 预计在2月底发布的下一次财报更新 将是投资者首次听取阿贝尔关于公司未来计划的机会 [1] 新任CEO的早期举措与风格 - 格雷格·阿贝尔上任后不久 即有消息称其计划出售伯克希尔投资组合中的大型公开投资之一卡夫亨氏的股票 [2] - 巴菲特本人曾表示 投资消费必需品巨头卡夫亨氏可能是一个错误 并认为当初为这家好公司支付过高价格使其变成了一项糟糕的投资 阿贝尔的出售计划某种程度上是在遵循巴菲特已有的负面看法 [4] - 此次出售尚无明确的时间表 [4] - 关于卡夫亨氏的新闻突显出 预计阿贝尔将比巴菲特采取更积极主动的CEO管理风格 巴菲特通常对其拥有的公司和投资的股票采取放手不管的方式 [5] 领导过渡期的业务连续性与展望 - 阿贝尔预计将与巴菲特有很大不同 但这本就是领导权过渡的题中应有之义 关键问题在于差异有多大 答案可能比许多投资者担心的要小得多 [6] - 阿贝尔已为巴菲特工作数十年 精通巴菲特的投资方法和管理风格 并且作为多年来明确的继任者 他很可能已参与了公司近期的许多决策 [7] - 此次并非引入外部人士来修复问题 外界预期阿贝尔将使公司业务继续平稳运行 [7]

Bottom Line Up Front: Long before “skin in the game” became popular corporate jargon, Warren Buffett was already promising Berkshire Hathaway shareholders something far rarer than bold forecasts or flashy incentives: alignment. In his 1994 shareholder letter, Buffett made it explicitly clear that Berkshire’s managers would win and lose alongside shareholders, with no asymmetric compensation schemes and no side bets elsewhere. More than three decades later, after Berkshire Hathaway (BRK.B) (BRK.A) has compou ...