估值与市场表现 - 伯克希尔哈撒韦B类股当前市净率为1.48倍，高于行业平均的1.41倍，但低于行业中位数的1.57倍，价值评分为C级 [1] - 过去一年，伯克希尔哈撒韦B类股股价上涨0.9%，而同期行业整体下跌0.2%，标普500指数上涨17.6%，行业板块上涨11.6% [2] - 基于四位分析师给出的短期目标价，Zacks平均目标价为每股537.75美元，意味着较最新收盘价有11%的潜在上涨空间 [3] - 其同业公司Chubb Limited过去一年股价上涨8.9%，而The Progressive Corporation同期下跌16.5% [3] 业务构成与竞争优势 - 公司是一家拥有超过90家子公司的多元化集团，业务多样性为其在不同经济周期中提供了稳定性 [2] - 保险业务是公司商业模式的核心，贡献了约四分之一的收入，是长期价值创造的关键驱动力，其优势在于严格的承保纪律、广泛的市场覆盖以及穿越经济周期的盈利能力 [4] - 保险业务产生的大量承保浮存金是公司的重要优势，被用作整个公司进行投资的低成本资金来源 [4] - 能源业务（BHE）作为受监管的公用事业部门，提供稳定可预测的现金流，并持续扩大可再生能源投资，符合电气化、脱碳和可持续性等长期全球趋势 [9] - 伯灵顿北方圣太菲铁路公司是美国最大的货运铁路网络之一，尽管面临货运结构不利和燃油附加费收入下降的阻力，但其基于必需货运需求和美国交通基础设施的持久重要性，仍是一项高质量、长周期的业务 [10] - 制造、服务和零售业务增加了多元化和增长潜力，该业务更具周期性，但可能从更强的经济活动和改善的消费者需求中显著受益，从而支持销量增长和利润率扩张 [11] 财务状况与资本配置 - 公司持有超过1000亿美元的现金及现金等价物，其中近90%投资于短期美国国债和其他政府支持证券，这使其能够快速抓住收购机会，同时持续产生可靠收益 [12] - 公司正在积极调整其股票投资组合，包括清仓比亚迪股份，减持苹果和美国银行头寸，增加对三菱商事和三井物产等日本贸易公司的敞口，并开始投资Alphabet，这些举措反映了其对稳定性、长期价值创造以及通过再投资和股票回购为股东带来回报的重视 [13] - 新任首席执行官Greg Abel打算完全剥离公司在卡夫亨氏的持股，值得注意的是，在2025年第二季度，继卡夫亨氏于2025年5月20日宣布正在评估潜在战略交易后，伯克希尔对其卡夫亨氏持股计提了37.6亿美元的减值 [13] - 不断扩大的保险浮存金继续提供强大的低成本资本来源，增强了其财务实力和长期复合股东价值的能力 [14] 盈利能力指标 - 过去12个月的股本回报率为7.3%，低于8%的行业平均水平，但该指标自2020年以来持续改善 [15] - 过去12个月的投入资本回报率为5.9%，低于6.2%的行业平均水平，但该指标自2020年以来每年都在增长 [16] 分析师预期与展望 - Zacks对2026年收入的共识预期显示同比增长6%，但对2026年盈利的共识预期则意味着同比下降2.5%，公司增长评分为F级 [17] - 过去7天内，对2026年盈利的共识预期上调了22.6%，而同期对Chubb Limited和The Progressive Corporation的共识预期则没有变动 [17] - 在沃伦·巴菲特近60年的领导下，公司一直是投资组合的基石，随着格雷格·阿贝尔出任首席执行官，巴菲特留任执行董事长，焦点现已转向新的篇章 [18]

伯克希尔·哈撒韦投资组合变动 - 沃伦·巴菲特虽已卸任伯克希尔·哈撒韦CEO，但其留下的投资组合短期内不会发生重大变化，部分持有超过30年的股票可能被永久持有 [1] - 巴菲特并非不减持股票，当其认为估值过高或投资逻辑改变时会果断卖出，过去几年已出售价值数千亿美元的股票 [2] - 随着大幅减持苹果以及一项永久持有的资产在三年内上涨150%，伯克希尔·哈撒韦可能自2017年以来首次出现新的最大权益持仓 [3] 对苹果的投资与减持 - 巴菲特在2016年至2018年间投资超过300亿美元于苹果，这可能是其历史上最成功的投资之一，截至2023年底该持仓价值约1740亿美元，占其可交易股票投资组合的一半 [4] - 过去两年巴菲特大幅减持苹果，将其持仓削减了约四分之三，主要原因是认为股价已远超其内在价值 [5] - 巴菲特建仓苹果时估值具有吸引力，2016年市盈率约为11倍，而到其完成大部分购买时市盈率已升至15-19倍区间 [6] - 目前苹果股票基于过去盈利的市盈率为33倍，基于未来盈利预期的市盈率为30倍，尽管去年每股收益增长23%，但分析师预计未来两年年增长率将放缓至约11%，估值显得昂贵 [8] - 即使大幅减持后，根据最近提交给美国证券交易委员会的文件，苹果仍是伯克希尔最大的股票持仓 [9] 美国运通成为潜在头号持仓 - 如果巴菲特在第四季度继续出售苹果，另一项长期持有的资产——美国运通可能重返伯克希尔持仓首位，该股自2023年至2025年底期间上涨了150% [12] - 美国运通是伯克希尔可能永久持有的股票，尽管过去三年表现强劲，但其估值相对于盈利或伯克希尔的整体投资组合并未达到不合理水平 [13] - 1995年底伯克希尔持有的美国运通价值约20亿美元，约占其总市值的5%，如今其持有的22%美国运通股权价值约540亿美元，仍约占其总市值的5%，这是一个非常舒适的持股水平 [14] - 美国运通基于未来盈利的市盈率已升至约20倍，但估值并不显得过于昂贵，公司正通过白金卡成功拓展高端消费者和小企业市场，并刚刚提高了年费，产品更新获得了客户的积极反响 [16] - 利息收入占其业务比重较小，因其主要提供需在每个账单周期全额还款的签账卡，因此受信用卡利率上限或其他监管规定的影响较小 [17] - 强劲的产品更新以及其整个产品组合支出的稳定增长，应能推动未来一年营收的强劲增长，其股票回购计划和稳定的利润率应能实现两位数的每股收益增长，足以支撑其估值 [18]

伯克希尔·哈撒韦投资组合分析 - 尽管沃伦·巴菲特已将CEO职位交棒给格雷格·阿贝尔，但其仍担任公司董事会主席及最大股东，其投资理念与印记在伯克希尔·哈撒韦的投资组合中仍占据主导地位 [1] 核心金融股持仓构成 - 伯克希尔·哈撒韦总规模达3090亿美元的投资组合中，有35%的资金集中于五只巴菲特青睐的金融股 [2] - 美国运通是公司最大的金融服务持仓，占投资组合的17.3%，且被巴菲特列为预期将“无限期持有”的股票之一 [4] - 美国银行是公司第二大金融股持仓，也是整体第三大持仓，占投资组合的9.6% [4] - 穆迪公司是公司第六大持仓，占投资组合的4.1%，其风险管理服务和信用评级业务均具吸引力 [5] - 丘博保险是巴菲特近几年的重要新建仓位之一，占投资组合的3.1%，位列前十大持仓 [6] - 维萨公司占投资组合约0.9%，其信用卡处理业务模式符合巴菲特的投资逻辑 [6] 金融股持仓特征 - 前五大金融股持仓覆盖了金融服务领域的多个细分行业 [8] - 在过去12个月中，美国运通、美国银行和丘博保险的股价表现相近，未有某只股票显著脱颖而出 [9]

公司管理层变动与战略调整 - 格雷格·阿贝尔接任伯克希尔·哈撒韦首席执行官仅三周 [1] - 新任首席执行官已开始采取行动，可能出售公司持有的全部卡夫亨氏股份 [1] 潜在的重大资产处置 - 伯克希尔·哈撒韦已提交通知，可能出售其持有的全部卡夫亨氏股权 [1] - 该股权占卡夫亨氏总股份的约27.5% [1]

纽蒙特公司股价表现与超买状况 - 纽蒙特公司股价近期创下52周新高，达到123.04美元，收盘于121.67美元，当日上涨2.3% [2] - 公司市值因此飙升至约1328亿美元 [2] - 受强劲的黄金涨势推动，纽蒙特成为华尔街超买最严重的股票之一，其14日相对强弱指数高达77 [2][3] - 尽管技术指标显示超买，但分析师共识评级仍为“买入”，平均目标价约99.49美元，其中高盛将目标价上调至123.90美元，瑞银上调至125.00美元 [3] - 公司基本面强劲，最近季度每股收益为1.71美元，超出市场预期的1.27美元，营收达55.2亿美元，同比增长20% [3] - 公司受益于创纪录的黄金价格，最近季度平均实现金价达到每盎司3320美元，较上年同期每盎司上涨973美元 [3] 伯克希尔·哈撒韦投资策略潜在转变 - 伯克希尔·哈撒韦新任首席执行官格雷格·阿贝尔已发出信号，公司准备剥离其在卡夫亨氏的大量持股 [4] - 伯克希尔目前持有约3.25亿股卡夫亨氏股份，这项投资因表现不佳而被描述为“陷入困境” [4] - 这一潜在退出行动标志着在新领导层下，公司可能对其投资组合进行战略重估，逐步远离长期表现不佳的资产 [5] - 阿贝尔发出信号之际，卡夫亨氏正面临越来越大的压力，其股价在遭遇多次分析师下调评级后，近期创下12个月新低 [5] - 值得注意的是，法国巴黎银行旗下Exane近期将卡夫亨氏评级下调至“强力卖出”和“表现不佳” [5] - 尽管近期因短期买盘和大量看涨期权活动推动卡夫亨氏股价小幅上涨，但伯克希尔潜在的减持仍被视为一个“重大的负面催化剂” [5]

文章核心观点 - 沃伦·巴菲特长期以来预测伯克希尔·哈撒韦公司因规模过大而难以复制其早年的高回报率 这一预测可能因公司目前坐拥超过3000亿美元现金且难以找到符合其投资标准的大规模收购目标而最终成为现实 [1] 伯克希尔·哈撒韦的历史业绩与规模挑战 - 公司历史上取得了卓越的长期回报 例如在1994年 其净资产增长14.5亿美元 增幅达13.9% 过去30年间 每股账面价值从19美元增长至10,083美元 年复合增长率高达23% [1] - 尽管巴菲特多次预测公司规模将阻碍其高速增长 但业绩鲜有长期放缓 例如在预测后的1995年回报率达45% 1996年36% 1997年34% 1998年48% 并持续跑赢绝大多数资产直至2026年 [2] - 巴菲特指出 “过于充裕的现金是卓越投资业绩的敌人” 其核心逻辑在于 管理规模较小的资金获取高回报相对容易 而当管理规模达到数千亿美元时 进行合理配置的选择将变得非常有限 [2] 当前面临的现实投资约束 - 公司目前持有超过3000亿美元的现金 但难以找到能以“合理的价格收购具有良好基本面、由诚实能干的人管理”的大规模企业 [1] - 由于管理资产规模巨大 公司必须投资于价值数十亿美元的企业才能对整体回报产生有意义的影响 例如 收购一家价值1000万美元的企业即使其一年内增长1000%至1亿美元 带来的9000万美元收益对整体回报的影响也不足1% [3] - 公司的投资政策进一步限制了选择 例如 其不进行敌意收购 并且如果一家公司不希望其持股超过10% 伯克希尔将遵守这一限制 [3] - 当前标普500指数中市值超过1000亿美元的公司仅有114家 这进一步凸显了符合其投资规模要求的目标稀缺 [3]

伯克希尔·哈撒韦领导层变更与投资组合调整 - 沃伦·巴菲特于2025年底卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官一职 在其执掌的近六十年间 公司A类股累计回报率接近6,100,000% [5] - 格雷格·阿贝尔接任首席执行官 负责公司日常运营 他自2018年初起担任伯克希尔非保险业务的副主席 [4] - 阿贝尔承诺将秉持巴菲特珍视的原则 包括坚持价值投资 关注长期投资 以及在财务合理时进行股票回购 [3] 卡夫亨氏潜在出售计划 - 卡夫亨氏于1月20日向美国证券交易委员会提交招股说明书补充文件 概述了伯克希尔·哈撒韦可能出售最多325,442,152股普通股的计划 [1] - 伯克希尔目前持有卡夫亨氏约27.5%的流通股 总计约11.8亿股 其77亿美元的投资占伯克希尔近3090亿美元投资组合的2.5% [1] - 尽管无法完全确定 但文件暗示伯克希尔可能在不久的将来进行显著减持 这被视为阿贝尔上任后的首个重大举措 [7][11] 对卡夫亨氏分拆计划的不满 - 卡夫亨氏于2025年9月宣布计划分拆为两家独立上市公司 一家专注于酱料和涂抹食品 另一家则包含奥斯卡·迈耶和Lunchables等北美主食品牌 [9] - 巴菲特和阿贝尔均对拆分这一巨型合并交易表示不满 [8][9] - 尽管分拆可能使投资者更容易追踪各品牌表现 但无法解决公司创新和有机增长乏力的根本问题 [10] 苹果与美国银行持仓可能继续减少 - 除了卡夫亨氏 阿贝尔很可能继续减持伯克希尔当前的第一大持仓苹果和第三大持仓美国银行 [13] - 在巴菲特卸任前 已主导大幅减持这两家公司股份 从2023年9月30日至2025年9月30日 伯克希尔出售了6.773亿股苹果股票 持仓减少74% 从2024年7月1日至2025年9月30日 出售了4.648亿股美国银行股票 持仓减少45% [14] 减持苹果与美国银行的原因 - 减持活动部分源于两家公司估值显著升高 [15] - 截至1月20日收盘 苹果的过去12个月市盈率超过33倍 而巴菲特在2016年第一季度开始建仓时 支付的价格约为过去12个月每股收益的10至15倍 [15] - 苹果的设备销售在过去三年基本停滞 但其市盈率却显著扩张 注重价值的阿贝尔除其市场领先的股票回购计划外 可能不太看好苹果 [16] - 美国银行的估值问题虽不如苹果突出 但仍是潜在的卖出催化剂 巴菲特在2011年8月注资时 其股价较账面价值有68%的折价 而到2026年1月第一周 其股价已接近较账面价值有50%的溢价 [17] - 作为对利率最敏感的国内货币中心银行 在美联储处于降息周期的背景下 其净利息收入未来几年可能下降 当前溢价显得尤为显著 [18]

伯克希尔哈撒韦第三季度股票投资活动 - 伯克希尔哈撒韦在2026年第三季度购买了价值64亿美元的股票 [1][2] - 公司提交的13F文件披露了六项新的美国股票投资 [2] - 尽管股票销售连续第十二个季度超过股票购买 但投资团队仍找到了价值并新增了六只股票 [3] 新增持股详情 - **Alphabet (GOOG/GOOGL)**: 新建仓位 买入1780万股 [5] - **Chubb (CB)**: 增持430万股 [5] - **Domino's Pizza (DPZ)**: 增持34.8万股 [5] - **Lamar Advertising**: 增持32,603股 [5] - **Lennar**: 增持A类和B类股票共2,007股 [5] - **Sirius XM (SIRI)**: 增持500万股 [5] Domino's Pizza 投资亮点 - 伯克希尔已连续五个季度增持达美乐披萨 [4] - 该公司在美国的同店销售额第三季度增长5.2% 远超其最接近的竞争对手 [4] - 其同行则在努力实现销售增长 [4] Sirius XM 投资亮点 - 尽管面临流媒体音乐服务的巨大竞争威胁且用户增长停滞 但公司通过新车销售渠道拥有稳定的新用户来源 [6] - 其大部分收入来自订阅服务 现金流和收益可预测 [7] - 该股票的前瞻市盈率低于7倍 [7] Chubb 投资亮点 - 伯克希尔于2023年底建立仓位 并在最近一个季度恢复增持 [8] - 该公司是一家大型国际保险企业 在财产和意外伤害保险领域具有规模和领先地位 使其能够为复杂的全球商业客户提供保险 [8] Alphabet 被视作最佳投资 - 在近期投资中 Alphabet脱颖而出 因其并非典型的巴菲特式股票 [11] - 其谷歌搜索引擎是核心盈利业务 管理层已巧妙地将AI整合到搜索中 [12] - 其AI概览功能增加了用户参与度 且未损害其通过广告将搜索结果货币化的能力 [12] - 2025年前九个月 谷歌广告收入增长加速 最近一个季度达到15% [12] - 尽管为蓬勃发展的谷歌云业务投入巨资建设数据中心 公司在过去12个月仍产生了735亿美元的自由现金流 [14] - 谷歌云收入每季度以30%出头的低段范围增长 以满足其AI服务需求 [14] - 其上季度营业利润率达到24% [15] - 公司通过股票回购计划和股息向股东返还资本 [16] - 尽管股票不再以伯克希尔第三季度买入时的折价前瞻市盈率交易 但其29倍的收益倍数对于该股票而言仍是公平的价格 [16]

伯克希尔哈撒韦潜在出售卡夫亨氏股份 - 新任首席执行官格雷格·阿贝尔可能采取的首个重大举措是出售伯克希尔哈撒韦持有的卡夫亨氏股份 公司已注册计划出售其持有的27.5%股份[1] - 卡夫亨氏股价自2015年合并以来表现严重不佳 2015年合并后上市开盘价为71美元 是当前股价水平的三倍多[1] - 注册行为启动了正式出售程序 但不意味着伯克希尔一定会全部或部分出售股份[2] 卡夫亨氏的投资表现与现状 - 卡夫亨氏是伯克希尔哈撒韦的主要股票持仓之一 但被沃伦·巴菲特视为其罕见的错误投资[2] - 巴菲特承认在卡夫与亨氏合并时支付了过高的价格 这是一个代价高昂的错误 伯克希尔在2019年对该投资计提了30亿美元减值 去年又计提了37.6亿美元减值[2] - 该投资在过去十多年里未为伯克希尔赚取任何利润 且公司去年宣布的分拆计划令巴菲特和阿贝尔都感到“失望”[4] - 公司前景不容乐观 因其在消费者偏好变化的背景下 持续面临日益激烈的竞争[4] 伯克希尔投资组合中的其他表现不佳者 - 卡夫亨氏并非伯克希尔庞大公开交易公司投资组合中唯一表现不佳的股票[5] - 存在短期表现不佳者 如苹果和亚马逊 它们在去年表现落后于市场 伯克希尔一直在减持苹果股份 其作为伯克希尔最大持仓的地位可能很快不保[5] - 可口可乐是长期表现不佳者 其股价在过去10年仅上涨约67% 远低于标普500指数成分股的平均水平[6] - 与卡夫亨氏类似 可口可乐也面临结构性挑战 消费者偏好转向更健康的选择 尽管公司已推出数款更健康的产品 但碳酸饮料仍占其收入的绝大部分[6]

公司领导层变更 - 沃伦·巴菲特已卸任伯克希尔·哈撒韦公司CEO职务 并表达了对新任CEO格雷格·阿贝尔的完全信心与支持 [2] - 巴菲特表示 他宁愿让格雷格管理其资金 也不选择美国顶级的投资顾问或CEO 这暗示阿贝尔拥有进行其认为合适变革的权力和支持 [2] - 巴菲特认为公司由格雷格·阿贝尔执掌是处于良好状态 并可能因其对过渡感到足够放心而从董事会卸任并完全退休 [6] 潜在股息政策变化 - 巴菲特过去拒绝支付股息是基于其认为将超额现金用于公司增长能为股东带来更好回报的理念 并倾向于在股价估值合理时通过股票回购返还现金 [4] - 伯克希尔截至9月30日的十大持仓平均股息收益率为2.17% 且公司持续现金流已积累创纪录的3817亿美元现金储备 这成为启动股息的合适时机 [5] - 2025年前九个月 经营活动产生的现金流飙升34% 这为持续支付股息提供了明确的支持指标 [5] 新任CEO能力评估 - 格雷格·阿贝尔的表现超出了对其作为伯克希尔下一任CEO的高期望 他比巴菲特更了解公司的许多业务和人员 并且学习速度非常快 [7] - 巴菲特认为 无论是CEO、管理顾问、学者还是政府成员 他都想不出有谁比格雷格更适合管理其储蓄 [7]