投资组合概况 - 总价值约为12.4亿美元，持股高度集中，前十大持仓权重超过99% [1][3] - 投资风格为深度价值投资，持仓高度集中，换手率低，持有周期非常长 [1][2][9] - 最新季度活动显示，仅对部分原有持仓进行了小幅减持，没有重大的新买入或完全清仓操作，表明投资组合处于维护状态而非战略调整 [2][4][7][8] 核心持仓分析 - **圣乔公司**是绝对核心持仓，价值约9.69亿美元，占投资组合权重的78.2% [3] - **企业产品合伙公司**是第二大持仓，价值约1.7亿美元，占投资组合权重的13.8% [3] - **Bank OZK**是第三大持仓，价值约4670万美元，占投资组合权重的3.8% [3] - 其余持仓包括伯克希尔哈撒韦、W.R. Berkley等，但权重均显著低于前三大持仓 [3] 最新季度持仓变动 - **圣乔公司**：减持约62.6万股，环比减少约3%，可能属于对核心持仓的常规管理 [4] - **Bank OZK**：进行了小幅减持，环比减少约0.1% [5] - **伯克希尔哈撒韦B类股**：小幅减持，环比减少约0.3% [6] - 本季度未披露有意义的新增持仓，也没有明显的完全清仓 [7][8] 行业与地域配置 - 投资组合主要聚焦于美国股票 [15] - 核心行业主题包括：房地产（以圣乔公司为主导）、能源基础设施与碳氢化合物、金融服务与保险 [11][15] - 公司强调投资于资产重、能产生现金流的业务 [15]

沃伦·巴菲特的投资哲学核心 - 投资哲学可概括为“买入并持有”，认为日内交易是愚蠢的游戏，追逐趋势最终会导致损失 [1] - 投资理念是如果不愿意持有一只股票十年，就不应考虑持有十分钟 [1] - 购买股票应与购买企业无异，投资者应做好在市场起伏中长期持有整个公司的准备，而非仅因短期价格波动而持有部分股份 [1] 长期投资与短期思维的对比 - 当前投资环境鼓励投资者过度关注价格图表、短期催化剂和新闻标题，但这些因素不影响公司十年后的盈利能力 [2] - 投资者的时间跨度是整体战略的核心，而非细节 [2] - 短期持有鼓励短期思维，导致决策受情绪而非基本面驱动，恐惧和兴奋占据主导，价格变得比价值更重要 [3] 长期思维的优势与投资实践 - 短期市场最不理性，而长期市场最理性，短期思维心态几乎必然导致错误 [3] - 以数十年的视角思考，可以消除整类错误，使暂时性挫折和波动变得无关紧要 [4] - 投资决策的关键问题在于企业是否具有持久的竞争优势、能干的管理层以及更光明的未来前景 [4] - 一旦买入真正理解的公司，卖出需要同样强有力的理由，时间而非频繁操作创造价值，复利效应只有在不受干扰的情况下才能发挥作用 [5]

伯克希尔-哈撒韦13F持仓报告核心关注点 - 报告将于美东时间2月17日截止提交 市场高度关注巴菲特卸任CEO前最后一个季度的操作[1] - 关键关注问题包括是否继续减持苹果与美国银行 以及是否出售前投资经理托德·库姆斯建立的仓位[1] 截至第三季度末持仓概况 - 投资组合总市值为2670亿美元[1] - 前六大持仓依次为苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、西方石油 普遍认为由巴菲特主导[2] - 苹果持仓市值为606.56亿美元 占投资组合22.69%[2] - 美国运通持仓市值为503.59亿美元 占投资组合18.84%[2] - 美国银行持仓市值为293.07亿美元 占投资组合10.96%[2] 第三季度主要持仓变动 - 整体交易不活跃 前三季度买入股票约135亿美元 卖出约240亿美元[1] - 减持苹果约4180万股 环比减少14.92% 持股降至约2.38亿股[2][3] - 减持美国银行约3720万股 环比减少6.15% 持股降至约5.68亿股[2][3] - 苹果持仓较峰值已缩水约75% 美国银行持仓自2024年夏季以来几乎减半[3] - 建仓买入谷歌A类股约1785万股 均价约210美元 截至新闻发布时股价升至305美元 持仓价值约55亿美元[1] 管理层变动与潜在影响 - 格雷格·埃布尔已正式接替巴菲特担任公司CEO[1] - 前投资经理托德·库姆斯于去年12月离职 市场关注其建立的仓位（如亚马逊、威瑞信、第一资本信贷、Visa、万事达等）会否被出售[1][3] - 历史上有先例 投资经理Lou Simpson离开时 公司出售了其管理的多数持仓[3]

卡夫亨氏战略转向与伯克希尔立场 - 卡夫亨氏新任CEO史蒂夫·卡希莱恩上任五周后，宣布暂停去年9月公布的卡夫与亨氏分拆计划，他认为公司机遇比预期更大，挑战可控[1] - 伯克希尔作为卡夫亨氏第一大股东，持股27.5%，当前市值约81亿美元，其CEO格雷格·阿贝尔公开支持暂停分拆的决定，认为此举可让管理层专注于提升竞争力与服务客户[2] - 此前，巴菲特曾对分拆计划表示不赞同，称“感到失望”，并不排除减持甚至清仓股份[2] 伯克希尔的潜在行动与市场反应 - 三周前，阿贝尔向SEC提交文件，计划最多减持截至9月30日所持3.256亿股卡夫亨氏股份的99.9%，释放出大幅减持的强烈信号[2] - 卡夫亨氏决定维持整体运营，或能避免伯克希尔的减持计划真正落地[3] - 卡夫亨氏股价在宣布暂停分拆后一度下跌，但随后迅速反弹，全周小幅上涨0.7%[5] 伯克希尔近期动态与市场关注点 - 伯克希尔预计将向SEC提交截至12月31日的四季度末持仓报告，市场重点关注是否继续减持苹果、美国银行股票，以及三季度新建仓的谷歌仓位是否加仓[7] - 投资组合经理托德·康布斯已于12月加盟摩根大通，其管理仓位将如何调整受到关注[7] - 格雷格·阿贝尔的首封致股东年度信将于2月28日发布，同时披露公司年报、四季度财报及5月2日股东大会信息[7] 伯克希尔财务与持仓概况 - 伯克希尔A类股股价为751,425.00美元，B类股股价为497.55美元，市盈率（TTM）为15.91，公司市值为1.076万亿美元[8] - 截至9月30日，公司现金储备为3817亿美元，较6月30日增长10.9%，剔除铁路现金及应付国库券后为3543亿美元，较6月30日增长4.3%[8] - 自2024年5月以来，公司未进行股票回购[8] - 截至2026年2月13日，伯克希尔主要持仓包括：苹果（持股1.6%，价值609.8亿美元，占投资组合19.0%）、美国运通（持股22.1%，价值512亿美元，占15.9%）、可口可乐（持股9.3%，价值315.8亿美元）、美国银行（持股7.9%，价值299亿美元，占9.3%）、雪佛龙（持股6.2%，价值224亿美元，占7.0%）等[9]

公司治理与财报发布 - 伯克希尔·哈撒韦即将发布后沃伦·巴菲特时代的首份财报 尽管巴菲特仍担任董事长 但自1月1日起已不再担任首席执行官 [1] - 公司预计在2月底公布2025年第四季度及全年业绩 但尚未正式确定发布日期 [2] 业务构成与关注焦点 - 公司业务由规模庞大的保险运营 对私营企业的全资或部分持股 以及备受瞩目的股票投资组合构成 [3] - 尽管保险业务是公司基石且私营企业投资组合规模可观 但股票投资组合最受市场关注 [5] 投资组合策略与资产变动 - 近期主要动态是公司大规模减持股票 如苹果和美国银行 同时积累高流动性资产 [5] - 从2024年第一季度末到2025年第三季度末 其现金及现金等价物和美国国债等流动性资产规模从约1820亿美元增加至超过3770亿美元 翻了一倍多 [6] - 目前超过3770亿美元的流动性资产规模 已超过其整个股票投资组合当前不到3300亿美元的市值 [6] 战略解读与未来展望 - 市场普遍认为 伯克希尔的巨额现金及流动性资产是一种灵活性工具 旨在为未来出现的股市投资机会做准备 [7] - 公司擅长以低价收购被低估公司的股票 预计其股票投资组合在未来几个季度和几年内将实现显著增长 从而整体提升公司价值 [8]

伯克希尔哈撒韦的股息收入 - 伯克希尔哈撒韦从其持有的约2.382亿股苹果公司股票中获得近6200万美元的季度股息收入 每股股息为0.26美元 [1] - 伯克希尔哈撒韦持有4亿股可口可乐公司股票 价值约265亿美元 预计下个季度将获得2.04亿美元的股息收入 每股股息为0.51美元 [6] 苹果公司的市场表现与挑战 - 苹果公司股价在2月13日暴跌5% 从275.50美元跌至261.73美元 创下自2025年4月以来最大单日跌幅 此次下跌抹去了2026年的涨幅 使年内跌幅超过3% [3] - 股价下跌的关键催化剂之一是报告称苹果公司推迟了其Siri语音助手期待已久的人工智能升级 该公司已因在人工智能热潮中行动迟缓而受到批评 [4] - 监管风险加剧了不利影响 有报告称美国联邦贸易委员会正在审查苹果公司的政策 这是特朗普政府针对主要媒体和科技公司采取的法律和监管行动的一部分 [5] 投资策略与公司评价 - 沃伦·巴菲特多次赞扬苹果公司的品牌实力、生态系统和股东回报策略 将其定位为伯克希尔投资策略中兼具增长和收入贡献的公司 [2] - 可口可乐公司是伯克希尔投资组合中可比的基石性持股 其股息收入策略的有效性预计将在本季度再次显现 [6]

公司近期投资表现 - 2026年2月9日日经225指数首次突破56000点 推动公司所持日本五大商社股票市值突破410亿美元 单日浮盈接近20亿美元[1] - 对日本五大商社的投资自2019年以来账面价值增长近两倍[1] - 根据2025年第三季度13F报告 公司新建仓谷歌母公司Alphabet约1785万股 持仓估值约43亿美元 科技敞口提升[1] 公司管理层与治理 - 管理层权力过渡已完成 格雷格·阿贝尔自2026年1月1日起正式担任总裁兼CEO 标志着公司进入新管理阶段[1] 公司股价与市场表现 - 截至2026年2月12日的最近7天 公司股价呈现震荡走势 从2月6日收盘价762,569.63美元下跌至2月12日收盘价749,540.00美元 区间跌幅为1.71% 振幅为1.99%[2] - 区间成交额为9.79亿美元 成交相对清淡[2] - 2月12日收盘价为749,540.00美元 单日涨幅0.14% 市盈率为15.98倍[2] - 同期道琼斯指数下跌1.34% 公司股价表现略弱于大盘[2] 机构观点与评级 - 截至2026年2月 覆盖公司的7家机构中 买入或增持观点占比29% 持有观点占比57%[3] - 机构给出的目标均价为881,059.47美元 较当前价存在上行空间[3] - 摩根士丹利等机构近期未调整评级 但强调公司现金储备和业务多元化支撑长期韧性[3]

行业背景与趋势 - 定价、气候变化和数字化加速可能对保险行业产生影响[1] - 全球商业保险费率在第四季度下降4%，为连续第六个季度下降，主要原因是再保险公司增长和新保险公司进入加剧了竞争[2] - 由于技术采用率提高，并购活动预计在2026年获得增长动力，由更多技术驱动的交易推动[3] 伯克希尔哈撒韦 (BRK.B) 分析 - 公司是高度多元化的综合企业，拥有超过90家子公司，业务涵盖保险、公用事业、铁路、制造和消费品等多个行业，这有助于最小化集中风险并在经济周期中保持韧性[4] - 保险业务是公司运营的基石，约占总收入的四分之一，该部门因需求增长、严格的承保纪律和有利的定价趋势而处于持续增长的有利位置[5] - 保险业务的持续扩张产生了不断增长的浮存金，这增强了收益，提高了股本回报率，并为投资和收购提供了大量资本，这种基于浮存金的结构一直是公司的决定性竞争优势[5] - 公司拥有强大的财务状况，包括超过1000亿美元的现金、适度的杠杆和优秀的信用状况，其股本回报率为7.3%，低于8%的行业平均水平，但业绩已随时间改善[8] - 公司积极寻求收购整个企业，并有选择地增持具有持久盈利、强大竞争护城河和诱人股本回报率的公司的股份[6] - 投资哲学侧重于识别具有坚实长期前景的被低估公司，近期对日本贸易公司的投资以及长期持有可口可乐、美国运通、苹果、美国银行、雪佛龙和西方石油等公司股份体现了这一价值导向方法[7] - 根据Zacks共识预期，公司2026年收入预计同比增长4.7%，每股收益预计同比微降0.1%，过去30天每股收益预期未发生变动[14] - 公司股票交易市净率为1.54倍，高于其过去五年中位数1.44倍[16] 美国国际集团 (AIG) 分析 - 公司是一家领先的全球保险组织，为超过80个国家和地区的客户提供广泛的财产意外伤害保险、人寿保险、退休解决方案和其他金融服务[9] - 公司专注于实施更严格的承保纪律、剥离非核心业务、减少债务、启动战略转型计划、现代化运营和技术基础设施，并大力投资于数据和数字战略[9][11] - 过去三年，公司平均每年产生20亿美元的承保利润[11] - 公司正受益于以更高收益率进行资产再投资，包括增加对利差具有吸引力的私人信贷的资产配置[11] - Corebridge的分拆加速了其AIG Next计划，在2024年带来了4.5亿美元的退出运行率节省，净利润率在2025年第二季度转为正值并在第三季度持续为正[12] - 公司拥有稳健的资本配置策略，在2025年前九个月支付了7.34亿美元股息并回购了价值53亿美元的股票，其股本回报率为9.8%，低于行业平均水平[13] - 根据Zacks共识预期，公司2026年收入预计同比增长5.3%，每股收益预计同比增长10.2%，过去30天每股收益预期下调了3美分[15] - 公司股票交易市净率为1.03倍，高于其过去五年中位数0.98倍[16] 公司比较与结论 - 在股本回报率、估值和近期价格涨幅方面，AIG优于BRK.B[10] - 战略业务去风险化、收购、成本控制努力、数字化投资和加速资本配置推动了AIG的发展，AIG Next计划旨在节约成本，这体现在净利润率的改善上[18] - 基于反映公司利用股东权益产生利润效率的股本回报率，AIG得分高于BRK.B，价格升值和更好的估值使AIG更具吸引力[19] - 伯克希尔哈撒韦的庞大投资组合和1000亿美元现金增强了其保险浮存金和交易能力[10] - AIG平均20亿美元的承保利润和53亿美元的回购为股东回报提供了动力[10]

行业普遍理念 - 现代投资行业建立在持续行动等同于更佳判断力的理念之上 表现为更多的交易 更多的评论和更多的“头寸调整” [1] - 华尔街奖励行动 基金经理被期望进行交易 再平衡和反应 这通常并非为了改善业绩 而是为了彰显努力 在这种环境下 静观其变可能显得不负责任 [2] - 大多数专业投资者感到需要通过行动来证明自身存在的压力 表现为投资组合频繁换手 策略不断转变 信念让位于市场反应 [5] - 市场不断诱惑投资者将市场波动误认为是进步 例如利率变动 经济预测更改以及评论人士每周改变观点 [7] 伯克希尔哈撒韦的投资哲学 - 伯克希尔哈撒韦完全摒弃了行业普遍理念 数十年间将克制转变为投资中最强大的优势之一 [1] - 公司由沃伦·巴菲特及其已故商业伙伴查理·芒格建立 其核心理念是拥抱与行业相反的思想 [2] - 其哲学核心是 一旦以合理的价格收购了一家真正优秀的企业 最明智的做法通常是退后一步 让其自行发展 因为盈利会自行复利增长 竞争优势会随着规模扩大而增强 能干的管理层会持续发挥所长 [3] - 巴菲特在1996年致股东信中总结道 “不作为在我们看来是明智的行为” 这 quietly 挑战了整个行业 [4] - 公司将“不作为”视为一种筛选机制 如果一项决策不能明确改善长期结果 就不会做出 [5] - 这种方法并非消极被动 巴菲特在行动前花费大量时间思考 而一旦做出决策 则用极少时间行动 他认为最大的风险通常不是错过机会 而是对与内在价值无关的市场噪音做出反应 [6] - 巴菲特的应对始终如一 如果投资者乐意拥有整个企业数十年 那么为何要让短期预测迫使自己行动 [7]

巴菲特对市场本质的观察 - 核心观点：市场并非中立竞技场，当股价偏离企业内在价值时，具备信息、激励和情绪控制优势的成熟投资者能持续从交易对手方获利，而经验不足的投资者往往在错误时机交易并蒙受损失 [1][2][3] - 市场动态：股价在过度上涨或下跌时，产生的价差收益并非凭空出现，而是来自交易的另一方 [2] - 投资者行为差异：当股价高企、市场乐观时，缺乏经验的投资者涌入；当价格下跌、不确定性增加时，他们又恐慌退出，锁定亏损；而成熟投资者常进行反向操作 [4] - 优势本质：成熟投资者的“优势”并非内幕信息或操纵，而是耐心、纪律以及对商业价值的清晰理解，这种优势能像资本一样产生强大的复利效应 [5] 伯克希尔哈撒韦的应对策略 - 核心策略：公司并非试图在交易游戏中战胜专业投资者，而是通过调整结构来最小化交易行为 [6] - 具体方法：通过鼓励长期持有、抑制投机，来减少股东因处于他人优势对立面而受损的机会 [6]