派息情况 - 2024年第一季度公司宣布每单位派息0.375美元，较2023年第四季度减少21%，派息覆盖率约为1.22倍[1][10] - 2024年3月31日止三个月的分配预计使用截至2024年5月3日的2.1070262亿个普通股单位计算[36] 衍生品盈亏 - 2024年第一季度公司商品衍生品工具亏损1130万美元，2023年第四季度和2023年第一季度分别盈利5450万美元和5230万美元[2] 钻机作业数量 - 截至2024年3月31日，公司有78台钻机作业，较2023年12月31日的63台增加，与2023年3月31日持平[6] 产量数据 - 2024年第一季度矿产和特许权产量为38.1 MBoe/d，较上一季度减少2%，总产量为40.3 MBoe/d[10] - 2024年第一季度石油和凝析油产量92.3万桶，天然气产量16470万立方英尺，当量产量366.8万桶油当量，当量日产量4.03万桶油当量[33] - 2024年4月，Aethon开始削减少量生产井的产量，预计临时减少约800 Boe/d[25] - 公司预计天然气价格持续承压，将总生产指引从4 - 4.2万桶油当量/日下调至3.85 - 4.05万桶油当量/日[43] 价格情况 - 2024年第一季度公司平均实现价格为每桶油当量30.87美元，较2023年第四季度下降12%，较2023年第一季度下降8%[13] - 2024年第一季度石油和凝析油实现价格为77.17美元/桶，天然气为2.55美元/千立方英尺，当量为30.87美元/桶油当量[33] 收入情况 - 2024年第一季度油气收入为1.132亿美元，较2023年第四季度减少15%，2023年第一季度为1.183亿美元[14] - 2024年第一季度石油和凝析油销售收入7122.4万美元，天然气和天然气液销售收入4201.1万美元，总营收1.05493亿美元[33][47] 利润情况 - 2024年第一季度净利润为6390万美元，上一季度为1.476亿美元，2023年第一季度为1.344亿美元[15] - 2024年第一季度调整后息税折旧及摊销前利润为1.041亿美元，可分配现金流为9640万美元[10][22] - 2024年第一季度运营费用4151.9万美元，净收入6392.7万美元，归属于普通合伙人及普通股单位的净收入为5656万美元[47] - 2024年调整后EBITDA为1.04117亿美元，可分配现金流为9638.8万美元，可分配现金流每单位为0.457美元[50] 收购情况 - 2024年第一季度公司收购额外非生产性矿产和特许权权益总计2300万美元，自2024年3月31日以来又收购1230万美元，自2023年9月以来总计收购4990万美元[26] 现金与债务情况 - 截至2024年3月31日，公司现金为4050万美元，5月初约为8900万美元，信贷安排下无债务[37] 项目合作情况 - 公司与多个运营商达成协议，在东德克萨斯州奥斯汀白垩地区钻井，该地区测试项目显示现代完井技术可提高产量和储量，目前该油田有30口采用现代完井技术的井正在生产[42] 衍生品合约情况 - 公司拥有覆盖2024年和2025年部分预期产量的商品衍生品合约[44]

文章核心观点 - 在地缘政治局势影响下，廉价能源股概念愈发关键，投资机会窗口可能正在缩小，中东局势和俄乌冲突或导致全球供应链中断、能源价格飙升，廉价能源股为投机者带来上行机会 [1][2] 各公司情况 帕米亚资源公司（Permian Resources，PR） - 公司是位于得克萨斯州米德兰的独立石油和天然气公司，专注美国原油和富含液体天然气储备开发，资产主要集中在二叠纪盆地的特拉华次盆地 [3] - 公司营收增长显著，三年营收增长率达56.5%，高于93.98%的同行，盈利能力较稳定，营业利润率达47.07% [4] - 本财年专家预计每股收益达1.61美元，2025财年预计为1.80美元；营收可能达50.1亿美元，较2023年的31.2亿美元增长60.4% [5] - 公司提供3.54%的远期年度股息收益率，股价低于17美元，是值得购买的廉价能源股之一 [6] 黑石矿业公司（Black Stone Minerals，BSM） - 公司位于得克萨斯州休斯顿，拥有并管理石油和天然气矿产权益，在41个州拥有约1680万英亩的矿产权益、180万英亩的非参与特许权权益和160万英亩的额外特许权权益 [7] - 公司无债务，财务灵活，过去十年中有八年盈利，过去一年净利润率为84.32% [8] - 2024财年专家预计每股收益为1.43美元，低于去年的1.88美元；营收预计达4.9224亿美元，较去年下降近17%，2025财年有望复苏，销售目标高达5.59亿美元 [9] - 公司远期年度股息收益率为9.15%，是值得考虑的廉价能源股 [10] 塔洛斯能源公司（Talos Energy，TALO） - 公司总部位于得克萨斯州休斯顿，在美国和墨西哥从事石油、天然气和天然气液体的勘探、生产以及碳捕获和封存开发，今年以来股价下跌约8% [11] - 公司三年营收增长率为12.4%，低于行业中位数16.7%，股价是过去一年营收的1.09倍，处于平均水平 [12] - 分析师预计2024财年销售额达19.7亿美元，较去年的14.6亿美元增长35.4%，最高销售目标为20.6亿美元 [13] - 2025年最高销售目标为23.7亿美元，公司股价相对于预期营收表现可能被低估，是值得关注的廉价能源股 [14] 新月能源公司（Crescent Energy，CRGY） - 公司位于休斯顿，从事原油、天然气和天然气液体储备的收购、开发和生产，资产组合包括伊格尔福特和尤因塔盆地的中周期非常规和常规资产，股价略低于11美元，是值得考虑的廉价能源股 [16] - 公司股价仅为有形账面价值的0.57倍，鉴于地缘政治紧张局势加剧，油气行业重要性上升，其股价低于各部分资产价值总和 [17] - 分析师预计2024财年每股收益达1.23美元，高于去年的1.02美元；2025财年每股收益可能升至1.67美元；营收可能达24.3亿美元，较去年增长2.2%，次年营收可能达25.1亿美元 [18] - 公司提供4.54%的远期收益率，分析师将其股票评为适度买入，目标价为16美元，意味着有超过51%的上涨潜力 [19] 地质公园公司（GeoPark，GPRK） - 公司专注于油气勘探和生产，主要在智利、哥伦比亚、巴西、阿根廷、厄瓜多尔等拉丁美洲国家运营，是廉价能源股中的潜在优质选择 [20] - 公司三年营收增长率为26.8%，高于68.17%的同行，营业利润率为41.47%，击败近89%的竞争对手，股价仅为过去一年营收的0.7倍 [21] - 分析师预计2024财年每股收益为3.15美元，销售额为8.0565亿美元，最高目标为8.29亿美元，去年销售额为7.566亿美元 [22] - 公司股价低于10美元，除营收倍数外，股价仅为远期收益的2.82倍，远期股息收益率为5.8%，是有吸引力的廉价能源股 [23] 瓦尔科能源公司（VAALCO Energy，EGY） - 公司是独立能源公司，从事原油、天然气和天然气液体的收购、勘探、开发和生产，业务分布在加蓬、埃及、赤道几内亚和加拿大，地缘政治因素可能推动上游企业需求大幅上升 [25] - 公司三年营收增长率为47%，击败超90%的竞争对手，营业利润率为30.92%，高于81.9%的竞争对手 [26] - 专家预计每股收益为0.78美元，高于去年的0.62美元，但营收可能仅达4.047亿美元，较去年的4.5507亿美元下降11.1% [27] - 分析师一致将其股票评为强力买入，目标价为8.58美元，意味着近37%的上涨潜力 [28] 科斯莫斯能源公司（Kosmos Energy，KOS） - 公司总部位于得克萨斯州达拉斯，在美国大西洋沿岸从事油气勘探、开发和生产，主要资产包括加纳、赤道几内亚和美国墨西哥湾的海上生产项目以及毛里塔尼亚和塞内加尔的海上天然气项目 [29] - 公司股价的市盈率相对盈利增长比率（PEG）为0.47倍，低于行业中位数0.91倍，股价仅为远期收益的5.61倍，低于行业中位数10.17倍；分析师预计2024财年每股收益达0.98美元，高于去年的0.79美元 [30] - 2025财年每股收益可能升至1.06美元，营收可能达20.1亿美元，较2023年的17亿美元增长18.1%，2025年销售额可能达21.7亿美元，最高目标为25.5亿美元 [31] - 分析师一致将其股票评为强力买入，目标价为7.69美元，意味着超过32%的上涨潜力，是适合投机的廉价能源股 [32]

2024年生产与现金流预期 - 公司预计2024年平均产量为41,000 BOEPD，其中24%为石油，高于此前预期但石油占比低于2023年12月的模型预测 [1] - 基于当前价格，公司预计2024年可分配现金流为3.91亿美元（每普通单位1.86美元），覆盖率为0.98倍 [2] - 公司计划利用手头7000万美元现金弥补2024年预计800万美元的分配覆盖缺口 [3] 估值调整与开发活动影响 - 公司估值略微下调至每单位18.75至19.25美元，较2023年12月估值减少0.25美元 [4] - Aethon Energy暂停了Shelby Trough的钻探义务，可能对2025年及以后的产量产生影响，但对2024年产量影响有限 [4][9] - Aethon Energy拥有约30口已开发井，预计这些井将按计划完成并投产，因此2024年产量不会受到显著影响 [8][9] 2024年生产与财务细节 - 公司预计2024年总产量较2023年增长3%，但石油产量略有下降 [10] - 每增加1%的石油占比，公司2024年自由现金流将增加700万至800万美元 [12] - 公司2024年收入预计为4.99亿美元，加上对冲价值3500万美元，总收入为5.34亿美元 [14][15] 分配覆盖与财务策略 - 公司当前每季度分配0.475美元，全年分配1.90美元，2024年分配覆盖率为0.98倍 [16] - 若石油占比达到25%，分配覆盖率将提升至1.0倍 [16] - 公司可通过回购普通单位提高分配覆盖率，但部分影响将被利息收入减少所抵消 [17] 长期展望与风险 - 公司预计2024年分配覆盖率接近1.0倍，且超过60%的石油和天然气产量已对冲，减少商品价格波动的影响 [20] - 2025年天然气价格改善，若产量持平，分配覆盖率将保持在1.0倍，但Aethon钻探活动减少可能导致2025年产量下降 [21] - 公司估值调整至每单位18.75至19.25美元，以反映Aethon开发活动减少的潜在影响 [22]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2023年第四季度实现调整后EBITDA为1.255亿美元,全年达到4.747亿美元 [9] - 2023年全年产量达到39,800 BOE/天,超出了全年指引的上限 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度的特许权使用费产量为38,900 BOE,其中油气产量有所下降,但被中德尔地区的增加所抵消 [9] - 天然气产量有所下降,主要来自路易斯安那州的Haynesville地区,与行业趋势一致 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 在Bakken和Eagle Ford地区,油气产量有所下降,但在Midland Delaware地区有所增加 [9] - 路易斯安那州Haynesville地区和海湾地区的钻井活动有所放缓,主要受天然气价格下跌的影响 [11][19] - 在油价维持在70美元/桶左右的情况下,公司在Midland Delaware和Bakken地区看到了钻井活动小幅增加 [12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续进行有针对性的矿权和特许权使用费收购,以支持商业战略并为单位持有人带来长期增长 [14] - 公司正在与Aethon合作,确定时间暂停对Shelby Trough的合同义务钻井对未来产量的影响 [10][11] - 公司正在与运营商合作,加快东德克萨斯奥斯汀白垩系地区的活动,预计2024年该地区产量将有所增加 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临天然气价格低迷的挑战,但公司仍能维持强劲的资产负债表,并保持了自上市以来最高的分配水平 [12][13] - 公司对长期天然气前景保持乐观,并将继续执行战略举措以应对当前的不利环境 [15] - 公司预计2024年产量将略有增加,但路易斯安那州Haynesville地区和Bakken地区将有所下降 [17][19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Tim Rezvan提问** 公司是否计划扩大在海湾地区的矿权收购力度,以及这些收购的具体情况 [27][28] **Tom Carter回答** 公司计划大幅扩大矿权收购规模,目标是在现有地区进行补充性收购,而不是进入新的区域 [29][30] 问题2 **Derrick Whitfield提问** 公司如何看待行业并购对自身业务的影响,以及是否预计矿权领域会出现更多并购活动 [46][47][48][49] **Evan Kiefer和Carrie Clark回答** 行业并购可能带来一些运营效率提升,但也可能导致资本纪律,总体影响较为中性。公司目前没有看到矿权领域出现大规模并购的迹象 [47][48][49]

营收情况 - Black Stone Minerals (BSM) 2023年第四季度营收为1.9084亿美元，同比下降17.2%[1] - BSM的营收超出了Zacks Consensus Estimate的33.77%[1] 每股收益 - BSM每股收益为0.65美元，较去年同期的0.71美元有所下降[1] - BSM的每股收益超出了预期的30.00%[1] 销售价格和收入 - BSM的天然气和天然气液体的平均实现销售价格为3.17美元，略低于预期[6] - BSM的油和凝析油的平均实现销售价格为78.08美元，低于预期[7] - BSM的油和凝析油销售收入为80.11百万美元，低于预期[9] - BSM的租金奖金和其他收入为3.82百万美元，高于预期[10] - BSM的天然气和天然气液体销售收入为52.44百万美元，略低于预期[11] 股票表现 - BSM股票近一个月回报率为-6.5%，目前Zacks排名为5（强烈卖出）[12]

公司业绩 - Black Stone Minerals 公司在2023年第四季度和全年度的财务和运营业绩表现强劲[1] - 第四季度矿产和王室产量为38.9 MBoe/d，相比上一季度减少了3%；总产量为41.1 MBoe/d[2] - 第四季度净收入为1.476亿美元，调整后的EBITDA为1.255亿美元，可分配现金流为1.191亿美元，较第三季度减少了4%[2] - 公司宣布第四季度每单位分配0.475美元[2] - 全年矿产和王室产量增长9%，净收入和调整后的EBITDA分别为4.225亿美元和4.747亿美元[3] - 公司在2023年将现金分配提高了9%[3] - 公司在2023年清偿了所有未偿债务[3] - 公司董事长、首席执行官和总裁Thomas L. Carter, Jr.表示，尽管天然气市场面临挑战，但公司在2023年取得了强劲的季度业绩，并且预计在2024年仍将面临阻力[3] - 公司在2023年第四季度报告的矿产和王室产量为38.9 MBoe/d，其中95%为天然气[4] - 公司在2023年第四季度的工作权益产量为2.2 MBoe/d，较上一季度减少了4%[5] - 公司在2023年第四季度的总产量平均为41.1 MBoe/d，其中95%为矿产和王室产量，73%为天然气[5] - 公司在2023年第四季度的每桶油当期平均实现价格为35.03美元，较上一季度增加了2%[6] - 公司在2023年第四季度的石油和天然气收入为1.326亿美元，其中60%为石油和凝析油[7] - 公司在2023年第四季度的商品衍生工具收益为5450万美元，其中包括实现结算收益和非现金的未实现收益[8] - 公司在2023年第四季度的租赁奖金和其他收入为380万美元，主要与Granite Wash、Gulf Coast和Haynesville区块的租赁活动有关[9] - 公司在2023年第四季度没有出现任何减值[10] - 公司在2023年第四季度的净收入为1.476亿美元，较上一季度增加了62.1万美元[11] - 公司在2023年第四季度的调整后的EBITDA为1.255亿美元，可分配现金流为1.191亿美元[12] - 公司在2023年年末的预测石油和天然气储量为64.5 MMBoe，较年末2022年增加了1%[13] - 独立的第三方石油工程公司Netherland, Sewell and Associates, Inc.评估了公司在2023年12月31日的预测储量和PV-10[14] - 截至2023年12月31日，Black Stone Minerals的现金为7030万美元，信贷额度为5.8亿美元，信贷设施下的总承诺为3.75亿美元[15] - 截至2024年2月16日，公司信贷设施下没有未偿债务，现金为1.029亿美元[16] - 2023年第四季度，公司未回购任何单位[17] - 公司董事会批准了每个普通单位在2023年第四季度应得的现金分配为0.475美元，分配覆盖率约为1.19倍，将于2024年2月23日支付给截至2024年2月16日收益人[18][19] - 截至2023年12月31日，Black Stone在其占地位置拥有63个钻机，较2013年9月30日的钻机数量减少了17％，较2012年12月31日的钻机数量减少了42％，主要是由于海恩斯维尔和佩尔米安地区的钻机活动减少[20] - 公司与Aethon Energy签订了两项联合勘探协议，Aethon有权在东得克萨斯州的San Augustine County和Angelina County进行Shelby Trough开发，Aethon行使了与公司在Angelina和San Augustine县的联合勘探协议中的“暂停”规定，公司预计对此不会有重大变化[21][22][23] - 公司在东得克萨斯州的Brookeland Austin Chalk拥有大量矿产，已与多家运营商签订协议，在该地区进行钻井，现代完成技术的测试计划结果表明，与Austin Chalk地层中的老式未刺激井相比，现代完成有潜力提高产量和增加储量，迄今为止，已有29口现代完成的井在该地区生产[24][25] - 自2021年以来，公司的商业策略一直集中在吸引资本并获得公司已拥有的矿产上的钻井承诺，公司决定通过战略性、有针对性的努力扩大这一增长策略，主要集中在墨西哥湾地区，到2023年，公司通过收购额外的非生产矿产和皇室权益，总额达到1460万美元[26] - 公司预计2024年的关键假设包括矿产和皇室产量的增加，天然气占比预计为76%，皇室产量预计将比2023年全年增加约4%，工作权益产量预计将下降，总体而言，公司预计2024年的产量将保持稳定[27][28][29][30] - 公司已经制定了2024年的对冲计划，包括原油和天然气的衍生品合同，截至2024年2月16日，公司的对冲头寸概况已在文件中公布[32] - Black Stone Minerals将于2024年2月20日举行投资者和分析师电话会议，讨论2023年第四季度和全年的业绩[34] - Black Stone Minerals是美国最大的石油和天然气矿产权所有者和管理者之一，拥有41个州的矿产权和专有权益[35] - 公司发布了关于未来展望的声明，提到了可能影响业绩的因素，包括石油和天然气价格的波动、生产水平、供求关系、经济和行业状况等[36][37] - 公司公布了2023年第四季度和全年的财务数据，包括收入、成本、利润等方面的数据

合作协议相关 - [2023年12月公司收到Aethon Energy通知，其将行使与公司在东德克萨斯州安吉丽娜和圣奥古斯丁县联合勘探协议中的“暂停”条款，天然气价格低于指定阈值时，Aethon可最多连续暂停9个月、48个月内累计最多18个月的钻探义务][132] 信贷与融资相关 - [截至2023年12月31日，公司无未偿还借款，贷款人的总最高信贷额度为10亿美元，2023年10月信贷安排下的借款基数为5.8亿美元，公司选择维持3.75亿美元的现金承诺，下一次半年期重新确定时间为2024年4月][135] - [信贷安排对公司业务和融资活动有诸多限制，包括借款、授予留置权、进行收购和投资等，违反限制可能导致债务加速到期、无法分配现金和贷款人停止贷款，且公司资产为信贷安排提供担保，无法偿还债务时贷款人可处置资产][134][135][137] - [2023年12月31日止十二个月，公司信贷安排下加权平均未偿还借款为340万美元，加权平均利率为7.36%][291] - [假设2023年全年债务保持不变，利率提高1%，利息费用增加且经营业绩相应减少不到10万美元][291] - [公司未来可能使用某些衍生工具对冲可变利率风险，但目前未进行利率套期保值][291] 公司增长与策略相关 - [公司预计每季度将运营产生的大部分现金进行分配，这可能限制公司增长和进行收购的能力，且依赖外部融资来支持收购和增长资本支出，若无法获得外部融资，分配政策将严重影响公司增长][137][138] - [公司主要增长策略是增加现有资产储备，也会适时进行收购，但收购可能导致单位现金分配减少，且存在诸多潜在风险，如对储量、价格等假设的有效性问题、流动性降低、利息费用增加等][142] 市场与需求风险相关 - [燃料保护措施、替代燃料需求、消费者偏好变化和技术进步可能降低对石油和天然气的需求，影响公司业务、财务状况、运营结果和向单位持有人的现金分配，也可能减少愿意持有公司普通股的投资者数量，影响股价][144] 法律法规与监管相关 - [石油和天然气运营受政府法律法规约束，合规成本高，不遵守可能导致重大负债，减少向单位持有人的现金分配，且法规变化可能影响生产水平和运营成本][144][146][147] - [公司运营商进行水力压裂作业，众多联邦和州法律法规影响其进行水力压裂的能力，相关立法和监管举措可能导致成本增加、运营限制或延迟以及潜在钻探地点减少][148][149] - [水力压裂监管变化或增加公司运营难度和成本，目前无法估计相关立法影响][150] - [美国证券交易委员会（SEC）拟发布气候风险报告规则，可能增加公司成本和合规风险][154] 运营风险相关 - [公司在路易斯安那州拥有数十万亩的矿产地役权，这些地役权受十年未使用时效限制，若未在十年内进行善意运营，矿产权利将归地表所有者，可能对公司运营结果产生不利影响][148] - [地理和运营商集中加剧运营风险，包括运营商将钻探资金转移到其他地区、财务状况变化、地理或环境限制以及液化天然气出口设施建设或运营延迟或取消等，若风险实现，生产可能下降，减少运营现金和可分配现金][132] - [公司运营存在多种风险，保险可能不足以覆盖损失，或影响财务状况和现金分配][151] - [对环境、社会和治理（ESG）事项的关注增加，可能导致公司成本上升、需求减少等负面影响][152] - [公司依赖少数关键人员，其流失可能对业务产生不利影响，且未为其购买“关键人”人寿保险][159] - [公司持有的物业产权可能存在缺陷，可能导致经济损失][161] - [公司面临网络安全等安全风险，可能影响业务并产生成本][210][211] 股权与分配政策相关 - [董事会可自行决定修改或撤销现金分配政策，Series B累积可转换优先股股东在分配上优先于普通股股东，2023年11月27日前按面值7.0%支付，之后调整为9.8%并每两年重新调整][163] - [合伙协议消除了普通合伙人及其董事和高管的信托责任，限制了对他们的潜在责任追究][165] - [合伙协议限制了持有15%或以上单位的有限合伙人的投票权][168] - [合伙协议指定特拉华州法院为专属管辖地，公司可在未经普通股股东批准的情况下发行额外普通股和其他股权，稀释普通股股东权益][170] - [截至2023年12月31日，公司有209,991,223个普通单位和14,711,219个B系列累积可转换优先股单位流通在外][176] - [发行额外普通单位或其他同等或更高级别的股权权益，会使普通单位持有人的所有权比例、现金分配、相对投票权可能降低，应税收入与分配的比率可能增加，普通单位市场价格可能下降][171] - [普通合伙人的决策会影响可分配给单位持有人的运营现金，包括资产买卖、现金支出、借贷等方面的决策][174] - [大量普通单位在公开或私人市场出售，可能对其市场价格产生不利影响；利率上升也可能导致普通单位市场价格下降][175][176] - [在某些情况下，单位持有人可能需偿还错误分配的款项，违反特拉华州法律接收分配的有限合伙人在三年内有偿还责任][177] - [公司作为公开交易合伙企业，纽交所不要求其遵守某些公司治理要求，如设置独立董事多数、薪酬委员会等][178] - [若投资者不是合格持有人，其持有的单位在某些情况下可能被公司按当时市场价格赎回][179] 税务相关 - [公司若被美国国税局视为公司纳税或需缴纳实体税，向普通单位持有人的现金分配将大幅减少][180][183] - [目前公开交易合伙企业的联邦所得税待遇可能被修改，20%的合格业务收入扣除将于2025年12月31日后到期][184] - [若美国国税局对公司的联邦所得税立场提出异议，可能影响普通单位市场，相关成本会减少可分配现金][187] - [非美国普通单位持有人分配需缴纳最高适用有效税率与10%的综合预扣税][197][198] - [个人普通单位持有人可享受20%合格业务收入扣除，但特许权使用费收入应用存疑][204][205] - [公司作为公开交易合伙企业，持续产生法律、会计等费用，影响可分配现金][206][207] 市场价格与投资风险相关 - [公司普通股价格可能大幅波动，单位持有人可能损失全部或部分投资][207] 内部控制相关 - [若无法建立有效内部控制，可能影响财务报告准确性和交易价格][208][209][210] 市场风险与衍生品相关 - [公司主要市场风险是油气及NGLs价格波动，使用商品衍生金融工具降低风险][288] - [对2023年12月31日SEC商品定价应用10%折扣，证实储量体积约减少2.0%][288][289] - [截至2023年12月31日，公司有七家衍生品合约交易对手方，均被穆迪评为Baa2或更高评级，且为信贷安排下的贷款人][290] 信用风险相关 - [公司主要信用风险来自运营商生产活动产生的应收账款，不过公司认为与运营商和客户相关的信用风险可接受][290]

BSM与Aethon合作关系 - Black Stone Minerals (NYSE:BSM)在圣诞节前夕收到了一个坏消息，其最大的天然气生产商Aethon宣布在Haynesville页岩中行使了与BSM签订的钻井合同中的“暂停”条款[1] - Aethon，Haynesville页岩中的顶级生产商，正在减少产量，宣布暂停与BSM的生产协议[6] - BSM表示预计Aethon将完成目前正在进行中的30口井，2024年的财务状况不会受到太大影响[8] 2025年天然气产量风险 - BSM表示，尽管2024年的天然气产量应该能够保持相对稳定，但未充分解释给投资者2025年的潜在风险[2] - Haynesville页岩的特点可能导致2025年天然气产量急剧下降，如果没有开发替代库存，可能会导致股息削减[2] - 根据Haynesville井的性能特点，这次“暂停”将导致产量出现9个月的间隙，可能导致天然气产量急剧下降[11] 公司财务状况和风险 - BSM的63%收入来自Q3的石油和凝析油销售，这为其提供了强大的后盾来缓解天然气部门产量下降的潜在后果[18] - 如果无法找到替代Aethon产量的方法，BSM可能会面临资金枯竭以维持当前股息的风险[19] - 公司的分配覆盖率约为1.0x，2025年产量急剧下降将要求公司动用现金储备来维持当前分配[22] 产量预测和风险因素 - 根据之前提到的类型曲线，对公司的生产情况进行建模，预计2025年第一季度的天然气产量将比2013年第三季度减少25%[20] - 有理由相信，预计的LNG出口需求增加将提高天然气价格底线，有助于抵消产量下降的损失[26] - 管理层在Q4的评论至关重要，如果只是简单地表示2024年将会很好，这将增加股票的风险因素[23]

公司概况 - Black Stone Minerals LP (BSM) 是美国最大的石油和天然气矿产权益所有者和管理者之一 其资产遍布美国41个州 涵盖主要陆上产区和活跃资源区 [1] - 公司拥有多元化的资产基础 矿产和特许权权益通常具有长期性且无需承担成本 [1] - BSM主要通过收取油井产量的特许权使用费获得收益 通常不承担成本 在某些情况下 公司可能选择承担工作权益并分担部分成本 但这种情况较少见 [2] 商业模式 - BSM的收益比能源生产商更具可预测性 因为其没有实际成本基础 即使能源价格下跌 公司仍能通过特许权使用费获利 但如果生产停止 公司将无法获得特许权使用费 [3] - 与石油生产商相比 BSM的利润更稳定 在油价为40美元/桶时 石油生产商亏损20美元/桶 而BSM仍能获得2美元/桶的收益 [5] 财务表现 - 2019-2023年 BSM的经营现金流在2.57亿至6亿美元之间 调整后EBITDA在2.81亿至4.8亿美元之间 2023年可能是特别强劲的一年 [8] - 公司资产组合中约60%为石油 40%为天然气 [7] - 未来几年 市场期货预计油价约为70美元/桶 天然气价格为3美元 因此未来业绩可能与过去相似 预计EBITDA可能维持在5亿美元左右 [9] 估值分析 - 假设公司估值为EBITDA的10倍 在基础情景下 EBITDA为5亿美元 企业价值为50亿美元 扣除优先股和债务后 单位估值为22.38美元/单位 [10] - 与当前16美元/单位的股价相比 潜在上涨空间为40% [10] 投资亮点 - 作为美国能源领域的无债务特许权公司 BSM具有吸引力 公司目前有1.5亿美元的单位回购计划 [11] - 如果对美国能源行业持乐观态度 BSM可能是一个有吸引力的投资 如果公司回购单位且能源价格继续向好 股价可能从当前水平上涨 [12] - 与其他能源投资相比 BSM风险相对较低 因其无债务资产负债表和特许权结构 使其比具有更高成本基础的运营企业更难亏损 [13] 催化剂 - 2024年能源价格保持在当前水平或以上 [14] - 2月19日和20日将举行的第四季度财报和电话会议 可能显示回购和强劲业务表现的证据 [14] 行业环境 - BSM的能源资产完全位于美国 代表了美国能源生产的主要区域 [6] - 公司最大的合作伙伴是埃克森美孚旗下的XTO Energy 任何中断都会影响业务 [16]

公司公告 - Black Stone Minerals L P 宣布了2023年第四季度的分配方案 每单位普通股的现金分配为0 475美元 与2023年第三季度持平 分配将于2024年2月23日支付给2024年2月16日登记在册的股东 [2] - 公司计划在2024年2月19日交易结束后发布2023年第四季度及全年业绩 并在2024年2月20日上午9 00 中部时间 10 00 东部时间 举行电话会议讨论业绩 电话会议将通过公司投资者关系网站进行直播 [3] - 电话会议的重播将在会议结束后约两小时通过公司投资者关系网站提供 [4] 公司概况 - Black Stone Minerals L P 是美国最大的石油和天然气矿产权益所有者之一 公司在美国大陆41个州拥有矿产权益和特许权权益 [4][5] - 公司认为其庞大且多样化的资产基础以及长期无成本的矿产和特许权权益将带来稳定或增长的生产和储量 从而使大部分现金流能够分配给股东 [5]