地缘政治博弈与关键矿产供应链格局 - 美方启动多策略旨在打造以美国主导的关键矿产供应链 挑战中国主导地位 阿根廷被列入其帮手名单[1] - 美国副总统万斯宣布联合50多国建立关键矿产贸易集团 目标为掌控关键矿产定价权与供应链 并意图将中国排除在外[1] 阿根廷的立场与战略选择 - 阿根廷外长明确表示与美国达成协议不意味着将中国排除在外 矿产合作依然对中方敞开大门[3] - 阿根廷采取务实立场 与美国签署协议的同时不放弃与中国合作 意在两头下注以维护外交关系并确保经济支柱[7][8] 阿根廷选择与中国深度捆绑的核心原因 - 中国企业在阿根廷锂矿项目投入超过70亿美元 解决了当地大批劳动力就业 并帮助打开出口市场 约一半锂矿销往中国[3] - 若按美国要求排除中国 阿根廷锂矿可能面临无法卖出及价格大幅下跌的风险 导致巨大经济损失[3] - 美国在关键矿产领域依赖进口 其国内开采及加工技术落后于中国 且资金投入不足 阿根廷难以看好其实力[5] - 阿根廷锂矿等关键矿产分布在多个大省 地方政府与民众生计依赖于中资项目 切断合作可能引发地方不满与政治动荡[5]

公司股价表现 - 盘中涨幅超过15%，截至发稿时上涨11.8%，报13.45港元，成交额6433.01万港元 [1] 业务转型与增长前景 - 公司正从单一焦煤生产商转型为黄金、铜等多矿种生产商，初步完成其“Mining”名称的规划 [1] - 持股50%的EM公司黄金资源储备丰富，其BKH金矿已于2025年第四季度投产，预计2026年达到额定产能8.5万盎司 [1] - 以2026年BKH金矿产量7.65万盎司、实现金价5200美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司测算，该项目有望贡献0.97亿美元归母净利润，约占2024年公司利润的40% [1] - 即使在悲观假设下，该项目仍有望贡献0.70亿美元归母净利润 [1] 财务状况与资本结构 - 自2017年债务重组后，公司资产负债表逐步修复，并在2023-2025年期间完成了永续证券清偿和高息票据置换 [2] - 上述举措进一步清除了分红障碍并降低了融资成本 [2] - 公司当前已进入“低净债务”时期，且BKH项目的资本开支高峰已过 [2] 股息分派潜力 - 考虑到2026年煤炭与黄金业务共振带来的盈利提升，公司可能满足优先票据对分红的限制性条款，从而有望开启股息分派 [2] - 以2026年预测归母净利润2.74亿美元为基础，若分红比例分别为30%和50%，按2026年2月6日市值计算，对应的股息率可达5.2%和8.7% [2]

公司业务转型与增长前景 - 公司正从单一焦煤生产商转型为黄金、铜等多矿种生产商，初步完成其“Mining”名称所规划的业务布局 [1] - 公司持股50%的EM公司旗下BKH金矿已于2025年第四季度投产，预计2026年达到额定年产能8.5万盎司 [1] - 以2026年BKH金矿产量7.65万盎司、金价5200美元/盎司、AISC成本1200美元/盎司测算，该项目有望贡献0.97亿美元归母净利润，约占公司2024年利润的40% [1] 财务状况与资本结构 - 公司自2017年债务重组后，资产负债表逐步修复，并在2023至2025年间完成了永续证券清偿和高息票据置换 [2] - 此举进一步清除了分红障碍，降低了融资成本，使公司进入“低净债务”时期 [2] - BKH项目的资本开支高峰已过，结合2026年煤、金业务共振带来的盈利提升，公司可能满足优先票据对分红的限制性条款，从而有望开启股息分派 [2] 股东回报预测 - 基于2026年预测归母净利润2.74亿美元，若分红比例分别为30%和50%，按2026年2月6日市值计算，对应的股息率可达5.2%和8.7% [2]

政策变动 - 斯里兰卡政府决定暂停除建筑行业原材料外的所有矿产采矿许可发放 新国家矿产政策需经内阁批准并提交议会审议通过后才能恢复[1] - 暂停发放的许可主要针对钛铁矿、金红石、锆石、石榴石等重矿物的勘探和开采 砂石等住房和建筑业必需的原材料不受影响[1] 政策内容与进程 - 政府已制定旨在最大化国家矿产资源收益的新国家矿产政策 并已提交内阁审议[1] - 新政策的实施细则预计将在3月底前以政府公报形式发布 并提交议会讨论[1] - 政府正推进采矿许可全过程数字化 以防止随意决策并提升透明度和规范性[1] 澄清与现状说明 - 现政府任期内未向任何私营机构批准在米里贾维拉地区开采矿砂 2024年9月发出的文件仅涉及运输许可而非勘探或采矿许可证[1] - 过去一段时期内 因滥用政治权力进行非法采矿导致国家资源流失情况十分严重[1] - 目前涉及拖欠特许权使用费和非法采矿的案件数量较多[2] 监管与执法行动 - 为加强监管和执法 总统已批准设立“快速突击小组”以在今后严厉打击相关非法行为[2]

全球关键矿产供应链竞争格局 - 美国正联合多国试图挑战中国在关键矿产领域的主导地位 于2026年2月召集50多个国家召开关键矿产部长级会议 并提出建立由美国主导的关键矿产贸易集团及价格底线机制 [1] - 阿根廷与美国签署了关键矿产协议及互惠贸易投资协议 承诺在铜、锂等关键矿产贸易中优先选择美国作为合作伙伴 [1] - 阿根廷外长随后公开声明 与美国达成的协议并不意味着排除中国参与阿根廷的投资 并强调中国已在阿根廷矿产领域进行了大量投资 [1] 阿根廷的贸易结构与经济现实 - 中国是阿根廷最重要的农产品买家 是其牛肉出口的最大市场 2025年上半年阿根廷70%-75%的牛肉出口集中在中国 年出口额超过25亿美元 2025年前九个月阿根廷牛肉出口累计521620吨 其中70%销往中国 [1] - 2026年9月 中阿双边贸易额达到31.09亿美元 中国首次超过巴西成为阿根廷最大贸易伙伴 [1] - 2025年阿根廷对中国的出口达97.99亿美元 而对美国的出口仅为74.592亿美元 农业人口占总人口约10%的阿根廷无法忽视中国在农产品领域的巨大市场 [1] 阿根廷的外交策略与风险考量 - 阿根廷认为美国奉行功利主义外交 其给予的利益往往有条件且可能随时附加新条款 合作存在政策突变的风险 如更严格的原产地、环保、劳工标准或国家安全审查 [3] - 关键矿产是长期重资产行业 从勘探到投产需数年时间 政策变化将严重影响当地项目现金流和就业 阿根廷需要确保多个买家与资金来源以分散风险并增加谈判筹码 [5] - 阿根廷的战略是在争取美国带来的资本、技术和供应链机会的同时 不牺牲与中国现有贸易的存量 并保留未来的谈判空间 [6][9] 中国企业在阿根廷矿业领域的投资现状 - 中国企业在阿根廷矿业 尤其是锂和贵金属开采领域已积累相当大影响力 [8] - 赣锋锂业在阿根廷推进多个锂项目 包括已启动生产的萨尔塔省Mariana锂项目 并在奥拉罗斯卤水锂项目中持有46.7%的股份 [8] - 紫金矿业通过收购加拿大公司NeoLithium获得了阿根廷3Q锂盐湖项目资产 山东黄金与巴里克黄金在阿根廷合资运营Veladero金矿并计划推进扩产投资 [8]

公司战略规划 - 公司董事会审议通过《公司三年(2026-2028年)主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》[1] - 规划明确未来三年主要矿产品产量规划指标[1] - 提出至2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”的远景目标[1] 2028年具体目标 - 规划到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升[1] - 目标使铜、金矿产品产量进入全球前3位[1] - 计划全面建成高度适配且具有公司特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系[1] 2035年远景目标 - 力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长[1] - 目标使部分指标达到全球首位[1] - 全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”[1]

公司战略规划 - 公司于2026年2月8日召开董事会，审议通过了《公司三年(2026—2028年)主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》 [1] - 公司提出至2035年全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”的远景目标 [1] 2028年具体目标 - 规划到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升 [1] - 目标到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位 [1] - 计划到2028年全面建成高度适配且具有公司特色的全球化运营管理体系和ESG可持续发展体系 [1] 2035年远景目标 - 力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长 [1] - 目标到2035年，部份指标达到全球首位 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是全球最大的钴生产商、全球十大铜生产商、巴西领先的磷肥生产商，也是全球最大的钼、钨生产商和第二大钴、铌生产商 [6] - 公司市值接近5000亿元，实控人身家高达950亿元 [6][7][19] - 公司坐拥全球近三分之一的钴资源、约四分之一的钨资源和近十分之一的铜资源 [16] 发展历史与关键转折 - 2004年，实控人通过鸿商产业控股集团以1.78亿元收购了当时陷入困境的洛阳钼业49%股权，完成改制 [11] - 改制次年公司扭亏为盈，实现利润2.8亿元，2006年净利润飙升至17.14亿元，2007年在香港上市 [12] - 2014年，实控人通过二级市场增持成为公司实际控制人 [14] 全球化并购与战略布局 - 2013年，公司斥资8.2亿美元收购澳大利亚第四大铜金矿NPM的80%股权 [16] - 2016年，公司斥资26.5亿美元收购刚果（金）TFM铜钴矿56%的股权，该矿拥有306万吨铜和52万吨钴 [16] - 2020年，公司以5.5亿美元收购刚果（金）的KFM铜钴矿，成为全球最大的钴生产商 [16] - 2025年，公司宣布拟斥资10.15亿美元收购巴西四座金矿100%权益，同年6月以30亿元人民币收购了厄瓜多尔凯歌豪斯金矿全部股权 [22][23] 新能源战略与产业协同 - 公司的全球并购基于对新能源汽车时代到来的战略预判，铜和钴是电动汽车的关键材料 [17][18] - 2016年公司已入股未上市的宁德时代，该笔投资最终盈利超过百亿 [18] - 2022年，宁德时代通过受让股份成为公司第二大股东，构建了从“矿山”到“电池”的垂直闭环，增强了产业链定价权和抗风险能力 [18] 财务表现与运营改善 - 2025年前三季度，公司营收达1454.85亿元，净利润为142.80亿元 [19] - 2024年，公司毛利率、净利率分别为16.5%、7.3%，低于同行紫金矿业的20.4%、10.6% [21] - 通过引入新管理层及金属价格上涨，2025年前三季度毛利率、净利率已提升至22.0%、11.3% [21] 公司治理与管理层变动 - 实控人行事低调，从不担任公司任何职务，也从未出席公司上市仪式 [7][13] - 2024年起，控股股东鸿商集团开始放权，所有鸿商系背景的董事辞任，并从紫金矿业、新奥能源、华为等公司引入核心高管 [21]

文章核心观点 - 阿根廷政府在美国主导的关键矿产协议框架下，通过外交表态为与中国保持矿业投资与合作保留了空间，展现了其在大国博弈中务实中立、追求经济利益最大化的策略 [1][2][9] 阿根廷的外交与商业策略 - 阿根廷与美国签署关键矿产协议，将美国列为铜、锂等关键矿产的优先贸易伙伴，但外长明确表示该协议不排除中国对阿根廷矿业的投资 [1] - 阿根廷政府在外交上巧妙表态，高层避谈总统访华计划而强调访美，显示出在大国间精妙的生存策略 [2][6] - 阿根廷政府的逻辑是在政治上向美国（特朗普）表忠心以获得支持，但在商业利益上保持理性务实，低调推进与中国的实质性合作 [6][8] 阿根廷的矿产资源与市场地位 - 阿根廷坐拥大量锂、铜、金、银矿藏，其中锂和铜对全球电动汽车和绿色能源转型至关重要 [2] - 阿根廷是美国主导的50国稀土联盟中的重要拼图 [2] - 中国是全球精炼铜的最大生产国，并占据世界锂消耗和加工的领先地位，对黄金储备需求也急剧上升 [4] 经济规律与市场现实 - 对于资源出口国，选择多个买家是更为理性的做法，除非美国能以高额价格包圆阿根廷未来几十年的锂和铜产量 [2] - 美国未来一段时间内对关键矿产的需求远不能与中国相提并论，阿根廷若拒绝中国将是自断财路 [4] - 资本与商品始终流向利润最大化的地方，只要中国仍是全球最大制造业中心和关键矿产消费市场，阿根廷的矿产出口在可预见的未来将无法绕开中国 [9] - 历史经验显示，美国承诺的巨额奖励（如特朗普政府曾承诺的200亿美元货币互换）往往难以立即兑现 [4] 中阿合作现状与前景 - 中国在阿根廷矿业领域的投资已是既定事实，中国是阿根廷资源庞大、稳定且公道的买家 [9] - 只要阿根廷政府坚持以商论商的原则，对中国而言依然是值得合作的伙伴 [8] - 即便阿根廷在某些领域（如深空站问题）需迎合美国关切，表现出合作障碍，但这被视为国际博弈中的小插曲，可以调控应对 [8] 小国在大国博弈中的生存路径 - 阿根廷示范了小国在复杂国际局势中的生存之道：政治上对霸权国家保持尊重以避免打压，经济上与能带来最大利益的国家紧密合作 [9] - 通过巧妙运用市场选择和商业逻辑，阿根廷找到了在地缘政治博弈中的务实中立立足点，这为面临相似困境的国家指引了一条可行路径 [9] - 最终，关键矿产博弈的胜负取决于哪个国家的工厂能消耗更多矿物、生产更多高科技产品并占领更多市场份额，而非政治协议或表态 [9]

公司概况与行业地位 - 公司是全球最大的钴生产商、全球十大铜生产商、巴西领先的磷肥生产商，是中国矿企国际化的典范，市值接近5000亿元[4] - 公司是全球最大的钼、钨生产商和第二大钴、铌生产商，坐拥全球近三分之一的钴资源、约四分之一的钨资源和近十分之一的铜资源[16] - 公司位于河南栾川的三道庄矿区已实现无人化作业，无人挖矿机与无人驾驶矿卡在矿区运行[2] 实控人背景与早期投资 - 实控人于泳1961年出生于大连，发家史神秘，曾为造纸厂工人，后在证券市场赚到第一桶金[7] - 2003年，于泳在上海成立鸿商产业控股集团，开始进行产业投资和运营[8] - 2004年，鸿商集团以1.78亿元收购陷入停产的洛阳钼业49%股权，关键原因是不谋求控股权[10] - 改制次年（2005年），公司扭亏为盈，实现利润2.8亿元；2006年净利润飙升至17.14亿元；2007年在香港上市[11] - 2014年，于泳通过二级市场增持，成为公司实际控制人[13] 国际化并购与战略布局 - 2013年，公司斥资8.2亿美元收购澳大利亚第四大铜金矿NPM的80%股权[16] - 2016年，公司斥资26.5亿美元收购刚果（金）TFM铜钴矿56%股权，该矿拥有306万吨铜和52万吨钴[16] - 2020年，公司以5.5亿美元收购刚果（金）KFM铜钴矿，成为全球最大的钴生产商和重要的铜生产商[16] - 公司成功的关键在于对新能源汽车时代的战略预判更早，铜和钴是电动汽车的核心材料[18][19] - 2016年，公司入股未上市的宁德时代，该笔投资最终盈利超过百亿元；2022年，宁德时代成为公司第二大股东，持股24.68%[20] 财务表现与运营优化 - 2025年前三季度，公司营收达1454.85亿元，净利润为142.80亿元[20] - 2024年，公司毛利率、净利率分别为16.5%、7.3%，同期紫金矿业分别为20.4%、10.6%[22] - 2024年起，公司引入制造业管理精英以提升“成本绞杀”能力，鸿商集团背景董事辞任，并从紫金矿业、新奥能源、华为等引入核心高管[22] - 2025年前三季度，在新管理层入主及金属价格上涨推动下，公司毛利率、净利率已增至22.0%、11.3%[22] 近期业务拓展 - 2025年，公司继续拓展铜矿产能，并转向黄金领域[24] - 2025年6月，公司以30亿元人民币收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿全部股权[25] - 2025年12月15日，公司拟斥资10.15亿美元（约合71亿元人民币）收购巴西四座金矿100%权益，预计交易完成后金的年产量达8吨[24][25]