业绩表现 - 2025Q2实现营收21.02亿元 同比增长9.7% 略超业绩指引 [1] - 2025Q2经调整净利润9.41亿元 同比增长30.9% [1] - 预计2025Q3营收21.3-21.6亿元 同比增长11.4%-13.0% [1] 用户与客户数据 - 2025Q2月均MAU达6360万 同比增长16.48% 环比增长10.42% [1] - 付费企业客户数达650万 同比增长10.2% 环比增长1.6% 创历史新高 [1] 收入构成 - 在线招聘服务营收20.78亿元 同比增长9.8% 主要受益于付费企业用户增长 [1] - 小微企业贡献显著 规模小于20人企业收入占比接近20% [1] - C端其他服务营收2480万元 同比增长3.3% [1] 盈利能力 - 毛利率达85.37% 同比提升1.89个百分点 [2] - 销售费用率19.97% 同比下降8.47个百分点 研发费用率19.79% 同比下降3.36个百分点 [2] - 管理费用率14.79% 同比上升1.17个百分点 [2] - 经调整净利率44.75% 同比提升7.26个百分点 [2] 市场表现 - 蓝领制造业4月短期放缓 5月起恢复同比增长且增速领跑 [3] - 服务业Q2同比增长加速 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高 [3] - 产品和技术类岗位增速领先 [3] 运营动态 - 6-7月面向应届生新增岗位数同比增长超18% [3] - 7月平台新发布职位数同比增长20% [3] - AI日均助力数万个职位发布 [3] 产品发展 - C端AI搜索产品提供动态内容摘要、求职策略规划、简历优化指南等功能 [3] - AI面试机器人新增职位匹配功能 [3] - B端向初级招聘者提供AI辅助职位优化功能 [3]

核心观点 - 对看准有限公司（NASDAQ: BZ，2076.HK）持积极看法 基于其超预期的业绩表现和前景指引 [1] - 公司现金分配策略的变更预计将吸引更多投资者兴趣 [1] 业务定位 - 公司被归类为亚洲深值资产负债表廉价股和宽护城河股票投资标的 [1] - 投资逻辑聚焦于价格与内在价值巨大差距的亚洲上市公司 涵盖净现金股票、净净股、低市净率股票及分部加总折价股 [1] 市场表现 - 近期业绩和前景指引均优于市场预期 [1] - 现金分配策略调整可能提升股东回报吸引力 [1] 研究背景 - 分析来源专注于为价值投资者提供亚洲（特别是香港市场）上市公司的投资机会 [2] - 研究服务定期更新观察清单 覆盖深值资产负债表廉价股和宽护城河股票类别 [2]

宏观组核心观点 - 8月出口增速大幅回落概率较低 经济增速主要拖累项仍在房地产产业链 三季度经济增速或明显低于二季度 但完成全年5%增长目标压力不大 [1] - 特朗普关税政策具有三大特点：威胁性（事前宣布幅度超预期但落地温和） 分阶段实施（先小规模后扩大范围） 存在大量豁免期和产品豁免（放缓平均关税上升斜率） [1][17] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 制造业增加值增长6.2% 装备制造业增长8.4% 高技术制造业增长9.3% 船舶制造增长29.7% 移动通信基站设备增长43.2% 集成电路制造增长26.9% [12] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6% 扣除房地产后增速达5.3% 制造业投资增长6.2% 消费品制造业中电动自行车投资增长45.3% 航空航天器投资增长26.3% 设备工器具购置投资增长15.2% [13] - 1-7月房地产开发投资53580亿元同比下降12.0% 7月单月投资同比下降17% 新开工面积同比下降19.4% 土地成交建筑面积同比减少14.2% [14] - 7月社会消费品零售总额3.87万亿元同比增长3.7% 家电零售额增长28.7% 通讯器材增长14.9% 家具增长20.6% 体育娱乐用品增长13.7% 金银珠宝增长8.2% 新能源汽车渗透率升至48.7% [15] - 美国平均进口关税税率为12.0% 其中IEEPA加征关税7.9% 232调查和301调查关税仅4.1% [17] - 全球产能周期进入"购设备"阶段 美国 印度 马来西亚 罗马尼亚等经济体设备进口二次上升 铣床 磨床 切割机和液压机等产品进口增长 [25][30][31] - 7月一般公共预算支出同比增长3.0% 税收收入同比增长5.0% 政府性基金收入增速降至8.9% 地方政府性基金支出增速升至38.2% [37][38] 策略组核心观点 - 居民资金通过融资余额 私募基金规模攀升 个人投资者开户数活跃等渠道入市 市场呈现科技成长风格（科创200 创业板指）和小盘风格（中证1000 中证2000）占优 [2][44] - 反内卷行情传导链为"部委喊话—期货抢跑—现货试探—股票跟涨" 当现货端"价—量—利"证据链验证后 权益市场将从主题驱动切换为盈利驱动 [2][63][66] - 7月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差收窄 存款由企业和居民流向非银部门 融资余额前四个交易日净流入456.9亿元 [44][60] - OpenAI宣布投入数万亿美元用于AI基础设施建设 深海科技国产替代提速 带来深海装备制造 深海资源勘探开发 深海生物医药等投资机遇 [55][56] - 港股中报盈利向好 业绩预喜率创三年来新高 创新药板块受益于流动性宽松和BD数据向好 [74][75] - A股市场交投活跃度持续提升 7月全A日均成交额16336.05亿元环比提升22.28% 8月第三周日均成交额达21019亿元环比提升23.90% 融资余额突破2万亿元创10年新高 [78][79] 行业景气观察 - 7月社零同比增幅收窄 家电 家具 通讯器材零售维持较高增长 汽车零售额同比转负 实物商品网上零售额增速高于社零整体 [68] - 7月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大 工业机器人产量增幅收窄 光伏电池产量增幅收窄 [70] - 锂原材料 钴产品价格上涨 焦煤 焦炭 钨铁 TDI等大宗商品价格涨幅居前 [45][70] - 建筑钢材成交量十日均值下行 钢坯 螺纹钢价格下行 秦皇岛优混动力煤价格上行 全国水泥价格指数上行 [71] 重点公司动态 - 金蝶国际经营拐点确立 AI+战略初见落地 [8] - 深信服关键指标持续改善 出海及云业务亮眼 [8] - 生益科技乘AI算力东风 高速板材放量叠加涨价 [8] - 小米集团Q2业绩再创新高 关注手机大盘及汽车产能释放 [8] - 腾讯控股主营业务增速亮眼 AI领域投入加速获益凸显 [8] - 中国神华资产收购规模近千亿 高比例现金分红可持续 [10] - 北方稀土战略价值再发掘 稀土龙头瞰全球 [10]

全球股指期货表现 - 道指期货上涨0.33%至44,947点 区间44,676-44,947 [1][2] - 标普500指数期货上涨0.28%至6,389.4点 区间6,347.5-6,389.4 [1][2] - 纳指期货上涨0.22%至23,207.3点 区间23,006-23,207.3 [1][2] - 德国DAX指数上涨0.08%至24,336.17点 英国富时100指数微涨0.05%至9,324.31点 [2][3] - 法国CAC40指数上涨0.25%至7,961.99点 欧洲斯托克50指数上涨0.30%至5,483.3点 [2][3] 大宗商品市场 - WTI原油上涨0.31%至63.72美元/桶 布伦特原油上涨0.19%至67.80美元/桶 [3][4] - 白银价格在38美元/盎司水平盘整 瑞银看多至42-44美元/盎司 [7] 美联储政策预期 - 市场预计9月降息25基点概率达73.5% 关注鲍威尔杰克逊霍尔讲话 [4] - 高盛认为鲍威尔不会明确释放9月降息信号 但可能表明支持态度 [5] - Yardeni Research预计9月降息概率仅40% 需评估更多经济数据 [5] 人工智能与关税影响 - 汇丰认为AI可助标普500成分公司降低运营成本1% 抵消关税影响 [6] - AI自动化提升效率 可能推动标普500指数年底达7000点 [6] - 瑞银指出美国有效关税率超18% 最终将使CPI升高约1个百分点 [6] 企业财报表现 - 金田公司上半年净利润10.2亿美元 较去年同期3.89亿美元大幅增长 [8] - 中期股息提升至每股7兰特 基本每股收益1.15美元超预期 [8] - Zoom企业业务销售额同比增长7%至7.307亿美元 超市场预期 [8][9] - 预计全年营收48.3亿美元 非GAAP每股利润5.81-5.84美元 [9] - 罗斯百货季度销售额55.3亿美元 调整后每股盈利1.56美元超预期 [9] - 全年每股收益预期6.08-6.21美元 高于市场预期的6.10美元 [9] 中概股盘前表现 - 名创优品盘前涨超8% 蔚来涨超5% 拼多多涨超4% [10] - 阿里巴巴涨超2% 小鹏汽车涨约2% 多家科技公司普涨 [10] 重要事件预告 - 北京时间22:00美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会发表讲话 [11]

业绩表现 - 第二季度收入同比增长10% 超预期1% [1] - 第二季度非GAAP净利润同比增长31% 超预期16% [1] - 业绩超预期得益于持续效率提升 [1] 财务预测调整 - 2025财年非GAAP净利润预测上调1% [1] - 2026财年非GAAP净利润预测上调2% [1] - 盈利前景改善反映需求复苏及经营杠杆推动 [1] 目标价与评级 - 港股目标价从86港元上调至101港元 [1] - 美股目标价从22美元上调至26美元 [1] - 基于2026财年20倍市盈率估值 [1] - 维持增持评级 [1] 行业前景 - 在线招聘渗透率呈上升趋势 [1] - 公司作为行业领导者将长期受益 [1] - AI赋能将进一步提升业务表现 [1] 增长预期 - 2025年下半年需求复苏持乐观态度 [1] - 预计2025年下半年增长加速 [1] - 需求趋势持续改善 [1] 股东回报 - 新股东回报计划预计未来12个月收益率达3.4% [1]

财务表现 - 第二季度收入21亿元人民币 同比增长9.7% 小幅超出预期 [1] - 非通用会计准则净利润9.46亿元人民币 高于预期 [1] - 第三季度收入指引21.3亿至21.6亿元人民币 符合预期 [1] 盈利驱动因素 - 毛利率表现较好推动利润增长 [1] - 销售费用率控制得当 [1] - 研发费用率控制得当 [1] 预测调整 - 维持2024年及2025年收入预测不变 [1] - 上调2024年非通用会计准则净利润预测8%至35.2亿元人民币 [1] - 上调2025年非通用会计准则净利润预测6%至37.5亿元人民币 [1] 评级与估值 - 上调美股目标价9.5%至23美元 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 招聘需求持续改善支撑评级观点 [1] 运营优势 - 费用控制表现超预期 [1] - 成本管控能力突出 [1]

港股市场表现及业绩驱动因素 - 名创优品股价涨超20% 主要受2025年中期业绩推动 Q2调整后净利润同比增长10% 其中TOP TOY业务营收大幅增长87.0% [1] - 李宁股价涨超6% 中期收入同比增长3.3% 并宣布派发中期股息每股33.59分 [1] - 先声药业涨超6% 中期创新药收入同比增长26% 创新药商业化组合已拓展至10款产品 [1] - 途虎-W涨超10% 中期经调整净利润同比增长14.6% 同时持续推进供给侧成本优化 [1] - 快手-W涨超4% 2025年Q2业绩表现亮眼 商业化变现进程持续加速 [1] - 优必选涨超3% 牵头主导两项人形机器人国家技术标准 今年4月已牵头首批国家标准制定 [1] - 英诺赛科涨超5% 与英伟达达成合作 共同推进AI技术领域发展 [1] - 百盛集团涨近25% 上半年实现扭亏为盈 拟派发中期股息每股0.02元 [2] - 思捷环球涨超37% 预计2025年上半年取得股东应占纯利约100万港元 [2] - 小鹏汽车港股涨超10% CEO何小鹏以每股80.49港元均价增持310万股A类普通股 [2] 美股市场动态及业绩影响 - 科蒂股价大跌21.60% 第四财季业绩受美国市场疲软、零售商去库存及消费者价值寻求行为拖累 [3] - 蔚来涨9.27% 将于8月21日举行全新ES8产品技术发布会并同步开启预售 [3] - 华住续涨2.19% 上半年收入及纯利同比增长41.3% 主要受益于管理加盟及特许经营业务收入贡献增加 [3] - Boss直聘续涨6.61% 中期纯利同比增长超85% 同时将股份回购计划延长至2026年8月底 拟回购最多2.5亿美元股份 [3] - 优蓝集团大涨17.13% 计划收购四家企业 以扩大互联网招聘及区域市场份额 当前线上会员用户近70万 [3] - 禾赛涨11.00% 市场消息称公司计划通过港股上市募集约3亿美元资金 [3] - 名创优品美股涨6.38% 上半年营收93.9亿元（同比增长21.1%） 经调整净利润12.8亿元（去年同期12.4亿元） [4] - 沃尔玛跌4.49% Q2调整后每股收益不及预期 主要受保险索赔、法律费用和重组成本增加影响 [4] - 吉利德科学跌2.18% CVS Health暂不将其艾滋病预防新药Yeztugo纳入商业计划 决策基于临床、财务及监管因素 [4] - 小鹏汽车美股涨11.68% CEO何小鹏增持310万股A类普通股 [4] - 荷兰全球保险集团涨7.64% 2025年上半年净利润扭亏为盈 主要得益于美国业务增长 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 招聘求职供求关系改善推动业绩增长 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 经调整净利润9.41亿元（yoy+30.9%） [1] - AI赋能降本增效显著 毛利率达85.37%（yoy+1.89PCTs） 经调整净利率44.75%（yoy+7.26PCTs） [2] - 蓝领与下沉市场渗透深化 小微企业收入贡献占比近20% 制造业和服务业招聘需求持续恢复 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为35.3/38.4/43.0亿元 同比增速30.2%/8.8%/11.9% [3] 财务表现 - 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 超业绩指引 [1] - 2025Q3营收指引21.3~21.6亿元（yoy+11.4%~13.0%） [1] - 盈利能力持续提升 销售费用率19.97%（yoy-8.47PCTs） 研发费用率19.79%（yoy-3.36PCTs） [2] - 2025E营收预计83.44亿元（yoy+13.4%） 2027E营收111.26亿元 [5] 运营数据 - 月均MAU达6360万（yoy+16.48% qoq+10.42%） [1] - 付费企业客户650万（yoy+10.2%）创历史新高 [1] - 在线招聘服务营收20.78亿元（yoy+9.8%） 候选人增值服务营收2480万元（yoy+3.3%） [1] - 6-7月应届生新增岗位数yoy+18% 7月新发布职位数yoy+20% [3] 业务进展 - 蓝领制造业5月起恢复增长 服务业Q2增速加快 [3] - 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高 产品技术类岗位领先 [3] - AI产品持续迭代 2C端提供动态内容摘要/求职策略规划 2B端新增AI辅助职位优化功能 [3] - AI日均助力数万个职位发布 [3] 估值指标 - 当前PE 29.5倍（2025E） 预计2027E降至22.4倍 [5] - PB 4.1倍（2025E） 预计2027E降至3.1倍 [5] - ROE持续改善 从2023A的8.2%提升至2025E的14.0% [5]

财务表现 - 2025年第二季度营收21.02亿元 较2024年同期增长9.7% [1] - 股价周四上涨逾7% 报收23.68美元 [1] 管理层变动 - 陈旭自2025年8月20日起获委任为公司总裁 向首席执行官赵鹏汇报 [1] - 陈旭不再担任首席营销官 保留执行董事职务 [1] - 新设总裁职位旨在优化公司治理结构和提升组织效率 [1] 行业环境 - 二季度招聘市场需求呈现回暖趋势 [1] - 外部竞争环境对招聘业务的影响有限 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][18] 财务表现 - 2025Q2收入21.02亿元/+9.7%，超出管理层指引(6.9-8.5%) [1][7] - Non-GAAP经营利润8.81亿元/+33.5%，Non-GAAP归母净利润9.46亿元/+18.2% [1][7] - 现金收款20.62亿元/+5.7%，预计下季度增速将提速 [1][7] - 2025Q3收入指引21.3-21.6亿元/+11.4-13.0% [3][17] - 2025Q2 Non-GAAP经营利润率41.9%/+7.5pct，创季度新高 [2][12] 业务表现 - B端业务收入20.78亿元/+9.8%，付费企业客户数650万/+10.2% [2][9] - 企业用户ARPU值1180元/+3.4% [2][9] - C端业务收入2483万元/+3.4%，月活求职者6360万人/+16.5% [2][9] 运营效率 - 销售费率优化7.2pct，营业成本优化1.6pct，研发费率优化1.3pct [2][12] - 管理费率提升2.4pct部分抵消效率改善 [2][12] - 品牌心智强化带动市场费用主动缩减 [2][12] 股东回报 - 宣布8000万美元2025年度现金股息计划 [3][17] - 股份回购计划延长至2026年8月，额度提升至2.5亿美元 [3][17] - 港股发行3450万股募资22亿港元改善流动性 [3][17] 盈利预测 - 2025-2027年经调整归母净利润预测35.2/44.1/54.9亿元，上调幅度+5.1%/+2.2%/+4.2% [18] - 2025-2027年PE估值18/15/12x [18] - 2025-2027年营业收入预测83.15/95.52/108.91亿元，增速13.0%/14.9%/14.0% [4]