期权市场动态 - Kanzhun Limited (BZ) 的2025年8月15日到期、行权价12.5美元的看跌期权近期隐含波动率处于全市场股票期权最高水平[1] - 高隐含波动率表明投资者预期公司股价将出现大幅波动 可能由即将发生的事件引发[2] 分析师观点 - Kanzhun在Zacks互联网-软件行业中排名前31% 当前获Zacks评级2级(买入)[3] - 过去60天内 一位分析师上调当季每股收益预期 共识预期从2.59美元微升至2.60美元[3] 交易策略分析 - 高隐含波动率可能预示交易机会 期权交易者常通过卖出高波动率期权获取权利金收益[4] - 该策略利用时间价值衰减 期望标的股票实际波动小于预期[4]

美股市场表现 - 标普500指数涨0.54%至6297.36点 纳斯达克指数涨0.75%至20885.65点 均创历史新高 [1] - 道琼斯工业指数涨0.52%至44484.49点 [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨1.23% 联掌门户涨超10% 蔚来和理想汽车涨超6% [1] - 禾赛科技跌逾8% 脑再生跌超2% BOSS直聘和携程集团跌超1% [1] 经济数据 - 6月美国零售销售环比增长0.6% 超出市场预期的0.1% 逆转5月0.9%跌幅 [2] - 核心零售销售（扣除汽车等类别）6月增长0.5% 较5月修正后的0.2%有所增加 [2] - 13个主要零售类别中10个实现增长 汽车销售反弹成为重要驱动力 [2] - 6月CPI环比增长0.3% 同比增长2.7% 核心CPI同比上涨2.9%略低于预期 [3] - 初请失业金人数降至22.1万人 连续第五周下降至4月中旬以来最低水平 [3] 加密货币监管 - 美国众议院通过《天才法案》308票赞成122票反对 将提交总统签署 [4] - 《清晰法案》以294票赞成134票反对通过 将提交参议院审议 [4] - 特朗普计划开放加密货币等另类投资给9万亿美元退休市场 [4] 大宗商品市场 - 纽约原油期货涨1.75%至67.54美元/桶 布伦特原油涨1.46%至69.52美元/桶 [5] - COMEX黄金期货跌0.41%至3345.40美元/盎司 白银期货涨0.83%至38.44美元/盎司 [5] - CBOT大豆期货涨0.66%至1027.25美分/蒲式耳 玉米和小麦期货分别跌0.77%和1.34% [5] - ICE原糖期货涨1.15%至16.75美分/磅 可可期货跌3.80%至7349.00美元/吨 [5]

文章核心观点 公司宣布发售3450万股A类普通股，确定发售价格，预计在港交所主板上市，发售所得款项净额将用于多方面以支持公司发展 公司发售信息 - 公司宣布发售3450万股A类普通股，含全额行使发售规模调整权发售的4500000股 [1] - 发售包括香港公开发售和国际发售 [1] - 香港公开发售和国际发售的最终发售价格均为每股66.00港元，约合每股美国存托股份16.82美元 [2] - 经扣除估计承销费及其他应付开支后，发售所得款项净额估计约为21.999亿港元（2.803亿美元） [4] 上市安排 - 待港交所批准，公司A类普通股预计于2025年7月4日在港交所主板开始交易，发售预计同日完成 [3] 发售目的及款项用途 - 发售旨在增强公司财务灵活性、扩大股东基础、改善股票流动性及支持健康可持续发展 [4] - 发售所得款项净额将用于投资技术及相关基础设施、开展新业务计划、战略收购或投资机会以及用作营运资金和一般公司用途 [4] 发售相关方 - 高盛（亚洲）有限责任公司和摩根士丹利亚洲有限公司担任发售的整体协调人 [5] - 高盛（亚洲）有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司和华泰金融控股（香港）有限公司担任发售的联席全球协调人 [5] - 高盛（亚洲）有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司和老虎证券（香港）环球有限公司担任发售的联席账簿管理人及联席牵头经办人 [5] 公司简介 - 公司运营中国领先的在线招聘平台BOSS直聘，通过高度互动的移动应用高效无缝连接求职者和企业用户，受益于庞大多样的用户基础形成强大网络效应 [10] 信息获取及咨询方式 - 更多信息可访问https://ir.zhipin.com [11] - 投资者和媒体咨询可联系公司投资者关系部，邮箱ir@kanzhun.com，在中国可联系PIACENTE FINANCIAL COMMUNICATIONS的Helen Wu，电话+86 - 10 - 6508 - 0677，邮箱kanzhun@tpg - ir.com，在美国可联系PIACENTE FINANCIAL COMMUNICATIONS的Brandi Piacente，电话+1 - 212 - 481 - 2050，邮箱kanzhun@tpg - ir.com [12]

核心观点 - BOSS直聘通过深耕蓝领、下沉市场及小微企业等增量市场保持业绩增长，2025年Q1营收19.23亿元（+12.9%），净利润5.12亿元（+111.9%）[5][8] - 公司拟发行3000万股A类普通股募资22.61亿港元，45%用于技术投资，35%发展新业务[3] - 营收增速自2023年Q4峰值后持续下滑，2025年Q2预期收入增速降至6.9%-8.5%[9][11] - 蓝领用户占比达34.8%（2024年），Q1新增用户中45%为蓝领，带动收入占比提升至39%[6][16] 业绩表现 - **收入结构**：98%来自企业客户在线招聘服务（19.01亿元，+12.9%），2%为求职者增值服务（2190万元，+11.2%）[5] - **用户增长**：Q1月活用户5760万（+23.6%），付费企业客户640万（+12.3%），1-4月新增用户超1500万[5] - **成本优化**：营业成本及费用14.91亿元（-7.5%），研发费用降9.4%，股权激励费用2.52亿元（-12.9%）[7] - **盈利能力**：经调整净利润7.64亿元（+43.9%），毛利率改善[8][13] 市场拓展 - **下沉市场**：三线及以下城市收入贡献同比提升3个百分点至23%[6] - **行业需求**：1-4月新增职位数+17%，服务业蓝领需求回暖，制造业职位数增长，白领需求企稳[6] - **战略重心**：优化蓝领及低线城市产品体验，简化服务流程[17] 发展历程 - **模式创新**：2014年首创"移动+智能匹配+直聊"模式，成为MAU最大在线招聘平台[14] - **扭亏为盈**：2022年首次盈利1.07亿元，2023年净利润爆发至10.99亿元，2023年新增用户4900万[15] - **时代红利**：抓住移动互联网转型及互联网创业浪潮，渗透科技类初创企业[14][15] 未来挑战 - **增长压力**：营收增速进入个位数区间，管理层将利润稳定增长列为首要目标[11][13] - **增量市场**：需应对小微企业招聘需求临时性强、决策链短的特点，提升服务响应速度[18] - **社会责任**：需平衡商业价值与社会责任，保障求职者权益及招聘透明度[18]

文章核心观点 公司启动3000万股A类普通股发售，旨在增强财务灵活性、扩大股东基础、改善股票流动性及支持可持续发展，所得款项用于技术投资、新业务发展等[1][4] 发售情况 - 发售股份包括300万股香港公开发售股份和2700万股国际发售股份，可重新分配和调整发售规模，最多可增加450万股，占初始发售股份的15% [1][2] - 香港发售股份最高价格为每股78港元，国际发售股份价格可能高于或等于最高香港发售价格，最终香港发售价格为最终国际发售价格和最高香港发售价格中的较低者 [3] 发售目的及用途 - 发售旨在增强公司财务灵活性、扩大股东基础、改善股票流动性及支持可持续发展 [4] - 发售所得款项净额将用于技术和基础设施投资、新业务发展、战略收购或投资机会以及营运资金和一般公司用途 [4] 发售协调及管理 - 高盛（亚洲）有限责任公司和摩根士丹利亚洲有限公司为发售的整体协调人 [5] - 高盛（亚洲）有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司为联合全球协调人 [5] - 高盛（亚洲）有限责任公司、摩根士丹利亚洲有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、富途证券国际（香港）有限公司和老虎证券（香港）环球有限公司为联合账簿管理人及联合牵头经办人 [5] 公司简介 公司运营中国领先的在线招聘平台BOSS直聘，通过高度互动的移动应用程序连接求职者和企业用户，具有强大网络效应 [10]

美股市场表现 - 道指收跌0.22%、纳指收涨0.32%、标普500收涨0.01% [1] - Meta Platforms收涨3.16%、谷歌A涨1.13%、亚马逊涨0.74%、英伟达涨0.50%、微软涨0.19% [1] - 苹果收跌0.22%、特斯拉跌3.55% [1] 中概股表现 - 中概指数收涨2%，再鼎医药收涨15.90%，诺亚控股涨10.17%，蔚来涨6.23%，名创优品涨5.82%，阿里巴巴涨3.9% [2] - 小鹏和Boss直聘涨3.77% [2] 美国经济数据 - 美国5月ADP就业人数仅增3.7万人，增幅创2023年3月以来新低 [2] - 美国5月ISM非制造业指数将近一年来首次萎缩 [2] 公司动态 - 稳定币发行人Circle Internet美国IPO股票发行价为每股31美元，将首次公开发行3400万股股票 [3] - OpenAI宣布ChatGPT支持MCP、会议记录 [5] - 创纪录英伟达GB200参与MLPerf测试，性能提升超两倍 [4] 国内政策与行业动态 - 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，聚焦七个方向包括虚拟电厂、算力与电力协同等 [8] - 工信部推动人工智能产业发展和赋能新型工业化 [12] - 《四川省氢能产业中长期发展规划（2025—2035年）》印发 [12] 行业热点 - 虚拟电厂：电力市场化改革推动IDC用户直接与风光电站或售电公司签订购电协议 [8] - 华为产业链：华为乾崑智能汽车解决方案和小鹏汽车将在6月5日宣布合作，聚焦HUAWEI XHUD [9] - 机器人：中国科学院沈阳自动化研究所研发"刚柔耦合"下肢多关节康复外骨骼机器人 [10] - 大飞机：中国正考虑最早于7月订购数百架空客飞机，可能包含约300架窄体及宽体机型 [11][13] 上市公司公告 - 华懋科技拟购买富创优越剩余57.84%股权 [14] - 邦基科技拟购买山东北溪农牧有限公司等全部100%股权 [14] - 鸿合科技筹划控制权变更 [14] - 中科电气拟投资不超过80亿元建设锂离子电池负极材料一体化基地项目 [16] - 万泰生物九价HPV疫苗上市许可申请获得批准，系首个获批上市的国产九价HPV疫苗 [16] 市场数据 - 5月A股新开户约156万户，环比回落 [12] - 历史新高公司：科强股份涨17.57%、斯瑞新材涨13.96%、大地海洋涨10.8% [17] - 6月5、6日解禁市值较大公司：华强科技解禁40.93亿元、*ST铖昌解禁36.65亿元、吉电股份解禁28.62亿元 [18][19]

公司业绩表现 - 一季度25年基本面稳健 但面临日益严峻的宏观环境挑战 [1] - 合并收入基本符合市场预期 盈利略超预期 [1] - 二季度业绩指引中值与市场预期基本一致 [1] 研究机构背景 - Astrada Advisors专注于提供增强投资组合表现和发掘超额收益的可操作建议 [1] - 在领先全球投资银行拥有扎实的投资研究记录 [1] - 专长覆盖科技、媒体、互联网和消费行业 聚焦北美及亚洲市场 [1] 研究方法论 - 结合本地与全球经验 提供对市场发展、监管变化和新兴风险的独特视角 [1] - 研究整合严谨的基本面分析与数据驱动洞察 [1] - 致力于帮助投资者把握行业动态关键趋势、增长动力和竞争格局 [1]

公司业绩与评级 - 对Kanzhun Limited重申买入评级 因4Q24业绩增强了对增长前景的信心 [1] - 1Q25业绩进一步巩固了买入评级的立场 [1] 投资背景与方法 - 投资背景涵盖基本面分析 技术分析以及动量投资等多种方法 [1] - 通过结合不同投资方法的优势来优化投资流程 [1] 写作目的 - 利用Seeking Alpha平台跟踪投资想法的表现 [1] - 与志同道合的投资者建立联系 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][17] 报告的核心观点 - 2025Q1经调经营利润优于市场预期，现金收款增速环比提速，企业招聘付款意愿边际改善 [1][7] - 分业务看，B端和C端收入均增长，付费企业数和求职者月活增加，AI招聘工具灰测有积极影响 [2][8] - 分行业看，蓝领行业收入占比提升，餐饮零售和制造业招聘需求回暖，白领行业招聘稳定复苏 [2][12] - 降本提效和规模效应带动Non - GAAP经营利润率显著提升 [3][15] - 预计2025Q2收入增速6.9 - 8.5%，AI工具商业化尚需时间 [3][16] 相关目录总结 财务表现 - 2025Q1收入19.23亿元，同比+12.9%，超出管理层指引；Non - GAAP经营利润6.91亿元，同比+76.2%；Non - GAAP归母净利润7.70亿元，同比+44.2%，优于彭博一致预期 [1][7] - 2025Q1现金收款21.80亿元，同比+6.3%，环比24Q4边际提速 [1][7] - 预计2025Q2收入20.5 - 20.8亿元，同增6.9 - 8.5% [3][16] 业务情况 企业线上招聘业务（B端） - 2025Q1收入19.01亿元，同比+12.9% [2][8] - 截至2025年一季度末，过去12个月付费企业客户数638万，同比+12.3%，付费企业数创新高 [2][8] - 过去12个月平均ARPU值1170元，同比增长5.6% [2][8] - 2025年1 - 4月企业新增职位同增17% [2][8] 求职者端（C端） - 2025Q1收入2190万元，同比+11.2% [2][8] - 2025年一季度月活求职者5760万，同比+23.6%，1 - 4月新增完善用户数1500万 [8] 行业情况 - 蓝领群体Q1新客中占比超45%，蓝领行业收入占比提至39%，餐饮零售蓝领招聘需求4月环比回暖，制造业4月新增职位发布同比增长 [2][12] - 白领行业招聘显示稳定和复苏趋势，小微企业收入本季度创新高 [12] 城市分布 - 三线及以下城市新用户数扩大，收入占比同比提升超3pct至23% [15] 成本与利润率 - 2025Q1 Non - GAAP经营利润率达36.0%，同比+13.0pct [3][15] - 毛利率83.8%，同比+1.2pct，销售/研发/管理费用率分别为25.5%/22.0%/13.8%，分别同比 - 8.5/- 5.4/- 2.1pct [3][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891|12,307| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%|13.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267|5370| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%|2.0%| |每ADS收益（元）|5.92|7.31|9.42|11.50|11.72| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%|45.5%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|7.9%|14.6%|15.2%|19.4%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2|11.9| |EV/EBITDA|--|7.6|4.3|4.0|2.3| |市净率（PB）|4.31|3.97|3.39|2.87|2.32| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 招聘需求保持恢复态势，运营效率持续提升，公司龙头地位稳固，建议关注招聘需求恢复态势以及AI应用进展 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 25Q1公司营业收入19.2亿元，同比+13%，环比+19%，达到业绩会指引上限，网络招聘服务收入19.0亿元，现金账单收入21.8亿元，同比+6%，环比+19%，同比增速加速 [1][8] - 25Q1毛利率83.8%，同比+1pct，环比+1pct，经调整净利润7.6亿元，同比+44%，经调整净利润率40%，同比+9pct，环比持平 [1][8] - 公司维持全年Non - GAAP营业利润30亿预期，预计利润率后续季度持续提升，因季节性因素一季度利润率最低，且公司持续降成本提效，25Q1销售费用4.9亿元，同比-15%，销售费率26%，同比-8.5pct，环比+2.2pct [1][8] 商业化 - 2025Q1平台MAU 5760万，同比+24%，环比9%，累计12个月付费企业数640万，同比+12%，环比+5%，ARRPU值（累计12个月）1170元，同比增长6% [2][15] - 春节以来企业端招聘需求保持恢复态势，1 - 4月平均新增发布职位数同比涨17%，4、5月新增及活跃职位数保持良好增长，服务业蓝领招聘需求4月以来环比回暖，制造业招聘需求在关税影响下显示韧性 [2][15] - 公司预计25Q2总收入介于20.5亿至20.8亿元之间，同比增加6.9%至8.5%，随着招聘需求恢复，预计现金账单收款保持yoy加速态势并推动收入增长 [2][15] AI应用 - 公司围绕AI技术深化应用，扩大AI用户测试规模和渗透率，包括AI to C（搜索结果AI生成、AI面试机器人）、AI to B（灰度使用AI招聘功能效率提高1/4，一季度提供交付服务企业数环比增长约30%）、AI to management（AI周报缩写、人力资源AI等） [3][16] 投资建议 - 维持利润预期，预计25 - 27年经调整利润33.5/43.1/52.7亿元，同比增长24%/29%/22%，对应PE值19/15/12x，维持“优于大市”评级 [3][18] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,356|8,315|9,552|10,891|12,307| |(+/-%)|23.6%|13.0%|14.9%|14.0%|13.0%| |调整后净利润（百万元）|2710|3350|4314|5267|5370| |(+/-%)|25.7%|23.6%|28.8%|22.1%|2.0%| |每ADS收益（元）|5.92|7.31|9.42|11.50|11.72| |EBIT Margin|30.1%|15.8%|30.4%|32.5%|45.5%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|7.9%|14.6%|15.2%|19.4%| |市盈率（PE） - 调整后|23.7|19.1|14.9|12.2|11.9| |EV/EBITDA|--|7.6|4.3|4.0|2.3| |市净率（PB）|4.31|3.97|3.39|2.87|2.32|[5]