财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心运营收入为每股2.28美元，同比增长13%，核心运营收入略超10亿美元 [6] - 第四季度公布的财产险综合成本率为92.7%，较上年提高约0.5个百分点，财产险承保收入增长12% [8] - 全年核心运营收益为46亿美元，增长超5%，财产险承保收入增长4.5%，全球财产险承保收入（不包括农业）增长18.5% [12][13] - 全年每股账面价值和有形账面价值分别增长11.7%和18.6%，剔除利率下降带来的未实现收益后，分别增长5.5%和8.1% [14][30] - 第四季度调整后净投资收入税前为8.93亿美元，全年为36亿美元，季度投资收入略低于此前指引 [34] - 第四季度税后净实现和未实现收益为2.68亿美元，全年为30亿美元，主要来自固定收益投资组合利率下降 [35] - 第四季度净巨灾损失税前为4.3亿美元，税后为3.5亿美元，季度有利的前期发展税前为2.33亿美元，税后为1.99亿美元 [36] - 全年农业综合成本率为95.1%，上年为75.5%，承保收入因作物损失增加减少2.96亿美元 [38] - 第四季度核心运营有效税率为14.2%，处于年度预期范围低端，全年为14.9%，预计2020年在14% - 16%之间 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 商业险业务 - 商业险业务有机增长为五年多来最佳，净保费在剔除外汇影响前增长9.8%，外汇负面影响不到1个百分点 [7][15] - 北美商业险（包括主要账户、专业险、中端市场和小型商业险）保费书面价格上涨8.3%，续保价格变化包括费率上涨9%和风险敞口略有下降约0.5% [16] - 主要账户和专业商业险（不包括农业）保费增长超10.5%，主要账户零售增长9%，E&S批发增长10% [18] - 西切斯特E&S批发业务费率上涨15%，百慕大业务费率上涨33% [19] - 美国中端市场和小型商业险部门保费增长超7.5%，剔除工人补偿险后增长10%，中端市场业务续保率近94% [20] 个人险业务 - 北美个人险业务季度净保费增长超9%，调整再保险项目后增长4.5%，保费续保率为97.5%，保单续保率超89%，本季度房主险定价上涨近13% [21] 国际业务 - 海外综合保险业务保费以固定汇率计算增长9%，外汇有2.5个百分点的负面影响 [22] - 伦敦市场批发业务净保费增长22%，零售部门增长近8%，国际零售业务增长由欧洲大陆、拉丁美洲、亚太和英国带动 [22][23] - 国际零售业务费率上涨10%，伦敦批发业务费率上涨20% [23] 亚洲寿险业务 - 专注亚洲的国际寿险业务表现强劲，净保费以固定汇率计算增长超14%，对收益的贡献为3600万美元，同比增长超12% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场商业险和个人险业务均有增长，商业险价格上涨，个人险保费和定价也有所提升 [16][21] - 国际市场中，海外综合保险、伦敦市场和亚洲寿险业务增长良好，各地区零售业务也有不同程度增长 [22][23][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司基于全球规模构建组织，利用当前市场条件，坚持承保文化和卓越工艺，抓住更多机会 [26] - 持续推进重要长期战略举措，包括增加华泰保险集团持股、推进数字化工作、发展国际消费者业务线以及全球中端和小型商业险增长战略 [27] - 行业需要提高费率以跟上损失成本趋势，低利率环境下难以依赖投资收入，多个业务类别和全球市场都有提价需求 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度和全年表现良好，保费收入增长加速，承保环境迅速改善，新的一年开局良好，势头强劲 [25] - 预计2020年承保年度增长在7%左右或更好，但存在季度波动 [60] - 定价环境将持续改善，行业提价需求强烈，提价动力不会减弱，且会更广泛传播 [61] - 从过往疫情承保经验看，公司在此次疫情中的损失暴露极小，预计经济放缓或活动对业务影响不大，但情况有待观察 [56][57] 其他重要信息 - 第四季度公司业务和投资表现产生正向现金流14亿美元，全年为63亿美元，总资本增至超700亿美元，现金和投资资产全年增长86亿美元至1110亿美元 [29] - 第四季度向股东返还6.5亿美元，包括3.4亿美元股息和3.1亿美元股票回购，全年返还29亿美元，包括14亿美元股息和超15亿美元股票回购 [31] - 12月在欧洲市场发行16亿美元五年期和十年期债券，平均利率0.59%，全年发行28亿欧元债券并偿还5亿美元到期债务 [32] - 公司将华泰保险集团持股比例增至30.9%，并同意分两笔交易再收购22.4%，完成第二笔交易后将持有多数股权，目前对华泰投资采用权益法核算 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何平衡定价、增长和利润率扩张 - 公司根据各业务线所需的费率、价格和承保条款来获取足够的风险调整回报，不同业务线情况不同，在风险回报合适的地方不会限制增长 [45][46][47] 问题2: 海外综合业务2020年费用率如何变化 - 费用率上升三分之一与去年一次性项目有关，三分之一与业务组合有关，还有一部分是对亚洲和拉丁美洲业务的投资，未来费用率会改善 [49][50] 问题3: 北美意外险损失趋势及抵消因素 - D&O业务频率和严重性在两三年前上升后保持稳定，主要意外险严重性稳定，工人补偿险风险转移业务严重性上升，公司对损失成本趋势有把握并反映在定价中 [52][53][54] 问题4: 亚洲业务受疫情影响如何 - 从过往疫情承保经验看，公司损失暴露极小，预计经济放缓或活动对业务影响不大，但情况有待观察 [56][57] 问题5: 2020年价格和增长趋势及提价动力持续时间 - 预计2020年增长在7%左右或更好，存在季度波动，定价环境将持续改善，行业提价需求强烈，提价动力不会减弱且会更广泛传播 [60][61] 问题6: 是否会大幅改变2020年再保险计划 - 公司会根据具体条约和业务情况做出合理决策，不做一般性陈述 [64] 问题7: 增持华泰保险集团股份后对ROE的拖累 - 对ROE的拖累为50 - 75个基点 [65][66] 问题8: D&O费率在问题出现一年半后才上升的原因 - 从发现问题到费率调整有过程，公司作为市场领导者能较早察觉，其他公司可能较晚发现 [67][68][69] 问题9: 北美个人险调整后净保费增长与净保费增长差异的原因 - 公布的净保费增长9%，调整加州再保险后实际增长4.5%，是保费增长最好的时期，得益于费率和保留率，本季度价格变化达13个点 [71][72] 问题10: 个人险损失成本通胀水平高的原因及业务重塑情况 - 公司只承保富裕人群的房主险，损失成本在8%左右，原因包括材料和劳动力成本上升、业务中断和额外生活费用增加、非天气水损频率增加等，损失成本趋势难以改善 [75][76][77] 问题11: 北美损失趋势是否考虑法规变化 - 考虑了所有已知因素，但目前关于法规变化的信息有限，情况有待发展，已知可估计的部分已反映在数据中 [79][80] 问题12: 北美商业险事故年损失率改善的原因 - 改善是由于去年的储备费用未重复发生，以及已赚费率承保的作用，损失环境有较大变化 [82] 问题13: 华泰保险集团持股超50%对每股账面价值和有形账面价值的影响 - 目前评估尚早，暂无法给出影响 [83] 问题14: 阿片类药物诉讼对保险责任的影响 - 保险只承保因身体伤害和财产损失导致的损失，目前诉讼多为财务损失，需证明与保险责任的明确联系，公司已评估并反映在储备中 [84][85][86] 问题15: 被保险人是否理解身体伤害和财务损失的区别 - 不同被保险人情况不同，有的能理解保险意图，有的会纠结条款表述 [87] 问题16: 保费增长中风险敞口变化的意义 - 风险敞口变化无普遍规律，不同业务情况不同，不能一概而论 [89] 问题17: 北美非农业商业和个人业务管理费用同比增加的原因 - 个人业务方面，去年与养老金和其他福利相关的项目使今年费用看起来增加，费用会因利率等因素波动 [91] 问题18: 公司是否在获取市场份额及单位增长情况 - 公司正在获取市场份额，但无单位增长数据 [92][93] 问题19: 全球A&H业务增长缓慢的原因 - 主要是亚太地区年初失去一个客户影响了增长率，随着时间推移，A&H业务增长将回升 [96] 问题20: 智利内乱损失是否会延续到第一季度 - 目前来看影响极小 [98] 问题21: 受费率上升环境影响的业务比例 - 该比例有所上升，但未大幅增加，暂无更新数据 [99] 问题22: 增持华泰保险集团股份而非获取全资牌照的原因 - 公司已有全资子公司，华泰保险有600个办事处，业务涉及寿险、财险和零售共同基金，有很大发展潜力，外国企业在中国从头建立业务难度大 [100][101][102] 问题23: 增持华泰保险集团股份后的控制权及风险 - 目前有重大影响力和控制权，获得多数股权后将有明确控制权，在中国开展业务有风险，但机会巨大，长期价值创造潜力大 [104][105][107] 问题24: 财报中包含核心运营净资产收益率和有形净资产收益率的原因 - 有形净资产是资产负债表风险业务的最关键约束因素，是最纯粹的指标，公司更关注有形净资产收益率的价值创造，商誉是增值资产，有助于公司未来价值创造 [109][110][111]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2019年9月30日，公司总资产为1750亿美元，股东权益为550亿美元[229] - 2019年第三季度净收入为10.91亿美元，上年同期为12.31亿美元[230] - 2019年第三季度经营现金流为22.05亿美元，上年同期为17亿美元[231] - 2019年第三季度净投资收入为8.73亿美元，上年同期为8.23亿美元[231] - 2019年第三季度股票回购总额为4.78亿美元，约310万股；截至2019年9月30日，股票回购总额为12亿美元，约840万股[231] - 2019年前三季度净保费收入为242.78亿美元，上年同期为232.29亿美元，同比增长4.5%[233] - 2019年前三季度，公司合并净保费收入分别增加5.12亿美元和10.49亿美元，按固定汇率计算分别增加5.89亿美元和14.09亿美元[234] - 2019年第三季度，损失和损失费用率下降0.5个百分点，主要由于巨灾损失降低[250] - 2019年第三季度，保单获取成本率下降0.2个百分点，主要由于某些再保险协议下分保佣金增加[251] - 2019年第三季度和前三季度，财产险综合比率分别为90.2%和89.9%，2018年同期分别为90.9%和89.8%[250] - 2019年和2018年前三季度巨灾损失分别为7.59亿美元和10.45亿美元，其中2019年三季度和2018年三季度分别为2.34亿美元和4.54亿美元[255] - 2019年和2018年前三季度有利的前期发展分别为5.59亿美元和6.43亿美元，其中2019年三季度和2018年三季度分别为1.67亿美元和2.43亿美元[255] - 2019年三季度和前九个月税前净有利PPD分别为1.67亿美元和5.59亿美元，2018年同期分别为2.43亿美元和6.43亿美元[258][259][260][261] - 2019年三季度和前九个月损失和损失费用率分别为63.1%和61.5%，2018年同期分别为63.6%和61.4%[264] - 2019年三季度和前九个月CAY损失率（不包括巨灾损失）分别为62.4%和60.6%，较2018年同期分别增加1.3和0.9个百分点[264] - 2019年三季度和前九个月CAY P&C综合比率（不包括巨灾损失）分别为89.5%和89.0%，2018年同期分别为88.2%和88.0%[265] - 2019年三季度和前九个月保单给付分别为1.58亿美元和5.15亿美元，2018年同期分别为1.27亿美元和4.28亿美元[266] - 2019年前三季度和前三季度末，公司实际所得税税率分别为17.4%和16.0%，2018年同期均为12.9%[347] - 2019年前三季度末和前三季度，实际巨灾损失（税前）分别为2.32亿美元和7.57亿美元，较2018年同期分别为4.5亿美元和10.41亿美元[358] - 九个月内已发生损失和损失费用总计132.84亿美元，调整后为132.92亿美元[371] - 九个月内净保费收入总计216.25亿美元，不含调整为216.90亿美元[371] - 九个月内P&C综合比率为89.9%，调整后损失和损失费用比率为60.6%[371][372] - 各项业务损失和损失费用总计128.73亿美元，调整后为128.71亿美元[375] - 各项业务净保费收入总计209.56亿美元，不含调整为210.36亿美元[375] - 各项业务P&C综合比率为89.8%，调整后损失和损失费用比率为59.7%[375][376] - 调整项中，有利（不利）调整总计5.59亿美元[370] - PPD净保费收入调整不利（有利）总计7100万美元[370][371] - 费用调整不利（有利）总计 - 700万美元[370] - PPD复效保费不利（有利）总计 - 400万美元[370] - 2019年前三季度其他（收入）费用分别为5700万美元和3.26亿美元，上年同期分别为1.45亿美元和3.07亿美元[378] - 2019年第三季度和前三季度购买无形资产摊销费用分别为7600万美元和2.29亿美元，上年同期分别为8300万美元和2.53亿美元[379] - 截至2019年9月30日，其他无形资产相关递延所得税负债为13.68亿美元[382] - 2019年第四季度至2024年预计减少与其他无形资产相关的递延所得税负债总计3.39亿美元[383] - 2019年第四季度至2024年预计收购投资资产公允价值调整摊销费用总计3.67亿美元，预计承担长期债务公允价值调整摊销收益总计1.11亿美元[383] - 2019年预计固定利息费用全年为4.87亿美元，可变利息费用全年为8500万美元，调整后利息费用全年为5.72亿美元，含债务公允价值摊销的总利息费用全年为5.51亿美元[389] - 2019年第三季度和前三季度净投资收入分别为8.73亿美元和25.68亿美元，上年同期分别为8.23亿美元和24.57亿美元，同比分别增长6.0%和4.5%[391] - 2019年3月31日、6月30日、9月30日和前三季度末，私募股权按市值计价的税前总额分别为 - 4700万美元、2.4亿美元、3400万美元和2.27亿美元；2018年对应日期分别为7400万美元、8600万美元、1.57亿美元、 - 1900万美元和2.98亿美元[392] - 2019年第三季度，固定到期证券净实现收益（损失）为 - 1100万美元，净未实现收益（损失）为7.05亿美元，净影响为6.94亿美元；2018年同期分别为 - 3800万美元、 - 2.13亿美元和 - 2.51亿美元。2019年前三季度，固定到期证券净实现收益（损失）为 - 4300万美元，净未实现收益（损失）为38.34亿美元，净影响为37.91亿美元；2018年同期分别为 - 1.42亿美元、 - 19.21亿美元和 - 20.63亿美元[397] - 2019年第三季度和前三季度，可变年金再保险衍生交易分别导致已实现损失1.12亿美元和1.46亿美元，反映出GLB负债公允价值分别净增加1.06亿美元和5700万美元；2018年同期分别为已实现收益（损失） - 4600万美元和1100万美元，反映出GLB负债公允价值分别净减少5400万美元和1.33亿美元[397][399][400] - 2019年第三季度和前三季度，其他衍生工具分别产生已实现损失600万美元和8900万美元；2018年同期分别为1亿美元和1.22亿美元[399][400] - 2019年前三季度，公司总投资公允价值增加69亿美元，主要由于利率下降带来的未实现增值、运营现金流投资和债务发行所得款项投资，部分被普通股股息支付和股票回购抵消[405] 各业务线净保费收入关键指标变化 - 2019年第三季度综合和财产险净保费收入分别为86亿美元和80亿美元，同比分别增长6.3%和6.2%，按固定汇率计算分别增长7.3%和7.2%[231] - 2019年前三季度，北美商业财产险和意外险净保费收入分别增加2.53亿美元和5.95亿美元[235] - 2019年前三季度，北美个人财产险和意外险净保费收入分别增加3300万美元和1500万美元[236] - 2019年前三季度，海外综合保险净保费收入分别增加1.47亿美元和2.17亿美元，按固定汇率计算分别增加2.15亿美元和5.28亿美元[238] - 2019年前三季度，全球再保险净保费收入分别减少2300万美元和1400万美元，按固定汇率计算分别减少2100万美元和600万美元[241] - 2019年前三季度，人寿保险净保费收入分别增加4800万美元和8200万美元，按固定汇率计算分别增加5100万美元和1.03亿美元[242] - 2019年前三季度，净保费收入分别增加4.19亿美元和7.56亿美元，按固定汇率计算分别增加4.95亿美元和11.15亿美元[248] - 北美商业财产险和意外险部门2019年三季度和前九个月净保费收入分别增长7.9%和6.4%，净保费收入分别增长5.5%和3.6%[272][273][274] - 2019年前三季度和前三季度末，北美个人财产险和意外险净保费收入分别增长1.7%和1.3%，反映净保费增长[284][285] - 2019年前三季度和前三季度末，北美农业保险净保费收入分别增长9.8%和9.8%，主要因MPCI保费增加[295][298] - 海外综合保险业务2019年前三季度净保费收入68.81亿美元，同比增长3.3%；三季度净保费收入22.28亿美元，同比增长7.1%[309] - 按地区划分，2019年前三季度欧洲净保费收入26.98亿美元，占比39%；拉丁美洲16.57亿美元，占比24%；亚洲22.59亿美元，占比33%；其他地区2.67亿美元，占比4%[310] - 2019年前三季度净保费收入同比增加1.7亿美元，按固定汇率计算增加4.81亿美元（7.9%）；三季度净保费收入同比增加9900万美元，按固定汇率计算增加1.68亿美元（8.0%）[313] - 2019年第三季度和前九个月，全球再保险业务净保费收入分别为1.41亿和5.4亿美元，同比分别下降14%和2.5%[323] - 2019年第三季度和前九个月，全球再保险业务净保费收入分别为1.6亿和4.87亿美元，同比分别增长1.9%和下降1.1%[323] - 2019年第三季度和前九个月，寿险业务净保费收入分别为6.12亿和17.7亿美元，同比分别增长8.5%和4.8%[335] - 本季度净保费收入为77.29亿美元，其中财产险和意外险为31.85亿美元[361] - 上一季度净保费收入为73.57亿美元，其中财产险和意外险为30.19亿美元[366] - 九个月内净保费收入总计216.25亿美元，不含调整为216.90亿美元[371] - 各项业务净保费收入总计209.56亿美元，不含调整为210.36亿美元[375] 各业务线赔付率及综合比率关键指标变化 - 2019年第三季度综合赔付率为90.0%，上年同期为90.8%；财产险综合赔付率为90.2%，上年同期为90.9%；财产险当前事故年综合赔付率（不包括巨灾损失）为89.5%，上年同期为88.2%[231] - 2019年第三季度总税前和税后巨灾损失分别为2.32亿美元（综合赔付率的3.0个百分点）和1.91亿美元，上年同期分别为4.5亿美元（综合赔付率的6.1个百分点）和3.72亿美元[231] - 2019年第三季度总税前和税后有利的前期发展分别为1.67亿美元（综合赔付率的2.3个百分点）和1.12亿美元，上年同期分别为2.43亿美元（综合赔付率的3.4个百分点）和1.8亿美元[231] - 该部门2019年三季度和前九个月损失和损失费用率分别上升2.1和1.6个百分点，保单获取成本率分别下降0.8和0.5个百分点[272][276][277] - 2019年和2018年前三季度该部门巨灾损失分别为3.19亿美元和3.47亿美元，其中2019年三季度和2018年三季度分别为0.88亿美元和1.96亿美元[279] - 2019年前三季度和前三季度末，剔除巨灾损失后的CAY损失率分别增加2.0和1.3个百分点，主要因商业财产损失高于预期及长期业务价格涨幅低于损失趋势[281] - 2019年前三季度和前三季度末，北美个人财产险和意外险赔付率分别下降16.8和9.4个百分点，主要因巨灾损失降低和有利的前期发展[284][286] - 2019年前三季度和前三季度末，北美个人财产险和意外险综合成本率分别下降16.7和9.2个百分点[284] - 2019年前三季度和前三季度末，北美农业保险赔付率分别增加8.6和8.5个百分点，主要因2019年作物年利润率估计下调[295][299] - 2019年前三季度和前三季度末，北美农业保险保单获取成本率分别增加0.3和0.7个百分点，主要因再保险分保佣金[295][300] - 2019年前三季度和前三季度末，北美农业保险行政费用率分别增加0.3和0.6个百分点，主要因正常运营费用和通胀增加[295][301] - 2019年前三季度和前三季度末，北美农业保险综合成本率分别增加9.2和9.8个百分点[295] - 2019年和2018年截至9月30日的巨灾损失主要来自美国冬季风暴、飓风等事件[290] - 2019年和2018年截至9月30日的巨灾损失主要源于美国农场、牧场和特殊财产险业务中与恶劣天气相关的事件，2019年前三季度巨灾损失为700万美元，2018年同期为1100万美元；2019年第三季度巨灾损失为300万美元，2018年同期为800万美元[302] - 2019年前三季度净有利的前期发展为4300万美元，包括7200万美元有利已发生损失和300万美元因2018年作物年MPCI损失低于预期而降低的收购成本，部分被与MPCI损益计算公式相关的净保费收入减少3200万美元所抵消；2018年前三季度净有利的前期发展为7700万美元[304] - 2019年和2018年CAY剔除巨灾损失的赔付率，三季度分别为91.3%和8

财务数据和关键指标变化 - 核心运营每股收益为2.70美元，同比增长12% [7] - 承保收入7.54亿美元，同比增长12.5%；调整后净投资收入9.10亿美元，同比增长3% [7] - 全球财产险和意外险（P&C）承保收入（不包括农业）增长27.7% [8] - 综合赔付率为90.2%；当前事故年度（不包括巨灾）综合赔付率为89.5%，不包括农业为88.3%，较上年略有上升 [8] - 本季度每股账面价值和有形账面价值分别增长2%和3.3%，自12月31日以来分别增长9.8%和15.7% [9] - 季度年化核心运营股本回报率为9.5% [10] - 净保费增长7.2%，外汇因素产生1个百分点的负面影响 [11] - 季度调整后净投资收入税前达到9.10亿美元，高于预期范围 [30] - 季度净实现和未实现收益税后为2.63亿美元 [31] - 季度巨灾损失为2.32亿美元，约90%来自美国与天气相关的事件 [33] - 农业承保收入受天气条件影响，降至100万美元，上年同期为7900万美元 [34] - 季度有利的前期发展税前为1.67亿美元，税后为1.12亿美元 [34] - 按报告基础，本季度已付与已发生损失比率为103%，调整后为96% [36] - 季度核心运营有效税率为15.1%，符合年度预期范围14% - 16%；前九个月为15% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 北美商业保险业务 - 新业务增长18.5%，其中大客户和专业业务增长超23%，中端市场和小型商业业务增长超9.5% [20] - 客户续保率达96.6% [20] - 大客户和专业商业保险（不包括农业）保费增长9.5%，大客户零售业务增长约5.5%，E&S批发业务增长超18% [21] - 大客户业务费率上涨超8%，其中风险管理上涨4.5%，超额意外险上涨17.5%，财产险上涨超29%；公共董事及高级职员责任险（D&O）费率上涨超17.5% [21] - E&S批发业务费率上涨约7.5%，其中财产险上涨17%，金融险上涨8.5% [21] - 中端市场和小型商业业务保费总体增长5.6%，中端市场业务续保率为92% [22] - 中端市场定价上涨超6%，不包括工人补偿保险上涨约6.5%；主要意外险定价上涨7.7%，财产险上涨7.3%，超额伞险上涨7%，公共D&O费率上涨32% [22] 北美个人保险业务 - 本季度净保费收入增长2.7%，调整再保险因素后增长近4% [23] - 客户续保率保费基础为97%，保单基础超90% [23] - 房主保险定价本季度上涨10.7% [23] 国际业务 - 海外一般保险业务净保费收入按固定汇率计算增长约11%，外汇因素产生约3.5个百分点的负面影响 [24] - 伦敦市场批发业务净保费收入增长29%，零售部门增长超9.5%，增长在全球广泛分布 [25] - 国际零售业务增长由拉丁美洲和亚太地区引领，分别增长约10%和9%，英国零售和欧洲大陆分别增长超8%和6% [25] - 伦敦批发业务整体费率上涨17% [26] 亚洲国际寿险业务 - 净保费收入按固定汇率计算增长超20%，对收益的贡献为4000万美元，较上年增长超43% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美商业保险市场，整体价格书面基础上涨6.8%，损失成本趋势约为4.5%；续保价格变化0.4%，风险敞口变化0.4% [18] - 伦敦批发业务市场，本季度费率涨幅是第一季度的两倍，达到17% [12] - 美国市场，主要账户、E&S批发专业和中端市场费率持续上升 [13] - 国际市场，伦敦批发市场和澳大利亚费率持续上升，英国零售市场和欧洲部分地区费率开始上升，特别是大型风险 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司受益于持续改善的定价和承保环境，保险费率和条款在主要业务领域逐季走强 [6] - 公司通过全球范围内的产品、客户和分销相关增长举措实现增长，特别是在美国、亚洲和拉丁美洲 [7] - 市场对多年来费率未跟上损失成本的情况做出反应，导致利润率和准备金承压，当前市场条件具有可持续性 [14][18] - 公司受益于“向质量转移”趋势，更多业务符合公司承保标准，潜在客户更倾向选择公司 [19] - 公司在投资策略上保持保守，不考虑大幅调整资产配置，预计投资资产增长和强劲现金流将支持当前投资收入水平 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度公司表现强劲，保费收入增长加速，承保环境改善，全球长期增长举措成效显著 [27] - 长期低利率虽暂时有利于公司账面价值增长，但对储蓄者不利，导致资本配置不当和资产高估，且未实质性支持商业投资和经济增长 [10] - 公司无法预测未来损失成本环境和趋势，但当前趋势积极，有利于利润率提升 [55] - 农业业务历史综合赔付率在80%多到90%之间，预计2020年仍将保持在这一水平，第四季度预计在90%左右 [85] - 工人补偿保险业务目前不是公司的增长领域，公司在该领域将保持更严格的纪律 [88] 其他重要信息 - 公司报告包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异 [3] - 公司将提及非公认会计原则（GAAP）财务指标，并在收益新闻稿和财务补充资料中提供与最直接可比GAAP指标的对账及相关细节 [4] - 公司在本季度向股东返还8.19亿美元，包括3.41亿美元股息和4.78亿美元股票回购；年初至今已回购超13亿美元新股，平均价格为每股145.70美元 [29] - 公司预计季度调整后净投资收入运行率约为9亿美元 [33] - 公司在加利福尼亚野火保险业务中，与过去几年相比，有了新的份额配额，并对投资组合进行了调整 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于TOD环境的评论是否仅适用于美国，国际市场是否有类似情况？ - 一般意外险在国际市场表现稳定，但在证券相关业务（如D&O）中，英国、德国和澳大利亚有类似趋势，澳大利亚情况更严重，英国在过去两到三年恶化，德国长期处于困难环境 [39][40] 问题2: 加利福尼亚野火保险业务与过去几年相比有何不同？ - 公司有了新的份额配额，并在过去一年特别是去年积极调整投资组合，追求更高费率，尤其在极端野火区 [41] 问题3: 北美商业保险4.5%的损失成本趋势是否适用于未来12个月？ - 该趋势反映了公司目前对整体投资组合的了解，包括长短期业务，但无法预测未来 [44] 问题4: 北美商业保险除商业财产非巨灾损失外，其他业务线在本季度是否有利发展？ - 本季度研究的业务线中，长尾业务有释放，但各子业务线有增有减，总体为减少 [46] 问题5: 如何看待资产估值过高对公司投资组合的影响？ - 市场上很多资产价格被高估，投资者追逐绝对收益率而非风险调整收益率，但公司投资注重风险调整回报，投资策略不会改变 [50] 问题6: 如何看待与保险经纪商的共生关系，是否有变化？ - 经纪商表现良好值得称赞，公司专注自身业务，有信心在合理时期内表现出色；与经纪商的关系基础未变，双方既合作又追求各自利益 [52] 问题7: 竞争对手风险偏好重置是否导致某些业务线定价远超损失趋势和低利率压力，公司利润率能否受益更多？ - 部分业务线费率超过损失成本趋势，有利于改善利润率，但无法预测未来损失成本环境和趋势，不能确定公司利润率是否会比同行受益更多 [55] 问题8: 资产估值过高是否意味着并购机会减少，过剩资本对ROE有何拖累？ - 市场资产价格高，并购机会减少；过剩资本对ROE的拖累在0.7% - 1%之间 [57] 问题9: 整体损失趋势稳定在4.5%，为何公司和同行对损失趋势恶化表示担忧，费率为何整体上升？ - 部分业务线损失环境恶化，如意外险、商业汽车险、D&O和医疗事故险等，影响了整体损失率，引起关注 [61] 问题10: 长期损失稳定，是否意味着有新的基数重置？ - 不是基数重置，损失率包含历年和当前事故年，近年费率下降、损失成本上升，一些问题业务线的影响逐渐显现 [62] 问题11: 能否提供Chubb按三个损失层划分的保费大致分布？ - 公司没有相关数据可供讨论 [63] 问题12: 北美商业保险核心业务恶化90个基点，若不考虑商业财产损失，该数值是多少？ - 北美商业保险损失率上升2个基点，1个基点与财产相关，1个基点与长尾意外险相关，后者与全年损失预期一致 [66] 问题13: 第二个损失层的情况是否会影响第一个损失层？ - 目前未看到这种影响，第一个损失层平均损失按正常趋势增长，频率稳定，严重程度按正常损失成本趋势上升 [68] 问题14: 所说的可持续条件具体指什么？ - 指承保和定价环境，目前看到的定价和承保趋势将持续 [71][72] 问题15: 损失趋势和损失预期（PIKs）的讨论是否有差异，损失率恶化是否因保守设定损失PIKs？ - 损失率基于已赚保费而非已签保费，公司整体损失趋势因子为4.5%，在意外险领域选定的损失率未变 [75] 问题16: 若更多已赚保费到账，损失率恶化情况是否会改善？ - 需根据各业务线损失成本趋势决定损失率是否变化 [76] 问题17: 公司是否获得足够严格的条款和条件以改善损失成本趋势？ - 在某些业务线，公司在免赔额、子限额和附加点等方面有变化，这些有助于改善情况，部分可量化的变化已纳入费率计算 [79][80] 问题18: 如何看待PG&E的代位求偿权，何时能实现？ - 公司认为PG&E没有重大或实质性的未来代位求偿机会 [81] 问题19: 农业业务损失预期包含什么，第四季度预计发展如何，2020年正常年度综合赔付率是多少？ - 历史综合赔付率在80%多到90%之间，预计2020年不变，第四季度预计在90%左右；目前需等待收获结束确定最终数据 [85][86] 问题20: 工人补偿保险业务的盈利能力和前景如何？ - 目前不是公司的增长领域，损失成本趋势平稳，但行业竞争激烈，价格下降，公司将保持更严格的纪律；风险管理业务是另一领域，公司在此很活跃 [88] 问题21: 对第四季度台风和加利福尼亚野火巨灾损失的初步看法，与去年第四季度相比如何？ - 目前处于早期阶段，无法预测结果；日本台风对公司影响不大，加利福尼亚野火中Tick Fire无损失，其他两场情况不明，目前损失较小 [90] 问题22: 北美商业保险第三季度总保费同比增长10%，是否有一次性因素影响？ - 本季度赢得多个新的大客户业务，但无特别突出的一次性因素，业务有波动 [91][93] 问题23: 后两个损失层的损失趋势何时加速，近几个季度是否有增加？ - 近几个季度无明显变化，公司已关注该问题两年 [95] 问题24: 北美商业保险PPD（可能是某种政策或条款）本季度生效，公司的风险敞口如何，是否导致同比下降？ - 目前无法估计公司的风险敞口和损失，现在判断还太早 [96] 问题25: 能否量化当前保险市场与一年前相比的合理定价比例？ - 公司未进行相关统计，无法提供数据 [100] 问题26: 能否评估北美财产险业务的损失趋势？ - 公司可以评估，但不会披露具体数据，不同类型的财产险业务表现不同 [101]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2019年6月30日，公司总资产为1750亿美元，股东权益为540亿美元[223] - 2019年第二季度净收入为11.5亿美元，上年同期为12.94亿美元[224] - 2019年第二季度经营现金流为13.86亿美元，上年同期为16.46亿美元[225] - 2019年第二季度净投资收入为8.59亿美元，上年同期为8.28亿美元[225] - 2019年第二季度股票回购总额为3.76亿美元，约260万股，截至2019年6月30日为7.43亿美元，约530万股[225] - 2019年上半年和第二季度合并净保费收入分别增长3.5%和4.1%，按固定汇率计算分别增长5.5%和5.9%[228][229] - 2019年Q2和H1净保费收入分别增加2.27亿美元和3.37亿美元，按固定汇率分别增加3.69亿美元（4.9%）和6.2亿美元（4.3%）[244] - 2019年和2018年截至6月30日的三个月巨灾损失分别为2.75亿美元和2.11亿美元，六个月分别为5.25亿美元和5.91亿美元[251] - 2019年截至6月30日的三个月和六个月税前净有利前期发展分别为1.88亿美元和3.92亿美元，2018年同期分别为1.91亿美元和4亿美元[253][254][255][256] - 2019年和2018年截至6月30日的三个月CAY损失率（不包括巨灾）分别为60.5%和60%，六个月分别为59.6%和58.9%[258] - 2019年和2018年截至6月30日的三个月CAY财产险综合比率（不包括巨灾损失）分别为88.9%和88.1%，六个月分别为88.7%和87.8%[261] - 2019年和2018年截至6月30日的三个月保单给付分别为1.61亿美元和1.5亿美元，六个月分别为3.57亿美元和3.01亿美元[263] - 2019年上半年保单获取成本比率增加1.6个百分点，主要因上一年再保险分保佣金调整使获取费用受益[296] - 2019年3个月和6个月行政费用比率分别增加0.4和1.5个百分点，主要因绩效工资和通货膨胀增加，上半年还因政府项目下MPCI业务行政和运营报销减少[297] - 2019年上半年净有利前期发展为6100万美元，2018年同期为7600万美元[301] - 2019年3个月和6个月剔除巨灾损失的CAY损失比率分别增加2.1和2.2个百分点，主要因MPCI预期利润率适度下降[302] - 2019年3个月和6个月净保费收入在固定汇率基础上分别增加1.87亿和3.13亿美元，增幅为9.2%和7.8%[308] - 2019年3个月和6个月损失及损失费用比率均增加1.0个百分点，因前期有利发展减少，部分被巨灾损失降低和业务组合变化抵消[311] - 2019年3个月和6个月保单获取成本比率分别增加1.3和0.8个百分点，因业务组合向个人险产品和地区转变及承保成本增加[312] - 2019年3个月行政费用比率下降0.4个百分点，主要因可递延承保成本增加，上半年相对平稳[313] - 2019年Q2和H1，净保费收入分别下降800万美元，按固定汇率计算分别下降600万美元（3.5%）和200万美元（0.5%）[324] - 2019年Q2和H1，赔付率分别上升6.5和5.8个百分点[325] - 2019年Q2和H1，保单获取成本率分别上升2.7和2.2个百分点[326] - 2019年Q2和H1，行政费用率分别下降0.8和0.3个百分点[327] - 2019年Q2和H1，巨灾损失分别为1000万美元和1000万美元，2018年同期分别为900万美元和1100万美元[328] - 2019年上半年和前三个月，万能寿险和投资合同存款分别为6.9亿美元和3.69亿美元，较2018年同期分别下降10.5%和6.1%[335] - 2019年前三个月和上半年，公司净亏损分别为5.62亿美元和11.66亿美元，较2018年同期分别增长6.1%和16.1%[340] - 2019年前三个月和上半年，损失及损失费用分别为3400万美元和4500万美元，较2018年同期分别下降28.6%和23.1%[340] - 2019年前三个月行政费用增加400万美元，上半年减少500万美元[341] - 2019年前三个月和上半年，丘博整合费用分别为400万美元和700万美元，较2018年同期分别下降66.0%和67.5%[340] - 2019年前三个月和上半年，有效所得税税率均为15.3%，高于2018年同期的14.4%和12.9%[346] - 2019年前三个月和上半年，实际巨灾损失税前分别为2.75亿美元和5.25亿美元，高于预期水平的部分分别为3400万美元和7800万美元[357] - 2019年前三个月和上半年，高于预期水平的巨灾损失对综合比率的不利影响分别为0.5%和0.6%[357] - 公司总财产险损失和损失费用为452600万美元，调整后为451900万美元[360] - 公司总财产险巨灾损失为27500万美元[360] - 公司总财产险PPD及相关调整后有利金额为18800万美元[360] - 公司总财产险不含巨灾的CAY损失和损失费用为442700万美元[360] - 公司总财产险保单获取成本和行政费用为207400万美元，调整后为207600万美元[360] - 公司总财产险已赚净保费为732000万美元，不含调整为731700万美元[360] - 公司财产险损失和损失费用比率为61.7%，保单获取成本和行政费用比率为28.4%，综合比率为90.1%[360] - 公司不含巨灾的CAY财产险损失和损失费用调整后比率为60.5%，保单获取成本和行政费用调整后比率为28.4%[360] - 公司不含巨灾的CAY财产险综合比率为88.9%，综合比率为90.2%，考虑作物衍生品损益影响后财产险综合比率为90.1%[361] - 损失和损失费用总计4303美元，调整后为4295美元[364] - 巨灾损失总计211美元[364] - 已赚净保费总计7112美元，排除调整后为7103美元[364] - 损失和损失费用比率为60.4%，调整后CAY损失和损失费用比率（不含巨灾）为60.0%[364] - 保单获取成本和行政费用总计1993美元，调整后为1994美元[364] - 保单获取成本和行政费用比率为28.0%，调整后为28.1%[364] - 财产与意外险综合比率为88.4%[364][365] - 综合比率为88.5%，加上作物衍生品损益影响后为88.4%[365] - 已实现作物衍生品（收益）损失为 - 8美元[364] - PPD及相关调整净额为191美元，PPD（含相关调整）为181美元[364] - 已实现损失和损失费用为8422美元，调整后为8416美元[368] - 巨灾损失为525美元[368] - 净保费收入为13896美元，不含调整为13924美元[368] - 财产与意外险综合赔付率为89.6%[368][369] - 损失和损失费用比率为60.6%[368] - 保单获取成本和行政费用比率为29.0%[368] - 不含巨灾的CAY财产与意外险综合赔付率为88.7%[369] - 调整后的损失和损失费用比率为59.6%[368] - 调整后的保单获取成本和行政费用比率为29.1%[369] - 净保费收入调整项为31美元，PPD恢复保费调整项为 - 3美元[368] - 损失及损失费用为8200万美元，调整后为8190万美元，巨灾损失为591万美元[372] - 净已赚保费为1.3599亿美元，不包括调整项为1.3635亿美元[372] - 财产险综合赔付率为89.2%，剔除巨灾后CAY财产险综合赔付率为87.8%[372][373] - 其他收入和费用方面，2019年3个月和6个月分别为2.3亿美元和2.69亿美元，2018年同期分别为1.15亿美元和1.62亿美元[374] - 购买无形资产摊销费用在2019年3个月和6个月分别为7700万美元和1.53亿美元，上年同期分别为8500万美元和1.7亿美元[375] - 2019年剩余时间摊销费用预计为1.56亿美元，每季度7800万美元[376] - 2019 - 2024年预计购买无形资产总摊销费用为15.37亿美元[376] - 截至2019年6月30日，与其他无形资产相关的递延所得税负债为13.96亿美元[378] - 2019年第三、四季度及未来五年，与其他无形资产相关的递延所得税负债预计减少3.69亿美元，其中2019年第三、四季度各减少2100万美元[379] - 2019年第三、四季度及未来五年，收购投资资产公允价值调整的预计摊销费用为4.14亿美元，承担长期债务公允价值调整的预计摊销收益为1.16亿美元[379] - 2019年6月15日，公司赎回5亿美元5.9%的优先票据，赎回日后无相关利息费用[382] - 2019年6月18日，公司发行两笔各5.75亿欧元（按发行日汇率折合各6.5亿美元）的优先票据，利率分别为0.875%和1.4%，发行日后开始计算利息费用[383] - 2019年预计固定利息费用4.88亿美元，可变利息费用8800万美元，调整后利息费用5.76亿美元，债务公允价值摊销（2100万美元），总利息费用5.55亿美元[385] - 2018年固定利息费用5.2亿美元，可变利息费用1.54亿美元，调整后利息费用6.74亿美元，债务公允价值摊销（3300万美元），总利息费用6.41亿美元[385] - 2019年第二季度末，短期投资3个月净投资收入8.51亿美元，6个月为16.71亿美元；2018年同期分别为7.78亿美元和15.5亿美元[387] - 2019年3个月和6个月的净投资收入较上年同期均增长3.8%，主要因平均投资资产增加，部分被私募股权分配减少等因素抵消[387] - 2019年3月31日、6月30日私募股权按市值计价的税前总额分别为 - 4700万美元、2.4亿美元和1.93亿美元[388] - 2018年3月31日、6月30日、9月30日、12月31日私募股权按市值计价的税前总额分别为7400万美元、8600万美元、1.57亿美元、 - 1900万美元和2.98亿美元[388] - 2019年6月30日止三个月，固定期限投资净实现收益（损失）为-8100万美元，净未实现收益（损失）为12.4亿美元，净影响为12.52亿美元；2018年同期分别为-8100万美元、-4.97亿美元、-5.78亿美元[392] - 2019年6月30日止六个月，可变年金再保险衍生交易实现损失3400万美元，反映其他衍生工具净实现损失8300万美元，部分被GLB负债公允价值减少4900万美元抵消；2018年同期实现收益5700万美元[394][395] - 2019年6月30日和2018年12月31日，固定收益证券平均久期分别为3.8年和3.7年；预计2019年6月30日利率上升100个基点，固定收益投资组合估值将减少约38亿美元[397] - 2019年6月30日，总投资公允价值为1060.78亿美元，成本/摊销成本为1034.48亿美元；2018年12月31日分别为1007.92亿美元和1018.21亿美元[399] - 2019年上半年，总投资公允价值增加53亿美元，主要因利率下降带来的未实现增值、运营现金流投资和债务发行净收益投资，部分被普通股股息支付和股票回购抵消[399] - 2019年6月30日，固定期限投资和短期投资按类型划分，国债市值45.19亿美元占比5%，公司和资产支持证券市值322.61亿美元占比32%等；按信用评级划分，AAA级市值152.76亿美元占比15%等[401] - 2019年6月30日，公司对企业债券按市值计算的前十大全球风险敞口中，富国银行市值6.16亿美元，摩根大通市值5.66亿美元等[402] - 2019年6月30日止三个月，可变年金再保险衍生交易实现损失8500万美元，反映GLB负债公允价值净增加6500万美元和其他衍生工具净实现损失2000万美元[394] - 2018年6月30日止三个月和六个月，可变年金再保险衍生交易实现收益（损失）分别为-300万美元和5700万美元，反映GLB负债公允价值净减少分别为4100万美元和7900万美元[395] - 截至2019年6月30日，抵押支持证券市场价值总计2.0468亿美元，摊销成本总计2.0039亿美元[403] - 非美国固定收益投资组合中，非美国政府证券市场价值总计1.1262亿美元，摊销成本总计1.0739亿美元[408] - 非美国固定收益投资组合中，非美国公司证券市场价值总计1.2909亿美元，摊销成本总计1.2503亿美元[410] - 截至2019年6月30日，公司企业固定收益投资组合中，低于投资级和未评级证券

财务数据和关键指标变化 - 核心运营收入为12亿美元，每股2.60美元，同比下降3%，主要因同比巨灾损失略有增加 [7] - 本季度每股账面价值和有形账面价值分别增长3.2%和4.7%，今年以来分别增长7.7%和近12%，得益于收入和利率下降带来的市值变化 [7] - 综合比率为90.1%，包含3.8个百分点的巨灾损失和2.6个百分点的有利前期准备金发展，当前事故年剔除巨灾的综合比率为88.9% [8] - 季度年化核心运营净资产收益率为9.3%，年化核心运营有形净资产收益率为15.2%，本季度税后实现收益2.37亿美元，若计入将使核心运营每股收益增加0.51美元，年化核心运营净资产收益率提高至11.1% [24] - 季度调整后净投资收入税前为9.02亿美元，高于预期范围，受益于一次性应计调整900万美元和公司债券交易活动增加 [25] - 季度税前巨灾损失为2.75亿美元，主要来自美国与天气相关的事件 [27] - 季度有利前期发展税前为1.88亿美元，税后为1.52亿美元，其中包括4800万美元的前期巨灾损失不利发展和2500万美元的非A&E意外险业务不利发展，其余2.61亿美元有利发展约90%来自长尾业务，10%来自短尾业务 [28][29] - 季度外币变动对核心运营收入产生2300万美元的不利影响，按固定汇率计算，净损失准备金增加8.31亿美元，反映了季度巨灾损失和作物准备金的季节性增加，被有利前期发展抵消 [30] - 已付与已发生比率为87%，季度核心运营有效税率为15.3%，符合14% - 16%的年度预期范围，前六个月核心运营有效税率为15% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）业务 - 本季度P&C保费收入按固定汇率计算增长强劲，净保费收入增长6%，外汇产生1.8个百分点的负面影响 [8] 北美商业保险业务 - 新业务增长超11%，主要账户和专业业务增长近15%，客户保留率保持强劲，整体续保保留率按保费计算为93.5% [12] - 主要账户和专业商业保险（不包括农业）保费增长7%，主要账户增长5.5%，Westchester E&S增长超9% [12] - 主要账户续保价格变化为8.5%，风险管理定价增长6.3%，超额意外险增长近10%，财产险增长近18.5%，公共董事及高级职员责任险（D&O）费率增长至11%，Westchester业务续保定价增长超9.5% [13] - 中端市场和小型商业业务保费总体增长超4.5%，中端市场业务续保保留率为92%，中端市场定价增长超4.5%，剔除工人补偿保险后增长近5%，主要意外险定价增长4.5%，财产险增长6.5%，超额伞险增长超6%，公共D&O费率增长18% [14] 北美个人保险业务 - 本季度净保费下降2%，但调整再保险和会计变更影响后，净保费收入增长约2.5%，保留率保持强劲为96%，房主保险定价本季度增长近10% [15] 国际业务 - 海外综合保险业务增长加速，按固定汇率计算净保费收入增长，外汇产生近6个百分点的负面影响，伦敦市场批发业务净保费增长超24%，零售部门增长7.5%，拉丁美洲增长近11%，亚洲增长约9% [16] - 伦敦批发业务中，多个业务线的市场容量减少，费率上升，提交给公司的业务大幅增加，整体伦敦公开市场业务费率增长超9%，财产险增长23.5%，海运货物险增长近7.5%，航空险增长12%，陆上能源险增长15%，D&O费率增长20% [17] 人寿保险业务 - 本季度和上半年表现强劲，年初至今对收益的贡献为7600万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国主要账户、E&S专业和中端市场的费率持续上升，伦敦批发市场和澳大利亚市场条件有利，英国公司市场和欧洲、东南亚部分风险类别也出现费率上升迹象 [9] - 总体而言，多数短期和长期业务类别费率普遍上升，部分业务类别条款和条件收紧 [10] - 北美商业保险市场书面价格本季度约增长7%，而总体损失成本趋势仅为4.5%，续保价格变化中费率增长6.3%，风险敞口增长0.5% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司受益于有利的承保条件和各项全球增长计划，利用市场定价改善的机会，实现费率增长以支持利润率，并缓解损失风险 [6][19] - 公司是一家注重有机增长的企业，收购是对有机增长战略的补充，当确定合适的目标或合作伙伴，且符合公司战略并能为股东带来增值时，会进行收购，对收购规模持开放态度 [65][66] - 行业承保环境持续改善，费率上升趋势有望持续并加速扩散，这是由收入和损失准备金驱动，而非资本驱动，市场存在一定的混乱，部分参与者风险偏好重置，公司受益于客户对优质保险提供商的偏好 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度公司表现良好，市场环境有利，公司各项增长计划取得进展，组织充满活力和动力 [19] - 利率下降对投资组合市值产生有利影响，但公司投资策略保持保守，不考虑大幅调整资产配置，预计未来净投资收入将因投资资产增长和强劲现金流而适度增长 [26] - 承保市场费率上升趋势可持续且可能加速扩散，公司将继续受益于市场环境改善和自身增长计划 [10][19] - 作物业务方面，由于春季天气条件、种植延迟和商品价格波动等因素，目前难以预测全年情况，第二季度适度提高了损失比率，模型显示在各种情景下接近平均年份，但实际结果仍取决于多个因素 [53][55] 其他重要信息 - 本季度公司向股东返还7.2亿美元，包括3.44亿美元股息和3.76亿美元股票回购，截至昨日，今年以来已回购超8亿美元股票，平均价格为每股140美元 [21] - 6月公司偿还5亿美元到期债务，并在欧洲市场发行13亿美元8年期和12年期债券，平均利率为1.14%，所得款项将用于偿还2020年11月到期的13亿美元高级债务 [22] - 公司预计未来季度调整后净投资收入运行区间为8.9 - 9亿美元，调整后利息费用在今年剩余时间内保持不变 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：费率活动的驱动因素及“收入和准备金驱动而非资本驱动”的含义 - 回答：费率未跟上损失成本趋势，给收入和准备金带来压力，不同公司的资产负债表冗余程度不同，当前市场资本充足但使用更谨慎，费率和条款更合理 [32][34] 问题2：北美商业保险业务核心损失比率上升的原因及对损失趋势的看法 - 回答：从当前事故年剔除巨灾来看，该业务表现出色，今年与去年业务量相同，损失比率上升是由于费率和趋势因素，与非巨灾天气无关 [36][37] 问题3：损失趋势变化及与近期季度的比较 - 回答：总体损失成本趋势稳定，但不同业务类别和领域存在差异，如专业责任保险（D&A）频率和部分领域严重程度增加，TOD环境中频率增加较少但严重程度有上升情况，不同市场表现也不同，工人补偿保险表现良好，一般责任险表现稳定 [40][42] 问题4：随着费率上升，2020年核心利润率是否会改善 - 回答：公司处于风险业务中，虽能较好预测分子（费率），但难以准确预测分母（损失），费率超过趋势是有利因素，但对利润率的影响有待观察 [44][45] 问题5：公司增加债务对整个行业承保损失的看法 - 回答：管理层暂无具体数字，将线下提供 [46] 问题6：北美商业保险业务是否需要更多费率调整或扩大市场份额 - 回答：不同业务类别情况不同，部分类别定价合理，部分需要费率和条款调整，部分需要大幅提高费率，公司新业务增长，续保保留率高，会在有利的承保环境中积极拓展业务 [48][49] 问题7：投资组合久期增加是战略调整还是季度性波动 - 回答：这是战术性调整，去年底久期下降，今年略有上升，但在半年或四年内的变化对投资收入无重大影响，公司不打算延长久期 [50][51] 问题8：当前损失趋势与六个月前相比是否更具挑战性 - 回答：与六个月前相比，损失趋势保持稳定 [51] 问题9：作物业务的考虑因素及对种植的看法 - 回答：本季度作物损失比率提高2.5个百分点，但基于较低的已赚保费基数，目前无法预测第三、四季度情况，由于春季天气、种植延迟和商品价格波动等因素，全年情况“不可知”，模型显示接近平均年份，但实际结果取决于多个因素 [53][55] 问题10：业务组合是否会影响定价与损失成本差的简单计算 - 回答：各业务板块内的业务组合相对稳定，虽每季度有小变化，但总体较为平稳 [59][60] 问题11：作物收获延迟是否会导致保费确认从第三季度更多转移到第四季度 - 回答：不会，保费确认是公式化的 [61] 问题12：海外业务准备金释放同比放缓的原因及增长来源 - 回答：没有一次性因素，增长较为广泛，伦敦批发市场业务增长良好，零售业务得益于全球战略的推进和分销协议的良好表现 [62][63] 问题13：商业财产意外险市场变化是否会影响公司并购思路 - 回答：公司战略稳定，以有机增长为主，收购是对战略的补充，当符合战略且对股东有利时会进行收购，对收购规模持开放态度 [65][66] 问题14：再保险市场情况及公司全球再保险业务增长不显著的原因 - 回答：再保险市场适度收紧，多数再保险公司依赖直保公司，若自身收入或资产负债表有压力，会通过选择业务来获取更好的费率和条款，但市场变化相对温和，与过去不同，目前再保险市场定价周期变化不明显 [68][69] 问题15：公司关于气候变化的声明是否改变了财产风险损失趋势假设 - 回答：没有改变，相关业务占比极小 [70] 问题16：关税和贸易战对公司业务的影响及未来展望 - 回答：本季度海外业务增长9%，未发现关税与公司业务健康状况之间的关联，公司业务受当地经济和贸易因素影响更大，关税和保护主义措施若导致全球经济增长放缓，保险行业也会受到影响 [72][74] 问题17：商业汽车保险市场提价与货运行业困境之间的平衡 - 回答：公司不负责其他行业的财务生存，会与采用现代技术、资产负债表良好的客户合作，帮助降低损失成本和保费，对于经营不专业、无法控制损失成本的客户，保费会反映风险情况，不存在一刀切的情况 [76][79]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2019年3月31日，公司总资产为1710亿美元，股东权益为520亿美元[187] - 2019年第一季度净收入为10.4亿美元，上年同期为10.82亿美元，同比下降3.9%[188][192] - 经营现金流为13.22亿美元，上年同期为5.51亿美元[189] - 净投资收入为8.36亿美元，上年同期为8.06亿美元，同比增长3.7%[189][192] - 本季度股票回购总额为3.67亿美元，约280万股[189] - 2019年第一季度净保费收入增加1.1亿美元，按固定汇率计算增加2.51亿美元，增幅3.6%[208] - 2019年第一季度损失及损失费用率为59.3%，较去年同期下降0.7个百分点[210] - 2019年第一季度保单获取成本率为20.3%，较去年同期下降0.3个百分点[210] - 2019年第一季度行政费用率为9.6%，与去年同期基本持平[210] - 2019年第一季度财产险综合成本率为89.2%，较去年同期的90.1%有所下降[210] - 2019年第一季度巨灾损失为2.5亿美元，较去年同期的3.8亿美元有所下降[217] - 2019年第一季度至3月31日，不包括巨灾的当前事故年（CAY）损失率为58.6%，较2018年同期的57.7%增加0.9个百分点[221] - 2019年第一季度至3月31日，不包括巨灾的CAY财产险综合比率为88.5%，较2018年同期的87.6%增加0.9个百分点[222] - 2019年和2018年第一季度至3月31日，保单福利分别为1.96亿美元和1.51亿美元，其中包括与独立账户负债相关的独立账户损失分别为3000万美元和600万美元[224] - 2019年第一季度至3月31日，巨灾损失为9400万美元，高于2018年同期的7800万美元；有利的前期进展为1.31亿美元，高于2018年同期的1.01亿美元[236] - 2019年第一季度至3月31日，不包括巨灾的CAY损失率为65.0%，较2018年同期的64.0%增加1.0个百分点[238] - 2019年第一季度净保费收入2.02亿美元，较2018年同期的1.93亿美元增长4.4%；净保费收入1.68亿美元，与2018年同期持平，按固定美元计算增长400万美元（2.6%）[274][276] - 2019年第一季度赔付及赔付费用7600万美元，较2018年同期的6700万美元增长14.0%；承保收入3900万美元，较2018年同期的5100万美元下降23.6%[274] - 2019年第一季度公司行政费用6300万美元，较2018年同期的7200万美元下降12.0%；净亏损6.04亿美元，较2018年同期的4.77亿美元增长26.9%[290] - 2019年第一季度有效所得税税率为15.3%，高于2018年同期的11.1%[295] - 2019年第一季度财产险综合赔付率为76.8%，较2018年同期的69.5%上升7.3个百分点[274] - 2019年第一季度不包括巨灾损失的CAY损失率为50.5%，较2018年同期的47.7%上升2.8个百分点[282] - 2019年和2018年截至3月31日的三个月，公司预期的税前巨灾损失水平分别为2.06亿美元和2.05亿美元，超出预期的巨灾损失分别为4400万美元和1.75亿美元[305] - 公司P&C业务总损失和损失费用为38.97亿美元，调整后为38.95亿美元[312] - 公司P&C业务巨灾损失为3.8亿美元[312] - 公司PPD及相关调整后有利金额为2.09亿美元，毛有利金额为2.56亿美元[312] - 公司CAY损失和损失费用（不含巨灾）为37.71亿美元[312] - 公司保单获取成本和行政费用为19.5亿美元，调整后为19.48亿美元[312] - 公司净保费收入为64.87亿美元，不含调整为65.32亿美元[312] - 公司P&C综合比率为90.1%，CAY P&C综合比率（不含巨灾）为87.6%[312][313] - 公司2019年第一季度其他收入和费用为 - 3900万美元，上年同期为 - 4700万美元[314] - 公司2019年第一季度购买无形资产摊销费用为7600万美元，上年同期为8500万美元，预计2019年剩余时间每季度为7600万美元[315][316] - 截至2019年3月31日，与其他无形资产相关的递延所得税负债为13.49亿美元[318] - 2019年第二至四季度及未来五年，与无形资产相关的递延所得税负债预计减少3.57亿美元，其中2019年二至四季度各减少2000万美元，2020 - 2024年分别减少7100万、6400万、5900万、5400万和4900万美元[319] - 2019年第二至四季度及未来五年，收购投资资产公允价值调整的预计摊销费用为4.65亿美元，承担长期债务公允价值调整的预计摊销收益为1.21亿美元[319] - 公司计划在2019年6月15日赎回5亿美元5.9%的优先票据，赎回后不再产生该票据的利息费用[323] - 2019年预计固定利息费用4.79亿美元，可变利息费用9600万美元，调整后利息费用5.75亿美元，债务公允价值摊销费用 - 2100万美元，总利息费用5.54亿美元[324] - 2019年第一季度末，固定到期投资82亿美元，短期投资2400万美元，其他利息收入600万美元，权益证券700万美元，其他投资2200万美元，总投资收入8.79亿美元，投资费用 - 4300万美元，净投资收入8.36亿美元[325] - 截至2019年3月31日的三个月，净投资收入同比增长3.7%，主要由于平均投资资产增加和再投资率提高[327] - 2019年第一季度，固定到期投资净实现收益（损失） - 4400万美元，净未实现收益18.89亿美元，净影响18.45亿美元；总投资组合净实现收益（损失） - 1.6亿美元，净未实现收益18.89亿美元，净影响17.29亿美元；税前净收益（损失）1.912亿美元[331] - 2018年第一季度，固定到期投资净实现收益（损失） - 2300万美元，净未实现收益（损失） - 12.11亿美元，净影响 - 12.34亿美元；总投资组合净实现收益1200万美元，净未实现收益（损失） - 12.11亿美元，净影响 - 1.199亿美元；税前净收益（损失） - 8390万美元[331] - 公司投资组合主要投资于公开交易、投资级的固定收益证券，平均信用质量为A/Aa，固定收益证券平均久期在2019年3月31日和2018年12月31日分别为3.6年和3.7年[334][335] - 预计利率上升100个基点，公司固定收益投资组合估值在2019年3月31日将减少约35亿美元[335] - 截至2019年3月31日的三个月内，公司总投资公允价值增加26亿美元，主要因利率下降和运营现金流投资带来未实现增值[337] - 2019年3月31日和2018年12月31日，总投资市场价值分别为9.6981亿美元和9.4745亿美元，占比均为100%[339] - 2019年3月31日，损失和损失费用的再保险可收回金额分别为1.6137亿美元和1.5993亿美元[352] - 损失和损失费用的再保险可收回金额增加，主要因2019年巨灾损失相关的额外再保险可收回金额和前期进展，部分被巨灾损失收款和作物活动抵消[354] - 2018年12月31日总损失6.296亿美元，再保险可收回金额1.4689亿美元，净损失4.8271亿美元；2019年3月31日总损失6.3143亿美元，再保险可收回金额1.4707亿美元，净损失4.8436亿美元[357] 各业务线净保费收入关键指标变化 - 公司和财产险净保费收入分别为73亿美元和67亿美元，均增长2.9%，按固定汇率计算增长5.1%[189] - 2019年第一季度北美商业财产险、个人财产险和农业保险净保费收入分别增长1.39亿美元（5.0%）、800万美元（0.8%）和2200万美元（19.9%）[194][195][196] - 2019年第一季度海外综合保险净保费收入增加1100万美元，按固定汇率计算增加1.36亿美元，增幅6.0%[197] - 2019年第一季度全球再保险净保费收入增加900万美元，按固定汇率计算增加1200万美元，增幅6.4%[200] - 2019年第一季度人寿保险净保费收入增加2000万美元，按固定汇率计算增加2900万美元，增幅5.2%[201] - 2019年第一季度商业意外险净保费收入12亿美元，同比增长8.9%，按固定汇率计算增长10.4%[203] - 北美商业财产险和意外险保险业务2019年第一季度净保费收入为30.85亿美元，较2018年同期的30.29亿美元增长1.9%[229] - 北美个人财产险和意外险保险业务2019年第一季度净保费收入为1.056亿美元，较2018年同期的1.048亿美元增长0.8%[240] - 北美农业保险2019年第一季度净保费收入1.3亿美元，同比增长19.9%[249] - 海外综合保险2019年第一季度净保费收入23.95亿美元，同比增长0.4%[262] - 2019年第一季度北美农业保险净保费收益增加1200万美元，增幅27.4%[251] - 2019年第一季度海外综合保险净保费收入按固定汇率计算增加1.36亿美元，增幅6.0%；净保费收益按固定汇率计算增加1.26亿美元，增幅6.3%[263][264] - 2019年第一季度寿险业务净保费收入5.79亿美元，较2018年同期的5.59亿美元增长3.5%[284] 各业务线承保及相关指标关键指标变化 - 财产险综合赔付率为89.2%，上年同期为90.1%；当前事故年综合赔付率（不包括巨灾损失）为88.5%，上年同期为87.6%[189] - 总税前和税后巨灾损失分别为2.5亿美元（综合赔付率的3.8个百分点）和2.01亿美元，上年同期分别为3.8亿美元（综合赔付率的5.8个百分点）和3.03亿美元[189] - 总税前和税后有利的前期发展分别为2.04亿美元（综合赔付率的3.1个百分点）和1.61亿美元，上年同期分别为2.09亿美元（综合赔付率的3.3个百分点）和1.66亿美元[189] - 北美商业财产险和意外险保险业务2019年第一季度承保收入为4.13亿美元，较2018年同期的4.18亿美元下降1.1%[229] - 北美个人财产险和意外险保险业务2019年第一季度承保收入为9800万美元，而2018年同期为亏损4800万美元[240] - 北美农业保险2019年第一季度净保费收益5500万美元，同比增长27.4%；承保收入7300万美元，同比下降28.6%；部门收入7600万美元，同比下降25.6%[249] - 海外综合保险2019年第一季度净保费收益21.14亿美元，同比增长0.3%；承保收入1.63亿美元，同比下降19.4%；部门收入2.92亿美元，同比下降13.1%[262] - 2019年第一季度北美农业保险赔付率上升79.3个百分点，主要因前期有利发展减少、巨灾损失增加及作物衍生品亏损[252] - 2019年第一季度海外综合保险赔付率上升1.2个百分点，主要因巨灾损失增加和前期有利发展减少[267] - 2019年第一季度海外综合保险剔除巨灾损失后的CAY赔付率基本持平[270] - 2019年第一季度寿险业务承保收入7500万美元，较2018年同期的6700万美元增长14.5%；部门收入8500万美元，较2018年同期的6400万美元增长33.9%[284] - 2019年第一季度万能寿险和投资合同存款3.21亿美元，较2018年同期的3.79亿美元下降15.1%[287] 各业务线损失及费用关键指标变化 - 公司各业务板块的损失和损失费用分别为：北美商业财产险19.73亿美元、北美个人财产险7.57亿美元、北美农业险（-2700万美元）、海外综合险11.06亿美元、全球再保险7600万美元、企业业务1100万美元，总计38.96亿美元[308] - 公司各业务板块调整后的损失和损失费用分别为：北美商业财产险19.73亿美元、北美个人财产险7.57亿美元、北美农业险（-2600万美元）、海外综合险11.06亿美元、全球再保险7600万美元、企业业务1100万美元，总计38.97亿美元[308] - 公司各业务板块的巨灾损失分别为：北美商业财产险（-9400万美元）、北美个人财产险（-1.29亿美元）、北美农业险（-200万美元）、海外综合险（-2500万美元），总计（-2.5亿美元）[308] - 公司各业务板块的损失和损失费用率分别为：北美商业财产险63.9%、北美个人财产险65.5%、北美农业险（-48.3%）、海外综合险52.3%、全球再保险45.7%，总计59.3%[308] - 公司各业务板块的保单获取成本和行政费用率

财务数据和关键指标变化 - 核心每股运营收益为2.54美元，同比增长8.5% [7] - 本季度每股账面价值和有形账面价值分别增长4.3%和7% [7] - 财产险综合成本率为89.2%，其中包含3.8个百分点的巨灾损失和3.1个百分点的有利前期准备金发展，税前达1.04亿美元 [7] - 按当前事故年度计算，不包括巨灾，财产险综合成本率为88.5% [8] - 本季度净保费增长超5%，外汇因素产生2.2个百分点的负面影响 [8] - 本季度向股东返还7.02亿美元，包括3.35亿美元股息和3.67亿美元股票回购 [22] - 本季度税后净实现和未实现收益为16亿美元，投资组合因利率下降获利14亿美元，可变年金投资组合因股市改善获利5000万美元，外汇获利1.5亿美元 [23] - 本季度投资收入为8.82亿美元，预计季度调整后净投资收入运行率在8.8亿 - 8.9亿美元之间 [24] - 本季度税前巨灾损失为2.5亿美元，比预期高20%，对每股收益影响约0.06美元 [26] - 本季度有利前期准备金发展为2.4亿美元，税前2.04亿美元，税后1.61亿美元 [27] - 净损失准备金增加3900万美元，按不变美元计算减少6300万美元 [28] - 本季度核心运营有效税率为14.7%，符合14% - 16%的预期范围 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 北美商业和个人财产险业务 - 续保价格变化（包括费率和风险敞口）增长超5%，客户留存率超94% [10] - 专业商业大客户（不包括农业）保费增长4%，续保价格变化为4.8%，风险管理定价增长5%，超额意外险增长7%，财产险增长近9% [10] - 公共董事及高级职员责任险费率增长5.5% [10] - 韦斯特切斯特E&S业务续保定价增长8% [11] - 北美中端市场和小型商业业务保费总体增长约6.5%，新业务增长13%，中端市场业务续保留存率超91%，中端市场定价增长3%，不包括工人补偿险增长4.2% [11] - 中端市场主要意外险定价增长约7%，超额伞险增长4.3%，董事及高级职员责任险增长9% [12] - 美国小型商业业务净保费增长超40% [12] - 北美个人险业务净保费本季度增长1%，调整后增长约2.5%，留存率超96%，房主险定价增长超8% [13] 海外综合保险业务 - 国际零售部门净保费按不变美元计算增长5.7%，外汇产生5.8个百分点的负面影响 [14] - 拉丁美洲保费增长近13%，欧洲增长4.2%，亚洲增长4%，调整后增长8% [14] - 国际业务增长由商业和消费险驱动，消费险增长6%，个人险增长5%，A&H增长5% [15] 伦敦市场批发业务 - 本季度净保费按不变美元计算增长近15% [16] - 零售业务整体费率增长2%，伦敦批发公开市场业务费率增长超8%，财产险增长超8%，金融险增长13%，海运险增长约6.5%，航空险增长18% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度北美整体书面价格变化与损失成本趋势持平，多个意外险相关领域定价改善 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 1月与智利银行达成15年独家分销协议，将通过其分支机构、电话营销和数字渠道分销人寿和综合保险产品 [18] - 3月获批增持华泰保险集团股份，华泰保险集团成为首家转为外商投资合资企业的国内金融服务控股公司，公司目标是实现多数股权 [19] - 行业中一些较弱的竞争对手可能因未调整承保准备金而面临压力，但公司无法对此进行推测 [47] - 目前市场价格上涨趋势主要由主要保险公司驱动，而非再保险市场 [85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司本季度开局良好，全球多个业务实现增长，价格持续上涨，市场态势积极 [6][20] - 若2019年不是巨灾年，商业险的积极价格势头有望持续，这是由意外险驱动的理性反应 [45] - 公司对全年巨灾损失低于4%的长期目标仍有信心，季度数据存在波动属正常现象 [70] 其他重要信息 - 公司报告包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异 [3] - 公司将提及非GAAP财务指标，相关调整和细节在财报和财务补充文件中提供 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 北美定价与损失成本趋势关系变化及后续展望 - 2019年第一季度所有业务线综合来看，书面费率与损失成本趋势持平，这是变化所在，美国短期和长期业务线以及伦敦批发业务费率增长加速 [33] - 公司无法准确预测未来市场情况，但认为当前市场态势积极，若能保持费率与损失成本趋势匹配或超过损失成本趋势将是理想结果 [34] 问题2: 本季度外汇对每股收益的影响及第一季度利息费用是否可作为运行率参考 - 外汇对核心运营收入的影响为2300万美元，对承保业务的影响为1800万美元 [38] - 可以使用净数字，从投资收入和利息费用中扣除2000万美元，投资收入增加2000万美元，利息费用减少2000万美元 [39] 问题3: 如何管理飞机、恐怖主义和网络风险敞口及再保险后的净风险 - 公司不讨论个别损失和每项风险的净保留限额，相关经验已包含在综合成本率中 [42] - 再保险不一定是重大风险缓解因素，公司在不同风险上的敞口差异很大 [43] - 行业内的损失情况未让公司对承保这些风险产生疑虑，公司会进行理赔后承保审查 [44] 问题4: 若2019年不是巨灾年，积极价格势头能否持续 - 公司认为可以持续，因为这是由意外险驱动的，意外险费率和损失成本趋势此前相反，行业正在对多年来的行为结果做出理性反应 [45] 问题5: 北美分出再保险增加是否因改变再保险购买习惯 - 不是，这是本季度业务的特殊情况，与风险管理或作物保险调整有关，个人险业务增加了成数分保，但对北美整体业务影响不大 [49][50] 问题6: 新兴增长领域业务利润率与整体业务比较及长期影响 - 与主要银行的分销协议业务处于公司综合成本率范围的较低端，是消费、小型商业和意外健康险业务 [52] - 中国寿险业务快速增长，开始产生正GAAP收益，公司认为中国寿险市场机会大；财险业务综合成本率将产生承保利润，但可能处于公司综合成本率较高端，合并后预计至少对ROE无负面影响 [53][56] - PICC合作关系不同，公司是其国际业务部门，双方共享业务 [58] 问题7: 损失成本趋势情况及是否有因纽约《儿童受害者法案》计提准备金 - 整体损失成本趋势未恶化，部分特定业务线情况不同，此前多年费率未跟上损失成本趋势导致利润率或准备金压力，行业当前反应是理性的 [61][62] - 第四季度因性骚扰和虐待相关困难环境计提了额外IBNR，但并非针对《儿童受害者法案》，纽约情况尚不确定，目前谈论潜在影响过早 [63][64] 问题8: 海外综合业务是否有2018年事件的溢出影响 - 没有，第一季度对海外综合业务的准备金审查较少，部分短期业务数据会有波动，但本季度无发展情况 [66] 问题9: 停止在补充文件中提供正常化巨灾负荷的原因及对全年巨灾损失目标的信心 - 决定将其放入评论中，无特殊信号，此前在巨灾事件显著季度才提供该数据，本季度未出现这种情况 [67][69] - 公司对全年巨灾损失低于4%的目标有信心，季度数据存在波动正常，会通过模型和长期平均数据来评估巨灾风险 [70][72] 问题10: 海外综合和全球再保险费用率上升原因 - 海外综合业务是因为去年有一次性养老金和薪酬相关利好因素，调整后费用率持平 [74] - 全球再保险是业务组合问题 [75] 问题11: 费率增长与损失趋势匹配时，承保努力是否会转化为利润率扩张 - 针对业务压力较大或未达综合成本率标准的业务线，公司会推动提高费率、改变条款和重塑投资组合 [76] 问题12: 定价是否是利润率变化的良好指标及哪些业务线费率低于损失趋势 - 定价基于相对需求，无法直接转化为利润率变化，公司不披露相关信息 [80] - 很多E&S意外险业务需要更多费率，部分业务线费率已超过损失成本趋势，存在增长机会，但部分业务仍未达到理想费率水平 [81][83] 问题13: 再保险定价对主要保险定价持续改善的重要性 - 目前主要保险定价改善由主要保险公司驱动，而非再保险市场 [85] 问题14: 农业业务受洪水等事件对保费和损失的影响 - 目前种植季节情况与去年相似，种植条件良好且在改善，从损失角度看主要是晚种植问题，目前情况与去年相当 [86][87]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2018年净收入为39.62亿美元，2017年为38.61亿美元，分别包含与2017年美国减税与就业法案相关的2500万美元和4.5亿美元税收优惠[263] - 2018年经营现金流为54.8亿美元，2017年为45.03亿美元[263] - 2018年净投资收入为33.05亿美元，2017年为31.25亿美元[263] - 2018年股票回购总额为10.21亿美元，约770万股[263] - 2018年每股净收入为8.49美元，较2017年增长3.7%，净保费为306亿美元，增长4.6%[265] - 预计2019年季度净投资收入在8.25亿至8.35亿美元之间，调整后净投资收入在8.8亿至8.9亿美元之间[266] - 2018年12月31日，公司净递延所得税负债为3.04亿美元，估值备抵为7900万美元[316][317] - 2018年和2017年12月31日，公司作为对冲策略持有的金融市场工具公允价值资产（负债）分别为2300万美元和 - 2100万美元[327] - 公司可变年金再保险保单持有人总数正以每年5% - 15%的速度减少[328] - 90%的再保险保单在2018年及之前结束“等待期”[329] - 2018年、2017年和2016年，公司GMDB保费收入分别为4700万美元、4900万美元和5500万美元，GLB保费收入分别为9600万美元、1.1亿美元和1.18亿美元[332] - 2018年和2017年12月31日，公司商誉分别为153亿美元和155亿美元[334] - 2018年、2017年和2016年，公司净保费收入分别为305.79亿美元、292.44亿美元和281.45亿美元，同比变化分别为4.6%和3.9%[339] - 2018年、2017年和2016年，公司净投资收入分别为33.05亿美元、31.25亿美元和28.65亿美元，同比变化分别为5.8%和9.1%[339] - 2018年、2017年和2016年，公司净收益（损失）分别为 - 6.52亿美元、8400万美元和 - 1.45亿美元[339] - 2018年、2017年和2016年，公司净利润分别为39.62亿美元、38.61亿美元和41.35亿美元，同比变化分别为2.6%和 - 6.6%[339] - 2018年公司综合净保费收入增加11亿美元，2017年在可比基础上增加2.44亿美元，部分被5.82亿美元的合并相关行动抵消[344] - 2018年净保费收入增加10亿美元，按固定汇率计算增加9.12亿美元；2017年增加2.85亿美元，按固定汇率计算增加2.32亿美元[352][353] - 2018年、2017年、2016年的损失和损失费用比率分别为62.1%、65.8%、57.7%[355] - 2018年政策获取成本比率为19.2%，较2017年的19.5%下降0.3个百分点[355][357] - 2018年行政费用比率为9.3%，较2017年的9.4%基本持平[355][358] - 2018年财产与意外险综合比率为90.6%，较2017年的94.7%有所下降[355] - 2018年损失和损失费用比率下降3.7个百分点，主要因较低的巨灾损失（4.3个百分点）和整合相关理赔处理费用节省6400万美元（0.2个百分点）[356] - 2017年损失和损失费用比率增加8.1个百分点，主要因较高的巨灾损失和较低的有利前期发展（7.3个百分点）等[360] - 2018年、2017年、2016年税前巨灾损失（不包括恢复保费）分别为16.22亿美元、27.53亿美元、10.67亿美元[363] - 2018年、2017年净有利前期发展分别为8.96亿美元、8.29亿美元[363] - 2018年、2017年、2016年当前事故年损失比率（不包括巨灾损失）分别为59.6%、58.8%、58.0%[372] - 2017年政策获取成本比率较上一年下降0.7个百分点，行政费用比率下降1.0个百分点[361][362] - 2018年不包括巨灾损失的CAY损失率上升0.8个百分点，主要因北美个人财险和商险非巨灾损失增加，部分被整合相关理赔处理费用节省6400万美元（0.2个百分点）抵消[373] - 2017年不包括巨灾损失的CAY损失率上升0.8个百分点，主要因北美商险和个人财险非巨灾大损失增加等，部分被整合相关理赔处理费用节省1.28亿美元（0.5个百分点）抵消[374] - 2018 - 2016年CAY财险综合比率（不含巨灾损失）分别为88.0%、87.6%、89.0% [376] - 2018 - 2016年财险综合比率分别为90.6%、94.7%、88.7% [378] - 2018 - 2016年保单给付分别为5.9亿美元、6.76亿美元、5.88亿美元，剔除独立账户损益后分别为6.28亿美元、5.79亿美元、5.77亿美元[380] 各业务线净保费收入关键指标变化 - 公司和财产险净保费分别为306亿美元和283亿美元，分别增长4.6%和4.4%[263] - 2018年北美商业财产与意外险保险部门净保费收入增加4.66亿美元，增幅3.9%；2017年增加2.79亿美元，可比基础上减少2.4亿美元[340][344] - 2018年北美个人财产与意外险保险部门净保费收入增加1.41亿美元，增幅3.1%；2017年增加3.8亿美元，可比基础上增加2.8亿美元[340][344] - 2018年北美农业保险部门净保费收入增加6100万美元，增幅4.0%；2017年增加1.88亿美元[340][344] - 2018年海外综合保险部门净保费收入增加5.52亿美元，按固定汇率计算增加4.48亿美元，增幅5.3%；2017年增加2.26亿美元，按固定汇率计算增加2.29亿美元，增幅2.8%[342][344] - 2018年全球再保险部门净保费收入减少1400万美元，按固定汇率计算减少2200万美元，降幅3.3%；2017年增加900万美元，按固定汇率计算增加1400万美元，增幅2.2%[342][344] - 2018年人寿保险部门净保费收入增加1.29亿美元，按固定汇率计算增加1.23亿美元，增幅5.7%；2017年增加1700万美元，按固定汇率计算增加800万美元，增幅0.3%[342][344] - 北美商险2018年净保费收入124.85亿美元，同比增3.9%[385] - 2018年北美商险净保费收入增加2.11亿美元（1.7%），主要因净保费写入增加和大型结构化交易增加[387] - 2018年净保费收入45.93亿美元，较2017年增加1.94亿美元，增幅4.4%，主要因业务增长及再保险条约调整[403][405] - 2018年北美农业保险净保费收入15.69亿美元，较2017年增加0.61亿美元，增幅4.1%，主要因MPCI业务和农业综合业务增长[419][421] - 2017年净保费收入较2016年增加0.8亿美元，主要因业务增长及再保险条约调整[406][407] - 2017年北美农业保险净保费收入较2016年增加1.92亿美元，主要因MPCI业务和农业财险产品增长[419][423] - 2018年海外综合保险净保费收入89.02亿美元，较2017年增长6.6%；净保费赚取86.12亿美元，增长5.9%[436] - 2018年净保费收入较2017年增加5.52亿美元，按固定汇率计算增加4.48亿美元（5.3%）；净保费赚取增加4.81亿美元，按固定汇率计算增加3.84亿美元（4.7%）[437][438] - 2017年净保费收入较2016年增加2.26亿美元，按固定汇率计算增加2.29亿美元（2.8%）；净保费赚取基本持平，按固定汇率计算减少0.31亿美元[439][440] - 2018年欧洲、拉丁美洲、亚洲净保费收入分别为35.08亿美元、21.81亿美元、28.84亿美元，较2017年分别增长6.9%、3.5%、11.1%[442] 各业务线赔付及成本关键指标变化 - 财产险综合赔付率为90.6%，2017年为94.7%；当前事故年综合赔付率（不包括巨灾损失）为88.0%，2017年为87.6%[263] - 2018年税前和税后巨灾损失分别为16.26亿美元（综合赔付率的5.9个百分点）和13.54亿美元，2017年分别为27.46亿美元（综合赔付率的10.2个百分点）和21.71亿美元[263] - 2018年税前和税后有利的前期发展分别为8.96亿美元（综合赔付率的3.3个百分点）和7.06亿美元，2017年分别为8.29亿美元（综合赔付率的3.1个百分点）和6.34亿美元[263] - 2018年赔付及费用支出32.29亿美元，较2017年减少0.36亿美元，降幅1.1% [403] - 2018年综合成本率为96.6%，较2017年下降4.1个百分点，主要因巨灾损失减少[403][408] - 2018年北美农业保险赔付及费用支出11.14亿美元，较2017年增加0.71亿美元，增幅6.8% [419] - 2018年北美农业保险综合成本率为75.5%，较2017年上升1.5个百分点，主要因巨灾损失增加[419][424] - 2017年赔付及费用支出较2016年增加0.707亿美元，增幅27.6%，主要因巨灾和非巨灾大额损失增加[403][410] - 2017年综合成本率为100.7%，较2016年上升10.7个百分点，主要因巨灾损失增加[403][410] - 2018、2017、2016年巨灾损失（不含恢复保费，税前）分别为2.1亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元，有利的前期发展净额（税前）分别为1.1亿美元、1.19亿美元、0.72亿美元[429] - 2018、2017年不含巨灾损失的CAY赔付率分别为76.7%、76.2%，2018年较2017年增加0.5个百分点，2017年较2016年增加3.8个百分点[431][432][433] - 2018年损失及损失费用率为51.4%，较2017年下降1.2个百分点；保单获取成本率为27.2%，基本持平；行政费用率为11.8%，较2017年下降0.3个百分点；综合比率为90.4%，较2017年下降1.6个百分点[436] - 2017年损失及损失费用率较2016年增加3.3个百分点；保单获取成本率较2016年增加1.0个百分点；行政费用率较2016年下降0.8个百分点；综合比率较2016年增加3.5个百分点[436][447][448] - 2018年损失及损失费用率下降主要因巨灾损失降低和业务组合变化，行政费用率下降主要因实现整合费用节省[445][446] - 2017年损失及损失费用率上升主要因巨灾和非巨灾大额损失增加，保单获取成本率上升主要因业务组合变化和会计政策调整[447][448] 损失准备金相关指标变化 - 2018年末总损失准备金6.296亿美元，再保险可收回金额1.4689亿美元，净损失准备金4.8271亿美元；2017年末对应数据分别为6.3179亿、1.4014亿和4.9165亿美元[271] - 损失准备金约80%与伤亡相关业务有关[271] - 北美商业财产险和意外险中，尾部因子1%的变化会使预计净损失和损失费用准备金变动约7.9亿美元，相对记录的约92亿美元净损失和损失费用准备金影响约8.6%[278] - 北美个人财产险和意外险中，超95%的个人险净最终损失和分摊损失调整费用通常在事故发生后五年内支付，超80%在两年内支付[280] - 北美农业保险约74%的准备金来自作物相关业务，多数负债预计在随后12个月内解决[281] - 海外综合保险中，将选定的损失发展模式延长六个月，会使2016年及以前事故年的长尾伤亡和专业险准备金估计增加约4.9亿美元，相对记录的约35亿美元净损失和损失费用准备金影响14.2%[283] - 全球再保险中，美国长尾业务发展模式20%的缩短或延长，会使报告的Bornhuetter - Ferguson方法得出的损失准备金估计变动约3.8亿美元，相对记录的约7.5亿美元净损失和损失费用准备金影响51%[284] - 2018年12月31日，全球再保险部门净未付损失和损失费用总计16亿美元，包括8.07亿美元已报案准备金和8.07亿美元未报案准备金；2017年对应数据为17亿、8.43亿和8.7亿美元[285] - 2018年12月31日，分保公司向公司报告的已报案准备金为7.95亿美元，公司记录的为8.07亿美元[290] 再保险相关指标 - 公司在2002年

财务数据和关键指标变化 - 第四季度核心运营收入为每股2.02美元，核心运营收入为9.35亿美元，包含5.06亿美元的税后巨灾损失，去年同期收入为15亿美元，包含4.5亿美元的税收优惠和3.31亿美元的税收 [6] - 剔除巨灾和税收优惠后，本季度核心运营收入每股较上年同期增长6.5% [7] - 公布的财产险综合赔付率为93.1%，包含8.5个百分点的巨灾损失；当前事故年度剔除巨灾后综合赔付率为88.3%，上年同期为86.4% [7] - 季度保费收入按固定汇率计算增长5.8%，外汇因素产生1.6个百分点的负面影响，公布的增长率超过4% [9] - 全年保费收入增长4.4% [10] - 季度净投资收入为9.03亿美元，增长约3.5%，全年净投资收入为36亿美元，均创历史新高 [10] - 全年核心运营收入为44亿美元，即每股9.44美元，较2017年每股增长18% [11] - 全年税前巨灾损失为16亿美元，比计算预期巨灾金额时计划的多约7亿美元 [11] - 全年核心运营净资产收益率为8.7%，按预期巨灾计算为9.8% [11] - 全年财产险综合赔付率为90.6%，上年为94.7%；当前事故年度剔除巨灾后综合赔付率为88%，上年同期为87.6% [11] - 每股账面价值下降约0.5%，有形账面价值持平，受利率上升和外汇的按市值计价影响；剔除该影响后，每股账面价值和有形账面价值分别增长2.7%和5.8% [12] - 季度净实现和未实现损失税后为9.58亿美元，自12月31日以来，投资组合按市值计价收益超过9亿美元；可变年金投资组合按市值计价损失2.63亿美元，自12月31日以来收益为6500万美元 [25] - 自收购以来，公司将有形账面价值每股的摊薄从29%降至9%，自12月31日以来，摊薄改善至6% [26] - 季度调整后净投资收入高于预期范围，预计未来季度调整后净投资收入在8.8亿 - 8.9亿美元之间 [26] - 季度有利的前期发展税前为2.53亿美元，税后为2.02亿美元 [27] - 按固定汇率计算，全年净损失准备金减少6.61亿美元，报告基础上，赔付与已发生损失比率为102%，调整后为93% [28] - 季度核心运营有效税率为17.1%，全年运营有效税率为14.4%，符合13% - 15%的范围，预计2019年年度核心运营有效税率在14% - 16%之间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 北美商业和个人保险业务 - 北美商业保险主要账户、零售和E&S批发部门价格积极趋势延续且部分领域改善，整体费率上涨约2.5%，续保价格变化（含风险敞口）上涨4%，客户留存率近92% [14] - 主要账户（不含农业）保费上涨5%，主要账户费率上涨超3%，风险管理费率低于1%，超额伤亡费率上涨10%，财产险费率上涨12%，公共董事及高级职员责任险费率上涨8.5% [15] - 韦斯特切斯特专业业务费率上涨4.5% [16] - 北美中端市场和小型商业保险保费整体季度上涨超4.5%，新业务增长近14%，中端市场业务续保留存率为90%，中端市场定价（含费率和风险敞口变化）上涨2.5%，美国小型商业保险净保费增长近30% [16] - 北美个人保险业务季度净保费下降2.5%，若剔除支付给再保险公司的保费，保费上涨2.3%，留存率约96%，房主保险费率上涨7.5% [17] - 北美农业业务全年综合赔付率为75.5%，与上年的74%基本持平 [17] 海外一般保险业务 - 国际财产险部门季度净保费按固定汇率计算增长8%，外汇因素产生4.5个百分点的负面影响，亚太和拉丁美洲分别增长10%和8.5%，欧洲大陆增长超5%，英国 - 爱尔兰增长4% [18] - 国际零售商业财产险业务净保费季度增长8.5%，伦敦市场批发业务净保费按固定汇率计算季度增长12% [19] - 国际零售业务整体费率上涨4%，财产险费率上涨5%，专业业务费率上涨7%；伦敦批发业务费率上涨10% [20] - 国际个人保险业务保费按固定汇率计算增长8.5%，受亚洲和拉丁美洲分别增长19.5%和9.5%的推动 [20] 亚洲人寿保险业务 - 亚洲人寿保险业务表现出色，保费收入为24亿美元，收益超1亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业财产险定价和承保情况在本季度与第三季度相当或更好，全年来看明显好于去年同期，美国和伦敦批发市场费率环境改善 [13] - 北美市场积极定价趋势延续，部分领域改善，整体费率上涨约2.5%，续保价格变化（含风险敞口）上涨4% [14] - 国际市场中，亚太和拉丁美洲市场保费增长显著，分别为10%和8.5%，欧洲大陆增长超5%，英国 - 爱尔兰增长4% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行增长计划，利用美国、伦敦等重要地区改善的定价和承保环境 [22] - 行业在众多业务类别面临利润率压力，改善费率环境很重要，部分保险公司缩减某些业务线规模或退出市场，市场出现调整迹象 [13] - 高净值个人保险市场有新进入者，但主要针对大众富裕阶层，对公司竞争环境影响不大，公司注重提升服务、保障和营销销售能力 [49] - 意外健康业务是公司增长领域，目标是提高其在总业务中的占比，公司在亚洲、拉丁美洲和北美该业务增长率正在提高 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第四季度短期业务波动性较大，但公司表现良好，增长势头持续增强，对新一年充满乐观 [22] - 短期业务需要费率提升，公司全年实现费率提升且延续至第一季度，对业务有改善作用 [31] - 巨灾损失按长期平均计算更稳定，公司持续管理投资组合以应对风险 [33] - 商业财产险费率环境改善，但公司认为利润率不会因此提升 [38] - 第三方资本支持诉讼对保险行业损失趋势影响较小 [40] 其他重要信息 - 公司全年资产负债表强劲，总资本超630亿美元，季度运营现金流为16亿美元，全年为55亿美元 [23] - 季度向股东返还6.54亿美元，包括3.36亿美元股息和3.18亿美元股票回购；全年向股东返还超23亿美元，占收益的54%，包括超13亿美元股息和超10亿美元股票回购 [24] - 全年在欧洲市场发行22亿美元债务，偿还10亿美元到期债务，赎回10亿美元混合证券，每年利息支出减少约4700万美元 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 商业线较大财产损失是否为一次性事件 - 公司认为是短期内北美较大损失频率的波动，并非趋势，承保和数据未显示为趋势，短期业务需要费率提升，公司已实现且延续至第一季度，有改善作用 [31] 问题2: 巨灾损失相关问题 - 公司持续管理投资组合以应对风险，不提供前瞻性信息；巨灾损失按10 - 15年长期平均计算更稳定，过去两年巨灾损失较高，但此前四五年较低，应综合考虑 [33] 问题3: 10 - 15年巨灾损失平均情况 - 公司表示无法评论提问者的计算，可后续讨论，部分信息已披露，部分未披露 [36] 问题4: 商业财产险定价与损失趋势关系及第三方资本对保险行业损失趋势的影响 - 公司认为商业财产险费率环境改善不会带来利润率提升；第三方资本支持诉讼对保险行业损失趋势影响较小 [38][40] 问题5: 商业线非巨灾财产损失情况及房主保险利润率改善时间和加州火灾损失情况 - 非巨灾财产损失主要在第四季度，1月有所好转，但单月数据不可靠；房主保险利润率改善预计在2019年下半年；公司将提供巨灾明细页面，净损失数据影响公司资产负债表和财务报表 [43][45][47] 问题6: 高净值个人保险市场竞争环境和意外健康业务目标 - 高净值个人保险市场竞争环境稳定，新进入者主要针对大众富裕阶层，公司注重提升服务等能力；意外健康业务是公司增长领域，目标是提高其在总业务中的占比 [49][52] 问题7: 北美商业保险相关问题 - 1.4%的不利财产索赔影响是针对总财产险；关于北美商业保险事故年损失率排除财产恶化后的改善原因，公司将离线讨论；公司在北美商业保险费率提升未影响业务增长，行业环境也在改善 [53][55][56] 问题8: 事故年综合赔付率趋势和公司超额资本情况 - 公司认为事故年综合赔付率将在合理范围内波动，不会有明显改善；公司表示超额资本对全年净资产收益率的影响为0.5个百分点，可据此计算 [58][60] 问题9: 税率指导变化原因、行政费用下降原因和北美小型商业财产险业务表现 - 税率指导上升是因为过去两年的薪酬相关扣除预计不再发生，且免税收入将降低；行政费用下降主要是时间因素；北美小型商业财产险业务有一定波动性，应从长期和年度角度判断，剔除大额损失后的情况不适合作为建模依据 [61][62][64] 问题10: 北美商业和个人行政费用下降原因和购买加州房主保险配额分保的原因 - 北美商业和个人行政费用下降是季度间的随机因素，与损失无关；购买加州房主保险配额分保是为了降低和平衡加州的风险敞口，分散风险，同时让再保险公司的风险更平衡 [69][70] 问题11: 北美商业保险潜在损失率和费用率变化原因 - 潜在损失率60个基点的恶化代表价格与损失趋势的关系；费用率改善的原因包括合并后项目的最终效益、持续的费用控制和一次性项目的影响 [74][75] 问题12: 北美商业意外险损失趋势和个人险损失活动情况 - 北美商业意外险损失趋势稳定；个人险损失活动已稳定，频率和严重程度已呈现稳定趋势 [77][82]