股份数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数2,000,000,000,000股，面值0.000000025美元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不含库存）8,807,664,704股，库存259,587,000股，总数9,067,251,704股[2] - 公众持股量门槛为已发行股份（不含库存）总数的25%[3] 期权情况 - 二零二零年购股期权计划上月底及本月底结存股份期权数目均为0[4] - 本月行使期权所得资金总额未提及[4] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）及库存股份增减总额未提及[5]

行业政策与监管建议 - 当前中国居民蛋白摄入存在量不足以及优质蛋白占比不足的问题[2] - 建议由国家卫健委牵头联合多部门分人群制定《国民优质蛋白摄入指南》[2] - 建议市场监管总局牵头统一“高蛋白”食品标识标准 并将酪蛋白等优质蛋白纳入保健食品原料目录[2] - 建议出台税收减免和研发补贴等鼓励性政策以加大乳蛋白深加工等核心技术的创新扶持 提升优质蛋白自主供给能力[2] - 建议构建需求侧-供给侧-监管侧全流程监管链条和体系 以产业发展与供给升级夯实人口高质量发展的营养基础[2] 公司战略与业务进展 - 飞鹤自2011年起启动乳蛋白深加工研究[2] - 飞鹤在去年实现了乳蛋白提取技术的产业化落地[2] - 基于乳蛋白提取技术产业化 飞鹤正着力打造全生命周期产品以满足国民健康需求[2]

业绩相关 - 2026年3月2日，黑龙江飞鹤以2亿闲置资金认购浦发行金融产品[3] - 所认购产品预期年收益率2.50%，2026年12月7日到期[3] - 公告日集团向浦发行认购未到期产品本金合计29亿[3] 未来展望 - 公司通过闲置资金运作提高收益，产品风险低回报高[5] - 集团实施监控程序确保不影响营运资金和业务[6] 其他新策略 - 认购浦发行金融产品构成须披露交易[9]

公司品牌营销活动 - 公司在2026年春节前夕上线了《东北真行》系列微电影的两个全新篇章《将去哪儿了》和《回家的冻梨》[1] - 影片采用“以小见大、以情载道”的叙事策略，通过讲述东北黑土地上平凡人的故事，描绘一代人响应时代号召、重塑家国命运的画卷[1] - 《将去哪儿了》由张晚意领衔主演，《回家的冻梨》由林更新领衔主演、赵大牛主演[3][5] - 影片通过艺术化表达，展示公司作为中国乳业领军企业的“匠心”与“坚守”[3] - 《将去哪儿了》以寻找棋盘上的“将”为故事核心，讲述东北企业和东北人代代传承的“犟劲”和“匠心”[5] - 《回家的冻梨》以承载东北年味的“冻梨”隐喻离家的游子，讲述关于团圆与守护的温情故事[5] - 系列影片的核心话题围绕“坚守”与“返乡”，传达公司扎根黑土地、用营养传递爱的理念[7] - 影片传达公司的底气源于“犟”出来的硬核科技与产业自主力，以及“缓”出来的文化根脉与责任共情力[7] 公司产品与研发实力 - 公司64年来凭借扎实科研实力，持续引领“鲜活营养”革新，标志着中国品牌在全球婴配粉产业中成为标准定义者[9] - 公司自2006年起率先自建牧场，实现100%自有牧场与奶牛、100%自有生牛乳，从源头保障奶源新鲜与安全[9] - 2018年，公司携手中国标准化研究院，建立以“新鲜生牛乳一次成粉”技术为核心的奶粉生产标准，并推动其成为行业标配[9] - 截至2026年，公司已掌握11种关键原料自产能力，并发布了全球首个新鲜原料溯源系统[9] - 该溯源系统首发应用于新品飞鹤迹萃、飞鹤启萃，将“原料级”溯源带入公众视野[9] - 公司为行业建立了“原料可追溯、安全可验证、鲜活可衡量”的新标准[9] - 公司从2009年开始母乳研究，是最早从事中国母乳研究的企业之一[11] - 2022年，公司揭榜挂帅“十四五”国家重点专项，牵头组建“母乳研究国家队”，研制中国新一代婴配乳粉制造技术[11] - 公司已建成国内最大的母婴健康队列，并建立国内首个HMOs全谱系结构数据库[11] - “更适合中国宝宝体质”的理念已获得可验证的科学数据支撑，为婴配粉行业提供了研发的“中国标尺”[11] 公司战略与业务布局 - 公司始终围绕“适合”与“守护”，用科学力量守护中国家庭及国民每个生命阶段的健康[11] - 公司依托多年母乳研究及乳制品制造领先技术，布局儿青产品、成人功能营养食品等领域[11] - 公司以高品质乳蛋白自产能力，打造全生命周期产品矩阵[11] - 这是公司从专注婴幼儿到服务全龄的升维，也是对“守护国民健康”时代命题的回答与承诺[11]

公司品牌营销活动 - 2026年春节前夕，公司上线《东北 真行》系列微电影两大新篇章《将去哪儿了》和《回家的冻梨》[1] - 影片通过讲述东北平凡人的故事，采用“以小见大、以情载道”的叙事策略，描绘人们响应时代号召、重塑家国命运的画卷[1] - 《将去哪儿了》由张晚意领衔主演，《回家的冻梨》由林更新领衔主演、赵大牛主演[3][5][8] - 《将去哪儿了》以寻找棋盘上的“将”为故事，讲述东北企业和东北人代代传承的“犟劲”和“匠心”[6][11] - 《回家的冻梨》以承载年味的“冻梨”隐喻离家游子，讲述关于团圆与守护的温情故事[6] - 系列影片核心话题围绕“坚守”与“返乡”，传达公司扎根黑土地、用营养传递爱的底气[9] 公司战略与核心竞争力 - 影片艺术化地展示了公司作为中国乳业领军企业的“匠心”与“坚守”[3] - 公司通过突破关键技术，自研、自建产线，掌握高品质乳蛋白原料自产能力[3] - 公司致力于成为最值得信赖的全龄营养引领者，用营养传递爱，为人类更智慧、更健康、更长寿的目标服务[3] - 公司核心竞争力体现在“犟”出来的硬核科技与产业自主力，以及“缓”出来的文化根脉与责任共情力[9] 公司发展历程与行业标准定义 - 公司拥有64年历史，凭借扎实科研实力持续引领“鲜活营养”革新，标志着中国品牌在全球婴配粉产业中成为好奶粉的标准定义者[10] - 自2006年起，公司率先自建牧场，实现100%自有牧场与奶牛、100%自有生牛乳，从源头保障奶源新鲜与安全[10] - 2018年，公司携手中国标准化研究院，建立以“新鲜生牛乳一次成粉”技术为核心的奶粉生产标准，并推动其成为行业标配[10] - 2026年，公司已掌握11种关键原料自产能力，并发布了全球首个新鲜原料溯源系统[10] - 该溯源系统首发应用于新品飞鹤迹萃、飞鹤启萃上，为行业建立了“原料可追溯、安全可验证、鲜活可衡量”的新标准[10][13] 公司研发与产品布局 - 公司定义了“更适合中国宝宝体质”的品质标准，从2009年开始母乳研究，是最早从事中国母乳研究的企业之一[13] - 2022年，公司揭榜挂帅“十四五”国家重点专项，牵头组建“母乳研究国家队”，研制中国新一代婴配乳粉制造技术[13] - 目前，公司已建成国内最大的母婴健康队列，建立国内首个HMOs全谱系结构数据库，为“更适合中国宝宝体质”提供可验证的科学数据支撑，为行业提供研发的“中国标尺”[13] - 公司依托多年母乳研究及乳制品制造领先技术，布局儿青产品、成人功能营养食品等领域，打造全生命周期产品矩阵[13] - 这是公司从专注婴幼儿到服务全龄的升维，是对“守护国民健康”时代命题的主动回答与承诺[13]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目2,000,000,000,000，面值0.000000025美元[1] - 上月底及本月底已发行股份（不含库存）8,807,664,704，库存259,587,000，总数9,067,251,704[2] 公众持股 - 截至本月底符合公众持股量要求[3] 购股期权 - 二零二零年购股期权计划上月底及本月底结存股份期权数目为0，本月底可能发行或转让股份总数80,696,300[4]

公司获奖与行业认可 - 公司在2026功能食品健康峰会上荣获10项大奖，成为该届峰会上中国乃至亚太地区获奖最多的企业之一 [1] - 获奖产品涵盖婴幼儿营养、功能原料、特膳食品等多个领域 [1] - 奖项包括“母乳亲和配方科技创新奖”、“婴儿临床实证生命早期营养卓越奖”、“鲜活营养原料配方科技创新奖”、“婴幼儿新鲜配方米粉卓越奖”、“儿童活性免疫蛋白卓越产品奖”、“肌肉骨骼健康创新大奖”等 [12] - 公司液体乳蛋白获评“鲜活乳蛋白原料科技创新奖”，是唯一荣获原料创新奖项的企业 [18] - 公司在东南亚市场推出的两款产品AceKid Plus Genugro Growing-up Formula和AceKid Optigrow Powdered Milk Drink分别荣获“母乳亲和配方科技创新奖”和“鲜活营养原料配方科技创新奖” [18] 公司战略转型与定位 - 公司正从婴幼儿配方奶粉领导者向全龄营养引领者全面进化 [3] - 公司布局全生命周期营养功能食品，覆盖从基础营养、功能营养到专业营养的多层级技术创新 [10] - 公司构建了覆盖全生命周期的科学营养产品体系，包括婴幼儿配方奶粉、儿童乳铁蛋白营养粉、中老年人小分子乳蛋白特膳粉等 [27] - 公司通过构建“以市场洞察为主导的一体化产学研生态圈”，提高消费需求捕捉、技术突破与成果转化的联动效率 [10] 产品创新与科技实力 - 公司产品飞鹤爱本小分子乳蛋白特膳粉系列荣获“肌肉骨骼健康创新大奖”，其特点包括小分子技术、99%消化率、快速吸收、10倍更高吸收钙 [6][7][12] - 公司产品飞鹤迹萃、启萃婴幼儿配方奶粉的配方深度贴合婴幼儿生理需求 [12] - 公司产品飞鹤配方米粉铂金装旨在打造“更营养、更新鲜”的辅食标准 [12] - 公司产品飞鹤乳铁蛋白营养粉为儿童免疫力提升提供营养支持 [12] - 公司聚焦乳原料鲜活成分研发与功能挖掘，并深入推进临床研究 [10] 产业链与“鲜活”科技 - 公司在过去20年间引领了三次乳业“鲜活革命” [22] - 2006年，公司在行业内率先布局“农牧工”一体化全产业链，实现100%自控农场、100%自有牧场及奶牛、100%自有生牛乳，并打造“2小时生态圈” [22] - 2018年-2022年，公司牵头建立“新鲜生牛乳一次成粉”的新鲜技术标准体系 [22] - 2025年，公司在行业内率先实现乳清蛋白等核心蛋白原料自主生产能力 [22] - 公司近期推出了行业首个新鲜原料溯源系统，首次将信息深度延伸至供应链更上游的原料生产环节，消费者可扫码查看自产原料的生产日期、工艺及检测报告 [23] 行业活动与市场影响 - 2026功能食品健康峰会在泰国曼谷举行，汇聚了20多个国家和地区的150余位行业领袖 [1] - 该峰会是亚太乃至全球功能食品行业具有标杆意义的年度盛会与枢纽平台 [1] - 峰会期间，公司高级研究员张扬博士分享了“全生命周期功能性营养创新策略”主题报告 [18] - 公司展出的功能营养产品受到了与会专家、海外媒体及用户的高度关注，展台有大量观众驻足咨询 [18] - 公司此次获奖标志着其从婴配粉跨越到全生命周期营养的布局已取得初步成果，并获得了国际同行的深度肯定 [18]

文章核心观点 - 公司通过举办“寻迹而来·鲜活盛典”，正式推出全球首个奶粉新鲜原料溯源系统，并发布应用该系统的新品“迹萃”与“启萃”，此举标志着公司引领了婴幼儿配方奶粉行业的第三次“新鲜革命”，将行业竞争维度从配方升级至鲜活原料体系与产品功效验证 [1][2][6][23] 公司战略与行业引领 - 公司宣布上线全球首个奶粉新鲜原料溯源系统，消费者通过扫描产品二维码，可追溯乳清蛋白、乳铁蛋白等核心原料的生产信息，将产品品质转化为透明数据 [5][6] - 该系统使“原料新鲜”正式成为奶粉新鲜度的核心评价维度，推动了行业供应链向更透明、更高标准发展，标志着中国婴配粉行业鲜活标准的再次升级 [2][6][9] - 公司依托核心原材料供应链自主可控，实现了新鲜原料自产，例如自产的膜分离乳清蛋白从生牛乳提取到应用于奶粉的整个周期不超过30天，新鲜度是传统进口原料的23倍 [9] - 公司将其在婴配粉领域的“新鲜”历程总结为三次革命：2006年自建牧场解决奶源新鲜；2018年建立“新鲜生牛乳一次成粉”技术标准；当前通过原料溯源系统重构行业“鲜活”标准 [6][8][9] 新产品发布与特点 - 新品“迹萃”与“启萃”率先全面应用了新鲜原料溯源系统，并采用公司自产鲜活原料，实现新鲜度提升至少23倍 [10] - “迹萃”产品定位“非凡母源自护”，添加顶配活性乳铁蛋白、8重HMOs及中国专利母源自护营养群 [10] - “启萃”产品聚焦大脑发育，添加顶配含量的新一代Sn-2DHA及中国专利脑营养组合，实证可提升宝宝睡眠质量 [10] - 两款新品遵循“先临床，再上市”准则，上市前采用了证据链等级最高的RCT随机对照试验进行验证 [10] - 新品实现了中国奶源、中国原料、中国技术、中国配方全链路自主可控 [10] 科研基础与实力 - 公司深耕中国母乳研究六十四年，承接多项国家级科研项目，已联合7国20余顶级科研院校机构，建成了国内最大的母乳数据库 [17] - 该数据库覆盖10个不同饮食文化区，收集了超过2500个母婴队列、20000+份母乳样本 [17] - 权威机构认证显示，公司包揽中国母乳研究成果第一、中国婴幼儿配方奶粉专利数第一、中国母源配方营养第一品牌三大“第一”荣誉 [17][19] - 新品融合了公司“母乳化配方和鲜萃活性工艺”最新成果，通过RCT实验证实，在关键生长指标上，喂养效果无限贴近母乳喂养 [20] 品牌营销与市场影响 - 公司通过盛典活动，邀请新晋品牌大使朱珠、品牌大使奚梦瑶、明星妈妈苗苗及众多宝妈分享，强化“鲜活营养”理念与产品认可 [1][10][16] - 品牌大使认可公司在科研、奶源、原料和安全上的长期投入，以及溯源系统带来的透明与安心 [12][13] - 公司指出，中国婴配粉行业已具备全球领先实力，能够保障中国宝宝的奶粉供应安全与新鲜 [10] - 新品将行业竞争从表层的“配方内卷”升维至深层的“鲜活原料体系”与“产品功效验证”，为行业未来升级指明方向，并为家长选购奶粉提供了“营养原料新鲜”的新标准 [23]

涉及的行业与公司 * 行业：中国婴幼儿配方奶粉行业 [4] * 公司：中国飞鹤 [1] 核心观点与论据 1. 行业环境与挑战 * 行业规模受人口下降影响承压 2025年新生儿数量约为950万，2026年预计降至800多万 [4] 行业规模基本持平，未来几年增速可能受影响 [4] * 行业竞争激烈 人口下降导致存量市场竞争愈发激烈 [8] * 渠道结构变化，连锁化趋势加速 线上和线下渠道大致呈现三七开的比例 [2][7] 线下母婴店仍是主要收入来源，占比约六七成 [7] 连锁店抗风险能力更强，品牌商需为渠道提供定制化产品 [7] 2. 公司经营与财务表现 * 2025年收入预计同比下降 预计全年含税收入210亿元，同比下降 [2][14] * 2025年上半年毛利率下降 主要由于涉足乳原料等毛利水平较低的产品，拉低了整体毛利率 [5][18] 推出12亿补贴（记在销售费用，不影响毛利） [5][18] * 2025年净利润下降 主要由于收入端下降以及政府补贴持续走低 [5][19] * 2025年渠道去库存完成，库存处于低位 去库存从第二季度开始，第三季度结束 [11] 截至2025年底，渠道库存水平基本保持在月销的一倍左右，终端库存处于近五年最低水平 [2][11] 去库存期间价格稳定，未出现倒挂 [13][16] * 市场份额保持稳定 2025年下半年市场份额基本稳定，大致维持在18%左右 [2][14] 3. 产品策略与新品 * 产品结构以三段奶粉为主 婴幼儿配方奶粉产品中，一段、二段、三段的占比分别约为22%、25%和51% [6] 三段占比超过一半，因其服务周期长（1-3岁） [2][6] * 推出高端新品以提升利润和竞争力 2025年下半年推出高端新品，如启萃和季翠 [2][12] 新品添加母乳低聚糖等成分，更贴合母乳理念 [2][12] 新品价格较高，如启萃约330元，季翠约360元 [13] * 通过产品搭配稳定利润 通过新品推出、配方升级和高端产品搭配等策略稳定利润水平 [2][10] 4. 发展战略与未来规划 * 积极拓展海外市场 拓展加拿大、越南、菲律宾等海外市场 [2][8] * 探索新业务领域 探索乳原料和健康食品领域 [2][8] * 2026年展望：轻装上阵，依靠新品贡献 2025年去库存影响发货，新品上市节奏延后 [15] 预计2026年将轻装上阵，新品将带来额外贡献 [2][3][15] 具体计划（包括收入指引）将在2026年3月份详细公布 [3][15] * 对2027年增长预期乐观 内部已确定大致方向，预计相比2025年有正增长 [17] * 持续品牌投入应对竞争 行业竞争激烈，获客和品牌投入是必须的 [25] 5. 盈利能力与财务指引 * 2025年利润预期不乐观 公司未给出具体利润指引，下半年没有特别向好的点，利润预期不乐观 [20] * 2026年短期利润改善空间有限 营养健康、乳原料和海外市场需要初期投资 [22] 毛销差同比2025年预计维持稳定，费用率未必收窄 [22] * 新业务盈利能力尚弱 海外业务和乳制品深加工业务目前处于盈亏平衡状态 [23] 乳原料业务规模未达理想状态，几乎没有净利润 [23] * 核心婴配粉业务盈利前景良好 婴配粉业务预计将有所修复并保持良好趋势，例如卓睿产品毛利提升明显 [24] * 中期净利率目标未对外公布 由于多个业务板块处于初期阶段，尚未对外公布具体目标 [25] 6. 股东回报 * 2026年承诺高额分红 承诺分红20亿元，上半年已派发10亿元，下半年还将派发10亿元 [5][26] * 完成股份回购 2025年底完成了不低于10亿人民币的股份回购，股份将用于员工激励计划 [5][26] * 未来分红比例将回归常态 未来分红比例大致在40%以上，通常为60%至80%，不会维持超100%的派息比例 [26] 其他重要内容 * 生物资产减值 主要由于淘汰低产牛导致，预计下半年减值会减少，但仍可能在3亿元左右 [21] * 2026年费用安排 2025年进行的12亿元婴儿配方奶粉补贴将于2026年4月停止 [25] 整体费用不会大幅减少，资源可能更多投向新品宣传和广告 [25] * 价盘情况 线上线下价格基本一致，例如卓睿约为310元，星飞帆约为200多元 [13] 所有渠道产品均能获得利润，但大渠道品利润较薄 [13]

港股乳制品股市场表现 - 2025年1月16日，港股乳制品板块出现拉升反弹，优然牧业领涨近8%，现代牧业涨超5%，澳亚集团涨2.3%，原生态牧业、蒙牛乳业、中国飞鹤股价跟涨 [1] - 具体个股表现：优然牧业最新价4.640港元，涨幅7.91%；现代牧业最新价1.570港元，涨幅5.37%；澳亚集团最新价2.670港元，涨幅2.30%；原生态牧业最新价0.310港元，涨幅1.64%；蒙牛乳业最新价15.460港元，涨幅0.65%；中国飞鹤最新价4.010港元，涨幅0.25% [2] 行业现状与竞争格局 - 2025年乳企业绩普遍承压，液体乳业务增长失速，行业步入以“结构性分化”为标志的存量竞争新阶段 [1] - 传统液态奶因消费场景变迁而持续收缩，激烈的价格战成为企业短期的生存法则 [1] - 企业的竞争维度已从过往简单的规模与价格比拼，全面升维至对技术、供应链与品牌价值的系统性较量 [1] 行业增长动力与前景 - 以高端奶粉、低温鲜奶及全生命周期营养品为代表的高价值赛道迅速崛起，并形成了新的增长曲线 [1] - 在结构调整与变革交织之下，2026年行业将迎来新的发展前景 [1]