中国市场iPhone销量表现 - 2025年第二季度iPhone在中国销量同比增长8%，为2023年第二季度以来首次同比增长 [1] - iPhone 16 Pro和Pro Max机型销售强劲，预计将推动两位数高增长 [1] - 5月价格调整策略受到市场好评，促销期间三款iPhone进入畅销榜前半部分 [1] 市场竞争格局 - 华为在2025年第二季度有望成为中国市场排名第一的品牌，并实现最高增长率 [2] - 华为凭借核心用户忠诚度推动销量显著增长，用户倾向于将旧机更换为华为新款产品 [2] 公司股价与外部环境 - 苹果股价在业绩复苏消息推动下周四收涨，但年内累计下跌约15% [2] - 公司面临特朗普关税威胁及华为市场份额蚕食等不利因素 [2]

空调行业价格竞争态势 - 618促销期间空调线上售价低至1499元甚至千元出头，头部企业董事长亲自下场直播促销 [1] - 5月19-25日监测数据显示：空调线下均价4207元（同比+3.87%），线上均价2549元（同比-2.22%），今年以来线上均价累计同比下降3.54% [2] - 2025年初以来企业采取更积极竞争策略，通过加大促销力度和增加低价款投放比例推动价格下探，本轮降价主要由供给端主导 [2] 品牌价格策略分化 - 格力、美的线上均价分别下降2.98%、13.23%，小米线上均价逆势增长17.05% [3] - 行业整体均价2717元（同比-3.17%），格力3529元（同比-2.98%），小米2619元（同比+17.05%），美的2971元（同比-13.23%） [4] - 头部品牌利用前期利润积累和技术降本优势（如电控板小型化集成）抢占腰部及尾部市场 [4] 市场竞争格局变化 - 6月是空调销售关键月份，通常占全年销量20%，企业为抢占份额加剧价格竞争 [4] - 小米空调销售额高速增长引发行业关注，头部厂商通过子品牌参与价格战巩固市场地位 [3] - 传统家电巨头加强直播营销，价格战/技术战/营销战同步展开 [5] 新势力产能扩张 - TCL投资16亿元建设广州智能制造产业园，年产能800万套，预计2025年12月投产 [5] - 小米目标进入空调行业前三，智能制造工厂年内投产 [5] - 追觅投资40亿元打造大家电总部基地并发布空调新品 [5] 行业未来展望 - 未来5-10年空调行业头部三强排名可能发生变化 [6] - 缺乏渠道/技术/创新/成本控制能力的中小品牌将加速淘汰 [6] - 行业进入高度竞争阶段，最终胜出者需经历巨大消耗战 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2025年公司将工作重心转向提升市场份额，虽Q1业务量增速回升至19.1%但略低于行业增速，后续业务量增速有望提升；单票收入下降，核心成本同比下降明显，经营性费用同比明显下降；行业价格竞争加剧，公司份额优先策略或致短期利润增速下降；预计2025 - 2027年归母净利润分别为95.2、112.0与126.4亿，对应PE分别为10.9X、9.2X和8.2X，公司作为通达系龙头地位稳固，具备较强安全边际 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中通快递是集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司，运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式，服务项目有国内快递、国际快递等，还开展多项增值业务 [5] 交易数据 - 52周股价区间为215.4 - 136.2港元，总市值1087.24亿港元，流通市值806.54亿港元，总股本79827万股，流通股数59217万股，52周日均换手率0.284 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38418.92|44280.72|49897.54|56774.65|62547.55| |增长率（%）|8.60%|15.26%|12.68%|13.78%|10.17%| |归母净利润（百万元）|8749.00|8816.84|9520.22|11195.08|12638.78| |增长率（%）|28.49%|0.78%|7.98%|17.59%|12.90%| |净资产收益率（%）|14.63%|14.21%|15.94%|16.84%|17.07%| |每股收益（元）|10.83|10.95|11.71|13.77|15.55| |PE|11.74|11.61|10.86|9.23|8.18| |P/B|1.73|1.67|1.73|1.56|1.40| [8] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入49898百万元，归母净利润9520百万元等，还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10] 相关报告汇总 - 列出了包括行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多种类型的相关报告标题及日期 [11]

纪要涉及的行业和公司 行业：户外行业 公司：博西河、柏星龙、博格华纳 纪要提到的核心观点和论据 博西河 - **发展历程与产品线定位**：2012 年成立，2019 年疫情期间高速发展，最初定位泛户外，后深度开发专业产品线，2019 - 2022 年各品类年增长约 40%，2023 - 2024 年销售额达 41 亿元，现涵盖专业、日常通勤和休闲品类，提升产品价格带，品牌力在国产户外品牌中排第二 [1][3] - **高端产品线表现与规划**：巅峰系列提升品牌力，非主推；600 - 800 元单冲锋衣表现好，800 - 1200 元一般，1200 - 1500 元及以上待布局，1800 元左右北极星系列反应良好，未来补充中间价位段，非专业产品线占比 70% - 80% [3][4][5] - **羽绒冲锋衣系列**：有该系列且获认证，继续推广销售，剥离 499 - 800 元三合一产品 [6][7] - **自研科技投入与合作**：自研科技投入占总收入约 3%，与供应商合作研发自主面料，计划加大国际科技面料采购，与伊雯特等深度合作 [1][8] - **面料合作与价格优势**：与动力面料等合作，低成本获高质量面料，加价倍率约四倍，低于始祖鸟和北面 [1][9] - **对标品牌与价格定位**：对标凯乐石等，线下重点开店，价格定位为凯乐石的 70% - 80%，逐年调整但不大幅提升 [1][11][12] 柏星龙 - **市场定位与渠道布局**：对标凯乐石等三个品牌，围绕其进行线下渠道布局并重点开店，价格定位为凯乐石的 70% - 80%，逐年调整价格 [11][12] - **线下门店运营**：联营店公司审批选址，统一管理陈列等，2025 年关闭低效店并新开，维持总量，2026 年目标 300 家门店 [2][13][17] - **门店陈列规划**：目前标准化展示，未来布局巅峰系列展示和探险系列场景化展示 [14] - **直营与联营门店发展**：2024 年底共 146 家店，直营店少且开设温和，联营店增长快，未来两年直营占比增但不超 30% [15][16] - **门店运营模型**：直营或联营店面积 150 平米购物中心或 200 平米奥莱，最低销售额 300 万元，租售比 1 比 4 以上盈利，奥莱普遍盈利，联营回报率 8% - 12% [21] - **定价策略**：线上线下定价分开，10%产品同价，90%产品渠道独立，线上定价高、倍率 7 倍，线下折扣 7 - 7.5 折（2025 年 8 - 9 折）、倍率 5 - 5.5 倍 [22][23] - **库存清理**：部分商品次年销售，部分交其他渠道打造爆款，奥莱 80%货品与正价相同，库销比 4.5 以内，售罄率 70%以上 [25] 博格华纳 - **产品策略**：全品类品牌，服装和鞋是核心业务，提升鞋类和裤子品类，邀请设计师并与供应商合作 [27] - **设计师背景**：鞋类设计师有 Columbia 等背景，服装设计师有凯乐石等背景 [28] - **发展历程**：创始人曾做外贸，2012 年成立品牌，2015 - 2016 年涉足户外产品线，2022 年左右形成完整产品线 [29][31] - **线上营销团队**：创业初期由外贸人员组成，2019 - 2020 年引入专业人才，2023 年引入最多 [32] - **产品销售占比**：防晒服占 16% - 17%，冲锋衣占 20%左右，其中三合一冲锋衣占 60% - 70%，其他服装品类各有占比 [33][35] - **销售情况与规划**：五月份舆情未影响销售，2025 年增速 40%左右，1 - 3 月规模增速 45% - 50%，618 和双十一贡献线上近 55%销售规模 [37][38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 博西河设计团队约 40 多人，分组负责不同品类 [8] - 柏星龙联营店审批经详细调研，主导权在公司，提供较好联营政策，吸引客户 [13] - 博格华纳创始人爱人不参与管理事务 [30] - 博格华纳保暖系列包括 Power Tag 专业线产品和软壳服装 [36]

苹果全球市场表现 - 2024年苹果手机出货量达2.321亿部，市场份额18.7%，位居全球第一 [1] - 2025年一季度营收953.59亿美元，同比增长5%，净利润247.80亿美元，同比增长5%，均超分析师预期 [3] - 美洲地区营收占比最高达42.28%，欧洲25.64%，大中华区降至16.78% [3][4] 地区营收增长分析 - 美洲地区营收403.15亿美元，同比增长8.16% [4] - 欧洲地区营收244.54亿美元，同比增长0.58% [4] - 大中华区营收160.02亿美元，同比下滑2.26%，是唯一下滑的主要市场 [4] - 日本地区营收72.98亿美元，同比增长16.55%，亚太其他地区营收72.9亿美元，同比增长8.43% [4] 大中华区市场挑战 - 华为市场份额恢复至29%，小米高端市场份额持续增长，挤压苹果空间 [6][8] - 苹果高端手机市场份额降至54%，为近年新低，华为升至29%，小米连续三年增长 [8] - 大中华区营收下滑幅度从上一季度的11%收窄至2.26%，显示市场略有改善 [8]