核心财务表现 - 2025H1营业收入143.04亿港元同比下降8% [1] - 归母净利润22.07亿港元同比下降10% [1] - 毛利率44.26%同比提升5.53个百分点 [3] - 净利率19.44%同比提升0.84个百分点 [3] 收入结构变化 - 运营服务收入99.43亿港元同比增长5%占总收入比重70% [1] - 建造服务收入18.44亿港元同比下降49%占比降至13% [1] - 财务收入占比17% [1] 运营规模与效率 - 生活垃圾设计处理规模16.29万吨/日含委托运营 [2] - 餐厨及厨余垃圾处理规模8743吨/日 [2] - 水处理及供应规模761.86万立方米/日 [2] - 新增生活垃圾处理规模3000吨/日及水处理规模1万立方米/日 [2] - 处理生活垃圾2857.2万吨 [2] - 垃圾发电项目平均入炉吨发电量460千瓦时同比增长3% [2] - 综合厂用电率14.7%同比下降0.3个百分点 [2] 股东回报 - 中期派息15.0港仙/股较去年同期14.0港仙/股提升 [2] - 派息比率42%较去年同期35%提升7个百分点 [2] 业务规模扩展 - 环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目196个 [2]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 运营服务收入占比提升至70%，业务结构优化 [7] - 生活垃圾设计处理规模突破16万吨/日，运营效率提升 [7] - 派息比率同比提升7个百分点至42% [7] - 毛利率同比提升5.53个百分点至44.26%，净利率提升0.84个百分点至19.44% [7] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，PE估值处于7.46-6.41倍低位 [8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入143.04亿港元(同比下降8%)，归母净利润22.07亿港元(同比下降10%) [6] - 运营服务收入99.43亿港元(同比增长5%)，建造服务收入18.44亿港元(同比下降49%) [7] - 当前股价4.45港元，总市值273.36亿港元，近一月换手率8.43% [4] - 预测2025年营业收入286.71亿港元(同比下降5%)，归母净利润36.66亿港元(同比增长9%) [8][9] 运营数据 - 生活垃圾设计处理规模16.29万吨/日，新增3000吨/日 [7] - 餐厨及厨余垃圾处理规模8743吨/日，水处理规模761.86万立方米/日 [7] - 2025H1处理生活垃圾2857.2万吨，吨垃圾发电量460千瓦时(同比增长3%) [7] - 综合厂用电率14.7%(同比下降0.3个百分点) [7] 估值指标 - 当前PE 7.04倍，PB 0.49倍，PS 0.79倍 [8] - 预测2025年PE 7.46倍，PB 0.47倍，PS 0.95倍 [8] - ROE维持在6%-7%水平，EV/EBITDA逐步改善从10.08倍至8.23倍 [8]

| 截至月份: | 2025年8月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | 中國光大環境(集團)有限公司 (於香港註冊成立之有限公司) | | | 呈交日期: | 2025年9月1日 | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | FF301 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00257 | 說明 | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 6,142,975,292 | | 0 | | 6,142,975,292 | | 增加 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入143.04亿港元同比下降8% 归母净利润22.07亿港元同比下降10% [1] - 中期每股股息15.0港仙 较2024年同期14.0港仙有所提升 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37亿港元/41亿港元/42亿港元 对应PE为7.4x/6.7x/6.5x [2] 收入结构 - 运营服务收入98.08亿港元同比增长5.2% 占总收入68.6% 占比同比提升8.9个百分点 [1] - 建造服务收入18.23亿港元同比减少47.2% 占比降至12.7% [1] - 财务收入占比17.6% 收入结构持续优化 [1] 运营数据 - 环保能源处理生活垃圾2649.8万吨同比增长2% 上网电量886.0万兆瓦时同比增长6% [1] - 餐厨及厨余垃圾、污泥及其他垃圾处理量同比大幅增加177% [1] - 供汽供热规模提升 对运营业务产生增量贡献 [1] 成本与费用 - 物业、厂房及设备耗损增加1.1亿港元 商誉耗损增加0.7亿港元 主要来自绿色环保业务计提 [1] - 汇兑损失4.3亿港元（2024年同期为收益2.3亿港元） 对业绩产生一次性影响 [1] - 借贷成本降至2.13%-3.50%（2024上半年为2.65%-4.48%） 财务费用减少3.0亿港元 [1] 分红政策 - 中期派息比率提升7个百分点至42% [2] - 按2024年每股分红23港仙计算 当前股息率约5.1%（以8月25日收盘价4.50港元/股计） [2] 行业动态 - 2025年8月CCER新一批方法学征求意见稿公布 覆盖纯农林生物质并网发电和热电联产项目 [2] - 政策正式落地后 光大绿色环保子公司现金流或将明显改善 [2] - 垃圾焚烧国内资本开支进一步下行 建造服务收入持续下降 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 营收143亿港元同比下滑8% 归母净利润22.1亿港元同比下滑10% [8] - 中期分红逆势提升至每股15港仙 较去年同期上涨1港仙 体现提升股东回报决心 [8] - 生物质能源利用有望纳入第三批CCER 30MW项目年收益约1500万元(按100元/吨) 公司作为行业龙头将受益 [8] - 2025-2027年预测归母净利润35.3/37.0/39.2亿港元 对应PE 7.7/7.4/7.0倍 股息率5.3%/5.6%/5.9% [7][8] 财务数据 - 当前股价4.44港元 总市值27,274.81百万港元 资产负债率63.30% [4] - 2025H1建造服务收益18.5亿港元同比下降48.3% 运营服务收益占比提升至70% [8] - 2025H1汇兑净亏损4.3亿港元(去年同期-2.3亿) 危废项目耗损亏损1.13亿港元 [8] - 2025H1垃圾处理量约2900万吨同比增长2% 吨发电量约460千瓦时同比增长3% 供热量380万吨同比增长32% [8] 盈利预测 - 2025E营收29,185.72百万港元同比-3.5% 2026E营收28,444.89百万港元同比-2.5% [7] - 2025E归母净利润3,532.57百万港元同比+4.6% 2026E归母净利润3,704.19百万港元同比+4.9% [7] - 2025E每股收益0.58港元 2026E每股收益0.60港元 ROE维持在7.0% [7] - 2025E息税前利润7,741百万港元利润率26.5% 2026E息税前利润7,974百万港元利润率28.0% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入143.04亿港元，同比下降8% [2][4] - 归母净利润22.07亿港元，同比下降10% [2][4] - 中期每股股息15.0港仙，高于2024年同期的14.0港仙 [2][4][7] 收入结构分析 - 运营服务收入98.08亿港元，同比增长5.2%，占总收入68.6% [7] - 建造服务收入18.23亿港元，同比减少47.2%，占总收入12.7% [7] - 运营业务占比同比提升8.9个百分点 [7] - 环保能源处理生活垃圾2649.8万吨，同比增长2% [7] - 上网电量886.0万兆瓦时，同比增长6% [7] - 餐厨及厨余垃圾、污泥处理量同比大幅增加177% [7] 业绩拖累因素 - 物业、厂房及设备耗损增加1.1亿港元 [7] - 商誉耗损增加0.7亿港元 [7] - 汇兑损失4.3亿港元（2024年同期为汇兑收益2.3亿港元） [7] 财务优化 - 借贷成本区间2.13%~3.50%，低于2024年同期的2.65%~4.48% [7] - 利率成本下行带动财务费用减少3.0亿港元 [7] 股息政策 - 中期派息比例提升7个百分点至42% [2][7] - 2024年每股分红23港仙，当前股息率约5.1%（以2025年8月25日收盘价4.50港元计算） [7] 业务前景 - CCER新方法学覆盖纯农林生物质并网发电及热电联产项目，未来政策落地后子公司现金流或显著改善 [7] - 建造收入下行趋势持续，但收入利润结构进一步优化 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37亿港元、41亿港元、42亿港元 [7] - 当前市值对应PE分别为7.4倍、6.7倍和6.5倍 [7]

核心观点 - 垃圾焚烧行业面临处理能力过剩和垃圾供应不足的结构性矛盾 行业缺口约20% 导致企业面临无米之炊困境 [2][3][6] - 光大环境2025年上半年营收143.04亿港元同比降8% 归母净利润22.07亿港元同比降10% 但垃圾处理量2900万吨增2% 发电量148亿千瓦时增9% [2] - 公司通过拓展工业垃圾收运业务和国际化布局应对挑战 运营服务收益占比提升至70% 建造服务收益同比降48.3% [4][6] 财务表现 - 营收143.04亿港元同比降8% 归母净利润22.07亿港元同比降10% 基本每股收益0.3592港元 半年度每股派息0.15港元 [2] - 建造服务收益18.5亿港元同比降48.3% 占比降至13% 运营服务收益99.4亿港元同比增5.1% 占比提升至70% [4] - 毛利63.31亿港元同比增5% 环保能源板块每吨垃圾发电量460千瓦时增3% 厂用电率14.7%降0.3个百分点 [5] 运营数据 - 垃圾处理量2900万吨同比增2% 预计全年达5800万吨 发电量148亿千瓦时同比增9% [2][6] - 环保水务处理量8.351亿立方米同比持平 绿色环保板块生物质供热量与发电量双提升 燃料收购单价降8% [5] - 投资落实环保项目604个 总投资1643.07亿元 2025年上半年新增4个项目总投资23.96亿元 [4] 行业挑战 - 垃圾清运比与焚烧比倒挂 行业产能超100万吨/日 但实际需求存在20%供应缺口 [3][6] - 产能布局不合理导致大城市无序竞争 垃圾分类政策进一步分流可焚烧垃圾资源 [2][6] - 应收账款达83.82亿港元较2024年末增10亿港元 政府客户回款受财政支付能力影响 [7][9] 战略应对 - 加强垃圾收运环节介入 补充工业垃圾和陈腐垃圾提高产能利用率 [3] - 扩大国际化布局 在乌兹别克斯坦落实2个垃圾发电项目 在泰国印度开展轻资产服务 [4] - 成立管理层催收小组 通过考核机制推动应收账款回收 积极协调国补资金落实 [8][9]

核心财务表现 - 1H25营业收入143亿港币同比下降8% 归母净利润22亿港币同比下降10% [1] - 1H25派息每股0.15港币同比增长7% 分红率达42%同比提升7个百分点 [1] - 维持2025年每股股息0.25港币预测 同比增长10% [3] 业务板块运营 - 环保能源建造收入同比下降70%至5亿港币 占板块比例降18个百分点 [1] - 环保能源运营收入同比增长6%至51亿港币 净利润同比增长12%至26亿港币 [1] - 水务运营收入同比增长13% 但净利润同比下降4%至4亿港币因汇兑损益影响 [2] - 绿色环保板块净利润同比增长30%至1.4亿港币 主要受益供汽量同比增长27% [2] 产能与处理量 - 环保能源新增产能500吨/日 总产能达13.9万吨/日 [1] - 垃圾处理量同比增长2% 餐厨垃圾处置量增长1.7倍 [1] - 吨发电量达460度同比增长3% 上网电量同比增长6% [1] - 水务新增污水产能70万立方米/日 总产能达692万立方米/日 [2] 资本开支与现金流 - 1H25经营性现金流约20亿港币 资本开支约15.4亿港币 [3] - 预计资本开支保持稳健 海外投资占比可能提升 [2][3] 估值与评级 - 目标价上调8%至5.2港币 较当前股价有21.5%上行空间 [3] - 当前股价交易于2025E/2026E 6.2x/6.0x P/E [3] - 目标价对应2025E/2026E 7.5x/7.2x P/E [3]

核心观点 - 公司2025H1业绩略超预期，建造收入大幅下降但运营业务稳健增长，供热量快速提升，同时分红比例提高释放积极信号 [1][2][3] 财务表现 - 2025H1实现收入143.04亿港元，同比下滑8% [2] - 归母净利润22.07亿港元，同比下滑10%，主要因建造收入大幅下降及汇兑损失 [2] - 综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26%，净利润率改善0.84个百分点至19.44% [2] - 资产负债率同比下降0.97个百分点至63.30% [2] 业务收入结构 - 运营服务收入同比增长5%至99.43亿港元，其中环保能源、环保水务、绿色环保运营收入分别增长6%、13%、1%至51.42亿、14.77亿、31.89亿港元 [2] - 建造服务收入同比减少49%至18.44亿港元，占比下降至13%，其中环保能源、环保水务及绿色环保建造收入分别下降70%、17%、74%至5.39亿、12.38亿、0.46亿港元 [2] 经营数据 - 生活垃圾处置量同比增长2%至2857万吨 [2] - 入炉吨发同比提升3%至460度，厂用电率同比下降0.3个百分点至14.7% [2] - 对外热蒸汽供应量同比增长39%，供热量快速增长 [2] 分红与现金流 - 2025H1每股股息（DPS）0.15港元，高于2024年同期的0.14港元，同比提升7% [1][3] - 2025H1分红比例达41.76%，高于2024H1的35%和2024全年的41.84% [3] - 资本开支维持收缩，自由现金流向好趋势不变 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年净利润分别为40.48亿、41.82亿、42.88亿港元，对应EPS 0.66、0.68、0.70港元 [1] - 给予2026年8.3倍PE估值，对应目标价5.64港元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价5.64港元 [6][10] 核心观点 - 建造收入大幅下降49%至18.44亿港元 运营服务收入稳健增长5%至99.43亿港元 [10] - 综合毛利率同比提升5.53个百分点至44.26% 净利润率改善0.84个百分点至19.44% [10] - 2025H1每股股息(DPS)0.15港元 较2024年同期0.14港元提升7% 分红比例达41.76% [2][10] - 自由现金流持续改善 资本开支维持收缩 [10] - 基于2026年8.3倍PE估值 目标价较当前4.50港元有25.3%上行空间 [10] 财务表现 - 2025H1营业收入143.04亿港元 同比下滑8% 归母净利润22.07亿港元 同比下滑10% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为40.48亿/41.82亿/42.88亿港元 同比增长20%/3%/3% [4][10] - 2025-2027年预测EPS为0.66/0.68/0.70港元 PE估值6.5/6.3/6.1倍 [4][10] - 资产负债率63.30% 同比下降0.97个百分点 [10] 业务细分 - 环保能源运营收入51.42亿港元(+6%) 环保水务运营收入14.77亿港元(+13%) 绿色环保运营收入31.89亿港元(+1%) [10] - 建造服务收入占比降至13% 其中环保能源建造收入下降70% 环保水务建造收入下降17% 绿色环保建造收入下降74% [10] - 生活垃圾处置量2857万吨(+2%) 入炉吨发460度(+3%) 厂用电率14.7%(-0.3pct) [10] - 对外热蒸汽供应量同比增长39% 供热量快速增长 [10] 现金流与资本结构 - 2025年预测经营现金流135.55亿港元 投资现金流-14.32亿港元 [11] - 现金储备从78.96亿港元增至140.80亿港元(2025E) [11] - 总负债从1196.10亿港元降至1155.90亿港元(2025E) [11]