智通财经APP获悉，美银证券发布研报称，光大环境(00257)上半年净利润同比跌10%。若剔除一次性项 目，税前利润(PBT)同比增长23%，大胜预期。中期息增加1港仙，派息率达42%，同比升7个百分点。 该行重申光大环境"买入"评级，预期全年收益率达6.5%，具吸引力，并料派息存在上行空间。将2025至 27年每股盈利预测上调23至38%，以反映垃圾发电、绿色科技及污水处理业务的毛利率提升、减值损失 减少和债务成本下降;目标价由4.5港元上调至5.3港元。 ...

运营数据 - 2025年第二季度垃圾进厂量371.57万吨，发电量13.03亿度，上网电量10.82亿度，供汽量29.04万吨 [1] - 2025年上半年累计垃圾进厂量715.43万吨，同比增长2.10% [1] - 2025年上半年累计发电量25.39亿度，同比增长1.62% [1] - 2025年上半年累计上网电量21.13亿度，同比增长1.99% [1] - 2025年上半年累计供汽量51.55万吨，同比增长115.69% [1] 业务亮点 - 供汽业务呈现爆发式增长，上半年供汽量同比增幅高达115.69% [1] - 垃圾处理量保持稳定增长，上半年垃圾进厂量同比增长2.10% [1] - 电力业务平稳发展，上半年发电量和上网电量均实现约1.6%-2.0%的增长 [1]

行业现状 - 中国垃圾焚烧厂面临垃圾供应不足问题，平均负荷率仅60%，40%产能闲置[10] - 2023年全国垃圾焚烧发电厂"计划内停运"达83467天次，相当于76个厂全年停摆[14] - 全国现有1010家焚烧企业，占全球2100座焚烧厂的近半数[17] 发展历程 - 2003年特许经营政策开放推动行业转型，BOT模式加速扩张[20] - 2017-2021年平均每年新增103座焚烧厂，2019年河南/河北分别启动20/37个项目[24] - 2023年生活垃圾处理能力达103.5万吨/日，提前超额完成"十四五"80万吨/日目标[29] 企业竞争格局 - 瀚蓝环境通过收购实现日处理能力从3000吨增至14350吨（2014年），2023年达97590吨/日[26][27] - 光大环境2020年日处理能力13.5万吨，相当于1.2亿城镇居民日垃圾量，6年项目数从15个增至168个[28] - 头部企业排放标准优于欧盟2010，技术覆盖飞灰处理（如上海环境FAST工艺）[41][42] 市场新动向 - 企业跨区域争夺垃圾资源：河南商水静脉产业园接收3地垃圾，咸阳焚烧厂覆盖周边县市[8] - 填埋场资源再开发：广州开挖350万立方米存量垃圾，多城市跟进[7] - 出海布局东南亚/中东超50个项目，输出全产业链（越南芹苴项目日均处理400吨）[36][38] 产业转型特征 - 处理能力从2014年14350吨/日跃升至2024年111万吨/日，十年增长77倍[28][29] - 焚烧厂数量激增导致填埋场萎缩，实现100%无害化处理[30][31] - 技术驱动产业升级，地沟油转化航空燃料等案例形成商业闭环[45][46]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾发电行业、水务行业、农林生物质发电和危废处理行业 - 公司：光大环境 纪要提到的核心观点和论据 垃圾发电行业 - **2024年表现**：自由现金流首次转正，从2023年的 -4亿元提升至6亿元；营业收入同比下降1.6%，归母净利润减少2%，但分红比例提升至34%，同比增加7个百分点；行业整体资产质量和股票流动性有所改善，自由现金流回升弹性显著[3] - **长期发展前景**：具有跑马圈地性质，提前抢占优质区位可享受高标杆电价收益；补贴取消后，东部及南部地区标杆电价和人均垃圾产生量较高，为长期盈利提供保障；湖南地区未来将成布局重点，占比9%[10] 光大环境 - **行业地位**：国内最大的垃圾发电运营商，2023年市场份额约16%；环保能源板块是核心业务，2024年贡献公司52%的收入、96%的EBITDA和97%的净利润；长期自由现金流估算约20亿港币，高于2024年分红总额，不考虑补贴也能覆盖未来分红[2][4] - **主要业务板块**：包括环保能源（生活垃圾发电和餐厨处置）、光大水务（市政污水处理）和绿色环保（农林生物质及危废处置）[5] - **市场表现**：垃圾发电领域市场份额约16%，污水处理市场份额约3%，农林生物质发电市场份额为6%，各业务板块均有较强盈利能力与市场竞争力[6] - **产能扩张**：2010 - 2020年产能增长率达30%，2016 - 2022年通过PPP模式扩张；垃圾发电产能主要集中在山东、江苏等东部沿海经济发达省份[7] - **经营效率**：单项目产能约900吨/日，高于行业平均；吨发电量330千瓦时/吨，处于行业中等偏上水平，反映较高经营效率与技术优势[9] - **运营收入及现金流**：2024年运营收入占整体收入比例提升至64%；整体运营现金流约89亿港币，国补回收20亿元，纯现金流约70亿元；垃圾焚烧发电贡献最多现金流[14] - **长期自由现金流及分红**：长期自由现金流估算约20亿港币，高于2024年分红总额，能覆盖未来分红；管理层保持分红绝对值上升[15] - **估值变化**：垃圾焚烧发电行业十二五期间估值高，十三五期间因扩张导致估值下降，2022年以来处于底部；光大环境作为行业龙头，自由现金流修复，长期盈利和估值有望提升[16] - **持仓情况**：公募重仓持仓比例EQ24提升、EQ25下降，南向资金持仓不断提升；一年期PE约6.8，对应股息率6.5%，具备较强长期投资价值[17][18] 水务业务 - **发展前景**：有保底水量支撑，表现平稳；毛利率约42%，接近行业平均；地方财政压力减轻和居民水价提升有望带来毛利率边际改善[11] 农林生物质发电和危废处理板块 - **行业现状及挑战**：农林生物质发电依赖秸秆等燃料，产能集中在安徽，国补退坡后盈利预期下降，2022年后在建项目减少；危废处理业务下游产废需求不足，处置量和价格下降，2024年绿色环保板块建设收入同比减少近70%，计提约10亿港币减值，净亏损3亿港币；2025年上半年危废处置价格环比企稳[12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 垃圾发电行业补贴取消后，各省燃煤标杆电价决定长期收益，东部及南部地区标杆电价较高且人均垃圾产生量多，为盈利提供保障[10] - 垃圾焚烧发电因政府支付处置费，每度电可增加两毛钱，相当于6毛钱左右的火电资产且无燃料成本，每度电可获2 - 3毛钱经营性现金流[14] - 公募重仓持仓比例EQ25下降是因资金轮动从高股息、电力环保撤出转向科技主题，南向资金持仓提升可能是长线资金买入，对成长风格不敏感[17]

项目投资 - 公司拟在乌兹别克斯坦安集延市投资建设日处理垃圾1500吨的生活垃圾焚烧发电厂项目 [1] - 项目总投资预计1.78亿美元 [1] - 公司拟在新加坡设立全资子公司生态价值投资有限责任公司 [1] - 通过生态价值公司出资0.49亿美元在乌兹别克斯坦设立中工国际绿色能源(安集延)有限责任公司 [1] - 中工国际绿色能源(安集延)公司将持有85%股份 [1] 项目实施 - 绿色能源(安集延)公司将作为项目实施主体 [1] - 负责项目的开发、建设及建成后的运营 [1] - 董事会已审议通过该议案 [1] - 尚需履行国家发改委、商务部、国家外汇管理局相关备案手续 [1]