核心观点 - Cipher Mining Inc 宣布收购位于俄亥俄州名为“Ulysses”的200兆瓦站点 此举标志着公司首次在德克萨斯州以外进行收购 旨在扩大其高性能计算托管业务的地理覆盖范围并增加容量 该站点预计将于2027年第四季度通电 届时公司将直接接入美国最大的批发电力市场PJM [1][2] 收购项目详情 - 收购的“Ulysses”站点容量为200兆瓦 包含195英亩土地以及从AEP Ohio获得的保障容量 [1] - 所有支持站点开发的公用事业协议均已就位 站点按计划将于2027年第四季度通电 [1] - 站点通电后 公司将直接接入美国最大的批发电力市场PJM [1] - 该站点因其土地面积 通电时间表 多样化光纤路径的可用性以及靠近主要大都市区而非常适合高性能计算应用 [1] 公司战略与业务影响 - 公司CEO表示 超大规模企业正在推动对大型站点前所未有的需求 公司利用其成熟的资源获取能力 继续抓住机遇塑造高性能计算基础设施的未来 [2] - 此次在新电力市场的收购为公司提供了额外容量 以继续扩展其高性能计算托管业务 同时拓宽其地理覆盖范围 [2] - 此次收购展示了公司在全美范围内获取高质量机会的能力 以及其持续扩大和多元化开发管道的承诺 [2] - 随着该站点的加入 公司的开发管道总计达到3.4吉瓦 覆盖8个站点 [3] 公司业务介绍 - Cipher专注于为比特币挖矿和高性能计算托管开发和运营工业规模的数据中心 [4] - 公司旨在成为创新领域的市场领导者 包括比特币挖矿增长 数据中心建设以及作为全球最大高性能计算公司的托管合作伙伴 [4]

市场整体表现 - 在美国交易时段，风险资产普遍广泛上涨，但加密货币多头再次处于观望状态 [1] - 纳斯达克指数和标普500指数均上涨0.6%，美元指数下跌0.3% [1] 贵金属市场 - 黄金价格飙升2%，创下每盎司4,475美元的历史新高 [1] - 白银价格上涨1.6%，此前曾触及略低于每盎司70美元的历史新高 [1] 加密货币市场表现 - 比特币价格在亚欧交易时段突破90,000美元后，回落至接近89,000美元，过去24小时仍上涨，但表现持续逊于大多数主要资产类别 [2] - 以太坊、Solana和XRP周一也上涨，但在美国市场开盘前均已从高点回落 [2] 加密货币相关股票 - 业务模式转向专注于AI基础设施和高性能计算的比特币矿商周一表现强劲 [3] - Hut 8领涨，涨幅达17.5% [4] - IREN、Cipher Mining和Bitfarms的涨幅在5%至10%之间 [4] - Circle、Coinbase、Bullish和Galaxy Digital上涨2%-4% [5] - 比特币国债风向标MicroStrategy仅上涨0.3% [5] AI领域动态 - AI交易主题保持强势 [3] - Alphabet以47.5亿美元收购AI基础设施初创公司Intersect，提振了该板块情绪，该收购旨在加速数据中心和生成能力的上线以及能源开发与创新 [4] 市场观点分析 - 有分析观点认为，在贵金属牛市暂停之前，比特币和加密货币不太可能表现出色 [6] - 尽管当前趋势如此，但比特币在过去几年的表现优于金属板块 [6] - 白银持续的抛物线式上涨使其在过去八年的回报率已几乎与比特币持平 [6]

事件概述 - Aurelius Capital Management在第三季度新建仓Cipher Mining Inc 买入500,000股 价值约630万美元 [2][3] - 该头寸占该基金报告的美股管理资产5520万美元的11.4% 是其第三大持仓 [3][6] - 截至新闻发布时 Cipher Mining股价为16.21美元 过去一年上涨182% 远超同期标普500指数16.5%的涨幅 [4] 公司财务与业务 - Cipher Mining是一家专注于比特币挖矿的美国科技公司 业务包括运营挖矿设施和提供相关技术服务 收入主要来自挖矿和出售比特币 [5][8] - 公司最新市值为64亿美元 过去12个月营收为2.065亿美元 净亏损7050万美元 [5] - 第三季度公司营收为7200万美元 调整后收益为4100万美元 与之前加密熊市期间的亏损形成鲜明对比 [10] 战略与前景 - 公司战略重点是通过扩大挖矿产能和优化运营效率 实现低成本、大规模的比特币生产 以把握数字资产日益增长的需求 [8] - 公司不再仅定位为比特币价格杠杆 管理层披露了约85亿美元的长期AI托管租赁付款 包括与亚马逊云科技达成的一项为期15年、从2026年开始提供300兆瓦容量的协议 [10] - 公司拥有计划中的1吉瓦西德克萨斯州站点的大部分所有权 这被视为对加密和AI基础设施即使在价格大幅上涨后仍能证明持续资本配置合理性的押注 [10] 投资组合背景 - Aurelius Capital Management的投资组合高度集中于公开交易的比特币矿商和基础设施运营商 [9] - 其前五大持仓及占资产管理规模比例分别为：BITF (1940万美元，34.4%)、CORZ (840万美元，15.3%)、CIFR (630万美元，11.4%)、WULF (510万美元，9.3%)、RIOT (450万美元，8.2%) [7] - 该基金对Cipher Mining的建仓 强化了其高确信度的观点 即规模和电力获取将定义行业周期的下一阶段 [9]

核心观点 - Rosenblatt Securities 因比特币挖矿盈利能力急剧下降而下调了多家比特币矿企的目标价和财务预测 同时强调向人工智能和高性能计算业务多元化转型的重要性 [1][2] 行业环境与趋势 - 比特币挖矿行业面临艰难环境 比特币价格自10月初高点下跌约30% 同期衡量挖矿收入的哈希价格下跌26% 至接近历史低点的38美元/PH/天 [3] - 由于盈利能力减弱 行业透明度出现转变 多家矿企已停止发布月度生产报告 [7] - 网络数据显示部分矿工已在低价下屈服 比特币全球哈希率自10月中旬峰值下降7% 但年初至今仍增长34% 预计在比特币价格反弹前 哈希率增长将放缓 [8] 公司评级与目标价调整 - 对Cipher Mining、TeraWulf和Hut 8重申买入评级 青睐积极向AI和算力多元化的公司 [2] - 将Marathon Digital目标价下调至15美元 因其对比特币挖矿业务风险敞口高 [4] - 将Cipher Mining目标价从33美元下调至25美元 [5] - 将TeraWulf目标价下调至20美元 但仍维持其“首选”称号 因其能将电力容量转向利润率更高的AI客户 [5] - 将Hive Digital目标价从10美元下调至6.50美元 [6] 财务预测调整 - 将2026年比特币价格预测从133,000美元下调至114,000美元 [3] - 将Marathon Digital 2026年调整后EBITDA预估从2.81亿美元大幅下调至9900万美元 [4] 公司业务动态 - 纯比特币挖矿业务因“顽固的高网络竞争”而持续承压 但获得有利电力容量合同的矿工所受影响有限 [2] - TeraWulf的优势在于其向高利润率AI租户转移电力容量的能力 [5] - Hive Digital虽在扩展自身HPC业务 但其财务业绩仍受其在巴拉圭大规模挖矿扩张的严重影响 [6] - Hive Digital是该分析师覆盖范围内唯一继续发布月度比特币挖矿运营更新的公司 [7]

公司股价表现与行业对比 - Cipher Mining (CIFR) 股价在过去六个月飙升了296.7%，远超技术服务业17.1%的涨幅，而更广泛的Zacks商业服务板块同期下跌了10.3% [1] - 公司股价表现显著优于同行，同期Bitfarms (BITF) 上涨214.9%，Riot Platforms (RIOT) 上涨41.9%，而Marathon Digital (MARA) 下跌了27.1% [1] - 值得注意的是，Bitfarms、Riot Platforms和Marathon Digital都在通过向人工智能和高性能计算数据中心基础设施扩张，实现业务多元化，不再局限于比特币挖矿 [1] 公司战略转型 - Cipher Mining 已成功从纯粹的比特币矿商转型为超大规模计算支持的人工智能基础设施开发商，在高性能计算市场的相关性日益增强 [2] - 这一转型得到了长期合同收入、稀缺且可扩展的电力资产使用权以及增强的资产负债表的支持，从而改善了财务灵活性并增强了长期增长的可预见性 [2] - 公司的战略转向高性能计算，得到了长期合同的支持，这些合同减少了不确定性并提高了可见性 [6] 长期合同与收入能见度 - 在2025年第三季度，公司与亚马逊云科技 (AWS) 签订了一份为期15年的数据中心园区租约，覆盖300兆瓦容量，估计合同价值约为55亿美元，租赁付款将于2026年8月开始 [6] - 此前的10年人工智能托管协议（由谷歌提供14亿美元的性能担保支持）在初始期限内增加了约30亿美元的合同收入，延期选项可能使20年内的总价值提升至约70亿美元 [7] - 与AWS的协议相结合，这些合同代表了约85亿美元的承诺租赁付款，显著降低了相对于比特币挖矿的收入波动性，并巩固了公司向超大规模计算支持的人工智能基础设施模式的转变 [7][8] 产能与土地管道扩张 - 在2025年第三季度，公司通过合资企业获得了Colchis项目（位于西德克萨斯州的1吉瓦站点）95%的多数股权，该站点拥有与美国电力公司完全执行的直连协议、双重互连能力以及最多620英亩的土地期权，目标是在2028年通电 [9] - 除了Colchis，公司还控制着一个强大的、从2025年延伸至2029年及以后的3.2吉瓦开发管道，包括Barber Lake的扩展机会以及正在与潜在租户讨论的其他站点 [10] - 管理层表示，强劲的超大规模计算需求和电力稀缺正推动该管道优先用于高性能计算而非比特币挖矿，这显著提高了公司的可扩展性并支持长期增长可见性 [10] 财务表现与盈利预估 - Zacks对CIFR 2025年亏损的共识预估目前为每股0.36美元，在过去30天内收窄了0.01美元，而去年同期公司报告的亏损为每股0.14美元 [11] - 对2026年全年亏损的共识预估为每股0.88美元，在过去30天内扩大了0.18美元，公司此前对2025年的亏损预估为每股0.36美元 [12] - 盈利预估表显示，从90天前到当前，对2025年第四季度、2026年第一季度、2025年全年和2026年全年的亏损预估均呈扩大趋势 [13] 比特币相关风险与技术面 - 尽管向高性能计算转型，公司仍在很大程度上暴露于比特币价格波动风险，其继续从比特币挖矿业务产生收入，并在资产负债表上持有比特币，使得盈利对已实现和未实现的公允价值变动都很敏感 [15] - 管理层承认比特币价格波动会严重影响运营业绩、现金流和资产价值，使得公司的财务表现与加密货币市场的整体走势紧密相连 [15] - 技术指标也看跌，公司股价交易于50日移动平均线之下，这表明该股近期上涨动能有限 [16] 结论与投资立场 - 公司股价的急剧上涨反映了其向超大规模计算支持的人工智能基础设施参与者的转型，这得到了长期合同和强大电力管道的支持 [18] - 然而，2026年亏损预估的扩大、持续暴露于比特币价格波动以及疲弱的近期技术信号限制了短期上行空间，尽管人工智能和高性能计算的长期机会仍然具有吸引力，但当前的风险和估值水平使得积极买入的吸引力降低 [18] - 投资者目前可能更适合对这支Zacks排名第3（持有）的股票保持观望态度 [19]

公司股价表现与市场反应 - Cipher Mining Inc 股价在周一大幅下跌13.55% 收于每股14.74美元 成为当日最大跌幅股票之一 [1] - 股价下跌与比特币价格下跌2.27%至每枚86,168美元同步发生 同行公司如Terawulf、Hut 8和CleanSpark也出现下跌 [2] - 尽管Canaccord Genuity重申对该公司的“买入”评级 并给出27美元的目标价 意味着较最新收盘价有83%的上涨潜力 但股价依然下跌 [4] 股价下跌的驱动因素 - 投资者因比特币价格下跌而抛售股票 部分交易员可能在圣诞节假期前锁定早期利润 [1][2] - 市场对人工智能领域泡沫的担忧情绪重燃 拖累了包括Cipher Mining在内的高性能计算公司 担忧源于甲骨文公司为投资AI行业筹集了高达1080亿美元的债务 [3][4] 公司特定企业行动 - Cipher Mining Inc 宣布计划在2025年12月26日下午5点之前 以每股0.01美元的价格正式赎回其流通在外认股权证 认股权证仅能以无现金方式行使 [5] - 任何在截止日期前未行使的认股权证将作废且不再可行使 [5]

市场行情与价格波动 - 比特币价格在周一早盘交易时段不到一小时内从89,474美元大幅下跌至87,024.78美元 [1] - 比特币价格的大幅波动引发了公开交易的比特币矿企股票遭到广泛抛售 [1] - 比特币矿企股票在周一开盘后不久整体下跌约10% [1] 政策监管与行业影响 - 有报道称，中国共产党再次打击比特币挖矿，导致新疆地区1至2吉瓦的比特币挖矿业务被迫关停 [2] - 消息来源称，此次关停相当于100 EH/s的比特币算力，占打击前全网算力的十二分之一 [2] 主要矿企股价表现 - CleanSpark股价下跌13.83%至12.09美元，在统计的矿企中跌幅最大 [3] - TeraWulf股价下跌12.56%至12.53美元，跌幅紧随其后 [3] - Cipher Mining股价下跌12.46%至14.93美元 [4] - IREN股价下跌9.59%至36.28美元 [4] - Riot Platforms股价下跌6.99%至14.23美元 [4] - Marathon Digital股价下跌6.81%至10.74美元 [4] - Galaxy Digital股价下跌5.05%至25.40美元，跌幅相对温和 [4] - Core Scientific股价下跌4.78%至15.74美元，在所追踪的矿企中表现出最强的抗跌性 [4]

投资策略概览 - 投资策略师Shay Boloor筛选出10家市值低于100亿美元的公司 这些公司有望受益于强大的长期趋势并在2026年前占据有利位置 [1] - 所选公司覆盖人工智能基础设施、云计算、医疗创新、能源存储和新兴市场物流等多个领域 强调公司致力于构建基础平台和硬基础设施而非追逐短期市场热点 [1][19] Ondas Holdings (ONDS) - 公司为工业和自主无人机建设无线连接层 该领域在国防、物流和基础设施监控方面的应用日益广泛 [2] - 近期市场活动反映出强劲的收入增长势头以及对自主系统业务的拓展 尽管股价因市场评估其规模扩张和收购相关的执行风险而保持波动 [3] - 截至发稿时 股价为8.75美元 年初至今涨幅超过230% [3] Cipher Mining (CIFR) - 公司日益被视为数字基础设施所有者而非纯粹的加密货币矿商 其大规模电力和数据中心资产被认为能很好地支持高性能计算和人工智能工作负载 [6] - 公司业务与数字资产之外对能源密集型计算基础设施日益增长的需求相契合 [6] - 公司股票年初至今涨幅超过250% [6] Jumia Technologies (JMIA) - 公司持续优化其泛非电子商务和物流模式 近期运营更新显示订单量改善、市场活动增强以及成本控制更佳 [7] - 随着非洲数字商务渗透率持续上升 投资者日益关注其物流网络作为长期资产的价值 [7] - JMIA股价在2025年表现强劲 上周五收盘报12.24美元 涨幅约215% [7] DigitalOcean Holdings (DOCN) - 公司在强劲的财报业绩和利润率改善后重获投资者信心 正将自身定位为面向开发者和中小企业的AI推理云 [8] - 公司受益于稳定的客户需求、有节制的资本回报以及更清晰的可持续盈利路径 [8] - 股价为47.66美元 年初至今上涨40% [8] IREN Limited (IREN) - 公司正在工业规模上扩展计算能力 并得到电力保障的数据中心基础设施支持 近期财务业绩显示创纪录的盈利能力以及在AI云扩展方面的进展 [9] - 这强化了其在需求加速背景下向高性能计算和GPU驱动工作负载的转型 [9] - 股价为40.13美元 年初至今上涨近285% [9] ClearPoint Neuro (CLPT) - 公司为神经外科医生推进图像引导导航平台 旨在提高复杂脑部手术的精确度和效率 [10] - 尽管仍是一家小型医疗技术公司 但投资者兴趣与其利基市场定位、不断扩大的临床采用率以及技术赋能外科护理的广泛趋势相关 [10] - 截至发稿时 股价为12.71美元 年初至今下跌18% [10] Eos Energy Enterprises (EOSE) - 公司开发基于锌的储能系统 专为数据中心等持续高负载环境设计 随着对可靠的全天候计算能力需求增长 对替代储能技术的兴趣增加 [11] - 公司业务处于能源基础设施和AI驱动电力需求的交叉点 [11] - 截至发稿时 股价为14.84美元 年初至今上涨170% [11] Navitas Semiconductor (NVTS) - 公司提供氮化镓功率芯片 可提高AI数据中心和高压应用的效率 尽管由于谨慎的业绩指引和半导体周期担忧 股价面临短期压力 [14] - 长期乐观情绪仍与氮化镓的采用相关 因为能效对下一代数据中心至关重要 [14] - 截至发稿时 股价为8.59美元 年初至今上涨145% [14] Viking Therapeutics (VKTX) - 公司正在开发用于肥胖和糖尿病的口服及注射型GLP-1疗法 使其置身于生物技术增长最快的领域之一 [16] - 随着更广泛的GLP-1市场持续扩张 投资者关注度仍然很高 即将到来的临床进展被视为关键催化剂 [16] - 股价约为37美元 下跌约10% [16] TransMedics Group (TMDX) - 公司通过扩展其设备车队和物流网络来推广其器官护理系统 旨在改变器官移植的运输和保存方式 [18] - 近期市场焦点集中在公司的网络效应、使用率的持续增长以及重塑器官移植基础设施的潜力上 [18] - 公司在2025年上涨约90% 截至发稿时股价为126.79美元 [18]

人工智能行业前景 - 人工智能是当前最热门的行业 [1] - 该行业炙手可热的成功势头可能在未来十年内持续 [1]

行业投资评级 - 增持 [6] 报告核心观点 - 比特币矿场转型人工智能数据中心（AIDC）已成为一种普遍现象和确定趋势，是矿场与云厂商的“双向奔赴” [1][11] - 市场对矿场用于AI业务的电力资源给予了远高于挖矿电力的估值溢价，这推动了矿场加快转型步伐 [4][55] - 报告建议关注转型动作坚决、电力资源储备丰富（尤其是有大容量单体场地）以及有AI云业务经验的比特币矿场，例如Iris Energy、Hive Digital、比特小鹿等 [4][10][55] 转型现状与市场格局 - **总体规模**：自2024年至2025年11月3日，已有6家比特币矿场与至少5家云厂商签订了总额**536亿美元**、涉及**1.959吉瓦（GW）** 电力的租赁合同 [1][11][12] - **客户结构**：超过**50%** 的签约方是新兴云厂商（Neocloud），包括Coreweave（653兆瓦，占33%）、Core42（70兆瓦）和Fluidstack（536兆瓦，占27%），其余为亚马逊云（300兆瓦，占15%）和微软（200兆瓦，占10%）等超大云厂商 [2][13] - **矿场竞争**：Core Scientific（CORZ）最早与Coreweave签约，但后来者签约规模更大，如Terawulf（438兆瓦，占22%）、Cipher（468兆瓦，占24%）和Applied Digital（450兆瓦，占23%），竞争格局分散 [2][17] - **项目特征**： - 单项目关键IT负载容量较大，最小为**70兆瓦（MW）**，最大为**300兆瓦（MW）**，均值为**176兆瓦（MW）** [3][21] - 合同年限普遍较长，除Iris Energy与微软的合约为5年外，其余项目均值为**14年**，最长可达**25年** [3][24] - 合同单价（除Iris Energy项目外）较为一致，均值为**173万美元/兆瓦/年**，最低为**122万美元/兆瓦/年**，最高为**226万美元/兆瓦/年** [3][27] - **业务模式**：当前矿场布局AIDC主要有三种模式：为云厂商提供电力托管（主流）、裸金属租赁（仅Iris Energy与微软合作一例）以及自营云服务 [3][31][32] 转型动因与商业模式对比 - **挖矿业务不确定性**：比特币挖矿收入受产量减半和价格波动影响，且全网算力增长迫使矿场持续投入以维持份额，单位算力预期收入呈下降趋势，盈利面临压力 [35][38] - **AIDC经济性更优**：根据测算，将**1兆瓦（MW）** 电力投入不同业务，经济指标对比如下 [3][40][41]： - **收入**：比特币挖矿为**85万美元/年**，AIDC托管为**173万美元/年**，AIDC裸金属租赁为**970万美元/年**，AIDC自营云为**883万美元/年** - **毛利**：比特币挖矿为**10万美元/年**，AIDC托管为**63万美元/年**，AIDC裸金属租赁为**182万美元/年**，AIDC自营云为**135万美元/年** - **毛利率**：比特币挖矿为**12%**，AIDC托管为**36%**，AIDC裸金属租赁为**19%**，AIDC自营云为**15%** - **回本周期**：比特币挖矿为**2.5年**，AIDC托管为**6.4年**，AIDC裸金属租赁为**3.2年**，AIDC自营云为**3.4年** - **结论**：短期内，AIDC托管模式毛利率最高但回本周期较长；比特币挖矿、AIDC裸金属租赁与自营云模式毛利率较低但回本更快 [3][40] 领先矿场的自营云业务进展 - **比特小鹿（BTDR）**：截至2025年10月31日运营**584块GPU**，利用率87%，年化收入**800万美元**；预计2025年底前将运营**1160块GPU**；公司乐观预计，将**200兆瓦（MW）** 电力转向AI云服务可在2026年底前带来超过**20亿美元**的年化收入 [4][44][45] - **Iris Energy（IREN）**：预计2025年第三季度运营**2067块GPU**，AI云业务收入**730万美元**；预计2026年第一季度运营**2.3万块GPU**，年化收入约**5亿美元**；2026年底前计划运营**14万块GPU** [4][47] - **Hive Digital（HIVE）**：截至2025年第三季度末，有**5050块GPU**在线，年化收入约**2000万美元**；计划在2026年底前运营超过**1.1万个GPU**，年化收入约**1.4亿美元** [4][51][52] 市场估值与投资逻辑 - **估值差异显著**：市场对矿场电力资源的估值因用途不同而差异巨大。粗略统计显示，市场给予比特币矿场总电力的市值均值约为**473万美元/兆瓦（MW）**，给予挖矿电力的市值约为**1226万美元/兆瓦（MW）**，而给予AI电力的市值均值高达**1.44亿美元/兆瓦（MW）** [4][55][57] - **投资逻辑**：市场正在对AI相关的电力资源给予显著更高的估值溢价，拥有更多AI电量的公司市值相对更高 [4][55]