摩根大通对比特币矿商评级调整 - 摩根大通更新比特币矿商展望，升级Cipher Mining和CleanSpark评级，同时下调几家大型现有矿商的预期[1] - Cipher Mining评级上调至增持，2026年12月目标价从12美元提升至18美元[5] - CleanSpark评级同样上调至增持，目标价维持在14美元[7] Cipher Mining业务进展与市场表现 - Cipher Mining获得410兆瓦新高性能计算合约，并预计到2026年将确保480兆瓦关键IT容量，约占其获批容量的64%[6] - 公司股价在发布时上涨15.76%，报收16.39美元，此前45%的股价回调被视为良好入场点[6] - 公司位于大规模数据基础设施和加密挖矿生态交叉点，运营将低成本能源转化为计算能力的工业级比特币挖矿设施[6] 行业高性能计算扩张趋势 - 矿商正进入高性能计算扩张的“更高确信度”阶段，自9月下旬以来已与AWS、谷歌支持的Fluidstack和微软签署超过600兆瓦人工智能相关协议[5] - 分析师预计到2026年底将宣布约1.7吉瓦新关键IT容量[5] - CleanSpark在其最近收购的285兆瓦德州厂址拥有约200兆瓦高性能计算潜力[7] MSCI指数审查引发的市场波动 - MSCI正考虑将资产负债表持有超过50%加密资产的公司排除在其指数之外，相关决定将于1月15日做出[2] - 持有649,870枚比特币的MicroStrategy可能面临被移除风险，预计可能导致MSCI指数资金流出高达28亿美元，若其他指数提供商效仿，流出规模可能达88亿美元[3]

行业核心观点 - 摩根大通更新比特币矿商展望，行业正进入向高性能计算转型的“更高确信度”阶段 [1][2] - 自9月下旬以来，矿商已签署超过600兆瓦的长期人工智能相关合约 [2] - 预计到2026年底，矿商将宣布约17吉瓦的额外关键IT容量，相当于其已获批电力足迹的约35% [2] - 该行业将电力资产转化为长期HPC收入的能力被视为相较于传统挖矿模式的决定性优势 [3] Cipher Mining Inc 升级与前景 - 公司评级从中性上调至增持，2026年12月目标价从12美元提升至18美元 [4] - 近期获得410兆瓦HPC合同，且股价从近期高点回调约45%，被视为有吸引力的入场点 [4] - 预计到2026年将确保约480兆瓦的关键IT容量，约占其已获批电力足迹的64% [4] - 为2028-2029年规划的长期站点若成功执行全面HPC转型，可能支持更高估值 [5] - 股价交易于16.77美元附近，上涨约18.6%，从14美元附近的上升趋势线反弹 [21] - 价格已重新站上20日指数移动平均线15.89美元，下一个关键水平是50日指数移动平均线16.91美元 [23] CleanSpark Inc 升级与扩张 - 公司评级上调至增持，目标价维持在14美元 [6] - 其新的285兆瓦德州站点被评估具有约200兆瓦的关键IT潜力 [6] - 该容量估值约为每兆瓦1300万美元，反映了高密度IT负载更强的收入潜力 [6] - 公司已成为HPC迁移主题的显著受益者，多家大型运营商正将其部分电力转向云计算合同 [7] - 股价交易于11.15美元附近，上涨约14.6%，从长期上升趋势线反弹 [15] - 价格仍位于12.42美元至14.32美元区间的20日、50日、100日和200日指数移动平均线下方 [15] IREN Limited 目标价调整 - 公司目标价从28美元上调至39美元，但评级维持减持 [8] - 此次调整基于本月早些时候披露的与微软达成的97亿美元云容量交易 [8] - 预计到2026年将实现660兆瓦的关键IT负载合约，相当于约25万个GPU和约60亿美元的年化云服务收入 [8] - 尽管目标价上调，但评级维持减持，因股价已反映了大部分预期的HPC扩张 [9] - 公司股价交易于48.16美元附近，周一早盘上涨13.8% [9] MARA Holdings 与 Riot Platforms 目标价下调 - MARA目标价从20美元下调至13美元，原因包括比特币价格下跌和网络算力上升的压力 [10] - 公司因ATM发行和可转换票据导致完全稀释后的股份数量增加 [10] - 其挖矿业务估值从约25亿美元降至约13亿美元 [10] - Riot Platforms目标价从19美元下调至17美元 [11] - 预计其Corsicana站点将包含一份600兆瓦的托管合约，约占其已获批电力容量的三分之一 [11] - 其挖矿业务估值降至约10亿美元，反映了更保守的前景 [11]

核心观点 - 比特币矿企的估值存在重大数据失真 因彭博社提供的流通股数量被严重低估 导致相关公司的市值和估值比率计算错误 [1][2] - 这一数据差距规模高达约80亿美元 足以扭曲华尔街的所有估值筛选标准 [2] - 错误的底层数据使得投资者实际上在对一个比真实规模更小的公司进行估值 在当前行业商业模式向AI驱动的高性能计算转型的关键时期 这一问题尤为严重 [4][7] 数据失真问题 - 彭博社对Cipher Mining Inc、CleanSpark Inc、Riot Platforms Inc和Marathon Holdings Inc的稀释后股份数量低估了20%至33% [2] - 摩根大通估计 自该公司上次模型更新以来 Cipher和CleanSpark的稀释后股份数量增加了约20% 而Riot和Marathon的股份数量因ATM发行、可转换债券、期权和限制性股票单位而跃升超过30% [4] - 若继续以彭博社的较低股份数量作为市值和企业价值计算的默认基准 将导致估值基础错误 [4] 行业分化趋势 - 行业正分化为两个阵营 Cipher和CleanSpark因获得多年期高性能计算合同和新建数据中心容量而受到评级上调 这些新业务的价值正迅速超越比特币挖矿本身 [5] - IREN Ltd正获得更高的云业务估值 [5] - 作为两大比特币持有者 Riot和Marathon的目标股价被下调 原因在于疲软的比特币经济与不断增加的股份数量相冲突 [6] 错误数据的影响 - 股份数量错误将导致所有基于其计算的比率错误 包括企业价值/兆瓦比、估值比较以及“便宜与昂贵”的判断 [7] - 对于正处于十年一遇的商业模式向AI驱动高性能计算收入转型的行业而言 准确的数据是识别真实价值与追逐幻象的关键区别 [7]

评级与目标价调整 - 摩根大通将比特币矿商Cipher Mining和CleanSpark的评级上调至增持，Cipher的2026年12月目标价从12美元上调至18美元，CleanSpark的目标价维持在14美元[1][3] - IREN的目标价从28美元上调至39美元，但评级维持减持，Riot Platforms的目标价从19美元下调至17美元，MARA Holdings的目标价从20美元下调至13美元[5] 估值依据与关键假设 - 关键IT托管容量估值大幅上调，每兆瓦价值从400-900万美元升至800-1700万美元，关键IT云容量估值从1200万美元升至1900万美元[2] - 在计算目标价时，对Cipher和CleanSpark分别采用了每兆瓦1400万美元和1300万美元的混合估值[4] - 对比特币矿企的估值基于每兆瓦100-200万美元的范围，取决于成本结构和减半后的预期利润率[8] - 更新的基线网络算力为1080 EH/s，每日每EH/s收入为39,600美元[8] 矿商产能与合约进展 - Cipher和IREN近期交易中总合约高性能计算容量超过600兆瓦[3] - Cipher到2026年关键IT容量预计达到约480兆瓦，占其获批电力组合的64%[4] - CleanSpark的展望包含其德克萨斯州285兆瓦站点在2026年底前获得托管合同的假设[4] - IREN的目标价基于每兆瓦1700万美元的关键IT估值，并假设到2026年实现660兆瓦的高性能计算负载[5] 股权稀释与市值影响 - 摩根大通的稀释后股份数量估计比Bloomberg列出的数据平均高出20%至33%[6] - 造成差异的因素包括市场发行计划、可转换票据稀释和期权行权[6] - Cipher的稀释后股份数量修订为4.8亿股，CleanSpark的估计上升至3.34亿股[7] - 使用Bloomberg股份数据时，Cipher、CleanSpark、IREN、Riot和MARA的综合稀释后市值被低估约80亿美元[7]

比特币市场动态 - 比特币价格在周日反弹至略高于88,000美元后，周一早间涨势似乎停滞，价格从周五约80,000美元的水平小幅回升后出现回落 [1] - 加密货币市场抛售加剧，比特币出现清仓和ETF资金外流的情况 [2] - 比特币价格曾跌至近7个月低点，原因是ETF资金持续外流 [4] 比特币挖矿行业 - 摩根大通更新了对多家比特币矿商的看法，包括上调Cipher Mining和CleanSpark的评级 [1] - 比特币矿商因与人工智能和高性能计算相关的交易而前景看好，例如与Fluidstack和谷歌的交易 [4] - IREN和Cipher Mining因与微软和亚马逊网络服务达成人工智能云交易而股价大涨 [4] 知名投资者动向 - Cathie Wood及其公司ARK Invest在加密货币市场抛售期间买入了Coinbase和Circle等加密股票 [1][2] - MicroStrategy的Michael Saylor的比特币投资策略在市场波动中未受影响 [4]

摩根大通对比特币矿业的观点更新 - 华尔街银行摩根大通正在强化其对美国上市比特币矿商的看法 高绩效计算交易浪潮正在重塑其商业模式并增加长期收入清晰度 [1] 个股评级与目标价调整 - 将Cipher Mining评级从“中性”上调至“增持” 目标价从12美元上调至18美元 股价早盘上涨4.2%至14.74美元 [1] - 将CleanSpark评级从“中性”上调至“增持” 股价盘前上涨4.6%至10.18美元 [1] - 将IREN的目标价从28美元上调至39美元 但维持其“减持”评级 股价上涨2.2%至43.20美元 [2] - 对“增持”评级的MARA Holdings和Riot Platforms下调目标价 原因是比特币价格下跌 MARA目标价从20美元下调至13美元 Riot目标价从19美元下调至17美元 发布时MARA股价上涨2.8%至10.35美元 RIOT上涨1.8%至12.94美元 [2] 行业转型与合同收入 - 自9月下旬以来 IREN和Cipher签署了600兆瓦的关键IT容量合同 带来了超过190亿美元的合同收入 这证明了矿商正在加速从单一的比特币业务向混合HPC运营商转型 [3] - 摩根大通预计到2026年底 其覆盖范围内的关键IT总容量将达到约1.7吉瓦 主要由IREN和Cipher引领 [3] 公司具体机会与估值 - Cipher股价从近期高点回调45% 考虑到其与AWS和Fluidstack等主要客户签订了约600兆瓦的合同容量 这提供了一个有吸引力的入场机会 [4] - CleanSpark的评级上调反映了其在新德克萨斯州基地约200兆瓦的潜在HPC容量 [4] - 分析师现在给予每兆瓦容量更高的股权价值 托管型为800万至1700万美元 集成云模式最高达1900万美元 这得益于更低的贴现率和更强的现金流可见性 [4] 业务转型潜力 - 在完全转型为HPC业务的情景下 Riot和CleanSpark显示出最大的上行潜力 [5] - 若将未获批的未来容量计算在内 Cipher则拥有最大的长期选择权价值 [5]

行业趋势 - 全球AI驱动的高性能计算市场在2023年达到26亿美元，预计到2030年将增长至48亿美元，复合年增长率为94% [5] - 市场对数据中心空间的需求激增，而供应短缺，新建数据中心可创造显著价值 [3] - 前比特币矿工群体可提供约15吉瓦的电力容量，规模化的电力公司可提供另外约15吉瓦 [3] - 比特币矿工拥有的强大数据中心硬件非常适合AI、高性能计算和云工作负载 [5] Cipher Mining (CIFR) - 公司在德克萨斯州拥有5个正在运营的工业级数据中心，另有5个处于建设和开发管道中 [1] - 公司战略正从比特币挖矿转向高性能计算，目标是能根据机会和业务需求分配资源至两种应用 [1] - 最大的Barber Lake设施正在扩建，二期工程预计2029年上线，将在现有300兆瓦容量上再增加500兆瓦 [6] - 总体开发管道中有32吉瓦的新增容量，并宣布将在西德克萨斯州开发一个1吉瓦的新站点Colchis [6][7] - 公司与Fluidstack、Google达成关键交易，并与AWS达成一项为期15年的租赁协议，明年提供300兆瓦电力容量，交易价值约55亿美元 [8] - 第三季度营收为7170万美元，几乎是去年同期的三倍，但比预期低480万美元，非GAAP每股收益为010美元，比预期低001美元 [9] - 分析师认为公司拥有38吉瓦容量可用于HPC市场，若成功执行全部容量租赁，股价可能超过90美元 [10] - 当前股价为1456美元，分析师给出的目标价平均为2411美元，暗示一年内有655%的上涨潜力 [11] Riot Platforms (RIOT) - 公司是总部位于科罗拉多的比特币矿工，在德克萨斯州和肯塔基州拥有数据中心设施，已投入运行的容量远超1吉瓦 [12] - 德克萨斯州Corsicana设施的扩建中另有600兆瓦容量正在开发，其中首批112兆瓦新容量已开始建设 [12] - 公司全资拥有ESS Metron子公司，使其能在资本密集型领域保持关键辅助硬件系统的内部供应优势 [13] - 第三季度营收达到创纪录的1802亿美元，同比增长112%，比预期高出790万美元，净收入1045亿美元，稀释后每股收益026美元，比预期高出013美元 [15] - 分析师指出公司拥有17吉瓦的活跃容量，非常适合HPC市场，预计向HPC市场出售容量的战略转变将为股东带来显著回报 [16] - 当前股价为1278美元，分析师给出的目标价平均为2735美元，暗示一年内有114%的上涨潜力 [17] IREN Ltd (IREN) - 公司运营四个数据中心，三个在加拿大不列颠哥伦比亚省，一个在德克萨斯州，总功率为160兆瓦，全部使用100%可再生能源 [17] - 德克萨斯州Childress设施目前运行容量为350兆瓦，另有400兆瓦基于风能和太阳能的容量正在建设中 [17] - 公司数据中心通过专用光纤电缆路径连接全球网络，支持向AI数据中心运营的转型 [18] - 公司将自己定位为AI云服务提供商，并与微软达成一项为期五年的GPU云服务合同，价值97亿美元 [19] - 公司与戴尔达成价值58亿美元的GPU及其他必要设备采购协议，新硬件将于明年分阶段安装在德克萨斯州设施 [20] - 公司计划到2026年底将其年化运营率收入提升至34亿美元 [20] - 2026财年第一季度营收达到创纪录的2403亿美元，同比增长355%，净利润从去年同期的净亏损5170万美元转为盈利3846亿美元 [21] - 分析师认为公司试图成为垂直整合的GPU即服务提供商，按GPUaaS合同块估值，其长期价值可能超过每股280美元 [23] - 当前股价为4347美元，分析师给出的目标价平均为8345美元，暗示一年内有92%的上涨潜力 [24]

公司重大战略合作 - 公司与Fluidstack达成一项为期10年、价值约8.3亿美元的人工智能托管协议[1] - 该协议将使公司位于德克萨斯州的Barber Lake设施达到其全部300兆瓦的运营能力[1] - 协议包含可选条款，可能将总合同收入推高至约20亿美元，并将合作伙伴关系的总价值提升至约90亿美元[1] - 谷歌为该安排提供了3.33亿美元的租赁担保，使其总支持金额达到约17.3亿美元[1] 财务与融资安排 - 公司计划通过项目债务以及1.18亿美元的股权融资来为场地建设提供资金[2] - 公司完成了14亿美元、票面利率为7.125%、于2030年到期的优先担保票据的私募发行[4] - 强化的资产负债表使公司能够为其Barber Lake设施（一个高性能计算数据中心）的建设成本提供资金[4] 业务运营与战略定位 - 公司开发并运营工业规模的数据中心，业务涵盖比特币挖矿和高性能计算[5] - 公司运营比特币挖矿设施，注重使用可持续和高效的能源，并正扩展至包括人工智能和高性能计算等其他应用的数据中心容量[5] - 首席执行官Tyler Page表示，该协议凸显了公司在高性能计算领域的地位，并反映了其扩张计划背后的发展势头[2] 市场观点与估值 - Citizens机构首次覆盖公司，给予“跑赢大盘”评级，目标价为30美元[3] - 该机构指出公司正从纯比特币挖矿转向利用其在德克萨斯州的38吉瓦电力管道，这一资产被认为可能使其估值长期超过90美元[3] - 分析师Greg Miller认为，公司2026年的建设计划使其在高性能计算市场拥有罕见地位，其容量可与Stargate等大型项目竞争，并有助于公司成为主要的数据中心运营商[3] 成本与盈利预期 - 公司预计建设成本将在每兆瓦900万至1000万美元的范围内[2] - 预期利润率将达到85%至90%[2]

公司运营与产能扩张 - 第三季度采矿能力从423兆瓦增长至477兆瓦，分布在五个采矿基地，超过此前算力预期[1] - 总自营采矿算力达到约23.6 EH/s，超出预期，公司成为行业效率最高的矿商之一，其矿机效率为16.8焦耳/太哈希[2] - Black Pearl基地全面投入运营，其首期150兆瓦产能贡献约10.1 EH/s算力，占季度产量的36%，基地效率为13.9焦耳/太哈希[3] - Odessa基地是最大贡献者，占第三季度比特币产量的56%，算力为11.3 EH/s[4] - 合资基地（Alborz、Bear、Chief）合计贡献约4.4 EH/s算力，增加了多元化和产能[4] 财务与生产表现 - 第三季度在其全资基地开采了629个比特币，产生7200万美元收入[5] - 2025年Zacks共识估计每股亏损为37美分，过去30天内扩大了1美分，去年同期季度每股亏损为14美分[14] 市场竞争格局 - 面临来自Riot Platforms和Hut8 Corp等公司的激烈竞争，这些公司也在扩大比特币采矿业务[6] - Hut 8第三季度收入同比增长91%至8350万美元，增长主要由比特币采矿收入扩张驱动[7] - Riot Platforms第三季度生产了1,406个比特币，产生1.608亿美元比特币采矿收入[8] 股价与估值表现 - 年初至今股价飙升213.8%，表现远超Zacks科技服务行业32.1%的涨幅，而更广泛的Zacks商业服务板块同期下跌10.1%[9] - 股票估值过高，远期12个月市销率为15.69倍，而科技服务行业为2.54倍，价值评分为F[12] - 公司目前Zacks评级为第3级（持有）[14]

公司业务亮点 - Cipher Mining公司的AI托管业务合同收入已超过其整体市值[1] 分析师背景 - 文章作者具备特许公认会计师资格，是ACCA全球会员，并拥有英国商学院的学士和硕士学位[1] - 作者曾在德勤和毕马威从事外部/内部审计和咨询工作[1] - 作者的投资风格侧重于在市场行情启动前发现高潜力赢家，关注不对称机会[1]