核心观点 - 文章讨论了三家公司（Diebold Nixdorf、CMB.TECH、StealthGas）的投资潜力，这些公司虽然面临不同的市场挑战，但都显示出潜在的价值投资机会[1][2][3][6][9] Diebold Nixdorf - 公司股价在过去一年中上涨了73%，尽管在2024年11月初因意外的亏损导致股价短暂下跌[3] - 公司管理层对未来持乐观态度，预计年底将达到调整后的EBITDA指导范围的高端[4] - 公司正在通过优化运营和提高利润率来增强盈利能力，连续两个季度实现了毛利率的提升[5] - 公司的市销率（P/S ratio）仅为0.5，显示出其作为价值投资的潜力[5] CMB.TECH - 公司股价在2024年12月12日达到52周低点，主要是因为2022年年中股价飙升后在2024年10月回落[6] - 公司在最新季度报告了超过9800万美元的利润，并签署了新的定期租船合同，使 backlog 超过20亿美元[6] - 公司正在通过出售旧船和购买新船来多样化其老化船队，并努力实现运营脱碳，这是航运业向可再生能源发展的趋势[7] - 尽管航运业面临全球政治气候的挑战，公司仍显示出潜在的低估迹象，其远期市盈率（P/E ratio）为1.6[8] StealthGas - 公司主要为全球液化天然气生产商提供服务，市值仅为1.9亿美元[9] - 公司在2024年前三个季度的净收入达到近5600万美元，创历史新高，同比增长29%，季度收入同比增长近17%[10] - 公司积极偿还债务，2024年前三个季度共偿还了约1.07亿美元的债务，并持有大量现金以继续这些努力[11] - 尽管公司股价在2024年下跌了近18%，但这更多反映了航运业面临的挑战和不确定性，而非公司本身的问题[12] - 公司尚未被华尔街分析师评级，但价值投资者可能会注意到其潜在的突破机会[12]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度净利润为9810万美元，经资本收益调整后约为3700万美元，季度EBITDA为1.16亿美元[3] - 公司过去12个月的净收入接近12亿美元[4] - 第三季度末公司流动性为3.26亿美元，合同积压额仍为20.6亿美元，未完成的资本支出为25亿美元，第三季度末总资产权益和财务契约为30.4%[4] - 公司2024年至今利润为7.777亿美元[5] 各条业务线数据和关键指标变化 油轮业务 - 拥有14艘超大型油轮（VLCC）和21艘苏伊士型油轮（Suezmax）在运营，2026 - 2027年将有5艘VLCC交付，还有3艘环保型苏伊士型油轮在订购[18] - 第三季度VLCC平均收益略低于40000美元，本季度至今约为36700美元；苏伊士型油轮第三季度为37000美元，本季度至今约为38000美元[20] - 运营成本（OpEx）盈亏平衡率和销售率在不同细分市场有不同表现，且增加了浮式储油卸油装置（FSOs）固定合同[21] 干散货业务 - 博西马尔（Bocimar）目前有9艘船在运营，另有19艘纽卡斯尔型（Newcastlemax）船订单，2027年第二季度前交付，2026年还有两艘5000载重吨的小型散货船交付，2024年还有一艘船交付[27] - 第三季度和第四季度收益约为31000美元，盈亏平衡率约为22000美元[27] - 船舶供应订单相对较低且可控，需求短期有起伏，近期费率有所下降但本周有回升迹象[28] 集装箱业务 - 目前有4艘船在运营，均与达飞轮船（CMA CGM）签订了10年定期租船合同，还有一艘1400TEU的船将于2026年交付并与挪威方面签订了15年租约[33] - 2024年集装箱市场比预期更积极，但近期运费率有所修正，且由于大量新船订单即将投入运营以及红海问题的解决可能增加运力，导致市场谨慎[34][35][36] - 所有船舶均以很好的费率固定，在集装箱市场的现货敞口为零[37] 化学品油轮业务 - 10月交付一艘，系列中的第六艘，其中四艘为长期租约，两艘在联营池运营，明年第四季度还有两艘交付且都已签订长期租约[38] - 市场健康，夏季较平静但已反弹，在现货市场运营的船舶收益高于25000美元[39] 海上风电业务 - 海上风电部门（Windcat）的CTVs本季度实现略高于3000美元的良好期租等价收益，第四季度略低，CSOVs尚未确定租约但现货市场费率健康[41][42] - 大量资本支出投资支撑了海上风电行业，许多船舶被充分利用，海上油气供应船市场强劲也拉高了海上风电船舶的费率[43] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 人口下降，石油市场中液化天然气（LNG）卡车和电动汽车替代部分石油消费，刺激措施效果不佳，国内航空旅行减少、铁路运输增加，住房危机持续[13] - 对钢铁和铁矿石市场，希望本周能有更多政策支持经济，房地产市场稳定将是积极因素，未来几年铁矿石供应有望大幅增加[15][16] 中东市场 - 地缘政治风险带来看跌信号，大量灰色和黑色船队吸收石油出口到中国，抢占了合法和白色船队的市场份额[14] 全球油轮市场 - 从地缘政治角度看油轮市场，VLCC和苏伊士型油轮在供应方面有积极信号，订单可控，短期内更是如此，需求方面虽未达预期但有望增长[19] - 全球石油供需在2024年相对平衡，预计明年将供过于求，这可能意味着油价降低、期货溢价、更多储存，对油轮航运市场有利[24] - 苏伊士型油轮新船订单增加使订单与船队比例达16%，但多数船舶2026 - 2028年才交付，且到2030年将有37%的苏伊士型油轮船龄达20年及以上可报废，108艘新船订单是可控的[25][26] 全球干散货市场 - 船舶供应订单相对较低且可控，需求短期波动，近期费率下降但本周有回升趋势，对供需关系持积极态度[28] - 纽卡斯尔型船费率目前约为35000美元，多数指标向好，钢铁库存下降有望启动补货周期，对铁矿石和干散货市场有利[29] - 好望角型（Capesizes）船订单与船队比例为7.3%，到2030年40%的好望角型船队船龄将达20年及以上，从供应侧看对干散货市场非常乐观[30] 全球集装箱市场 - 2024年比预期更积极，但近期运费率有所修正，由于大量新船订单即将投入运营以及红海问题的解决可能增加运力，导致市场谨慎[34][35][36] 全球化学品油轮市场 - 市场健康，夏季较平静但已反弹，在现货市场运营的船舶收益高于25000美元[39] 全球海上风电和油气市场 - 海上风电和油气市场的供需关系非常健康，CSOVs费率虽有所下降但仍处于健康水平，CTVs市场波动较小且过去12个月呈上升趋势，费率较过去5年高20%[44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是围绕多元化船队、建造可长期租赁的新型环保船舶，脱碳选择是战略关键，既增加盈利潜力也为客户提供灵活性[48] - 公司投资于长期盈利增长，保持在泛欧交易所（Euronext）上市，在纽约证券交易所（NYSE）也有上市，有强制要约收购正在进行并将于11月21日结束[47] - 在各业务板块中，油轮和干散货市场有较多现货敞口，其他板块有更多保障，对除集装箱航运外的市场基本持积极态度，对集装箱市场持谨慎态度[45] - 公司船队不断更新，目标是到2027年拥有现代化、低碳、全是盈利船舶的船队，理想情况下船舶具备双燃料能力，但具体各类型船舶比例将取决于市场机会[82][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国市场存在一些负面因素，但也有积极因素如铁矿石和钢铁相关的积极信号，印度市场在石油需求方面表现更积极，密切关注欧佩克 +（OPEC +）未来供应情况[15][17] - 地缘政治风险虽为负面但有时也创造额外运量的机会，油轮市场供应方面订单可控，需求有望增长，干散货市场供应侧看好，集装箱市场因新船供应和红海问题持谨慎态度，化学品油轮市场健康，海上风电和油气市场健康[17][23][28][36][39][44] - 尽管第三季度合同积压额基本持平，但仍有信心在未来几周或几个月增加，部分由于项目确认延迟和市场相对平静[53] - 对于美国大选对国际海事组织（IMO）脱碳战略的影响难以预测，MEPC会议虽未做很多决策但有积极信号如碳税相关[57][58] 其他重要信息 - 比利时监管机构（FSMA）要求公司参考股东在之前的要约收购中额外支付0.52美元，并重新以12.66美元进行强制要约收购，公司监事会建议股东不要在重新开放的要约中出售股份[6] - 公司从欧诺瓦（Euronav）更名为CMB.TECH，股票代码已在夏季变更[6] - 公司签署了一份为期7年的新造化学品油轮合同，在突尼斯与日本氢能（Japan Hydro）合作开设了氢发动机研发中心，合同积压额增加5700万美元[7] - 2024年底将有115艘船在运营，预计到2026年最后一个季度末将有156艘船[7] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于合同积压额在第三季度基本持平的原因，是时间因素还是长期合同渠道有变化[51] - 回答：积压额未大幅增加主要是因为项目确认延迟和市场相对平静，公司仍有信心在未来增加积压额[53] 问题2：印度原油需求中，合规船队和灰色船队分别满足的比例[52] - 回答：很难确定印度进口石油中有多少是通过灰色或黑色船队运输的，目前印度和中国是使用灰色和黑色船队的两大市场[54] 问题3：对航运业脱碳问题，MEPC会议的看法以及美国大选对IMO脱碳战略是否有影响[52] - 回答：MEPC会议虽决策不多但有积极信号如碳税相关，对于美国大选对IMO脱碳战略的影响难以预测[56][57][58] 问题4：关于CII合规性，世界船队的合规情况似乎在恶化，公司看法以及对明年的影响如减速航行[61] - 回答：从全球船队角度未详细研究，若部分船舶需要重新评级或采取纠正措施对供应有积极影响，公司油轮业务中35%的船队处于评级状态，去年为25%，干散货和集装箱业务也有类似增加情况，但难以确定具体影响[63] 问题5：在干散货业务方面，是否会考虑更多的时间租约或远期运费协议（FFA）套期保值[65] - 回答：短期内不会进行FFA套期保值，在时间租约方面一直在与客户接触，虽未达成结论但对2025年市场较为乐观[65][66] 问题6：公司债务中未套期保值的浮动部分比例，新船交付时该比例是否稳定[71] - 回答：目前只有很小部分的计息债务是固定的，几乎都是浮动的，公司策略是保持浮动，会根据长期合同匹配套期保值[71] 问题7：在海上风电领域，专注于支持船而非大型风力涡轮机安装船的原因[72] - 回答：大型风力涡轮机安装船资本支出大、市场流动性低、风险特征与公司现有业务不同，公司支持船更灵活可在不同市场运营[72][73] 问题8：本季度公司现金余额显著下降的原因，是短期投资、债务还是还款影响，以及未动用的循环信贷额度的现状[76] - 回答：现金余额下降是出于资产负债表管理，偿还了循环信贷额度以降低利息成本，未动用部分具体金额暂不确定但大部分是未动用容量[77][78] 问题9：关于CSOV市场，公司的盈亏平衡水平，以及认为该市场可持续的水平，2027年理想的船队构成[80] - 回答：CSOV的盈亏平衡水平约为每天32000 - 33000美元，目前费率远高于此，2027年理想船队是现代化、低碳且全是盈利船舶，具体各类型船舶比例取决于市场机会[81][82][83] 问题10：关于公司的股权比率、债券契约的空间以及未来的杠杆目标[86] - 回答：公司打算每季度完全遵守契约，目前股权占总资产比率为30.4%，之前表示在收购或建设成本上目标杠杆率为65%，根据长期租约情况在市场调整水平上可能为50%或更高[86][87] 问题11：法院的决定是否会导致大量股票出售，公司是否仍计划今年支付股息[89] - 回答：法院的决定不会导致大量股票出售，股息支付将由董事会根据公司盈利能力、资产负债表状况和未来投资情况决定[89][90] 问题12：是否会参与安特卫普的Vopak能源园氨储存项目，未完成资本支出（CapEx）的已获融资和未获融资的金额[92] - 回答：目前未参与但对该项目感兴趣，目前CapEx约为25亿美元，约9.5亿美元的船舶融资尚未签署但已获信贷委员会批准，未获融资的CapEx约为3亿美元，可通过船舶销售和现有合同现金流解决[93][94][95][96]

业绩总结 - 2024年第三季度利润为9807.9万美元，每股收益为0.49美元，年初至今利润达到7776.99万美元[4] - 第三季度总收入为278,378千美元，其他营业收入为221,840千美元[4] - 第三季度净资产处置收益为61,356千美元，较去年同期的27,053千美元显著增长[4] - 2024年第三季度的船舶运营费用为45,715千美元，较去年同期的55,471千美元有所减少[4] - 2024年第三季度的净财务费用为37,575千美元，较去年同期的26,582千美元有所增加[4] - 2024年第三季度的税费支出为1,238千美元，较去年同期的6,994千美元有所减少[4] 用户数据与市场需求 - 2024年第三季度的合同积压为20亿美元，显示出强劲的市场需求[9] - 2024年实际Q3 VLCC日均TCE为39,700美元，Q4至今为36,722美元（57%已固定）[32] - 2024年实际Q3 Suezmax日均TCE为37,200美元，Q4至今为38,220美元（56%已固定）[32] - 预计明年海上原油需求量将增长3.0%，基于OPEC+减产的解除计划[32] - 2024年全球原油需求同比增长0.9%[34] 新产品与技术研发 - 公司在2026年5月将首次推出海上风电和海上油气供应船的CSOV[80] - 预计未来几个月，油轮和干散货的基本面将逐渐改善[80] - 公司在脱碳选项方面提供额外的上行潜力，包括NH3/H2准备或双燃料[80] 市场扩张与并购 - 公司在第三季度签署了为期七年的化学油轮时间租约合同，增加了约5680万美元的合同积压[9] - 预计2024年化学油轮的新船订单将增加至203艘，OB/F比率为13.7%[62] - 2024年离岸风电项目的资本支出预计将达到创纪录的600亿美元，2024年迄今为止已达到280亿美元[66] 负面信息与风险 - 2024年预计2025年全球石油市场将出现约120万桶/日的供应过剩[38] - 2024年预算的P&L盈亏平衡点为每天6,350美元，实际运营费用为每天22,204美元[46] - 2024年，约25%的散货船队容量被评为D或E等级[51] 其他新策略与有价值的信息 - 公司于2024年10月1日正式更名为CMB.TECH[8] - 公司采取自由裁量的股息政策，双重上市于EURONEXT和NYSE[81] - 未来可持续吨位的长期合同正在获得关注[80] - 预计到2024年，船队的多样化和优化将持续进行[80]

俄罗斯原油出口市场变化 - 俄罗斯原油出口因欧盟制裁失去欧洲市场约180万桶/日的出口量，但通过转向印度、中国和土耳其市场，整体出口量在2023年预计保持稳定[536] - 欧盟禁令导致约180万桶/日的俄罗斯原油贸易转向更远距离的亚洲市场，增加平均空载时间和吨海里需求，从而收紧油轮市场供应[540] - 参与俄罗斯原油运输的油轮主要为阿芙拉型（Aframaxes）和苏伊士型（Suezmaxes），而VLCC通过小船转运方式运输受制裁原油[541] 公司运营成本与财务调整 - 公司因通胀和利率上升面临运营成本增加，包括能源和商品价格上涨，以及资本成本可能上升的风险[542] - 公司将船舶残值从零调整为轻吨位乘以预测废钢价格，并扣除补充成本，基于四年废钢市场平均价格和历史趋势[553] - 船舶折旧年限通常为20年，但FSO服务船舶因合同延长至2032年，折旧年限调整为30年[549] 资产减值测试与评估 - 公司采用业务周期方法评估资产减值，结合管理预期、分析师报告和历史经验，当前周期未发现船舶减值迹象[558][559] - FSO船舶（如FSO Asia和FSO Africa）的减值测试基于合同剩余年限和固定日租金，截至2022年末未显示减值迹象[561][562] - 船舶减值测试以单船或船池为现金生成单元（CGU），比较账面价值与可收回金额（使用价值或公允价值减处置成本）[554][557] 收入确认原则 - 公司收入确认原则：航次租约收入按航次长度比例确认，期租收入按服务期均摊，TI Pool收入按TCE公式分配[545][546][547] 船队数量与账面价值变化 - 公司VLCC船队数量从2021年的42艘减少至2022年的39艘，账面价值从23.475亿美元降至22.293亿美元[573] - 2022年一艘VLCC的账面价值为7910万美元，超出市场价值约360万美元[573][574] - 2021年八艘Suezmax船队账面价值合计2.322亿美元，超出市场价值约1770万美元[574] - 2022年VLCC船队新增2艘，处置8艘，年末数量40艘[580] - 2022年Suezmax船队新增2艘，处置4.5艘，年末数量22艘[580] 船舶出售与资本收益 - 公司2022年出售Suezmax Cap Charles船获得4140万美元，净收益2210万美元[578] - 公司在2020年3月20日以2010万美元的净售价出售了Suezmax Cap Diamant，并在2020年第二季度记录了1280万美元的资本收益[591] - 公司在2020年4月22日以3700万美元的净售价出售了VLCC TI Hellas，并在2020年第二季度记录了160万美元的资本收益[591] - 公司在2020年9月15日以2050万美元的净售价出售了Suezmax Bastia，并在第三季度记录了70万美元的资本收益[592] - 公司在2021年2月22日以3540万美元的净售价出售了VLCC Newton，并在2021年第一季度记录了120万美元的资本收益[593] - 公司在2021年6月7日以1600万美元的净售价出售了Suezmax Filikon，并在2021年第二季度记录了940万美元的资本收益[594] - 公司在2022年4月29日以1.98亿美元的整批价格出售了四艘S-class VLCC，并在2022年第二和第四季度记录了180万美元的净资本收益[598] - 公司在2022年10月17日出售了ULCC Europe，并记录了3470万美元的资本收益[599] - 公司在2022年10月19日出售了Suezmax Cap Philippe，并记录了1290万美元的资本收益[600] - 公司在2022年11月10日出售了Suezmax Cap Guillaume，并记录了1460万美元的资本收益[600] - 公司出售Suezmax Cap Charles（2006 - 158,881 DWT）获得资本收益2210万美元[695] 船舶购置与新建 - 2021年交付四艘新建VLCC，总成本3.827亿美元[581][582] - 2022年1月交付两艘新建Suezmax船，总成本1.13亿美元[584] - 2022年4月购买两艘eco-VLCC，总成本1.79亿美元[587] - 2022年6月以1.299亿美元收购FSO平台全部股权[588] - 公司接收两艘VLCC新造船Cassius（2023 – 299,158 dwt）和Camus（2023 – 299,158 dwt）[696] 收入和利润变化 - 公司2022年总航运收入同比增长117%，达到9.66亿美元，而2021年为4.451亿美元[620] - 2022年资产出售净收益为9580万美元，较2021年的1507万美元增长536%[627][628] 成本和费用变化 - 2022年VLCC运营费用为1.279亿美元，较2021年1.452亿美元下降12%[630] - 2022年总船舶运营费用为2.161亿美元，较2021年2.207亿美元下降2%[630] - 2022年租船费用总额为576.9万美元，较2021年975万美元下降41%，其中短期租船费用下降54%至391.2万美元[633] - 2022年行政管理费用为5170万美元，较2021年3241万美元增长60%，主要因合并谈判相关法律费用增加[634][635] - 2022年折旧摊销费用为2.226亿美元，较2021年3.45亿美元下降35%，主要因船舶残值重估和资产组合变化[638][639] - 2022年净财务费用为1.059亿美元，较2020年8061万美元增长31%，主要受利率上升和燃料衍生品公允价值变动影响[641][642] 联营企业收益与税务 - 2022年联营企业收益为1765万美元，较2021年2298万美元下降23%，因FSO资产转为全资控股[644] - 2022年所得税费用为280万美元，较2021年税收优惠43万美元逆转757%[647] 现金流与债务 - 截至2022年12月31日现金及等价物为1.799亿美元，较2021年1.525亿美元增长18%[649] - 截至2022年12月31日，公司可用承诺担保循环信贷额度为6.713亿美元，2021年同期为5.953亿美元[652] - 2022年经营活动净现金流为2.556亿美元，2021年为净流出2530万美元[653] - 截至2022年12月31日，公司总债务为17.956亿美元，2021年为18.079亿美元[654] - 2022年总计息债务为16.86269亿美元，2021年为16.91689亿美元[656] 信贷设施与融资 - 750百万美元高级担保信贷设施于2022年7月到期，未偿余额为0美元[657] - 409.5百万美元高级担保信贷设施于2022年9月30日取消，2022年末未偿余额为0美元，2021年为6500万美元[658] - 108.5百万美元高级担保信贷设施2022年末未偿余额为6874.8万美元，2021年为7598.5万美元[659] - 173.6百万美元高级担保信贷设施2022年末未偿余额为1.17002亿美元，2021年为1.30307亿美元[661] - 200百万美元高级担保信贷设施2022年末未偿余额为9000万美元，2021年为5500万美元[662] - 713百万美元可持续发展关联高级担保信贷设施2022年末未偿余额为3.50756亿美元，2021年为5.24135亿美元[666] - 公司于2021年12月2日签订7345万美元可持续发展关联高级担保贷款，用于融资两艘新建苏伊士型油轮，贷款期限6年，截至2022年12月31日未偿还余额为7120万美元[668] - 2022年6月21日签订1.5亿美元高级担保分期贷款，用于收购FSO合资企业50%股权，利率为SOFR+2.15%且含±10个基点的浮动调整，截至2022年底未偿还余额为1.417亿美元[669] - 2022年12月6日签订3.77亿美元高级担保贷款（含3.07亿美元循环信贷和7000万美元新建贷款），用于再融资和购买VLCC油轮，利率为Term SOFR+1.90%并含0.10%的可持续KPI调整，截至2022年底未偿还余额为4000万美元[670] - 2017年发行的1.5亿美元高级无担保债券（票面利率7.50%）于2022年5月到期，2021年9月发行2亿美元新债券（票面利率6.25%）用于再融资，截至2022年底未偿还余额为2亿美元[671][673][674] - 2019年通过售后回租协议获得1.244亿美元融资，涉及3艘VLCC油轮，租期54个月且日均租金为20681美元/艘[676] - 合资企业TI Asia和TI Africa于2018年获得2.2亿美元担保贷款（含1.1亿美元定期贷款和1.1亿美元循环贷款），截至2022年底已全部偿还[677][678] - 公司债务协议要求保持流动资产超过流动负债、最低现金余额3000万美元、股东权益与总资产比率不低于30%等财务条款[680] - 多数融资协议包含控制权变更条款（触发点为持股50%+1或30%+1），可能引发强制提前还款或债券回购（溢价1%）[681][684] - 截至2022年底，公司对合资企业的担保金额为0美元（2021年为1980万美元），且所有债务协议均未违约[691][693][692] - 2022年底欧元国库券计划未偿还余额为5070万美元（4750万欧元），较2021年的1.04亿美元（9180万欧元）显著下降[675] 其他重要事项 - 公司与联合国签署协议出售VLCC Nautica作为FSO Safer的替代船只[697] - 俄罗斯和乌克兰战争导致燃油成本上升，俄罗斯占全球船用燃料需求的20%[699] - Famatown和Frontline合计持有公司50,426,478股，占流通股的24.99%[705] - 2022年全球石油需求平均为1.005亿桶/天，比2021年增加220万桶[710] - VLCC订单量占现有船队的3%，Suezmax订单量占2%[712] - 15%的VLCC船队和19%的Suezmax船队船龄超过18年[712] - 利率每上升1%将导致公司2022年利息支出增加1560万美元[975] - 欧元兑美元升值10%将导致公司2022年利润减少1100万美元[976]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 20-F (Mark One) [ ] REGISTRATION STATEMENT PURSUANT TO SECTION 12(b) OR (g) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR [X] ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2021 OR [ ] TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _________________ to _________________ OR [ ] SHELL COMPA ...

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 公司2020年航次租赁和池收入同比增长33%，达到11.169亿美元，主要由于VLCC和Suezmax油轮的平均TCE费率分别从2019年的35,678美元/天和26,542美元/天增至2020年的52,549美元/天和37,025美元/天[490] - 2020年定期租船收入增长26%至1.1389亿美元，得益于2019-2020年签订的新租约费率提升[492] - 2020年资产出售净收益同比增长54%至2270万美元，主要来自Suezmax Cap Diamant（1280万美元）、Suezmax Finesse（830万美元）和VLCC TI Hellas（160万美元）的出售收益[495] - 公司2020年权益法核算投资份额的收益为1,091.7万美元，较2019年的1,646.0万美元下降34%[513] - 公司2020年所得税费用为194.4万美元，较2019年的60.2万美元增加223%，主要由于子公司递延税资产转回[516] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 公司因COVID-19疫情导致船员更换困难，产生额外成本180万美元，同时因船舶停租减少收入420万美元[438] - 2020年船舶运营总费用同比下降1%至2.106亿美元，其中VLCC费用增长2%（增加324万美元），Suezmax费用下降5%（减少357万美元）[497][498] - 2020年航次费用和佣金下降13%至1.254亿美元，主要因现货航次船舶数量减少及燃油价格下跌[494] - 2020年折旧摊销费用下降5%至3.1975亿美元，主要由于出售Suezmax Cap Diamant和Finesse减少840万美元，出售VLCC TI Hellas减少520万美元[504][505] - 2020年财务费用下降24%至9155万美元，其中债务利息支出减少26%（2203万美元），租赁利息减少32%（152万美元）[507][508] - 2020年管理费用下降2%至6549万美元，主要因CEO离职补偿减少390万美元及法律费用减少310万美元[501][502] 业务线表现（VLCC船队） - 截至2020年12月31日，公司VLCC船队中18艘船舶（2019年：6艘）的账面价值超过市场价值，合计账面价值为11.983亿美元（2019年：3.728亿美元），超出市场价值约9350万美元（2019年：4480万美元）[466] - 2020年VLCC船队账面价值为21.64591亿美元（2019年：23.83249亿美元）[466] - 2020年出售VLCC VK Eddie获得1440万美元资本收益，出售VLCC TI Hellas获得160万美元资本收益[496] - 2021年1-3月交付4艘30万吨级VLCC新造船（Delos、Diodorus、Doris、Dickens）[553] 业务线表现（Suezmax船队） - 截至2020年12月31日，公司Suezmax船队中15艘船舶（2019年：5艘）的账面价值超过市场价值，合计账面价值为5.6亿美元（2019年：2.119亿美元），超出市场价值约6930万美元（2019年：1890万美元）[466] - 2020年Suezmax船队账面价值为7.00717亿美元（2019年：7.94013亿美元）[466] - 2020年出售Suezmax Finesse获得830万美元资本收益[496] - 公司以1.13亿美元的总价收购两艘新型环保苏伊士型油轮，预计2022年1月交付[555] 管理层讨论和指引 - 公司预计原油需求受COVID-19负面影响，但港口延误、船舶回收增加及新造船订单减少可能部分抵消这一影响[440] - 2021年全球石油需求预计同比增加590万桶/日，尽管第一季度表现弱于预期[560] - VLCC订单占现有船队的7.0%，苏伊士型油轮订单占8.1%[562] - 公司提议2020年全年每股派发1.40美元股息，并遵循将80%净利润返还股东的政策[557] 现金流和债务 - 截至2020年12月31日，公司现金及现金等价物为1.615亿美元，较2019年的2.97亿美元下降45.6%[519] - 公司2020年经营活动产生的净现金流为9.698亿美元，较2019年的2.72亿美元增长256.5%[523] - 截至2020年12月31日，公司总债务为13.755亿美元，较2019年的18.53亿美元下降25.8%[525] - 公司2020年可用循环信贷额度为9.404亿美元，较2019年的6.931亿美元增长35.7%[522] 资产收购和处置 - 2018年通过合并Gener8获得29艘油轮（21艘VLCC、6艘Suezmax、2艘Panamax），总载重吨达740万dwt[474] - 2018年收购ULCC Oceania（441,561 dwt）价格为3250万美元，该船与TI Europe为全球仅有的两艘V-plus型船舶[475] - 2020年签订4艘VLCC新造船合同，预计2021年第一季度交付[479] - 2018年出售6艘VLCC给INSW，总对价4.34亿美元（含1.23亿美元现金及3.11亿美元债务承担）[481] - 公司以3600万美元出售VLCC Newton号，并以每日22,500美元的租金回租36个月[556] 会计政策和假设 - 公司船舶折旧采用20年经济寿命（FSO服务船为25年），与North Oil Company合同延长后调整为30年[448] - 公司认为船舶残值可能为零，因废钢需求周期性和环保回收成本难以预测[450] - 公司对船舶减值测试以现金生成单元（CGU）为单位，2020年未发现减值需求[451][454] - FSO资产减值测试基于特定合同（如与North Oil Company的2032年到期合同）和零残值假设[455][456] - 公司收入确认原则：航次租约按航程比例确认，期租按服务期均摊，停租期间不确认收入[444][445] 风险因素 - 利率每上升1个百分点，公司2020年利息支出将增加760万美元[818] - 2020年公司14.4%的运营成本以欧元计价，欧元兑美元汇率波动10%将影响1040万美元利润[819] - 现货市场运费每波动1000美元/日，2020年利润将相应变动1960万美元[821] - 公司总合同义务达14.36亿美元，其中2021年需支付3.02亿美元[565] 股东回报 - 公司宣布2020年第四季度每股派发0.03美元的中期股息，并于2021年3月5日起支付[554] - 公司提议2020年全年每股派发1.40美元股息，并遵循将80%净利润返还股东的政策[557]

财务数据关键指标变化 - 2019年总航运收入为9.42471亿美元，较2018年的6.04799亿美元增长56%，其中航次租船和联营收入增长60%至8.42068亿美元，定期租船收入增长20%至9030.9万美元，其他收入增长111%至1009.4万美元[488] - 2019年航次费用和佣金为1.44681亿美元，较2018年的1.41416亿美元增长2%[488] - 2019年出售资产净收益为1480.4万美元，较2018年的1587万美元下降7%，2019年主要来自出售VLCC VK Eddie的1440万美元收益和LR1 Gener8 compatriot的40万美元收益[492][493] - 2019年船舶运营总费用为2.11795亿美元，较2018年的1.8579亿美元增长14%，其中VLCC运营费用增长17%，Suezmax运营费用增长13%，LR1运营费用下降71%[495] - 2019年定期租入费用为60.4万美元，较2018年的 - 6000美元增长10167%，光船租赁费用为0，较2018年的3112万美元下降100%[499] - 2019年一般和行政费用为6689万美元，较2018年的6623.2万美元增长1%[501] - 2019年折旧和摊销费用为3.37702亿美元，较2018年的2.70693亿美元增长25%[504] - 2019年财务费用为1.19803亿美元，较2018年的8941.2万美元增长34%，其中按摊余成本计量的金融负债利息费用增长24%，利息租赁新增481.1万美元，利率互换公允价值调整增长206%，其他财务费用增长10%，外汇损失增长23%[506] - 2019年和2018年公司按权益法核算的被投资单位净收益份额分别为1646万美元和1608万美元，同比增加38.4万美元，增幅2%[511] - 2019年和2018年公司所得税费用分别为60.2万美元和23.8万美元，同比增加36.4万美元，增幅153%[513] - 2019年和2018年公司经营活动产生的净现金分别为2.72亿美元和80万美元[519] 各条业务线表现 - 公司大部分收入来自航次租船，航次收入按估计航次长度按比例确认，航次费用在满足条件时资本化并摊销[439] - 定期租船收入作为经营租赁处理，在租赁期内按比例确认，船舶停租期间不确认收入[440] 各地区表现 无 管理层讨论和指引 - 影响公司运营结果和财务状况的因素包括油轮市场、船队数量、利用率、客户关系等多项内容[433] - 新冠疫情预计导致全球原油和精炼石油产品需求显著下降，对公司业务、运营结果和财务状况产生不利影响[436] - 公司采用商业周期方法预测预期TCE费率，定义过去20年的航运周期，并结合管理层对当前周期完成情况的预期[456] - 能源咨询公司Energy Aspects估计2020年石油需求将比去年减少500万桶/日[551] - 2019年沙特石油设施遇袭，每日570万桶石油产能受损，相当于全球石油供应的5%[552] - 2019年各原油油轮细分市场有大量新船入列，VLCC订单量占船队的8%，苏伊士型油轮订单量占船队的9%[554] - 2019年退出运营的VLCC有13艘，苏伊士型油轮有6艘[554] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司船舶的经济使用寿命可变，除FSO服务船为25年外，其他船舶估计使用寿命为20年，且预计船舶在使用寿命结束时无残值[443][445] - 公司在每个报告日期审查船舶账面价值，判断是否存在减值迹象，若存在则估计可收回金额[446] - 评估油轮是否减值需审查内部和外部指标，如资产陈旧、使用方式变化等[447] - 截至2019年12月31日，公司确定船舶不存在减值迹象，未进行公允价值减处置成本或使用价值计算[450] - 评估FSO是否减值也需审查相关指标，若有迹象则基于使用价值计算进行减值测试，截至2019年12月31日无需计算使用价值[451][453] - 资产或现金产生单元的可收回金额为公允价值减处置成本和使用价值中的较高者，使用价值评估时需对未来现金流量进行折现[454] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司船队总账面价值分别为31.90亿美元和35.62亿美元[462] - 截至2019年12月31日，6艘VLCC和5艘苏伊士型油轮账面价值超过市场价值，合计账面价值分别为3.73亿美元和2.12亿美元，分别超出市场价值约4480万美元和1890万美元；2018年对应数据分别为17艘、14艘，合计账面价值11.75亿美元和4.74亿美元，分别超出市场价值约1.32亿美元和8050万美元[462] - 2019 - 2017年公司期末总船队数量分别为71艘、73艘和48艘[467] - 2016年8月16日，公司签订协议以1.69亿美元总价收购2艘VLCC [468] - 2018年公司多次接收新造苏伊士型油轮，支付剩余款项金额分别为4410万美元、4350万美元、436万美元和436万美元[470][471][474][475] - 2018年6月12日，公司与Gener8合并，获得29艘油轮，总载重量约740万载重吨[472] - 2018年6月27日，公司以3250万美元收购ULCC Seaways Laura Lynn [473] - 2019年11月，公司与Ridgetuf LLC签署两项合资协议，成立两家各占50%股份的合资公司[476] - 2017 - 2018年公司多次出售油轮，如2017年5月23日以2100万美元出售VLCC TI Topaz，2018年6月15日以4.34亿美元出售6艘VLCC [477][482] - 2018年6月25日出售Suezmax Cap Romuald，净售价1030万美元，交付时录得900万美元收益[483] - 2018年10月31日达成出售Suezmax Felicity协议，录得约300万美元资本损失，交易还款后现金为3470万美元[484] - 2019年11月19日，公司与Ridgebury Tankers的关联方和Tufton Oceanic的客户成立了50:50的合资企业，收购了一艘苏伊士型油轮[511] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司现金及现金等价物分别为2.97亿美元和1.731亿美元[515] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司可用银团信贷额度均为6000万美元[517] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司可用承诺有担保循环信贷额度分别为6.931亿美元和4.389亿美元[518] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司总负债分别为18.53亿美元和18.668亿美元[520] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司计息债务总额分别为16.88036亿美元和17.82809亿美元[523] - 截至2019年12月31日和2018年12月31日，公司合营企业计息债务分别为6959.2万美元和9303.3万美元[523] - 2018年6月12日公司承接Gener8的6.33亿美元高级有担保贷款工具，该工具下定期贷款总额达9.637亿美元，含商业贷款、KEXIM担保贷款、KEXIM提供贷款和K - Sure保险贷款[531] - 商业贷款最终到期日为2022年9月29日，利率为伦敦银行同业拆借利率加2.75%；KEXIM担保贷款、KEXIM提供贷款和K - Sure保险贷款最终到期日均为2029年2月28日，利率分别为伦敦银行同业拆借利率加1.50%、2.60%、1.70%；2019年8月26日公司用新的7亿美元高级有担保信贷工具借款还清该设施全部5.616亿美元[532] - 2018年9月7日公司签订2亿美元有担保循环信贷协议，用于再融资其他债务；截至2019年12月31日和2018年12月31日，未偿还余额分别为1亿美元和2亿美元[533] - 2019年6月27日公司签订1亿美元高级有担保分期偿还循环信贷协议，用于购买低硫燃料油库存；截至2019年12月31日，未偿还余额为7000万美元[534] - 2019年8月28日公司签订7亿美元有担保循环信贷协议，用于再融资6.335亿美元高级有担保贷款工具剩余债务；截至2019年12月31日，未偿还余额为5600万美元[535] - 2017年5月31日公司发行1.5亿美元高级无担保债券，固定票面利率7.50%，2022年5月到期；2019年6月14日成功增发5000万美元，发行价为面值101%[536][537] - 2017年6月6日公司与法兴银行富通签订协议开展比利时多货币短期国债计划，初始最高未偿还金额5000万欧元，2018年10月1日增至1.5亿欧元；截至2019年12月31日和2018年12月31日，未偿还余额分别为1.228亿美元（1.093亿欧元）和6030万美元（5270万欧元）[538] - 2019年12月30日公司就三艘超大型油轮签订售后回租协议，按国际财务报告准则确认为金融负债1.244亿美元[539] - 2018年3月29日公司两家50%持股的合资企业签订2.2亿美元高级有担保信贷协议；截至2019年12月31日和2018年12月31日，未偿还余额分别为1.392亿美元和1.861亿美元[540][541] - 截至2019年12月31日，公司总合同义务为18.86525亿美元，2020 - 2024年及以后分别需支付2.63634亿、1.79206亿、4.03838亿、2.29515亿、1.62122亿和6.48212亿美元[557] - 2019年LIBOR每增加1个百分点，公司利息费用约增加1240万美元，2018年为850万美元[790] - 2019年约12.5%的总运营费用以欧元支出，2018年为12.9%[791] - 2019年12月31日欧元兑美元升值10%，公司损益将减少1000万美元，2018年为790万美元[791] - 2019年现货油轮运费市场（VLCC和苏伊士型油轮）每天每增加（减少）1000美元，公司损益将增加（减少）2260万美元，2018年为1930万美元[793]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 20-F [ ] REGISTRATION STATEMENT PURSUANT TO SECTION 12(b) OR (g) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR [X] ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2018 [ ] TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _________________ to _________________ [ ] SHELL COMPANY REPORT PURSUAN ...