核心观点 - Circle Internet Group Inc (CRCL) 成为华尔街最具分歧的股票之一 分析师对其看法呈现极端分化 反映公司前景的高度不确定性 [1] - 看空观点认为公司存在估值过高 USDC供应停滞 利润率受压及监管风险等问题 [1] - 看多观点强调公司作为稳定币龙头的增长潜力及市场扩张优势 部分机构给出"强力买入"评级 [4][5] - 分析师目标价区间跨度极大 从80美元至250美元 显示市场对CRCL未来价值的巨大分歧 [7] 看空观点分析 - 瑞穗分析师Dan Dolev给予"逊于大盘"评级 目标价85美元 较当前200美元以上股价隐含约60%下行空间 [2] - 质疑市场过度高估Circle中期增长前景 尤其针对USDC稳定币业务 当前估值未充分反映未来盈利风险 [3] - 摩根大通和高盛此前分别给出80美元和83美元的低目标价 显著低于市场交易水平 [3] 看多观点分析 - 伯恩斯坦给予"跑赢大盘"评级 目标价230美元 认为该股是参与数字美元网络发展的必备持仓 [4][5] - 看多逻辑基于GENIUS法案通过后 Circle获得的先发监管优势 该法案为稳定币发行商建立明确框架 [5] - Seaport Global首次覆盖即给予"买入"评级 目标价235美元 视Circle为顶级加密颠覆者 具备强劲增长潜力 [6] 市场分歧现状 - 机构评级覆盖"强力买入"至"卖出"全光谱 目标价区间达80-250美元 反映极端对立预期 [7] - 高盛与德意志银行等机构持中性立场 认可公司独特地位但警示估值过高风险 [6] - Needham给出华尔街最高目标价250美元 伯恩斯坦230美元 与看空机构目标价形成三倍差距 [4][7]

稳定币定义与特性 - 稳定币是一种价格相对稳定的加密货币，通常与法定货币或商品挂钩，稳定性介于加密货币和法币之间[1] - 与央行数字货币的区别在于"私人信用"与"公共信用"属性，以及底层资产差异[1] 起源与发展背景 - 为解决加密货币价格波动和交易效率问题而诞生，早期法币参与加密交易需耗时数天且受跨境管制限制[2] - 通过锚定美元等法币，稳定币简化交易路径，实现链上实时转移，连接传统金融与加密世界[2] 运作机制 - 采用1:1锚定模式，每发行一枚稳定币需等值储备资产支持，维持固定兑换比例[4] - 赎回机制同步销毁稳定币并兑付储备资产，防止超发，发行商通过储备资产利息盈利[5] - 美联储加息至4.4%使发行商利息收入激增，如Circle公司99%收入来自储备利息[5] 市场分类与格局 - 分为法币抵押型（如USDT、USDC）、商品抵押型、加密货币抵押型和算法型四类[8] - 当前市场由美元抵押型主导，USDT（1555亿美元）和USDC（616亿美元）合计占87%份额[8][10] - USDT/USDC 24小时交易量分别达673亿/90亿美元，加密货币抵押型代表DAI市值54亿/交易量181亿[9][10] 应用场景扩展 - 从加密交易向跨境支付、企业结算、零售支付创新及普惠金融等领域延伸[11] 全球监管进展 - 香港《稳定币条例》8月实施，沙盒参与者包括京东币链科技、圆币创新科技及渣打银行联合体[15] - 美国通过《GENIUS》法案，京东和蚂蚁集团建议推出离岸人民币挂钩稳定币[16][17] 市场规模与前景 - 全球稳定币总数264种，总市值超2550亿美元，预计2029年达3.5-4万亿美元（CAGR>80%）[18] 产业链投资标的 交易所 - Coinbase为USDC主要分销商，Robinhood支持Paxos发行USDG，香港持牌平台包括OSL和连连数字[21] 发行商 - Circle（USDC）收入99%依赖储备利息，光大控股/华兴资本为早期投资者[22][23] - PayPal推出PYUSD规模8.9亿美元，京东币链计划降低90%跨境成本[24][25] - 圆币科技背靠HashKey等资本，众安在线持股并计划发行HKDR[26][27] - 蚂蚁集团分拆跨境支付与数科业务，云峰金融/耀才证券为概念股[28] 支付网络与金融机构 - Visa/万事达布局稳定币，国泰君安/胜利证券获虚拟资产交易牌照[31][32] - 移卡在东南亚试点稳定币支付，联易融与渣打合作区块链贸易金融平台[32]

香港《稳定币条例》实施及影响 - 香港《稳定币条例》将于8月1日实施 蚂蚁集团和京东金融等机构宣布申请牌照 [1] - 稳定币可能减少对传统银行SWIFT系统的依赖 提升跨境汇款效率与便利性 [1] - 市场观点分歧 部分认为稳定币可能间接打击美元霸权 部分认为可支撑美债市场巩固美元地位 [1] 稳定币定义及优势 - 稳定币属于加密货币 价值与法定货币或商品挂钩 波动性较低 [3] - 稳定币可规避地缘政治风险 成为SWIFT系统的替代方案 [3] - 稳定币交易速度更快 成本更低 可在1分钟内完成交易确认 [6] 稳定币概念股名单 - 美股概念股包括Circle、Coinbase、Visa、PayPal等 [7] - 港股概念股包括京东、众安在线、中国光大控股、国泰君安等 [7] 稳定币对人民币国际化的影响 - 大摩报告指出 香港可作为测试数字支付替代方案的沙盒 推动人民币国际化 [8] - 人民币在中国双边货物贸易结算额占比达三成以上 离岸人民币稳定币或进一步提升人民币地位 [10] - 人民币国际地位提升需放宽汇率管制及跨境资金流动 并通过结构性改革提振经济增长 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][40] 报告的核心观点 - Circle打造合规稳定币，实现金融领域突破，稳定币服务支持超185个国家/地区，有超1000个全球合作伙伴、55个全球许可证，链上交易超26万亿美元，25年一季度USDC流通量达600亿美元，市场排名第二 [1] - 稳定币市场快速增长，2025年总市值突破2500亿美元，USDT和USDC先发优势明显，美国参议院通过稳定币《天才法案》，预计到2030年市场将增长至3.7万亿美元，发行方商业模式优越 [2] - Circle主打合规，稳定币份额持续提升，近三年储备收入占比95 - 99%，约85%的USDC储备在Circle储备基金中，USDC份额从23年开始提升，25Q1达29%，截止25年7月流通量近618亿美元，收入与发行规模和储备回报率相关，多因素推动USDC用户增长 [3] 公司概况 - Circle成立于2013年，初期专注比特币转账及支付服务，2014年推出跨境支付应用Circle Pay，2018年推出稳定币USDC，目前是全球最大受监管稳定币，还推出了EURC，主要面向机构客户，客户需提交申请并经审核 [8] - 创始团队来自互联网和金融科技领域，公司高管团队特点推动USDC成为全球第二大稳定币且成功合规上市，早期吸引Accel等投资，Coinbase参与投资，贝莱德在IPO阶段认购10%新股 [9] 行业分析 - 稳定币诞生于加密货币市场，与法币1:1挂钩，2014年Tether推出USDT，2018年Circle与Coinbase推出USDC，2023年下半年起市场回暖，2025年总市值突破2500亿美元，各国法案推动有望保持高增长 [11] - USDT和USDC稳居加密货币市值前十，截止25年7月3日，USDT市值约1567亿美元，份额69.73%，USDC市值约618亿美元，份额27.50%，其余稳定币难构成威胁 [15] - 美国参议院通过稳定币《天才法案》，待众议院通过和总统签署生效，法案对稳定币提出明确要求，众多实体企业拟探索发行，美财政部长预计2030年市场将增长至3.7万亿美元 [17] - 稳定币发行公司商业模式清晰，发行方将换回的法币资金投入储备资产获取利息收入，《天才法案》要求储备资产为高流动性资产，发行方禁止向持币人支付利息 [19] 公司业务分析 - 近三年Circle发行稳定币的储备收入占比95 - 99%，2024年其他产品收入占比仅1%，主要包括开发者服务、一体化服务和代币化基金，当前主要收入仍来源于储备资产 [20] - Circle主打合规，约85%的USDC储备在Circle储备基金中，储备资产限于银行和Circle储备基金持有的现金余额，截止25年6月26日，USDC流通中为616亿美元，储备资产公允价值619亿美元，EURC储备金仅以现金形式持有 [21][24] - USDC份额从23年开始持续提升，25年一季度流通量达600亿美元，市场份额29%，公司收入与发行规模和储备回报率相关，与Coinbase等分成拉低利润率，2024年与Coinbase分销成本达9.079亿美元，约占收入54% [25][26] - 与Tether对比，Circle收入99%来自储备金收益，服务费占比低，储备金策略保守，合规性强，深度绑定Coinbase等，未来利润率有提升空间 [31] - 全球稳定币及加密货币持续渗透，2024年全球数字货币用户达5.62亿人，除市场回暖，原法币高通胀、跨境贸易推动稳定币应用，USDC用户持续增长，2025年Q1持有10美元USDC的钱包数量达488万个 [31] 盈利预测 - 稳定币相关法案推动，市场容量有望快速增大，美国财长预计2030年市场将增长至3.7万亿美元 [36] - Circle 99%收入来自储备资产生息收入，目前USDC流通量约618亿美元，保守预期25 - 27年规模增速为50%、40%、38%，假设储备回报率为4.2%、3.9%、3.7% [37] - 分成费用保持高位，运营费用率有望下降，预计未来3年营收23.15/30.85/40.58亿美元，同比增长38.10%、33.26%、31.56%，净利润2.79/4.64/7.02亿美元 [38] 投资建议 - 选择Coinbase、Robinhood为可比公司，采用PS相对估值方法，考虑Circle合规稀缺性和先发优势及未来空间，给予21 - 23倍PS估值，预计合理市值486 - 532亿美元，股价估值区间220 - 241美元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [39][40]

稳定币市场格局 - 2025年全球稳定币发行总量突破2340亿美元，USDT市占率62%，USDC市占率26%，形成双寡头格局[1] - USDT凭借渠道灵活和新兴市场渗透能力成为亚洲、拉美地区OTC交易和灰度支付首选工具[1] - USDC依托合规透明的资产托管体系巩固了欧美主流金融应用场景地位[1] - Tether、Circle、PayPal等科技金融巨头正推动稳定币合规化和规模化运营[1] 监管政策发展 - 中国香港、美国、欧盟陆续出台稳定币监管法案，合规与牌照成为重要门槛[2] - 香港《稳定币条例》成为亚太首个稳定币发牌制度，要求全额储备支持和许可发行[28] - 美国《GENIUS法案》和欧盟《MiCA法案》均强调法币锚定、全额储备和许可发行原则[28] - 监管政策影响市场格局、美债需求、货币定价权和RWA流动性等领域[2] 商业模式对比 - 稳定币采用"无息揽储+利差套利"模式，与传统银行"吸收存款+发放贷款"模式不同[9] - 稳定币发行方将用户法币投资于高流动性低风险资产获取利息收益[9] - Tether 2024年利润达130亿美元，远高于Circle的1.56亿美元，主要因资产配置多元化和运营成本低[48] - Circle因分销成本高和监管限制(只能持有93天以内美债)导致利润空间受限[48] 应用场景分析 - 稳定币核心应用场景包括支付、DeFi、跨境转账和避险[7] - USDT线下流通优势明显，广泛应用于新兴市场OTC、跨境支付和民间兑换[19] - USDC构建合规渠道壁垒，主要服务于机构金融、法币通道和DeFi场景[24] - 支付与资产映射(RWA)成为行业主要增长极，传统金融机构加速布局[2] 市场规模预测 - 2025年Q1全球稳定币市值2340亿美元，预计2028年达2万亿美元[35] - USDT 2025年Q1市值1450亿美元，USDC 602亿美元，其他稳定币合计287亿美元[35] - 稳定币增长依赖加密资产整体市值回暖，监管法案仅提供制度保障[39] - 若加密总市值达50万亿美元，稳定币规模可能增长至2.5万亿美元[53] 主要参与者 - Tether储备资产中现金及等价物占比86%，其余为公司债、贵金属、比特币等[66] - Circle 2024年收入16.76亿美元，净亏损7.6885亿美元，2025年启动纽交所IPO[77][79] - PayPal推出PYUSD稳定币并提供3.7%收益率，在欧洲以外地区广泛可用[74] - 渣打银行、摩根大通等传统银行加速布局稳定币，抢占数字生态基础设施主导权[30]

Web3企业上市与金融化趋势 - Antalpha和Circle分别在纳斯达克和纽交所上市，首日股价大涨70%和168%，反映市场对Web3基础设施及稳定币业务的高度信心 [1] - Coinbase即将纳入标普500指数，推动Web3进入主流金融资产配置体系，提升估值稳定性 [1] - Web3龙头企业逐步具备上市公司所需的透明度与合规性，吸引传统金融机构关注 [1] - 国泰君安国际成为香港首家获证监会批准的Web3金融服务券商，股价单日暴涨近200% [1] - Coinbase和Ripple探索银行业务许可，计划将稳定币、支付等能力转化为标准化金融服务 [1] - 美国将数字资产纳入国家金融规划，监管规则重构降低政策风险，头部企业估值获制度性支撑 [1] 稳定币市场格局演变 - 稳定币总市值6年内从6.5亿美元增长380倍至2500亿美元，2024年交易额27万亿美元超越Visa和Mastercard [2] - Mastercard联合Chainlink等机构搭建合规链上购币流程，计划将FIUSD稳定币嵌入全球支付网络，打破法币结算垄断 [2] - 京东、蚂蚁集团等申请牌照发行自有稳定币，聚焦跨境支付与供应链金融，目标降低90%成本 [2] - 美国GENIUS法案、欧盟MiCA等监管框架落地，牌照成为稀缺资源，Meta计划在WhatsApp等社交产品嵌入稳定币 [3] - 稳定币在跨境支付和低覆盖金融区域优势显著，但需警惕概念炒作股，Circle等具备明确盈利模式的企业更具投资价值 [3] 传统金融与Web3融合 - 广发证券（香港）与HashKey合作发行代币化证券"GF Token"，开创数字资产与传统证券融合先例 [4] - 港股"合规券商+链上平台"闭环合作模式形成，虚拟资产相关收入（托管、发行）或成券商新利润增长点 [4] - 中资券商受益政策红利，虚拟资产牌照推动盈利结构从周期性修复转向持续性改善 [4] 能源与基建动态 - 工信部召开光伏座谈会，释放治理无序竞争、淘汰落后产能信号，行业进入规范发展阶段 [4] - 蒙西至京津冀±800千伏特高压工程获批，标志"十四五"电力规划项目进入落地阶段 [4]

港股市场表现 - 云顶新耀再涨超3%，展示AI+mRNA平台及可逆BTK治疗膜性肾病优异数据 [1] - 航空股集体回落，中国国航跌3.21%，东方航空跌2.88%，南方航空跌1.79% [1] - 容大科技跌超13%，因接获厦门中院民事起诉 [1] - 九兴控股涨超3%，机构认为其订单饱满且品牌下单积极 [1] - 中烟香港涨超4%，机构关注其全球化及中烟资产注入进程 [1] - 大洋集团暴涨近75%，拟溢价90%配股净筹3439万港元 [1] - 方舟健客拉升逾10%，其APP登顶6月AppStore中国医疗免费榜 [1] - 黄金股集体走低，赤峰黄金跌4.64%，潼关黄金跌4.13% [2] - 今海医疗科技涨超3%，与戴维医疗合作拓展全球内窥镜市场 [2] - 数据中心股走高，万国数据涨超7%，新意网集团涨超6% [2] - 宁德时代涨超4%，与印尼合作项目动工并拓展至储能领域 [2] - 友邦保险跌超5%，市前现多宗大手成交涉及267亿港元 [2] - 小鹏汽车跌超4%，G7售价19.58万元起较预售价下探 [2] - 创新药概念股走高，荣昌生物涨8.48%，康方生物涨6.5% [2] - 西锐跌超7%，控股股东出售4.78%股份 [3] - 多点数智高开近15%，正在筹备申请稳定币牌照 [3] - 脑机概念股集体高开，南京熊猫电子涨14.9%，微创脑科学涨11.11% [3] - 阿里健康低开近5%，阿里发行120亿港元零息可换债 [3] - 安井食品首挂上市平开，为中国速冻食品行业龙头 [3] 美股市场表现 - 新思科技涨超4%，美方撤销针对中国的出口限制 [4] - Olo大涨超13%创年内新高，与Thoma Bravo达成收购协议 [4] - 脑再生科技涨超121%，年内涨幅近180倍 [4] - Bitmine Immersion Technologies再升逾130%，四个交易日暴涨超29倍 [4] - 英伟达涨超1.3%，股价触及历史新高 [4] - Lucid Group涨超5%，Q2销量3309辆同比增长38%创纪录 [4] - 猫途鹰涨超16%，激进投资者Starboard Value入股超9% [4] - 比特币概念股延续涨势，Circle涨超6%，Strategy涨超0.4% [5] - Datadog高开涨近10%，将取代瞻博网络成为标普500成分股 [6]

IPO市场复苏 - 2025年上半年科技IPO数量加速增长 6月有5起科技IPO 高于1月以来的月均2起 [3] - Circle在纽交所首日交易股价翻倍 较IPO价格上涨6倍 市值达420亿美元 [4] - Figma提交公开招股说明书 成为最受期待的IPO之一 此前与Adobe的200亿美元收购协议于2023年底取消 [5] 主要公司表现 - Circle受益于GENIUS法案通过 该法案为美元稳定币建立联邦框架 [4] - CoreWeave 3月底上市后 5月股价飙升170% 6月再涨47% [6] - Hinge Health和Omada Health估值分别为35亿美元和10亿美元 eToro市值略超50亿美元 Chime Financial估值接近115亿美元 [13] 风险投资动态 - 风投公司General Catalyst、Breyer Capital和Accel持有Circle股票价值80亿美元 即使已出售部分持股 [5] - Meta以140亿美元收购Scale AI 49%股权 Accel预计获利超25亿美元 [16][17] - 二级市场交易增加 早期员工和投资者获得流动性机会 [15] 行业背景 - 2021年美国风投支持的IPO达155起 融资604亿美元 之后几年大幅下降 2022年13起 2023年18起 2024年30起 共融资133亿美元 [9] - 2024年美国VC退出价值980亿美元 较2021年峰值下降87% 低于2017-2020年平均水平的一半 [11] - 风投支持的公司在过去几年共融资9470亿美元 但面临流动性不足风险 [11] 未来展望 - 风投界对IPO市场持谨慎乐观态度 正在为下一波公开募股做准备 [15] - 预计下半年各行业IPO将多样化 制药和金融科技是5月底前最活跃的领域 [18] - 美联储可能降息 监管机构考虑放宽IPO规定 使上市过程更简便 [17][18]

港股市场表现 - 赣锋锂业再涨超3%，旗下马里Goulamina锂辉石项目一期已正式投产 [1] - 德林国际涨超6%，产能布局中国、越南、印尼，受益潮玩盛行趋势 [1] - 环球新材国际再涨超7%，收购默克表面解决方案业务交易即将落地 [1] - 零跑汽车涨超3%，与Stellantis达成价值15亿碳积分转让协议 [1] - 仔机器人涨超6%，获3亿元具身智能安保机器人采购合约 [1] - 歌礼制药涨超6%，ASC30完成首批受试者给药，预计四季度获得实验数据 [1] - 金山软件跌近7%，旗下新游《解限机》开启公测，市场关注表现 [1] - 国泰君安国际涨超5%，获香港证监会批准升级为可提供虚拟资产交易服务 [2] - 巨星传奇涨超6%，附属斥资800万美元认购星光新经济产业基金权益 [2] - 信达生物涨超4%，玛仕度肽获批上市，后续商业化在即 [2] - 德康农牧盘中涨超5%，家庭农场赋能顺畅，服务生猪数量仍有提升空间 [2] - 康方生物早盘涨超7%，首个双抗ADC药物AK146D1临床入组 [2] - 先声药业涨超3%，新一代抗VEGF单抗"苏维西塔单抗"获批上市 [2] - 博彩股继续上扬，美高梅中国涨3.1%，新濠国际发展涨3.06%，金沙中国涨1.96%，永利澳门涨1.91% [2] - 信义能源盘中涨超56%，宣布太阳能电站REIT上市，有助改善财务状况 [3] - 晶苑国际一度涨超8%，特朗普宣布美越达成贸易协议，公司产能布局调整趋于稳定 [3] - 广汽集团早盘涨超4%，广汽埃安等待合适时机推进资本化进程 [3] - 宏华集团涨超7%，与中东客户签署超1亿美元的钻机销售协议 [3] - 再鼎医药涨超4%，贝玛妥珠单抗用于FGFR2b阳性一线胃癌III期研究数据取得阳性结果 [3] - 钢铁股全线回落，重庆钢铁股份跌19.19%，鞍钢股份跌2.69%，马鞍山钢铁股份跌1.98% [3] - 内房股集体走高，富力地产涨6.86%，雅居乐集团涨5.95%，远洋集团涨4.65%，融创中国涨4% [3] - 申洲国际早盘涨超5%，美越达成贸易协议，第二大客户耐克有望受益 [3] - 京基金融国际早盘涨超20%，斥资1200万美元认购Amber国际股份 [4] - 多点数智一度飙升近90%，正筹备申请香港稳定币牌照，已配置比特币 [4] - 拨康视云首挂上市，早盘低开5.94%，为临床阶段眼科生物科技公司 [4] - 万国数据高开近7%，C-REIT首次公开发售价，将发行合共8亿份额 [4] 美股市场表现 - BigBear.ai Holdings涨超13%，近7个交易日暴涨80% [5] - Adobe跌超3%，年内累跌近16% [5] - Circle跌超6%，上市以来最高暴涨280%，近7个交易日回撤31% [5] - Cyngn大涨超11%，上周筹集3200万美元，并获得融资至2027年 [5] - 铝金属板块拉升，世纪铝业涨超4%，美国铝业涨超4%，凯撒铝业涨超2% [5] - 比特币概念股走高，Robinhood涨超6%，CleanSpark涨超12%，Riot Platforms涨超8%，MARA Holdings涨超13%，Coinbase涨超5% [6] - 康西哥大跌超40%，撤回全年盈利预期，因营业收入低于预期 [6]

稳定币市场表现 - Circle（CRCL）股价在12个交易日内飙升750%，从发行价31美元涨至299美元，市值一度逼近600亿美元[3] - 美国参议院以68:30通过《稳定币国家创新法案》，要求稳定币发行方必须1:1持有美元、93天以内的短期美债或等价流动资产[3] - 最早的稳定币BitUSD于2014年7月上线，随后USDT、USDC等产品推动"数字美元"概念主流化[3] 稳定币的定义与功能 - 稳定币是锚定法币或其他资产、力求价格稳定的加密货币，可作为数字化交付工具[4] - USDT或USDC相当于"全球通用的数字美元"，可随时兑换法币或其他加密资产，提升资金流动性和安全性[4] - 稳定币兼具美元稳定性、微信红包便捷性和全球流通性[4] 美国政府对稳定币的态度转变 - 美国政府此前担忧区块链技术颠覆现有金融霸权体系，尤其是SWIFT系统的监管功能被削弱[5] - 现实压力倒逼美国放开稳定币监管，包括科技优势被中国追赶、制造业空心化和债务问题加剧[6] - 美债突破36万亿美元，10年期美债收益率达4.6%，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1[6] 稳定币的战略意义 - 稳定币成为美国在数字时代稳住金融霸权、延续美元影响力的"最后抓手"[9] - 特朗普推动美元稳定币旨在将全球数字流动性拉回美元资产池，遏制"去美元化"趋势[11] - 美元在全球外汇储备占比从85%以上滑落至60%以下，稳定币可帮助美国掌握规则和锚定权[11] 稳定币对美债市场的影响 - 全球稳定币总规模约2500亿美元，与36万亿美元美债存量相比体量有限[15] - 稳定币储备资产集中在93天以内短期美债，无法解决中长期资金需求[15][16] - 比特币每上涨1000美元，主流稳定币市值增加约10亿美元，仅5-6亿美元可能流向短期美债[15] 稳定币的风险与局限性 - 稳定币的"稳定"依赖全球信任共识，但无法对冲美元购买力下跌风险[18] - 若美债出现违约或流动性危机，稳定币可能引发"脱锚"危机[18] - 监管松动可能导致美债循环抵押，放大美元信用风险，加速资金流出美元体系[20]