电话会议纪要分析：Fiserv 一、 涉及的公司与行业 * **公司**：Fiserv (股票代码：FI) [1] * **行业**：支付处理、金融科技、核心银行软件、商户解决方案 [1] 二、 核心观点与论据 1. 公司战略与“One Fiserv”计划 * 公司于2023年秋季完成全面审查，并于10月宣布了“One Fiserv”计划，该计划包含五大支柱 [7][14] * 审查发现公司存在竞争力和客户服务差距，但金融解决方案和商户解决方案两大业务平台基础坚实，拥有协同潜力 [7] * 公司战略重点转向以客户驱动、经常性、长期、可持续的收入 [7] * 公司已完成对管理团队和董事会的调整与加强 [8] * 公司重申了长期增长预期，业务在过去30-40年保持稳定增长区间，近期增长波动主要源于周期性因素和偶发性收入，而非结构性变化 [8][10] * 公司业务模式简单易懂：是一家基于交易和账户的处理公司，收入与账户数量、支付量和交易量直接相关 [48][50] 2. 五大支柱具体内容 * **支柱一（客户至上）**：以客户为中心，关注服务、产品弹性与质量、实施与转换质量 [21] * **支柱二（Clover业务）**：围绕Clover增长和体验故事，有五个重点方向 [21] * **支柱三（技术现代化）**：已确定10-12个技术现代化和待完成项目，包括Experience Digital、Cash Flow Central、传统卡平台Optis的现代化、基于API和云的新卡平台Vision Next、稳定币平台、嵌入式金融平台等 [21][23][25] * **支柱四（Project Elevate）**：内部审视，旨在通过应用现代技术实现简化和效率提升，第一个检查点即将到来 [28] * **支柱五（资本优化）**：优化资本配置，包括约**10亿美元**的资本性支出投向、资产持有决策以及维持投资级资产负债表评级 [28] * 公司所有工作都围绕这五大支柱展开，不符合支柱的项目将降低资本优先级 [17][25][29][31] 3. 财务指引与增长前景 * 公司重申了2026年财务指引，与第三季度电话会议预览一致 [53] * 2024年上半年，由于2023年秋季业务重置带来的可比性问题，预计营收将出现**低个位数（1%-3%）** 下降 [59] * 预计增长将在2024年下半年加速，届时可比性噪音消除，业务将更能反映公司未来的常态面貌 [54][61] * 公司致力于呈现一个“持续复合增长型”的投资故事，其特质将在下半年显现 [63] * 公司在中东地区无重大业务风险 [63] 4. 核心银行业务 * 公司热爱并重视核心银行业务，为超过**3,000家**信用合作社和银行提供服务 [69] * 承认过去（始于2022年）在信用合作社核心系统整合战略下，由于技术弹性和服务水平未达预期，导致客户不满和流失 [69][70] * 已明确**停止核心整合策略**，尊重客户时间表，不再强制客户迁移 [71] * 战略转向**核心系统现代化**，通过技术提供不同路径实现现代化，而非强制迁移 [71] * 正在大力投资改善服务和技术弹性，客户反馈显示技术良好，但需要更好的服务和弹性 [72] * 银行子业务目前增长为**低个位数负增长**，目标是通过改善服务、推出新功能，将其转变为**低个位数正增长**，但无明确的时间拐点 [74][76][82] 5. 对人工智能（AI）的立场与机遇 * 公司认为其处理关键任务、涉及海量敏感数据的业务模式，天然不易受到概率性AI模型的直接冲击 [93][96][97] * 公司将AI视为巨大机遇，定位为“AI落地的最后一公里”，帮助银行和商户客户安全、合规地利用AI能力 [101][106] * 具体机会包括：作为AI代理与银行核心/支付网络之间的协调层、赋能智能商务、加速产品实施与开发、减少欺诈、优化数据中心监控等 [106][109][111] * 公司拥有海量商户和银行数据，正在探索相关数据应用机会 [118] 6. Clover业务 * **竞争格局**：市场竞争格局未发生重大变化，公司持续在中小微企业（SMB）市场获得份额 [156][158] * **市场地位**：在餐饮和零售两大核心垂直领域拥有稳固份额，并寻求向医疗保健和专业服务等新垂直领域扩张 [160] * **战略方向**：从销售点（POS）系统转向操作系统（OS），为小企业提供涵盖薪资、支付处理、会计、员工管理、税务等的一站式服务 [164][167][168] * **增长向量**：通过垂直扩张、水平功能扩张、国际市场扩张、改善用户体验（特别是前90天的数字化获取和设置体验）以及拓宽分销渠道来实现增长 [173] * **财务目标**：中期目标为支付量增长**10%-15%**，营收增长**15%-20%** [186][188] * **Clover渗透**：公司拥有约**40亿美元**的非Clover中小微企业营收存量，目标是通过提供增值解决方案（而非强制转换）来逐步迁移这部分客户，若成功将推动Clover增长迈向目标区间上限 [171][194][209][215] 7. 增值服务（VAS）与Clover Capital * 2023年第四季度，VAS贡献了**27%** 的营收 [222] * 随着Clover从POS转向OS，叠加更多服务，VAS有增长空间 [226] * Clover Capital（贷款服务）的渗透率低于同行，是重点发展领域 [226] * 正在该领域增加专业人才，完善风险管理，优化交付系统，并与银行合作伙伴协调，旨在以正确的方式逐步发展该业务 [226][233] 8. 发卡处理业务 * 竞争格局稳定，主要客户在公司和竞争对手之间分布良好 [236] * 重点投资于Optis平台向Vision Next的现代化转型，后者被定位为“面向发卡机构的金融科技”平台 [239] * 持续增强围绕网络、卡片等增值服务 [241] * 该业务是嵌入式金融机会的重要载体，例如DoorDash合作以及即将推出的Dex合作（利用预付卡平台和Payfare收购的技术） [241] 9. 稳定币 * 发展路径由银行和商户客户的需求驱动，旨在帮助他们满足监管要求和把握机遇 [245][256] * 为银行客户提供FIUSD稳定币和钱包解决方案，以便在相关法案通过后，客户能在支票账户中持有和交易稳定币 [247] * 收购StoneCastle获得了稳定币托管牌照，可创建“存款闭环”：客户将银行存款转换为稳定币后，公司可将等额美元存回银行体系，维护银行整体存款水平 [249][254] * 看好稳定币在快速、跨境、低成本支付以及托管记录方面的优势 [256][258] 三、 其他重要信息 * **投资者日**：定于5月14日举行，旨在让投资者更深入了解公司业务、管理层和“持续复合增长”的投资逻辑，预计不会有重大战略变更宣布 [262][264][265] * **智能商务**：目前仍处于早期，主要是智能购物和规划，最终支付环节仍多由人工完成。公司认为这对小企业（通过Clover曝光商品）是巨大机遇，正在与合作伙伴（如Google、Visa、Mastercard）为此奠定基础 [121][122][130][134][147] * **管理层与人才**：公司对优秀人才积极加入团队感到惊喜和满意 [14][16]

核心观点 - 公司（Circle）的储备收入增长与USDC的采用规模和网络扩张紧密相关 当前增长主要由流通量驱动而非利率环境 这为储备收入的持续增长提供了支撑 [1][3] - 尽管面临利率下降和激烈的市场竞争 公司通过USDC流通量和使用的强劲增长 部分抵消了不利影响 并巩固了其在稳定币市场的领先地位 [1][2][3] - 公司的股价近期表现疲软且估值偏高 但市场对其未来营收增长保持乐观预期 [7][10][13] 财务表现与增长动力 - 2025年第三季度 公司储备收入同比增长60% 主要驱动因素是平均USDC流通量几乎翻倍 [1][9] - 同期 USDC流通量同比增长108% 反映出在支付、资本市场和数字资产领域的强劲需求 [2][9] - 尽管储备回报率下降了近100个基点 但USDC流通量和使用量的增长完全抵消了利率下降的影响 [1][9] - 根据Zacks共识预期 公司2026年营收预计将增长超过18% [4] 市场地位与采用情况 - 在美元支持稳定币市场中 公司的份额已提升至约29% 巩固了其作为全球两大领先发行商之一的地位 [2] - 2025年第三季度链上活动显著增加 表明USDC作为交换媒介的流通速度和参与深度都在提升 [2] - 储备收入的增长轨迹正变得越来越依赖于网络扩张 而不仅仅是宏观利率条件 [3] 竞争格局 - Coinbase Global凭借其增长的USDC余额、更清晰的监管背景和雄厚的财务资源 已成为公司关键竞争对手 [5] - Coinbase以20亿美元收购BVNK 显示出其在稳定币支付领域的积极扩张 [5] - Fiserv通过推出法币支持的FIUSD稳定币 并利用其庞大的银行和支付网络实现即时规模 成为另一个强大竞争对手 [6] - Fiserv的举措（如支持北达科他州的Roughridercoin）使银行和商户无需进行基础设施大修即可采用FIUSD或USDC [6] 股价表现与估值 - 在过去三个月 公司股价下跌39.9% 表现逊于Zacks金融板块5.2%的回报率和Zacks金融-综合服务行业9.3%的跌幅 [7] - 从估值角度看 公司股价似乎被高估 其未来12个月市销率为5.67倍 高于行业平均的3.02倍 [10] - 公司的价值评分为D [10] 盈利预期 - Zacks对2026年每股收益的共识预期为0.88美元 在过去30天内下调了0.04美元 [13] - 该预期相较于2025年预计每股亏损0.88美元 意味着显著的同比改善 [13] - 当前对2025年第四季度的每股收益预期为0.15美元 对2026年全年的预期为0.88美元 [14]

核心观点 - Maple Finance首席执行官Sid Powell提出“DeFi已死”的核心观点 这并非指去中心化金融的终结 而是指未来几年内 DeFi将不再被视为与传统金融分离的独立领域 所有资本市场活动最终都将在链上进行 区块链技术将成为主导的基础设施层 就像互联网改变购物方式一样 [1][4] 行业趋势与转型 - 区块链将在金融服务领域扮演类似互联网在零售业的角色 成为全球市场结算的下一个技术层 使交易变得更便捷、高效和具有成本效益 [2] - 传统金融服务领域将发生类似转变 加密货币将成为资本市场的基础设施 大部分交易将使用公共账本而非传统系统进行清算和结算 [3] - 债务资本市场将更多地采用加密原生结构 例如BTC抵押贷款、与加密贷款挂钩的资产支持证券 以及加密卡发行商的应收账款可被证券化并出售到资本市场 [3] 主要参与者与采用 - 新的链上金融系统的主要使用者将是主权财富基金、养老基金管理机构、保险公司和大型资产管理公司 即控制全球金融市场的“管理阶层” [4] - 稳定币是变革的早期迹象 在《GENIUS法案》通过后 金融巨头正大规模采用或考虑使用 例如PayPal推出了PYUSD 法国兴业银行通过其加密部门发行了与欧元和美元挂钩的稳定币 Fiserv推出了FIUSD用于支付网络 而美国银行、花旗集团和富国银行等华尔街巨头也表示有兴趣效仿 [6] 实现前提 - 这一重大转型发生前 需要建立适当的监管框架 [4] - 尽管全面改革可能需要时间 但整个系统已经能感受到这种变化的迹象 [5]

公司战略与产品发布 - 加密货币钱包提供商Exodus宣布将进入稳定币市场，计划与金融科技公司MoonPay合作推出由美元全额支持的稳定币[1] - 该稳定币将由MoonPay发行和管理，并得到稳定币基础设施提供商M0的支持，预计于2026年1月上线[1] - 此举使Exodus成为少数几家推出稳定币产品的上市公司之一，其他公司包括Circle、PayPal和Fiserv[2] 产品定位与功能 - Exodus稳定币是其即将推出的产品Exodus Pay的核心，旨在提供不牺牲自我托管特性的日常加密货币支付[2] - 用户可通过Exodus应用程序使用该数字美元进行消费和转账，同时赚取奖励，并避免典型加密货币交易的复杂性[2] - 公司CEO认为稳定币正迅速成为人们在链上持有和转移美元的最简单方式，但用户体验仍需达到当今消费类应用的期望[3] 市场合作与推广 - 合作方MoonPay于去年11月推出了企业稳定币平台，其CEO表示此次合作展示了品牌数字美元如何能被嵌入面向消费者的金融工具中[4] - Exodus稳定币将通过MoonPay的全球网络（包括其买卖和兑换工具）进行访问[5] - 该稳定币在全球各市场的推广将取决于当地的监管批准[5] 应用场景与愿景 - 该产品的实际应用场景可能包括用户通过Exodus应用内的稳定币进行国际汇款或购买咖啡，而无需接触中心化交易所或管理复杂的钱包设置[3] - MoonPay CEO认为此次发布展示了以消费者为先的产品，将合规的稳定币发行与能够全球运营的基础设施和分销网络相结合的可能性[4]

公司核心业务与增长动力 - USDC流通量在2025年第三季度同比增长108%至737亿美元 截至11月28日总流通量为764.4亿美元 [1] - USDC市场份额提升至29% 其交易量占所有稳定币交易量的40% 网络效应增强 [1] - USDC交易量在2025年第三季度同比激增580% 在支付、交易、资本市场和去中心化金融领域加速采用 [2] - 跨链传输协议成为跨区块链网络转移数字美元的可信高效方式 吸引了Visa、德意志交易所、Kraken、Finastra和全球主要银行等合作伙伴 [2] - 支付网络的全球扩张为USDC支付开辟了新通道 提升了日常资金流使用USDC的便利性 进一步强化了采用和网络效应 [3] 财务表现与市场预期 - 市场共识预期2026年营收将同比增长18%至32.2亿美元 [4] - 2025年每股收益共识预期为亏损0.87美元 较30天前预期的亏损1.94美元有所收窄 [14] - 2026年每股收益共识预期为0.92美元 在过去30天内保持不变 [14] - 当前季度每股收益共识预期为0.18美元 下一季度为0.23美元 [15] 市场竞争格局 - Coinbase Global成为主要竞争对手之一 其以20亿美元收购BVNK的交易是最大的稳定币交易 旨在加强稳定币支付业务 [5] - Fiserv通过推出法币支持的稳定币FIUSD成为关键挑战者 利用其庞大的银行和支付网络 将代币化直接整合至现有基础设施 实现了即时规模优势 [6] - Fiserv得到北达科他州Roughridercoin等项目及广泛网络合作伙伴的支持 提供受监管、与银行整合的稳定币服务 强化了其竞争优势 [6] 股价表现与估值 - 过去六个月 公司股价回报率为1% 落后于Zacks金融板块9.9%的回报率 但优于Zacks金融-综合服务行业-0.5%的回报率 [7] - 公司估值偏高 基于未来12个月市销率为6.39 高于行业平均的3.26 价值评分为D [11]

公司战略转型 - 公司计划推出名为美元支付代币（USDPT）的美元稳定币 标志着这家拥有175年历史的支付公司开启新篇章 [1] - 该稳定币是更广泛的“数字资产网络”的一部分 旨在连接法币与数字货币 使用户能够发送、接收、花费和持有代币 同时通过公司庞大的全球网络维持现金服务 [2] - 公司首席执行官表示 进入数字资产领域将使公司拥有与稳定币相关的经济收益 该网络和代币将有助于实现其让全球各地人们都能获得金融服务的使命 [3] 产品具体细节 - 美元支付代币（USDPT）将由美国首家联邦特许加密银行Anchorage Digital Bank发行 并构建在Solana区块链上 [1] - 该代币计划于2026年上半年推出 用户将通过合作的交易所进行访问 [4] - 公司每年在超过200个国家转移数百亿美元 旨在利用该代币简化跨境汇款 解决该领域长期以来手续费高、交易速度慢的问题 [4] 行业趋势背景 - 越来越多的金融巨头因其速度、可扩展性和低成本交易而转向Solana区块链 [7] - 金融科技巨头Fiserv公司也宣布将推出基于Solana区块链的FIUSD稳定币 为其由10,000家金融机构和600万家商户组成的网络服务 [8] - Visa已将其稳定币结算支持扩展至Solana 摩根士丹利也准备通过其E*Trade平台提供Solana（SOL）交易 [9]

公司动态 - 公司于10月8日与北达科他银行合作推出了名为Roughrider的稳定币[1] - Roughrider稳定币完全由美元支持 是北达科他州首个稳定币[1] - 该稳定币将于2026年开始向北达科他州的信用合作社和银行提供[1] - 稳定币将运行在公司于6月宣布的数字资产平台上 该平台还包括名为FIUSD的“白标”稳定币[2] - 该稳定币可与其他稳定币互操作 旨在为金融机构创建现代数字支付生态系统[2] - 此举措旨在实现安全的银行间交易 支持全球资金流动 并推动北达科他州内的商户采用[2] - 北达科他州因此成为美国第二个发行政府支持的稳定币的州[2] 业务与产品 - 公司是一家金融技术公司 为全球的银行、信用合作社和企业提供数字银行、支付处理、商户收单和金融服务解决方案[2] - 公司的关键平台包括Clover和Carat[2] 市场关注 - 公司股票被亿万富翁Ray Dalio的桥水基金列为值得购买的股票之一[1]

产品发布 - 支付与金融服务技术提供商Fiserv与北达科他州银行合作，宣布推出由美元支持的稳定币Roughrider coin，这将是首个在美国州层面推出并在Fiserv数字资产平台上线的稳定币 [1] - 怀俄明州近期也宣布将发行名为Frontier或FRNT的州级稳定币 [1] - Roughrider coin将基于Fiserv的数字资产平台FIUSD构建，并有望与其他代币实现互操作 [3] 战略目标与功能 - Roughrider coin旨在提升银行间转账效率、改善全球资金流动并促进商户采用 [2] - 该代币将于明年面向北达科他州的银行机构和信用合作社提供 [2] - 公司致力于推动支付行业和北达科他州金融机构采用对银行友好的稳定币，包括Roughrider coin [4] 市场定位与基础设施 - Fiserv作为基础设施提供商，每年处理价值数十亿美元的交易，与众多金融机构客户和商户网点合作，理解数字资产整合的机遇与挑战 [3] - 公司通过结合传统金融的可靠性与区块链技术的创新，以提供更快速、更智能的数字支付 [4] - 北达科他州银行首席执行官表示，Roughrider coin的开发利用了联邦法律的最新变化，旨在确保该州金融业的持续健康、韧性和重要性 [4]

合作主体与项目概况 - 支付处理商Fiserv与北达科他州银行合作推出名为“Roughrider”的稳定币 北达科他州成为美国第二个推出自有数字货币的州 [1] - 北达科他州银行是美国唯一的州立银行 资产规模约为100亿美元 [2] - 该稳定币计划于明年上线Fiserv的数字资产平台 [2] Fiserv的数字资产战略 - Fiserv于6月推出其数字平台及稳定币FIUSD 旨在利用其覆盖10000家金融机构、600万商户地点和900亿笔年交易量的网络来扩展稳定币业务 [3] - 公司发言人表示FIUSD将于今年年底前被整合进其银行和支付基础设施中 [3] - 与Fiserv平台连接的所有稳定币将具备互操作性 [6] 稳定币的应用场景与目标 - 北达科他州稳定币旨在增加银行间交易、鼓励全球资金流动并推动商户采用 [5] - 该稳定币的初始应用场景是银行间创建更高效的、支付通道始终开放的跨行资金流动 [6] - 后续应用场景可能包括消费者稳定币账户以及跨境资金流动 [6] 行业背景与项目意义 - 怀俄明州于8月推出了Frontier稳定代币 此前国会通过了《Genius Act》为稳定币提供联邦监管框架 [4] - 稳定币通常由美元或欧元等法币储备支持 与比特币等其他加密货币相比价格波动性通常较小 [4] - 北达科他州银行作为该州其他金融机构的核心银行合作伙伴 为Fiserv测试和验证其加密货币技术提供了理想的实时实验室 [6]

合作与产品发布 - 北达科他银行与金融科技公司Fiserv宣布将于2026年推出与美元一比一挂钩的稳定币Roughrider Coin [1][3] - 该稳定币将在Fiserv的数字资产平台FIUSD上运行 并向该州的银行和信用合作社开放 [1] - Fiserv于2024年6月推出了基于区块链的系统FIUSD 允许银行和信用合作社发行和转移与美元挂钩的数字资产 [1] 技术平台与网络 - Roughrider Coin建立在Solana区块链上 并将成为首个使用FIUSD平台的州政府发行的稳定币 [2] - 万事达卡将在2024年6月把FIUSD整合到其全球支付网络中 [2] - 该稳定币将与FIUSD平台上的其他资产实现互操作 [3] 战略目标与预期效益 - 该稳定币旨在增加银行间交易 鼓励全球资金流动并推动商户采用 [3] - 北达科他州计划使用该稳定币加速其金融机构之间的交易 [3] - 州长表示该数字资产将提高银行业的效率和质量控制 使居民直接受益 [4] 监管背景与项目进展 - 2024年7月通过的GENIUS法案为支付稳定币创建了首个国家框架 Roughrider Coin符合该法律 [6] - 该稳定币将支持州金融机构之间更快、更安全的交易 [6] - 北达科他州工业委员会本月已正式授权银行开始开发Roughrider Coin的测试版 [7] 品牌与历史渊源 - 稳定币名称“Roughrider”旨在纪念西奥多·罗斯福在美西战争中的志愿骑兵团 [4] - 罗斯福在北达科他州荒地的牧场经历塑造了其环保和领导理念 该名称反映了此遗产及该州在金融和工业领域务实创新的声誉 [5]