财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总经济回报率为3.5%，自2020年1月1日以来普通股股东总经济回报率为21.3%，此期间平均账面价值约为每股18美元 [9] - 本季度公司报告普通股每股总经济回报为0.64美元，综合收入为0.65美元；每股可分配收益为0.44美元，上季度为0.45美元；平均生息资产和杠杆率基本不变，调整后净息差季度内增加5个基点 [17][18] - 代理RMBS收益率增加11个基点，TBA掉期收入收益率提高21个基点；回购融资利率增加5个基点 [19] - 账面价值每股增加0.25美元，主要因公司本季度维持对冲头寸，减轻投资组合公允价值下降影响，且低息代理RMBS配置受利差扩大影响较小 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资（含TBA证券）较上季度增加2.35亿美元，季度末达49亿美元，其中91%投资于代理RMBS，9%投资于CMBS和CMBS IO [23] - 本季度维持约44亿美元名义套期保值，主要为美国国债空头头寸 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度出现历史性走势，收益率快速上升且涨幅为42年来最大，第二季度收益率在更陡峭曲线上又上升30 - 40个基点 [25] - 自1985年以来抵押贷款利率最快升至超5%，达12年未见水平；名义和期权调整后的代理RMBS利差迅速扩大，持续重新定价至2018年上次量化紧缩周期以来未见水平 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用自上而下宏观方法进行资本管理，注重风险管理和灵活投资，以长期视角投资，团队经验丰富，能应对复杂多变市场环境 [10][11] - 公司保持高流动性和灵活性，预计全球市场动荡和不确定性将持续，俄乌冲突加剧地缘政治风险，美联储抗通胀行动及对利率、信贷利差和美国经济影响存在不确定性 [13] - 公司认为波动和不确定性带来机会，开始看到通过增加杠杆获得有吸引力长期回报的机会，将灵活调整投资组合，耐心且有纪律地应对市场变化 [14] - 公司在当前环境下注重资本保全，目标是产生满足或超过股息水平的收益，同时期末每股账面价值相同或更高，以建立强大资本基础用于未来投资 [34][35] - 公司认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，最大非经济买家美联储退出MBS市场，为私人资本提供结构性机会，MBS市场已对量化紧缩影响定价，收益率高于2018年 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队和第一季度业绩感到自豪，认为团队技能、风险管理、灵活思维和纪律性投资方法是取得优异成绩的原因 [8][10] - 管理层提醒市场存在不确定性和风险，但公司有能力应对并抓住机会，对未来产生有吸引力风险调整回报充满信心 [13][14] - 管理层认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，公司已做好准备，有超过5亿美元可用流动性，将根据宏观环境和抵押利差水平决定资本部署 [37][40][41] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可参考公司向SEC提交的披露文件 [4][5] - 会议通过互联网直播并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 尽管利差扩大，但展示的潜在杠杆回报仅扩大100个基点，原因是什么 - 回报变化取决于所选息票，当前息票升至4.5%是边际回报变化的重要驱动因素；从整体息票分布看，回报季度环比提高约2% - 2.5% [50][51] 问题2: 如何在利差扩大情况下实现本季度正账面价值回报 - 公司采用自上而下方法，提前对收益率曲线、预期利差等进行分析并定位投资组合，保持冷静、耐心和纪律性 [54] - 具体包括合理的对冲比率、资产配置在低息票、对冲选择在10年期曲线部分以及低杠杆策略，这些都受宏观观点驱动 [58][59][60] 问题3: 随着第二季度利率继续上升，如何考虑息票组合内的定位 - 目前几乎整个息票组合都处于平价或折价状态，上季度已将全部TBA头寸上调息票；未来利率走势不确定，因此采用更平衡的息票分布策略 [63][64] - 资产账面价值按市场计价，低息票资产有一定市场收益率和正向净息差；是否转出低息票资产取决于其提前还款速度，目前低息票资产提前还款率约为8 - 9 CPR，可视为资产负债表上的看涨期权，具体操作需考虑相对价值 [65][66][67] 问题4: 投资还款或增加杠杆时，如何看待特定池与TBA的选择 - 2s - 3s息票特定池相对于TBA的溢价大幅降低，可能更具吸引力，且债券价格低时，期限因素会提供缓冲；3.5s及以上息票，TBA相对特定池更便宜 [68][69][71] 问题5: 自季度末以来账面价值如何变动 - 4月以来账面价值维持在17.50 - 18.10美元之间 [72] 问题6: 美联储缩减投资组合时，3和3.5息票的美元滚动如何反应 - 美联储停止购买这些息票时，美元滚动会下降，但更大驱动因素是利率水平，利率波动会增加美元滚动的波动性，且可持续性降低 [75][76][77] 问题7: 何种市场条件会改变套期保值方法，以及如何考虑用波动性替代互换期权 - 平坦收益率曲线和利率整体方向是考虑因素，目前倾向于对利率水平更中立，采用更平衡方法并更谨慎选择曲线上的点位 [78] - 目前资产处于折价状态，对互换期权需求降低，会考虑其他获取波动性的方式，未来会更积极管理套期保值部分 [79][80] 问题8: 当前杠杆下的杠杆ROE是多少 - 边际回报率在12% - 14%之间，具体取决于息票、日期和套期保值选择，且已包含远期曲线暗示的融资成本升至3.5%的情况；这些回报具有可持续性，是历史性的投资机会 [81][82][83] 问题9: 本季度初的久期缺口是多少 - 公司不披露久期缺口，而是关注资产与套期保值的匹配情况，本季度初针对2s和2.5s息票的延期风险进行套期保值，认为其久期与国债走势相关，并相应调整了套期保值比率 [85][87][88] 问题10: 已实现股息覆盖和账面价值增值，且杠杆ROE达到目标，为何还要增加杠杆 - 若有机会以增值水平配置资产且相对于资本成本有风险调整回报，会考虑增加杠杆，当前市场环境可能提供这样的机会 [92] 问题11: 若市场波动持续，2022年是否会增加杠杆 - 未来几个季度风险资产重新定价很重要，市场波动中可能有机会以良好水平投入资本，但需在全球宏观环境下谨慎操作，会机会主义地增加杠杆 [93][94] 问题12: 若回报上升，对股息有何想法 - 股息水平是风险管理问题，需谨慎对待，公司注重长期总回报体验和账面价值保全，股息只是其中一个因素 [95][96] 问题13: 当前股息水平是否满足REIT要求 - 目前在当前股息水平下，公司能够满足REIT要求，但一年还很早，需持续关注 [98] 问题14: 对信贷方面的看法，是基于利差水平还是对衰退的预期 - 从全球宏观角度看，当前是“肥尾”环境，投资信贷资产会增加非流动性风险，公司多年来一直强调流动性，目前宏观环境未改变这一观点 [99][100][101] - 在量化紧缩开始前，信贷资产的风险回报不佳，需等待风险资产价格调整至美联储不支持市场时的水平，同时要考虑基本面因素，采取观望态度 [102] 问题15: 当股价跌至账面价值的85% - 90%时，是否会考虑股票回购 - 公司认为当前处于历史性投资机会边缘，需要资本进行投资，因此削减股息或回购股票不是首要考虑事项 [104]

投资组合情况 - 截至2021年12月31日，公司投资组合中RMBS多数为机构发行的过手证券，CMBS投资基本为机构发行的固定利率证券，CMBS IO投资多数为投资级评级[19][21][23] - 公司投资政策限制购买评级为BBB+或更低的非机构MBS市值不超过2.5亿美元，相关股东权益风险敞口不超过5000万美元[31] 融资活动 - 公司使用杠杆提高投资资本回报，通过回购协议以投资为抵押借款，截至2021年12月31日，与任何回购协议交易对手的风险敞口不超过股权的5%[24][25] 对冲活动 - 2021年公司主要使用美国国债期货、国债期货期权和利率互换期权对冲利率变化对经济回报的不利影响[28] 运营管理 - 2021年公司与第三方资产经理签订服务协议，预计2022年实施投资会计服务，以提高运营效率[33] 影响财务表现的因素 - 公司财务表现受投资组合、融资和对冲活动影响，还受利率、市场预期、经济状况等因素影响[35] ESG战略 - 公司认为ESG实践和举措对公司的可持续发展和增长很重要，董事会对ESG战略等进行正式监督[40][41] 员工情况 - 截至2021年12月31日，公司有19名全职和兼职员工，过去三年自愿离职率为0%，员工平均任期为14.5年[43] - 截至2021年12月31日，公司53%的员工为女性或自我认定的少数族裔[47] REIT相关规定 - 公司作为REIT，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[54] - 公司继续符合REIT资格需满足75%收入测试和95%收入测试[59] - 每个日历季度末，公司需满足75%资产测试、10%资产测试和5%资产测试[61] - 为维持REIT地位，公司不得被视为紧密控股，且股东需超100人[65] 税务情况 - 截至2021年12月31日，公司净递延税对冲收益为2698.4万美元，其中2022年为 - 198.2万美元，2023 - 2025年为728.1万美元，2026年及以后为2168.5万美元[55] - 截至2021年12月31日，公司有1740万美元的税收净营业亏损（NOL）结转，其中810万美元将在1年内到期，其余将在接下来3年内到期[55] 股息情况 - 2021年公司普通股每股总股息为1.56美元，其中普通股息为0.07506美元，资本返还为1.48494美元[57] 运营豁免条件 - 公司依据1940年法案第3(c)(5)(C)条豁免运营，需确保至少55%的资产为抵押贷款等合格资产，至少80%的资产与房地产相关[66] 报告要求 - 公司需遵守交易法的报告要求，相关材料可在SEC官网获取，也会在公司官网免费提供[67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合收入和总经济回报率均为每股 -$0.04，即 -0.2%；全年综合收入为每股 $0.53，总经济回报率为每股 $0.47，即 2.5% [15] - 全年可分配收益为每股 $1.97，支付股息为每股 $1.56；全年新普通股股权融资 $2.37 亿，普通股股权增长超 50%，平均净发行价为 $18.27 [16] - 第四季度可分配收益每股从上个季度的 $0.54 降至 $0.45，主要因季度内资本杠杆降低，生息资产平均余额减少，资产收益率略有下降 [16] - 净利息利差和调整后净利息利差分别变化 6 和 7 个基点，主要因提前还款速度加快和机构 2.5% 债券的影响，部分被受提前还款保护的 CMBS 和 CMBS IO 的提前还款收入抵消 [17] - 第四季度机构 RMBS 提前还款速度为 11.2% CPR [17] - 第三季度 RMBS 美元滚动融资成本优势估计为 77 个基点，上个季度为 64 个基点 [19] - 第四季度每股账面价值下降 $0.43，主要因机构 MBS 利差扩大；1 月底每股账面价值与去年底相比保持不变 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合（含 TBA 证券）减少 $1.33 亿，主要因还款；截至 12 月 31 日，投资组合约为 $47 亿，其中 90% 投资于机构 RMBS，10% 投资于 CMBS 和 CMBS IO [20] - 套期保值方面，名义套期保值规模维持在 $43 亿，季度内短期美国国债期货略有增加 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 自 2021 年 4 月最低点以来，机构 RMBS 期权调整利差扩大了 45 个基点，自 12 月底以来扩大了 20 个基点 [25] - 1 月份，公司承受了 20 个基点的 OAS 调整和收益率上升的调整，同时保持账面价值不变 [26] - 多数市场参与者预计量化紧缩进程将在今年 5 月至 7 月间开始，抵押债券交易部门预计当前息票利差将扩大 15 - 25 个基点，公司认为低息票利差扩大幅度较小 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司一直构建投资组合以应对不可预见的市场事件，过去三年保持年末账面价值在每股 $18 左右，三年总经济回报率达 28% [9] - 2021 年公司耐心且有纪律地准备投资机会，保持低杠杆并持有现金；随着美联储退出固定收益资产市场，公司认为投资环境更有利 [10] - 公司持续投资于人员、流程和技术，以扩大和发展业务，确保为股东创造长期稳定回报 [12] - 公司与合适的技术合作伙伴建立关系，以在不断变化的资产管理领域保持竞争优势 [13] - 公司计划在未来几个季度根据利差扩大情况增加杠杆，投资和套期保值可能集中在高息票债券上，也考虑探索 CMBS 多元化投资 [39] - 公司将继续评估 CRT 市场，因其 2022 年供应将增加 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为政府政策变化将继续对回报产生重大影响，当前正进入有利投资时期 [23] - 美联储加息和缩表将导致资产收益率上升，融资成本也上升，但回报环境有吸引力，公司有机会扩大资产负债表并锁定长期增值回报 [25] - 公司现有投资组合回报受回购利率上升、利差扩大和利率波动影响，但公司可通过调整资产负债表规模、低杠杆、息票定位和套期保值策略来应对 [27][28] - 公司认为当前市场利差扩大是增加资产和获取增量回报的机会，预计利差可能进一步扩大，公司有能力增加 2 - 4 倍的增量杠杆 [37][38] 其他重要信息 - 2021 年普通股股息 $1.56 大部分为资本返还，主要因 GAAP 和税收收入的时间差异，包括指定为税收套期保值的衍生品净收益递延和 TBA 证券使用增加的影响 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题 1: 2% 息票债券的流动性、再投资风险，以及 2 - 4 倍杠杆的相关问题 - 2 - 4 倍杠杆并非上限，公司通常在 5 - 10 倍杠杆区间操作；2% 息票债券是投资组合的核心，大部分由银行和美联储持有，市场流通量少，价格有支撑，且债券期限增长可带来再投资回报 [47][48][51] 问题 2: 1 月份账面价值表现优于同行的原因 - 一是公司杠杆较低；二是资产配置集中在低息票债券，受美联储策略影响小；三是套期保值策略有效，针对长期资产采用长期套期保值比率 [54][55][57] 问题 3: 若利差不再大幅扩大，是否仍会增加杠杆及增加杠杆的时机 - 当前市场回报可观，但公司认为利差还会进一步扩大，将耐心等待；美联储缩表影响预计在二季度初至三季度末显现，公司会根据情况决策 [61][63][64] 问题 4: 利率风险敞口数据变化的原因 - 是投资组合的微小变化以及 2.5% 息票债券凸性变化导致，公司未对投资组合进行重大调整 [67] 问题 5: 投资组合提前还款速度进一步下降的空间 - 房价上涨会促使现金再融资，非银行抵押贷款机构竞争会缩小一级和二级抵押贷款利差，预计提前还款速度不会像预期那样大幅下降；公司低息票债券受影响较小 [69][70][72] 问题 6: 资产负债表缩减的基本情况及机构 MBS 增量需求来源 - 美联储此次缩表工具更多，缩表意愿更强，预计风险资产会对全球流动性下降做出反应；增量需求主要来自货币经理、银行、抵押 REIT 和对冲基金等，但市场存在供需缺口，利差可能进一步扩大 [74][75][77] 问题 7: 下半年 TBA 特殊情况的看法 - 上半年 TBA 滚动交易预计仍有特殊性，因美联储仍在购买低息票债券；下半年特殊性预计会逐渐消失 [79][80] 问题 8: 利差扩大 15 - 20 个基点是短期还是长期预期，以及未来 RMBS 息票和 CMBS 投资比例 - 15 - 25 个基点利差扩大是长期预期，达到该水平利差将接近长期合理水平；公司希望 CMBS 投资比例回到 50%，目前 3% 息票的机构过手证券看起来很便宜，未来可能会增加投资 [84][87][88]

财务业绩 - 2021年第三季度综合收入为300万美元，合每股0.09美元，二季度亏损3140万美元，合每股亏损0.98美元[138] - 2021年第三季度可分配收益为每股0.54美元，较上一季度增加0.03美元[139] - 2021年第三季度每股总经济回报为0.06美元，回报率0.3%，9月30日每股账面价值降至18.42美元[140] - 2021年第三季度净利息收入为1439.4万美元，第二季度为1211.8万美元，增加230万美元[175] - 2021年第三季度净利息利差为1.93%，第二季度为1.87%，增加6个基点[176][178] - 2021年第三季度机构RMBS有效收益率为1.77%，第二季度为1.58%，增加19个基点[178] - 2021年第三季度借款利率较第二季度下降3个基点[176] - 2021年第三季度普通股股东净收入为1211万美元，第二季度净亏损4568.2万美元[175] - 2021年第三季度普通股股东综合收入为297.1万美元，第二季度综合亏损3141.2万美元[175] - 2021年第三季度净利息收入总额净变化为227.6万美元，其中利率变动影响126.3万美元，规模变动影响108.2万美元，预付调整影响 - 6.9万美元[179] - 2021年9月30日结束的三个月，净利息收入为1439.4万美元，利率1.93%；6月30日结束的三个月，净利息收入为1211.8万美元，利率1.87%；调整后净利息收入分别为2771.3万美元（2.10%）和2429.5万美元（2.06%）[182] - 2021年9月30日结束的三个月，TBA掉期收入较6月30日结束的三个月增加120万美元，因TBA美元滚动交易平均余额增加[182] - 2021年9月30日结束的三个月，投资未实现净损失为1222.4万美元，而6月30日结束的三个月为未实现净收益1535.4万美元[185] - 2021年9月30日结束的三个月未出售任何投资，6月30日结束的三个月出售投资实现净收益200.8万美元[185] - 2021年9月30日结束的三个月，衍生品工具净收益为960.3万美元，而6月30日结束的三个月为净损失5294万美元[188] - 2021年9月30日结束的三个月，衍生品工具实现净损失6395.9万美元，而6月30日结束的三个月为实现净收益4935.5万美元[189] - 2021年9月30日结束的三个月，一般及行政费用较6月30日结束的三个月增加80万美元，部分被薪酬和福利减少30万美元抵消[190] - 2021年前九个月净利息收入较2020年前九个月下降1070万美元，因低收益投资平均余额减少[192] - 2021年前九个月净利息利差较2020年前九个月增加26个基点，因回购协议借款成本下降幅度高于投资有效收益率下降幅度[192] - 2021年前9个月净利息收入3.88亿美元，收益率1.95%；2020年同期为4.94亿美元，收益率1.69%[193][197] - 2021年前9个月调整后净利息收入7.28亿美元，收益率2.05%；2020年同期为5.96亿美元，收益率1.77%，增加1320万美元主要因TBA证券投资增加[197] - 2021年前9个月投资未实现净损失298.1万美元，其他综合损失6002.5万美元；2020年同期分别为收益15.4万美元和损失8507.7万美元[199] - 2021年前9个月出售投资实现净收益670.5万美元；2020年同期为2.99亿美元[199] - 2021年前9个月利率套期保值总收益8421.8万美元；2020年同期为损失2.32亿美元[201] - 2021年前9个月TBA美元滚动净损失1975.4万美元；2020年同期为收益3590.2万美元[201] - 2021年前9个月衍生工具净收益6446.4万美元；2020年同期为损失1.96亿美元[201] - 2021年前9个月衍生工具实现净损失2080.7万美元；2020年同期为1.95亿美元[202] - 2021年前9个月一般及行政费用较2020年同期增加350万美元，主要因奖金应计增加和运营平台扩展[203] 杠杆与资本 - 截至2021年9月30日，杠杆率为5.9倍，低于6月30日的6.7倍[141] - 2021年第三季度通过市价发行普通股筹集2790万美元资本[142] - 预计2022年上半年短期利率维持低位，公司将保持低杠杆，资本分配于高流动性投资[143] - 截至2021年9月30日，公司杠杆率为股东权益的5.9倍，低于2020年12月31日的6.3倍，主要因股东权益增加22%，总负债增加约14%[207] 市场与利率影响 - 自2021年9月30日以来，收益率曲线变陡，每股账面价值估计提升至18.80 - 19.00美元[143] - 美联储开始缩减购买时，机构RMBS利差可能扩大至多20个基点[143] - 2021年第三季度机构RMBS部分息票利差收窄，机构DUS和非机构CMBS IO利差扩大[136] 投资组合 - 截至2021年9月30日，公司RMBS投资主要为机构发行的过手证券，还投资于TBA证券[153] - 截至2021年9月30日，公司投资低息证券以降低提前还款导致溢价损失的风险，TBA证券投资较前期增加[153] - 2021年9月30日，固定利率机构RMBS投资（含TBA美元滚动头寸）总计面值4252456千美元，摊销成本4348084千美元，公允价值4329129千美元[155] - 2020年12月31日，固定利率机构RMBS投资（含TBA美元滚动头寸）总计面值3354046千美元，摊销成本3461103千美元，公允价值3519340千美元[155] - 截至2021年9月30日，公司CMBS投资基本为固定利率机构发行、由多户住房贷款支持的证券[155] - 2021年9月30日，CMBS投资按发行年份统计，总计面值186358千美元，摊销成本188719千美元[158] - 2020年12月31日，CMBS投资按发行年份统计，总计面值236790千美元，摊销成本239501千美元[158] - CMBS IO是CMBS证券化的一部分，公司投资机构和非机构发行的CMBS IO，多数投资为投资级评级[161] - 2021年9月30日，CMBS IO投资按发行年份统计，摊销成本总计195373千美元，公允价值205856千美元[163] - 2020年12月31日，CMBS IO投资按发行年份统计，摊销成本总计109001千美元，公允价值111748千美元[163] - 截至2021年9月30日，CMBS IO加权平均利息票面利率为0.70%，2020年12月31日为0.56%[167] - 截至2021年9月30日，约88%的MBS投资组合（含TBA证券）已进行套期保值，2020年12月31日约为62%[171] - 2021年第三季度末，非机构CMBS IO公允价值为1.11747亿美元，零售、办公、多户住宅、酒店、混合用途和其他物业类型占比分别为28.1%、22.0%、16.2%、13.5%、7.0%和13.2%[169] - 2010 - 2020年机构证券摊销成本总计23.6437亿美元，公允价值总计24.5955亿美元；非机构证券摊销成本总计14.2503亿美元，公允价值总计14.4084亿美元[166] 流动性与资金来源 - 公司主要流动性来源包括回购协议借款、投资的每月本金和利息支付，用于购买投资、支付运营费用和股息[205] - 截至2021年9月30日，公司最具流动性的资产为5.597亿美元，高于2020年12月31日的4.153亿美元[207] - 截至2021年9月30日，公司回购协议借款余额为25.27065亿美元，平均未偿还余额为25.29023亿美元，季度最高余额为25.90185亿美元[207] - 以机构RMBS和机构CMBS作抵押的借款加权平均减记率通常低于5%，CMBS IO平均在13 - 16%[209] - 截至2021年9月30日，公司从交易对手处收到现金抵押品2260万美元[210] - 截至2021年9月30日，公司为TBA合同支付现金抵押品1660万美元[212] 公司规定与准则 - 作为REIT，公司需将至少90%的REIT应税收入分配给股东[213] - 截至2021年9月30日，公司除短期回购协议金额外无重大合同义务，也无重大表外安排[214] - 2021年前九个月发布的会计准则公告预计不会对公司财务状况或经营成果产生重大影响[216] - 2021年第三季度公司关键会计估计无重大变化[220] 前瞻性陈述与风险 - 本季度报告中的前瞻性陈述涉及业务和投资策略、宏观经济环境、融资策略等多方面内容[222] - 前瞻性陈述受多种风险和不确定因素影响，可能导致实际结果与陈述存在重大差异[224] - 可能导致实际结果与前瞻性陈述不同的因素包括新冠疫情影响、利率变化、投资组合表现等[224]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入为每股0.09美元，总经济回报率为每股0.06美元，即0.3% [11] - 可分配收益为每股0.54美元，较上一季度增长6%，远超每股0.39美元的季度普通股股息 [11] - 年初至今至第三季度已支付1.17美元股息 [12] - 每股账面价值从18.75美元小幅降至18.42美元，降幅1.8%，主要因投资组合经济损失 [12] - 调整后净息差提高4个基点至2.1% [16] - 总股东资本本季度增长约1800万美元，年初至今已筹集约2.24亿美元新资本 [20] - 市值从年初的4.2亿美元增至6.5亿美元，2021年总股东回报率达6.9% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 代理RMBS预付款费率为11.3 CPR，第二季度为19 CPR [16] - TBA下降收入贡献提高5个基点 [16] - 美元滚动融资与回购和RMBS相比的融资成本优势从上个季度的49个基点增至本季度的约60个基点 [16] - 投资组合减少约5亿美元，调整后杠杆率降至5.9倍 [18] - 截至9月30日，投资组合约48亿美元，其中43亿美元投资于代理RMBS和TBAs [19] - 截至9月30日，对冲名义余额为43亿美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度10年期国债收益率最低触及1.13%两次，季度末基本持平于1.46%，季度内交易区间为44个基点 [22] - 截至10月22日，账面价值较季度末上涨2% - 2.5% [23] - 预计代理RMBS利差可能扩大10 - 20个基点，利差波动将受宏观经济事件驱动 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司为股东长期管理资本，适应经营环境变化调整定位 [7] - 维持低杠杆、高流动性和大量干粉状态，灵活应对市场变化 [31] - 计划在市场波动时增加杠杆至8倍，适时增至10倍 [39] - 行业内更多公共非银行抵押贷款公司参与竞争，政府政策支持再融资，给代理RMBS市场带来挑战 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济处于向疫情后环境过渡阶段，未来几个季度将出现新风险和机会 [26] - 美联储本月可能缩减购债规模，但长期通胀、劳动力市场和增长趋势尚不明朗 [29] - 公司预计第四季度可分配收益将满足或略超当前股息水平，账面价值将随利率和抵押贷款利差波动 [25] - 陡峭的收益率曲线和低融资成本将支持公司在2022年持续产生稳健回报 [41] 其他重要信息 - 本季度起将非GAAP收益指标更名为可分配收益，计算方法未变 [13] - 增加的80万美元G&A费用主要为法律费用，预计未来不会重复发生 [17] - 回购协议加权平均合同到期日约为169天，约50%的合同到期日在6 - 12个月范围内 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 提高杠杆率至8倍需要从美联储听到什么信息，以及提高的节奏如何 - 公司并非等待美联储消息，而是寻找市场波动时机和市场对美联储言论的反应来进行投资，预计未来六个月有机会逐步将杠杆率提高到8倍 [47][48] 问题2: TBAs和特定产品的回报率情况 - 低息产品回报率可观，未调整滚动时为10% - 12%，包含滚动后可额外增加3% - 5%的回报，TBA头寸在15年市场也有出色融资成本 [50] 问题3: 若MBS利差短期持平或收紧，是否会再投资还款或降低杠杆率 - 杠杆率可能会略有下降，但不会大幅去杠杆，在市场波动时会考虑进行投资决策 [53] 问题4: 美联储开始缩减购债规模后，滚动融资的表现和演变 - 随着美联储缩减购债，美元滚动融资的特殊性预计将下降，但资产收益率可能会相应调整上升，这一过程不会立即发生，预计在未来6 - 12个月内逐渐变化 [54][56] 问题5: 宏观背景下，哪些情景会让公司担忧，对代理MBS投资者的最佳情景是什么 - 显著平坦或倒挂的收益率曲线对固定收益证券尤其是抵押证券具有挑战性，但这并非市场基本预期；代理MBS是流动性很强的资产，美联储资产负债表的存量效应将为MBS利差提供长期支持；公司最担忧的是市场出现意外情况，因此维持低杠杆水平 [60][61][63] 问题6: 银行对MBS的需求是否有变化 - 随着经济和贷款需求回升，银行购买MBS的理由可能减少，但目前尚未发生，这是一个不确定因素；MBS市场的利差波动并非公司主要担忧，宏观波动才是关键 [64][65] 问题7: 是否需要增加整池投资以满足整池测试，以及在这方面的灵活性如何 - 公司在整池测试方面有很大灵活性，TBA的净公允价值对整池测试影响不大，公司会关注REIT收入测试，目前对资产负债表上的TBA管理情况感到满意 [67][68] 问题8: 在TBA和期货对冲方面的操作活跃度如何 - 上季度公司主要是减少凸性风险和退出2.5%的投资，并逐步在收益率曲线前端和五年期部分增加对冲，不会过度交易或管理头寸，核心策略是保持核心头寸并在边缘进行调整 [69][70] 问题9: 高提前还款和行业产能方面，是否有价值洼地 - 低余额3.5%或4%的产品等有一定价值，但购买这些产品的保护成本较高，公司更倾向于持有低息产品；政府政策和行业竞争等因素会侵蚀IO产品的回报 [73][74] 问题10: 80万美元增加费用中一次性费用和运营平台扩张费用的占比 - 90%为一次性费用 [78] 问题11: 未来运营费用的指导情况 - 剔除一次性费用后，运营费用预计较为稳定 [79][80] 问题12: 2790万美元股权融资是净额还是毛额 - 是扣除所有相关成本后的净额 [80]

利率变化情况 - 2021年第二季度2年期美国国债利率上升9个基点，10年期下降27个基点，且自6月30日以来进一步下降[126] - 公司预计未来几个季度利率将在当前水平附近波动，未来6 - 12个月10年期美国国债利率可能上升[136] 投资组合利差变化 - 2021年第二季度末，公司投资组合中部分投资类型利差变化：2.0%票息的机构RMBS利差变化为14个基点，2.5%票息为17个基点，3.0%票息为25个基点等[126] 公司财务综合指标变化 - 2021年第二季度公司普通股每股账面价值下降1.32美元，综合亏损为3140万美元，主要因对冲损失9380万美元[126][133] - 2021年第二季度公司核心净营业收入增加390万美元至1630万美元[135] - 核心普通股每股净营业收入为0.51美元，上年同期为0.46美元[143] 净利息收入及利差情况 - 2021年第二季度公司净利息收入为1210万美元，与第一季度基本持平，净利息利差为1.87%[134] - 2021年第二季度公司调整后净利息利差为1.95%，TBA美元滚动交易使其增加8个基点[135] - 净利息收入为12118美元，上年同期为12259美元；TBA下降收入为12177美元，上年同期为8568美元；调整后净利息收入为24295美元，上年同期为20827美元[143] - 2021年第二季度与第一季度相比，净利息收入相对稳定，净利息利差持平于1.87%；利息收入下降0.5百万美元，净预付罚金收入下降0.3百万美元；利息支出下降0.4百万美元[167] - 2021年第二季度净利息收入较上一季度净变化为 -14.1万美元，其中利率变动影响为15万美元，规模变动影响为 -12.4万美元，提前还款调整影响为 -16.7万美元[170] - 2021年第二季度调整后净利息收入为2429.5万美元，利率为1.95%；上一季度为2082.7万美元，利率为1.87%；TBA证券平均投资增加约29%，使TBA下降收入增加[174] - 2021年上半年净利息收入较2020年上半年下降830万美元，净利息利差增加34个基点[183] - 2021年上半年生息资产平均余额243.8234亿美元，有效收益率2.17%；2020年平均余额385.4948亿美元，有效收益率3.02%[186] - 2021年上半年付息负债平均余额215.6652亿美元，资金成本率 -0.27%；2020年平均余额364.2871亿美元，资金成本率 -1.46%[186] - 2021年上半年净利息收入2437.7万美元，净息差1.90%；2020年净利息收入3272.4万美元，净息差1.56%[186] - 2021年上半年生息资产利息收入变动受利率影响减少1050万美元，受规模影响减少2203.1万美元，总计减少3239.1万美元[188] - 2021年上半年付息负债利息支出变动受利率影响减少1295.9万美元，受规模影响减少1108.5万美元，总计减少2404.4万美元[188] - 2021年上半年调整后净利息收入4512.2万美元，收益率1.93%；2020年调整后净利息收入3721.6万美元，收益率1.66%[190] - 2021年上半年TBA证券投资增加使TBA下降收入增加1820万美元，抵消净利息收入下降830万美元和利率互换净定期利息收益下降200万美元[191] - 2021年第二季度净利息收入为1211.8万美元，较上一季度的1225.9万美元略有下降，净利息利差持平于1.87%[166][167][169] - 2021年二季度净利息收入较上季度净变化为 -14.1万美元，其中利率因素增加15万美元，规模因素减少12.4万美元，提前还款调整减少16.7万美元[170] - 2021年6月30日调整后净利息收入为2429.5万美元，利率1.95%；3月31日为2082.7万美元，利率1.87%；二季度平均TBA证券投资增加约29%[174] - 2021年上半年净利息收入较2020年上半年下降830万美元，净利息利差增加34个基点[183] - 2021年上半年生息资产总平均余额为243823.4万美元，有效收益率为2.17%；2020年为385494.8万美元，有效收益率为3.02%[186] - 2021年上半年付息负债总平均余额为215665.2万美元，资金成本为-0.27%；2020年为364287.1万美元，资金成本为-1.46%[186] - 2021年上半年净利息收入为2437.7万美元，净息差为1.90%；2020年为3272.4万美元，净息差为1.56%[186] - 2021年上半年生息资产利息收入变动为-3239.1万美元，利息费用变动为-2404.4万美元，净利息收入净变动为-834.7万美元[188] - 2021年上半年调整后净利息收入为4512.2万美元，收益率为1.93%；2020年为3721.6万美元，收益率为1.66%[190] - 2021年上半年调整后净利息收入较2020年增加790万美元，主要因TBA证券投资增加使TBA下降收入增加1820万美元[191] TBA美元滚动交易情况 - 2021年第二季度公司TBA美元滚动交易隐含融资成本比机构RMBS回购协议融资利率低约49个基点，较上一季度增加10个基点[135] 公司资金筹集与投资情况 - 公司通过ATM发行筹集6830万美元资金，在利差扩大时重新投资于低票息机构RMBS[131] - 2021年第二季度后半段，公司购买约10亿美元指定池，并将平均TBA投资增加约5亿美元[133] 各类证券投资数据 - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，TBA证券隐含市场价值分别为24亿美元和16亿美元[145] - 截至2021年6月30日，固定利率机构RMBS投资总额按面值计算为4670723千美元，摊余成本为4790049千美元，公允价值为4796334美元，加权平均3个月CPR为19.0%，估计久期为6.47；2020年12月31日对应数据分别为3354046千美元、3461103千美元、3519340美元、17.1%、4.10[149][151] - 截至2021年6月30日，CMBS投资按面值计算为196927千美元，摊余成本为199345千美元，加权平均期限为70个月，加权平均票面利率为3.24%；2020年12月31日对应数据分别为236790千美元、239501千美元、77个月、3.19%[154] - 30年期固定利率2.0%的RMBS，截至2021年6月30日面值为907767千美元，摊余成本为925875千美元，公允价值为919889美元，贷款期限10个月，加权平均3个月CPR为13.2%，估计久期为7.60[149] - 30年期固定利率2.5%的RMBS，截至2021年6月30日面值为1244081千美元，摊余成本为1298263千美元，公允价值为1295851美元，贷款期限9个月，加权平均3个月CPR为16.0%，估计久期为6.78[149] - 30年期固定利率4.0%的RMBS，截至2021年6月30日面值为208875千美元，摊余成本为215146千美元，公允价值为225168美元，贷款期限39个月，加权平均3个月CPR为44.8%，估计久期为3.24[149] - 2009 - 2012年发起的CMBS，截至2021年6月30日面值为11281千美元，摊余成本为11851千美元，预计到期月数为41个月，加权平均票面利率为5.56%[154] - 2015年发起的CMBS，截至2021年6月30日面值为118870千美元，摊余成本为120126千美元，预计到期月数为62个月，加权平均票面利率为2.88%[154] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，CMBS IO加权平均利息票面利率分别为0.64%和0.56%[158] - 截至2021年6月30日，非机构CMBS IO按物业类型划分，零售、办公、多户住宅、酒店、混合用途和其他的公允价值分别为34,811千美元、26,907千美元、20,834千美元、16,641千美元、8,561千美元和16,064千美元，占比分别为28.1%、21.7%、16.8%、13.4%、6.9%和13.1%[160] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，机构RMBS平均余额分别为1,863,420千美元和1,821,920千美元，有效收益率分别为1.58%和1.62%[169] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，机构CMBS平均余额分别为233,815千美元和238,158千美元，有效收益率分别为2.97%和2.91%[169] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，CMBS IO平均余额分别为339,288千美元和365,891千美元，有效收益率分别为4.24%和4.33%[169] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，付息负债平均余额分别为2,155,200千美元和2,158,121千美元，资金成本分别为 - 0.23%和 - 0.30%[169] 投资收益与衍生工具损益情况 - 2021年第二季度与第一季度相比，实现投资销售净收益分别为2,008千美元和4,697千美元；未实现投资净收益分别为1,084千美元和 - 980千美元；衍生工具净损益分别为 - 52,940千美元和107,801千美元[166] - 2021年第二季度与第一季度相比，普通股股东净（亏损）收入分别为 - 45,682千美元和112,383千美元；其他综合（亏损）收入分别为14,270千美元和 - 65,156千美元；综合（亏损）收入分别为 - 31,412千美元和47,227千美元[166] - 2021年第二季度投资未实现收益为1535.4万美元，上一季度未实现损失为6613.6万美元；2021年第二季度投资实现收益为200.8万美元，上一季度为469.7万美元[177] - 2021年第二季度衍生工具净损失为5294万美元，上一季度净收益为10780.1万美元；2021年第二季度衍生工具实现收益为4935.5万美元，上一季度为2497.1万美元[180][181] - 2021年上半年投资未实现损失5078.2万美元，2020年为9211.5万美元；已实现收益670.5万美元，2020年为2778.82万美元[194] - 截至2021年6月30日的六个月，利率套期保值总收益为72,251千美元，2020年同期为损失221,208千美元；TBA美元滚动净损失为17,390千美元，2020年同期为收益17,078千美元；衍生工具净收益为54,861千美元，2020年同期为损失204,130千美元[196] - 截至2021年6月30日的六个月，衍生工具实现的总收益为43,153千美元，2020年同期为损失201,929千美元[197] - 2021年第二季度投资实现净收益200.8万美元，较上一季度的469.7万美元有所下降[166] - 2021年第二季度投资未实现净收益108.4万美元，上一季度为未实现净损失98万美元[166] - 2021年第二季度衍生工具净损失5294万美元，上一季度为净收益1.07801亿美元[166] - 2021年第二季度普通股股东净亏损4568.2万美元，上一季度为净收益1.12383亿美元[166] - 2021年第二季度其他综合收益为1427万美元，上一季度为其他综合损失6515.6万美元[166] - 2021年第二季度普通股股东综合亏损为3141.2万美元，上一季度为综合收益4722.7万美元[166] - 2021年二季度末三个月投资未实现净收益为108.4万美元，一季度末三个月为亏损98万美元；其他综合收益为1427万美元，一季度末三个月为亏损6515.6万美元[177] - 2021年6月30日投资销售实现净收益为200.8万美元，3月31日为469.7万美元[177] - 2021年二季度末三个月衍生工具净亏损为5294万美元，一季度末三个月净收益为10780.1万美元[180] - 2021年二季度末三个月衍生工具实现净收益为4935.5万美元，一季度末三个月为2497.1万美元[181] - 2021年上半年投资未实现净损失为5078.2万美元；2020年为9211.5万美元[194] - 2021年上半年投资出售实现净收益为670.5万美元；2020

财务数据和关键指标变化 - 第二季度综合亏损为每股0.98美元，总经济回报为每股负0.93美元，即负4.6% [12] - 核心运营收入为每股0.51美分，较上一季度的0.46美分增长10%，远超每股0.39美元的季度普通股股息 [12] - 每股账面价值下降1.32美元，即负6.6%，主要源于投资组合的4800万美元经济损失，相当于每股1.49美元 [13] - 调整后净利息收入绝对值增加，但每股收益下降，反映了上半年发行的新股和保守的杠杆策略 [16] - 调整后净利息利差本季度增加8个基点至195个基点 [17] - 机构RMBS提前还款速度基本不变，本季度为19CPR，第一季度为18.6CPR [18] - 本季度股东总资本增长约2500万美元，其中包括通过增发市场发行的6800万美元新普通股 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - TBAs和美元滚动头寸继续为季度业绩做出重要贡献，为核心净运营收入每股增加0.06美元，但部分被较小的过手证券投资组合的较低收益所抵消 [13] - 一般及行政费用每股降低0.02美元，优先股股息对核心每股收益的影响每股降低0.04美元，均反映了年初至今资本管理活动的益处 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美元滚动市场的平均融资水平在负50至70个基点之间，第二季度降至负50个基点 [43] - 市场上逆回购协议（RRP）水平超过8000亿美元，显示了潜在的银行需求 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用自上而下、以研究为驱动的方法，为短期、中期和长期的多种未来情景制定策略，以实现8% - 10%的现金回报，并保持账面价值稳定 [10] - 公司强调流动性，拥有高质量资产的资产负债表 [11] - 公司利用市场波动进行资本投资，在4月底利差收紧时降低杠杆，当回报率达到10% - 12%的核心股本回报率范围时，重新投资部分资本 [21] - 公司将资产从TBAs分配到指定池，并在6月和7月增加了房利美2.5指定池和房利美2 TBAs的直接边际投资 [21] - 公司选择用收益率曲线后端对冲投资组合结构，认为利率大幅波动的风险很大，预计在收益率曲线重新变陡的情况下，账面价值将收复大部分跌幅 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年对公司来说是部署资本的良好环境，融资成本维持在极低水平，带来了稳定的收益和更宽的净利息利差 [8] - 全球经济仍在从疫情中复苏，经济形势尚不明朗，技术因素主导了近期市场行动，预计未来几个月情况将更加清晰 [25] - 预计前端利率在2022年前将保持接近零的低位，为回报提供坚实基础；10年期收益率短期内将在1% - 1.5%之间波动，中期有上升至1.5% - 1.75%的空间 [27] - 机构RMBS短期内面临更高的再融资水平，高息票债券易受提前还款增加的影响，低息票债券易受供应影响；利差扩大反映了部分风险，随着缩债成为现实，利差可能进一步扩大 [28] - 公司认为美联储的资产负债表将限制利差扩大，货币经理对抵押贷款的需求以及潜在更高利率导致的净供应减少也将为利差提供缓冲 [30] 其他重要信息 - 本次财报电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述基于公司目前可获得的信息，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期有很大差异 [4] - 会议通过互联网直播，并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 增加杠杆的节奏以及当前回报是否足以继续增加投资组合 - 公司目前将杠杆恢复到了舒适水平，仍能产生远超股息的回报，未来几个季度将更具机会主义；要进一步提高杠杆，需要看到利差进一步扩大，预计未来两个季度可以增加，但目前并不急于行动 [38] 问题2: 增加资产时对冲组合的构建会有哪些变化 - 公司考虑更多地利用收益率曲线，特别是前端，并使用期权策略来保护投资组合免受长期利率变动的影响 [39] 问题3: 美元滚动市场在美联储政策变化下的发展以及银行需求的强度 - 美元滚动市场的融资利率仍然非常有吸引力，预计随着市场净新供应的增加，融资利率将逐渐下降，但在一段时间内仍将提供相对于其他投资的优势；银行需求与逆回购协议水平和商业与工业贷款需求相关，预计第三和第四季度银行对MBS的投资将增加，为市场提供技术支持；此外，MBS相对于投资级公司债券的潜在回报也将吸引货币经理，进一步支持抵押贷款利差 [42][44][45] 问题4: 对冲短期利率的意愿是否取决于将TBAs重新纳入资产负债表和持有池，还是无论资产组合如何都计划开始分层互换 - 公司对互换持谨慎态度，主要考虑使用前端工具如欧洲美元或期货进行对冲，并且与资产是否在资产负债表上无关；未来的对冲将更多地结合前端对冲和期权 [47] 问题5: MBS利差进一步扩大的风险在不同息票层级中的分布情况 - 高息票层级的利差扩大主要由基本面因素驱动，即再融资选择变得更加有效，政府政策也鼓励更多人进行再融资；低息票层级的利差扩大更多是技术性的，因为高息票层级的再融资会增加低息票层级的供应，同时美联储的缩债也会影响低息票层级的需求；总体而言，所有息票层级的利差都可能扩大，但原因不同 [50][51] 问题6: 为什么认为利率继续下降的可能性较小，以及导致10年期利率继续走低的主要风险是什么 - 公司并非认为10年期利率不会下降，而是尊重利率下降的情景；近期利率下降主要是技术性因素导致的，市场心理也起到了一定作用；公司意识到市场存在利率大幅波动的风险，并且认为这种风险大于利率持续下降的可能性；自2020年1月以来，市场环境波动剧烈，公司采取了基于长期评估的投资策略，避免频繁交易；10年期收益率低于1%通常意味着经济环境非常糟糕，公司目前的投资组合结构是基于对市场周期的理解和耐心等待的原则 [54][56][58] 问题7: 目前利差扩大的程度以及未来可能的扩大幅度 - 公司模型显示，目前利差较最低点扩大了15 - 20个基点，预计未来还可能再扩大10 - 15个基点；如果利差扩大超过这个范围，将是一个巨大的买入机会 [62] 问题8: 目前杠杆水平是否保持不变，以及未来是否会增加 - 目前公司的盈利资产规模约为56亿美元，将保持这一规模；在看到更多利差扩大的机会之前，不会增加资产负债表规模；公司对目前的资产负债表水平感到满意，认为它既能支持股息支付，又能缓冲账面价值的波动，同时提供了灵活调整的空间 [64] 问题9: 账面价值目前是否下降了约5% - 账面价值在零至5%之间波动，具体取决于收益率水平；收益率较低时，账面价值处于波动范围的低端；收益率较高时，账面价值处于波动范围的高端 [65] 问题10: 6830万美元的发行收入是净额还是毛额 - 这是净额 [66] 问题11: 在核心收益强劲但本季度出现GAAP亏损的情况下，是否有可能增加股息补充 - 公司对目前的股息政策感到非常满意，认为在当前宏观经济环境下，优先考虑风险管理是必要的；公司的目标是实现8% - 10%的长期总经济回报，包括股息，并保持账面价值稳定；在当前环境下，公司不希望承担过高的风险来追求过高的股息收益率 [66][67][68] 问题12: 7月份56亿美元的盈利资产规模是否包括TBAs - 包括TBAs [69] 问题13: 市场上对“倦怠”的预期以及公司对相关投资策略的看法 - 公司对基于“倦怠”预期进行投资持谨慎态度，主要原因包括：非银行贷款机构的兴起，它们有动力尽可能多地进行再融资；这些机构人员配备充足，利率下降将为它们带来盈利机会；政府政策也在鼓励更多人进行再融资，减少了“倦怠”提供的保护；虽然市场上可能存在一些具有“倦怠”特征的投资机会，但公司认为这不能成为核心投资策略 [72][73][76]

市场状况与经济环境 - 2021年第一季度经济活动持续复苏，市场状况明显改善，10年期美国国债利率上升82个基点，MBS利差收紧，标准普尔500指数上涨6.2%[119] - 公司认为市场状况和前景仍然乐观，预计未来几个季度利率将相对稳定，长期利率可能面临压力[128][129] 财务业绩表现 - 2021年第一季度综合收益为4720万美元，合每股1.76美元，主要来自套期保值工具的已实现和未实现收益[124] - 2021年第一季度净利息收入较上一季度减少220万美元，调整后净利息收入相对不变，TBA美元滚动头寸的下降收入增加210万美元[125][126] - 2021年第一季度核心净营业收入增加190万美元至1240万美元，合每股0.46美元，主要因一般及行政费用和优先股股息降低[127] - 2021年第一季度净利息收入为1225.9万美元，较2020年第四季度减少220万美元，主要因低收益投资平均余额减少[155][156] - 2021年第一季度净利息利差较上一季度下降7个基点，但超过管理层预期，因提前还款速度低于预期且融资利率下降5个基点[156] - 2021年第一季度净收入为1.12383亿美元，综合收入为4722.7万美元；2020年第四季度净收入为3719.3万美元，综合收入为2872.5万美元；2020年第一季度净亏损为1.06234亿美元，综合亏损为3326.2万美元[155] - 截至2021年3月31日的三个月，公司净利息收入为1225.9万美元，有效收益率为1.87%；截至2020年12月31日的三个月，净利息收入为1441.6万美元，有效收益率为1.94%[158] - 与2020年12月31日相比，2021年3月31日公司利息收入减少281.3万美元，利息支出减少65.6万美元，净利息收入净减少215.7万美元[159] - 截至2021年3月31日的三个月，调整后净利息收入为2082.7万美元，收益率为1.87%；截至2020年12月31日的三个月，调整后净利息收入为2085.4万美元，收益率为1.98%[161] - 与2020年12月31日相比，2021年3月31日公司TBA证券投资增加带来额外210万美元的差价收入，抵消了220万美元的净利息收入下降[161] - 与2020年3月31日相比，2021年3月31日公司净利息收入下降550万美元，原因是2021年第一季度持有较低收益投资的平均余额较小[162] - 截至2021年3月31日的三个月，公司利息收益资产平均余额为243327.3万美元，有效收益率为2.17%；截至2020年3月31日的三个月，平均余额为489913.2万美元，有效收益率为3.18%[164] - 与2020年3月31日相比，2021年3月31日公司利息收入变化为减少2593万美元，利息支出变化为减少2046.8万美元，净利息收入净减少546.2万美元[165] - 2021年第一季度，公司TBA多头头寸的隐含融资利率为 - 0.20%，指定机构RMBS池的回购协议融资成本为0.19%[161] - 2021年第一季度，TBA差价收入未影响调整后净利息利差，因为TBA美元滚动交易的隐含净利息利差与MBS的净利息利差相似[161] - 2021年第一季度调整后净利息收入较2020年同期增加30万美元，TBA证券投资增加使TBA下降收入增加780万美元，抵消了净利息收入下降550万美元和利率互换净定期利息收益下降210万美元[168] - 2021年3月31日，公司投资未实现总损失为6613.6万美元，2020年12月31日为860.2万美元，2020年3月31日为收益7260万美元[171] - 2021年第一季度，公司AFS投资实现收益469.7万美元，2020年第四季度为935.6万美元，2020年第一季度为8478.3万美元[171] - 2021年第一季度，公司衍生工具净收益为1.07801亿美元，2020年第四季度为2386.6万美元，2020年第一季度为损失1.95567亿美元[173] - 2021年第一季度，公司衍生工具实现总收益为2497.1万美元，2020年第四季度为1168.7万美元，2020年第一季度为损失1.76716亿美元[174] - 2021年第一季度，公司一般及行政费用较2020年第四季度减少140万美元，较2020年第一季度增加80万美元[176] - 2021年第一季度投资销售净收益为469.7万美元，较上一季度的935.6万美元有所下降[155] - 2021年第一季度衍生品工具净收益为1.07801亿美元，上一季度为2386.6万美元，2020年同期为亏损1.95567亿美元[155] - 2021年第一季度普通股股东净收入为1.12383亿美元，上一季度为3719.3万美元，2020年同期为亏损1.06234亿美元[155] - 2021年第一季度综合收入为4722.7万美元，上一季度为2872.5万美元，2020年同期为亏损3326.2万美元[155] - 2021年第一季度末，机构RMBS平均余额为18.2192亿美元，有效收益率为1.62%；上一季度末平均余额为21.39626亿美元，有效收益率为1.83%[158] - 2021年第一季度末，机构CMBS平均余额为2.38158亿美元，有效收益率为2.91%；上一季度末平均余额为2.55327亿美元，有效收益率为2.90%[158] - 2021年第一季度末，CMBS IO平均余额为3.65891亿美元，有效收益率为4.33%；上一季度末平均余额为3.91004亿美元，有效收益率为4.27%[158] - 利率和规模变动使2021年第一季度净利息收入较上一季度减少215.7万美元，其中利率变动影响为62.6万美元，规模变动影响为152.6万美元[159] - 2021年第一季度末，机构RMBS平均余额18.22亿美元，有效收益率1.62%；机构CMBS平均余额2.38亿美元，有效收益率2.91% [164] - 2021年3月31日止三个月与2020年同期相比，利率变动使净利息收入增加159.1万美元，规模变动使其减少753.1万美元，预付款调整使其增加47.8万美元，净利息收入总计减少546.2万美元[165] - 2021年3月31日止三个月，净利息收入1225.9万美元，利率1.87%；TBA收入856.8万美元；净定期利息收益为0；调整后净利息收入2082.7万美元，利率1.87% [161][167] - 2020年3月31日止三个月，净利息收入1772.1万美元，利率1.32%；TBA收入73.9万美元；净定期利息收益206.4万美元；调整后净利息收入2052.4万美元，利率1.47% [167] - 2021年第一季度末，计息资产平均余额24.33亿美元，有效收益率2.17%；付息负债平均余额21.58亿美元，资金成本率 -0.30% [164] - 2020年第一季度末，计息资产平均余额48.99亿美元，有效收益率3.18%；付息负债平均余额47.04亿美元，资金成本率 -1.86% [164] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的投资净损失分别为98万美元、13.4万美元和37.2万美元[171] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的其他综合（损失）收入分别为-6515.6万美元、-846.8万美元和7297.2万美元[171] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的AFS投资实现收益分别为469.7万美元、935.6万美元和8478.3万美元[171] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的衍生工具净收益分别为1078.01万美元、238.66万美元和-1955.67万美元[173] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的衍生工具实现收益分别为249.71万美元、116.87万美元和-1767.16万美元[174] - 2021年3月31日末三个月的一般及行政费用较2020年12月31日末三个月减少140万美元，较2020年3月31日末三个月增加80万美元[176] 投资活动与策略 - 2021年第一季度公司将TBA证券投资活动增加约50%，截至3月31日，杠杆率增至6.9倍股东权益，高于去年12月31日的6.3倍[126] - 公司计划维持低杠杆资本结构和高流动性头寸，投资于有美联储支持的机构MBS[130] - 公司预计第二季度业绩将受益于对TBA证券的持续投资，杠杆目标维持在股东权益的6 - 9倍[130] - 截至指定日期，MBS投资组合中TBA证券隐含市值分别为28亿美元和16亿美元[138] - 截至2021年3月31日，公司投资于低息证券以降低提前还款导致溢价损失的风险，TBA证券投资较前期增加[139] - 2021年3月31日，固定利率机构RMBS投资总额按面值计算为4519555千美元，摊销成本为4621328千美元，公允价值为4589673千美元，加权平均3个月CPR为18.6%[141] - 2020年12月31日，固定利率机构RMBS投资总额按面值计算为3354046千美元，摊销成本为3461103千美元，公允价值为3519340千美元，加权平均3个月CPR为17.1%[141] - 截至2021年3月31日，公司CMBS投资基本为固定利率机构发行、由多户住房贷款支持的证券[142] - 2021年3月31日，CMBS投资按面值计算为235004千美元，摊销成本为237608千美元，加权平均票面利率（WAC）为3.15%[144] - 2020年12月31日，CMBS投资按面值计算为236790千美元，摊销成本为239501千美元，加权平均票面利率（WAC）为3.19%[144] - 公司投资于机构和非机构发行的CMBS IO，多数CMBS IO投资为投资级评级，多数被至少一家全国认可的统计评级机构评为'AAA'级[144] - 截至2021年3月31日，CMBS IO投资摊销成本为2.21154亿美元，公允价值为2.30694亿美元；非机构CMBS IO投资摊销成本为1.31501亿美元，公允价值为1.35182亿美元[146] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，CMBS IO加权平均利息票面利率分别为0.55%和0.56%[147] - 自2020年新冠疫情经济影响开始，非机构CMBS IO基础贷款拖欠率上升，主要集中在零售和酒店行业，但目前未对未来现金流产生重大不利影响[149] - 截至2021年3月31日，非机构CMBS IO投资中，零售、办公、多户住宅、酒店、混合用途和其他物业类型的公允价值分别为3756.7万美元、2928万美元、2345.2万美元、1813.2万美元、911.7万美元和1763.4万美元，占比分别为27.8%、21.7%、17.3%、13.4%、6.7%和13.1%[149] - 截至2021年3月31日，公司TBA证券投资成本基础较2020年12月31日增加82%，部分被权益增加15%所抵消[178] 风险管理与对冲 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，约72%和62%的MBS投资组合（包括TBA证券）通过美国国债期货空头头寸、美国国债期货看跌期权和利率互换期权进行对冲[151] - 公司通过与主要金融机构和经纪交易商签订无承诺回购协议，以投资为抵押借款来提高投资资本回报[150] - 公司使用衍生工具对主要由短期回购协议融资的固定利率投资进行利率风险对冲[151] - 截至2021年3月31日，约72%的MBS投资组合（含TBA证券）通过美国国债期货空头头寸、国债期货看跌期权和利率互换期权进行对冲，高于2020年12月31日的约62%[151] 财务指标说明 - 报告中包含非GAAP财务指标，包括核心净营业收入、调整后净利息收入等，以提供更透明的经济表现[132] - 2021年3月31日核心净营业收入为1242万美元，每股0.46美元；调整后净利息收入为2082.7万美元[134] 流动性与杠杆情况 - 截至2021年3月31日，公司最具流动性的资产为5.286亿美元，2020年12月31日为4.153亿美元[178] - 截至2021年3月31日，公司杠杆率为6.9倍股东权益，2020年12月31日为6.3倍，主要因TBA证券投资成本基础增加82%，部分被权益增加15%抵消[178] - 管理层预计未来6个月杠杆率将适度增加，若能购买预期回报更高的投资，杠杆率将上升[178] - 公司回购协议借款主要为无承诺借款，期限可由贷款人酌情续签，有短期到期日，公司维持现有回购协议信贷额度的未

财务数据和关键指标变化 - 第一季度综合收入为每股1.76美元，总经济回报为每股1.38美元或7.2%，核心净营业收入为每股0.46美元 [16] - 本季度股东总资本增长约1亿美元或15%，通过两次公开发行筹集12.8亿美元净普通股权益，赎回7000万美元高成本优先股权益，并从超额经济回报中增加约3600万美元资本 [17] - 本季度每股账面价值上涨0.99美元或5.2%，不计股权融资成本，账面价值增长约7.5% [18] - 核心净营业收入从第四季度的每股0.45美元提高至本季度的每股0.46美元，平均盈利资产略增至43亿美元 [19] - 季末杠杆率为6.9倍，盈利资产为52亿美元，预计第二季度核心净营业收入将环比增长，调整后净利息收入基本持平，调整后净息差略降至187个基点 [20] - 资产收益率和TBA特殊收益率下降12个基点，部分被借款成本下降5个基点所抵消，TBA下降收入增长33% [21] - 预付款速度有所增加，代理RMBS预付款速度为18.4 CPR，整体投资组合CPR约为14 CPR [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - TBA投资增加，TBA下降收入增长33%，但净息差略有下降 [21] - 特定池方面，第一季度特定池溢价下降，尤其是高息票的特定池 [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期国债收益率从2019年12月31日的1.92%降至2020年第一季度的约50个基点，又回升至本季度末的174个基点；1个月回购利率从2019年12月31日的2%降至目前的14个基点 [24] - 本季度2年期国债利率上涨4个基点，10年和30年期利率分别上涨82个基点和76个基点，互换期权隐含波动率升至75 - 80个基点 [25] - 机构回购利率本季度下降7个基点 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦投资策略和资本配置，简化和优化资本结构，通过管理现有投资组合、优化资本结构、筹集股权和投资资本创造价值 [10] - 执行增长战略以实现经营杠杆，提高普通股流动性，同时平衡股权资本 [11] - 公司自2020年1月以来表现优于行业和其他收益型工具，在三年和五年回报率以及工作比率方面领先于15家同行 [9][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济处于关键转折点，市场仍存在高度不确定性，但公司认为在多种市场情景下都能为股东创造价值 [13][14] - 预计市场将呈区间波动，支持MBS估值，为投资提供机会，最终曲线将变陡、利率将上升，带来更高回报和更宽净息差 [33][35][36] - 机构RMBS表现将继续强劲，支撑账面价值， taper讨论或需求变化将创造投资机会 [37][38] - 预付款仍是回报的驱动因素，公司的息票选择和在TBA与池之间转换的灵活性是创造回报的关键 [38][39] - 预计2%和2.5%息票的美元滚动特殊性将持续到第三季度，低回购利率使特定池相对于TBAs更具吸引力 [41] - 未来几个季度，灵活性和敏捷性对管理投资组合至关重要，预计核心净营业收入将继续超过股息水平 [42][43] 其他重要信息 - 公司团队秉持诚信和价值观，致力于成为可靠的资本管理者、透明的行动者和优秀的企业公民 [46] - 公司管理层和董事会成员与股东共同投资，是普通股的前五大股东之一 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新本季度至今的账面价值情况 - 本季度至今账面价值持平 [50] 问题2: 谈谈在什么情况下杠杆率会恢复到更正常的水平 - 公司过去四五个季度的平均杠杆率约为7 - 7.5倍，要使杠杆率回升，需要更宽的利差和更好的回报，当回报率达到两位数的ROE时，公司才会增加杠杆。即使在当前较低的杠杆水平下，预计第二季度核心每股收益也将显著超过股息水平 [51][52] 问题3: 谈谈特定池在本季度的表现、与对冲的对比以及预期，以及从TBAs转向特定池的机会 - 特定池的表现与久期相关，高息票特定池的溢价下降，但基础TBA的美元价格下降幅度较小，形成了抵消因素。公司认为2.5%息票的特定池存在机会，如纽约特定池。TBA仍提供良好回报，由于回购利率低和溢价下降，特定池的相对吸引力增加 [57][58][59][60][61] 问题4: 谈谈在当前环境下如何权衡国债期货、互换和期权进行对冲构建 - 公司更倾向于国债期货，因其具有灵活性，由于LIBOR的不确定性，尚未重新进入互换市场。第一季度期权隐含价值上升，公司将部分对冲从期权重新平衡到更简单的久期对冲。未来市场处于观望模式，公司可能在资产端进行重新平衡，调整对冲比率 [62][63][64][65] 问题5: 如何看待幻灯片18中2%和2.5%息票的负OAS与公司通过7倍杠杆实现的健康回报之间的关系，以及未进行对冲的部分；如果利率进一步上升，预计如何进行重新平衡，哪些息票堆叠中可能存在更多的延期风险，公司正在购买哪些类型的特定池 - 公司的回报更多地取决于抵押贷款的良好表现和对冲定位，而不是OAS。公司对冲了收益率曲线的后端，未对冲0 - 5年部分。2%息票更像久期或曲线交易，2.5%息票具有更多凸性和预付款风险，目前2.5%息票的预付款风险有所下降。公司购买州特定的特定池，如纽约和佛罗里达州的特定池。未来市场可能呈区间波动，公司将灵活管理资产端以应对利率上升，同时准备好期货以应对利率下降。2.5%和3%息票可能存在更多的久期漂移 [66][67][68][69][71][72][73][74][75][76] 问题6: 谈谈如果TBAs在今年剩余时间内占投资组合的一半以上，是否会对收入或资产测试产生影响 - 公司认为目前TBAs的水平不会对重新测试或合规性产生问题 [79][80] 问题7: 谈谈美联储可能在今年晚些时候宣布缩减购债规模时，CMBS市场可能的反应 - 此次缩减购债规模与2013年不同，美联储会提前进行前瞻性指引。缩减购债规模的关键因素是美联储购买市场的比例与净供应的关系。如果美联储退出市场，净供应增加，可能会使抵押贷款利差扩大，这对公司来说是一个机会 [81][82][83][84] 问题8: 考虑到当前股价，公司是否考虑筹集更多资本，是优先股还是普通股 - 公司在筹集资本方面非常谨慎，有长期的公司建设战略。公司希望增加股票的流动性，吸引更多投资者。目前市场仍存在机会，但公司不会盲目筹集资本 [87][88][89][90][91] 问题9: 鉴于公司收益远超股息，是否应该提高股息 - 公司致力于为股东创造现金收入，但也关注总回报体验，不会支付与宏观经济前景不符的股息。目前经济环境仍不确定，宏观经济观点是股息决策的核心。公司在技术上有灵活性，可以利用以前年度的结转和损失来管理股息要求，将根据战略进行决策 [92][93][94][95][96]

投资组合与财务表现影响因素 - 公司投资组合表现受利率、市场流动性等多因素影响[16] - 公司财务表现受利率、市场预期等因素影响，也受监管要求变化影响[35] 投资资产情况 - 截至2020年12月31日，多数RMBS投资为机构发行的过手证券[17] - 公司运营政策限制非机构MBS投资市值不超2.5亿美元，股东权益风险不超5000万美元[33] 投资策略与工具 - 公司使用杠杆提升投资资本回报，主要通过无承诺回购协议借款[23] - 公司使用衍生品对冲利率风险，目前主要用美国国债期货等工具[26][27] 市场环境变化 - 美国大型银行回购协议贷款近年减少，被小型独立经纪交易商等取代[36][38] - 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）将逐步停止发布，公司预计未来合同基于担保隔夜融资利率（SOFR）[40] 监管相关 - 监管机构评估短期融资市场，可能对抵押REITs施加限制或改变市场结构[39] - 公司需满足75%收入测试和95%收入测试以维持REIT资格，若未满足可能需支付100%的超额非合格收入税[50][51] - 公司需满足75%资产测试、10%资产测试和5%资产测试，若季度末未满足可能有补救措施[52][53] - 公司需满足所有权要求，即不得被视为紧密持股且股东超过100人，否则将面临罚款并需采取补救措施[54] - 公司需遵守《交易法》报告要求，相关材料可在SEC官网获取[67] 商业机会探索 - 公司会分析评估潜在商业机会，包括合作、并购等交易[25] 税务情况 - 截至2020年12月31日，公司递延税对冲损失已在GAAP收益中确认，但将在后续期间减少应税收入，2021年为23,548千美元，2022 - 2024年为49,255千美元，2025年及以后为68,636千美元，总计141,439千美元[46] - 截至2020年12月31日，公司有1740万美元的净运营亏损（NOL）结转，若未使用将在未来5年内到期[46] 股息分配 - 2020年和2019年普通股股息分别为每股1.66美元和2.01美元，2020年和2019年A类优先股股息分别为每股0.87951美元和2.125美元，2020年和2019年B类优先股股息均为每股1.90625美元，2020年C类优先股股息为每股1.1215美元，2019年无股息[47] 员工情况 - 截至2020年12月31日，公司有19名全职和兼职员工，其中53%为女性或自我认同的少数族裔，三年自愿离职率为0%，员工平均任期为13.5年[59] - 2020年公司启动人力资本战略规划流程，包括制定组织核心价值观、提供个人发展计划等[61] 公司治理与ESG - 公司董事会遵循公司治理准则，有商业行为和道德准则、举报人政策等ESG政策[62][64] - 2020年公司采用可持续发展会计准则委员会（SASB）概念框架，并计划在2021年在此框架内报告[64] - 公司通过慈善捐款和资金支持为社区创造积极影响，鼓励员工为社区组织贡献时间和资金，并提供匹配赠款计划[65] - 公司历史上重点支持经济适用房、金融知识普及、儿童健康和社会服务以及贫困社区职业咨询等领域[65] - 公司ESG倡议（包括社区承诺）的更多细节将在2021年委托书中公布[66] 信息披露 - 公司网站为www.dynexcapital.com，相关报告在提交SEC后会尽快在网站免费提供[68] - 公司行为准则、审计委员会章程等文件可在网站获取，相关修订或豁免也将按要求在网站公布[69]