公司表现 - 公司股价在过去一个月上涨24.7%，表现优于标普500指数[1] - 公司拥有A级增长评分，但动量评分为C级，价值评分为C级[3] - 公司综合VGM评分为B级[3] - 公司Zacks评级为3（持有），预计未来几个月回报与市场一致[4] 行业表现 - 公司所属行业为Zacks互联网-电子商务行业[5] - 同行业公司Booking Holdings过去一个月股价上涨7.9%[5] - Booking Holdings上季度营收47.6亿美元，同比增长7.9%，每股收益24.81美元，去年同期为20.39美元[5] - Booking Holdings当前季度预计每股收益49.93美元，同比增长19.2%，过去30天共识预期上调2%[6] - Booking Holdings Zacks评级为3（持有），VGM评分为C级[6] 市场预期 - 过去一个月对公司盈利预期的修正持平[2]

公司概况 - Etsy是全球电子商务平台 拥有近9000万活跃买家 550万卖家 商品交易总额(GMS)超过110亿美元 [3] - 公司旗下还运营时尚转售平台Depop [3] 管理层访谈背景 - Etsy CEO Josh Silverman和CFO Lanny Baker出席Bernstein第41届年度战略决策会议 [1] - 会议聚焦公司自2017年以来的发展历程及当前战略重点 [3] 历史业绩 - 8年前公司年商品交易额约20亿美元 营收不足4亿美元 处于盈亏平衡状态 [4] - 目前规模显著扩大 盈利能力提升 [3] 当前战略焦点 - 管理层重点讨论如何恢复持续增长 [3] - 会议将深入探讨公司发展历程及现阶段战略优先级 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2017年公司GMS约20亿，营收不到4亿，处于盈亏平衡状态；如今GMS超110亿，营收超25亿，自由现金流达7.5亿 [5][6] - 2025年第一季度，公司在应用程序上的GMS占比达44.5%，为历史最高季度，应用程序上的GMS增长显著超过非应用程序的GMS增长，应用程序的MAU也达到最高水平 [48] - 公司过去几年回购了近30亿的股票，上一季度回购了近1.9亿的股票，目前还有8亿的股票回购授权 [86] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司核心Etsy业务的运营利润率或EBITDA利润率比整体数据高出几个百分点，整体企业平均利润率因Depop和Reverb的低利润率而被拉低 [77] - Depop超过90%的GMS来自移动应用程序，是一个以移动应用程序为中心的业务 [86] - 约1%的公司GMS是美国买家从中国卖家处购买商品，这部分业务受到了关税影响 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和英国是公司渗透率最高的市场，约三分之一的美国和英国女性在过去12个月内在Etsy上购买过商品，约十分之一的美国和英国男性在过去12个月内在Etsy上购买过商品 [68] - 公司在德国市场表现良好，Etsy已成为德国排名前十的电子商务网站，且大部分交易是本地交易 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是在现有基础上实现增长，使Etsy更加个性化、可浏览，并提高应用程序的渗透率 [13][14] - 公司在2024年下半年开始为提升搜索质量、激发新需求和推广应用程序奠定基础，2025年开始收获成果 [38][39] - 公司认为应专注于发挥Etsy的独特优势，不考虑引入品牌或大规模生产的商品 [63] - 公司看到了重新吸引流失买家和拓展国际市场的机会，特别是在德国和欧洲其他地区 [69][72] - 公司认为与OpenAI等的合作将有助于塑造未来电子商务的发展，Etsy在个性化和定制化方面具有独特优势 [89][90] - 行业竞争激烈，公司面临来自Timu、Chien等的竞争压力，但也认为关税政策可能对公司有利 [6][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在保留疫情期间获得的买家和GMS方面表现出色，但目前面临消费者可自由支配支出疲软的挑战 [11][12] - 管理层对2025年GMS增长的同比动态持乐观态度，认为随着时间推移，比较基数将变得更有利，产品改进也将带来积极影响 [16][17] - 管理层认为公司卖家社区具有韧性和灵活性，能够应对关税等市场冲击，公司也在积极采取措施帮助卖家和买家 [24][25] - 管理层认为公司在个性化、可浏览性和应用程序方面的改进将带来长期增长，目前仍处于早期阶段，未来有很大的提升空间 [49] 其他重要信息 - 公司将出售Reverb，因为它对增长和利润率没有积极影响；而Depop表现出色，是增长的重要推动力，公司将保留该业务 [82][83] - 公司与OpenAI、Microsoft Copilot和Google Gemini等合作，成为其早期电子商务合作伙伴 [89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：Etsy如何回到持续增长？ - 公司在2017年通过改善搜索和购买路径重新加速增长，疫情期间获得了大量买家和GMS，目前公司希望通过使Etsy更加个性化、可浏览和提高应用程序渗透率来实现增长 [7][13] 问题：为什么认为2025年GMS增长的同比动态会有所改善？ - 随着时间推移，比较基数将变得更有利，特别是在下半年；产品方面，去年进行的基础设施项目的效益将逐渐显现，团队也重新投入到短期增长工作中 [16][17] 问题：消费者信心下降是否对公司客户与市场的互动产生影响？ - 公司表示到目前为止，没有看到因经济条件导致的明显市场转移或趋势变化，公司的趋势一直比较稳定 [22] 问题：关税对公司业务有何影响？ - 公司卖家社区具有韧性和灵活性，公司也在积极采取措施帮助卖家和买家；约1%的GMS是美国买家从中国卖家处购买商品，这部分业务受到了影响，但公司认为关税政策可能对公司有利，不过难以平衡关税对消费者财富感的潜在影响 [24][27][31] 问题：搜索改进何时能推动GMS per buyer或购买频率的提升？ - 公司倾向于快速将产品推向市场并学习改进，预计这些改进的效益将随着时间的推移而累积 [51] 问题：数据收集是否已融入推荐引擎？ - 大部分仍有待实现，公司需要学习如何从用户浏览中捕获数据，以实现个性化推荐 [54][55] 问题：是否看到客户购买更多类别的商品？ - 公司关注这一问题，发现客户更多地基于场合购物，公司在礼品购买等场合有很大的增长空间 [58][60] 问题：如何增加客户的购买天数，某些类别是否需要改变库存性质？ - 公司不考虑引入品牌或大规模生产的商品，认为应专注于发挥Etsy的独特优势，目前的挑战是提高客户的考虑度 [63][66] 问题：如何看待拓展新的人口统计群体和国际市场的机会？ - 公司认为在最渗透的市场（美国和英国）仍有很大的增长空间，特别是重新吸引流失买家；在德国和欧洲其他地区也看到了增长机会 [68][72] 问题：如何看待今年的利润率情况？ - 公司核心业务具有较高的盈利能力，但整体利润率受到Depop和Reverb的影响；预计今年上半年利润率较低，全年营销支出占GMS的比例将保持稳定，产品方面可能会有一定的去杠杆化，预计全年毛利率在70%左右 [77][79][80] 问题：是否考虑出售Depop以释放资本？ - 公司不将释放资本作为首要任务，Depop表现出色，是增长的重要推动力，公司将保留该业务 [83][85] 问题：Depop与Etsy之间是否有其他协同效应？ - 主要的协同效应是知识转移，Depop在推荐和个性化方面表现出色，其经验可以帮助Etsy [88] 问题：与OpenAI的合作有什么机会？ - 公司认为这将有助于塑造未来电子商务的发展，Etsy在个性化和定制化方面具有独特优势，能够为客户提供独特的选择 [90][91] 问题：是否看到代理商务带来的流量脱媒风险？ - 公司认为品牌在代理商务世界中更为重要，Etsy品牌能够为客户提供独特的体验，且代理商务将提供更多的上下文信息，有助于Etsy更好地满足客户需求 [92][93]

公司概况 - Etsy是一个领先的双边市场平台 拥有约9500万活跃买家和800多万活跃卖家 提供超过1亿个商品列表 主要专注于独特创意和手工制品的销售 [1] - 公司预计今年将产生120亿美元的商品销售总额(GMS) 调整后EBITDA利润率为26% 自由现金流为6亿美元 [2] 管理层背景 - CEO Josh Silverman于2017年5月加入Etsy 此前曾担任American Express消费者产品与服务总裁 Skype CEO shopping.com CEO 以及Evite联合创始人兼CEO [2] - CFO Lanny Baker今年早些时候加入Etsy 此前曾担任Eventbrite CFO兼COO Yelp CFO ZipRealty CEO兼CFO 以及Monster Worldwide CFO [2] 市场环境讨论 - 分析师询问在宏观市场波动和不确定性下 公司对消费者状况的看法 以及为何对第二季度GMS趋势保持稳定至小幅改善的预期(相比第一季度下降6%) [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子商务行业 - **公司**：Etsy公司，旗下有Depop、Reverb等子公司 纪要提到的核心观点和论据 宏观环境与消费者状态 - **核心观点**：Etsy市场具有韧性，虽宏观环境波动，但消费者支出未出现明显变化，供应冲击可能带来顺风，通胀可能带来逆风，目前难以判断两者净影响 [6][7][8] - **论据**：疫情前12个月Etsy的GMV约为49亿美元，2024年接近110亿美元，多数买家在疫情后留存；过去经历消费者供应冲击时，Etsy卖家表现出较强韧性，价格冲击时也未像其他商家那样大幅提价；2023年通胀飙升时，Etsy面临逆风 [5][7][8] 竞争环境 - **核心观点**：电子商务市场竞争激烈，Etsy通过发挥自身优势、加强营销和突出差异化来应对竞争 [11][13][15] - **论据**：市场上有众多竞争对手，如亚马逊、沃尔玛、Timu和Xi'an等；Etsy的MarTech不断改进，能够进行有利可图的投资；Etsy强调支持本地卖家、避免关税，通过营销和信息传递突出这一优势；Etsy提供独特、创意和手工商品，与多数电商销售相同产品的模式不同，具有差异化价值 [11][12][13][15] 关税影响 - **核心观点**：Etsy直接受关税影响较小，公司积极采取措施帮助卖家应对 [16][21][22] - **论据**：仅略超1%的GMV来自美国从中国进口的商品，约25%的GMV涉及美国与欧洲之间的贸易；公司成立专门团队跟踪关税动态，与卖家沟通业务趋势，在卖家论坛提供支持，并在华盛顿进行游说；为买家提供商品本地采购和关税相关的上下文参考信息 [16][21][22][23] 增长策略 - **核心观点**：Etsy在2024年调整策略，优先进行长期投资，虽有机会成本，但已取得显著进展，预计今年将看到收益 [26][28][41] - **论据**：2024年将大部分团队转向构建长期差异化的基础设施，如重新架构搜索引擎、优化屏幕布局、推动应用发展和提升礼品体验等，为此牺牲了数百亿美元的增量GMV；目前客户体验有显著改善，如搜索引擎有了质量评分，应用端GMV占比达44.5%，首次购买者在应用端的购买量增加，应用端GMV增长远超整体GMV；今年约三分之一的工程团队进行增长黑客活动，其余继续专注于长期差异化项目 [28][30][38][39][41] 应用发展 - **核心观点**：Etsy应用有很大发展潜力，通过以应用为中心的设计和数据利用，有望吸引更多客户并提高GMV占比 [46][47] - **论据**：目前只有47%的活跃买家在过去12个月使用过应用，与同行相比渗透率较低；以应用为中心的设计能创造沉浸式体验，收集更多数据，提供更好的推荐，吸引客户回流；移动网页访问量较大，希望将其转化为应用访问量 [46][47] 营销与AI应用 - **核心观点**：AI和全漏斗营销将助力Etsy提升GMV，Etsy在AI合作中具有优势 [48][52][53] - **论据**：Agentic Search将揭示电商产品的同质化，Etsy提供的独特、个性化商品将满足消费者对选择的需求；Etsy是许多大型模型运营商的早期合作伙伴，因其拥有大量非结构化数据集和强大的工程文化；Etsy历史上擅长在谷歌搜索中满足特定产品需求，借助大语言模型（LLMs）可成为消费者购物旅程的起点，提供更有针对性的营销和浏览体验 [48][51][52][53][54] 收入与利润率 - **核心观点**：长期来看，GMV增长是收入增长的关键，近期通过支付服务和广告业务提升了收入和利润率，预计2025年利润率保持稳定 [57][64][65] - **论据**：过去几年，Etsy通过引入支付服务和发展广告业务，在GMV未增长的情况下实现了收入增长；支付服务为卖家提供了更便捷的体验，广告业务通过优化搜索技术提高了广告效果和收入；预计2025年将维持现有费率，全年毛利率与去年相当，处于低70%区间，EBITDA利润率下半年通常更强 [57][58][60][64][65] 子公司策略 - **核心观点**：Depop发展良好，其团队经验将助力Etsy核心业务；出售Reverb是因行业萎缩，对公司利润率有积极影响 [66][71][73] - **论据**：Depop是一款受年轻人欢迎的服装买卖应用，在美国增长迅速，其团队在应用和推荐方面的经验将帮助Etsy提升应用中心和个性化体验；Reverb所在的乐器行业萎缩，出售给更专注该行业的买家，出售后公司整体利润率将因减法效应而提高 [66][71][73] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Etsy预计今年GMV将达到120亿美元，调整后EBITDA利润率为26%，自由现金流为6亿美元 [2] - Etsy卖家90%的采购来自本地，甚至在距离其100英里以内的范围 [20] - Etsy广告业务中，搜索技术的性能至关重要，通过机器学习取得了进展，能够识别卖家愿意投入的广告预算，从而增加广告收入 [59][60] - 公司一直在回购股票，认为目前股权被低估 [73]

公司业绩与市场表现 - 公司股票在疫情期间因居家效应上涨，但随后持续下跌，18个月内表现疲软[1][4] - 第一季度财报显示平台总商品销售额(GMS)下降6.5%至28亿美元，活跃卖家减少11.3%至810万，核心平台活跃卖家骤降23%至540万[5] - 以23.3%的抽成率创历史新高，较2022年17.8%上升31%，但未能带动销售增长[12][13] 收购战略失误 - 2019年启动"品牌矩阵"战略，收购Reverb、Depop和Elo7三个子品牌，但已亏损出售其中两个[8][9] - 出售Reverb导致1.017亿美元减值损失，2022年对Depop和Elo7计提10亿美元减值[6][9] - 尽管Depop保持增长（2024年GMS增长32%），但收购战略整体分散了核心业务资源[10] 平台生态恶化 - 非手工制品（如中国制造商品）涌入导致品牌定位模糊，削弱 artisan-made 的核心价值主张[14] - 卖家抽成率三年内提升31%至23.3%，但未能转化为销售增长，反而加速卖家流失[12][13] - 平台完全依赖第三方卖家，而活跃卖家年降幅达23%，威胁商业模式可持续性[11] 潜在转机与挑战 - 当前估值较低可能吸引激进投资者（如持股13%的Elliott Management）或收购方（Shopify/Target）[16] - 2017年曾通过更换管理层、业务聚焦实现复苏，但现有管理层尚未采取实质性改革[16][17] - 恢复增长需解决GMS持续下滑问题，单纯提高抽成率无法扭转颓势[15][17][18]

文章核心观点 二手行业受特朗普关税影响，但eBay和Etsy因卖家本地采购策略有一定韧性，不过仍面临经济不确定性和消费者消费习惯挑战，且两家公司表现有差异 [1][2][6] 公司应对关税情况 - eBay和Etsy对关税有一定韧性，因其美国卖家多本地采购商品，销售二手、复古或手工制品，与依赖进口的竞争对手不同 [2] - eBay大中华区到美国的业务占总商品交易总额约5%，中国业务占比略低于10% [3] - Etsy直接关税风险较低，来自中国卖家的美国进口商品仅占商品销售总额略超1%，90%卖家在国内采购物资 [3] 公司面临的挑战与机遇 Etsy - 核心业务为手工和复古商品，价格较高，消费者消费犹豫，活跃买家同比下降3.4%至8850万，习惯买家数量下降11%至620万 [7] - 市场商品销售总额下降8.9%至23亿美元 [8] - 拥有二手时尚平台Depop，自2021年收购后该平台商品销售总额创新高 [8] eBay - 价格敏感型消费者选择二手和翻新商品，占库存超40%，因消费者为避关税增加支出，公司业务开局良好 [10] - 商品交易总额增长至188亿美元，收入增长超1%至25.8亿美元 [11]

文章核心观点 - 2025年第一季度Etsy公司营收增长但盈利未达预期，活跃用户和商品交易总额下降，运营结果不佳，资产负债表有变化，二季度有相关业务预期，当前Zacks评级为强烈卖出 [1][2][12] 股价表现 - 截至目前Etsy股价年内下跌19.7%，跑输Zacks零售和批发板块3.6%的跌幅以及Zacks互联网商务行业7.1%的跌幅 [1] 财务业绩 盈利情况 - 2025年第一季度每股收益46美分，低于Zacks共识预期8%，同比下降4.2% [1] - 过去四个季度中公司盈利一次超预期三次未达预期，平均负意外率为6.78% [3] 营收情况 - 2025年第一季度营收同比增长0.8%至6.512亿美元，超Zacks共识预期1.33%，增长主要源于Etsy和Depop的现场广告收入、卖家设置费及支付业务扩张 [2] 各业务营收 - 市场业务营收4.585亿美元，占总营收70.4%，同比下降1.8%，因商品销售总额下降，部分被支付收入和卖家设置费增加抵消 [3] - 服务业务营收1.927亿美元，占总营收29.6%，同比增长7.7% [4] 用户与业务数据 用户数据 - 2025年第一季度新增买家480万，市场活跃买家总数8850万，同比下降3.4% [4] - 活跃买家基数降至9480万，同比下降1.7%，超共识预期；活跃卖家基数810万，同比下降11.3%，未达共识预期 [5] - 重新激活买家达650万创纪录，同比增长2.1% [5] 商品交易总额 - 综合商品交易总额28亿美元，报告基础上同比下降6.5%，货币中性基础上下降5.7%，未达Zacks共识预期0.04% [6] - Etsy市场商品交易总额23亿美元，报告基础上同比下降8.9%，货币中性基础上下降8.1% [6] 运营结果 运营费用 - 2025年第一季度总运营费用4.814亿美元，同比增长23.2%，占营收比例从60.5%扩大到73.9% [7] - 营销费用同比下降1.5%至1.89亿美元，占营收比例同比收缩70个基点至29% [7] - 产品开发费用同比增长0.6%至1.105亿美元，占营收比例维持17%不变 [8] - 一般及行政费用同比下降9.9%至8020万美元，占营收比例下降150个基点至12.3% [9] 盈利指标 - 调整后EBITDA同比增长1.9%至1.711亿美元，调整后EBITDA利润率同比提高30个基点至26.3% [9] - 报告期内运营亏损2230万美元，上年同期运营收入6810万美元 [9] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物6.492亿美元，低于2024年12月31日的8.112亿美元 [10] - 短期投资2.185亿美元，较上一季度的2.283亿美元下降 [10] - 第一季度末长期债务23亿美元，与上一季度末持平 [10] 二季度指引 - 2025年第二季度，公司预计抽成率为23.3%，综合商品交易总额降幅与第一季度相近或略好，调整后EBITDA利润率预计为25% [11] 评级与相关股票 - 目前Etsy的Zacks评级为强烈卖出 [12] - 同行业中评级较好的股票有阿里巴巴、Carvana和Canada Goose，当前Zacks评级均为买入，阿里巴巴和Canada Goose将于5月15日公布财报，Carvana将于5月7日公布财报 [12][13] 股票回购 - 2025年第一季度，公司根据股票回购计划回购约1.89亿美元或370万股普通股 [3]

宏观经济环境 - 公司CEO称宏观经济环境"充满挑战"且预计短期内不会出现重大变化 [2] - 平台整体商品交易总额(GMS)同比下降6.5%至28亿美元 按汇率中性计算下降5.7% [1] - Etsy市场GMS下降8.9%(汇率中性下降8.1%)至23亿美元 [1] 用户数据表现 - 活跃买家数量减少3.4%至8850万 [1] - 个性化主页的参与度是非个性化主页的近两倍 [4] - 第一季度通过机器学习将个性化邮件和推送通知占比提高超过10个百分点 [4] 战略调整方向 - 重点推进个性化服务以改善流量 [3] - 将广告和推荐数据整合到搜索模型中 [3] - 加强第一方和第三方数据连接以定制用户互动 [3] - 目标打造"个人精品店"式用户体验 [3] 关税影响评估 - 仅1%的GMS来自中国卖家向美国出口的商品 [4] - 当前关税政策具有高度不确定性 难以预测具体影响 [5] - 广泛关税政策可能伤害800万个体卖家 [6] 供应链成本传导 - 90%的卖家原材料采购来自本地 [6] - 原材料价格上涨可能导致成本转嫁给消费者 [6] - 若引发通胀导致美国消费者购买力下降 将对卖家产生负面影响 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营收6亿5120万美元 同比增长0.8% 超出预期 [2] - 调整后每股收益1.03美元 同比大幅增长115% 超出预期 [2] - 商品销售总额(GMS)28亿美元 同比下降6.5% [2] - 平台抽成率提升170个基点至23.3% [2] 运营数据 - 活跃买家数量同比下降3.4% [4] - 活跃买家人均消费下降3.5% [4] - 高频买家("习惯性买家")数量同比减少11% [4] - 活跃卖家数量从910万锐减至不足810万 [4] 业务策略 - 通过提高抽成率 增加站内广告收入及支付业务扩张实现营收增长 [5] - Depop服装平台表现强劲 [5] - 计划出售Reverb乐器业务板块 [5] - 当季实施1亿8900万美元股票回购 约占市值2% [7] - 期末现金及投资余额接近10亿美元 [7] 市场展望 - 预计第二季度GMS降幅与第一季度相当或略好 [6] - 国际市场占比高 需关注关税/贸易战潜在影响 [9] - 首席执行官表示对中国市场依赖度不高 [9] 市场反应 - 财报发布后股价短暂上涨 最终仅微涨1% [8] - 营收超预期及温和乐观指引提振投资者信心 [8] - 销售指标下滑抑制股价进一步上涨 [8]