行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 迅销FY26Q2业绩超预期，并进一步上调全年指引，优衣库品牌策略成效显著 [1][10] - 丸美生物主品牌“丸美”持续高增长，但恋火品牌进入战略调整期，公司整体利润因费用投入加大而承压 [2][14] - 1-2月服装零售表现稳健，同比增长10.4%，行业呈现逐月改善趋势，最差时期或已过去 [3][18] - 细分行业中，运动户外、中游代工、美护、医美等板块景气度稳健向上，男装、女装底部企稳，家纺、纺织原材料拐点向上 [3] 周观点总结 迅销FY26Q2业绩分析 - 迅销集团FY26上半年营收2.06万亿日元（同比+14.8%），归母净利润2792亿日元（同比+19.6%）[1][10] - 第二季度（Q2）营收1.03万亿日元（同比+14.8%），归母净利润1318亿日元（同比+29.9%）[1][10] - 分业务看，优衣库海外营收1.24万亿日元（同比+22.4%），大中华区、韩国、东南亚、澳大利亚及印度、北美和欧洲均实现两位数增长 [11] - 优衣库日本营收5817亿日元（同比+7.4%），同店增长6.5% [11] - 盈利端，FY26H1毛利率同比提升0.8个百分点至54.1%，SG&A费用率同比下降1.2个百分点，控费效果良好 [12] - 公司上调FY26全年指引：营收至3.90万亿日元（同比+14.7%），归母净利润至4800亿日元（同比+10.9%）[13] 丸美生物2025年业绩分析 - 2025年营收34.59亿元（同比+16.48%），归母净利润2.47亿元（同比-27.63%）[2][14] - 主品牌“丸美”收入25.47亿元（同比+23.94%），是增长核心引擎，其中眼部类和护肤类产品分别增长21.04%和26.99% [14][15] - 线上渠道收入30.59亿元（同比+20.42%），抖音自播销售同比增长95% [15] - 恋火品牌收入9.06亿元，同比基本持平，增速明显放缓 [2][14][15] - 利润下滑主因销售费用同比增长25.80%至20.57亿元，以及管理费用因丸美大厦折旧摊销增加同比增长48.36%至1.61亿元 [16] - 2025年第四季度归母净利润仅335万元，业绩短期承压 [14][16] 行业数据跟踪总结 - **服装零售**：1-2月同比增长10.4%，1月数据较12月改善3.6个百分点，自2024年11月以来呈逐月改善趋势，2月销售进一步提速 [3][18] - **原材料价格**（截至2026年4月9-10日）： - 328级棉现货价16712元/吨，周跌0.51% [21][22] - 美棉CotlookA指数82.55美分/磅，周涨1.98% [21][22] - 粘胶短纤13550元/吨，周涨2.26% [21][22] - 涤纶短纤8160元/吨，周跌1.45% [21][22] - 长绒棉26620元/吨，周跌0.37% [22] - 内外棉价差1974元/吨，周跌7.32% [21][22] - **黄金与大宗商品**：COMEX黄金期货收盘价4243美元/盎司，近两周下跌6.16% [21] - **化妆品零售**：1-2月累计同比增加4.5%，增速环比12月降低4.3个百分点 [27] - **其他原材料**：近一周棕榈油价格上涨3%，原油价格上涨7% [28] 投资建议总结 - **弹性方向**： - 推荐海澜之家（拓展奥莱业态，开店空间大，分红水平高）和滔搏（受益于阿迪、耐克品牌力恢复）[4] - 同时推荐比音勒芬、李宁、稳健医疗（全棉时代品牌破圈，棉柔巾、卫生巾市占率提升）[4] - **确定性方向**： - 推荐制造龙头浙江自然、华利集团，其产能外移产业链成熟，抗风险能力强 [4] - **美护板块**： - 高端方向推荐毛戈平（东方美学心智，拓展护肤、香水线）[4][33] - 大众性价比方向推荐上美股份、若羽臣（多元品牌矩阵），以及乐普医疗（高研发壁垒，PDRN有望获批）[4] - **纺服板块其他推荐**：申洲国际（26年订单预计双位数增长）、开润股份（印尼工厂净利率提升）、歌力思（女装龙头，利润有望修复）[33] 行情回顾总结 - **大盘与板块表现**（2026.4.3-2026.4.10）： - 沪深300涨2.82%，深证成指涨4.82%，上证综指涨2.22% [5][34] - 纺织服装板块上涨2.83%，在29个一级行业中排名第16 [5][34][37] - 美容护理板块在29个一级行业中排名第25 [5][40] - **纺织服装个股表现**： - 涨幅前五：哈森股份（+16.34%）、如意集团（+15.21%）、璞源材料（+13.89%）、天创时尚（+13.78%）、歌力思（+13.26%）[39] - 跌幅前五：延江股份（-10.53%）、水星家纺（-4.69%）、开开实业（-3.87%）、雅戈尔（-2.25%）[39] - **美容护理个股表现**： - 涨幅前五：壹网壹创（+9.36%）、丽人丽妆（+6.42%）、水羊股份（+6.23%）、诺邦股份（+5.36%）、丽臣实业（+3.75%）[41] - 跌幅前五：嘉亨家化（-4.21%）、上海家化（-3.98%）、上美股份（-3.36%）、丸美生物（-0.66%）、珀莱雅（-0.05%）[41] 行业新闻动态总结 - **新疆棉花运输创新**：新疆开行全国首创“雪莲速运”棉花班列+白货集拼专列，运输时间缩短至3天，开年以来铁路运输棉花49.3万吨，同比增长196.8% [42][43] - **时装周活动**：2026中国国际时装周首次走出北京，首站落地南京江北新区，VGRASS、森林鸟等品牌亮相 [44][45] - **转型金融支持**：内蒙古自治区首笔纺织行业转型金融贷款成功落地，金额225万元，利率较普通贷款降低50个基点，支持企业设备升级以实现碳减排目标 [46] 公司动态总结 - **华利集团**：2025年营收249.80亿元（同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），拟现金分红24.51亿元，分红率76% [49] - **富春染织**：预计2026年第一季度归母净利润7000万元至8000万元，同比增加1347.69%到1554.50% [49] - **新澳股份**：2025年营收50.52亿元（同比+4.37%），归母净利润4.80亿元（同比+12.10%），现金分红2.56亿元，分红率53.23% [49]

分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005） yangyuqin＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 迅销 FY26Q2 超预期；恋火进入战略调整期 2026 年 04 月 12 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 耐用消费产业行业研究 核心观点 迅销 FY26Q2 超预期，进一步上调全年指引。迅销集团公布 FY26H1 经营情况，营收 2.06 万亿日元，同比增长 14.8%， 归母净利润 2792 亿日元，同比增长 19.6%。其中 Q2 营收 1.03 亿日元，同比增长 14.8%，归母净利润 1318 亿日元， 同比增长 29.9%。其中，优衣库以开展旗舰店为轴的品牌策略，以及全年性商品策略布局，业绩亮眼。 丸美品牌高增，恋火进入战略调整期。丸美生物 2025 年实现营收 34.59 亿元（同比+16.48%），归母净利润 2.47 亿 元（同比-27.63%）。其中，2025Q4 ...

业 及 产 业 纺织服饰 2026 年 04 月 12 日 FY26H1 迅销业绩超预期，公司上调指引，提振板块景气度 看好 ——纺织服装行业周报 20260412 相关研究 《板块业绩超预期，彰显需求韧性及管理 能力——港股运动板块 2025 年年报总 结》 2026/04/06 《FY26Q3Nike 收入持平、利润下滑，等 待品牌复苏提振板块——纺织服装行业周 报 20260406》 2026/04/06 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 联系人 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 行 业 研 究 / 行 业 点 ...

公司业绩概览 - 迅销公司2026财年上半年业绩创纪录 营收达2.055万亿日元（约140亿美元） 同比增长14.8% 营业利润为4006亿日元 同比增长31.7% 归母净利润为2792.9亿日元 同比增长19.6% [2] - 基于强劲业绩及日元走弱带来的有利汇率影响 公司上调2026财年全年营业利润指引至7000亿日元 此前预测为6500亿日元 [3] - 业绩发布后 公司股价在东京市场一度上涨超过9% 创下历史新高 [5] 业务分部表现 - 优衣库国际业务是关键增长引擎 营收大幅增长22.4%至1.24万亿日元 营业利润增长37.4%至2330亿日元 [4] - 增长主要由大中华区 北美（尤其是美国） 欧洲及东南亚的强劲需求推动 [4] - 优衣库日本业务同样表现良好 营收增长7.4% 营业利润增长13.4% [4] - 公司对优衣库国际下半年实现两位数增长保持信心 [5] 财务状况与估值 - 公司财务状况稳健 资产负债率较低 约为0.28 流动比率强劲 约在2.75至3.21之间 [6] - 公司估值指标显示投资者对其长期增长有信心 市盈率（TTM）在40多倍 市销率约为6倍 [6] 行业与竞争定位 - 迅销公司是零售服装行业的全球领导者 旗下核心品牌优衣库以“LifeWear”理念著称 提供高品质 价格适中的休闲服装 [1] - 公司通过功能性面料 高效的供应链以及对日常必需品的专注 与Inditex（Zara）和H&M等快时尚巨头形成差异化竞争 [1] - 优衣库在国际市场积极扩张 其对集团利润的贡献份额正在增长 [1]

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公司高层核心观点 - 迅销公司会长兼社长柳井正认为，全球市场只有一个，世界经济绝对没有脱钩，跨国界的企业活动正在加深联系[2][2] - 柳井正就伊朗局势表示，地缘政治风险难以预测，并希望政治家们能更靠谱，认为政治太丑陋[2][2] - 柳井正强调，当前时代是民营企业和个人的时代，企业和个人应更加独立，并对社会产生积极影响[2] - 柳井正呼吁，作为民营企业必须发出更多呼声，希望停止无谓的战争[2] 行业与宏观环境判断 - 尽管看不到尽头的战争仍在继续，但跨国界的企业活动正在加深联系[2] - 全球市场只有一个，世界经济绝对没有脱钩[2][2]

股息信息 - 截至2026年2月28日止六个月中期股息，每份香港预托证券3.2 JPY[1] - 除净日为2026年2月26日[1] - 股息派发日为2026年5月20日[1] 时间节点 - 财政年末为2026年8月31日[1] - 宣派股息报告期末为2026年2月28日[1] - 记录日期为2026年2月27日[1] 其他信息 - 股份代号06288[1] - 香港预托证券过户登记处及地址[1] - 执行董事及独立非执行董事名单[2]

股息派付 - 公司宣布派付截至2026年2月28日止六个月中期股息，每股普通股320日元，每份香港预托证券3.20日元[4] - 股息将于2026年5月11日以后派付，香港预托证券持有人于5月20日经摩根大通收取[4] 股息计算 - 按2026年4月9日汇率，每份香港预托证券建议中期股息约0.1568港元[4] - 估计股息费用0.031港元，净中期股息0.1018港元[4] 其他信息 - 香港预托证券持有人收取股息记录日期为2026年2月27日[4] - 日本现行上市股票预扣所得税税率为15.315%[4][5] - 港元股息最终金额将于2026年5月11日厘定[4]

股息数据 - 截至2026年8月31日止年度，每股预测年末股息从270.00日圆修订为320.00日圆[8] - 截至2026年8月31日止年度，每股预测股息总计从540.00日圆修订为640.00日圆[8] - 截至2025年8月31日止年度实际股息总计500.00日圆[9]

财务业绩：收入与利润（同比） - 截至2026年2月28日止六个月综合收益为2,055,227百万日元，同比增长14.8%[5] - 截至2026年2月28日止六个月事业溢利为386,963百万日元，同比增长28.3%[5] - 截至2026年2月28日止六个月经营溢利为400,666百万日元，同比增长31.7%[5] - 截至2026年2月28日止六个月母公司拥有人应占溢利为279,290百万日元，同比增长19.6%[5] - 截至2026年2月28日止六个月的收益为2,055,227百万日元，同比增长14.8%[32] - 期间内溢利（净利润）为302,143百万日元，同比增长21.2%[32] - 经营溢利为400,666百万日元，同比增长31.7%[32] - 公司截至2026年2月28日止六个月的收益为20552.27亿日元，同比增长14.8%[47] - 公司截至2026年2月28日止六个月的经营溢利为4006.66亿日元，同比增长31.7%[47] - 截至2026年2月28日止六個月總收益為2,055,227百萬日圓，較上年同期1,790,198百萬日圓增長14.8%[51][53] - 母公司擁有人應佔期間內溢利為279,290百萬日圓，同比增長19.6%[64] 财务业绩：每股盈利 - 公司预测截至2026年8月31日止年度每股基本盈利为1,564.39日元[8] - 每股基本盈利为910.25日元，同比增长19.5%[32] - 期间内每股基本盈利为910.25日圓，同比增長19.5%[64] 财务业绩：利润率与费用率 - 截至2026年2月28日止六个月综合毛利率为54.1%，同比改善0.8个百分点[11] - 截至2026年2月28日止六个月销售、一般及行政开支占收益总额比率为35.3%，同比改善1.2个百分点[11] - 日本UNIQLO同店销售净额（包括网络商店）同比增长6.5%；销售、一般及行政开支占收益比率同比改善1.2个百分点[13] 业务线表现：日本UNIQLO - 日本UNIQLO事业分部上半年度收益总额为5,817亿日元，同比增长7.4%；事业溢利总额为1,107亿日元，同比增长13.4%[13] - 日本UNIQLO分部收益为5817.4亿日元，经营溢利为1114.43亿日元[47] 业务线表现：海外UNIQLO - 海外UNIQLO事业分部上半年度收益总额为12,413亿日元，同比增长22.4%；事业溢利总额为2,330亿日元，同比增长37.4%[14] - 大中华地区、南韩、东南亚、印度、澳洲、北美及欧洲的海外UNIQLO市场均录得收益与溢利两位数增长[15] - 海外UNIQLO分部收益为12413.77亿日元，经营溢利为2341.34亿日元，是最大的增长动力[47] 业务线表现：GU - GU事业分部上半年度收益总额为1,684亿日元，同比增长1.6%；事业溢利总额为157亿日元，同比增长20.1%[16] - GU分部收益为1684.76亿日元，经营溢利为164.6亿日元[47] - GU業務收益為168,476百萬日圓，同比增長1.6%，但佔總收益比重從9.3%下降至8.2%[51][53] 业务线表现：全球品牌 - 全球品牌事业分部上半年度收益为627亿日元，同比减少7.5%；事业溢利录得7亿日元亏损（上年度同期为11亿日元溢利）[17] - 全球品牌分部收益为627.12亿日元，经营亏损为1.81亿日元[47] 地区表现 - 按地區劃分，收益增長最快的是歐洲地區，達266,971百萬日圓，同比增長37.2%，佔比從10.9%提升至13.0%[51][53] - 韓國・東南亞・印度・澳洲地區收益為409,061百萬日圓，同比增長27.6%，佔比從17.9%提升至19.9%[51][53] 业务结构占比 - UNIQLO業務收益為1,823,117百萬日圓，同比增長17.2%，佔總收益比重從86.9%提升至88.7%[51][53] 成本与费用（同比） - 銷售及行政開支總額為724,610百萬日圓，同比增長10.9%，其中薪金開支增長12.3%至262,811百萬日圓[56] 其他财务数据：其他收入与汇兑 - 其他收入从3,699百万日元大幅增至15,300百万日元，增幅为313.6%[32] - 其他收入中的匯兌收益大幅增至12,081百萬日圓，而上年同期僅為994百萬日圓[58] - 融資收入中的匯兌收益為4,973百萬日圓，較上年同期的31,910百萬日圓大幅下降84.4%[61] 其他财务数据：全面收益 - 期间内全面收益总额为503,633百万日元，同比增长57.4%[34] 管理层讨论和指引：全年预测 - 公司预测截至2026年8月31日止年度收益为3,900,000百万日元，同比增长14.7%[8] - 公司预测截至2026年8月31日止年度经营溢利为700,000百万日元，同比增长24.1%[8] - 公司将全年营收预测从3.8万亿日元上调至3.9万亿日元，增幅2.6%[28] - 公司将全年事业溢利预测从6,500亿日元上调至6,900亿日元，增幅6.2%[28] - 公司将全年母公司拥有人应占溢利预测从4,500亿日元上调至4,800亿日元，增幅6.7%[28] 管理层讨论和指引：股息 - 公司宣派截至2026年8月31日止年度中期股息每股320日元，并预测全年股息总计640日元[7] 其他重要内容：可持续发展 - 公司自营设施的温室气体排放量较2019财政年度减少90.3%，提早四年达成2030年减排90%的目标[20] - 公司供应链的温室气体排放量较2019财政年度减少19.9%，并已将减排目标从20%上调至30%[20] 其他重要内容：现金流量 - 截至2026年2月28日止六个月，经营活动产生的现金净额为4,990亿日元，去年同期为2,982亿日元[25] - 截至2026年2月28日止六个月，投资活动使用的现金净额为1,791亿日元，去年同期为3,821亿日元[26] - 截至2026年2月28日止六个月，融资活动使用的现金净额为2,274亿日元，去年同期为1,502亿日元[27] - 公司截至2026年2月28日止六个月的经营业务产生的现金净额大幅增长至4990.13亿日元，同比增长67.3%[39] - 公司已付现金股息总额为797.62亿日元，其中非控股权益股息为52.13亿日元[39] 其他重要内容：财务状况（期末余额与变化） - 截至2026年2月28日，公司资产总额为42,990亿日元，较上一财年末增加4,396亿日元[23] - 截至2026年2月28日，公司负债总额为15,905亿日元，较上一财年末增加587亿日元[23] - 截至2026年2月28日，公司权益总额为27,084亿日元，较上一财年末增加3,809亿日元[23] - 截至2026年2月28日，现金及现金等价物为10,405亿日元，较上一财年末增加1,472亿日元[24] - 总资产从3,859,353百万日元增长至4,299,044百万日元，增幅为11.4%[30] - 现金及现金等价物从893,239百万日元增至1,040,505百万日元，增幅为16.5%[30] - 母公司拥有人应占权益从2,273,115百万日元增至2,632,460百万日元，增幅为15.8%[30] - 其他流动金融资产从899,701百万日元增至1,181,645百万日元，增幅为31.3%[30] - 公司期末现金及现金等值项目为10405.05亿日元，较期初增加1472.65亿日元[39]