公司公告核心信息 - 公司董事会会议定于2026年1月8日星期四举行 [1] - 会议时间分别为日本时间上午九时及香港时间上午八时 [1] - 会议议程包括考虑及通过集团截至2025年11月30日止三个月的季度业绩 [1]

公司信息 - 迅销有限公司股份代号为6288[2] 会议安排 - 董事会会议2026年1月8日上午9时（日本时间）/上午8时（香港时间）举行[4] - 会议将考虑及通过集团截至2025年11月30日止三个月的季度业绩[4] 公告信息 - 公告日期为2025年12月22日[4] 人员信息 - 执行董事为柳井正等5人[4] - 独立非执行董事为新宅正明等6人[4]

高盛对迅销(FAST RETAIL-DRS)的财务预测与评级更新 - 高盛将公司2026至2028财年的经营利润预测分别上调2%、1%及1% [1] - 上调预测主要反映截至11月强劲的日本本土销售势头，包括9月至11月累计同店销售同比增长11%，整体销售同比增长12.1% [1] - 高盛预计公司2026财年首季综合经营利润为1840亿日元，同比增长17% [1] - 高盛将迅销日股目标价升至60000日元，并维持“买入”评级 [1] 各区域市场表现与展望 - 日本市场：日圆汇率走弱导致日本优衣库的加价幅度降低，高盛预测2026财年综合经营利润率为16.9%，同比改善0.3个百分点 [1] - 中国市场：高盛已在预测中纳入中国内地业绩触底的因素，预计中国市场销售额及经营利润分别上升2%及5% [1] - 北美市场：尽管存在关税影响，但通过价格调整、控制折扣幅度及提升工时效率，预计2026财年经营利润率将改善，主要集中在下半财年 [1]

核心观点 - 高盛上调迅销公司未来财年经营利润预测及日股目标价 维持买入评级 主要基于日本本土销售强劲 中国市场业绩触底反弹 以及北美市场利润率有望改善 [1] 财务预测与评级调整 - 将2026至2028财年的经营利润预测分别上调2%、1%及1% [1] - 将迅销日股目标价升至60,000日圆 维持"买入"评级 [1] - 预计公司2026财年首季综合经营利润为1,840亿日圆 同比增长17% [1] 日本市场表现 - 日本本土销售势头强劲 9月至11月累计同店销售同比增长11% 整体销售同比增长12.1% [1] - 日圆汇率走弱导致日本Uniqlo加价幅度降低 [1] - 预测2026财年综合经营利润率为16.9% 同比改善0.3个百分点 [1] 中国市场展望 - 预测已纳入中国内地业绩触底的因素 [1] - 预计中国市场销售额及经营利润分别增长2%及5% [1] 北美市场经营策略 - 预测已纳入美国关税影响的因素 [1] - 尽管有关税影响 但通过价格调整、控制折扣幅度及提升工时效率 预计2026财年经营利润率将改善 主要集中在下半财年 [1]

核心观点 - 高盛上调迅销未来财年盈利预测及目标价，维持买入评级，主要基于其日本本土市场的强劲销售表现 [1] 财务预测调整 - 将迅销2026财年经营利润预测上调2% [1] - 将迅销2027财年经营利润预测上调1% [1] - 将迅销2028财年经营利润预测上调1% [1] 业绩表现与预测 - 2025财年9月至11月累计同店销售按年增长11% [1] - 2025财年9月至11月整体销售按年增长12.1% [1] - 预计2026财年首季综合经营利润为1840亿日元，按年增长17% [1] 投资评级与目标价 - 将迅销日股目标价升至60000日元 [1] - 维持对迅销的“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 文章揭露了优衣库在中国部分门店存在由管理层指令驱动的、系统性的“偷拍”可疑顾客并内部共享照片的行为，以应对货品盗窃问题 [4][12] - 该行为涉嫌侵犯消费者多项合法权益，且与公司倡导的“始终站在顾客立场”理念及自助购物体验相背离，引发了消费者的不适与讨论 [3][4][32] - 防盗措施在业绩压力和管理考核下被异化为形式化的KPI，反映出公司在成本控制、管理效能与顾客权益保护之间的深层矛盾 [12][28][32] 消费者体验与“被防备”感知 - 多名消费者反映在优衣库门店遭遇店员刻意盯梢、安保人员紧密跟随以及被跨店“认出”的经历，感觉被当作小偷防备 [4][8] - 消费者怀疑其照片被偷拍并在优衣库内部网络中流传，导致在不同门店被识别 [8] - 社交媒体上持续存在关于在优衣库“被当小偷”的讨论，认为员工的过度关注与品牌自助式购物定位相悖 [4] “偷拍”行为的实施与内部管理 - 多位优衣库前员工及在职员工证实，部分门店存在偷拍可疑顾客的行为，且非个别员工行为，而是某些区域经理层面发出的指令 [4][12] - 被偷拍者的照片会在几百人的企业微信大群中共享，此过程被称为“发信”，照片允许转发至店铺小群，一位前员工个人留存照片就超过一千张 [9][10] - 公司对部分区域设定了“每天至少共有一个可疑案例”的KPI，并对各门店周间“发信”次数进行统计 [12] - 拍摄权限通常限于J级和S级管理层员工，单个门店平均至少有8位具备偷拍权限的员工，部分门店甚至多达十几位 [14] - 公司内部将“小偷及可疑人员”称为“11号”，该代号源于日语“注意”的谐音，用于隐蔽提醒 [18] 法律风险与侵权争议 - 多位律师指出，偷拍并共享可疑人员照片涉嫌侵犯消费者的肖像权、隐私权以及名誉权 [10] - 法律观点认为，该行为超出了企业为保障合法权益而采取合理措施的限度，特别是大规模偷拍并进行传播 [10] - 在企业微信群内公示照片，未设置删除期限、未限制使用场景，不符合《个人信息保护法》的规定 [11] - 即使对确认的偷盗者，其肖像权保护仍存在争议，公司有责任防止照片被转发泄露 [11] 优衣库的防盗体系与挑战 - 公司主要防盗手段包括员工巡查、安检门警报和监控回溯，但安检门时常失灵，RFID电子标签的吊牌易被扯掉，主要依赖人力预防 [16][17] - 试衣间是防盗重点区域，员工需核对衣物件数并立即检查隔间 [17] - 员工依据主观经验判断可疑人员，如戴帽口罩、背大包、避免对视的顾客 [18] - 内部防盗同样严格，员工下班需在监控下查包，并设有举报机制防止包括区域经理在内的“内部不正” [21] - 公司设有独立的LOSS部门考核“货损”，但未在门店设专职防盗岗位，防盗是店员多项职责之一 [27] 管理考核与行为异化 - 总部会对店铺考核“LOSS率”（货损率），该指标会影响店长及以上管理层的晋升 [28][30] - 内部监察部门会对门店进行暗访评级，涉及四五十个考核点，若评级为D级（扣分超15分），店长或区域经理可能无法晋升 [29][30] - LOSS率与营业额挂钩，“营业额好了，LOSS率自然就降下来了”，完成与未完成考核的门店数量大致各半 [30][31] - 2025财年，优衣库大中华区收入降至6502亿日元，同比下滑4%，营业利润减少12.5%至899亿日元，面临业绩压力 [32] - 在业绩压力下，部分门店管理层将防盗量化为“偷拍”照片等具体动作，但员工为完成任务可能敷衍了事，使措施沦为形式主义 [32] 行业背景与商业模式制约 - 优衣库为全球第三大服装公司，门店遍布全球，在中国覆盖超过200座城市 [6][12] - 其商业模式主打基本款，客流量大，标准门店工作日客流量约400人，周末可达1000至1500人 [24] - 开放式购物、高客流、商品成为二手市场“硬通货”等特点，加大了防盗难度 [24][25] - 防盗存在客观成本平衡问题，增加技术或人力投入会拉高成本，而公司需将大量精力用于保证基本款不缺货 [27] - 在现有管理体系下，普通员工防盗无直接奖励或惩罚，动力不足 [28]

股份认股权 - 迅销第十六批甲（A）类股份认股权配发数目为9128股股份[7] - 3名执行董事获邀申请1497股股份认股权[7] - 40名营运人员获邀申请7631股股份认股权[7] 股份发行 - 行使股份认股权后将发行9128股普通股[7] 价值与支付 - 每份股份认股权价值1日圆[7] - 分配时每份需支付53232日圆[7] 事项落实 - 公司于2025年12月19日落实发行股份报酬购股权详情[6]

行业年度主旋律 - 行业共识是向高端市场寻找增量，即更“高” [2] - 行业潮流趋势与品牌经营策略的变化均在加速，即更“快” [2] - 人工智能技术全面渗透，成为行业发展的强驱动力，即更“强” [2] 头部品牌业绩表现 - 优衣库母公司迅销集团2026财年综合收益同比增长9.6%至34,005亿日元，净利润同比增长16.4%至4,330.09亿日元 [4][5] - H&M集团2025财年第三季度营业利润同比大增40%至49.14亿瑞典克朗 [4] - ZARA母公司Inditex集团2025财年上半年营收与净利润同比实现小幅增长 [4] - 利润改善部分得益于费用控制，例如H&M三季度销售及管理费用同比下降5%，营业利润率从去年同期的5.9%上升至8.6% [6] - 迅销集团与Inditex均通过涨价以对冲成本，迅销集团CFO暗示未来一年可能继续涨价，其本财年美国市场收入同比增长25% [6] 中国市场动态与挑战 - 迅销集团旗下优衣库大中华区2026财年收入同比下降4%至6,502亿日元，是其所有海外市场中唯一负增长的市场 [6] - H&M与ZARA在华门店数量减少，声量减弱，ZARA目前国内门店仅剩70多家，不及巅峰期183家门店的零头 [6][12] - 外国品牌进入防御收缩状态：优衣库2026财年在华净闭店24家；GU国内仅剩两店；Mardi Mercredi关闭中国所有线下门店和官方线上商场 [12] - 品牌正加紧中国市场的改革：H&M聚焦体验式旗舰店建设；迅销集团转向单店提质与精细化运营，并于9月上线京东小程序扩大线上布局 [7][8] - 集团高管强调优衣库对中国年轻消费者仍有较强吸引力，并对中国市场保持乐观态度 [10] 本土品牌出海与竞争 - 本土品牌加速出海：UR进军纽约曼哈顿与英国伦敦，并计划布局东南亚、日本、中东；森马上半年境外营收同比大涨79.19%至5,208万元，加紧在越南、马来西亚拓店 [14] - 出海目标多元：进军东南亚旨在利用地理文化优势获取即时增长；进入英美法等时尚核心地带旨在争夺国际影响力与行业地位 [16] - 出海面临挑战：SHEIN在巴黎开设全球首家线下店时遭遇环保等议题的抗议，背后涉及复杂的行业博弈与利益冲突 [17] 本土线上品牌转型与线下扩张 - 起源于淘宝、抖音的“淘品牌”、“抖品牌”通过举办时装秀、招揽大牌设计师进行形象包装，例如恩家汇COKEYA单场直播销售额破千万，Unica任命有奢侈品牌履历的设计师为创意总监 [20][21] - 线上品牌卷向线下：Unica、Marius进驻南京德基广场紧邻奢侈品牌；Chic Joc线下门店已接近40家 [23] - 开设实体店旨在补全线下渠道、进行用户沉淀与品牌建设，以应对线上女装退货率高、消费者黏性低的挑战，并争夺中高端市场的高利润与稳定性 [23] - 电商平台仍为品牌孵化提供支持：拉夏贝尔转型贴牌授权在抖音开出数百家店铺；张大奕带着新店“The Vever”重返女装赛道，淘宝粉丝超10万 [25] 渠道战略：门店升级与体验优化 - 行业整体策略为“关小开大”，关闭效益不佳的小店，开设大型体验式门店 [27] - 新开门店强调智能化与体验：ZARA深圳、南京门店增加智能感应系统、数字试衣间；H&M上海旗舰店引入花店、咖啡吧、品牌博物馆等业态 [27] - 选址更为讲究，毗邻奢侈品牌以树立高端形象，例如UR三里屯旗舰店毗邻路易威登、迪奥 [27] - 运营动因：数智化大店提升运营效率，如优衣库设智能分拣仓，UR用“智能感应箱”计算试穿与购买转化率；顾客停留超18分钟购买概率提升67% [29] - 品牌建设动因：大空间与丰富分区改善客户体验与情感认同，进驻黄金商圈旨在树立高端形象 [29] 高端化战略的具体举措 - 产品端减少基础款，增加联名款与设计师合作款：优衣库聘请前Givenchy创意总监；ZARA与Samuel Ross等设计师合作，系列登上巴黎时装周 [30] - 营销端聘请高端代言人并举办大型活动：优衣库签下奥斯卡影后凯特·布兰切特担任全球品牌大使，并在上海张园举办大型春夏新品展会 [31] - 直接进行涨价：宝尊电商接手GAP中国后改变折扣驱动策略；优衣库在国内折扣促销变得不稳定 [30] - 全面调整旨在打造完整的高端品牌叙事，以重构在电商白牌冲击下的核心竞争力 [33] 人工智能技术的应用与影响 - 设计环节：SHEIN与NTX合作，将AI用于趋势洞察到产品绘图全流程，最快7天完成新品设计；其内测的爆款预测AI系统据称能将爆款命中率提至85% [36] - 仓储物流：优衣库用AI分析数据，预测未来4-6周不同地区可能缺货的商品，以便提前补货 [36] - 营销环节：H&M使用AI数字模特制作广告物料，据内部测算可降低40%内容生产成本，并将新品营销周期压缩至原来的三分之一左右 [36] - AI现阶段最大优势是降本提效，例如能将耗时数天的绘图、试衣环节压缩到几分钟，并通过精准预测减少过量生产，缓解库存与环保压力 [38] - AI应用存在争议与缺点：过度依赖大数据可能导致设计趋同，削弱创造力；生成式AI涉及知识产权问题；优衣库联名海报被质疑使用AI生成技术引发争论 [38]

日本股市表现与经济基本面背离现象 - 日本股市（以EWJ为例）过去10年年化回报率约为7.8%，与同期疲软的GDP增长形成鲜明对比[2] - 日本GDP增长长期低迷，2020年至2023年增长率分别为-4.3%、+2.1%、+1.0%、+1.9%，IMF预测2024年增长+0.7%、2025年+0.5%[2] - 日本GDP占世界比重从1995年的17.7%大幅下降至2024年的3.6%，相当于1950年代水平[3] 日本股市上涨的驱动因素 - 日元大幅贬值是重要因素，美元兑日元汇率从2020年初的108升至156[2] - 日本央行（国家队）长期直接下场购买日股，提供充足流动性[12] - 日本大公司主动改善股东回报机制，吸引了包括巴菲特在内的投资者[5][7] - 许多日本大型企业是跨国公司，其业绩与日本国内GDP关联度不高[6][11] 主要上市公司与市场特征 - 市场由大型跨国企业主导，例如丰田市值超过两万亿人民币，市盈率8.67；迅销市值约8000亿人民币，市盈率39[2] - 其他重要公司包括软银、三菱、索尼、日立、任天堂以及本地银行、地产、电信公司[2] - 巴菲特通过在日本发行日元计价债券，以低成本资金投资日本五大商社[7] - 有观点认为中国的“中特估”政策是对日本“日特估”的模仿[8] 投资策略与相关产品 - 采用做多日股同时做空日元的策略（如通过DXJ产品）能获得可观回报，因本币贬值有利于外向型经济[9] - 有投资者自2023年开始投资日经ETF，截至发稿时收益率已达45%左右[10] - 发达国家股市（如日经225、德国DAX30、英国富时100、法国CAC40）在经济未处扩张期时仍不断创新高，显示存量市场中好公司推动指数上涨的现象[10]

行业整体表现与核心驱动力 - 在全球消费市场波动与消费观念日趋谨慎的背景下，快时尚品牌凭借“多快好省”（款式多、更新快、质量好、省钱）的策略精准捕捉中产消费群体需求，实现业绩稳健增长 [2] - 多家主要快时尚品牌（如Zara、H&M、GAP、优衣库）发布超出预期的第三季度财报数据 [2] - 在天猫双十一服装销售榜中，优衣库名列第一，UR、Zara、COS等快时尚品牌也进入前二十榜单 [2] - 面对中产消费群体，快时尚品牌采取高端化与性价比并存的方式，并通过联名合作、会员制度、直播电商、社交营销等多元化方式拓展年轻中产群体 [23] Zara (Inditex集团) 业绩与战略 - Zara母公司Inditex集团2025财年前三季度销售额同比增长2.7%至282亿欧元，毛利润增长3.2%至168亿欧元，净利润增长3.9%至46亿欧元 [6] - 第三财季（季度）净利润增长了8.4% [6] - 截至季度末，集团全球门店总数达到5527家，前九个月在39个市场新开门店 [6] - 截至12月1日的四周，收入增长了10.6% [6] - 尽管面临挑战，Zara通过加速品牌升级、推出高端店铺和价格略高的商品，试图在高端市场寻找新增长点 [8] - 2025年上半年，Inditex集团营收仅增长1.6%，创上市近25年来最差表现，高端战略面临考验 [8] Gap集团业绩 - Gap集团第三季度净销售额同比增长3%至39.42亿美元，但净利润下降至2.36亿美元 [11] - 集团实现连续第七个季度同店增长 [9][11] - Old Navy是集团最大驱动力，销售额同比增长5%至23亿美元 [11] - Gap品牌销售额增长6%至9.51亿美元 [11] - Banana Republic净销售额下降1%至4.64亿美元 [11] Abercrombie & Fitch (A&F) 业绩 - A&F 2025年第三季度净销售额同比增长7%至12.9亿美元，连续第12个季度增长，净利润录得1.13亿美元 [13] - Hollister品牌净销售额同比增长16%至6.73亿美元，有效抵消了Abercrombie品牌下滑2%至6.17亿美元的影响 [13] - 美洲市场净销售额增长7%至10.57亿美元，欧洲、中东和非洲市场(EMEA)净销售额增长7%至1.95亿美元，但亚太市场净销售额下降6%至3866万美元 [13] Guess业绩与动态 - Guess第三季度销售额同比增长7.2%至7.914亿美元，净利润录得2565万美元，成功扭亏为盈（去年同期净亏损2340万美元） [15] - 欧洲市场收入按固定汇率计算增长6%至4.04亿美元，成功抵消亚洲市场6%的下滑 [15] - 美洲零售收入下降2%，但批发业务大涨26%，成为本季度增长主力 [15] - Guess已于8月宣布接受私有化交易，将被其联合创始人团队及Reebok母公司Authentic Brands Group组成的财团收购，交易估值约14亿美元（含债务） [15] H&M业绩与战略 - H&M 2025财年第三季度净销售额同比增长2%至570.17亿瑞典克朗（约合人民币432.42亿元），业绩好于市场预期 [18] - 毛利润为301.43亿瑞典克朗，毛利率提升至52.9%（去年同期为51.1%） [18] - 营业利润同比大增40%至49.14亿瑞典克朗（约合人民币37.27亿元），营业利润率从5.9%提升至8.6% [18] - 在中国市场，H&M通过本土化策略加速增长，第三季度新开三家店，包括上海淮海路近3000平方米的全国首个品牌体验中心“House of H&M” [20] - 线上平台（如天猫、抖音）销售表现积极，天猫直播活动吸引超156万观众 [20] 优衣库 (迅销集团) 业绩与市场表现 - 优衣库母公司迅销集团2025财年营收3.4万亿日元（约合人民币1583亿元），同比增长9.6%；营业利润5642.7亿日元（约合人民币255亿元），同比增长13%，超出预期 [22] - 集团营收与利润连续第四年创下历史新高 [22] - 优衣库凭借“LifeWear”理念，将基础款服饰与时尚元素结合，满足中产消费者对品质与时尚的双重追求 [22] - 在天猫双十一服装销售榜中，优衣库名列第一 [2][22] 各品牌核心竞争力总结 - Zara通过“少量多款”的产品策略，每周推出大量新款，确保店铺货品保持新鲜感，满足时尚追求并降低库存风险 [22] - H&M注重产品多样性和性价比，通过大规模采购和高效供应链管理降低成本，提供价格亲民的时尚单品 [22] - 优衣库强调基础款与时尚元素的结合，通过不断创新面料和剪裁技术提升产品品质 [22]