地缘政治紧张局势与油价 - 美国在阿拉伯海击落一架靠近其航空母舰的伊朗无人机，导致地缘政治紧张局势再次抬头，油价连续第二天上涨 [1] - 一艘悬挂美国国旗的“史丹纳号”油轮在霍尔木兹海峡遭到伊朗伊斯兰革命卫队船只的“骚扰”，进一步加剧了紧张局势 [4] - 市场担忧美伊或伊朗-以色列紧张局势升级将影响通过霍尔木兹海峡的航运，该海峡是全球原油与液化天然气贸易的重要航道 [4] 原油价格与库存变动 - 周二WTI原油上涨1.7%后，周三进一步逼近每桶64美元，而布伦特原油收于每桶67美元上方 [1] - 据美国石油协会数据，上周美国原油库存减少了1110万桶，若官方数据证实，这将是自6月份以来最大的单周降幅 [4] - 对中东地区（全球约三分之一原油产地）冲突的担忧，在上个月推高了油价 [4] 市场供需与组织动态 - 俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克称，欧佩克+预计全球石油需求将从3月或4月开始逐步增长，这将进一步平衡市场供需 [4] - 欧佩克+将于3月1日决定是否在第一季度暂停增产后恢复月度增产 [4] - 石油也受到了大宗商品市场整体动荡的影响，黄金和白银价格一度暴跌，但在周二收复了部分失地 [4] 美股能源板块表现 - 美股油气板块随油价走高，标普能源板块收涨3.24% [5] - 瓦莱罗能源与马拉松石油股价上涨6% [5] - 埃克森美孚与西方石油股价涨超3%，雪佛龙与戴文能源股价上涨2% [5]

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公司动态 - Marathon Petroleum在1月底购买了两批委内瑞拉原油货物 [1] - 公司高管表示其炼油厂预计将加工更多重质原油 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为4.07美元，全年为10.70美元 [13] - 2025年第四季度调整后EBITDA约为35亿美元，全年为120亿美元 [13] - 2025年全年，炼油与营销板块调整后EBITDA为每桶5.63美元，第四季度为每桶7.15美元 [13] - 2025年全年，运营现金流（不包括营运资本变动）为87亿美元，第四季度为27亿美元，是过去两年中最强的季度业绩 [13][17] - 2025年，公司通过股票回购和股息向股东返还了45亿美元，流通股减少了6.5% [13] - 2025年第四季度，调整后EBITDA同比增加约14亿美元，主要由炼油与营销板块驱动 [14] - 2025年，中游板块调整后EBITDA创下近70亿美元的纪录 [5] - 2025年，公司实现了105%的利润率捕获率和94%的炼油利用率 [5] - 2025年，公司运营现金流为83亿美元 [5] - 2025年第四季度，炼油与营销板块调整后EBITDA为20亿美元 [14] - 2025年第四季度，炼厂利用率达到95%，总加工量略高于300万桶/天 [14] - 2025年第四季度，利润率捕获率达到114%，是2025年最强的捕获率 [16] - 2025年第四季度，中游板块业绩同比下降，主要原因是剥离了非核心的集输和处理资产 [16] - 2025年全年，中游板块调整后EBITDA的三年复合年增长率为5% [16] - 2025年第四季度，可再生板块利用率为94%，业绩受到一次性信用额销售收益和较弱利润率的综合影响 [17] - 截至2025年底，公司合并现金约为37亿美元，其中MPC现金约15亿美元，MPLX现金约21亿美元 [18] - 公司净债务与资本比率维持在25%-30%的目标区间，并继续以10亿美元的年度现金余额为目标 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **炼油与营销**：2025年第四季度，海湾地区炼厂利用率为98%，中大陆地区为93%，西海岸地区为91% [15]。第四季度清洁产品收率达到86% [16]。公司计划在2026年投资约7亿美元用于炼油增值资本，同比减少近20% [7]。其中约85%的炼油支出将用于Galveston Bay、Garyville、Robinson和El Paso炼油厂的多年期投资 [7] - **中游**：MPLX处理美国10%的天然气产量 [11]。MPLX宣布计划投资24亿美元的增长资本，其中90%将用于其天然气和天然气凝析液服务板块 [11]。MPLX继续目标在未来两年实现12.5%的分配增长率，预计未来每年向MPC的现金分配将超过35亿美元 [12] - **可再生**：可再生板块预计2026年第一季度利用率约为70% [17] - **营销**：公司计划投资2.5亿美元，在目标市场扩大其品牌加油站的覆盖范围和影响力 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域炼油表现**：2025年第四季度，Garyville和Robinson炼油厂创下了月度原油加工量纪录 [14] - **产品需求**：过去一年，全球汽油和馏分油消费量各增长约1%，航空燃油需求增长近4% [6]。公司预计这些模式将持续到2026年 [6] - **原油结构**：公司约50%的原油使用是含硫原油 [6]。公司有能力在Garyville炼油厂以及整个系统内的其他炼厂快速转向使用委内瑞拉原油 [7] - **出口市场**：尽管对墨西哥的出口减少，但来自其他拉美国家（特别是巴西）的需求强劲，足以抵消墨西哥的下降，第四季度和2026年第一季度初出口表现良好 [103] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置**：公司资本配置框架不变，净债务与资本比率维持在25%-30%，并继续以10亿美元的年度现金余额为目标 [18]。公司遵循严格的资本纪律，将资本投入能创造增量价值的领域，并始终以25%或更高的回报率为目标 [9] - **炼油投资战略**：2026年的炼油资本支出重点在于降低运营成本、增强系统可靠性，同时提高将低价值原料转化为市场持续需求的高价值产品的能力 [7]。公司宣布了三个新项目，以优化原料结构、提高产量灵活性和生产更高价值的产品 [8][9] - **中游增长战略**：MPLX的增长资本项目集中在Permian和Marcellus盆地，预计在投产后将产生中等双位数（mid-teens）的回报 [11] - **行业环境**：全球炼油系统预计将保持紧张，2026年新增产能有限 [6]。区域性的关闭（如Phillips 66在加利福尼亚的设施）将进一步收紧美国市场 [6]。公司预计精炼产品需求增长将超过产能增加和合理化带来的净效应，直至本年代末 [6] - **竞争优势**：公司从原油供应到品牌产品投放的垂直一体化整合是与竞争对手的明显区别 [8]。公司在含硫原油加工方面具有优势，其含硫原油加工比例比最接近的同行高出约10% [36] - **天然气需求**：在美国，预计到2030年天然气需求将增长15%以上，主要受液化天然气出口能力快速扩张和数据中心电力需求上升的推动 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景**：管理层对精炼产品需求保持建设性看法，预计2026年将是又一个精炼产品需求强劲的年份，长期需求预计将以每年1-1.2%的速度增长 [70]。尽管亚洲有新的产能上线，但其中大部分产能面向石化市场，且新产能上线的速度通常比预期要慢 [71] - **炼油利润率**：长期基本面支持更强的利润率，尽管2026年的改善可能更多集中在年底 [71][72] - **西海岸市场**：随着竞争对手炼油厂的关闭，西海岸市场被视为一个重要的顺风，公司凭借规模和一体化物流系统具有竞争优势 [91][92] - **委内瑞拉原油**：获得更多委内瑞拉原油被视为对美国能源和MPC都是积极的，公司拥有灵活性和更优选择，不会成为委内瑞拉原油的最大买家 [36][39]。委内瑞拉原油进入市场对含硫原油价差产生了压力 [40] - **加拿大原油**：加拿大管道瓶颈（如分配限制）导致加拿大原油价差扩大，这对公司来说是一个顺风 [107][108] 其他重要信息 - **安全与运营**：2025年，公司实现了过去四年来最强的全公司工艺安全绩效，创下了最低的OSHA可记录伤害率，并且是过去十年中指定环境事件最少的一年 [5] - **人事变动**：新任CFO Maria Khoury加入，她拥有超过25年的行业经验，在成本竞争力和资本纪律方面具有专长，将有助于公司实现行业领先的现金生成 [4][84] - **劳工谈判**：公司与美国钢铁工人联合会的合同谈判正在进行中，合同已于1月31日到期，但根据先前合同有滚动24小时延期，谈判对话开放且良好 [64] - **检修费用**：2025年全年检修费用预计为13.5亿美元，较去年降低，并计划在2027年和2028年继续减少 [18] - **2026年第一季度展望**：公司提供了2026年第一季度的展望，炼油厂计划加工含硫原油比例约为50% [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度强劲的利润率捕获率（114%）及其驱动因素 [25] - 回答: 捕获率的提升归功于公司商业组织结构和价值链优化的结构性改进，这些改进被认为是可持续的 [27][28]。具体驱动因素包括：西海岸柴油与航空燃油价差从第三季度的逆风转为第四季度的顺风；中大陆和西海岸地区的高利用率以及原料与产品之间的连通性优化；以及公司作为美国最大航空燃油生产商，特别是在洛杉矶地区的优势地位 [28][29][30] 问题: 关于2026年资本回报能否达到或超过2025年45亿美元的水平 [31] - 回答: 基于当前市场裂解价差的共识，公司有能力在2026年重复2025年类似的资本回报模式 [32] 问题: 关于公司系统吸收更多委内瑞拉原油的能力，以及这是否会扩大WCS价差从而提升中大陆捕获率 [35] - 回答: 获得更多委内瑞拉原油对MPC是积极的，公司拥有最复杂的原油选择和优化能力 [36]。委内瑞拉原油作为增量供应给整个海湾地区综合体带来压力，影响了价差 [38]。公司拥有极大的灵活性，但拥有更有利的选择（如加拿大原油），不会成为委内瑞拉原油的最大买家 [39]。委内瑞拉消息发布后，含硫原油（如WCS）价差已经扩大了1-2美元/桶，且远期曲线显示可能进一步扩大 [40][41] 问题: 关于Garyville两个新项目的具体细节和预期回报 [42] - 回答: 第一个是原料优化项目，旨在提高利润率，将增加约3万桶/日的原油加工量，并减少对高成本中间产品的依赖，2026年资本支出约1.1亿美元，2027年追加1.85亿美元，预计2027年底投产 [43]。第二个是产品出口灵活性项目，将增加约1万桶/日的出口级优质汽油生产能力，2026年资本支出约5000万美元，2027年追加1亿美元，同样计划在2027年完成 [44]。这些项目遵循严格的资本纪律，目标回报率为25% [45] 问题: 关于第四季度炼厂利用率高于此前指引的原因，以及公司对高利润环境的反应能力 [49] - 回答: 公司确实在每天努力通过其规划和资产能力（特别是产品转化能力）来应对市场条件并扩大裂解价差 [51][52] 问题: 关于长期资本支出展望，是否以MPLX的分配额为上限 [53] - 回答: 2026年炼油资本支出同比减少20%，并且预计2027和2028年的炼油资本支出将继续下降 [54]。MPLX不断增长的分配将用于覆盖MPC的资本支出和股息，剩余的自由现金流将通过股票回购返还给股东 [54][55] 问题: 关于2025年资本支出高于最初指引的原因，以及2026年及以后的资本支出基线 [61] - 回答: 2025年支出略高，部分原因是El Paso项目提前启动，以及可能存在一些通胀影响 [62][80]。2027年和2028年的炼油资本支出预计将低于2026年，但具体数字尚早 [62][65] 问题: 关于与USW工会谈判的最新情况和主要分歧点 [61] - 回答: 公司继续与国际层面的钢铁工人进行谈判，合同已到期但根据旧合同有滚动24小时延期，这是一个积极的信号，谈判对话开放且良好 [64] 问题: 关于全球需求前景和亚洲新增产能对炼油经济的影响 [69] - 回答: 公司对2026年及长期的精炼产品需求增长保持信心，预计年增长1-1.2% [70]。亚洲新增产能大部分面向石化市场，且上线速度通常慢于预期，因此长期基本面仍支持强劲的利润率 [71] 问题: 关于公司进一步提高航空燃油收率以抓住结构性需求增长的机会 [73] - 回答: 公司正在增强其在洛杉矶地区的客户群，并看到来自国防部门的强劲需求信号，公司将继续倾向于生产更多航空燃油，具有很好的上升空间 [73] 问题: 关于2025年资本支出超预期的具体原因，以及通胀是否影响2026年预算 [79] - 回答: 2025年超支主要由于El Paso项目提前启动以及可能的通胀影响 [80]。2026年预算已考虑这些因素，目前预计2026年不会出现通胀上行，且炼油资本支出同比下降20% [81] 问题: 关于新任CFO的背景及其与公司战略的契合度，以及遴选过程 [82] - 回答: 新任CFO Maria Khoury在成本竞争力和严格资本部署方面的背景与公司实现股东价值的重点高度契合，此次人事变更是为了确保拥有最佳领导团队来达成短期和长期目标 [83][84] 问题: 关于西海岸地区2026年的运行前景，以及能否利用北加州与南加州的价格差异 [88] - 回答: 随着洛杉矶炼厂完成检修和升级项目（如互连项目和锅炉更换），公司处于有利位置以高负荷运行 [89]。竞争对手关闭是重要的顺风，公司凭借规模和一体化物流系统（包括太平洋西北地区）具有竞争优势，能够利用可能出现的地区价差 [91][92] 问题: 关于乙烷市场动态（新管道、出口设施、裂解装置）对乙烷价格及公司NGL业务的影响 [93] - 回答: 公司对墨西哥湾沿岸的天然气凝析液分馏和出口码头需求充满信心，相关项目预计将满负荷运行 [94]。天然气和天然气凝析液需求的长期前景强劲，对MPC和MPLX都是积极的，且MPLX不承担商品风险 [95] 问题: 关于第一季度含硫原油加工比例指引提高至50%，是否意味着系统整体转向更重质原油并置换轻质原油 [100] - 回答: 是的，公司正在根据价差扩大的信号，显著倾向于更重质、更高含硫的原料结构 [100] 问题: 关于墨西哥Dos Bocas炼油厂运行率提升减少进口，是否影响MPC及其产品出口趋势 [101] - 回答: Dos Bocas炼油厂对MPC影响不大，因为玛雅原油只占其含硫原料篮子的很小部分 [102]。尽管对墨西哥出口减少，但来自其他拉美国家（如巴西）的需求强劲，完全抵消了下降，出口保持强劲 [103] 问题: 关于加拿大Enbridge Mainline管道分配限制是否影响加拿大原油定价和公司成本 [107] - 回答: 是的，管道瓶颈和分配限制导致加拿大原油价差扩大，这对公司来说是一个重要的顺风 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益为4.07美元，全年为10.70美元 [13] - 2025年第四季度调整后EBITDA约为35亿美元，全年为120亿美元 [13] - 2025年全年，炼油和营销板块的调整后EBITDA为每桶5.63美元，第四季度为每桶7.15美元 [13] - 2025年全年，经营活动产生的现金流为83亿美元，剔除营运资本变动后为87亿美元 [5][13] - 2025年第四季度，剔除营运资本变动后的经营现金流为27亿美元，是过去两年中最强劲的季度业绩 [17] - 2025年全年，公司向股东返还了45亿美元资本，包括股票回购和股息，并减少了6.5%的流通股 [5][13] - 截至2025年底，公司合并现金约为37亿美元，其中MPC现金约15亿美元，MPLX现金约21亿美元 [18] - 2025年第四季度调整后EBITDA较2024年同期增加约14亿美元，主要由炼油和营销板块驱动 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **炼油和营销**：2025年第四季度调整后EBITDA为20亿美元，炼油厂利用率达到95%，总加工量略高于300万桶/天 [14] - **炼油和营销**：2025年全年实现105%的毛利捕获率和94%的炼油利用率 [5] - **炼油和营销**：2025年第四季度捕获率达到114%，是2025年最强劲的季度表现 [16] - **炼油和营销**：第四季度清洁产品收率达到86% [16] - **炼油和营销**：区域利用率方面，墨西哥湾沿岸为98%，中大陆为93%，西海岸为91% [15] - **炼油和营销**：Garyville和Robinson炼油厂在第四季度创下月度原油加工量记录 [14] - **中游**：2025年全年调整后EBITDA同比增长，达到近70亿美元的创纪录水平 [5] - **中游**：第四季度业绩同比下降，主要原因是剥离了非核心的集输和处理资产 [16] - **中游**：中游板块全年调整后EBITDA的三年复合年增长率为5% [16] - **可再生能源**：第四季度业绩反映了94%的利用率，以及Martinez合资企业在第四季度出售碳信用额带来的一次性收益，但被较上年同期疲软的毛利环境所抵消 [17] - **可再生能源**：预计第一季度Martinez设施计划检修期间利用率约为70% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球需求**：过去一年全球汽油和馏分油消费量各增长约1%，航空燃油需求增长近4% [6] - **美国市场**：区域性炼厂关闭（如加州Pierce设施）进一步收紧美国市场 [6] - **原油结构**：公司约50%的原油使用量为高硫原油，炼油系统在采购和加工高硫原油方面具有优势 [6] - **天然气需求**：预计到2030年，美国天然气需求将增长超过15%，主要受液化天然气出口能力快速扩张和数据中心电力需求上升推动 [10] - **页岩盆地**：主要页岩盆地的气油比正在上升，老井每桶油产出的伴生气增多，这增加了富含天然气液的天然气供应 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本支出**：2026年计划投资约7亿美元用于炼油增值资本，较上年减少近20% [7] - **资本支出**：约85%的炼油资本支出将用于Galveston Bay、Garyville、Robinson和El Paso炼油厂的多年期投资 [7] - **营销投资**：计划投资2.5亿美元，在目标市场扩大品牌加油站的覆盖范围和影响力 [8] - **新项目**：宣布三个新项目，包括Garyville炼油厂的原料优化项目（增加3万桶/天原油加工能力，减少对高成本中间产品的依赖，2026年投资约1.1亿美元，预计2027年底投产）[8][43] - **新项目**：Garyville炼油厂的第二个项目旨在提高产品灵活性，增加1万桶/天的出口级优质汽油产量，2026年资本支出预计为5000万美元，目标在2027年底启动 [9][44] - **新项目**：El Paso炼油厂项目旨在提高为本地市场生产高价值产品的能力，2026年投资3000万美元，预计今年第二季度投产 [9] - **项目回报**：炼油侧资本投资项目严格遵循资本纪律，目标回报率为25%或以上 [10][45] - **中游战略**：MPLX计划投资24亿美元增长资本，其中90%将投向天然气和天然气液服务板块，项目集中在二叠纪盆地和马塞勒斯盆地，预计投产后回报率可达中等两位数 [11] - **一体化优势**：从原油供应到品牌产品投放的全产业链一体化是公司与竞争对手的明显区别 [8] - **MPLX增长**：MPLX继续目标在未来2年内实现12.5%的分配增长率，这意味着MPC未来每年预计可获得超过35亿美元的现金分配 [12][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求展望**：基于当前全球消费指标，预计2026年汽油、馏分油和航空燃油的需求增长模式将持续 [6] - **行业供需**：预计全球炼油系统将保持紧张，2026年新增产能有限， refined product需求增长预计将超过产能增加和合理化调整的净效应，直至本年代末 [6] - **长期基本面**：对能源市场中长期基本面保持信心，炼油行业长期基本面强劲 [10][11] - **2026年展望**：预计2026年将是 refined product需求强劲的又一年，长期需求预计每年增长1-1.2% [72] - **新增产能**：预计2026年新增产能约100万桶/天，但其中大部分面向石化市场，且新产能上线速度通常慢于预期 [73] - **宏观波动**：考虑到OPEC、伊朗、委内瑞拉等地缘政治波动，2026年的积极影响可能更多集中在下半年 [74] - **西海岸机遇**：加州炼厂关闭被视为显著顺风，公司凭借规模、一体化物流系统以及在太平洋西北地区的布局，处于有利竞争地位 [93][94] - **委内瑞拉原油**：获得更多委内瑞拉原油渠道对美国能源行业和MPC都是积极的，公司系统有能力处理复杂的炼油机会 [36] - **价格敏感性**：高硫原油价差每变动1美元，预计每年可为MPC带来5亿美元收益 [37] - **加拿大管道瓶颈**：Enbridge主干线管道运力分配问题导致加拿大库存积压，迫使原油通过更昂贵路线运输，从而压宽价差，这对公司构成顺风 [110][111] 其他重要信息 - **安全环保**：2025年实现了过去四年来最强的公司范围工艺安全绩效，创下最低的OSHA可记录伤害率，以及近十年来最少的指定环境事故 [5] - **首席财务官变更**：新任CFO Maria Khoury加入，其背景在运营卓越、成本竞争力、财务规划和风险管理方面与公司领导团队互补 [4] - **周转费用**：预计全年周转费用较去年降低，为13.5亿美元，并计划在2027年和2028年持续减少 [18] - **资本分配框架**：净债务与资本比率维持在25%-30%的目标范围，并继续目标维持10亿美元的年度现金余额 [18] - **工会谈判**：与美国钢铁工人联合会的合同谈判正在进行中，原合同已于1月31日到期，目前基于旧合同进行24小时滚动延期，对话开放且良好 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度捕获率非常强劲，达到114%，能否详细说明原因以及是否有积极意外因素 [25] - 捕获率的提升是公司战略的一部分，旨在通过商业团队优化和利用一体化系统的规模优势 [26] - 2025年全年捕获率为105%，过去三年每年都有改善，第三季度的一些不利因素在第四季度出现逆转 [27] - 商业组织和价值链优化方面的结构性改进被认为是可持续的，商业团队的目标是持续扩大裂解价差 [28] - 具体因素包括：西海岸柴油与航空燃油价差从第三季度的逆风转为第四季度的顺风；公司是美国最大的航空燃料生产商，洛杉矶炼油厂是系统内最大的航空燃料生产商，位于美国三大需求中心之一；中大陆和西海岸地区的高利用率及强大的物流连通性优化了80万桶/天的产品与原料流动，带来了强劲的毛利捕获 [28][29][30] 问题: 展望2026年，考虑到市场共识和远期裂解价差，公司能否匹配或超越2025年45亿美元的资本回报水平 [31] - 公司的一项关键战略承诺是确保在整个周期内提供最强的现金流，假设当前市场裂解价差，2026年有能力重复类似2025年的资本回报模式 [31][32] 问题: 委内瑞拉原油产量将增加，公司系统能吸收多少增量委内瑞拉原油，以及这是否会拉宽WCS价差从而提升中大陆捕获率 [35] - 获得更多委内瑞拉原油渠道总体是积极的，公司系统（尤其是Garyville）在原油选择和复杂炼油机会方面拥有最强的灵活性和成熟度 [36] - 公司系统约50%加工高硫原油，比最接近的同行高出约10%，高硫油价差每变动1美元，每年可为MPC带来5亿美元收益 [37] - 委内瑞拉原油进入美国墨西哥湾沿岸是增量供应，给整个炼油体系带来压力，这本质上是一个价差故事 [38] - 公司拥有极大的灵活性，但不会成为委内瑞拉原油的最大买家，因为公司有更具优势的选择（如加拿大原油），特别是在轻重油价差扩大的情况下 [39] - 在委内瑞拉相关消息发布后，高硫原油价格走软，WCS价差已扩大约1-2美元/桶，且远期曲线显示可能进一步扩大，因为许多委内瑞拉原油尚未进入市场 [40][41] 问题: 关于Garyville的两个新项目，其回报率是否与中游项目类似，达到中等两位数的非杠杆内部收益率 [42] - 第一个是原料优化项目，旨在提高毛利，将增加约3万桶/天的原油加工量，同时替代高成本的中间产品采购，2026年资本支出约1.1亿美元，2027年追加1.85亿美元，目标2027年底投产 [43] - 第二个是产品出口灵活性项目，旨在以更低成本生产出口优质汽油，将增加约1万桶/天的出口优质汽油产能，包括提升可靠性的设备升级，2026年资本支出约5000万美元，2027年追加1亿美元，同样计划在2027年完成 [44] - 炼油侧资本投资项目遵循严格的资本纪律，目标回报率为25%，高于中游项目的中等两位数回报 [45][46] 问题: 第三季度后柴油毛利飙升，公司是否调整了运营策略以更好地适应市场环境，第四季度利用率高于指引的原因是什么 [49] - 是的，公司每天都在努力扩大裂解价差，不断增强的规划能力和资产能力（特别是在收率转换和柴油生产方面）使公司能够对市场状况做出快速反应 [51][52] 问题: 2026年资本支出有所下降，且MPLX的分配足以覆盖MPC的资本支出和股息，如何展望更长期的资本支出趋势，是否会进一步下降以保持低于MPLX分配的门槛 [53] - 2026年炼油资本支出较2025年减少20%，并且预计2027年和2028年的炼油资本支出将继续下降 [54] - MPC与MPLX的战略关系至关重要，随着MPLX分配的增长，其将覆盖MPC为保持竞争力而投入的资本支出以及MPC的股息，剩余现金将通过股票回购返还给股东，预计2026年将重复2025年的模式 [54][55] 问题: 2025年MPC独立资本支出最终高于最初预期，原因是什么？2026年及以后的资本支出基线如何展望？另外，与美国钢铁工人联合会的谈判进展如何 [62] - 2025年资本支出略高于最初指引，部分原因是El Paso项目提前在2025年开始支出，该项目将于2026年完成 [63] - 预计2027年和2028年的炼油资本支出将低于2026年水平，体现了严格的资本纪律 [63][66] - 与美国钢铁工人联合会的合同谈判仍在进行，原合同已到期，但目前基于旧合同进行24小时滚动延期，这表明正在取得进展，双方保持着开放和良好的对话 [65] 问题: 管理层对全球关键产品需求前景的看法如何，考虑到亚洲显著的新增产能，为何认为未来供需形势仍对炼油经济有利 [71] - 预计2026年 refined product 需求将继续强劲增长，长期需求年增长率预计为1-1.2% [72] - 2026年新增产能约100万桶/天，但大部分面向石化市场，且新产能上线速度通常较慢 [73] - 长期基本面支撑更强的毛利，尽管2026年可能因宏观波动（如OPEC、伊朗、委内瑞拉）而呈现前低后高的走势，但公司对宏观和炼油前景的坚定看法未变 [74] 问题: 鉴于行业普遍看好航空燃油的结构性需求顺风，公司未来能在多大程度上进一步提高航空燃油收率以捕捉此效益 [75] - 公司正在加强在洛杉矶地区的客户基础，并看到来自美国能源部和国防部的强劲需求信号，公司将继续致力于生产更多航空燃油，在这方面有很好的上升空间，但出于竞争原因未提供具体增量数据 [75] 问题: 2025年总资本支出高于预期，驱动因素是什么？是否与维持性支出或通胀有关？这些因素是否影响2026年预算 [80] - 2025年资本支出超预期的主要原因是El Paso项目未包含在最初指引中，并于2025年启动，此外可能也存在一定的通胀影响 [81] - 2026年指引已考虑这些因素，如果通胀估计符合预期，则2026年不会出现额外的通胀上行压力，且炼油资本支出较2025年下降20% [82] 问题: 新任CFO的背景如何与MPC契合，以及董事会寻找新CFO的过程 [83] - 新任CFO在成本竞争力方面的精益思维与公司追求在各运营区域保持最具竞争力的目标高度契合 [84] - 其在严格的资本纪律和资本配置方面的经验，对于公司为股东创造价值至关重要 [85] - 董事会也参与了这一战略性决策 [85] 问题: 西海岸在2025年进行了大量检修，占总支出的40%，随着加州更多炼厂关闭，2026年西海岸是否准备高负荷运行？北加州和南加州产品价格是否会出现分化，公司能否利用 [90] - 公司在洛杉矶完成的新项目（包括互连项目和锅炉更新）使其处于有利的竞争地位，能够高负荷运行 [91] - 竞争对手炼厂的关闭对公司是显著的顺风，公司凭借规模、一体化物流系统以及在太平洋西北地区的布局拥有竞争优势，能够利用可能出现的北加州市场错位 [93][94] 问题: 2026年乙烷市场动态变化（如管道外输能力增加、出口设施和裂解装置投产）将如何影响乙烷价格，以及对公司NGL工厂生产和乙烷体积的影响 [95] - MPLX的“井口到水边”战略和相关的有机及无机投资（如墨西哥湾沿岸分馏和出口码头项目）使公司处于有利地位 [96] - 预计LNG增长带来的需求池将非常强劲，新建的分馏装置预计将完全满载，出口码头需求也在增长 [96] - MPLX不承担商品风险，MPC将与MPLX签订合同，这对MPC来说是未来的商业机会 [97] 问题: 第一季度高硫原油加工比例指引为50%，高于第四季度的47%，这是否意味着整个系统正在转向更重质的原油，并用委内瑞拉原油替代轻质原油 [102] - 是的，公司正在根据价差扩大的信号进行优化，目前信号指向更重质、更高硫的原油 slate，公司正大幅向此方向倾斜 [102] 问题: Dos Bocas炼油厂运行率提升减少了墨西哥的产品净进口，这是否影响MPC？MPC 2025年与2024年的产品出口趋势如何 [103] - Maya原油在公司的高硫原油篮子中占比通常很小，因此Dos Bocas的影响对公司而言并不构成担忧 [104] - 出口方面，虽然运往墨西哥的产品减少，但来自其他拉丁美洲国家（特别是巴西）的需求良好，完全抵消了墨西哥的下降，第四季度出口表现强劲，第一季度开局良好 [105] 问题: Enbridge主干线管道运力分配问题是否影响加拿大原油定价或R&M板块的实际原油成本 [110] - 是的，这是一个顺风，管道运力分配导致加拿大库存积压，迫使原油通过更昂贵路线运输，从而压宽价差，这在委内瑞拉相关消息发布前就已开始，之后更加明显 [110][111]

业绩总结 - 2025年第四季度调整后每股收益为4.07美元，全年为10.70美元[16] - 2025年净收入为17.43亿美元，其中归属于MPC的净收入为13.70亿美元[62] - 2025年现金流来自经营活动为82.53亿美元，扣除营运资本变动后的现金流为87.38亿美元[67] 财务数据 - 2025年第四季度调整后EBITDA为34.89亿美元，全年为119.56亿美元[16] - 2025年现金流来自运营（不包括营运资本变动）为27.36亿美元，全年为87.38亿美元[16] - 2025年总资本回报为13.01亿美元，全年为45.39亿美元[16] - 2025年支付的股息总额为11.40亿美元，回购的普通股总额为34.88亿美元，合计向股东返还的资本为45.39亿美元[61] 运营效率 - 精炼与营销部门每桶调整后EBITDA为7.15美元，全年为5.63美元[16] - 2025年精炼与营销部门的利用率为94%，显示出运营卓越[7] - 2026年第一季度总加工量为2740 MBPD，其中墨西哥湾地区为1200 MBPD，中部地区为1090 MBPD，西海岸为550 MBPD[35] 资本支出与展望 - 2026年资本支出展望为15亿美元，其中约7亿美元专注于精炼增值机会[10] - 2026年MPLX的资本展望为27亿美元，其中约24亿美元用于增长，约3亿美元用于维护[14] - 2025年MPLX季度分配增加12.5%，年化分配为28亿美元[7] 负债与资本结构 - 2025年MPC的净债务资本比率为55%[50] - 2025年MPC合并总债务为32,876百万美元[76] - MPC不包括MPLX的净债务为5,688百万美元[76] 用户数据与市场表现 - 2024年第一季度精炼与营销部门的毛利为1256百万美元，第二季度为1987百万美元，第三季度为996百万美元，第四季度为478百万美元[71] - 2024年第一季度中游部门的运营收入为1246百万美元，第二季度为1275百万美元，第三季度为1275百万美元，第四季度为1343百万美元[68] 新产品与技术研发 - 可再生柴油部门2024年第一季度调整后的EBITDA为-90百万美元，第二季度为-27百万美元，第三季度为-61百万美元，第四季度为28百万美元[73] - 2024年第一季度可再生柴油部门的毛利为-128百万美元，第二季度为-66百万美元，第三季度为-105百万美元，第四季度为13百万美元[73]

公司股价表现 - 马拉松石油公司股票在过去一年中表现稳健，上涨约20% [1] 行业与公司运营环境 - 过去一年炼油行业环境有所改善 [1] - 公司持续积极进行股票回购 [1]

财报核心业绩 - 季度每股收益为4.07美元，远超市场预期的2.73美元，同比增长428.6% [1] - 季度营收为334.2亿美元，略低于去年同期的334.7亿美元，但超出市场预期12.89% [2] - 本季度业绩构成每股收益惊喜，幅度达+48.90%，而上一季度则未达预期，惊喜幅度为-3.22% [1] - 过去四个季度中，公司有三次超过每股收益预期，四次超过营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今股价上涨约8.8%，同期标普500指数涨幅为1.9% [3] - 股价的短期走势可持续性将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来业绩预期与评级 - 当前市场对下一季度的普遍预期为每股收益1.15美元，营收294.8亿美元 [7] - 当前财年的普遍预期为每股收益12.17美元，营收1213.1亿美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势不利，导致其获得Zacks Rank 4（卖出）评级，预期短期内将跑输大盘 [6] 行业状况与同业比较 - 公司所属的Zacks石油与天然气-炼油与营销行业，目前在250多个Zacks行业中排名处于底部32% [8] - 同行业公司HF Sinclair预计将于2月18日公布财报，市场预期其季度每股收益为0.44美元，同比增长143.1% [9] - 过去30天内，市场对HF Sinclair的季度每股收益预期被大幅下调了49.1% [9] - 市场预期HF Sinclair季度营收为62.3亿美元，同比下降4.1% [10]

公司业绩表现 - 马拉松石油公司第四季度利润超出华尔街预期 [1] - 强劲的炼油利润率是业绩超预期的主要助力因素 [1]

财务数据关键指标变化：净利润 - 第四季度归属于MPC的净利润为15亿美元（或每股稀释后5.12美元），调整后净利润为12亿美元（或每股稀释后4.07美元）[2][3] - 2025年全年归属于MPC的净利润为40亿美元（或每股稀释后13.22美元），调整后净利润为33亿美元（或每股稀释后10.70美元）[4] - 第四季度归属于MPC的净收入为15.35亿美元，同比大幅增长314%[33] - 2025年全年归属于MPC的净收入为40.47亿美元，同比增长17%[33] - 公司2025年第四季度调整后归属于MPC的净利润为12.2亿美元，调整后稀释每股收益为4.07美元[47] - 公司2025年第四季度归属于MPC的净利润为15.35亿美元，较2024年同期的3.71亿美元增长314%[50] 财务数据关键指标变化：EBITDA与运营收入 - 第四季度调整后EBITDA为35亿美元，2024年同期为21亿美元；2025年全年调整后EBITDA为120亿美元，2024年为113亿美元[3][4] - 第四季度运营收入为26.94亿美元，同比增长136%[33] - 公司2025年第四季度调整后EBITDA为34.89亿美元，较2024年同期的21.20亿美元增长65%[50] - 公司2025年全年调整后EBITDA为119.56亿美元，较2024年全年的113.23亿美元增长6%[50] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 公司2025年第四季度炼油计划性停产成本为4.12亿美元，较2024年同期的2.83亿美元增长46%[50] - 公司2025年第四季度折旧与摊销为8.28亿美元，与2024年同期的8.26亿美元基本持平[50] - 公司2025年第四季度所得税拨备为3.72亿美元，较2024年同期的1.11亿美元增长235%[50] 业务线表现：炼油与营销 - 第四季度炼油与营销部门调整后EBITDA为19.97亿美元（合每桶7.15美元），远高于去年同期的5.59亿美元（合每桶2.03美元）[7][8] - 第四季度炼油与营销部门利润率为每桶18.65美元，产能利用率为95%，总加工量为300万桶/天[9] - 2025年全年炼油利用率为94%，利润捕获率为105%，经营活动产生现金83亿美元，用于资本回报45亿美元[4][6] - 第四季度炼油与营销部门调整后EBITDA为每桶7.15美元，同比大幅增长252%[35] - 第四季度炼油与营销利润率为每桶18.65美元，同比增长44%[35] - 第四季度原油产能利用率为95%，略高于上年同期的94%[36] - 第四季度炼油与营销精炼产品销售量为380.3万桶/天，同比增长1.5%[36] - 炼油与营销板块2025年第四季度调整后EBITDA为19.97亿美元，较2024年同期的5.59亿美元增长257%[52] - 炼油与营销板块2025年第四季度利润为52.14亿美元，较2024年同期的35.66亿美元增长46%[52] 业务线表现：可再生柴油 - 可再生柴油板块2025年第四季度调整后EBITDA为700万美元，同比下降75%[43] - 可再生柴油板块2025年第四季度调整后EBITDA为700万美元，较2024年同期的2800万美元下降75%[54] - 可再生柴油板块2025年第四季度利润为6800万美元，较2024年同期的1.37亿美元下降50%[54] 业务线表现：中游业务 - 中游业务2025年第四季度管道输送量为600.5万桶/天，同比增长1.1%[42] 各地区表现：炼油与营销利润 - 墨西哥湾沿岸地区2025年第四季度炼油与营销利润为每桶17.09美元，同比增长38.3%[39] - 中大陆地区2025年第四季度炼油与营销利润为每桶18.19美元，同比增长60.8%[40] - 西海岸地区2025年第四季度炼油与营销利润为每桶21.94美元，同比增长39.7%[41] 管理层讨论和指引：资本支出与展望 - 公司2026年（不含MPLX）独立资本支出展望为15亿美元，其中约65%用于增值性资本[15][16] - MPLX的2026年资本支出展望为27亿美元，其中约90%用于增长性资本[20] - 2026年第一季度展望：炼油运营成本为每桶5.85美元，计划中的炼油检修成本为4.65亿美元，总炼油厂加工量预计为274万桶/天[23] 管理层讨论和指引：资本回报与流动性 - 截至2025年底，公司拥有37亿美元现金及现金等价物，第四季度向股东返还资本约13亿美元，剩余44亿美元股票回购授权[14] - 公司2025年第四季度末现金及现金等价物为36.72亿美元，较上季度末增加10.18亿美元[44] - 公司2025年第四季度末总债务为328.76亿美元，其中MPC债务为72.23亿美元，MPLX债务为256.53亿美元[44] 其他财务数据 - 第四季度总收入和其他收入为334.22亿美元，与上年同期基本持平[33] - 2025年全年资本支出和投资总额为46.93亿美元，同比增长53%[34] - 中游业务资本支出大幅增加，第四季度为9.79亿美元，全年为29.75亿美元[34] - 公司2025年第四季度加权平均稀释流通股为3亿股，同比减少6.5%[47] 其他重要内容：地区运营成本 - 西海岸地区2025年第四季度计划性检修成本为每桶4.38美元，同比大幅增加[41]