2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度营业收入为7.98亿美元，低于第三季度的8.18亿美元[1] - 第四季度归属于股东的净利润为1000万美元，远低于第三季度的2.74亿美元，主要因第三季度包含出售Quail Tools LLC带来的一次性税后收益3.14亿美元（合每股摊薄收益20.52美元）[1] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为2.22亿美元，略低于第三季度的2.36亿美元[1] - 2025年全年营业收入为31.85亿美元，全年调整后息税折旧摊销前利润为9.13亿美元[3] 资本结构优化与债务削减 - 2025年公司完成多项交易，显著减少总债务并改善杠杆指标[1] - 2025年1月，公司全额赎回剩余的2028年到期票据，并赎回5.46亿美元剩余余额的2027年到期票据，同时发行了7亿美元2032年到期票据[1] - 与出售Quail相关，公司全额收回了2.5亿美元的卖方融资票据[1] - 自2024年底以来，公司总债务减少3.88亿美元，预计年度利息支出将因此减少约4500万美元[1] 各业务板块业绩表现 - **国际钻井板块**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.313亿美元，高于第三季度的1.276亿美元，平均在用钻机数增加超过4台[1] - **美国钻井板块**：第四季度调整后息税折旧前利润为9320万美元，略低于第三季度的9420万美元，其中美国本土48州业务因平均钻机数和日毛利率上升而改善[1] - **钻井解决方案板块**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润为4130万美元，低于第三季度的6070万美元，但若剔除第三季度Quail的贡献，该板块调整后息税折旧摊销前利润环比增长2.3%[1] - **钻机技术板块**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润为490万美元，较上一季度的380万美元增长31%[1] 现金流与财务表现 - 第四季度合并调整后自由现金流为1.32亿美元，较第三季度的600万美元大幅增长[1] - 现金流改善得益于更强的息税折旧摊销前利润、墨西哥收款情况大幅改善、资本支出低于预期以及多项未决索赔的结算[1] - 截至2025年12月31日，公司总债务为24.95亿美元，现金及短期投资为9.41亿美元，净债务为15.54亿美元[6] 2026年第一季度及全年业绩指引 - **美国钻井**：预计2026年第一季度阿拉斯加和墨西哥湾合计调整后息税折旧摊销前利润为1600-1700万美元，美国本土48州日调整后毛利率约为13,200美元，平均在用钻机数为64-65台[2] - **国际钻井**：预计第一季度日调整后毛利率约为17,500-17,600美元，平均在用钻机数为91-92台[2] - **钻井解决方案**：预计第一季度调整后息税折旧摊销前利润约为3900万美元[2] - **钻机技术**：预计第一季度调整后息税折旧摊销前利润约为200万美元[2] - **资本支出**：预计第一季度资本支出为1.7-1.8亿美元，其中约8500万美元用于沙特阿拉伯的新建钻机项目[2] - **自由现金流**：预计第一季度调整后自由现金消耗为8000-9000万美元，其中SANAD项目消耗5000-6000万美元[2] - **2026年全年**：预计美国本土48州日调整后毛利率为13,000-13,400美元，平均钻机数61-64台；国际日调整后毛利率约18,500美元，平均钻机数96-98台；钻井解决方案调整后息税折旧摊销前利润1.6-1.7亿美元；资本支出约7.3-7.6亿美元，其中3.6-3.8亿美元用于SANAD新建项目；剔除SANAD后的调整后自由现金流为8000-9000万美元[2] 运营亮点与市场展望 - 第四季度美国本土48州钻机数在季度后期增加，为2026年开局奠定积极基础[1] - 在国际市场，SANAD在沙特阿拉伯新增一台新建钻机，两台钻机在阿根廷重新部署，墨西哥的三台平台钻机在整个季度持续作业[1] - 钻井解决方案板块在第三方钻井承包商钻机上的收入环比增长超过10%，而同期该市场钻机数仅增长1%[1] - 公司推出了新的Canrig®自动化地板扳手，现场测试显示其循环时间减少30%，并提高了定位精度[2] - 管理层认为美国本土48州市场正在企稳，同时国际市场机会具有吸引力，公司多元化的业务组合旨在利用这一环境[2]

市场风格与机会展望 - 核心观点认为低估值股票和小盘股可能正处于一个多年跑赢周期的早期阶段 这一机会在过去十年表现落后且被集中于科技股的被动指数所掩盖[2] - 2025年初的关税担忧和经济不确定性曾造成逆风 但随着时间推移担忧消退 市场开始向这些被忽视的领域拓宽[2] - 2025年第四季度 价值股在所有市值区间均跑赢成长股 幅度在269至724个基点之间 其中罗素微型价值指数跑赢幅度最大 达724个基点[3] - 具体数据显示 罗素顶级200指数中价值股回报3.81% 成长股1.12% 差值2.69% 罗素1000指数差值3.63% 罗素中盘指数差值5.12% 罗素2000指数差值2.04% 罗素微型指数差值7.24%[4] 科技/AI领域风险与市场集中度 - 市场参与者仍过度聚焦于科技和AI相关投资 自2022年ChatGPT发布以来 最大的12只AI相关股票市值增加了约15万亿美元 同期营收仅增长6500亿美元 市值扩张幅度是营收增长的近23倍[5] - 许多AI公司现已进入标普500指数前十大权重股 使最大公司的集中度在过去三年从20%多升至40%以上[5] - 最大的五家AI超大规模企业的资本支出从2020年的每年970亿美元增至2025年约4000亿美元 预计到2027年将超过6000亿美元[6] - 这些企业的自由现金流占收入的比例从2010年的接近30%降至2026年预期的10% 科技行业资本支出占美国GDP的比例预计将远高于2000年宽带投资高峰时的1.2%[6] 小盘股投资逻辑 - 小盘股经历了多年的盈利衰退 预计盈利将在2026年重新加速 在刚过去的季度 小盘股盈利增长十三季度来首次略微超过大公司[7] - 持续的降息 放松管制以及预计在早春带来的1500亿美元增量税收节省 可能为小公司盈利能力提供额外顺风[7] - 回顾过去14次降息周期 首次降息后15个月 小盘股平均历史回报率超过30% 且跑赢大盘股逾1500个基点[7] - 小盘股相对于大盘股的十年滚动表现处于历史第一百分位 即表现最差的1%区间[7] - 小盘股未来一年市盈率相对大盘股有30%的折价 当前水平较历史平均值偏离近两个标准差 接近2000年时期的类似水平[8] - 从2000年低点起 小盘价值股在随后六年跑赢标普500指数177% 跑赢大盘成长股超过215%[10] - 目前小盘股占整个股票市场的比例不到3% 远低于2000年低谷水平 需要回溯到1930年代才能找到小盘股占比如此之小的时期[10] 基金策略表现 - Miller Deep Value Select策略在2025年第四季度回报为+5.09% 同期标普1500价值指数回报+3.15% 标普600价值指数回报+3.42%[12] - 2025年全年 该策略净回报为+14.77% 跑赢标普1500价值指数的+12.72%和标普600价值指数的+6.70% 这是该策略连续第七年取得正回报[12] - 自成立以来 该策略年化净回报为21.89% 相比之下 标普1500价值指数为10.94% 标普600价值指数为6.31%[12] - 业绩数据截至2025年12月31日 该策略1年 3年 5年净回报分别为14.77% 16.20% 18.81%[13] 投资组合案例：正面贡献者 - 季度内最大正面贡献者是Nabors Industries 股价上涨33% 公司成功出售了其Quail Tools业务部门 显著改善了资产负债表[14] - Nabors的净债务大幅下降 季度末债务杠杆率接近2倍 预计在季度后收到剩余销售款项后 年末杠杆率将低于2倍 管理层有望在2029年前消除所有到期债务[14] - 公司有望从今年全球钻井需求的任何回升 其低资本密集型钻井解决方案的持续扩张 以及与SANAD合作的50台钻机计划的扩展中受益[17] - 管理层实现2025年指引和持续的债务削减可能支持企业价值与未来一年EBITDA之比低于3倍 接近历史低点 并较其15年平均水平5.9倍有显著折价[17] - 公司股价目前交易于接近1倍现金流 标准化自由现金流收益率超过50%[17] 投资组合案例：负面贡献者 - 季度内两大负面贡献者是JELD-WEN和Conduent 股价分别下跌48%和31% 公司认为两家公司的股价相对其长期基本面价值均有深度折价 并在季度内增持了这两只股票[18] - JELD-WEN是一家领先的门窗制造商 正在进行多年转型 其计划与十多年前Masonite的成功转型有相似之处 Masonite的EBITDA利润率从个位数提升至20% 随后以8.6倍EV/EBITDA被出售[19] - JELD-WEN因住房市场多年低谷和充满挑战的维修与改造市场而承压 公司正在实施重大成本削减计划以抵消收入挑战 并拥有广泛的资产基础 可能提供资产货币化潜力以加速转型[19] - 公司股价接近1倍标准化自由现金流收益率[19] - Conduent为财富100强中50%的客户和50个州中的46个提供数字商业解决方案和服务 新管理层正在进行多年转型[20] - 投资组合合理化第一阶段产生了7.78亿美元的净销售收益 用于增强资产负债表 减少2029年之前的未偿债务 并回购超过30%的流通股[20] - 公司拥有超过600项专利组合 并整合了多项AI计划 其政府业务可能因额外的政府关门而面临短期干扰[24] - Conduent股价显著低估 标准化EV/EBITDA低于2倍 而公开交易的同业估值为8至10倍[24] 投资策略总结 - 尽管市场指数仍拥挤于长久期股票 但策略保持纪律 专注于识别有吸引力的扭亏为盈机会 显著错误定价的周期股以及正在进行多年转型的公司[25] - 持仓虽为微型/小盘股 但这被认为是暂时的 原因是股价严重低迷 仅为公司底层资产基础和商业模式的一小部分 营收通常超过30亿美元[25] - 持仓通常具有多个长期业绩驱动因素：通过持续运营改善回归正常化盈利和自由现金流 非核心资产货币化 估值扩张潜力缩小与私募市场交易/公开交易同行的差距 以及有利的资本配置[25]

财务数据关键指标变化 - 公司同时公布了截至2025年12月31日年度的初步资产负债表数据[4] 管理层讨论和指引 - Nabors Industries Ltd 于2026年1月15日宣布完全赎回其2028年到期的7.500%高级担保票据[4]

核心观点 - Nabors Industries Ltd 于2026年1月15日全额赎回其2028年到期的3.79亿美元高级担保票据 标志着公司债务削减战略取得重大进展 并显著改善了其资本结构和流动性状况 [1][4] 债务与资本结构变动 - 公司于2026年1月15日按面值全额赎回了所有未偿还的2028年到期、票面利率7.500%的高级担保票据 赎回金额约为3.79亿美元本金加上应计及未付利息 [1] - 截至2025年12月31日 公司总债务约为25亿美元 现金及短期投资约为9.4亿美元 净债务约为15.5亿美元 该净债务水平是自2008年以来的最低点 [2] - 与2025年9月30日相比 赎回后公司长期债务约为21.5亿美元 加权平均债务期限从3.7年延长至5.3年 下一次债务到期时间为2029年 [3] - 2025年第四季度 公司净债务减少了约3.66亿美元 相当于每股普通股约25美元 自2024年12月31日以来 净债务累计减少约5.5亿美元 [2] 管理层评论与战略影响 - 公司董事长、总裁兼首席执行官Anthony G. Petrello表示 此次赎回是推进公司以削减债务作为股东价值核心驱动力的承诺的重要一步 [4] - 管理层指出 Parker Wellbore和Quail Tools的交易机会 加上强劲的运营执行 共同促成了债务削减的成果 这些行动显著增强了公司的资本结构 并为持续的战略进展奠定了基础 [4] - 公司成功地将融资跑道清理并延长至2029年 为未来发展提供了更灵活的财务空间 [4] 公司业务概况 - Nabors Industries是能源行业先进技术的领先提供商 业务遍布20多个国家 拥有全球性的人员、技术和设备网络 [5] - 公司的核心能力包括钻井、工程、自动化、数据科学和制造 旨在通过创新引领能源未来 并助力向低碳世界转型 [5]

公司业绩发布安排 - 公司将于2026年2月12日中部时间上午10点举行电话会议，讨论截至2025年12月31日的第四季度运营业绩 [1] - 公司计划在2026年2月11日市场收盘后发布2025年第四季度财报 [1] - 电话会议将通过公司官网进行网络直播，并提供财报新闻稿及补充演示材料的电子版下载 [4] 公司业务概况 - 公司是能源行业先进技术的领先提供商，业务遍布全球超过20个国家 [5] - 公司致力于通过其核心能力（钻井、工程、自动化、数据科学和制造）进行创新，以实现安全、高效和负责任的能源生产，并推动向低碳世界转型 [5]

公司概况与业务结构 - 公司是全球领先的陆地钻井承包商 在近20个国家提供石油、天然气和地热钻井服务 业务还涵盖工程、建造、运输、维护和测井等井场支持服务 [1] - 公司业务分为四个部门：美国钻井、国际钻井、钻井解决方案和钻机技术 [1] 近期财务与市场表现 - 公司近期连续多个季度亏损 市场信心和投资者情绪受到侵蚀 [2] - 过去一年 公司股价下跌2.1% 表现逊于同期上涨3.3%的广泛石油和能源板块 但优于同期下跌13.2%的油气钻探子行业 [3] - 与同行相比表现疲软 同期Precision Drilling Corporation、Valaris Limited和Transocean Ltd.股价分别上涨15%、16.1%和4.9% [3] 盈利表现与预期 - 2025年第三季度 公司调整后亏损为每股3.67美元 远低于市场预期 且营收也未达预期 [6] - 在过去的四个季度中 公司每股收益均未达到市场共识预期 平均负向意外幅度高达132.44% [6] - 相比之下 同行公司在近期季度报告了更好的业绩 且多数有正向的盈利意外历史 [6] 现金流与资产状况 - 尽管公司通过出售Quail Tools资产获得了6.25亿美元收入并强调了资产负债表改善 但调整后的全年自由现金流预计仅为盈亏平衡 表明核心运营尚未产生强劲、自持的现金流 [11] - 去杠杆化的成功很大程度上依赖于一次性资产变现 而非经常性现金生成 [11] 资本支出与财务灵活性 - 管理层表示2026年资本支出不太可能下降 SANAD新建项目承诺将继续消耗大量现金 [12] - 高企的资本支出限制了近期自由现金流 并在市场条件恶化时降低了财务灵活性 [12] 美国本土市场运营压力 - 在美国本土48州 公司持续面临因钻机更替、劳动力效率低下以及维修维护成本上升导致的利润率侵蚀 [13] - 尽管日收入略有改善 但被更高的支出所抵消 导致日利润率下降 [13] - 管理层承认持续的合同更替和定价压力 因为合同以较低的领先费率重置 这表明美国陆地钻井的盈利能力可能在未来几个季度继续承压 [13] 国际市场运营风险 - 公司在墨西哥的业务存在明显风险 管理层预计最多有两台海上钻机将被暂停作业 且来自PEMEX的收款持续低于预期 2024年的应收账款尚无明确的解决结构 [14] - 付款延迟对现金流可见性产生负面影响 并引发交易对手风险担忧 [14] 投资结论与前景 - 公司的投资前景显得疲弱 持续亏损、屡次未达盈利预期以及严重依赖一次性资产出售的脆弱自由现金流是主要问题 [15] - 高企的资本支出承诺限制了财务灵活性 并推迟了股东回报的任何实质性改善 [15] - 美国本土的利润率压力、业务更替和成本上升 表明近期盈利能力将继续承压 [15] - 墨西哥业务的持续风险 包括付款延迟和可能的钻机暂停 影响了现金流可见性 [16] - 公司股票表现逊于同行 且缺乏明确的扭亏为盈催化剂 风险回报平衡不利 [16]

股价表现与市场关注 - 在2025年12月22日至12月29日期间，Nabors Industries Ltd (NBR) 股价上涨2.74%，位列当周涨幅最大的能源股之一 [1] - 公司是一家在约20个国家运营的先进能源技术领先提供商 [2] 分析师评级与目标价调整 - 2025年12月18日，Piper Sandler将公司股票评级从“减持”双重上调至“增持”，同时将目标价从32美元大幅上调至65美元，上调幅度超过一倍 [3] - 根据新的目标价，公司股价较当前水平有近22%的上涨潜力 [3] - 2025年12月17日，巴克莱分析师Eddie Kim将公司目标价从45美元上调至50美元，但维持“减持”评级 [4] 核心业务催化剂 - Piper Sandler认为公司将成为沙特阿拉伯恢复工作的主要受益者，这得益于其SANAD陆地钻井合资企业 [3] - 公司在沙特的SANAD合资企业上月收到通知，要求两台此前暂时停工的平台恢复作业，这两台平台预计将分别于明年3月和6月重新投入服务 [4]

股价表现与市场地位 - 过去12个月，Nabors Industries Ltd (NBR) 股价下跌12.4%，表现显著逊于同行及行业基准 [1] - 同期，石油与天然气-钻井子行业 (ZSI134M) 增长4.8%，更广泛的石油与能源板块 (ZS12M) 增长5% [1] - 同行公司表现强劲，Valaris (VAL) 股价上涨42.8%，Transocean (RIG) 上涨10.4%，而Helmerich & Payne (HP) 下跌10.1% [1] - 股价表现表明公司在维持市场地位方面面临困难，原因包括运营挑战、市场波动及可能无效的商业策略 [3] 核心运营盈利能力 - 公司调整后EBITDA连续下降，从2025年第二季度的2.48亿美元降至第三季度的2.36亿美元 [4] - 尽管出售了高利润业务（Quail Tools），EBITDA仍出现下滑，表明剩余核心业务的盈利能力承压 [4] - 管理层承认部分下降源于资产剥离，但核心业务能否在不依赖资产出售的情况下持续产生现金流仍需审视 [4] 关键市场运营挑战 - 美国本土Lower 48钻井市场前景疲软且持续承压，平均在用钻机数量下降，日利润率因劳动力效率低下、钻机更换成本吸收及恶劣钻井条件而收缩 [5] - 对2025年第四季度的指引表明钻机数量将进一步疲软且利润率持续承压，这一关键国内市场可能无法提供近期增长或稳定性 [5] - 墨西哥业务面临严重波动和收款问题，三座海上平台钻机中有两座可能在2025年第四季度暂停作业 [6] - 来自关键客户PEMEX的收款远低于预期，造成了现金流阻力，且2024年应收账款缺乏结构化解决方案，增加了信用风险和不确定性 [9] 现金流、资本支出与杠杆 - 公司资本支出保持高位，2025年指引为7.15亿至7.25亿美元，且预计2026年不会下降 [10] - 持续的巨额投资（特别是SANAD新建项目）消耗现金，导致公司指引2025年全年调整后自由现金流仅为盈亏平衡，限制了近期进一步减债或向股东返还价值的能力 [10] - 净债务虽已降至十年低点，但改善主要源于一次性出售Quail Tools业务获得的6.25亿美元 [11] - 杠杆率的改善并非完全有机增长，引发了在不进行进一步资产剥离的情况下资产负债表强化的可持续性质疑 [11] 各业务板块表现 - 剔除已出售的Quail Tools业务，钻井解决方案板块的EBITDA仅实现温和的连续增长 [12] - 在Lower 48市场第三方钻机数量下降6%的挑战下，该板块的微幅增长表明其面临竞争压力，有限的定价能力可能限制了近期的利润潜力 [12] - 钻机技术板块的EBITDA出现连续下降，归因于售后市场需求疲软，反映了当前市场环境下钻井承包商资本设备支出和维护的广泛放缓 [16] 增长依赖与市场风险 - 公司的国际增长叙事和资本配置在很大程度上依赖于沙特阿拉伯的SANAD合资企业，这带来了集中风险 [14] - 该合资企业消耗大量现金流（2025年约7000万美元）用于新建项目，其成功严重依赖于单一国家石油公司Aramco的资本支出计划和招标决策 [14] - 管理层认为中东等地缘政治紧张局势可能导致短期供应中断，从而在近期支撑油价，但长期来看，供应过剩仍是主要担忧 [13] - 公司对可能出现长期低油价持谨慎态度，这可能影响钻井活动及勘探与生产投资 [13] 管理层指引与近期前景 - 管理层对2025年第四季度的指引显示，总EBITDA（剔除已出售的Quail业务）将与第三季度持平，表明年底缺乏连续运营增长势头 [15] - 具体板块指引，如钻井解决方案EBITDA，也预计将出现下降，未能描绘出业绩加速的图景 [15] - 公司面临多重挑战，预示着艰难的近期前景，包括调整后EBITDA下降、美国Lower 48市场持续问题、墨西哥严重波动、高资本支出、受限的自由现金流以及对非经常性资产出售的依赖 [17]

市场表现与策略回顾 - 2025年第三季度市场反弹持续 成长股和动量股表现良好 实现两位数回报 市场行情开始拓宽[1] - 小盘及微型股价值股取得自2023年第四季度以来最佳季度回报[1] - 深价值策略在第三季度升值+26.50% 同期标普1500价值指数回报为+6.29% 标普600价值指数回报为+11.71%[1] - 年初至今 该策略净回报为+9.20% 而两个指数的回报分别为+9.28%和+3.17%[1] Nabors Industries Ltd. 公司概况 - Nabors Industries Ltd 是一家为海上石油和天然气井提供钻井及相关服务的供应商[2] - 截至2025年12月4日 该公司股价报收于每股56.91美元 市值为8.29501亿美元[2] - 其一个月回报率为10.40% 但过去52周股价下跌了14.64%[2] Nabors Industries Ltd. 投资亮点与业务进展 - 在2025年第三季度 该股是投资组合中最大的正面贡献者 其股价上涨了46%[3] - 公司正在进行一项为期多年的转型 重点是利用其行业领先的技术[3] - 公司拥有超过450项专利 并开发了行业领先的钻井自动化/机器人技术、Rig Cloud平台和智能应用 这些技术正在全球推广 不仅用于自有钻机 也用于第三方钻机[3] - 公司在当季以6亿美元的价格出售了其Quail Tools业务部门[3] - 出售所得将用于加速债务削减 从而增强公司资产负债表和流动性[3]

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