业绩总结 - Annaly的GAAP净收入（损失）为（$886,814,000），较上季度的（$273,977,000）有所增加[42] - 每股GAAP净收入（损失）为（$1.96），相比于上季度的（$0.70）有所下降[50] - 可分配收益（EAD）为$448,009,000，较上季度的$480,696,000有所减少[42] - 每股可分配收益（EAD）为$0.89，较上季度的$1.06有所下降[50] - 年化GAAP平均股本回报率为（31.78%），相比于上季度的（9.94%）显著下降[50] - 年化EAD平均股本回报率为16.19%，较上季度的17.57%有所下降[50] - 净利差为0.65%，较上季度的1.42%显著下降[50] - 平均利息收益资产的收益率为3.86%，较上季度的3.47%有所上升[50] 用户数据 - Annaly的D30逾期率为0.9%[32] - D60+逾期率为0.5%[131] 投资组合与资产 - Annaly的总专用资本为74亿美元[12] - Annaly的总投资组合在2022年第四季度末为784.7亿美元，较2022年第三季度的793.1亿美元下降[40] - Annaly的机构抵押贷款支持证券（MBS）在2022年第四季度末为622.7亿美元，较2022年第三季度的630.4亿美元下降[40] - Annaly的非机构抵押贷款支持证券在2022年第四季度末为19.9亿美元，较2022年第三季度的21.6亿美元下降[40] - Annaly的住宅信贷组合在2022年第四季度末为50亿美元，与2022年第三季度持平[33] - Annaly的住宅抵押贷款在2022年第四季度末为18.1亿美元，较2022年第三季度的15.5亿美元增长[40] - Annaly的流动性状况为40亿美元，未被抵押的资产为63亿美元[103] - Annaly的总资产包括市场价值为10.6亿美元的TBA购置合同和市场价值为4亿美元的CMBX衍生品[1] 证券化与融资 - Annaly在2022年共定价17笔证券化交易，总金额为66亿美元，其中第四季度的三笔交易总金额为11亿美元[33] - Annaly在2022年证券化发行量超过2021年的1.5倍[24] - Annaly通过其市场销售计划共筹集了11亿美元的普通股，扣除销售代理佣金和其他发行费用[1] - 2022年共筹集27亿美元的增值普通股[110] 杠杆与成本 - GAAP杠杆率为6.0倍，较上季度的5.8倍有所上升[50] - 经济杠杆率为6.3倍，较上季度的7.1倍有所下降[50] - 截至2022年12月31日，经济杠杆比率为6.3倍，较2022年9月30日的7.1倍有所下降[57] - 截至2022年12月31日，总GAAP债务为68,307,606千美元，较2022年9月30日的63,000,978千美元增加[57] - 截至2022年12月31日，经济债务为71,395,703千美元，较2022年9月30日的77,800,368千美元有所减少[57] - 平均利息负债的GAAP成本为3.71%，较上一季度上升133个基点[110] 新产品与市场扩张 - Annaly的抵押贷款服务权（MSR）组合在2022年同比增长近3倍，达到18亿美元[104] - Annaly在2022年成为第三大批量MSR买家，收购了价值41亿美元的整体贷款[104] - Annaly的抵押贷款证券（MBS）投资组合的提前还款速度在2022年第四季度降至7.5 CPR，较2022年第三季度的9.8 CPR有所下降[87] 其他信息 - Annaly的股息收益率基于2022年第四季度年化股息0.88美元和2022年12月30日的收盘价21.08美元计算[1] - Annaly的经济回报在2022年第四季度为8.7%[97] - Annaly的加权平均成本（WAC）为2.97%，原始FICO为759，原始贷款价值比（LTV）为68%[104]

股票相关 - 2022年9月8日公司董事会批准1比4的反向股票分割，9月23日收盘后生效[204] - 2022年1月公司董事会授权在2024年12月31日前回购至多15亿美元流通普通股[326] - 截至2022年9月30日的三个月和九个月，公司分别完成公开发行2500万股和5000万股普通股，收益分别为6.65亿美元和13.1亿美元，承销商全额行使额外购买权后，额外收益分别为9980万美元和1.965亿美元[327] - 截至2022年9月30日的三个月和九个月，公司通过市价销售计划分别发行3680万股和4520万股普通股，收益分别为9.139亿美元和11亿美元；2021年同期分别发行140万股和1280万股，收益分别为4900万美元和4.695亿美元[329][330] - 2022年11月3日，公司董事会批准回购计划，可回购至多6350万股优先股，包括2880万股6.95%的F系列、1700万股6.50%的G系列和1770万股6.75%的I系列，总清算价值约16亿美元，计划于2024年12月31日到期[332] 市场指数与宏观经济数据 - 2022年前三季度彭博美国综合债券市场指数总回报率为 -14.6%，远低于1994年的 -2.9%，Q3 2022公司经济回报率为 -11.7%[205] - Q3 2022美国GDP按季节调整后年化增长率为2.6%[215] 利率相关 - 截至2022年9月30日， Freddie Mac全国调查抵押贷款利率升至6.70%，较年初翻倍[207] - 2022年第三季度，10年期美国国债收益率从6月30日的3.01%升至9月30日的3.83%[220] - 2022年9月30日，30年期抵押贷款当前息票率为5.68%，2021年12月31日为2.07%，2021年9月30日为1.97%[221] - 2022年9月30日，抵押贷款利差为185个基点，较2021年第三季度末扩大137个基点[220] - 2022年9月30日，1个月期LIBOR为3.14%，6个月期为4.23%；2021年12月31日，1个月期为0.10%，6个月期为0.34%；2021年9月30日，1个月期为0.08%，6个月期为0.16%[221] - 自2023年6月30日之后，所有相关LIBOR期限将停止发布或不再具有代表性，公司有15亿美元与美元LIBOR挂钩的优先股可能在该日期后仍未偿还[222][223] 公司财务数据关键指标变化 - 截至2022年9月30日，公司拥有61亿美元无抵押资产，包括43亿美元现金和无抵押机构MBS，占股权超50%[210] - Q3 2022公司经济杠杆率在9月中旬前维持在6.5倍左右，季度末升至7.1倍[210] - 公司总投资组合资产市值增至862亿美元，上一季度为823亿美元[211] - 公司机构投资组合占比从71%降至67%，但市值增长30亿美元[211] - Q3 2022公司完成三笔住宅整贷证券化，收益总计11亿美元[212] - 公司MSR投资组合较去年同期增长超两倍，Q3 2022增长近10%[213] - 2022年前三季度净收入为26.13亿美元，2021年同期为19.78亿美元；2022年第三季度净亏损为2.74亿美元，2021年同期净收入为5.22亿美元[235][236][237] - 2022年前三季度普通股股东可获得净收入为25.33亿美元，2021年同期为18.94亿美元；2022年第三季度普通股股东净亏损为3.02亿美元，2021年同期净收入为4.92亿美元[235] - 2022年前三季度基本每股净收入为6.46美元，2021年同期为5.34美元；2022年第三季度基本每股净亏损为0.70美元，2021年同期为1.36美元[235] - 2022年前三季度末投资组合为793.10亿美元，2021年同期为748.09亿美元；2022年第三季度末为793.10亿美元，2021年同期为748.09亿美元[235] - 2022年前三季度GAAP杠杆率为5.8:1，2021年同期为4.4:1；2022年第三季度为5.8:1，2021年同期为4.4:1[235] - 2022年前三季度GAAP资本比率为12.8%，2021年同期为17.9%；2022年第三季度为12.8%，2021年同期为17.9%[235] - 2022年前三季度非GAAP可分配收益为14.02亿美元，2021年同期为13.28亿美元；2022年第三季度为4.81亿美元，2021年同期为4.38亿美元[235][238][239] - 2022年前三季度非GAAP可分配收益每股为3.37美元，2021年同期为3.52美元；2022年第三季度为1.06美元，2021年同期为1.14美元[235][238][239] - 2022年前三季度非GAAP经济杠杆率为7.1:1，2021年同期为5.8:1；2022年第三季度为7.1:1，2021年同期为5.8:1[235] - 2022年前三季度非GAAP经济资本比率为11.8%，2021年同期为14.2%；2022年第三季度为11.8%，2021年同期为14.2%[235] - 2022年和2021年第三季度GAAP净收入（损失）分别为 -273,977千美元和521,534千美元，前九个月分别为2,613,234千美元和1,977,820千美元[245] - 2022年和2021年第三季度可分配收益分别为480,696千美元和437,471千美元，前九个月分别为1,402,129千美元和1,328,348千美元[245] - 2022年和2021年第三季度普通股股东可分配收益分别为453,813千美元和410,588千美元，前九个月分别为1,321,480千美元和1,247,699千美元[245] - 2022年和2021年第三季度每股GAAP净收入（损失）分别为 -0.70美元和1.36美元，前九个月分别为6.46美元和5.34美元[245] - 2022年和2021年第三季度每股可分配收益分别为1.06美元和1.14美元，前九个月分别为3.37美元和3.52美元[245] - 2022年和2021年第三季度年化GAAP平均股权回报率（损失）分别为 -9.94%和15.25%，前九个月分别为29.83%和19.02%[245] - 2022年和2021年第三季度年化可分配收益平均股权回报率分别为17.57%和12.81%，前九个月分别为16.09%和12.79%[245] - 2022年和2021年第三季度利率互换净利息成分分别为14110万美元和 -5440万美元，前九个月分别为7960万美元和 -21720万美元[245] - 2022年和2021年第三季度CMBX息票收入分别为110万美元和120万美元，前九个月分别为320万美元和410万美元[245] - 2022年和2021年第三季度住宅证券组合及相关证券的溢价摊销费用（含PAA）分别为39,406千美元和233,429千美元，前九个月分别为9,184千美元和541,646千美元[251] - 截至2022年9月30日和2021年9月30日，公司经济杠杆比率分别为7.1:1和5.8:1，经济资本比率分别为11.8%和14.2%[254] - 2022年第三季度和前三季度，公司GAAP利息收入分别为6.78488亿美元和19.79953亿美元，扣除PAA后分别为6.33074亿美元和16.27502亿美元[259] - 2022年第三季度和前三季度，公司经济利息费用分别为2.59381亿美元和5.66327亿美元[260] - 2022年第三季度和前三季度，公司经济净利息收入（扣除PAA）分别为3.73693亿美元和10.61175亿美元[260] - 2022年第三季度和前三季度，公司Agency MBS投资组合的加权平均实际CPR分别为9.8%和13.8%，加权平均预计长期CPR均为7.6%[263] - 2022年第三季度和前三季度，公司平均生息资产收益率（扣除PAA）分别为3.24%和2.92%[267] - 2022年第三季度和前三季度，公司平均计息负债经济成本分别为1.54%和1.19%[267] - 2022年第三季度和前三季度，公司净利息利差（扣除PAA）分别为1.70%和1.73%[267] - 截至2022年9月30日和2021年9月30日，公司总GAAP债务分别为63.000978亿美元和60.894753亿美元[254] - 截至2022年9月30日和2021年9月30日，公司总GAAP资产分别为85.406764亿美元和76.662433亿美元[254] - 2022年第三季度净利息收入（不含PAA）为4.79236亿美元，2021年同期为4.84435亿美元；2022年前九个月为14.57883亿美元，2021年同期为14.81427亿美元[269] - 2022年第三季度净利息收益率（不含PAA）为1.98%，2021年同期为2.04%；2022年前九个月为2.07%，2021年同期为2.01%[269] - 2022年第三季度经济利息支出较2021年同期增加1.545亿美元，2022年前九个月较2021年同期增加1.616亿美元[275][276] - 2022年第三季度CMBX息票收入为110万美元，2021年同期为120万美元；2022年前九个月为320万美元，2021年同期为410万美元[271] - 2022年第三季度处置投资净收益（损失）为 - 15亿美元，2021年同期为1200万美元；2022年前九个月为 - 23亿美元，2021年同期为 - 3760万美元[280][287] - 2022年第三季度以公允价值计量且其变动计入当期损益的工具的未实现净收益（损失）为 - 12亿美元，2021年同期为9080万美元；2022年前九个月为 - 12亿美元，2021年同期为1.99亿美元[281][288] - 2022年第三季度利率互换净收益（损失）为13亿美元，2021年同期为1.301亿美元；2022年前九个月为35亿美元，2021年同期为5.985亿美元[282][289] - 2022年第三季度其他衍生品净收益（损失）为8.082亿美元，2021年同期为 - 4520万美元[283] - 2022年第三季度公司贷款净贷款损失（拨备）转回为160万美元，2021年同期为610万美元[284] - 2022年前9个月其他衍生品净收益（损失）为13亿美元，2021年同期为7390万美元[290] - 2022年前9个月和2021年前9个月，公司贷款净贷款损失转回分别为2790万美元和1.453亿美元[291] - 2022年第三季度G&A费用为3790万美元，较2021年同期减少600万美元；2022年前9个月G&A费用为1.197亿美元，较2021年同期减少2560万美元[296] - 2022年第三季度年化平均股本回报率为 - 9.94%，2021年同期为15.25%；2022年前9个月为29.83%，2021年同期为19.02%[299] - 2022年9月30日可供出售投资累计未实现损失为54.31436亿美元，2021年12月31日为未实现收益9.5841亿美元[302] - 2022年9月30日和2021年12月31日总资产分别为854亿美元和768亿美元[304] - 2022年9月30日和2021年12月31日，住宅证券未摊销折扣分别为8.43亿美元和7770万美元，未摊销溢价分别为33亿美元和38亿美元[307] - 2022年和2021年第三季度，机构MBS投资组合加权平均实际提前还款速度分别为9.8%和23.1%[308] - 2022年和2021年9月30日，机构MBS投资组合加权平均预计长期提前还款速度分别为7.6%和12.7%[308] - 2022年9月30日，机构MBS、MSR、商业房地产和住宅信贷的净股权分配占比分别为66%、15%、18%和1%[304] - 截至2022年9月30日，机构证券估计公允价值为6.3037241亿美元，2021年12月31日为6.0525605亿美元；住宅信贷证券为32.13612亿美元

财务数据和关键指标变化 - 2022年前三季度彭博美国综合债券市场指数总回报率为 -14.6%，远低于1994年的 -2.9% [9] - 第三季度公司经济回报率为 -11.7% [9] - 第三季度末公司经济杠杆率从6.5倍升至7.1倍，预计长期将适度降低 [14] - 第三季度公司总资产增至862亿美元，机构投资组合资本配置占比降至67% [15] - 第三季度公司每股账面价值为19.94美元，较上季度减少3.65美元 [32] - 第三季度公司每股经济回报为 -11.7%，可分配收益为1.06美元/股，较上季度减少0.16美元 [34] - 第三季度公司非PAA平均收益率为3.24%，较上季度高37个基点；非PAA净息差为198个基点，较上季度下降22个基点；净利息利差为1.70%，较上季度下降6个基点 [35] - 第三季度公司总资金成本上升44个基点至154个基点，平均回购利率为225个基点，较上季度的81个基点大幅上升 [38] - 第三季度末公司无抵押资产为61亿美元，较上季度的63亿美元略有下降 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 机构投资组合市值增长约30亿美元，减少3.5亿美元待交割证券（TBA）持仓 [23] - 第三季度机构投资组合提前还款率从14.9 CPR降至9.8 CPR，预计短期内提前还款环境将持续 [24] 住宅信贷业务 - 第三季度住宅信贷投资组合经济市值为51亿美元，较第二季度略有增加 [25] - 第三季度结算9亿美元扩展信贷贷款，发起三笔证券化交易，产生不到2000万美元留存OBX债券市值 [25] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 第三季度购买一笔价值约1.5亿美元的批量MSR资产包，年初至今MSR投资组合市值增长超12亿美元，达到近19亿美元 [26][27] - 第三季度MSR投资组合提前还款率为4.3 CPR，提供有吸引力且稳定的现金流 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至上周四，房地美初级抵押贷款利率升至6.94%，较年初翻倍，导致住房市场活动急剧放缓 [11] - 第三季度银行和共同基金同时减持机构MBS，为过去10年中的第三次 [11] - 生产息票抵押贷款名义利差超过150个基点，期权调整利差超过50个基点，达到危机时期水平 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持防御姿态，直至市场波动平息，专注于保留流动性和选择权，以应对市场动荡 [19] - 住宅信贷业务将收紧信贷标准，适度增加对房价下跌不太敏感的证券投资，预计证券化步伐将放缓 [16] - MSR业务已全面扩大平台规模，预计未来增长将更为谨慎，会考虑行业吸引力和风险参数 [17][18] - 公司是最大的非银行优质 jumbo 和扩展信贷MBS发行人，也是2022年截至第三季度末第二大MSR购买者 [16][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年市场极具挑战性，债券市场抛售、通胀高企、美联储加息等因素对市场造成沉重压力 [8] - 美联储决心继续收紧货币政策，导致利率路径重新定价，市场波动性极高 [10] - 住房市场可能出现调整，预计到2023年年初至年中房价涨幅可能全部抹去，但房主有充足的权益缓冲，违约可能性较低 [11][12] - 尽管市场波动，但融资条件依然良好，投资者现金和短期利率产品余额较高，为市场提供支撑 [13] - 从中期来看，公司对三项业务前景持乐观态度，但在市场波动平息前将保持耐心 [30] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在财报发布中 [4] - 公司会在官网（www.annaly.com）定期发布重要投资者信息，本次电话会议提及的内容可在2022年第三季度投资者报告和财务补充资料中找到 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度迄今按市值计价的账面价值情况如何？当前股息所隐含的净资产收益率是否可实现？考虑股息时应更关注经济回报还是可分配收益（EAD）？ - 截至前一晚，账面价值下跌6% - 7%，约为18.60美元 [41] - 公司预计本季度可赚取股息，但EAD正在放缓，互换收入在EAD中的占比增加，期货影响经济回报但不影响EAD，实际收益率约为18%，高于同行和历史水平，公司将根据市场情况确定合适的收益率和股息支付率 [42] 问题2: 如何平衡短期市场波动与较宽的利差来管理杠杆？为何不提高杠杆以获取长期收益？ - 公司目前杠杆率约为6.75倍，对当前杠杆水平感到满意，机构MBS等资产估值处于历史低位，但市场波动性也处于历史高位，公司希望看到波动性下降和资金流入固定收益市场后再调整杠杆 [46] - 过去六周固定收益市场几乎没有利好消息，市场波动剧烈，公司希望保持流动性，等待市场好转后再增加投资组合 [48][49] 问题3: 随着抵押贷款利率接近峰值，对冲组合将如何变化？如何降低过度对冲的风险？ - 短期内抵押贷款表现与利率呈负相关，这种相关性预计将持续，公司会在相关性发生变化时采取适当行动，目前公司试图进行完全对冲，不进行利率投机 [53] 问题4: 机构投资组合中高于5%息票的流动性和发行量如何？当前会考虑转向哪些息票？ - 5.5%和6%息票的流动性和发行量较低，公司将大部分低息票敞口转移至5%息票，认为96 - 98美元的价格区间具有吸引力，未来将重点关注该价格区间 [60] 问题5: 低息票MSR的估值上限在哪里？是否会出现久期变为正的情况？ - 本季度MSR估值仅增加了0.1倍，利率曲线上升约100个基点，MSR提前还款率下降约30%，已开始出现估值上限迹象 [63] - 随着利率上升，MSR现金流完全延长，提前还款速度放缓的确定性增加，在期权调整基础上更有利；同时，拥有MSR可管理大量现金余额，随着利率上升可获得更多回报，前端曲线的负久期将持续存在 [63] - 公司的MSR资产处于价外400个基点，信用质量良好，预计在住房市场演变过程中表现良好；折扣MSR虽可能不再承担利率风险，但仍可对冲抵押贷款市场的周转风险 [64][65]

宏观经济环境 - 2022年上半年投资环境极具挑战，固定收益回报为40多年来最糟糕的半年回报，美联储二季度将联邦基金目标利率提高125个基点，下半年还将提高175个基点[198] - 2022年6月月度抵押贷款还款额比去年同期高出约50%，抑制了消费者购房能力，减少了对抵押贷款的需求[199] - 美国二季度GDP按季节性调整后的年化率下降0.9%，经济增长步伐继续放缓[202] - 二季度美国非农就业人数平均每月增加37.5万人，低于一季度的53.9万人，失业率维持在3.6%的历史低位[203][204] - 6月美国个人消费支出链式价格指数同比上涨6.8%，核心PCE同比上涨4.8%，通胀压力仍是重大挑战[205] - 二季度美联储将联邦基金目标利率提高125个基点至1.50% - 1.75%区间，并表示未来几个月可能还会有类似幅度的加息，资产每月到期上限为950亿美元[206] - 2022年二季度，10年期美国国债收益率从2.34%升至3.01%，30年期机构抵押贷款支持证券息票与10年期美国国债收益率利差扩大至137个基点[207] 公司整体财务数据关键指标变化 - 公司二季度经济回报率为负9.6%，每股可分配收益为0.30美元，经济杠杆率微升至6.6倍[200] - 2022年第二季度，公司利息收入为6.46亿美元，2021年同期为3.84亿美元；净利息收入为4.75亿美元，2021年同期为3.23亿美元[220] - 2022年上半年，公司利息收入为13.01亿美元，2021年同期为11.47亿美元；净利息收入为10.56亿美元，2021年同期为10.10亿美元[220] - 2022年第二季度，公司净收入为8.63亿美元，2021年同期净亏损2.95亿美元；2022年上半年净收入为28.87亿美元，2021年同期为14.56亿美元[220] - 2022年第二季度末，公司GAAP杠杆率为5.4:1，2021年同期为4.7:1；GAAP资本比率为15.1%，2021年同期为16.6%[220] - 2022年第二季度，公司年化平均总资产回报率为4.61%，2021年同期为 - 1.41%；年化平均股权回报率为30.60%，2021年同期为 - 8.51%[220] - 2022年第二季度，公司净利息收益率为2.64%，2021年同期为1.66%；平均生息资产收益率为3.58%，2021年同期为1.97%[220] - 2022年第二季度，公司非GAAP指标中，可分配收益为4.91亿美元，2021年同期为4.51亿美元；可分配收益年化平均股权回报率（不包括PAA）为17.49%，2021年同期为13.05%[220] - 2022年第二季度，公司衍生品净收益为10亿美元，2021年同期净亏损6亿美元；投资及其他净亏损为6.15亿美元，2021年同期净收益为2020万美元[221] - 2022年上半年，公司衍生品净收益为27亿美元，2021年同期为5.87亿美元；业务剥离相关亏损为2430万美元，2021年同期为2.48亿美元[222] - 2022年第二季度可分配收益为4.908亿美元，合每股0.30美元，2021年同期为4.514亿美元，合每股0.30美元[223] - 2022年上半年可分配收益为9.214亿美元，合每股0.58美元，2021年同期为8.909亿美元，合每股0.59美元[224] - 2022年第二季度GAAP净收入为8.63317亿美元，2021年同期亏损2.94848亿美元[223][230] - 2022年上半年GAAP净收入为28.87211亿美元，2021年同期为14.56286亿美元[224][230] - 2022年第二季度年化GAAP平均股本回报率为30.60%，2021年同期为 - 8.51%[230] - 2022年上半年年化GAAP平均股本回报率为48.44%，2021年同期为20.94%[230] - 2022年第二季度年化EAD平均股本回报率为17.49%，2021年同期为13.05%[230] - 2022年上半年年化EAD平均股本回报率为15.52%，2021年同期为12.82%[230] - 2022年第二季度利率互换净利息部分为100万美元，2021年同期为 - 8310万美元[230] - 2022年上半年利率互换净利息部分为 - 6150万美元，2021年同期为 - 1.628亿美元[230] - 2022年Q2和H1住宅证券组合及转入或质押给证券化工具的住宅证券的溢价摊销费用分别为486.9万美元和3022.2万美元，2021年同期分别为3.20108亿美元和3.08217亿美元[236] - 2022年Q2和H1的PAA成本（收益）分别为1.27521亿美元和3.07037亿美元，2021年同期分别为1.53607亿美元和609.63万美元[236] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总GAAP债务分别为595.63524亿美元和670.68252亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总追索债务分别为513.64097亿美元和604.91718亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的经济债务分别为726.49156亿美元和787.39336亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的经济杠杆比率分别为6.6:1和5.8:1[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总GAAP资产分别为736.37249亿美元和823.76305亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的总经济资产分别为853.57084亿美元和951.10316亿美元[239] - 2022年6月30日和2021年6月30日的经济资本比率分别为13.0%和14.3%[239] - 2022年Q2和H1的GAAP利息收入分别为6.45615亿美元和13.01465亿美元，2021年同期分别为3.83906亿美元和11.47284亿美元[244] - 2022年6月30日止三个月和六个月，预计长期CPR分别为7.7%和7.7%，2021年同期分别为12.9%和12.9%[249] - 2022年6月30日止三个月，平均生息资产收益率（不含PAA）为2.87%，净息差（不含PAA）为1.76%；六个月平均生息资产收益率（不含PAA）为2.75%，净息差（不含PAA）为1.75%[252] - 2022年6月30日止三个月，净利息收益率（不含PAA）为2.20%；六个月净利息收益率（不含PAA）为2.12%[254] - 2022年6月30日止三个月，平均计息负债经济成本为1.11%；六个月平均计息负债经济成本为1.00%[252] - 2022年6月30日止三个月，经济利息费用较2021年同期增加2530万美元；六个月经济利息费用较2021年同期增加710万美元[260][261] - 2022年6月30日止三个月，CMBX息票收入为110万美元，2021年同期为140万美元；六个月CMBX息票收入为210万美元，2021年同期为290万美元[256] - 2022年6月30日止三个月，其他收入（损失）总计39789.9万美元，2021年同期为 - 56696.3万美元；六个月其他收入（损失）总计188221.9万美元，2021年同期为53741.8万美元[265] - 2022年6月30日止三个月，投资及其他净收益（损失）为 - 61521.6万美元，2021年同期为2020.7万美元；六个月投资及其他净收益（损失）为 - 77502万美元，2021年同期为5861.2万美元[265] - 2022年6月30日止三个月，衍生品净收益（损失）为101564.3万美元，2021年同期为 - 58196.2万美元；六个月衍生品净收益（损失）为265767.1万美元，2021年同期为58742.1万美元[265] - 2022年6月30日止三个月，处置投资净收益（损失）为 - 64620万美元，2021年同期为1620万美元[266] - 2022年第二季度利率互换净收益为8.985亿美元，2021年同期为亏损2.242亿美元；未实现收益为8.975亿美元，2021年同期为亏损1.411亿美元[268] - 2022年第二季度其他衍生品净收益为1.171亿美元，2021年同期为亏损3.578亿美元[269] - 2022年上半年投资处置净亏损为7.904亿美元，2021年同期为亏损0.496亿美元；处置住宅证券账面价值为94亿美元，净亏损8.018亿美元，2021年同期账面价值为62亿美元，净亏损0.259亿美元[273] - 2022年上半年按公允价值计量且其变动计入当期损益的工具净未实现收益为0.154亿美元，2021年同期为1.082亿美元[274] - 2022年上半年利率互换净收益为22亿美元，2021年同期为4.684亿美元；未实现收益为22亿美元，2021年同期为6.312亿美元[275] - 2022年上半年其他衍生品净收益为4.983亿美元，2021年同期为1.191亿美元[276] - 2022年上半年公司贷款净贷款损失转回为0.0263亿美元，商业抵押贷款和公司贷款为0.1391亿美元[278] - 2022年第二季度一般及行政费用为3603.8万美元，占平均资产的0.19%，占平均权益的1.28%；2021年同期为5352.6万美元，占比分别为0.26%和1.55%[282] - 2022年上半年一般及行政费用为8180.2万美元，占平均资产的0.22%，占平均权益的1.37%；2021年同期为1.01431亿美元，占比分别为0.24%和1.46%[282] - 2022年6月30日和2021年12月31日总资产分别为736亿美元和768亿美元，主要因机构抵押贷款支持证券减少49亿美元和公司贷款减少20亿美元，部分被住宅抵押贷款增加21亿美元、抵押贷款服务权增加9亿美元和衍生资产增加6亿美元所抵消[290] - 2022年6月30日和2021年12月31日，股东权益分别为1.1026751亿美元和1.3169826亿美元[309] - 2022年上半年，公司从本金偿还中获得57亿美元，从处置住宅证券中获得84亿美元现金；2021年上半年，分别为102亿美元和64亿美元[303] - 2022年6月30日和2021年12月31日，GAAP杠杆比率分别为5.4:1和4.7:1；经济杠杆比率分别为6.6:1和5.7:1；GAAP资本比率分别为15.1%和17.2%；经济资本比率分别为13.0%和14.4%[315] 公司住宅信贷和抵押贷款服务权业务数据关键指标变化 - 2022年公司住宅信贷和抵押贷款服务权业务获得市场份额，截至二季度末，非优质抵押贷款锁定承诺比2021年总量高出近50%[201] 公司住宅证券业务数据关键指标变化 - 公司资产公允价值/账面价值总计7.100957亿美元，其中代理抵押支持证券（Agency MBS）为5.6051604亿美元[292] - 2022年6月30日和2021年12月31日，公司住宅证券未摊销折扣分别为3.801亿美元和7770万美元，未摊销溢价分别为37亿美元和38亿美元[294] - 2022年和2021年截至6月30日的三个月，公司代理抵押支持证券组合加权平均实际提前还款速度分别为14.9%和26.4%，加权平均预计长期提前还款速度分别为7.7%和12.9%[295] - 2022年6月30日和2021年12月31日，公司住宅证券估计公允价值分别为5.8585708亿美元和6.3125169亿美元[298] - 2022年6月30日，公司住宅证券本金金额为5.9992559亿美元，净溢价为2.534979亿美元，摊余成本为6.2527539亿美元，摊余成本/本金金额为104.23%[299] - 2022年6月30日，公司可调利率住宅证券本金金额为1486.192万美元，加权平均票面利率为4.51%，加权平均收益率为4.85%，占总住宅证券的2.48%[299] - 2022年6月30日，公司固定利率住宅证券本金金额为5.8506367亿美元，加权平均票面利率为3.43%，加权平均收益率为2.74%，占总住宅证券的97.52%[299] - 2022年6月30日，公司仅利息住宅证券名义金额为1.1768556亿美元，净溢价为7

财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为负9.6%，经济杠杆率略升至6.6倍，本季度可分配收益为每股0.30美元 [17] - 第二季度末每股账面价值为5.90美元，较上季度减少0.87美元，主要因利率上升、利差扩大及机构持仓估值下降 [40] - GAAP净利润为每股0.55美元，多方面对冲策略支撑账面价值，互换、期货和MSR估值贡献每股1.25美元 [41] - 平均收益率（不含PAA）升至2.87%，较上季度提高25个基点；净息差（不含PAA）升至220个基点，较第一季度提高16个基点；净利息利差升至1.76%，较3月31日提高3个基点 [44] - 本季度资金成本上升22个基点至111个基点，平均回购利率为81个基点，较上季度的20个基点有所上升 [48] - 运营效率比率因MML投资组合出售导致薪酬费用减少而有所改善 [50] - 未抵押资产从72亿美元降至63亿美元，包括约45亿美元现金和未抵押机构MBS [51] 各条业务线数据和关键指标变化 机构MBS业务 - 机构MBS利差扩大20 - 30个基点，低息票证券表现不佳，特定池表现优于TBA [26][28] - 本季度机构投资组合规模相对稳定，减持近160亿美元2 - 3%息票证券，增持3.5%、4%和5%息票证券 [30] 住宅信贷业务 - 非机构和结构化金融市场利差大幅扩大，纯非流动利差扩大35个基点，基准投资级信用风险转移利差扩大100个基点 [32] - 住宅信贷投资组合经济价值在第二季度末达到48亿美元，较上季度增加4.3亿美元 [33] - 第二季度结算11亿美元扩展信贷住房贷款，发行五笔证券化产品，产生2.75亿美元市场收益 [34] MSR业务 - 第二季度MSR投资组合增长近5亿美元，包括未结算购买部分，季度末市值超过17亿美元，占公司资本约15% [35] - MSR投资组合加权平均息票率低于3%，偏好低利率、高信用质量抵押品 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年上半年投资环境极具挑战性，高通胀、地缘政治不确定性和货币政策收紧导致各类资产表现不佳，6月CPI同比上涨9.1% [11] - 联邦基金利率在第二季度上调125个基点，昨日又上调75个基点，市场预计2022年还将加息100个基点 [11] - 住房价格持续大幅上涨，今年前五个月涨幅超过10%，但住房活动近期放缓，抵押贷款利率升至2008年以来最高水平，购房负担能力显著下降 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成出售中间市场贷款投资组合，专注于住房金融REIT业务，扩大住宅信贷和MSR业务运营能力和市场份额 [18] - 住宅信贷业务方面，通过Onslow Bay成为最大非银行优质巨量和扩展信贷MBS发行人，今年迄今已证券化48亿美元，产生5.25亿美元信贷投资 [19] - MSR业务方面，Onslow Bay成为今年迄今第四大MSR购买者和前20大GSE抵押贷款服务权所有者，业务规模在一年内增长至占资本的15% [21] - 长期来看，公司预计住宅信贷和MSR业务的资本配置将接近50%，机构业务仍将是资本配置的重要组成部分 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下半年住房市场可能出现负增长，房价增速放缓甚至可能出现月度环比下降，但系统性住房短缺、低杠杆、低库存和严格承销标准表明房价大幅下跌可能性较小 [14] - 利率市场风险更加平衡，预计投资者将增加对固定收益的配置，降低市场波动性，有利于机构MBS市场 [15] - 公司三大业务的投资机会具有吸引力，预计在波动性降低的环境中受益，改善固定收益市场的风险情绪 [38] 其他重要信息 - 公司上个月发布第三份企业责任报告，展示在ESG目标方面的进展和承诺 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至目前的季度账面价值情况 - 截至昨日，账面价值上涨4%，且当前有积极的增长势头 [55] 问题2: 对冲中国债期货相对于互换的优势及会计处理影响 - 国债期货头寸增加是因为流动性好且更适合机构投资组合；期货头寸不影响可分配收益（EAD），可能导致EAD暂时低估投资组合的经济收益 [56] 问题3: 市场是否提供超过15% ROE的机会以维持股息 - 在机构和住宅信贷业务中，杠杆回报率可以达到15%，MSR业务无杠杆回报率较低，但与投资组合契合度高 [62] 问题4: 收益率曲线对投资策略和战术的影响 - 收益率曲线平坦且部分倒挂，有利于进行对冲操作，降低了对冲难度 [64] 问题5: 公司扩大投资组合的意愿，是否通过增加杠杆或筹集额外资本 - 杠杆取决于资本配置、投资组合流动性和资产估值，公司目前杠杆高于基线水平，预计资产将实现资本增值；筹集资本需满足对账面价值增值、资产价格有吸引力和治理相关等条件 [69][72] 问题6: 住宅信贷全贷款市场情况，非QM贷款的发起量和回报率 - 市场波动导致部分机构出现问题，但公司作为流动性提供者，与发起机构合作良好；非QM市场交易量健康，当前非QM贷款的无杠杆收益率为低至中7%，杠杆ROE为中双位数 [81][82] 问题7: 是否有合适的公司收购机会 - 公司一直关注并购机会，但目前有机增长策略在住宅信贷和MSR业务中效果良好，暂无具体收购目标 [84] 问题8: 增加信贷投资组合配置而非机构投资组合的原因 - 从长期来看，增加信贷投资将有利于提高投资组合的风险调整后回报，但机构业务仍将是公司的核心和主要流动性来源 [90][91] 问题9: 短期内对账面价值产生负面影响的潜在风险 - 主要风险是市场波动性，尽管目前隐含波动率有所下降，但仍需关注数据变化和波动性上升的可能性 [94] 问题10: 增加一倍杠杆所需的流动性，以及保证金差异和阈值 - 购买100亿美元抵押贷款，按5%的折扣计算，需要约5亿美元流动性，即流动性减少略超10%；公司在流动性管理上非常保守，有能力利用现有流动性 [101] 问题11: MSR购买中的回购条款和非招揽协议如何影响购买决策和服务安排 - 近年来，由于批发渠道的问题，有时买家会向卖家提供非招揽条款；公司购买的MSR为深度折扣产品，回购价值较低，因此有时偏好反向非招揽交易，且此类交易的买家较少，公司可以从中获取额外价值 [104][105] 问题12: 哪些因素会促使更多杠杆买家进入MBS市场 - 杠杆买家主要关注风险和波动性，随着隐含波动率下降，杠杆资金会逐渐进入市场；此外，固定收益资金管理者的认购增加也将推动MBS市场需求，直到银行解决风险加权问题 [107]

公司投资组合交易 - 2022年4月公司达成协议将MML投资组合出售给Ares，交易约24亿美元，预计二季度末完成[215][221] 公司投资组合经济回报率 - 2022年第一季度公司投资组合经济回报率为负12%[216] 国债收益率与抵押贷款生产息差 - 2022年第一季度2年期国债收益率上升160个基点，10年期国债收益率有所上升，抵押贷款生产息差扩大约40个基点[216] 公司MSR头寸 - 公司一季度净购买超4亿美元市值的MSR，季末MSR头寸增至超12亿美元[218] 住宅信贷业务资产与证券化 - 住宅信贷业务一季度末资产为44亿美元，OBX平台本季度证券化25亿美元整笔贷款[219][220] 整笔贷款组合融资情况 - 公司87%的整笔贷款组合锁定融资，平均资金成本为2.30%，比当前市场资金成本低约240个基点[220] 美国GDP数据 - 2022年第一季度美国GDP按季节性调整后的年化率下降1.4%[225] 美国就业与工资数据 - 2022年第一季度非农就业人数平均每月增加56.2万人，失业率降至3.6%，3月工资同比增长5.6%[226] 美国PCE数据 - 2022年3月整体PCE同比上涨6.6%，核心PCE同比上涨5.2%[227] 联邦基金目标利率 - 2022年第一季度联邦基金目标利率上调至0.25% - 0.50%区间，美联储暗示未来将进一步加息[228] 金融市场利率数据 - 2022年3月31日，30年期抵押贷款当前息票利率为3.49%，2021年12月31日为2.07%，2021年3月31日为2.04%；抵押贷款利差为115个基点，2021年12月31日为56个基点，2021年3月31日为30个基点；10年期美国国债利率为2.34%，2021年12月31日为1.51%，2021年3月31日为1.74%；1个月伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）为0.45%，2021年12月31日为0.10%，2021年3月31日为0.11%；6个月LIBOR为1.47%，2021年12月31日为0.34%，2021年3月31日为0.21%[230] 公司优先股情况 - 截至2022年3月31日，公司有15亿美元与美元LIBOR挂钩的优先股可能在2023年6月30日停止日期后仍未偿还[231] 公司利息收支与净利息收入 - 2022年第一季度利息收入为6.559亿美元，2021年同期为7.634亿美元；利息支出为7492.2万美元，2021年同期为7597.3万美元；净利息收入为5.8093亿美元，2021年同期为6.8741亿美元[230][243] 公司净收入相关数据 - 2022年第一季度净收入为20.24亿美元，其中归属于非控股股东的净收入为163.9万美元，摊薄后每股净收入为1.36美元；2021年同期净收入为17.51亿美元，其中归属于非控股股东的净收入为32.1万美元，摊薄后每股净收入为1.23美元[243] 公司投资组合与资产权益数据 - 2022年第一季度末投资组合为733.49亿美元，2021年同期为827.36亿美元；平均总资产为764.75亿美元，2021年同期为869.12亿美元；平均权益为123.37亿美元，2021年同期为140.45亿美元[243] 公司杠杆率与资本比率等数据 - 2022年第一季度末GAAP杠杆率为5.3:1，2021年同期为4.6:1；GAAP资本比率为15.1%，2021年同期为16.5%；年化平均总资产回报率为10.59%，2021年同期为8.06%；年化平均权益回报率为65.62%，2021年同期为49.87%[243] 公司净利息收益率等数据 - 2022年第一季度净利息收益率为3.20%，2021年同期为3.39%；平均生息资产收益率为3.61%，2021年同期为3.76%；平均带息负债GAAP成本为0.48%，2021年同期为0.42%；净利息利差为3.13%，2021年同期为3.34%[243] 公司提前还款率数据 - 2022年第一季度加权平均实际提前还款率（CPR）为16.7%，2021年同期为23.9%；加权平均预计长期CPR为9.5%，2021年同期为11.8%[243] 公司非GAAP指标利息收支与净利息收入 - 2022年第一季度非GAAP指标中，利息收入（不包括PAA）为4.7633亿美元，2021年同期为5.4881亿美元；经济利息支出为1.3746亿美元，2021年同期为1.5572亿美元；经济净利息收入（不包括PAA）为3.3887亿美元，2021年同期为3.9309亿美元[243] 公司可分配收益数据 - 2022年第一季度可分配收益为4.3063亿美元，每股平均普通股可分配收益为0.28美元；2021年同期可分配收益为4.3952亿美元，每股平均普通股可分配收益为0.29美元[243][245] 公司多组对比数据 - 2022年和2021年第一季度GAAP净收入分别为20.24亿美元和17.51亿美元[254] - 2022年和2021年第一季度可分配收益分别为4.31亿美元和4.40亿美元[254] - 2022年和2021年第一季度普通股股东可分配收益分别为4.04亿美元和4.13亿美元[254] - 2022年和2021年第一季度GAAP每股净收益分别为1.37美元和1.23美元[254] - 2022年和2021年第一季度可分配收益每股分别为0.28美元和0.29美元[254] - 2022年和2021年第一季度年化GAAP平均股本回报率分别为65.62%和49.87%[254] - 2022年和2021年第一季度年化可分配收益平均股本回报率分别为14.01%和12.53%[254] - 2022年和2021年第一季度利率互换净利息部分分别为 - 6250万美元和 - 7970万美元[254] - 2022年和2021年第一季度CMBX息票收入分别为110万美元和150万美元[254] 住宅证券组合溢价摊销费用 - 2022年和2021年第一季度住宅证券组合及相关证券溢价摊销费用（不含PAA）分别为1.54亿美元和2.03亿美元[261] 公司经济杠杆与资本比率 - 2022年3月31日经济杠杆比率为6.4:1，2021年3月31日为6.1:1[265] - 2022年3月31日经济资本比率为13.1%，2021年3月31日为13.7%[265] 公司利息收支与净利息收入（不含PAA） - 2022年第一季度利息收入（不含PAA）为4.76334亿美元，2021年同期为5.48808亿美元[270] - 2022年第一季度经济利息费用为1.37463亿美元，2021年同期为1.5572亿美元[271] - 2022年第一季度经济净利息收入（不含PAA）为3.38871亿美元，2021年同期为3.93088亿美元[271] 公司提前还款率数据（再次提及） - 2022年第一季度加权平均经验CPR为16.7%，加权平均预计长期CPR为9.5%；2021年同期分别为23.9%和11.8%[273] 公司生息资产收益率与净利息利差（不含PAA） - 2022年第一季度平均生息资产收益率（不含PAA）为2.62%，净利息利差（不含PAA）为1.73%；2021年同期分别为2.71%和1.84%[276] 公司净利息利润率（不含PAA）与相关收入 - 2022年第一季度净利息利润率（不含PAA）为2.04%，2021年同期为1.91%[278] - 2022年第一季度TBA美元滚动和CMBX息票收入为1.29492亿美元，2021年同期为0.98933亿美元[278] - 2022年第一季度CMBX息票收入为110万美元，2021年同期为150万美元[278] 公司经济利息费用与计息负债数据 - 2022年3月31日止三个月经济利息费用为1.37463亿美元，较2021年同期减少1830万美元，平均计息负债成本为0.89% [280][282] - 2022年3月31日平均计息负债为61.865292亿美元，低于2021年同期的72.002031亿美元 [280] 公司其他收入与收益数据 - 2022年3月31日止三个月其他收入为14.8432亿美元，高于2021年同期的11.04381亿美元 [285] - 2022年3月31日止三个月投资及其他净收益为 - 1.59804亿美元，2021年同期为3840.5万美元 [285] - 2022年3月31日止三个月衍生品净收益为16.42028亿美元，高于2021年同期的11.69383亿美元 [285] - 2022年3月31日止三个月贷款损失拨备转回为 - 60.8万美元，2021年同期为1.3962亿美元 [285] - 2022年3月31日止三个月业务剥离相关损益为 - 35.4万美元，2021年同期为 - 2.49563亿美元 [285] 公司一般及行政费用 - 2022年3月31日止三个月一般及行政费用为4576.4万美元，较2021年同期减少210万美元 [295][296] 公司年化平均股本回报率 - 2022年3月31日止三个月年化平均股本回报率为65.62%，高于2021年同期的49.87% [299] 公司可供出售投资未实现损失 - 2022年3月31日可供出售投资累计未实现损失为24.65482亿美元，2021年12月31日为未实现收益9.5841亿美元 [302] 公司总资产与股权分配 - 2022年3月31日和2021年12月31日总资产分别为762亿美元和768亿美元，主要因机构MBS减少27亿美元，部分被住宅抵押贷款增加11亿美元、衍生品资产增加8亿美元和MSR增加6亿美元抵消[305] - 2022年3月31日净股权分配占比分别为机构MBS 62%、MSR 9%、住宅信贷19%、企业债务10% [305] 公司未摊销折扣与溢价 - 2022年3月31日和2021年12月31日未摊销折扣分别为1.512亿美元和7770万美元，未摊销溢价均为38亿美元[307] 公司机构MBS提前还款速度 - 2022年和2021年第一季度机构MBS投资组合加权平均实际提前还款速度分别为16.7%和23.9%，加权平均预计长期提前还款速度分别为9.5%和11.8% [308] 公司住宅证券公允价值与本金金额等 - 2022年3月31日和2021年12月31日住宅证券公允价值分别为603.70283亿美元和631.25169亿美元[311] - 2022年3月31日住宅证券本金金额为594.70958亿美元，净溢价为29.3659亿美元，摊余成本为624.07548亿美元，摊余成本/本金金额为104.94% [314] - 2022年3月31日可调利率住宅证券本金金额为13.62854亿美元，加权平均票面利率为3.29%，加权平均收益率为5.82% [314] - 2022年3月31日固定利率住宅证券本金金额为581.08104亿美元，加权平均票面利率为3.32%，加权平均收益率为2.71% [314] - 2022年3月31日仅利息住宅证券名义金额为82.83277亿美元，净溢价为7.17416亿美元，摊余成本为7.17416亿美元，摊余成本/名义金额为8.66% [314] 公司住宅信贷投资组合情况 - 2022年3月31日住宅信贷投资组合加权平均票面利率为3.48%，信用增强为14.97%，60天以上逾期率为20.60%，3个月自愿提前还款率为16.87% [315] 公司利率互换净公允价值 - 2022年3月31日，利率互换的净公允价值为 - 0.50亿美元[317] 公司融资与利息费用及现金流入 - 截至2022年3月31日，回购协议金额为526.27亿美元，利息费用为5301.1万美元；其他有担保融资为9.14亿美元，利息费用为1159.87万美元；证券化工具发行的债务本金为70.00亿美元，利息费用为5.80亿美元；参与权发行本金为7916.14万美元，利息费用为898.67万美元；长期经营租赁义务为1351.6万美元[318] - 2022年第一季度，公司从本金还款中获得30亿美元，从处置住宅证券中获得24亿美元现金；2021年第一季度，这两个数字分别为50亿美元和28亿美元[318] 公司股东权益 - 2022年3月31日和2021年12月31日，股东权益分别为11.43亿美元

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为负12%，总资产减少约50亿美元，降至844亿美元 [10] - 第一季度每股账面价值为6.77美元，每股可分配收益为0.28美元，账面价值季度内减少1.20美元 [38] - 第一季度GAAP净收入为20亿美元，即每股1.37美元，高于上一季度的4.18亿美元或每股0.27美元 [40] - 平均收益率x - PAA与上一季度基本持平，为2.62%，下降1个基点 [41] - 投资组合产生204个基点的NIM x - PAA，较上一季度上升1个基点；净利息利差下降15个基点，至1.73% [42] - 第一季度资金成本上升14个基点，至89个基点；平均回购利率为20个基点，高于上一季度的16个基点 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 代理抵押支持证券（Agency MBS）业务 - 正常利差扩大约40个基点，初级抵押贷款利率提高超过150个基点 [27] - 公司在本季度积极管理对冲，对冲比率增加14个百分点，达到19% [31] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 市场交易活跃，公司净购买市值超过4亿美元，MSR头寸增加91%，达到超过12亿美元 [33] 住宅信贷业务 - 经济投资组合季度末资产为44亿美元，资本贡献为21亿美元，略有下降主要因证券化活动 [34] - OBX平台本季度证券化25亿美元的整笔贷款，通过6笔交易完成 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国债券市场指数面临自1980年以来最糟糕的季度表现 [9] - 2年期国债收益率季度内上升160个基点，10年期国债收益率上升超过80个基点，收益率曲线大幅趋平 [14] - 利率波动率升至金融危机以来的最高实际水平 [15] - AAA非QM利差扩大75个基点，至175个基点；投资级CRT M2s利差扩大160个基点，季度末达到325个基点；季度末后，AA非QM和CRT M2s利差分别收紧40和25个基点 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 出售24亿美元的中端市场贷款组合给Ares，预计交易将增厚账面价值，预计第二季度末完成交易 [19][21] - 长期战略是成为专注于住房金融的房地产投资信托基金，扩大非代理抵押贷款融资的资本配置，巩固在MSR和非代理住宅信贷领域的市场领先地位 [22][23] - 预计MSR业务将在资本配置中占比增加，达到约10%的稳态水平 [24] - 利用运营协同效应，在高进入壁垒、运营密集型业务中获得独特优势 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济增长放缓但仍强劲，通胀上升，劳动力市场紧张，美联储需更快收紧货币政策 [9][11][12] - 固定收益市场异常波动，抵押贷款表现不佳，但代理MBS利差具有吸引力，投资环境改善 [10][15][37] - 住房基本面强劲，但面临更高的抵押贷款利率和可负担性问题 [37] - 尽管市场环境具有挑战性，但公司仍能提供稳定的收益和充足的股息覆盖 [38] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在财报发布中 [5] - 公司计划通过出售中端市场贷款组合，将超过10亿美元的资本重新配置到核心策略中的低价资产 [21] - 公司维持充足的流动性状况，未抵押资产为72亿美元，低于上一季度的93亿美元 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于股息覆盖的长期机会和信心 - 公司根据历史收益率和市场竞争力设定股息，并逐季与董事会评估 目前公司自2020年第二季度以来一直超过股息收益，未来收益可能会向股息水平靠拢，但第二季度仍将大幅覆盖股息 长期来看，需评估各业务的回报和资本配置，以确定可持续的股息水平 [48][49][50] 问题2：代理业务、信贷业务和MSR业务的回报率比较 - 代理业务的杠杆回报率为低至中两位数；住宅信贷业务回报率与之相似；MSR业务的无杠杆回报率处于高个位数 [54] 问题3：本季度至今的账面价值更新 - 本季度开局波动，利率上升30 - 50个基点，抵押贷款利差扩大10 - 12个基点，账面价值下降中至高个位数，但本周抵押贷款市场似乎已企稳，本季度还有两个月时间 [55] 问题4：联邦基金利率与抵押贷款利差之间的联系 - 影响的不是联邦基金利率的水平，而是其上升速度，这会影响收益率曲线和整体货币紧缩程度，对MBS估值和利差有间接但强烈的影响 目前市场似乎已对大部分政策收紧进行了定价 [57][58] 问题5：过手证券和TBA证券的融资比例以及资本重新配置后的倾向 - 短期内TBA证券比例仍将较高，因为生产息票TBA证券非常特殊，但长期来看会向过手证券倾斜，长期平均TBA证券比例约为20% 资本重新配置后，公司希望在长期内增加住宅信贷和MSR业务的配置，减少代理业务的暴露，但不会急于进行 [61][62] 问题6：近期资金成本的趋势以及对投资利差的影响 - 尽管短期利率波动，但资金成本的利差相对稳定，融资市场仍有大量流动性 预计第二季度代理回购利率将提高20个基点 [65][67] 问题7：优质大额扩展信贷MBS资产的增长机会 - 公司在优质大额业务上与多个战略合作伙伴合作，不承担资产负债表风险 在扩展信贷非QM市场，预计该市场的发起活动将保持稳定，公司通过对应渠道锁定了大量非QM业务 [69][70] 问题8：非QM批量购买的机会 - 非QM市场的交易活动有所变化，发起量下降，一些发起商从批量市场转向对应渠道 非QM利率上升过快，发起商的对冲策略不足，导致折扣贷款出售 公司更倾向于平价抵押品，而不是继续购买折扣池 [73][74] 问题9：MSR业务在资本配置中超过10%的规模 - 从中长期来看，MSR业务在资本中的占比可能会达到20% [76] 问题10：中端市场投资组合收益的重新配置 - 目前代理MBS是资金的临时存放处，长期目标是提高非代理和MSR业务在资本中的占比 公司也会持续评估市场上的其他机会，包括并购，但目前不积极寻求收购其他公司 [78][79] 问题11：公司战略聚焦住宅抵押贷款的战略益处 - 公司重新聚焦住房金融的根源业务，通过在贷款的不同组成部分（代理MBS、住宅信贷、MSR）分配资本，实现最佳风险调整回报 长期来看，代理业务将是公司的核心，但增加其他两项业务将使投资组合更加平衡，降低杠杆，提高流动性 [82][83] 问题12：代理业务接近利差高位时不增加杠杆的最大风险 - 2022年不认为美联储会出售抵押贷款，更倾向于让投资组合自然缩减 市场利率的波动性以及地缘政治和经济的不确定性是公司谨慎增加杠杆的原因 此外，当前代理利差水平下，无需大量增加杠杆即可获得充足回报 [85]

业绩总结 - 2022年第一季度的GAAP每股净收入为1.37美元，相较于2021年第四季度的0.27美元显著增长[18] - 2022年第一季度的GAAP净收入为2,023,894千美元，较2021年12月31日的418,460千美元增长约383.5%[24] - 2022年第一季度的净利息收入为580,928千美元，较2021年12月31日的360,995千美元增长约60.9%[24] - 2022年第一季度的年化GAAP股本回报率为65.62%，较2021年第四季度的12.44%大幅上升[18] - 2022年第一季度的净利差为3.13%，相比于2021年第四季度的1.93%显著提高[18] 用户数据 - 截至2022年3月31日，普通股每股GAAP净收入为1.37美元，较2021年12月31日的0.27美元增长约407.4%[24] - 截至2022年3月31日，经济净利息收入为518,387千美元，较2021年12月31日的302,098千美元增长约71.7%[30] - 截至2022年3月31日，住宅及其他投资的总面值为57,000,763千美元，平均票息为3.33%[41] 财务状况 - 截至2022年3月31日，总资产为76,185,134千美元，较2021年第四季度的76,764,064千美元略有下降[20] - 截至2022年3月31日，总债务为61,028,143千美元，较2021年12月31日的61,877,597千美元下降约1.4%[22] - 截至2022年3月31日，GAAP资本比率为15.1%，较2021年12月31日的17.2%下降约12.2%[22] - 截至2022年3月31日，公司的负债总额为647.06亿美元，较2021年12月31日的负债总额增加2.2%[65] 未来展望 - 预计在利率变化75个基点时，投资组合市场价值变化为-1.0%[61] - 在MBS利差敏感性分析中，利差冲击25个基点时，预计投资组合市场价值变化为-1.8%[61] 负面信息 - 2022年3月31日，投资处置净损失为144,224千美元，相较于2021年12月31日的25,144千美元损失显著增加[68] - 2022年3月31日，其他投资的净损失为159,804千美元，较2021年12月31日的40,473千美元损失大幅增加[68] 其他信息 - 2022年第一季度的经济杠杆为6.4倍，较2021年第四季度的5.7倍有所上升[18] - 贷款损失准备金的逆转为812千美元，较2021年12月31日的1,931千美元有所减少[32] - 公司的优先股总额为15.37亿美元，保持不变[65]

公司基本信息 - 公司于1997年成立，是一家多元化资本管理公司，普通股在纽约证券交易所上市，股票代码为“NLY”[14] - 截至2022年2月17日，公司有多位高管，如49岁的David L. Finkelstein任首席执行官兼总裁等[41] - 截至2021年12月31日，公司有171名员工[49] 公司投资集团信息 - 公司有三个投资集团，分别为Annaly Agency Group、Annaly Residential Credit Group和Annaly Middle Market Lending Group[16] 各投资集团投资组合与资本分配占比变化 - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Agency Group的投资组合占比分别为92%和93%，资本分配占比分别为68%和78%[22] - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Residential Credit Group的投资组合占比分别为5%和3%，资本分配占比分别为24%和7%[22] - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Commercial Real Estate Group的投资组合占比分别为1%和2%，资本分配占比分别为0%和5%[22] - 2021年12月31日和2020年12月31日，Annaly Middle Market Lending Group的投资组合占比均为2%，资本分配占比分别为8%和10%[22] 回购协议相关数据 - 2021年12月31日，公司有548亿美元的回购协议未偿还[31] - 2021年12月31日，回购协议的加权平均到期天数为52天[33] 杠杆比率与资本比率变化 - 自2007年金融危机以来，公司的经济杠杆率一直保持在8:1以下，自疫情开始以来，经济杠杆率一直保持在7:1以下[34] - 公司通常期望将经济杠杆率维持在不超过10:1的水平[25][34] - 2021年12月31日GAAP杠杆比率为4.7:1，2020年为5.1:1；经济杠杆比率2021年为5.7:1，2020年为6.2:1[37] - 2021年12月31日GAAP资本比率为17.2%，2020年为15.9%；经济资本比率2021年为14.4%，2020年为13.6%[37] 公司员工多元化与福利 - 2021年公司53%的员工为女性或不同种族/族裔[56] - 2017年公司推出女性互动网络（WIN），2021年将员工亲和团体网络扩展到七个不同的亲和团体[56] - 2021年公司增强了父母和家庭护理福利，提供延长假期和生育援助[58] 公司社会责任 - 2021年公司继续为纽约市社区的新冠疫情救援工作提供支持[61] 子公司相关规定 - 公司子公司Arcola是FINRA成员，需维持最低净资本，且运营资本超过监管要求[64] - 公司有子公司注册为投资顾问，受《投资顾问法》相关规定约束；还有子公司作为持牌抵押贷款聚合商和主服务商，需遵守多项法律法规[65][66] 公司分红计划 - 公司计划向股东分配至少90%的REIT应税收入，并努力分配至少100%以避免纳税[71] 公司章程修订与规定 - 2022年2月，公司修订章程，允许持有25%普通股的股东召开特别会议[74] - 公司章程不允许单一主体持有超过9.8%的普通股或优先股[83] - 公司的TRS资产不能超过总资产的20%[83] 公司监管与竞争 - 公司运营受美国金融监管，《多德 - 弗兰克法案》改变金融监管制度[67] - 公司在投资机会市场竞争激烈，对手包括金融机构、机构投资者等[68] 公司董事会构成 - 公司董事会多数为独立董事，多个委员会由独立董事组成[74] 新冠疫情对公司的影响 - 公司面临与COVID - 19相关风险，影响美国经济和公司业务[84][91] - 2020年第一季度起，新冠疫情开始对抵押房地产投资信托（REIT）行业产生不利影响，导致资产类别严重波动[93] - 公司预计2022年新冠相关不利经济条件将在一定程度上持续，或影响投资价值、业务运营及收益[94] - 新冠疫情使抵押REIT融资运营严重中断，若情况恶化，公司可能面临融资困难[95][96] 杠杆使用风险 - 公司使用杠杆增加损失风险，可能导致追加保证金和违约[84] - 公司预计经济杠杆比率低于10:1，但不强制要求，可能因增加债务或资产市值下降而超标[101] - 公司使用杠杆策略增加投资者回报，但可能因风险过高、融资不可得或需额外抵押而无法实现最优杠杆[102] 融资与流动性风险 - 若无法以有利条件获得或续期融资，公司业务、运营结果和财务状况将受重大不利影响[103] - 若无法有效管理流动性，公司可能无法履行财务义务，需在不利时机出售资产[104] - 资产市场条件波动会导致资产及相关融资流动性收缩，影响公司运营结果[105] - 金融市场条件重大不利变化会导致全球金融体系去杠杆化和大量资产强制出售[106] 利率风险 - 借款利息支付相对利息收益资产利息增加，或利率调整时间差异，可能影响公司盈利能力[109][110] LIBOR转换风险 - 2023年6月30日后，所有相关的LIBOR期限将停止发布或不再具有代表性，公司基于LIBOR的借款和资产需转换为替代利率[111] - 替代参考利率委员会推荐有担保隔夜融资利率（SOFR）加推荐利差调整作为LIBOR的替代，但转换可能导致利息成本高于LIBOR，且无法预测LIBOR终止对借款成本的影响程度[112][114] - 公司已加入ISDA 2020 IBOR Fallbacks协议，但不同金融工具的后备条款差异可能导致资产、利率对冲或借款出现意外差异，修改未涵盖工具可能产生成本或面临诉讼风险[116] - 从LIBOR转换到SOFR或其他替代利率预计会有息差调整，但无法保证计算出的息差调整公平准确或不会导致更高利息成本[117] - 公司和市场参与者对基于SOFR的资产和负债的理解和建模经验较少，增加了投资、对冲和风险管理的难度，当前估值模型难以考虑LIBOR终止的影响[118] TBA美元滚动交易风险 - TBA美元滚动交易可能出现负利差，导致净收入和可分配给股东的金额减少，且可能无法滚动交易或满足保证金要求，影响公司流动性[123][124] 衍生品使用风险 - 公司使用衍生品面临交易对手和流动性风险，包括信用风险、市场风险、费用增加、基差风险、保证金要求和流动性不足等问题，且新法规可能增加成本和风险[125][126][127][128][129][130] 证券化风险 - 证券化可能放大公司的损失敞口，且无法保证能够进入证券化市场或获得有利利率，影响公司业绩和业务增长[131] - 公司使用无追索权证券化面临无法获得足够合格资产、无法获得或续期短期融资工具、资本市场条件不利等风险，可能影响投资回报和收益[132] 交易对手契约风险 - 交易对手可能要求公司签订限制投资策略的契约，若违反契约将导致违约，可能减少公司流动性、损害业务和财务状况、限制融资选择[133] 公司股权限制规定 - 公司宪章禁止任何人直接或间接拥有超过9.8%的已发行普通股或优先股[137] - 为维持REIT资格，公司已发行股本价值的50%以上不得由五名或更少个人直接或间接拥有[137] 商业组合法案限制 - 马里兰州商业组合法案规定，与拥有10%或更多投票权的“利益相关股东”的某些业务组合在五年内被禁止[139] 股息支付规定 - 公司未设定最低股息支付水平，能否支付股息取决于董事会决定[140] GAAP财务结果相关 - 公司GAAP财务结果可能与应税收入存在重大差异[141] - 公司应用GAAP可能导致财务结果在不同期间波动[142] - 公司某些会计选择可能导致定期净收入波动[144] 法律责任风险 - 公司可能因违反消费者保护法律和法规而承担责任[148] 证券化交易盈利能力影响因素 - 公司证券化交易的盈利能力受多种因素影响，包括贷款价格、融资成本等[134] 行业法规变化 - 公司认为多德 - 弗兰克法案及其相关法规可能持续增加抵押贷款和证券化行业参与者的经济和合规成本[150] - 2020年12月10日，消费者金融保护局采用“明线”贷款定价阈值取代之前按“附录Q”计算的合格抵押贷款43%的债务收入比阈值[151] - 临时合格抵押贷款条款（GSE补丁）原定于2021年7月1日或房利美和房地美退出托管时较早日期到期，后延期至2022年10月1日或适用的房利美和房地美退出托管时较早日期[151] - 2021年6月28日，消费者金融保护局敲定联邦抵押贷款服务法规修正案，规则于2021年8月31日生效[153] - 2021年11月10日，美联储等机构宣布停止2020年4月宣布的更灵活监管方式[153] 子公司注册与监管 - 公司子公司作为投资顾问向美国证券交易委员会注册，受《投资顾问法》反欺诈条款和信托义务约束[159] 许可证获取风险 - 公司购买住宅抵押贷款和某些商业用途抵押贷款可能需维持各种州许可证，获取和维持许可证存在不确定性[155] REIT资格维持与分配规定 - 公司自1997年起符合美国联邦所得税目的房地产投资信托（REIT）资格，为维持该资格，至少75%的总收入须来自房地产来源，95%的总收入须来自房地产来源和REIT税法中列举的某些其他来源[165] - 公司需向股东分配至少90%的REIT应纳税所得（不考虑股息支付扣除并排除任何净资本利得）以维持REIT资格[165] - 公司作为REIT须至少分配90%的REIT应税收入，限制资金用于其他业务，可能需短期借款满足要求[169] - 若分配少于100%应税收入，公司将对未分配部分缴纳美国联邦企业所得税，若低于最低金额还需缴纳4%消费税[170] TRS资产与收入规定 - 公司TRS资产不能超过总资产的20%，预计TRS股票和证券价值低于该比例，但无法确保始终合规[174][175][176] - 公司从TRS获得的股息与其他非房地产相关收入之和，不能超过年度总收入的25%，否则可能失去REIT资格[178] - 若TRS与公司交易非公平交易，公司可能需缴纳100%惩罚税[180] REIT资产要求 - 为保持REIT资格，每季度末公司至少75%的资产价值须为现金、美国政府证券和合格房地产资产[182] - 公司投资的证券（除美国政府证券、合格房地产资产和TRS发行证券外），一般不能超过任一发行人已发行有表决权证券的10%或总价值的10%，且单一发行人证券价值不能超过资产的5% [182] REIT资格违规处理 - 若季度末未遵守REIT要求，公司须在30天内纠正或获得法定救济，否则可能失去REIT资格[183] - 若被迫清算资产偿债，公司可能无法满足REIT要求，或对出售视为经销商财产或存货的资产所得收益缴纳100%税[185] - 若回购协议下的资产不被视为房地产资产，公司可能无法保持REIT资格[186] REIT资格对公司的影响 - 符合REIT要求可能限制公司有效对冲能力，增加对冲成本和利率风险，且TRS损失一般无税收优惠[187] 资产处理对REIT资格的影响 - 截至2021年第三季度，公司处置夹层贷款和类似债务，若未满足安全港要求，IRS可能挑战其作为房地产资产的处理，影响REIT资格[188] 禁止交易规定 - 禁止交易征收100%的税，限制公司开展某些交易，包括构建CMO的特定方法[190] 证券化与融资交易税收 - 公司进行证券化和其他融资交易，可能被视为应税抵押池，对部分“超额包含收入”按最高企业所得税税率征税[193] 物业租赁规定 - 公司将合格医疗保健物业租赁给TRS，需满足特定条件，否则租金可能不被视为房地产收入[195] TBA相关REIT资格认定 - 公司将TBAs视为符合REIT资产测试的合格资产，相关收入视为符合75%总收入测试的合格收入，但无保证IRS不挑战[196] 非公司纳税人税收优惠 - 非公司纳税人可扣除高达20%的某些穿透式业务收入，包括“合格REIT股息”，有效最高联邦所得税率为29.6%[198] 美联储行动影响 - 截至2021年12月31日，美联储持有约2.6万亿美元的机构抵押贷款支持证券，其行动可能对公司资产价格和回报产生负面影响[205] 公司投资计划与风险 - 公司预计2022年增加对MSR相关投资，此类投资面临流动性、权利从属、服务费补偿变化等风险[203] 资产市值影响因素 - 公司资产市值可能因利率变化、借款人或交易对手信用恶化等因素下降，导致不利影响[202] 投资证券风险 - 公司投资于有抵押信贷风险的证券，CRT 部门证券持有人面临借款人违约风险[206] 经济与房地产市场对公司的影响 - 长期经济放缓或房地产价值下降可能损害公司资产，导致资产财务损失、收入和资产价值减少[207] - 机构抵押支持证券有担保，公司持有的 CRT、非机构抵押支持证券和住宅贷款无政府担保，对衰退和房地产价值下降敏感[208] 住宅抵押贷款风险 - 公司持有的住宅抵押贷款违约时，需承担抵押物价值与债务差额损失及相关成本[209] - 抵押贷款拖欠和违约会影响公司服务费用收入，增加服务成本和运营风险[209] 地理因素风险 - 地理集中使投资者面临更大违约和损失风险，特定地区经济或灾害会影响相关资产[210] - 地区经济下滑会导致消费者需求下降，影响抵押房产收入和市场价值[210] - 其他地区因素如自然灾害、政府规则或财政政策变化会对抵押房产产生不利影响[211] - 受特定事件影响的地区常出现经济活动下降和房地产投资衰退[211] - 受影响地区经济恢复和清理成本可能对当地或国家经济产生重大不利影响[211]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资减少约50亿美元至890亿美元，经济杠杆率从5.8倍略降至5.7倍 [17] - 第四季度经济回报率为负2.4%，可分配收益为每股0.28美元，与上一季度持平，且每股超过股息0.06美元 [18] - 第四季度末账面价值每股7.97美元，季度内下降0.42美元，主要因其他综合收益降低、股息宣告及资产估值下降 [53] - 第四季度GAAP净收入4.18亿美元，即每股0.27美元，低于上一季度的5.22亿美元（每股0.34美元） [56] - 第四季度EAD ROE每单位杠杆为2.3%，平均收益率与上一季度持平，为2.63% [58] - 第四季度NIM ex PAA为203个基点，较第三季度下降1个基点 [60] - 2021年全年经济资金成本为79个基点，较上一年下降55个基点；第四季度资金成本上升9个基点至75个基点，平均回购利率为16个基点 [61][62] - 第四季度效率比率提高7个基点，运营费用与权益比为1.21%；全年该比率为1.35%，低于2020年的1.55% [63] - 截至第四季度末，未抵押资产为93亿美元，较上一季度的98亿美元略有下降 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 机构MBS业务 - 第四季度机构持仓减少约50亿美元，2021年全年投资组合减少100亿美元 [34] - 第四季度投资组合提前还款率为21.4 CPR，比第三季度慢7%，预计2022年第一季度进一步下降约15% [41] MSR业务 - 2021年资产增加超5亿美元，至6.45亿美元；第四季度购买使投资组合市值接近6.5亿美元；1月新增超2亿美元批量MSR承诺，当前市值接近10亿美元 [21][42] 住宅信贷业务 - 2021年增长近90%，第四季度经济价值环比增长约3.3亿美元，主要因新增17亿美元整笔贷款、保留OBX证券化平台制造的资产及资本投入短期利差证券 [24][44] - 第四季度末资产为46亿美元，代表公司31亿美元资本 [45] 中端市场贷款业务 - 第四季度完成9笔交易，承诺总额超3.25亿美元，5位借款人还款；第四季度末资产近20亿美元，较上一季度增长4% [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年美国经济实际增长5.7%，为近40年来最佳年度增长；雇主新增640万个就业岗位，失业率降至3.9% [12] - 12月消费者物价指数同比达到7%，通胀升至多年高位 [13] - 前端利率市场预计今年3月起将有大约5次25个基点的加息，高于上一季度的2次 [14] - 近期机构MBS利差扩大，MBS利差接近2018年平均水平 [16][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第四季度将信贷业务配置增加约200个基点至32%，2021年全年信贷配置较2020年12月增加约10个百分点 [19] - 公司通过出售CRE业务、推出MSR平台和扩展住宅信贷业务，增强在住宅住房金融领域的影响力，有效配置资本 [20] - 公司为市场波动做好准备，降低经济杠杆，拥有充足流动性和保守对冲策略，若机会出现将采取更积极的投资姿态 [27][30] - 公司将重点保护投资组合，同时机会性地发展MSR和住宅信贷业务，以提供强劲回报和多元化收益 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2022年初市场条件更具挑战性，美国经济强劲使疫情刺激措施退出迫在眉睫，通胀升至多年高位，美联储货币政策转向收紧 [12][13][14] - 尽管市场环境困难，公司仍实现稳健盈利和充足股息覆盖，预计短期内盈利仍能覆盖股息 [52][59] - 住房基本面依然强劲，住宅信贷业务有望成为未来投资组合增长的关键驱动力 [26][46] - 机构MBS现金流基本面改善，预期回报增加，可能带来有吸引力的再投资机会，甚至使杠杆回到更符合历史水平 [49] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节包含在财报发布中 [6] - 公司会在网站上定期发布重要投资者信息，包括2021年第四季度投资者报告和财务补充资料 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何防御利率意外走低的尾部风险 - 公司认为远期利率显示利率有上升倾向，目前对冲比率为95%，但仍保留约0.5年的久期以应对利率意外走低的情况；若利率意外走低，可能意味着美联储预期行动延迟，对公司盈利和资产负债表有一定积极影响 [68][69][70] 问题2: 机构MBS投资组合与MSRs结合的表现，以及与传统互换对冲的比较 - 精心构建的MSR部分可对冲当前票面利率风险，但需谨慎处理曲线变陡问题；MSR与TBAs组合的投资组合表现优于互换与TBAs组合；第一季度MSR资本配置从季度末的5%升至约7%，公司希望稳定在10%，并根据市场环境调整 [75][76][77] 问题3: MSR的卖家是谁，哪些是有吸引力的合作伙伴 - 大部分卖家是非银行发起机构，预计未来销售也主要来自非银行发起机构；公司建立内部运营的初衷是满足非银行发起机构的流动性需求，目前情况符合预期且将持续 [79][80][81] 问题4: 采取更积极投资策略的市场条件和宏观背景因素 - 增加机构MBS投资需考虑收益质量，包括机构资产利差、现金流可预测性和预期波动性；目前利差和现金流方面标准接近或已满足，但宏观环境仍需更清晰，特别是美联储加息节奏和资产负债表缩减情况 [83][84][85] 问题5: 收益率曲线扁平化对公司的影响 - 公司在第四季度和第一季度初的对冲操作体现了对收益率曲线扁平化的担忧，目前对冲比率达95%，且季度初已超过100%；前端互换和对冲可抵消较高的回购成本，公司认为已做好对冲保护 [88][89][90] 问题6: TBAs和池的当前回报，以及下半年滚动特殊性的预期 - 池的当前回报保守估计处于低两位数，TBAs预计回报约2.5%；滚动特殊性高度依赖票面利率，虽不如去年，但仍有特殊情况，公司有意利用这些机会 [93][94][95] 问题7: MSR与机构MBS对冲的回报与其他投资组合回报的差异 - 绝对回报差异不大，略高一些，但现金流质量更好；公司对MSR投资组合未过度加杠杆 [96] 问题8: 短期互换投资组合的再平衡措施，以及美联储撤回流动性对证券化资产流动性的影响 - 市场已充分定价美联储加息预期，但市场与美联储观点仍有分歧；若认为前端利率过低，公司将积极调整；自2021年初以来，公司已完成13笔证券化交易，发行额达53亿美元；目前约87%的整笔贷款组合通过证券化融资，约90%为固定利率，锁定了较低的资金成本；市场在过去1.5 - 2年较好地消化了供应增加的技术因素，未来市场将有波动，但公司将继续致力于为投资组合进行定期融资 [98][99][102] 问题9: 利率上升对住房市场和非QM的影响 - 抵押贷款利率从第三季度末的3.20%升至约4%，导致每月还款增加约10%，加上房价上涨，可能引发住房 affordability 担忧；但非QM和扩展优质市场中约65%的业务来自购房市场，非银行发起机构对非QM和扩展优质业务兴趣增加，预计该市场在贷款发放方面仍有优势 [105][106][107] 问题10: MSR业务今年剩余时间的交易量和价格错位情况 - 难以预测今年MSR业务的交易量，但预计将高于往年；交易量很大程度取决于贷款发放情况，今年贷款发放量预计较去年减半，但非银行发起机构手中有大量未对冲的MSR库存，有变现需求；市场买家竞争激烈，利差有吸引力，进入该领域的壁垒较高，公司认为今年市场环境良好 [109][110][111] 问题11: 新MSR的毛收益率，以及该资产类别的竞争情况 - 未对冲、未杠杆化的MSR毛收益率为高个位数，具有吸引力；市场上仍有部分资金参与竞争，但也有大量买家为满足自身贷款发放业务进行回购；目前市场环境健康，买家接受稍宽的利差 [114][115][116] 问题12: MSR投资组合年末的加权平均资本成本（WACC），以及1月初新增2.1亿美元购买后的估计WACC - 公司整体MSR投资组合的增长率低于3%，当前抵押贷款利率为4%，新购买的MSR增长率约为4%，但发起机构账面上仍有大量增长率在低3%的旧MSR，公司有竞争力 [117][118]