公司增长驱动因素 - 国际扩张表现强劲推动公司持续增长 [1] - 产品组合多元化策略有效实施 [1] - 直接面向消费者渠道布局扩大成为增长基础 [1] 投资研究背景 - 分析师采用基本面分析方法 [1] - 重点关注长期盈利指标如每股收益变化 [1] - 投资理念注重优质公司合理估值 [1]

Sands Capital Global Growth Strategy 2025年第二季度表现 - 投资组合在第二季度回报率为21.7%，显著超越MSCI ACWI指数11.5%的回报率[1] - 该季度业绩是自2008年策略启动以来，在绝对和相对回报方面的第四佳表现[1] On Holding AG (ONON) 股价与市场表现 - 公司股价在2025年9月16日收盘于每股43.02美元，市值为140.48亿美元[2] - 公司一个月股价回报率为-4.91%，过去52周股价下跌15.55%[2] - 该股被列为第二季度投资组合中最大的绝对拖累个股之一[3] On Holding AG (ONON) 对冲基金持仓情况 - 第二季度末，有42只对冲基金投资组合持有On Holding AG，较上一季度的53只有所减少[4]

Sportswear is an interesting industry. It is growing rapidly, supported by secular trends, and still has players that operate very well, such as On Holding AG (NYSE: ONON ).Equity Research Analyst with a broad career in the financial market, covered both Brazilian and global stocks. As a value investor, my analysis is primarily fundamental, focusing on identifying undervalued stocks with growth potential. Feel free to reach out for collaborations or to connect!Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option ...

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 昂跑通过产品创新、渠道扩张和营销策略实现从小众到全球新锐品牌的跨越 其核心优势包括专利技术CloudTec®、全球化市场布局以及DTC与批发双渠道协同 [2][3][80] - 品牌在美洲市场占据主导地位（2024年收入占比64%） 亚太市场增长势头强劲（2024年收入同比增长84%） 美国市场份额从2019年的0.2%提升至2024年的1.7% [2][20][25] - 未来增长潜力集中于功能性鞋类深化、多品类拓展（服饰和配饰）以及新兴市场（尤其是大中华区）的持续扩张 [3][62][82] 分章节总结 品牌发展历程 - 昂跑成立于2010年 由前铁人三项世界冠军联合创立 以橡胶软管为原型开发CloudTec®缓震科技 实现专业性与设计美学的结合 [10] - 2011年进入欧洲市场 2013年拓展至美国和日本 2018年进入中国 2019年网球巨星费德勒投资并参与产品设计 2021年在纽交所上市 [10] 财务表现 - 2019-2024年收入从2.67亿瑞士法郎增至23.18亿瑞士法郎 年复合增长率54% [11][19] - 毛利率从2019年的54%提升至2024年的61% 经营利润率（OPM）稳定在7%-10%区间 2024年净利润达2.42亿瑞士法郎（同比增长204%） [17][19][86] - 分地区收入：美洲市场占比64%（14.8亿瑞士法郎） EMEA占比25%（5.8亿瑞士法郎） 亚太占比11%（2.6亿瑞士法郎） 其中亚太地区2019-2024年复合增速达83% [21][25] 渠道策略 - 批发与DTC渠道并行 2024年收入占比分别为59%和41% [2][37] - 全球批发终端达10,500家 DTC渠道包括19家自营零售店和30家中国购物中心店 [2][29][36] - 大中华区为战略重点 2024年门店总数约70家 计划2026年扩展至100家 2025年在成都太古里开设中国首家旗舰店（500㎡） [2][46] 产品体系 - 鞋类产品占比超95%（2024年收入22亿瑞士法郎） 核心专利CloudTec®技术通过18个镂空立方体结构实现62%冲击吸收和3倍力量反馈 [7][62][64] - 技术迭代包括2023年推出碳板跑鞋Cloudboom Echo 3和2024年LightSpray™轻质鞋面技术（3分钟喷涂成型） [65] - 定价策略高端 电商平台均价超1,000元人民币 高价产品（>618元）占比96% 显著高于Nike（51%）和adidas（50%） [68][73] 营销策略 - 专业领域：签约奥运运动员、赞助国际赛事（如东京奥运会瑞士代表团） 并成立On Athletics Club培训天赋跑者 [75] - 破圈策略：通过费德勒和赞达亚等名人合作拓展大众市场 在中国通过社群运营（如On Run Club）和签约本土运动员（如铁三运动员苗浩）实现专业与大众市场的联动 [77][78] 市场竞争 - 美国运动鞋服市场市占率从2019年的0.2%提升至2024年的1.7% 与Jordan品牌相当 [20] - 中国线上平台（天猫/抖音/京东）2021-2024年收入复合增速73% 天猫平台市占率从0.1%提升至0.6% [47][52] 未来展望 - 品牌将通过功能性鞋类深化、服装配饰品类扩展以及新兴市场（如东南亚、中东）布局 持续提升中长期增长势能 [62][82]

核心观点 - 零售板块在当前市场环境下被忽视 但部分公司基本面强劲且存在显著上涨潜力 主要受益于美国消费者韧性及公司特定战略转型 [1][2][3] - 科技板块吸引市场主要关注度和资金流入 但跟风投资可能存在滞后性风险 [1] - 投资应避免情绪化决策 需关注非主流观点及基本面超预期因素 [2] Urban Outfitters Inc (URBN) 分析 - 当前股价71.35美元 12个月平均目标价81.91美元 潜在涨幅14.8% 基于13位分析师评级 [4] - 最新季度EPS达1.58美元 超市场预期1.44美元约10% 表现优于预期 [6] - 美国银行分析师给予"买入"评级 目标价93美元 较当前股价存在38.8%上行空间 [7] - 定位平价时尚品牌 受益于通胀环境下消费者对性价比需求提升 [4][5] - 商场门店网络仍保持活跃 未如市场预期般衰退 [4] Dutch Bros Inc (BROS) 分析 - 当前股价71.39美元 12个月平均目标价80.06美元 潜在涨幅12.15% 基于20位分析师"买入"评级 [9] - 最新季度EPS为0.26美元 大幅超预期0.18美元达44.4% [11] - 市盈率达153.1倍 显著高于零售行业平均34.4倍及星巴克38倍估值 [9][10] - TD Cowen分析师看好其前景 给予86美元目标价 较当前股价存在20%上行空间 [12] - 通过门店扩张策略持续提升市场占有率 [11] On Holding (ONON) 分析 - 当前股价45.66美元 12个月平均目标价64.20美元 潜在涨幅40.6% 基于22位分析师"适度买入"评级 [13] - 战略转型批发业务 短期可能影响现金流但长期有助于规模经济效应 [13] - 毛利率高达60% 体现强劲盈利能力 [14] - 股价处于52周高点的70%位置 提供低位布局机会 [14] - 市值达145亿美元 规模优势显著 [14] 行业环境 - 美国消费者展现韧性 推动零售股创出新高 [3] - 贸易关税政策导致市场对零售板块普遍悲观 但实际业绩表现超预期 [2][6][11] - 联邦储备可能于2025年9月降息 为零售行业提供额外利好 [6]

市场资金流向 - 投资者正涌入大盘科技股寻求避险 同时抛售中小盘成长股 [1] 分析师背景 - 分析师拥有华尔街科技公司覆盖和硅谷工作经验 并担任多家种子轮初创公司外部顾问 [1] - 分析师自2017年起成为Seeking Alpha定期撰稿人 观点被多家网络媒体引用并同步至Robinhood等交易应用 [1]

财务表现 - 2025财年Q2净销售额同比增长32%至7 49亿瑞士法郎 [1] - 亚太市场净销售额同比增101 3%至1 19亿瑞士法郎 成为增长核心支柱 [1] - EMEA地区销售额同比增长42 9%至1 98亿瑞士法郎 美洲市场同比增长16 8%至4 32亿瑞士法郎 [2] - 2025年Q2净利润大跌232 7% 由盈利3080万瑞士法郎转为亏损4090万瑞士法郎 净利率从5 4%跌至-5 5% [3] - 2024年Q3收入增长32 3%至6 4亿瑞士法郎 但净利润大跌48 0%至3050万瑞士法郎 [3] 区域市场战略 - 亚太地区销售额同比大涨101 3% 中国市场被管理层寄予厚望 首席执行官称未来五年主题是"中国的崛起" [2] - 计划到2026年中国市场门店数量达100家 目标占全球销售额10% [4] - 2023年在中国开设10家直营门店 2024年新增17家 首家旗舰店成都太古里店面积达500平方米 [4] 成本与费用结构 - 销售成本2025年Q2达2 88亿瑞士法郎 同比增长26 82% 销售及管理费用达3 68亿瑞士法郎 同比增长25 64% [5] - 营销费用占比持续上升 2022年占净销售额10 7% 2023年升至10 9% [5] - 直营门店扩张导致租金与装修费用高企 社群运营 KOL合作 奢侈品牌联名等多元策略推高营销支出 [4][5] 行业竞争格局 - 中国跑鞋市场竞争加剧 被网友称为"中产三宝里至少有五个品牌" 面临Lululemon 赛洛蒙 始祖鸟等正面竞争 [5] - 专家指出当前战略是以短期利润换取市场份额与品牌势能 类似耐克 Lululemon等品牌的早期打法 [5] 资本市场反应 - 截至2025年8月15日股价为45 34美元 较年初下跌19 28% [5] - 专家认为未来需控制费用增速 稳住毛利率 并在营收增速放缓时切换至盈利模式 否则可能陷入规模陷阱 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司营收达到23.18亿瑞士法郎 较2022年首破10亿瑞士法郎实现两年翻倍 [2] - 2025财年Q2净销售额同比增长32%至7.49亿瑞士法郎 亚太市场净销售额同比激增101.3%至1.19亿瑞士法郎 [3] - 2025财年Q2净利润暴跌232.7% 从去年同期盈利3080万瑞士法郎转为亏损4090万瑞士法郎 [3] 市场扩张战略 - 中国已跻身品牌全球前五大市场 未来有望晋升为第二大市场 [3] - 公司计划2026年在中国门店数量达到100家 并扩大一线二线城市门店面积 [3] - 全球化路线遵循"欧美稳健增长 亚洲高速突破"策略 亚洲市场成为业绩核心增长动力 [2][3] 财务目标与行业定位 - 公司设定2024-2026财年营收目标至少35.5亿瑞士法郎（约290.5亿人民币） [2] - 被行业称为"跑步界的苹果" 凭借创新科技与颠覆性影响力确立垂直领域地位 [2] - 当前全球员工超3500人 中国员工占比约1/7（约500人） 分布于北京上海香港等地 [3] 运营模式分析 - 营收与毛利持续增长 摊销前收益稳健 显示核心运营能力强劲 [5] - 采用牺牲短期利润换取市场份额策略 与耐克/Lululemon/安踏早期扩张模式类似 [5] - 关键挑战在于控制费用增速与稳住毛利率 需在营收增速放缓时切换至盈利模式 [5] 资本市场反应 - Q2财报发布次日股价下跌近5% 市场对净利润亏损作出负面反应 [4]

公司业绩与增长 - 公司2022年营收首次突破10亿瑞郎，2024年达到23.18亿瑞郎，两年内实现业绩翻倍 [3] - 2025财年Q2净销售额同比增长32%至7.49亿瑞士法郎，亚太市场净销售额同比增长101.3%至1.19亿瑞士法郎 [4] - 公司公布2024-2026财年财务目标，计划营收至少达35.5亿瑞郎（约290.50亿人民币） [3] - 2025财年Q2净利润暴跌232.7%，由去年同期盈利3080万瑞士法郎转为亏损4090万瑞士法郎，主要因瑞士法郎升值造成外汇损失 [4] 中国市场战略 - 中国市场已跻身公司全球前五大市场，并有望在未来晋升为第二大市场 [4] - 公司全球超过3500名员工中，中国员工数量约占1/7，遍布北京、上海、香港等地 [4] - 未来五年计划在中国开设更多门店，2026年预计门店将达到100家，并增加一线和二线城市门店面积 [4] - 中国市场对公司实现2026年35.5亿瑞郎营收目标起到关键作用 [3] 品牌定位与行业比较 - 公司被称作"跑步界的苹果"，主要源于其创新科技与产品体验的独特性，以及行业颠覆性影响力 [3] - 公司采取"欧美稳健增长，亚洲高速突破"的全球化路线 [3] - 专家认为公司当前以牺牲短期利润换取市场份额与品牌势能，这与耐克、Lululemon、安踏等品牌早期发展模式类似 [5] 运营与财务挑战 - 公司营收与毛利持续增长，摊销前收益表现稳健，显示核心运营能力强劲 [5] - 净利润受利息、税项、汇率损失等非常规项目支出拖累 [5] - 未来需控制费用增速、稳住毛利率，并在营收增速放缓时及时切换至盈利模式 [5] - 业绩公布后次日股价下滑近5% [4]

公司业绩表现 - 2024年公司营收达23.18亿瑞士法郎 较2022年首破10亿瑞士法郎实现两年翻倍 [1] - 2025财年Q2净销售额同比增长32%至7.49亿瑞士法郎 亚太市场销售额同比激增101.3%达1.19亿瑞士法郎 [2] - 同期净利润暴跌232.7% 从上年同期盈利3080万瑞士法郎转为亏损4090万瑞士法郎 [2] 全球化战略实施 - 推行"欧美稳健增长 亚洲高速突破"全球化策略 中国市场被定位为关键增长引擎 [1] - 中国已跻身全球前五大市场 未来有望晋升第二大市场 中国员工数量占全球超3500名员工的1/7 [2] - 计划2026年将中国门店数量扩展至100家 重点扩大一线及二线城市门店面积 [2] 市场定位与品牌建设 - 被誉为"跑步界的苹果" 凭借高性能跑鞋与独特缓震技术建立行业颠覆性影响力 [1] - 通过牺牲短期利润换取市场份额与品牌势能 该模式与耐克/Lululemon/安踏早期发展路径类似 [3] - 2024-2026财年设定了营收至少35.5亿瑞士法郎（约290.5亿人民币）的三年财务目标 [1] 财务风险与市场反应 - 净利润亏损主要归因于瑞士法郎升值造成的外汇损失 [2] - 财报公布次日股价下跌近5% 反映市场对盈利能力恶化的担忧 [3] - 核心运营能力保持稳健 营收与毛利持续增长 但非常规项目支出导致净利承压 [3]