文章核心观点 - On Holding发展态势良好但2024年剩余时间目标过于激进，实现有难度，若未达成或使股价短期下跌，投资者可等待观望 [1][4][13] On Holding发展情况 - 上市后增长惊人，2022 - 2024年上半年净销售额分别增长69%、47%和24%，远超行业且优于同行 [2] - 凭借差异化缓震技术CloudTec吸引消费者，销售增长由直接面向消费者的销售推动，显示出较高品牌认知度 [3] 2024年目标 - 管理层预计净销售额较2023年增长30%（调整汇率波动后），全年毛利率达60%，假设下半年增长加速且毛利率提高 [5] - 预计全年销售额达22.6亿瑞士法郎（约26亿美元），上半年不到11亿瑞士法郎，意味着下半年近12亿瑞士法郎 [6] - 若达成目标，下半年净销售额需同比增长28%（未调整汇率波动），且毛利率需稍有提升 [7] 目标实现难度大的原因 - 管理层期望鞋子需求增加且消费者付全价，但电商巨头亚马逊表明消费者谨慎且倾向低价产品，On作为高端品牌，此时加速销售增长有挑战 [8][9] - 竞争对手耐克对财务结果不满，下半年将推出新跑鞋并加大营销投入，消费者预算有限，On增长加速不易 [10] - On毛利率已领先，在宏观经济环境不佳时进一步扩大有难度 [11][12] 对投资者的影响 - 公司业务良好，有盈利增长潜力，但市销率达9，估值不低，投资者和管理层期望高，2024年下半年难达目标 [13] - 若未达目标，可能令投资者失望，短期股价下跌，长期或反弹，投资者可等待，股东需做好短期波动准备 [14]

文章核心观点 - 尽管On Holding股价今年已上涨约60%，但当前仍被低估，未来几个季度还有上涨空间，公司有望超越全年至少30%的恒定货币收入增长率，持续从耐克和阿迪达斯等竞争对手手中夺取市场份额 [2][3][12] 增长：抢占市场份额 - 公司收入增长重新加速，Q2收入达5.68亿瑞士法郎，同比增长28%，创历史新高，显示出强大品牌护城河、传播力和执行力 [4] - 批发收入为3.58亿瑞士法郎，同比增长28%，Q2整体批发门店增长仅5%，远低于历史约10%的同比增长率，意味着批发门店生产率提高 [4] - 直接面向消费者（DTC）渠道增长放缓，同比仅增长28%至2.09亿瑞士法郎，管理层预计Q3 DTC增长将超过30% [5][6] - 各地区增长强劲，EMEA收入1.38亿瑞士法郎，同比增长22%；美洲收入3.7亿瑞士法郎，同比增长25%，但受仓库过渡影响，近期收入增长可能受限；亚太地区是本季度亮点，收入5900万瑞士法郎，同比增长74%，按恒定货币计算同比增长85% [8] - 各产品细分领域持续强劲增长，鞋类收入5.43亿瑞士法郎，同比增长27%；服装收入2200万瑞士法郎，同比增长63%；配饰收入300万瑞士法郎，同比增长24% [9] - 公司下半年计划推出多款产品，如Cloudsurfer 2、Cloudnova X等，其中Cloudboom Strike LightSpray有望大受欢迎 [10] 盈利能力：加速在即 - 本季度毛利润3.4亿瑞士法郎，同比增长29%，Q2保持60%的行业领先毛利率，未来预计毛利率维持在60%左右 [14] - 运营费用占收入的52%，同比增加1个百分点但环比持平，公司加大营销费用投入以支持品牌建设 [14] - Q2调整后EBITDA为9100万瑞士法郎，利润率为16%，管理层预计全年调整后EBITDA利润率为16.5%，下半年将略有加速 [15] - Q2净利润为3100万瑞士法郎，净利润率为5%，长期来看公司将实现强大的运营杠杆 [16][17] - 公司的LightSpray制造技术可降低生产成本，随着技术规模化，运营费用占收入的比例将下降，利润率将加速扩张 [18] 财务健康：现金储备增加 - 截至Q2，现金及短期投资为6.72亿瑞士法郎，环比增加8700万瑞士法郎，且无长期债务 [19] - Q2自由现金流稳健，为8700万瑞士法郎，自由现金流利润率为15%，库存从Q1的3.65亿瑞士法郎增至Q2的4.01亿瑞士法郎 [19] 估值：上涨空间大 - 尽管年初至今股价上涨超60%，但On Holding股票仍处于历史估值区间底部，约为收入的5.8倍 [21] - 基于保守假设，目标股价约为每股59美元，较当前价格有33%的上涨潜力 [21] 风险 - 公司股票可能是同行中最昂贵的，按企业价值与收入和远期市盈率计算，溢价估值意味着容错空间小 [23] - 运动服装行业竞争激烈，公司的增长目标可能受限，价格竞争可能导致利润率下降 [25] 投资论点 - 尽管宏观环境严峻、竞争激烈，但消费者购买On鞋子的速度创历史新高，证明其品牌强大、技术创新和设计时尚 [26] - 未来几年公司将继续扩大品牌知名度，尤其在亚洲等新兴市场，有望夺取更多市场份额，创新产品储备将支撑未来增长 [26] - 尽管过去一年股价大幅上涨，但公司市值仅140亿美元，仍有很大上涨空间 [26]

文章核心观点 - 昂跑（On Holding）股票有望继续上涨，公司二季度业绩出色且处于长期转型早期，虽估值高于同行但盈利势头强，只要宏观条件稳定股价可能继续走高 [1][11] 2024年二季度财报回顾 - 公司全球扩张战略开局良好，二季度净销售额按固定汇率计算同比增长29.4%，直销和批发渠道均表现强劲 [3] - 各地区品牌发展势头强劲，亚太地区虽仅占整体业务10%，但二季度销售额按固定汇率计算同比增长84.7%，美洲地区销售额增长24.6% [4] - 全球需求超过供应，公司借此实现溢价定价和更高盈利能力，二季度调整后息税折旧摊销前利润率从去年的14.1%提升至16% [5] - 公司重申全年净销售额按固定汇率计算至少增长30%的预测，近期待售库存限制是影响更强劲预测的唯一因素 [6] 重大机遇早期阶段 - 公司正处于向全球知名健身和生活方式品牌长期转型的早期，产品质量和差异化设计受消费者认可 [7] - 公司今年预计销售额约27亿美元，但与竞争对手耐克去年510亿美元、露露乐蒙100亿美元的销售额相比仍较小，且耐克和露露乐蒙正努力恢复增长 [8] - 公司在全球鞋类和服装市场有巨大增长潜力，目前鞋类销售占比96%，服装和配饰业务规模小，开拓新市场和提供更多产品种类的能力支撑其增长机会 [9] 估值与投资建议 - 昂跑股票的远期市盈率为43倍，高于耐克的26倍和露露乐蒙的18倍，但鉴于其更强的盈利势头，这种差距合理，未来有成长空间 [10][11] - 公司最新业绩巩固了股票的乐观前景，只要宏观条件稳定，股价可能继续上涨，未来几个季度需关注利润率和各地区销售增长趋势，适合长期投资者纳入多元化投资组合 [11][12]

文章核心观点 - On Holding潜力巨大，有望在长期实现更大发展 [1] 公司情况 - On Holding是快速增长的鞋类品牌，有潜力拓展到服装和国际市场等更多领域 [1] - 2024年8月13日股票收盘价被使用，相关视频于2024年8月14日发布 [1]

文章核心观点 - 市场对少数大型人工智能股票的关注可能会转向规模较小、不太知名的公司，On Holding和Take - Two Interactive Software是值得买入并长期持有的投资标的 [1][2] On Holding公司情况 - 高端鞋类市场竞争激烈，On Holding凭借Cloud系列运动鞋表现出色，作为成长股被市场看好 [3] - 公司上市不久，实现可持续盈利，二季度表现出色，强劲业绩和巨大市场机会带来股价上涨 [4] - 2024年二季度销售额同比增长29%（按固定汇率计算），直销和批发渠道均衡增长，各渠道将产品推向大量忠实粉丝 [5] - 公司通过“可控、多渠道”模式扩张，有较长增长空间，能实现强劲的利润率扩张和盈利 [5] - 毛利率从59.5%扩大到59.9%，为行业最佳，净利润增长834%，净利率从0.7%扩大到5.4% [6] - 管理层预计下半年增长加速，2024年销售额增长30%，每股收益略低于华尔街预期，但市场忽略该不足 [6] - 公司目标客户群体富裕，创新舒适的鞋子吸引大量忠实粉丝，即便消费者在其他方面节约开支也愿意购买其产品 [7] - 公司在许多地区知名度较低，在瑞士品牌渗透率约50%，在澳大利亚低至4%，长期发展机会广阔 [7] - On Holding股价低于52周高点，预计将继续上涨，当下是买入好时机 [8] Take - Two Interactive公司情况 - Take - Two Interactive风险回报状况良好，未来五年前景强劲，但2024年股价下跌6%，较历史高点低约30% [9] - 若市场不出现大幅熊市，公司有望在明年年底前反弹并达到新的估值高点 [10] - 公司是全球领先的视频游戏发行商，拥有《侠盗猎车手》《荒野大镖客：救赎》《NBA 2K》等热门系列，2022年收购Zynga扩大了移动游戏部门 [10] - 公司即将发布《侠盗猎车手VI》，预计将成为本十年最赚钱的视频游戏产品 [11] - 《侠盗猎车手V》是历史上最赚钱的娱乐产品，全球销量超2亿份，玩家对其在线多人模式参与度高，游戏内购推动公司业绩 [13] - 《侠盗猎车手VI》按十年产品生命周期设计，有望取得巨大成功 [13] - 公司股价因移动游戏业务不确定性和《侠盗猎车手VI》推迟至2025年下半年发行而波动，投资者可利用股价回调获利，市场低估了该游戏的影响力 [14]

报告行业投资评级 ON Holding (ONON)的评级为Buy [16] 报告的核心观点 1) ON Holding在2Q24实现了强劲的业绩表现,净销售额增长27.8%,毛利率达59.9% [3] 2) 各地区销售表现良好,EMEA、美洲和亚太地区分别实现了22.2%、25.8%和84.7%的同比增长 [4] 3) 公司维持了2024财年30%以上的同比销售增长目标,毛利率预计维持在60%左右,调整后EBITDA利润率预计在16%-16.5%之间 [5] 4) 分析师预计2024-2025财年公司的同比销售增长将达到30%/26.1%,毛利率和调整后EBITDA利润率也将保持稳定 [6] 5) 分析师将公司12个月目标价上调至50美元,对应2026年26倍EV/EBITDA估值水平 [7] 分组1 - 公司在DTC渠道的销售增长放缓至30%左右,主要受到美国短期供应链制约的影响 [2][3] - 分析师预计未来公司DTC销售占比将从2024年的40%提升至2031年的51%,同时毛利率也将提升至63% [29][30][31] 分组2 - 公司长期目标是实现63%的毛利率和18%的EBIT利润率,与同行业公司相比具有较高的盈利能力 [33][34] - 分析师预计公司未来几年的EBITDA增长率和估值水平均优于同行业公司 [41][42]

行业投资评级 - 报告对ON Holding的评级为“买入”，12个月目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2][4] 核心观点 - ON Holding在2024年第二季度的调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，超出市场共识8620万瑞士法郎53%，主要得益于净销售额同比增长278%至5677亿瑞士法郎 [1] - 集团毛利率为599%，同比提升40个基点，调整后EBITDA利润率为16%，高于市场共识的153% [1] - 按地区划分，EMEA地区销售额同比增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 按渠道划分，直接面向消费者（DTC）销售额增长281%，批发渠道增长276% [1] - 2024财年指引重申，预计净销售额至少为226亿瑞士法郎，毛利率约为60%，调整后EBITDA利润率在16%-165%之间 [2] 财务表现 - 2024年第二季度净销售额为5677亿瑞士法郎，同比增长278%，按固定汇率计算增长294% [1] - 调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，同比增长53%，调整后EBITDA利润率为16% [1] - 净营运资本同比下降53%，但环比2023年第四季度增长143% [1] 估值与预测 - 12个月DCF目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2] - 预计2024年调整后EBITDA为378亿瑞士法郎 [2] - 2024年预计收入为2296亿瑞士法郎，2025年预计为2903亿瑞士法郎，2026年预计为3618亿瑞士法郎 [4] - 2024年预计EBIT为2114亿瑞士法郎，2025年预计为300亿瑞士法郎，2026年预计为4167亿瑞士法郎 [4] 地区与渠道表现 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 直接面向消费者（DTC）渠道销售额增长281%，批发渠道增长276% [1]

文章核心观点 - 公司二季度业绩超预期,收入增长28%,创下新纪录 [6][8] - 公司各个业务板块均实现两位数增长,其中亚太地区和服装板块增速最快 [11] - 公司毛利率和调整后EBITDA利润率均有所提升,现金流和盈利能力显著改善 [12] - 公司维持全年至少30%的收入增长目标,并预计下半年业务将进一步增强 [13] 公司财务和运营情况 - 公司资产负债表改善,现金流增加32%,营运资金增加14%,股东权益增加15% [14] - 公司计划继续自动化美国仓储,提高运营效率和可扩展性,有利于提升利润率 [14] 市场表现和分析师评级 - 分析师维持乐观评级,目标价上调35%至43.65美元,多数目标价在45-55美元区间 [15] - 股价在业绩发布后快速反弹,技术指标显示短期内有进一步上涨空间 [16]

财务数据和关键指标变化 - 公司Q2实现净销售额5.677亿瑞士法郎,同比增长27.8% [32] - 毛利润达3.402亿瑞士法郎,毛利率达59.9% [49] - 调整后EBITDA利润率达16%,同比提升 [51] - 净利润达3,080万瑞士法郎,同比大幅增长 [52] - 经营活动现金流达1.024亿瑞士法郎,过去12个月达4.122亿瑞士法郎 [54] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类业务实现5.425亿瑞士法郎销售,同比增长26.7% [44] - 服装业务实现2,190万瑞士法郎销售,同比增长63% [47] - 新推出的包袋系列也受到好评 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲中东非洲(EMEA)地区实现1.384亿瑞士法郎销售,同比增长21.8% [40] - 美洲地区实现3.7亿瑞士法郎销售,同比增长24.8% [42] - 亚太地区实现5,920万瑞士法郎销售,同比增长73.7% [43] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持长期发展战略,通过大胆创新和与顶级运动员的合作来提升品牌影响力 [10][11][26] - 公司正在推进制造革命,利用LightSpray技术实现更高效的生产和更可持续的产品 [83][84][85] - 公司在服装业务上也取得了长足进步,未来将继续扩大服装占比 [87][88][89] - 公司正在通过优化零售网络和加强与优质批发渠道的合作来提升品牌形象和销售 [38][39][108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司当前的品牌热度和消费者需求表示乐观,预计全年销售增长至少30% [57][58][111][112][113] - 但短期内仍面临一些供应链和物流方面的挑战,影响了公司满足旺盛需求的能力 [64][65][66][67] - 管理层表示将继续大幅投资于创新和品牌建设,以实现长期可持续增长 [29][30][55][56][59] 其他重要信息 - 公司与明星Zendaya的合作引起了广泛关注,吸引了大量新客户 [70][71] - 公司在巴黎开设了新的旗舰店,进一步提升了品牌形象 [25][38] - 公司的运动员俱乐部在东京奥运会上取得了出色的成绩 [14][15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Jonathan Komp 提问** 询问公司如何在供应链受限的情况下优先分配新产品 [63] **Marc Maurer 回答** 公司将优先满足D2C渠道和重要批发客户的需求,同时加快自动化仓库的建设以解决长期供应问题 [64][65][66][67] 问题2 **Jim Duffy 提问** 询问公司LightSpray技术的发展计划和服装业务的表现 [82] **Martin Hoffmann 和 David Allemann 回答** LightSpray技术将逐步应用于更多产品,未来有望实现规模化量产和提升可持续性 [83][84][85] 服装业务增长强劲,未来将继续扩大占比,推出更多创新产品 [87][88][89][99][100][101] 问题3 **Cristina Fernandez 提问** 询问供应链问题对公司渠道表现和毛利率的影响 [91] **Martin Hoffmann 回答** 尽管供应链问题短期内影响了D2C渠道,但公司仍预计D2C渠道将强于批发渠道,且下半年毛利率有望进一步提升 [92][93][105][106][107]

文章核心观点 - ON Holding二季度营收同比增长28%，相关股票今日上涨5%，公司虽增长显著但未提高全年业绩指引 [1][2][3] 公司Q2业绩情况 - 营收较2023年Q2增长28%，达5.677亿瑞士法郎 [2] - 剔除特定项目后，EBITDA同比增长45%，达9080万瑞士法郎 [2] - 净利润同比飙升834%，达3080万瑞士法郎 [2] 公司全年业绩预期 - 预计剔除汇率变动后营收增长30%，毛利率约为60% [3] 公司发展优势 - 品牌在各渠道、地区和产品方面有“强劲势头”，受益于近期积极反馈和报道 [4] - 近几个月宣布与美国女演员兼歌手Zendaya合作，并推出“LightSpray技术”，该技术可降低跑鞋重量 [5] 股票相关情况 - 上月投资银行Raymond James开始覆盖ONON股票，给予“跑赢大盘”评级，预计公司“强大品牌、不断创新和全球扩张将继续推动积极势头”，并设定目标股价为46美元 [6]