文章核心观点 - 美国股市近期大幅回调，尤其是成长股，有人寻求将部分投资组合转向表现出色的国际公司，并抛售了表现不佳的耐克股票 [1] 分析师信息 - 加里·亚历山大有在华尔街研究科技公司、在硅谷工作以及担任多家种子轮初创公司外部顾问的经验，自2017年起为Seeking Alpha撰稿，其观点被多家网络出版物引用，文章还会被转载到Robinhood等热门交易应用的公司页面 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出昂跑24年第四季度增长强劲，预计25年销售额最少增长27%，公司在24年实现重要里程碑，未来有扩大生产、拓展市场等计划 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务概览 - 2024财年第四季度，昂跑销售额同比增长35.7%至6.066亿瑞士法郎，DTC业务增长43.4%至2.962亿瑞士法郎，批发业务增长29.1%至3.104亿瑞士法郎 [5] - 按地区，EMEA市场增长31.0%至1.474亿瑞士法郎，美洲市场增长28.1%至3.851亿瑞士法郎，亚太市场增长117.5%至7410万瑞士法郎 [5] - 按产品，鞋类增长33.6%至5.688亿瑞士法郎，服装增长77.5%至3260万瑞士法郎，配件增长80.0%至520万瑞士法郎 [5] - 毛利率提升1.7个百分点至62.1%，净利润转亏为盈至8950万瑞士法郎，净利润率为14.8%，摊薄后每股Class A盈利为0.27瑞士法郎，账上现金同比增长86.95至9.243亿瑞士法郎 [5] - 2024年全年，昂跑销售额同比增长29.4%至23.183亿瑞士法郎，DTC业务增长40.3%至9.428亿瑞士法郎，批发业务增长22.8%至13.755亿瑞士法郎 [6] - 按地区，EMEA市场增长18.2%至5.778亿瑞士法郎，美洲市场增长27.4%至14.803亿瑞士法郎，亚太市场增长84.5%至2.602亿瑞士法郎 [6] - 按产品，鞋类增长28.5%至21.996亿瑞士法郎，服装增长46.7%至1.01亿瑞士法郎，配件增长49.5%至1770万瑞士法郎 [6] - 毛利率提升1.0个百分点至60.6%，净利润增长204.5%至2.423亿瑞士法郎，净利润率提升6.0个百分点至10.4%，摊薄后每股Class A盈利为0.97瑞士法郎 [6] 其他要点 - 2024年昂跑推出LightSpray™技术，全球自有门店扩展到近50家，服装销售额超1亿瑞士法郎 [7] - 2025年将扩大苏黎世生产能力，在韩国建造更大规模生产设施，亚特兰大工厂全自动厂库解决方案预计25年上半年投入使用 [7] - 中国门店数目前58家，计划开到80家，中国市场占比2026年后预计提升到10%，全球分销商门店数预计从10700家增加到11300家 [7] 2025年全年和未来展望 - 预计2025年全年销售额同比增长27.0%（固定汇率）至29.4亿瑞士法郎，上半年增长预计好于下半年 [8] - 毛利率在60.5%左右，推广费用比率在11.0% - 12.0%，EBITDA率在17.0 – 17.5%左右，2026年EBITDA率目标达18.0% [8] 盈利摘要 |截止12月31日财政年度|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万美元）|1792|2318|2978|3719|4539| |变动（%）|46.6%|29.4%|28.5%|24.9%|22.0%| |经营利润（百万美元）|180|212|362|496|637| |变动（%）|111.9%|17.4%|70.9%|37.2%|28.4%| |GAAP净利润（百万美元）|80|242|260|351|468| |变动（%）|38.0%|204.4%|7.3%|35.0%|33.4%| |基本每股收益（美元）|0.25|0.74|0.82|1.11|1.41| |变动（%）|38.9%|196.0%|10.5%|35.5%|27.3%| |市盈率@45.17美元（倍）|180.7|61.0|55.2|40.8|32.0| |每股派息（美元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |息率（%）|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|[11]

文章核心观点 - 消费驱动型行业在经济衰退期间尤其脆弱，但像On Holding这样的强大品牌仍能蓬勃发展，该公司展现出强大品牌力量和韧性，即使在动荡市场中也是一个有吸引力的投资机会 [1] 行业情况 - 消费驱动型行业在经济衰退期间尤其脆弱 [1] - 美国以消费为基础的经济会影响股票市场 [1] 公司情况 - On Holding是一家展现出强大品牌力量和韧性的公司，即使在动荡市场中也是一个有吸引力的投资机会 [1]

文章核心观点 - 分析师关注未来经济挑战，指出像On Holding这类有韧性的公司有望在2025年投资策略中成为关键角色 [1] 公司情况 - On Holding表现指标强劲且有定价权，股价数据采用2025年3月4日价格，相关视频于2025年3月10日发布 [1]

文章核心观点 - On Holding增长速度超投资者预期，是值得长期看好的成长股 [1] 公司情况 - On Holding在2024年第四季度业绩出色，管理层预计2025年将再次实现近30%的增长 [1] - 2025年3月4日On Holding股价下跌5.62% [1]

文章核心观点 - 特朗普新经济政策使市场下行，或为投资者带来买入机会，推荐买入昂跑（On Holding）股票 [1][2] 公司情况 产品与定位 - 销售运动鞋和运动服装，以独特鞋底设计区别于同行，因经典On Cloud鞋被人熟知 [3] - 作为高端品牌，目标客户为富裕人群，通过运动员代言和与女演员赞达亚合作吸引大众 [4] 市场机会 - 品牌在全球逐步推广，多地知名度低，但已推出地区增长迅速，市场机会大且增长空间长 [5] 经营成果 - 经营业绩持续强劲，在通胀背景下表现优于耐克和露露乐蒙等其他高端运动品牌，或在抢占市场份额 [6] - 上周发布的第四季度财报超预期，营收同比增长40%（按固定汇率计算），直接面向消费者的销售额增长49% [7] - 拥有最高的行业毛利率且持续提升，从60.4%增至62.1%，净利润从上年亏损转为增长436%，每股收益0.33美元，超华尔街预期 [8] 投资分析 - 股价虽因财报表现良好上涨，但年初至今仍下跌8%，当前远期1年市盈率为32，作为成长股较为合理 [9] - 管理层仍按2023年投资者报告中的策略运营，重点是提升品牌知名度，去年各方面取得进展，未来还有提升空间 [10] - 非鞋类业务前景好，第四季度鞋类销售额同比增长39%，服装和配饰分别增长83%和86% [11] - 管理层预计2025年销售额增长27%，若通胀缓解，业绩将保持高位，随着品牌影响力扩大，有望成为优质股票 [12]

文章核心观点 - 200 日移动平均线是投资者应对市场波动和管理风险的实用工具，可帮助识别长期趋势、寻找高概率买入区域，投资者可借此在市场回调时发现潜在买入机会 [2][10] 200 日移动平均线的作用 - 能让投资者识别长期趋势、寻找高概率买入区域并管理风险，帮助投资者抵御过度交易和市场噪音的陷阱 [2] - 虽只是识别趋势的方法，但作用不可低估，如 2022 年 1 月纳斯达克 100 指数 ETF 跌破 200 日移动平均线后下跌一年，2023 年初恢复后价格上涨近一倍 [3] - 允许投资者在一定水平上逢低买入，若判断正确可利用下一轮上涨趋势，若错误可控制损失 [4] 基于 200 日移动平均线可买入的股票 On Holding（ONON） - Zacks 评级为 2（买入），是跑鞋领域新兴领导者，因在跑步社区的高端品牌形象、直接面向消费者的业务增长和全球扩张，实现了持续两位数的收入增长 [4] - 上一季度业绩超出 Zacks 共识预期 90%，2024 年四个季度平均业绩惊喜为 45.64% [4][6] 亚马逊（AMZN） - 长期在美国电子商务市场占据主导地位，物流网络无可匹敌，业务不仅限于电子商务，还是云计算领域的领导者，且在内容和生成式 AI 领域进一步拓展 [6] MicroStrategy（MSTR） - 是第一家将比特币加入资产负债表的上市公司，可视为杠杆化的比特币代理，尽管股票波动较大，但从 200 日移动平均线买入时表现出色 [7] - 2023 年 10 月触及 200 日移动平均线约 30 美元，到 2024 年 3 月飙升至 200 美元，2024 年 8 月再次触及 200 日移动平均线，到 11 月股价涨至超 500 美元 [7] - 随着美国比特币战略储备计划本周晚些时候可能公布，有诸多利好因素 [9]

文章核心观点 - On Holding公司2月股价下跌但财报出色 目前股价回调后有投资机会 [1][7] 公司概况 - On是一家瑞士运动服装公司 主打高端市场 其Cloud - tech运动鞋底独特舒适 全球品牌影响力强 [2] 销售情况 - 2024年第四季度销售同比增长40%（货币中性） 其中直接面向消费者的销售增长48% [3] - 该季度鞋类销售同比增长39% 服装增长83% 配饰增长86% [3] 财务表现 - 公司毛利率达62.1% 高于上一年的60.4% 该季度净收入增长435% [4] - 管理层预计2025年销售增长27% 全年毛利率为60.5% 略低于2024年的60.6% [4] 股价情况 - 2月公司股价下跌19% 尽管昨日财报发布后股价上涨 但年初至今仍下跌8% 目前远期一年市盈率为32 [1][6] 投资分析 - 公司在通胀环境下增长有所放缓 但开店拓名有巨大机会 能培养客户忠诚度 投资吸引力大 [5] - 公司虽长期高增长存疑 但有机会实现多年稳定两位数增长 当下股价回调是买入机会 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净销售额达23.2亿瑞士法郎，固定汇率增长率超33%，毛利润率达60.6%，调整后EBITDA利润率为16.7% [11][52] - 2024年第四季度净销售额按报告基础增长35.7%，固定汇率下增长40.6%，达6.066亿瑞士法郎 [55] - 2024年第四季度D2C渠道销售额增长43.4%（报告基础）和48.2%（固定汇率），达2.962亿瑞士法郎，占比48.8%；批发增长29.1%（报告基础）和34.2%（固定汇率），达3.104亿瑞士法郎 [56] - 2024年第四季度鞋类净销售额增长33.6%，达5.688亿瑞士法郎；服装增长77.5%，达3260万瑞士法郎 [64][67] - 2024年第四季度毛利率达62.1%，全年为60.6%；调整后EBITDA利润率第四季度为16.4%，全年为16.7% [68][71] - 2024年净利润第四季度达8950万瑞士法郎 [73] - 2024年资本支出占净销售额比例从2.6%略增至2.8%；净营运资本占比从27.7%降至21.5%；经营现金流达5.106亿瑞士法郎，现金余额达9.243亿瑞士法郎 [73][74] - 预计2025年固定汇率增长率至少27%，全年销售额至少29.4亿瑞士法郎；毛利率约60.5%；调整后EBITDA利润率提升至17% - 17.5% [82][84][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年跑步业务中，Cloudmonster、Cloudsurfer和Cloudrunner增长60% - 140%，35岁及以下客户产品销售占比增加6 - 8个百分点 [44] - 2024年服装业务净销售额超1亿瑞士法郎，固定汇率下增长51%，D2C渠道增长6% [46][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，美洲净销售额增长28.1%（报告基础）和33.9%（固定汇率），达3.851亿瑞士法郎；巴西净销售额同比翻倍 [58][59] - 2024年第四季度，EMEA净销售额增长31%（报告基础）和33.1%（固定汇率），达1.474亿瑞士法郎 [61] - 2024年第四季度，APAC净销售额增长117.5%（报告基础），固定汇率下增长124.6%，达7410万瑞士法郎，日本和中国是主要驱动力 [61][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是成为最顶级的全球运动服装品牌，2024 - 2026年实现26%的净销售额复合年增长率、超60%的毛利润和超18%的调整后EBITDA利润率 [10] - 品牌战略包括推出高端产品系列、建立战略合作伙伴关系、在全球市场打造高影响力品牌 [14] - 2025年计划推出Cloudboom Max等新产品，继续与人才合作，加强创新，扩大市场和实体空间 [77][78] - 公司认为自身在行业中处于独特地位，更具高端定位，能捕捉不同价格点和消费者细分市场，产品创新注重性能、设计和可持续性 [150][151] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年财务结果超预期，对未来充满信心和期待，认为最好的日子还在前面 [39] - 2025年将基于2024年基础继续发展，预计实现增长目标，虽宏观环境有不确定性，但预订单显示增长强劲 [76][97] 其他重要信息 - 公司今年庆祝成立15周年，自2010年创立以来发展成为全球运动服装品牌 [7] - 公司将在几周后发布影响进展报告，分享可持续发展方面的工作 [51] 问答环节所有提问和回答 问题: 请阐述Cloud 6在2025年成为重要增长贡献者的原因及与2022年Cloud 5推出的差异 - Cloud已成为标志性产品，在年轻消费者中越来越受欢迎，公司将开展经典营销活动，目前零售商反馈和前期迹象良好 [89][90] 问题: 请说明2025年销售增长的区域分布情况，以及对美国市场第一季度的看法 - 预计第一季度增长在低到中30%，D2C份额与去年第一季度相似，批发渠道因Cloud 6等产品推出将强劲增长，D2C也将继续增长 [95][96] - 全年增长考虑宏观环境不确定性保持谨慎，但预订单显示增长高于指引 [97] - 亚太地区非常强劲，欧洲和中东部分国家增长显著，美国将继续扩大自有零售店并注重全价销售 [102][103][104] 问题: 请说明2025 - 2026年针对年轻消费者的渗透、分销和营销策略 - 品牌知名度提升得益于与明星的长期合作、体育活动和门店扩张，这些为年轻消费者创造长期相关性和品牌可见性 [108][109][111] - 未来2 - 3年将产品、品牌和渠道结合，通过合适合作伙伴和渠道触达年轻社区 [112][113] 问题: 请说明2025年服装业务的增长情况、地理分布、占总收入比例及差异化优势 - 中期目标是服装业务占收入10%，有自有零售店的地区服装业务可能表现更好，将加大电商投入，精简产品系列以提高销售率 [119][120][122] - 将利用重要合作伙伴推动服装业务增长 [124] 问题: 请说明业务规划中的效率提升措施及对长期目标的进展情况 - 2025年预计在G&A方面实现杠杆效应，仓库自动化项目将带来分销效率提升，营销支出保持在11% - 12% [129][130] - 零售和中国业务进展良好，服装业务略落后但前景乐观 [134][136][138] 问题: 请说明去年面临的逆风因素的规模和节奏，以及批发门店增长情况 - 去年第二季度亚特兰大仓库运营中断对业务有影响，预计今年有积极影响，重点是执行三年计划 [146][147] - 批发门店将从10700家扩展到约11300家，与现有合作伙伴增加门店 [142][143] 问题: 请评价2025年的竞争格局，以及大型品牌重振跑步业务的影响 - 公司认为自身处于不同竞争地位，更具高端定位，产品创新独特，能通过自有渠道实现全价销售，获得更高利润率 [150][151][153]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净销售额达23.2亿瑞士法郎，固定汇率增长率超33%，D2C份额扩大超3个百分点，毛利润率达60.6%，调整后EBITDA利润率为16.7% [11][52] - 2024年第四季度净销售额按报告基础增长35.7%，固定汇率下增长40.6%，达6.066亿瑞士法郎，D2C份额创纪录达48.8%，为2.962亿瑞士法郎，批发业务增长29.1%（报告基础）和34.2%（固定汇率），达3.104亿瑞士法郎 [55][56] - 2024年第四季度毛利润率达62.1%，全年为60.6%，G&A费用（不包括股份支付）占净销售额的50.5%，高于去年同期的48.9%，调整后EBITDA利润率为16.4%，全年为16.7%，高于2023年的15.5% [68][69][71] - 2024年资本支出占净销售额的比例从2023年的2.6%略增至2.8%，净营运资本占净销售额的比例从27.7%降至21.5%，经营现金流达5.106亿瑞士法郎，同比翻倍，年末现金余额达9.243亿瑞士法郎，高于2023年末的4.946亿瑞士法郎 [73][74] - 预计2025年全年固定汇率增长率至少为27%，收入至少达29.4亿瑞士法郎，毛利率约为60.5%，调整后EBITDA利润率提升至17% - 17.5% [82][84][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年跑步业务的前三大特许经营系列Cloudmonster、Cloudsurfer和Cloudrunner增长60% - 140%，35岁及以下客户购买产品的份额增加6 - 8个百分点 [44] - 2024年网球和训练新业务实现突破，确立了品牌在核心跑步业务之外的地位 [45] - 2024年服装业务净销售额超1亿瑞士法郎，固定汇率下整体增长51%，D2C渠道增长6%，第四季度增长77.5%，达3260万瑞士法郎，占净销售额超5% [46][47][67] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度美洲市场净销售额增长28.1%（报告基础）和33.9%（固定汇率），达3.851亿瑞士法郎，巴西市场净销售额同比翻倍 [58][59] - 2024年第四季度EMEA市场净销售额达1.474亿瑞士法郎，同比增长31%（报告基础）和33.1%（固定汇率），法国和意大利等新兴市场增长显著 [60][61] - 2024年第四季度APAC市场净销售额达7410万瑞士法郎，报告增长率为117.5%，固定汇率下增长更强，达124.6%，日本和中国是主要驱动力，韩国、澳大利亚、中国香港及东南亚市场加速增长 [61][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是成为最顶级的全球运动服装品牌，2024 - 2026年财务目标为实现26%的净销售额复合年增长率、超60%的毛利润和超18%的调整后EBITDA利润率 [10] - 品牌战略包括提供高端产品、建立战略合作伙伴关系和在全球市场产生重大影响 [14] - 2025年计划推出Cloudboom Max等新产品，继续与人才合作，加强在新市场的布局，聚焦轻喷创新，提升运营卓越性 [76][77][78] - 公司认为自身在行业中处于不同地位，更具高端定位，能捕捉不同价格点和特定消费群体，创新产品如Light spray具有差异化优势，可通过自有渠道实现全价销售，获得更高利润率 [151][152][153] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司发展的重要一年，各项战略举措取得进展，财务业绩超出预期，为未来发展奠定基础 [39][42][75] - 2025年公司将延续增长势头，有望继续超越三年计划，尽管宏观经济环境存在不确定性，但对全年增长持乐观态度 [76][81][82] 其他重要信息 - 2024年公司庆祝成立15周年，获得《鞋类新闻》颁发的“年度品牌”奖，品牌在全球80多个国家受到消费者喜爱，在美国Z世代消费者中的知名度翻倍 [7][13][14] - 2024年公司推出19家新零售店，包括巴黎、米兰、芝加哥和墨尔本等地的标志性门店，同时在智利圣地亚哥和雅加达开设首批经销商主导的零售店，2025年计划进一步拓展东南亚和中东市场 [31][33] - 公司将在几周后发布影响进展报告，分享在可持续发展方面的工作 [51] 问答环节所有提问和回答 问题: 请阐述Cloud 6在2025年成为重要增长贡献者的原因，以及与2022年Cloud 5推出时的差异 - Cloud已成为跨代共鸣的标志性产品，尤其受年轻消费者欢迎，目前零售商反馈良好，即将开展经典营销活动 [88][89][90] 问题: 请说明2025年各地区的销售增长预期，以及第一季度美国市场的情况 - 基于前两个月的强劲表现，预计第一季度增长率在低至中30%，D2C份额与去年第一季度相似，批发渠道将因Cloud 6等产品的推出而强劲增长，D2C渠道也将持续增长 [95][96] - 亚太地区增长强劲，预订单情况乐观，计划在东京开设重要门店；欧洲和中东地区，法国和意大利等国家增长显著；美国市场将继续扩大自有零售店，注重全价销售 [102][103][104] 问题: 请说明2025 - 2026年在年轻消费者市场的渗透、分销和营销策略 - 品牌知名度在全球80多个国家加速提升，尤其在美国翻倍、全球增长超50%，这得益于与明星的合作、体育赛事营销和门店扩张，这些举措能为年轻群体创造长期相关性和品牌忠诚度 [108][109][111] - 未来2 - 3年，公司将有意将产品、品牌和渠道结合，通过合适的合作伙伴和渠道推出产品，吸引年轻消费者 [112][113] 问题: 请说明2025年服装业务的增长情况、地域分布，以及服装业务在总收入中的占比和差异化优势 - 中期目标是将服装业务占比提升至10%，有自有零售店的地区服装业务可能表现更优，公司将加大电商投入，优化产品系列以提高销售率，同时利用合作伙伴推动服装业务增长 [118][119][124] 问题: 请说明业务规划中的效率提升计划，以及在服装、D2C、零售和中国市场等长期目标的进展情况 - 2025年预计在G&A方面实现杠杆效应，仓库自动化项目将带来分销效率提升，营销支出将保持在11% - 12% [129][130] - 服装业务略落后于预期，但有信心加速增长；零售业务表现良好，未来店铺面积将扩大；中国市场门店数量将从80家增加到约80家，包括成都和深圳的旗舰店，有望更好地满足消费者需求 [132][134][136] 问题: 请说明2024年面临的逆风因素的规模和节奏，以及2025年批发业务门店增长的预期 - 2024年第二季度运营受亚特兰大仓库干扰影响，预计2025年将产生积极影响，公司更关注全年执行情况，预订单显示全年增长强劲 [146][147] - 批发业务门店将从10700家增加到约11300家，将与现有关键合作伙伴增加合作门店，特别是在欧洲与Snipes合作 [142][143] 问题: 请评价2025年的竞争格局，以及与近年来的比较 - 公司认为自身与竞争对手处于不同位置，更具高端定位，能捕捉不同价格点和特定消费群体，创新产品具有差异化优势，可通过自有渠道实现全价销售，获得更高利润率 [150][151][153]