文章核心观点 - 作者为独立投资者，通过管理家族的自营养老金基金，旨在提供能产生超额收益的投资观点 [1] - 作者采用通才投资方法，探索、分析并投资于任何行业，前提是认为其相比标普500指数有获取超额收益的潜力 [1] - 典型持股期限从几个季度到数年不等 [1] 研究方法与框架 - 建立并维护电子表格，展示公司历史财务数据、关键指标披露、业绩指引与市场一致预期的差异趋势、以及与同行相比的估值时间序列数据 [1] - 除了公司文件，还关注相关行业新闻、报告以及其他人的股票分析覆盖 [1] - 在特定情况下（如CEO变更时），会对关键领导者的背景和过往业绩记录进行深入研究 [1] - 很少构建详细的现金流折现模型并对多年后的财务进行预测，认为此举价值有限 [1] - 更倾向于评估公司过往表现以及对影响DCF估值的五大关键驱动因素的广泛展望：收入、成本与利润率、现金流转化率、资本支出与投资以及利率 [1] - 对于以极高估值倍数交易的公司，会使用反向DCF来理解其隐含的复合年增长率预期 [1]

财报季整体表现 - 截至1月30日 标普500指数成分股中已有33%的公司公布了第四季度业绩 [2] - 华尔街分析师预计标普500指数第四季度每股收益将同比增长11.9% [2] - 若该增速得以维持 将标志着该指数连续第10个季度实现年度盈利增长 以及连续第5个季度实现两位数增长 [2] 盈利预期变化 - 在本财报季开始前 分析师预期每股收益增长8.3% 低于第三季度13.6%的增长率 [4] - 华尔街在最近几个月上调了盈利预期 尤其是对科技公司 这些公司在最近几个季度推动了盈利增长 [4] 本周重点公司财报日程 - 本周财报季势头延续 重点公司包括Alphabet、亚马逊、AMD、高通和Palantir [1] - 本周投资者还将关注包括迪士尼、Chipotle、百事可乐、Uber和Snap在内的公司的最新动态 [5] 市场核心主题 - 大型科技公司的业绩为市场定下基调 同时资本支出持续进行 [5] - 驱动2025年市场的主题 包括人工智能、特朗普政府的关税及经济政策、以及K型消费者经济 继续为投资者提供大量需要解读的信息 [5]

公司业绩与财务表现 - Palantir Technologies Inc 2025财年第四季度营收达到14.1亿美元，超出伦敦证券交易所集团（LSEG）13.3亿美元的预期 [2] - 公司2025财年第四季度业绩全面超预期，并被其首席执行官誉为过去十年科技行业最佳业绩之一 [3] - 公司提供的2026财年业绩指引超过了华尔街的普遍预期 [3][4] 分析师观点与评级 - Wedbush分析师Dan Ives重申对Palantir股票的“跑赢大盘”评级，目标价为230.00美元 [1] - 分析师认为公司2025财年第四季度是又一个“令人惊叹”的全面超预期季度，并认为其人工智能平台护城河无可匹敌 [1][4] - 分析师认为Palantir正引领人工智能革命进入应用阶段，其人工智能平台产品护城河无可匹敌 [4] 业务驱动因素与行业地位 - 公司业绩增长得益于政府和企业对人工智能工具支出的增加 [2] - Palantir Technologies Inc 是人工智能系统的领先提供商 [4] - 美国商业业务仍然是公司增长的核心驱动力，其人工智能平台持续加速发展 [4]

人工智能行业趋势与市场关注度 - 过去三年，人工智能趋势最持续地吸引了投资者的关注和资金，超越了贵金属和加密货币的短期炒作周期 [1] - 人工智能被视为自20世纪90年代中期互联网出现和普及以来最大的技术进步，能够赋能软件和系统做出自主决策，提升全球无数行业的效率和/或增长率 [2] 英伟达的核心竞争优势与市场表现 - 自2023年初以来，英伟达股价大幅上涨 [2] - 其可持续的护城河是自2022年底以来为公司增加近4.3万亿美元市值的关键核心特质 [3] - 英伟达的图形处理器目前占据了人工智能加速数据中心部署的GPU的绝大多数份额，这些芯片是支持瞬间决策和大语言模型训练的“大脑” [4] - 尽管先发优势有助于其占据垄断性份额，但公司卓越的硬件是驱动持续增长的主因，外部竞争对手在计算能力上均无法接近其Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra芯片 [5] - 首席执行官黄仁勋制定了每年推出先进GPU的目标，基于全新处理器的Vera Rubin GPU计划在今年下半年首次亮相，其AI硬件在计算能力上短期内不太可能面临严峻挑战 [6] - 公司当前市值为4.4万亿美元，毛利率为70.05% [8] Palantir的核心竞争优势与市场表现 - 自2023年初以来，Palantir Technologies股价大幅上涨 [2] - 其可持续的护城河是自2022年底以来推动其股价上涨近2200%的关键核心特质 [3] - 公司独特的运营模式源于其将人工智能和机器学习应用于软件即服务平台Gotham和Foundry，这两个平台均没有大规模竞争对手 [8] - Gotham是其核心业务，被美国联邦政府及其盟友用于规划和监督军事任务，以及收集和分析数据以追踪潜在威胁，与政府的合同通常长达数年，带来了可预测的销售增长和运营现金流 [9] - Foundry是较新的业务，能够长期维持两位数的增长，它通过理解数据来帮助企业简化运营 [10] - 公司当前市值为3760亿美元，毛利率为82.37% [16] 内部人士交易活动发出的信号 - 过去五年，英伟达和Palantir的内部人士一直是其股票的积极卖家 [11] - 根据汇总的Form 4文件，自2021年1月下旬以来，这两家人工智能革命代表公司的内部人士净卖出（卖出超过买入）的股票总额高达128.3亿美元 [13] - 具体而言，英伟达内部人士净卖出56.6亿美元，Palantir内部人士净卖出71.7亿美元 [15] - 尽管基于税负的出售不应导致投资者失去信心，但内部交易是双向的，在持续五年的抛售期间，内部人士的买入活动几乎不存在 [14][16] - 英伟达高管或董事会成员最后一次在公开市场购买公司股票是在2020年12月初，而Palantir自2021年1月下旬以来，内部人士买入其股票的总金额仅为780万美元 [17] - 内部人士购买股票的唯一原因是预期股价上涨，缺乏内部买入加上持续的抛售活动，向华尔街和投资者发出了一个明确信号，即英伟达和Palantir的股价并不具有吸引力 [18] 估值水平分析 - 经时间检验的市销率似乎也同意上述观点，历史上，对于处于变革性趋势前沿的行业领导者，市销率超过30通常表明存在泡沫 [19] - 英伟达的市销率在11月初超过了30，而Palantir在上一周末的市销率接近100 [19] - 内部人士的行为似乎表明，英伟达和Palantir的抛物线式上涨是不可持续的 [19]

公司业务与市场表现 - 公司2024年第一季度营收同比增长21%至6.34亿美元，其中美国商业收入同比增长40%，政府收入同比增长16% [1] - 公司连续第六个季度实现GAAP盈利，第一季度净利润为1.06亿美元，GAAP营业利润率为17%，GAAP每股收益为0.04美元 [1] - 公司第一季度运营现金流为1.49亿美元，自由现金流为1.5亿美元，调整后自由现金流利润率为24% [1] - 公司预计2024年第二季度营收在6.49亿美元至6.53亿美元之间，全年营收预计在26.68亿美元至26.8亿美元之间，全年调整后营业利润预计在8.68亿美元至8.8亿美元之间 [1] 客户与增长动力 - 公司美国商业客户数量在第一季度同比增长69%，美国商业收入同比增长40% [1] - 公司与美国陆军签订了价值1.78亿美元的合同，用于开发TITAN地面站系统，并与美国国防部签订了价值4.8亿美元的合同 [1] - 公司正在与超过100家客户就人工智能平台（AIP）进行试点，并已与超过915家组织进行了AIP的演示 [1] - 公司预计其人工智能平台（AIP）将显著推动未来增长，并计划在2024年举办超过1000场AIP“训练营” [1] 行业趋势与竞争环境 - 公司受益于人工智能技术的广泛应用趋势，其AIP平台旨在帮助组织构建和部署人工智能应用 [1] - 公司面临来自其他大型科技公司（如C3.ai）在人工智能领域的竞争，但公司强调其平台在受监管和复杂环境中的实际部署能力 [1] - 公司认为其在国防和政府领域的深厚根基，以及在处理敏感数据和复杂任务方面的专长，构成了其竞争优势 [1]

公司第四季度及全年业绩表现 - 第四季度销售额达到创纪录的14亿美元，连续第三个季度销售额超过10亿美元，较2024年第四季度的8.2752亿美元增长70%，超出市场预期1.34亿美元约4% [4] - 第四季度净利润为6.08亿美元，调整后每股收益为0.25美元，而去年同期净利润为7900万美元，每股收益0.14美元，调整后每股收益超出市场预期的0.23美元 [5] - 第四季度调整后自由现金流达到创纪录的7.91亿美元，利润率为56% [5] - 2025财年全年收入同比增长56%，达到44.8亿美元，全年调整后每股收益从2024年的0.08美元攀升至0.75美元 [9] 公司收入构成与增长驱动力 - 美国地区收入飙升93%，达到10.7亿美元，其中美国商业收入激增137%，达到5.07亿美元 [4] - 业绩增长和强劲前景得益于美国商业收入的巨大增长、AIP的快速采用以及创纪录的43亿美元总合同价值，该合同价值同比增长138% [10] - 公司增长动力包括人工智能采用、大规模的美国政府合同以及不断扩大的商业吸引力 [2] 公司财务指引与市场预期 - 公司发布强劲前瞻指引，预计第一季度销售额在15.3亿至15.4亿美元之间，并预测2026财年全年销售额将增至71.8亿至72亿美元 [9] - 第一季度和全年销售指引均大幅超出华尔街预期，华尔街此前预测分别为13.1亿美元和62.3亿美元 [9] 公司盈利记录与股价表现 - 公司已连续13个季度达到或超过每股收益预期，在过去四个季度报告中平均盈利超出预期11.63% [6] - 自2020年上市以来，公司股价已累计上涨1600%，过去一年又上涨了50% [2] - 财报发布后股价在周二交易时段飙升近7%，但较2025年11月创下的每股207美元的历史高点仍下跌近25% [1][2] 公司估值分析 - 公司股票目前以142倍远期市盈率和56倍远期销售额进行交易 [11] - 相比之下，其所在的Zacks互联网软件行业的远期市盈率和市销率平均倍数分别为31倍和5倍 [12] - 作为对比，同样受人工智能驱动的英伟达交易于25倍远期市盈率和24倍远期销售额 [11]

涉及的公司与行业 * 公司：Palantir Technologies (PLTR) [1] * 行业：美洲软件 (Americas Software) [3] 核心观点与论据 * **评级与目标价**：高盛维持对Palantir的**中性 (Neutral)** 评级，并将12个月目标价从188美元下调至182美元，基于对2026年第一季度至2028年第四季度自由现金流的80倍估值 [18] * **业绩表现强劲**：公司第四季度营收为14.07亿美元，超出市场普遍预期5%，营业利润率超出约500个基点 [1] 自由现金流为7.91亿美元，超出市场预期37% [17] * **指引超预期**：公司给出的2026年营收指引比市场预期高14%，营业利润率指引比市场预期高约700个基点 [1] * **商业业务加速增长**：美国商业业务第四季度同比增长**137%** (第三季度为122%)，预计2026年将再次加速至同比增长**115%** (2025年为109%) [8] 当季总合同价值 (TCV) 达**13亿美元**，同比增长**67%** [8] * **政府业务增长强劲**：美国政府业务第四季度同比增长**66%** (第三季度为52%)，受国防和情报领域AI需求以及再工业化推动 [8] 例如，美国海军授予Palantir一份价值高达**4.48亿美元**的合同，用于现代化造船供应链 [8] * **客户指标健康**：公司拥有180笔价值**100万美元以上**的交易，84笔**500万美元以上**，61笔**1000万美元以上** [8] 前20大客户的平均营收 (TTM) 为**9400万美元**，同比增长**45%** [8] 净收入留存率 (NRR) 为**139%** [8] * **AI部署优势**：Palantir是少数几家目前明显从AI部署中受益的软件公司之一，得益于其在数据聚合/分析方面的独特知识产权、定制构建的本体论以及将代码转化为产品的FDE模型 [1] AI FDEs可以支持复杂的SAP/ERP迁移，将数年工作缩短至数周 [8] * **财务预测上调**：高盛将2026-2029财年营收预测上调至73.529亿美元、101.006亿美元、130.093亿美元和159.20亿美元 [20] 预计2026财年营收增长**64.7%**，2027财年增长**37.0%** [9] * **盈利能力突出**：预计2026-2028财年EBIT利润率分别为**57.7%**、**59.7%** 和**60.7%** [9] 公司2027年的“40法则”得分为**96**，远高于20%以上增长软件同行的46分 [19] * **估值与风险**：积极的近期观点受到长期生态系统风险 (总目标市场扩大但竞争成熟后胜率可能下降) 和估值的平衡 [1] 关键风险包括：商业领域势头因宏观疲软、竞争加剧或现成AI解决方案增加而放缓；政府领域顺风推动收入加速；商业销售代表强劲招聘趋势导致增长快于预期 [20] 其他重要内容 * **市场数据**：公司市值为**3804亿美元**，企业价值为**3749亿美元** [3] 过去3个月绝对回报为**-26.3%**，相对标普500指数为**-27.7%** [11] * **财务预测细节**：预计2026财年营收为**73.719亿美元**，每股收益 (稀释) 为**1.31美元** [3] 预计2026财年自由现金流为**40.571亿美元**，自由现金流收益率为**1.1%** [9][14] * **合同案例细节**：美国海军的ShipOS合同利用Foundry和AIP，试点部署已将潜艇进度规划从**160个手动小时**减少到**<10分钟**，材料审查时间从数周缩短到**<1小时** [16] * **投行业务关系**：高盛在过往12个月内与Palantir存在投资银行服务客户关系，并为其做市 [29] * **覆盖范围**：该评级相对于其覆盖范围内的其他公司，包括Adobe、微软、Salesforce、Snowflake等软件公司 [28]

**涉及的公司与行业** * **公司**：Palantir Technologies Inc (PLTR) [1][8][10] * **行业**：服务器与企业软件 (Server & Enterprise Software) [10] 航空航天与国防 (Aerospace and Defense) [31] **核心观点与论据** * **重申买入评级与目标价**：报告重申对Palantir的“买入”评级，目标价为255美元，基于15倍2035年预估EV/EBITDA得出 [1][27][28] * **卓越的财务表现与增长前景**： * 公司2025年“Rule of 40”（收入增长率+调整后EBITDA利润率）得分达到106%，2026年预期为118% [1] * 2026年预期“Rule of 40”得分高达122%，在同类企业中名列前茅，仅低于英伟达、台积电和美光 [15][20] * 预计2026年调整后自由现金流（Adj. FCF）为40亿美元，研发投入约9亿美元 [4] * 大幅上调财务预测：2026年收入预期从63.816亿美元上调至73.690亿美元，2026年每股收益（EPS）预期从0.99美元上调至1.30美元 [7][25][26] * 预计2025-2030年收入复合年增长率（CAGR）为41%，2030-2035年为23% [25] * **政府业务强劲增长**： * 美国政府业务同比增长66% [2] * 新获美国海军“造船操作系统”（ShipOS）合同，为期两年，价值4.48亿美元，预计2026年将首批引入25家供应商，年底目标引入100家 [22] * **商业市场加速渗透**： * 在罗素3000指数成分股公司的财报电话会议中被提及的次数创新高，本季度达38次（去年同期为25次），涉及公司数量从去年同期的7家增至17家 [20][21] * 与英伟达（NVIDIA）建立新合作伙伴关系，利用GPU库和模型加速本体论（Ontology） [21] * **竞争优势与护城河**： * 公司通过行业特定用例积累的知识形成复合效应，创造了竞争对手难以追赶的价值增值曲线 [3] * 在人工智能部署前沿的领先地位和注重结果的文化，有助于其在激烈的AI人才竞争中吸引和保留顶尖工程人才 [23] **其他重要内容** * **估值与风险**： * 当前股价为147.76美元，目标价隐含约73%的上涨空间 [1][8] * **下行风险**：AI平台市场增长不及预期、产品商品化速度过快、竞争对手技术追赶成功、政府客户对商用现成方案抵触超预期 [29] * **上行风险**：AI平台市场增长超预期、Palantir市场渗透率更高、盈利能力优于预期、合作协议与投资取得成功 [29] * **关键财务数据与预测**： * **收入增长**：预计2026年收入同比增长64.7%至73.690亿美元，2027年增长43.3%至105.588亿美元，2028年增长35.7%至143.310亿美元 [9][25] * **盈利能力**：预计调整后运营利润率在57-59%区间，高于此前预测 [26] 预计2026年调整后EBITDA为42.70亿美元，同比增长87.3% [9] * **资产负债表**：公司无负债，净现金状况良好，预计2026年末净现金与权益比为-44.8% [9] * **业务重点与战略**： * 公司专注于投资人才、文化和产品，而非股票回购、分红或并购，以驱动长期增长和客户留存 [4] * 其制造操作系统“Warp Speed”有望受益于为满足国防部需求而新建的工厂 [2] * 公司正积极寻求在弹药、战术飞机和无人系统等国防供应链中推广类似的工业基础改进计划 [22]

英伟达季度业绩前瞻 - 英伟达计划于2月25日公布第四季度及2026财年全年业绩[11] - 公司是人工智能芯片及相关技术领域占据主导地位的制造商[1] - 人工智能革命主要由公司提供支持的硬件、软件和工具推动[1] 合作伙伴业绩表现强劲 - 人工智能领域大型公司报告其AI相关产品需求强劲，这对英伟达构成利好[2] - 这些公司几乎都是英伟达的直接或间接合作伙伴和/或客户[2] - 两家合作伙伴Palantir和Teradyne在周一盘后公布了强劲的第四季度业绩，其股价在周二均大幅上涨[2] Palantir Technologies 季度业绩 - Palantir是一家为政府和商业客户服务的AI驱动数据分析公司，其增长在第四季度加速[3] - 公司是英伟达的合作伙伴，将英伟达的图形处理器和其他技术整合到其AI驱动平台中[3] - 第四季度收入同比增长70%至14.1亿美元[5] - 美国商业收入飙升137%至5.07亿美元，美国政府收入增长66%至5.7亿美元[5] - 调整后每股收益增长79%至0.25美元[5] - 管理层提供了2026年收入年增长61%的指引[5] - 业绩和指引均大幅超越华尔街预期，股价周二上涨6.8%[6] Teradyne 季度业绩 - Teradyne的主要业务是制造半导体测试设备，管理层将强劲业绩归因于AI相关芯片的强劲需求[7] - 其主要客户之一是全球最大芯片代工厂台积电，而台积电是英伟达的主要芯片制造合作伙伴，这使得英伟达成为Teradyne的间接客户[7] - 第四季度收入同比增长44%至10.8亿美元，受AI相关芯片（包括计算类GPU和存储芯片）测试设备的强劲需求推动[9] - 调整后每股收益同比增长89%至1.80美元，远超华尔街预期的1.38美元[9] - 首席执行官表示，预计2026年所有业务将实现同比增长，其中计算业务在AI驱动下势头强劲[10] - 公司股价周二飙升13.4%[10] 英伟达业绩指引 - 对于第四季度，管理层给出的收入指引为650亿美元，同比增长65%[12] - 调整后每股收益指引为1.50美元，同比增长69%[12]

Palunteer公司业绩与展望 - 公司预测2026年全年收入将增长61%至约72亿美元，远超华尔街预期 [1] - 本季度公司总收入同比增长70%至约14.1亿美元 [4] - 本季度美国地区收入同比增长93%，商业收入同比增长137%至约5700万美元，政府收入同比增长66%至5.7亿美元 [3] Palunteer业务驱动因素与市场地位 - 公司最大的增长机会在美国商业市场，其通过向企业CEO提供解决最大问题的AI方案而获得大额合同 [13][14] - 公司拥有超过20年积累的独特能力，包括组织企业数据的“本体论”和部署“前向工程师”，这些在AI时代正获得回报 [15][16] - 公司被视为AI时代最好的软件公司，其执行能力使其表现优于同行，并未像大多数软件股那样经历艰难时期 [17][20] 软件行业在AI时代的分化 - 优秀的软件公司（如Palunteer、Snowflake、Datadog）能帮助客户解决问题并采用新方案，将在AI颠覆中胜出 [21][22] - 软件生命周期很短，公司要么大获成功，要么被私募股权收购，AI技术浪潮将产生赢家和受害者 [23][24] - 软件行业目前被过度贬低，许多公司仍能提供高价值服务、快速增长、拥有良好利润率且客户难以替换 [18] 大型科技公司（亚马逊、Alphabet）近期展望 - 亚马逊第四季度零售业务因消费者支出强劲及适应关税等挑战而表现良好，AWS虽增长慢于竞争对手，但通过为Anthropic部署更多计算资源有机会加速增长 [25][26][27] - Alphabet因微软Azure的成功可能带动谷歌云加速增长，Meta广告业务的成功也可能提振其搜索和YouTube广告业务，市场对其在AI领域获胜的预期很高 [28] - 亚马逊的估值门槛相对较低，若业绩改善，市场会因其AWS作为最大超大规模云服务商的地位而给予认可 [25][27] AI投资趋势的演变与市场影响 - AI投资已进入新阶段，市场表现出现巨大分化，例如过去6个月软件即服务与半导体板块的表现差距达60% [37][38] - 市场需要更选择性投资，倾向于AI基础设施层，如硬件、计算和芯片，而对软件板块的偏好有所降低 [38] - 中期内，需要看到超大规模公司将AI垂直应用于制药、金融等行业以创造新收入，来支撑巨大的资本支出 [39] AI扩张的融资与全球扩散 - AI发展进入新阶段，企业资本支出持续高位，但收入兑现有时滞，导致更多公司需要通过信贷市场发行债务来融资，资产负债表健康度受到更严格审视 [40] - AI是一个全球性主题，其应用层为国际市场带来机会，例如韩国股市去年因AI主题几乎翻倍，欧洲的传统行业（如金融、医疗）也具备被AI改造的潜力 [43][45] - 在新兴市场寻求AI机会时需要高度选择性，因为AI转型创造赢家的同时也创造输家，并非普涨行情 [48] 宏观经济与利率环境 - 市场预计美联储今年下半年进行两次降息，当前经济强于劳动力市场的组合为美联储在实现最大就业目标的背景下降息提供了宏观掩护 [49][52] - 强劲的经济增长支撑企业盈利，尽管期限溢价可能上升，但利率环境总体可控，有利于风险资产 [53]